江苏省城投平台梳理：谁是江苏性价比之王·苏北篇

证券研究报告【华福固收】谁是江苏性价比之王·苏北篇——江苏省城投平台梳理区平台10家、省级平台5家、地市级平台49家、区县级平台104家；按主体“苏北”区域城投主体评级主要集中在AA级别。城投主体信用双层六维评分我们从公司和政府两个层面、六个维度对城投平台进行评分筛选，最终得域仅占了11个，“苏北”区域的城投平台的平均信用得分略整体低于“苏我们认为信用评分较高、平均收益率水平较高、平均代偿期限较短、同时迁市新城控股集团有限公司、连云港市市政公用有团有限公司等地市级平台，估值在3%-4.2%，平均剩设投资有限公司、徐州市铜山区城市建设投资有限责任公司、徐际商务区开发有限公司、沛县国有资产经营有限公司、东台市城市资发展集团有限公司等平台，收益率在3%-5.9%，部分主体存续此外，从另一角度，我们还重点推荐关注那些存续债规模很小，但信用资质排名靠前的城投平台，例如徐州市广弘交通建设发展有限公司、徐州市类平台市场关注度较低，市场定价不充分，其后续新发债券或容易出现错2、《周观点：资金面的远虑与近忧》一诚信专业发现价值诚信专业发现价值122正文目录 4 4 33 111江苏省政府偿债能力回顾计占比达到了46.26%，其次是无锡、南通等地；5政排名与经济排名相对匹配，收入结构稳定，全省财政自给率较高但分化明显，22图表1：各地市“估值-期限-基本面”比较表4.184.054.07镇江市来源：Wind,华福证券研究所2“苏北”区域城投平台梳理33 00发债数量与存续规模对比AA及以下级别主体均有较为明显的领先图表2：“苏北”区域各评级城投债券存量规模图表3：“苏北”区域各地市平台层级分布0），），），44图表4：2022年国家级园区经济财政债务情况比较指标宿迁经开区淮安经开区新沂经开区徐州经开区徐州高新------ ------社会消费品零售总额(亿元)---142.90 税收收入(亿元)---- ------------ ---来源：企业预警通，华福证券研究所注：徐州经开区为2021年数据图表5：2022年国家级园区经济财政债务情况比较（续）指标邳州经开区丰县经开区沛县经开区 - -社会消费品零售总额(亿元)------税收收入(亿元) ------- 地方政府债务余额(亿元)地方政府债务余额(亿元)---55---- ----来源：企业预警通，华福证券研究所注：沛县经开区为2021年数据盐城高新是盐城高新区重要平台，主要负责基础设施建设、土地开发整理、要负责基础设施建设、房地产开发、国有资产运营管理。公司总资产规模较低，外，公司的造血能力与所获金融机构支持表现尚可。公司66徐州经开是区域内安置房、土地整理开发和基建主体,担负着徐州经济技术开发区范围内所有土地的开发、转让和基础设施建设任务。公司资产规模较大，短期有息负债，短期偿债压力较大。公司的造血能力与金融机构支持力度尚可。较大且资产回报率较高。另外，公司有息负债规模较高，但债务结构较为合理，力度尚可。整体偿债能力较强。公司金融授信余额尚可，造血能77有一定的代偿风险。此外，现金短债比较低，公司在短期偿债能力上较为薄弱。沛县新农是一家从事农村房屋建设,附属建筑,水利工程建设等业务的公司。有息负债规模较小但资产负债率较高，有一定债务压力，但短期负债占比较小，图表6：“苏北”区域国家级或省级园区平台一览公司名称短期有（%）款/有（%）债率金/短AAAAAAAAAA司AA徐州金桥国AA司邳州经开控股集团有限公司邳州经济开区AA区AA司区AA区AA-公司区AA来源：iFind，企业预警通，华福证券2.2盐城市平台梳理8811图表7：盐城市平台行政级别分布情况地市级国家级高新区省级经开区112图表8：盐城市平台主体评级分布情况A+AAAA+AAA1141盐城市国有资产投资集团有限公司（简称“盐城国投”）、盐有限公司（简称“盐城交通”）、盐城市交通投资建设控股集团有“盐城交投”）、盐城市城市建设投资集团有限公司（简称“盐苏世纪新城投资控股集团有限公司（简称“江苏新投”）、盐城资集团有限公司（简称“盐城城镇”）、盐城市盐龙湖生态风景盐城市灌东经济开发投资有限公司（简称“灌东经开”）、江有限公司（简称“盐城港集团”）、盐城市市政公用投资有限公市政”）、盐城东方投资开发集团有限公司（简称“盐城东方”资产投资集团有限公司（简称“盐城资产”图表9：盐城市地市级平台概览99海兴集团为盐城市沿海开发的重要主体，主要承担盐城市滨海港工业园区压力较大，资产负债率较高，公司整体偿债能力偏弱，同时对外担保比例较高，区域专营优势。公司总资产规模较大，受限资产占比较小，整体资产质量较高。短期偿债能力偏弱。但公司造血能力较强，金融机构支持力度尚可。但获得了金融机构较大的支持力度。房等项目的投资与运营等工作。公司总资产规模一般，但资产回报率表现较好。公司债务结构尚可，偿债压力不大，且受金融机构支持的力度较偏弱。但公司造血能力较强，金融机构支持力度也较大，整体信用营优势。公司业务公益性水平较高，资产规模与质量较好，受限资产占比较低。临较大的偿债压力。此外，公司造血能力有待加强，金融授信余额额债能力方面，公司资产负债率较高，现金短债比有待提高，整体偿债能力偏弱。图表10：盐城市地级市平台一览公司名称短期有息短期有息AAAAAAAAAAAA95来源：iFind，企业预警通，华福证券图表11：盐城市区县级平台概览心盐城斗龙港投较为合理，但银行贷款占比较低，总体来看债务结构有待优化。偿债能力方面，对外担保较多，需防范一定的代偿风险。偿债能力方面，公司资产负债率较高，存在一定的代偿风险。偿债能力方面，公司资产负债率较低，现金短债比较高，总体偿债能力较为较好。较多，整体资产质量有待提高。债务规模与结构方面，短期有息负债占比较高，表现较好，整体资产质量良好。公司短期有息债务占比较高，债务结构待优化。建湖城投是建湖县重要的投资和建设主体，核心业务主要包括安置房开发、射阳沿海是射阳县城市基础设施主要的投融资建设主体和国有资产运营主优化。公司现金短债比较低，短期偿债能力偏弱，但造血能大，资产回报率表现优秀。从负债端看，短期占比一般，且银行贷款占比较低，射阳城投是负责射阳县基础设施建设与公用事业经营的综合类国有资产运债能力上，资产负债率较低，现金短债比与造血能力尚可整灌江控股是响水县资产规模最大的国有资产经营主体和城市基础设施建设灌江城投是响水县重要的国有资产经营主体和城市基础设施投资和建设主江苏开投是江苏省阜宁经济开发区最重要的城市开发建设主体和资本运营优质企业进行担保等职能为一体。该公司总资产规模不大，受限资产占比较高，建、保障房开发、光伏发电等业务。该公司资产规模较大，受限资产占比较低，主，债务结构较为合理。偿债能力较强，资产负债率较低，现金短债比也较高。能力较强，但是获金融机构支持力度不大。图表12：盐城市区县级平台一览公司名称短期有息债率短期有息保/净资AAAAAAAA47AAAAAAAAAA00AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA来源：iFind，企业预警通，华福证券2.3徐州市平台梳理图表13：徐州市平台行政级别分布情况图表14：徐州市平台主体评级分布情况262648AAAAA+AAAA-11徐州市国盛控股集团有限公司（简称“徐州国盛”）、徐州市图表15：徐州市地市级平台概览政 图表16：徐州市地市级平台一览公司名称短期有息/有息负/短期有/净资产AAAA来源：iFind，企业预警通，华福证券沂城投”）、新沂市沭东新城投资开发有限公司（简称“沭东新贾汪城市建设投资有限公司（简称“贾汪城投”）、徐州兴铜称“贾汪旅游”）、徐州盛铜控股集团有限公司（简称“徐州盛铜”铜山区城市建设投资有限责任公司（简称“铜山城投”）、徐展集团有限公司（简称“润铜投发”）、江苏润城资产经营集团有限沂交通”）、沛县国有资产经营有限公司（简称“沛县国资”）城投”）、邳州市润田建设有限公司（简称“润田建设”）、江苏双邳州市恒润城市投资有限公司（简称“恒润城投”）、沛县兴团有限公司（简称“沛县兴田”）、徐州新彭城市建设发展集团有限“新彭城建”）、江苏建秋高科集团有限公司（简称“建秋高科”）园区投资发展有限公司（简称“徐州投发”图表17：徐州市区县级平台概览邳州市财政局徐州市人民政府徐州市沛县人民邳州市财政局徐州市人民政府徐州市沛县人民设 徐州市贾汪区人徐州市贾汪区人 金管理局 徐州市贾汪区人 徐州市贾汪区人徐州市铜山区人徐州市铜山区人贾汪城投是徐州市贾汪区重要的城市基础设施建设和保障性安居工程的投资、建设与运营主体，公司在市政基础设施建设、城市开发、保障性住房建设、徐州兴铜是由徐州市铜山区政府全资控股的实施城市建设企业化运作的重定代偿风险。公司现金短债比较低，造血能力不足，因此短期偿债能分拆迁及安置房建设业务。公司主要经营公益性业务，公司资产方面表现一般，润铜投发是徐州市铜山区内具有绝对垄断地位的现代化水务公共服务及城持力度一般；此外，公司对外担保较多，需要防范一结构不太合理，银行贷款占比较低，且对外担保比例较高，有一定的代偿风险。债压力，体现在较高的资产负债率、现金短债比偏低和较弱的造血能力；此外，比较高，资产回报率较低；债务方面，公司现金短债比较高，但造血能力较弱，双溪实业是徐州空港经济开发区唯一承担基础设施建设任务的主体和睢宁方式围绕乡村振兴等规划及重点产业规划进行项目建设及投资的重要主体之一。主要从事农村土地整理,房屋建筑,市政道路工程建筑等业务。公新彭城建是鼓楼区唯一发债平台，主要负责区域市政建设和土地平整业务，虽然造血能力较高，但仍有一定的偿债压力。此外，公司徐州投发是徐州工业园区内核心的基建主体，主要承担徐州工业园区内安图表18：徐州市区县级平台一览短期有息公司名称/有息负/短期有/净资产AA88邳州市AA邳州市恒润城市投资建设集团有限公司邳州市AA邳州市润田建设有限公司邳州市AA邳州市AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA图表19：淮安市平台行政级别分布情况1图表20：淮安市平台主体评级分布情况AA+AA无评级11 淮安市国有联合投资发展集团有限公司（简称“淮安国投”）、集团有限公司（简称“淮安投控”）、淮安市交通控股集团有限安交通”）、淮安新城投资开发有限公司（简称“淮安新城”）产经营有限公司（简称“淮安城资”）、淮安市白马湖投资发展“淮安白马湖”）、淮安高新控股有限公司（简称“淮安高新”淮安市金融中心投资建设有限公司（简称“淮安金融”）。图表21：淮安市地市级平台概览基础设施建设及旅游资源开发等业务。公司资产规模较小，受限资产占比仅为图表22：淮安市地市级平台一览公司名称短期有息/有息负/短期有/净资产AAAAAAAAAA来源：iFind，企业预警通，华福证券开发有限公司（简称“洪泽湖旅游开发”）、淮安市洪泽业发展(集团)有限公司（简称“涟水交产”）控股集团有限公司（简称“天源控股”）、淮图表23：淮安市区县级平台概览金湖交投局金湖交投局洪泽湖旅游开发金湖国资金湖县人民金鑫投资经营管理、转让、投资、市政公用设施建设、基础设施建设。公司资产规模大，表现优秀，近三年现金流净增长额均值均为大，受限资产偏少，资产回报率表现优异。而公司的债务结构与偿债能力欠佳，较大的短期偿债压力与或有代偿风险。公司的偿债能力尚可，资产回报率偏高，但受限资产少，资产回报率良好，且公益性与准公益性业务占主营业务高达此外，公司的造血能力还有待提升。模与质量尚可，虽公司总资产规模偏低，但受限资产较少，且资产回报率较高。融授信余额充足，整体信用资质表现较好。天源控股是盱眙县指定的区域内农村宅基地复垦业务唯一实施与经营主体，产规模较大，受限资产较少，但资产回报率低，资产质量有待提升。债务方面，公司金融授信余额充足，造血能力还需进一步图表24：淮安市区县级平台一览公司名称短期有息/有息负/短期有/净资产AAAAAAAAAAAAAAAAAAAA金湖县国有资产经营投资有限责任公司金湖县AAAA金湖县AAAA金湖县AA来源：iFind，企业预警通，华福证券2.6宿迁市平台梳理图表25：宿迁市平台行政级别分布情况226图表26：宿迁市平台主体评级分布情况AAAAA+AA113图表27：宿迁市地市级平台概览与结构来看，短期有息占比较低，银行贷款占比较高，债务整体结构较为合理，洋河集团是国家大型一类企业，主要从事白酒的生产、包装和销售等业务。定的提升空间，但公司资产负债率合理，且货币资金能够有效的覆盖短期债务，领域资产规模最大的投资公司，也是江苏省主要的交通基础设施投资公司之一。图表28：宿迁市地市级平台一览公司名称短期有息占短期有息保/净资AAAA来源：iFind，企业预警通，华福证券图表29：宿迁市区县级平台概览 宿迁市政府宿迁产业集团宿迁港集团现较好，整体资产质量较好。从负债端来看，债务规模和债务结构均较为合理，体信用资质较好。宿城国资是宿城区规模最大的国有企业运营主体，主要从事城乡基础设施、较低，短期偿债压力较大。此外，公司造血能力尚可，金融机构支持力度不大。泗阳佳鼎是泗阳经济开发区主要的园区开发建设施工主体和资产运营实体，尚可，有一定的金融机构支持力度，需防范宿迁港集团是宿迁市重要的城市基础设施建设市场化运营和国有资产经营宿迁城开是宿迁市宿城区和宿城经济开发区重要的基础设施建设投融资主量有待提升。从负债端来看，债务规模和结构较为合理，但是现金短债比较低，短期偿债能力有待提升。此外，公司造血能力尚可，金融机构支持力度图表30：宿迁市区县级平台一览公司名称短期有款/有息金/短期保/净资AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA00来源：iFind，企业预警通，华福证券2.7连云港平台梳理图表31：连云港市平台行政级别分布情况图表32：连云港市平台主体评级分布情况8府8府99AA+AAAA-11图表33：连云港市地市级平台概览金海投资现尚可，整体资产质量较好。从负债端来看，银行贷款占有息债务的占比较低，连云港市政是连云港市重要的城市基础设施建设主体，区域公司规模不大，受限资产占比较大，资产回报率表现较好，整体资产质量一般。连云港农商控股是连云港市农业基础设施建设的投资建设和经营管理主体，府府府府府金灌投资东海建投福如东海图表34：连云港市地市级平台一览公司名称短期有款/有息金/短期AAAA来源：iFind，企业预警通，华福证券图表35：连云港市区县级平台概览府赣榆县人民政府 础设施建设中的地位公司城市基础设施建设业务由公司本部及下属子公司负责，海发集团是连云港市海州区内最大的基础设施建设与国有资产经营城建企业，主要负责核心城区海州区的城市建设及国有资产运营等，营收以工程建设、高，长期偿债能力偏弱。市政、交通、水利、保障房等基础设施建设领域处于重要地位。公司规模不大，务，另有房产销售和污水处理等零星业务。公司规模不大，受限资产占比不大，面继续得到股东及相关各方的较大支持，主要从事灌云县基础设施建设等业务，图表36：连云港市区县级平台一览公司名称短期有款/有息金/短期保/净资AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA-来源：iFind，企业预警通，华福证券3“苏北”区域城投主体信用双层六维评分法建了“城投主体信用双层六维评分法”，公司层面考察主体的资产规模与质量、图表37：城投债信用定价分析