机械行业2023年四季度9月制造业PMI重回扩张区间布局先进生产力

目 录宏观层面外需总体疲弱，国内逆周期调节力度加大 5美联储加息进程从―更高‖转向―更长‖ 5国内制造业重回扩张 6中观层面制造业转型升级依然是主旋律 8微观层面重点关注三类公司 产业周期底部困境反转 现金流充沛总成本领先 17高研发驱动平台型企业 23风险提示 28相关报告汇总 29插图目录图1:美联储加息点阵图 5图2:机械设备相关出口交货值同比增速5图3:制造业6图4:规模以上工业企业增加值及利润总额当月同比增速6图5:规模以上工业企业存货和PPI当月同比6图6:M2和民间制造业固定资产投资同比6图7:装备制造业、高技术制造业规模以上工业增加值当月同比8图企业投资前瞻指数、制造业贷款需求指数（、日本对华机械出口同比（9图年9月3日至2013年月31日机械设备涨幅前上市公司 9图10:2016年9月1日至2018年1月31日机械设备涨幅前上市公司 10图年8月1日至2021年4月30日机械设备涨幅前10上市公司 10图全球智能手机出货量和PC出货量同比10图内地消费电子成分股营收和归母净利润同比增速 10图公司各产品占营业收入比重（12图公司收入中中高端产品占比（12图公司营业收入及同比增速（13图公司净利润及同比增速（13图公司研发费用及占营业收入比重（13图公司各产品毛利率（13图公司产品各应用领域国内占比（13图公司产品（含海外）应用领域占比（13图公司营业收入构成（按地域17图公司营业收入构成（按类别17图公司研发支出占营业收入比重18图公司资产构成19图公司资产周转率20图公司扩张性资本支出比例20图公司资本构成21图总负债占总资产比例21图海油工程利息收入、利息费用、金融资产数额（百万元） 22图海油工程管理费用（含研发费用、财务费用、销售费用占营业收入比重（22图海油工程与国际同行利润率对比23图公司资产构成（23图公司债务构成（23图公司、销售净利率、资产周转率、权益乘数 25表格目录表下游主要应用领域 14表金橙子研发项目 16表相关标的盈利预测及投资评级 27美联储加息进程从“更高”转向“更长”95.5%的水平不变，加息节奏进一步放缓。展望四季度及明年，920245.1%，64.6%，降息预期延后，高利率持续时间超出市场预期。图1:美联储加息点阵图资料来源：同花顺，外需总体疲弱。40.78其中装备制造细分项中除铁路、船舶航空航天等运输设备维持15.10正增长外，其余均负增长。图2:机械设备相关出口交货值同比增速（%）资料来源：同花顺，国内制造业PMI重回扩张三季度宏观政策逆周期调节发力，制造业重回扩张。20239月份制造I50.2（49.750.1I51.6、49.6%48.0%0.8、00.3PMI持续位于收缩区间。制造业内部结构的分化一方面反映出周期底部存量博弈下，大企业具有较强抗风险和竞争实力，经营韧性较强。另一方面也反映出制造业底部向上爬升仍处于初期，基础尚不牢固，需求侧边际改善向中小企业传导存在一定时滞。图3:制造业PMI(%)资料来源：同花顺，8月I3.01.4I作为库存周期领先指标走出下探通道；84.5%0.50%，1—83.9%8月份国5.2%、5.7%、0.8%、3.4%PMI类似，内部结构亦呈现分化态势；工业增加值增速加快，PPI降幅连续收窄，量价齐升推动工业企业利润的大幅反弹，817.2%，大幅高于上月的-6.7%，年内首次转正，预计后续制造业投资增速加快。图4:规模以上工业企业增加值及利润总额当月同比增速（%）资料来源：同花顺，2023212.90%810.60%，8月民间制造业固定资产投资累8.7%0.22022217个月的下滑。随着企业端8图规模以上工业企业存货和PPI当月同比图6:M2和民间制造业固定资产投资同比资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，8月来“认房不认贷”落地，核心城市限购政策迎来普遍放松，市场需求将逐步改善。随着“保交楼”持续推进以及地方债务风险的持续化解，房地产对金融资源的占用有望得到释放，进而降低制造业融资成本，加大培育先进生产力力度。2023年9月，习近平总书记在黑龙江考察时指出，整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业，加快形成新质生产力。四季度三中全会、第六届金融工作会议有望召开，建议密切关注。国家统计局工业统计司提供数3.11-55.0、20.85.634.3，6.86.717.9，25.232.320233-8PPI20162019图7:装备制造业、高技术制造业规模以上工业增加值当月同比（%）资料来源：同花顺，制造业贷款需求指数、BCI企业投资前瞻指数、日本对华机械出口增速领先于制造业投资周期，对机械设备公司业绩或股价具有一定前瞻性。三者分别在20129201312；2016920181月；201984201292013122016920181较高，主要驱动因素为基建投资拉动；2019年8月至2021年4月工控自动化设备占比较高，主要驱动因素为海外供应链扰动制约下自主研发和外贸出口拉动。展望四季度至明年，伴随我国地产投资增速下行、基建投资边际效应递减和外贸出口萎靡不振，国内制造业转型升级依然是较为明晰的投资主线，建议关注持续提升生产质效和附加值的先进制造业企业。图8I企业投资前瞻指数、制造业贷款需求指数（、日本对华机械出口同比（）资料来源：同花顺，图9:2012年9月3日至2013年12月31日机械设备涨幅前10上市公司资料来源：同花顺，图10:2016年9月1日至2018年1月31日机械设备涨幅前10上市公司资料来源：同花顺，图11:2019年8月1日至2021年4月30日机械设备涨幅前10上市公司资料来源：同花顺，围绕提高生产质效主旋律，重点关注三类公司：产业周期底部困境反转、现金流充沛总成本领先和高研发驱动平台型企业。产业周期底部困境反转C（68891.H全球智能手机、3-14.59%9出货量-29.32%收窄至三季度-7.95%2023H1营收和归母净利润同比增速跌至-1.86%和20219图12:全球智能手机出货量和PC出货量同比图13:内地消费电子成分股营收和归母净利润同比增速（%） 资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，0221.4673.79%，毛利率为70.76%60%以上。伺服控制系统产品市场开拓逐步开展，全年实现销售收入105.11万元。图14:公司各产品占营业收入比重图15:公司收入中中高端产品占比资料来源：同花顺， 资料来源：公司2022年年报，公司招股说明书，201420221.98CAGR27.14%201420220.39CAGR202226%2022年主营产品海外设备厂商201411.43%202221.21%，对当、新产品不断涌现，对公司不断迭代升级产图16:公司营业收入及同比增速图17:公司净利润及同比增速资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，图18:公司研发费用及占营业收入比重图19:公司各产品毛利率资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，紧贴新兴产业升级需求，下游应用迈向高端。/广告/包装（31.6、3C（31.3（12.9、新能源/电池/（104、汽（6.3C/（5.7//科研教育1.8纳入统计，公司精密五金加工（7.6pct、汽车和轨道交通（518pt、脆性材料/航空航天/科研教育（+3.72pct）等高端领域占比明显提升，产品竞争优势有望随着制造业升级得到更加充分地体现。图20:公司产品各应用领域国内占比图21:公司产品（含海外）应用领域占比 资料来源：金橙子2022年年报， 资料来源：金橙子2022年年报，15%Scanlab用，如微加工和处理、增材制造（3D打印、远程焊接、激光清洗和激光医疗等。应用领域 该领域描述表1应用领域 该领域描述激光打标：激光可以给纸张、金属、塑料以及其他无数材料打标。这些标记防水、耐污、抗溶、耐磨、经久耐用。（金属电极绕通或发射极绕通）–需要可提供最大生产量及最高精度的扫描系统。微雕刻：可产生超细结构，例如用于加工冲压键和圆形键槽或铸模等3D形状。通常应用于钢化玻璃、金刚石、蓝宝石玻璃（金刚砂忆金属和PCB材料等材料。（对卷工艺、显示器或智能设备，那么必将面临极大的挑战。对于这类应用，通常需要超低位移高端扫描系统。微烧结：高性能扫描系统可为医疗技术、航空航天和钟表制造业加工制造高精度的金属功能件。应用领应用领域 该领域描述增材制造：增材制造：造工艺包括：LPBF、立体光刻造型和金属直接表面烧结。典型的下游应用包括：快速样机成型和工业级3D打印零部件。激光钻孔：在很多方面远胜过电火花加工(EDM)、电解加工(ECM)或机械钻孔等传统钻孔方法。无论物料的导电性或硬度等特性如何，激光可以去除几乎任何固体物料，包括（例如5轴微加工系统（（如，塑料、金属和玻璃。在远程遥控焊接中使用机器人可以显著提高效率、增加产量、降低成本，并可以在工件几何形状上有极大的灵活性。激光切割：。不同于传统机械切割方法，激光切割还可以加工范围广泛的材料–从薄膜和纸张直到玻璃和金属。激光清洗：低成本的清洗设备，如清洗烤模。织。短脉冲激光还具有热渗透深度极低的优势，从而消除了对周围组织的损伤。光学相干断层扫描(OCT)：结合不同光源可实现对人体组织的高速和高精度格栅扫描，并可将反射/散射光收集回光谱仪。需要恒速扫描以获得最佳成像质量。通过该方法，例如可显示视网膜3D图像。并普遍应用于生命科学研究以获得细胞级成像。激光扫描眼底镜(SLO)：SLO使用共焦激光扫描显微镜实现视网膜和角膜成像。资料来源：Scanlab公司官网，公司在研项目储备充分，全面布局未来。围绕激光振镜控制领域，公司持续研发推出新产品，如满足柔性化加工控制需求的海格力斯控制系统；满足激光增材制造的3D打印控制系统；满足精密加工需求的集成电路板、纹理加工宙斯系统；在快速电池极片的打孔和激光清除领域有极大的优越性的转镜扫描控制系统等。其中，基于机械手控制激光加工系统集三维激光加工、机器人控制技术、3D机器视觉集成在一起，涵盖激光标刻、激光清洗、激光切割、激光焊接等应用方向，目前已进入客户认证阶段。公司机械手控制激光加工系统未来有望跟随机器人市场放量高增。表2：金橙子研发项目项目名称所处阶段及进展与行业技术水平的比较DSP精密激光控制卡新产品不断开发和更新以既有技术水平为基础，从性能及功能方面持续进行升级开发，提高应用场景适用性，推动下游激光加工应用的发展授权管理系统项目研发阶段激光加工云平台可用于在线服务平台、智能工厂，符合激光智能制造领域发展趋势3D扫描振镜小批量试生产阶段利用自主振镜校正自动化控制、位置反馈控制、控制软件开发等技术自研3D扫描振镜，降低国内高端振镜的进口依赖宙斯系统产品升级研发阶段以高精密振镜控制系统的激光切割在集成电路板、纹理加工等应用领域的应用率提升，公司该系列技术及产品可应用于上述精密领域3D打印系统研发阶段公司现有3D打印控制卡已具备对激光器、振镜、电机的控制，该项目可增加外围电路来完善市场对于功能的需求，如增加模拟量的输入，增加模拟量的输出，增加PWAM信号的输出等，使公司掌握3D打印系统的完整控制技术转镜扫描控制系统研发，小试阶段解决中高功率加工应用中易出现大光斑、扫描速度慢、散热性差等问题，使中高功率快速高效的加工方式成为可能，在快速电池极片的打孔和激光清除领域有极大的优越性基于机械手控制激光加工系统客户验证阶段该项目集三维激光加工、机器人控制技术、3D机器视觉集成在一起，涵盖激光标刻、激光清洗、激光切割、激光焊接等应用方向，用以实现复杂曲面、大尺寸工件、多品种柔性化产品（如5G天线、滤波器调谐，牙模、模具清洗、汽车钣金切割、焊接）等加工，符合行业柔性化发展趋势DLC卡超飞项目系统研发，中试阶段自主开发DLC超飞控制系统，实现屏卡一体及屏卡分离系列产品，能够更加贴合飞行加工行业应用市场激光振镜焊接专用系统项目研发，中试阶段研发适用大功率激光应用场景的控制系统，主要实现振镜闭环和激光器闭环控制，优化焊接工艺相关设计，实现更便捷的功率曲线设计功能，抖动轨迹实现的优化等，满足电磁干扰较大的自动化项目名项目名称 所处阶段及进展 与行业技术水平的比较场景的焊接需求资料来源：金橙子招股说明书，我们预计公司2023-2025年净利润分别为0.64、0.82和1.01亿元，对应EPS分别为0.63、0.80和0.99元。维持“强烈推荐”评级。风险提示：公司研发项目进展不及预期、公司市场拓展不及预期、公司费用占比较高导致业绩不及预期。现金流充沛总成本领先600583.20106.08%202224.4%2015201735.26%、58.89%、53.05%，显著高于其他年份，20105%左右。随着中海油作业主场将从浅水向深水、超深水转变，未来单位产能投资额大幅上涨，公司订单量价有望随之提升。图22:公司营业收入构成（按地域%）注：2022年南海占比为国内业务占比资料来源：同花顺，图23:公司营业收入构成（按类别%）资料来源：同花顺，生产技术不断发展，新技术、新材料和新工艺的应用越来越广泛，传统高强度投资固定资产模式难以适应新2022年公司研发费用占营业收入比3%图24:公司研发支出占营业收入比重（%）资料来源：同花顺，200993.93%202253.10%200872.15%，随后逐年下降，5%20110.8920222.22，基本与2004年高点持平。随着公司固定资产占比下降，公司固定成本和经营杠杆同时下降，未来公司盈利波动区间有望收窄。图25:公司资产构成（%）资料来源：同花顺，图26:公司资产周转率图27:公司扩张性资本支出比例3.00

长期资产扩张性资本支出比例2.502.001.501.000.50200120022001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

固定资产周转率 长期经营资产周转率

80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%20012003200520072009201120132015201720192021-20.00%资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，有息负债占比较低，公司有息债务占总资本比重从2010年32.73%下降至2022年的3.03%。与国际油服公司Saipem、Subsea7、TechnipFMC对比，2001至今公司负债总额占总资产比重均处于较低水平。图28:公司资本构成（%）资料来源：同花顺，图29:总负债占总资产比例资料来源：彭博、同花顺、1998年至2022年管理费用销售费用（管理费用含研发费用，2018―20172.542019年低点19.16亿上涨至2022年的124.20亿元，利息费用从2011年高点1.78亿元降至2022年的1177万元。图30:海油工程利息收入、利息费用、金融资产数额（百万元）资料来源：同花顺，图31:海油工程管理费用（含研发费用、财务费用、销售费用占营业收入比重资料来源：同花顺，总成本领先优势显著，EBITDA利润率领先国际同行。2018年至2020年布伦特原油全年均价持续走低至41.84美元。期间Akersolution、Fluor、Modec、Saipem、Subsea7、TechnipFMC国际海上油服公司公司EBITDAMargin均大幅走低。公司在此期间EBITDA利润率保持平稳并维持高位，表现出较强的成本控制能力。图32:海油工程与国际同行EBITDA利润率对比（%）资料来源：同花顺，彭博，并未考虑其可能带来的盈利和现金流。我们预计公司年净利润分别为12.57和13.19分别为0.270.28和0.30元。维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业政策出现重大变化、技术进步不及预期、国际油价大幅下行、上游油气公司资本开支不及预期。3.3高研发驱动平台型企业第三类是研发高筑差异化护城河平台型企业，伴随我国地产投资增速下行、基建投资边际效应递减和外贸出300124.2020-2022年长期经营资38.54%、35.38%、34.92%7.68%、8.00%、8.49%51.32%、51.95%、52.35%。年-20222.45%4.68%201849.87%战略成果的集中体现。作为先进的产品管理体系，可以提高产品开发效率、缩短产品开IPD模式的研发流程以及基于行业线的管理体制为公司的发展提供了强劲的动力。随着公司规模扩张，公司卓越的管理竞―增量红利―结构红利―管理红利‖。10.89%7.50%；3.64%6.86%12.36%助于公司ROE的提升。图公司资产构成图34:公司债务构成 资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，公司ROE呈现稳健提升趋势。ROE2014年以来（2019年）20%ROE构成数随之提升，公司ROE呈现稳健提升趋势。图35:公司ROE、销售净利率、资产周转率、权益乘数资料来源：同花顺，变化。2020-202243%、50%、50%；13%、20%、24%；38%、28%、22%；6%、3%、1%20071.2320100.09亿202255.52CAGR=70.81%;20072022（含贝思特并表收入CAGR=39.77%（标准产品）（非标产品图公司营业收入构成 图公司按项目划分营业收入资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，从公司按照产品口径披露的毛利率来看，2020年公司优势业务毛利率改善，基本盘进一步巩固。变频器类（含电梯事业部201845.52020469520192422026.8（主要包括通用伺服系统和专用伺服系统201843.58%202048.74%；控制技术类产品（PLC、视觉系统、人机界面）毛利201945.08%202052.03%；新能源201543.67%下滑至20102015201920.41%202023.53%。2020年公司一方面降本增效，继续推进管理变革项目，又启动了―D（集成产品开发流程‖、―I（集成人力资源管理流程‖、―C（集成供应链流程）‖等变革项―结构性增长‖实―‖为公司业绩韧性提供强支撑。随着公司协同作战模式深入推进，大类板块内部和大类板块之间面对客户有望实现由议价向“溢价的转化，毛利率有进一步改善空间。2021年报开始，公司―分产品‖维度的项目描述有一定调整，划分为通用202144.98%202245.4202128.2202226