跨资产FOF设计系列之二：增加动态回撤控制的稳健型多资产配置模型改进思路

基金研究专题研究证券研究报告基金研究专题研究证券研究报告基金研究增加动态回撤控制的稳健型多资产配置模报告作者孙雨(分析师)型改进思路 ——跨资产FOF设计系列之二本报告导读：CPPI_RP组合，改进后的CPPI_RP组合，年化收益率由8.04%提升到组合不可避免的产生较大的回撤风险。证书编号证书编号张斌(分析师)证书编号证书编号相关报告相关报告多资产FOF组合月报2023.10.09万亿蓝海方兴未艾，自主可控未来可期2023.09.27主动权益超额下行阶段的投资方向2023.09.27可跟踪的绩优基金经理优选2023.09.242023.09.05请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究22of19 3 42.1.CPPI+RP组合回撤 4 45 5 6 7 7 83.2.1.参数设置 83.2.2.业绩：引入动态回撤控制提升了CP 3.3.1.参数选取 3.3.2.业绩分析：引入动态回撤控制进一 3.3.3.历史权重分布 1.CPPI+RP两阶段法FOF设计简介打包，提升各风险资产的夏普比，垫成更有效的资产组合，使得各打包后的资产组合夏普比率接近，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用风险平价策略（RP对各打包后的资产组资产的配置权重，是一个比简单风险平价（绩弹性，同时比等权组合风险更低、更可控的策略。等权滚动1年最大回撤(右轴)等权累计收益率RP滚动1年最大回撤(右轴)RP累计收益率CPPI_RP滚动1年最大回撤(右轴)CPPI_RP累计收益率250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%专题研究44of19次，在组合中补充了动态回撤控制机制，以减轻风险资产出现系统性下——A股债券——黄金——美股1.401.301.201.101.000.900.800.700.602.如何有效的控制组合的回撤风险？2.1.CPPI+RP组合回撤风险来源2.1.1.阶段一：跳跃风险下离散交易的CPPI策略有效性另一方面，通过投资必要比例的无风险资产，以确保组合的在到期日的CPPI策略最关注的是缺口风险，即期末组合净值低于要保本金额。在CPPI策略不能直接限制保本期内的最大回撤，极端情况下CPPI组合专题研究2.1.2.阶段二：配置模型难以规避资产系统性下跌带来的回撤风险风险平价是主流的资产配置模型之一，它的核心在于追求真正意义上的风险分散化，使组合内每类资产（或风险因子）的风险贡献大致相同。从理论和实践的角度来看，风险平价策略可以被视为一个寻求真正风险2.2.在CPPI组合中加入动态滚动回撤控制我们考虑在三个CPPI（风险资产i,债券资产）子组合中加入动态滚动资产出现大幅回撤，导致CPPI_RP组合出现大幅回撤，如果基于如何在CPPI组合中加入回撤控制？最核股票资产的权重为60%，则将股票的权重调整为：60%*0.8=48%.专题研究子组合本身的风险结构，同时可以避免短期突发事件可能带来的大幅回能。当然，如果持续触发回撤控制条件，则进一步降低风险资产仓位。A股滚动5日最大回撤(右轴)黄金滚动5日最大回撤(右轴)美股滚动5日最大回撤(右轴)3.503.002.502.001.501.000.500.000.00%-4.00%-8.00%-12.00%-16.00%-20.00%-24.00%-28.00%回撤值所处历史分位数黄金美股2.3.CPPI_RP组合的三重风险控制（2）CPPI组合中的动态滚动回撤机制。在CPPI组合中加入动专题研究图4：CPPI_RP模型的三重风险控制3.引入回撤控制后的CPPI_RP回测分析3.1.资产选择资产类别替代指数指数代码AU9999.SGE年份债券黄金美股专题研究累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率卡玛比率3.2.阶段一：利用CPPI技术优化风险资产3.2.1.参数设置适度保留该风险资产自身的波动属性，避免风险资产低风险资产333不同保本期初始风险资产仓位变化较大，这里我们选取每个保本期前3年债券资产的年化收益率，以平滑债券资产收益率的波动相应的调整。其中，每日风险监测对风险资产仓位限制的优先级高于业绩指标A股/债券CPPI黄金/债券CPPI美股/债券CPPI最大回撤夏普比率A股债券A股/债券CPPIA股/债券CPPI(增加回撤控制)5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00黄金债券黄金/债券CPPI黄金/债券CPPI(增加回撤控制)3.002.502.001.501.000.500.00美股债券美股/债券CPPI美股/债券CPPI(增加回撤控制)3.503.002.502.001.501.000.500.00表6：三个CPPI子组合间的相关性维持较低水平（增加回撤控制后）CPPI组合CPPI组合CPPI组合A股/债券CPPI&黄金/债券CPPIA股/债券CPPI&美股/债券CPPI黄金/债券CPPI组合&美股/债券CPPI0.40000.30000.20000.10000.0000-0.1000-0.2000-0.3000A股/债券CPPIA股权重_黄金/债券CPPI_黄金权重_美股权重在构建的CPPI子组合的基础上实构建的三个CPPI组合的夏普比获得提升同3.3.1.参数选取专题研究益风险比著优于未增加回撤控制的CPPI_RP1组合的最大回撤-9.72%。此外，均单边换手率60.83%有大幅提升。在风险资产波动比较大的年份，等权滚动1年最大回撤(右轴)等权累计收益率RP滚动1年最大回撤(右轴)RP累计收益率CPPI_RP1滚动1年最大回撤(右轴)CPPI_RP1累计收益率CPPI_RP2滚动1年最大回撤(右轴CPPI_RP2累计收益率250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%表8：CPPI_RP组合与RP、等权组合业绩对比等权组合CPPI_RP1CPPI_RP2年份专题研究2023年至今表9：CPPI_RP1投资组合分年业绩统计（无回撤控制）年份收益率年化收益率年化波动率最大夏普卡玛年单边换手率表10：CPPI_RP2投资组合分年业绩统计（增加回撤控制）年份收益率年化收益率年化波动率最大夏普卡玛年单边换手率年份收益率年化收益率年化波动率最大夏普卡玛年份收益率年化收益率年化波动率最大夏普卡玛3.3.3.历史权重分布90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%CPPI_RP组合底层资产历史平均权重（增加回撤控制）等权组合RPCPPI_RP83.38%11.77%11.77%4.19%25.00%25.00%25.00%51.33%19.12%25.00%19.12%25.00%25.00%17.78%25.00%17.78%6.58%6.58%5.85%5.85%A股权重债券权重黄金权重美股权重A股权重债券权重黄金权重美股权重100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%专题研究表13：CPPI_RP组合：最新穿透权重与边际变化A股权重债券权重黄金权重美股权重最新配置权重月度变化2023年变化历史平均历史中位数CPPI股债组合_A股权重CPPI黄债组合_黄金权重CPPI美债组合_美股权重100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%A股权重黄金权重美股权重债券权重A股权重黄金权重美股权重100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%4.总结与展望思路——跨资产FOF设计系列之一_20230319》中，通过对风险平价模的方法，将风险资产（A股、黄金、美股）与安全资产（债券）打包，提升各风险资产的夏普比，垫成更有效的资产组合，使得各打包后的资专题研究略可以通过保本比例等参数控制每个保本期末最大的损失程度。在市场缺口风险。在异常的极端情况下，组合的最大损失是损失投资风险资产回测结果表明，加入动态回撤控制后的CPPI_RP组合业绩指标获得全升到8.25%，最大回撤由-9.72%显著优化为在实际投资中1）投资者可以根据自身的风险承受水平，选择合适的5.风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。6.附录：CPPI策略简介Black&Jones(1987)提出了可以资产的上涨潜力；另一方面，通过投资必要比例的无风险资产，以确保CPPI策略的一般构建步骤：期初：投资者根据自身风险偏好和风险承受能力，首先确定期末的风险数5）投资期限6）再平衡频率。的配置也越多；风险乘数m越大，即投资者的风险偏好程度越高，组合1.投资建议的比较标准1.投资建议的比较标准相对同期的沪深300指数涨跌幅为基2.投资建议的评级标准分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所市场有