2023年广告行业分析报告

2023年广告行业分析报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、广告行业2023年回顾：结构分化，同比增长12.6% PAGEREFToc357160301\h41、2023年广告行业增长多少，自下而上统计为12.6% PAGEREFToc357160302\h42、广告主行业：白酒、医药、金融、房地产仍在快速增长 PAGEREFToc357160303\h53、广告主：对增长贡献最大的20家公司贡献了增长的90% PAGEREFToc357160304\h7二、行业发展展望：增长动力VS削减预算 PAGEREFToc357160305\h91、增长动力：广告/收入比例继续提升 PAGEREFToc357160306\h9（1）整体统计：广告/收入比从1.34%提升到1.38% PAGEREFToc357160307\h9（2）微观统计：5000万元-10亿元广告主广告/收入比显著提升 PAGEREFToc357160308\h102、削减预算：伴随着财务恶化 PAGEREFToc357160309\h11（1）收入/利润下滑、亏损往往导致广告主削减预算 PAGEREFToc357160310\h11（2）所处行业、广告主大小对削减预算也有很强的解释性 PAGEREFToc357160311\h13三、媒体分化：跟随用户习惯变化 PAGEREFToc357160312\h131、“媒体端”公司，低增长或者大幅下滑 PAGEREFToc357160313\h13（1）报刊广告，全面下滑 PAGEREFToc357160314\h13（2）户外媒体，低增长 PAGEREFToc357160315\h142、“客户端”公司，增速取决于商业模式 PAGEREFToc357160316\h153、“媒体类”公司-互联网，视频及搜索增速最快 PAGEREFToc357160317\h15（1）综合门户增速缓慢 PAGEREFToc357160318\h15（2）视频网站同比增长 PAGEREFToc357160319\h15（3）搜索类广告增长 PAGEREFToc357160320\h16四、重点企业简况 PAGEREFToc357160321\h161、蓝色光标：全球扩张，十年十倍 PAGEREFToc357160322\h172、省广股份：立足创意，内生强劲 PAGEREFToc357160323\h173、华谊嘉信：重新启航，业绩和市值提升空间最大 PAGEREFToc357160324\h18一、广告行业2023年回顾：结构分化，同比增长12.6%1、2023年广告行业增长多少，自下而上统计为12.6%市场对于2023年广告增速的理解往往基于这些观察：（1）ACnielsen和CTR关于广告刊例的统计（关于数据源，参阅《广告行业系列研究之一，广告需求：增长为重，波动为轻-121114》），CTR统计显示，2023年广告规模同比增长4.5%，ACnielsen统计认为，2023年中国全媒体广告总额8210亿元，同比增长0.6%。（2）观察到一些广告客户的经营变化，房地产企业受政策严厉打压；白酒行业受“塑化剂”和“三公”消费缩减拖累；服装行业面临以李宁、美邦为代表的高库存压力；零售行业受“电商”替代趋势明显；家电行业受房地产市场影响；肯德基、麦当劳、联合利华、宝洁等跨国巨头销售放缓等等。但是我们也观察到另外几个事实：（1）中央级文化事业建设费收入增长18.2%，从2023年的10.6亿元增加到2023年的12.5亿元，代表中央级核算范围的广告和KTV等娱乐行业的收入增速也达到18.2%，超过了2023年14.1%的增速。（2）自下而上统计A股和部分H股公司，共涉及684家公司，其中A股676家，H股8家，涉及14大行业，从可比口径看，这些公司2023年总计广告开支788亿元，相较2023年的699亿元，增长了12.6%，增速比2023年13.9%的速度略有放缓。2、广告主行业：白酒、医药、金融、房地产仍在快速增长国内广告主可以分成两大类，分别是外资品牌和内资品牌。外资如P&G、Unilever等，内资品牌如伊利、蒙牛等。我们通过A/H上市公司进行的统计，主要是针对内资品牌。因此，尽管我们统计的行业增速12.6%远高于ACnielsen的0.6%和CTR的4.5%，差距很可能来自外资一线品牌的广告支出的低增长。回到内资品牌，从上市公司统计的结果与投资者的直观印象吻合度还是很高，但也有出入：（1）家电、纺织服装行业广告负增长，同比分别下滑15.1%和11.9%；（2）商业零售低增长，同比增速只有5.2%；（3）白酒、医药快速增长，同比分别增长36.9%和22.5%；（4）房地产和保险广告支出增长迅速，同比分别增长33.5%和31.5%。（5）苏宁云商、中兴通讯、比亚迪的广告花费分别增长了27%、24%和20%。3、广告主：对增长贡献最大的20家公司贡献了增长的90%从广告主看，有以下几点观察：（1）按2023年广告支出排名，花费过亿元的广告主有120家，广告投资总额占到89%。A/H股中最大的5个广告主分别为上汽、平安、联通、伊利、蒙牛，广告支出均超过了20亿元。（2）按2023年对增长贡献率排名，前20名的广告主贡献了增长的90%。贡献最大的5个广告主分别是平安、碧桂园、联通、上汽、茅台，合计贡献了增长的46.2%。（3）花费过亿的广告主中，增长最高的10个广告主增速都超过了100%。增长最快的5个广告主分别是通威股份、中南建设、沱牌舍得、广州药业（王老吉）和香江控股，增速均超过了100%。下滑最快的5个广告主分别是大商股份、新华保险、安踏体育、长城汽车和森马服饰，下滑的幅度均超过了20%。（4）小品牌广告支出增速超过了大品牌。以2023年广告支出排序，花费过3亿元的广告主有49个，2023年广告增速11.9%；花费在3000万元-3亿元的广告主176个，2023年广告增速为13%；花费在3000万元以下的企业459家，2023年增长22.5%，这种品牌结构也是中国广告增长快于其他国家的核心因素。二、行业发展展望：增长动力VS削减预算1、增长动力：广告/收入比例继续提升在中国经济转型的大背景下，从外需到内需、从投资到消费大势所趋，传统的加工制造企业将沿着“微笑曲线”的两端进行转型，一是加强研发投入，二是创建品牌。未来5-10年，中国本土消费品牌将逐渐崛起，品牌建立阶段将促使企业广告支出超过营业收入增速，宏观上表现为广告支出/GDP的比重持续提高，中国广告支出/GDP的比重至少还有1倍提升空间。微观来看，电信、餐饮、纺织服装、医药、汽车、零售、日化和食品饮料等8个子行业中，广告投放规模上，中国的上汽集团（64亿元）、伊利（37亿元）远远无法跟P&G（600亿元）、Coca-Cola（210）亿元、Toyota（381亿元）相提并论；广告/收入的投放比例上，餐饮、汽车、零售、纺织服装、医药、电信等行业，中国品牌都还有大量的提升空间。根据2023年对A/H上市公司的统计，广告/收入的比例提升趋势没有改变。（1）整体统计：广告/收入比从1.34%提升到1.38%我们统计的684家公司，2023年和2023年累计收入分别为5.21万亿和5.71万亿元，同比增长9.6%，由此，广告/收入占比从2023年的1.34%提升到2023年的1.38%，总体上印证了我们前期的判断，广告/收入比例提升的趋势没有改变。分行业看，14大类行业中，除了纺织、家电、航空、食品饮料外，其他行业的广告/收入比均是上升趋势，并且我们认为，这几个行业的广告/收入比下降只是暂时的，这些行业的公司和全球一线品牌的广告投入还存在较大差距。（2）微观统计：5000万元-10亿元广告主广告/收入比显著提升在之前的报告中，我们指出，从广告/收入比的角度看，品牌创建历经三个阶段：1）品牌成长期：广告投入超越收入增长。2）品牌发展期：广告开支/收入比例有所下降。3）品牌成熟期：广告开支/收入比重相对稳定。并且我们认为，国内大部分的品牌属于第一和第二阶段。结合最新的统计，我们有必要对这一判断进行检验。按照2023年广告支出规模对684家广告主分类，很明显可以看出：1）10亿元以上的广告主广告/收入比有所下降，这类品牌多处于第二阶段，典型的案例如蒙牛、伊利等品牌。2）5000万元-5亿元的广告主广告/收入比显著提升，这类广告主合计145家，占到总量的21%，但占到广告支出总额的48%，这类品牌大部分处于第一阶段，典型如承德露露、广州药业（王老吉）、古井贡酒、361度等。总体来讲，成长型品牌仍是国内广告主的主力军。2、削减预算：伴随着财务恶化（1）收入/利润下滑、亏损往往导致广告主削减预算我们观测广告主财务恶化与削减预算之间的关系，主要的方法是建立样本对照，分别是全样本中削减预算的广告企业占比，以及财务恶化的样本中削减预算的广告企业占比。1）从解释力度看，亏损、收入下滑、净利润下滑是关键三个因素。全样中，2023年有41.3%的企业削减了广告预算，而当年亏损的企业中有57.5%的企业削减了广告预算，收入下滑的样本中有56.8%的企业削减了预算，净利润下滑的样本中45.8%的企业削减了预算。2）3000万元以上的样本中，与削减预算最相关的三个因素是收入下滑、2023年亏损和净利润下滑。和全样本的统计接近。3）1亿元上的样本中，收入下滑、净利润下滑具有显著的解释力度。在这些样本中，削减预算的广告主占据了31.3%，而2023年收入下滑的群体中，有72.2%的企业削减了广告花费。4）最近两年现金流及其变化对削减广告预算关联度不大。全样本、或者按照广告花费金额区分的细分样本中，现金流的管力度都不大。（2）所处行业、广告主大小对削减预算也有很强的解释性从行业分类看，家电、计算机、航空、商业、纺织削减预算的占比最高，金融、电信、医药、电子、农业是削减预算比例最低的行业。这从侧面反映了各细分行业的景气程度。从广告主规模看，大型广告主（1亿元以上）中，削减预算的企业比例更小；中型广告主（1000万元-1亿元）中，削减预算的企业比例更高。由此，反映了大型的广告主有更严格的营销策略，而中型广告主的广告策略更不稳定。三、媒体分化：跟随用户习惯变化以下统计主要基于上市公司，包括“媒体端”广告代理公司、“客户端”广告代理公司、“媒体类”类公司（互联网公司），包括A股、H股和在美上市的中概股。1、“媒体端”公司，低增长或者大幅下滑“媒体端”公司包括报刊、电视、户外代理公司，这些公司的收入代表了对应媒体的状况。（1）报刊广告，全面下滑统计了博瑞、华闻、浙报、粤传媒、新华、潇湘、北青报，总体上，2023年同比下滑6%，下滑最快的是新华传媒（解放报系），同比下滑32%，而部分还有增长的报纸为《西部商报》（+11%）、《每日经济新闻》（+36%）、《华商报》（+23%）、《新文化报》（+6%）、《潇湘晨报》（+6%），这基本上放映了互联网等新媒体对传统媒体特别是报刊的替代是从东部一线城市开始，逐步横扫中西部地区。（2）户外媒体，低增长在全媒体体系里边，户外媒体有一定的资源优势，但是定价能力较弱，使得这类媒体基本上呈现一种稳定状态。除并购因素外，增长最快的是分众传媒（15%），航美、白马、大贺等保持稳定。2、“客户端”公司，增速取决于商业模式基于“客户端”的营销公司，有不同的经营模式：（1）媒体批发型，增速取决于媒体资源的获取量以及媒体的价值变化。（2）纯客户导向性，增速取决于额客户数量的变化，以及同一客户的广告预算。（3）持续并购型，同比增速包含了外延增长。从几个公司看，A股三个公司（蓝色光标、省广股份、华谊嘉信）的收入增速为20-40%，而海外上市的昌荣传媒、中视金桥增速则较低，昌荣下滑16%、中视金桥增长1.5%。3、“媒体类”公司-互联网，视频及搜索增速最快所统计的13家公司2023年广告收入合计375亿元，同比增长43%，但是细分行业的分化也很厉害。（1）综合门户增速缓慢新浪增9.1%，网易增6.9%，增速均没有达到10%，腾讯和搜狐分别增长70%和18%，但是增速中包含了视频部分。（2）视频网站同比增长视频网站同比增长64%。视频网站这几年的发展与UGC越走越远，“长视频”愈发重要，视频网站和电视台已经非常接近，正如门户网站对“报纸”革命一样，视频网站也将对“电视台”革命。（3）搜索类广告增长搜索类广告增长54%。其主要指百度。以上的简单统计再次验证了两个趋势：1）媒体价值随着用户习惯的变化而变化，用户在，广告价值就在。2）追求效果，提高广告投放的ROI是广告主永恒的追求。四、重点企业简况以蓝色光标、省广股份和华谊嘉信三个公司构建广告行业指数，自2023年5月6日以来，累计涨幅244%，跑赢沪深300指数254%，超额收益显著。主要驱动力来自于：（1）强劲的内生增长，蓝色光标、省广股份表现得尤为明显，从内生业务来看，蓝色光标是国内公关行业的龙头，省广股份是国内广告创意策划行业的龙头。（2）高效坚定的并购策略，蓝色光标并购今久、SNK、精准、美广互动、分时传媒等，省广股份并购重庆年度等，华谊嘉信并购东汐、波释和美意互通等，均体现了公司清晰的战略，高效的执行力。（3）稀缺性，国内目前广告营销公司仅此几家。不管是各自公司的内生增长，还是持续的外延并购，都建立在行业的长期景气度之上，而这背后的大背景是中国本土消费品品牌的崛起，品牌建立阶段促使广告开支超出收入增速，从宏观上看，就表现在广告支出/名义GDP的比重持续提高，这也是未来5-10年中国广告行业的主旋律。由此我们判断，广告行业仍然处于快速增长阶段，据此，我们也长期看好广告营销行业的投资机会，维持行业“推荐”评级。1、蓝色光标：全球扩张，十年十倍公司一直坚持“内生+外延”双轮驱动战略，得益于公关行业景气度高位，内生一直保持30%以上增速，外延方面，陆续收购了SNK、今久广告、精准阳光、博杰广告等公司，均是细分领域优质企业，推动业绩持续高增长。今年确立了未来十年战略，即“十年十倍”，并收购世界公关巨头Huntsworth的19.8%股权，迈出全球扩张第一步，开启更大的并购空间。2、省广股份：立足创意，内生强劲中国最早一批进军广告市场的公司，在广告创意领域积累了丰富的经验和成功案例，拥有业内最强大的人才队伍。依托于优质广告创意和广告代理的规模化，采用媒体集中采购模式后，毛利率不断提升，从2023年的10%提高到2023年的16%，业绩持续高增长，2023-12年CAGR达63.4%。公司近年在外延扩张方面也动作不断，相继收购了年度广告、窗之外、先锋广告、合众盛世等公司，后续不排除股票加现金形式，收购利润过亿的广告公司，市值有望向蓝色光标看齐。3、华谊嘉信：重新启航，业绩和市值提升空间最大公司上市以来，专心调整和规范内部管理架构和标准化业务流程，并尝试不同的业务方向，致使利润增速较慢，与A股同期上市的蓝色光标和省广股份差距逐渐拉大，这种差距致使策略性的（并购还是新设），其影响也只是发展速度而非发展结果，公司最近通过东汐广告、波释广告和美意互通等公司，预示着在并购这条道路上王前迈进了一大步。未来将主攻方向，并购以及品牌运营。我们看好公司这一战略转变，并有望逐渐缩小与蓝色光标和省广股份的市值差距。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河