2023年美股投资策略分析报告：硅谷银行问题美国宏观数据解读

硅谷银行事件及美国宏观数据解读2023年美股宏观策略2023年

3月拥有40年历史的硅谷银行

1982年成立于美国加州圣何塞，1988年在纳斯达克挂牌上市。1990年在美国东海岸开设分支机构，1990年中期给思科系统提供风险投资。总贷款由2000年的17.2亿元，升至2022年的742.5亿元。总计存款额由2000年的48.6亿元，升至2022年的1731.1亿元。硅谷银行的总贷款硅谷银行的总存款百万元百万元200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000：公司资料、安信国际整理：公司资料、安信国际整理2硅谷银行出现压力

公司出售了210亿美元的可销售证券，并因此承受了18亿美元的税后损失，将于第一季入账。为了抵消资产出售所带来损失，筹集22.5亿美元，其中包括从私募股权公司泛大西洋投资筹集5亿美元，并向投资者发行12.5亿美元的可转换优先股和普通股。

硅谷银行CEO在电话会议上，希望客户保持冷静。但客户却有所保留，包括Peter

Thiel

（

Paypal创办人之一），并呼吁旗下风投基金撤资。同时Coatue

Management、Union

Square

Ventures和Founder

Collective、Canaan等风投基金亦建议其投资公司转走资金。3宣布倒闭，并由政府接管

存款挤兑，筹集新资金计划又失败，被加州金融保护和创新局勒令关闭，促使硅谷银行上周五宣布倒闭。成为美国史上第二大银行倒闭案。

美国联邦存款保险公司(Federal

Deposit

Insurance

Corp，简称FDIC)

接管硅谷银行。为了保帐存户权益，FDIC成立了圣克拉拉存款保险国家银行，并立即将获得FDIC担保的所有存款转入。

硅谷银行的总部和所有分支机构将于2023年3月13日星期一重新开放。所有存款将全额存入。FDIC接管硅谷银行：FDIC4加息影响之一：客户提款加剧

其实硅谷银行与其他商业银行不一样，他们较多比重在初创公司融资上，给予他们灵活的融资服务。例如，一般初创老板的收入较低，其他银行做不做楼按，SVB就可以。硅谷银行愿意借钱给初创公司，主要是他们拥有与VC、风投、私募的关系网，同时亦是他们的客户，对初创公司(主要是生命科学、医疗保健及科技板块)

的产品科技、及偿还能力的评估较精准。在加息环境下，初创及风投在融资上出现困难，要提款解决现金流出的问题。美股市场融资规模美国风投支持的融资规模亿美元亿美元200012001600120080040008004000：彭博、安信国际：彭博、安信国际5加息影响之二：底层资产减值

因为美债利率上升，客户对存款利息的要求亦随之增加，促使客户提走存款。平均客户资金总额由去年中的3870亿元，下跌至年底的年底的3480亿元，并预期今年会进一步下跌。为了解决流动性问题，导致硅谷银行要以低价出售资产，不能等到有关债券到期，情况与银行理财破净类似，亦相当于券商在熊市中强制平仓道理一样。彭博债券指数硅谷银行客户资金总额（环比变动）十亿元指数点502,50040302,4002,3002,2002,1002,0001,9001,80020100(10)(20)(30)201820192020202120222023：彭博、安信国际：公司资料、安信国际6各大银行底层的资产被受关注投资资产对比股东总权益

银行吸纳存款后，会进行再投资，包括放贷或购买如美国国债、MBS等非常稳健的投资品。HTM+AFS投资证券总股东权益摩根大通美国银行公司花旗集团一般而言，银行的投资品有以下几类：富国银行Truist金融公司美国合众银行PNC财务服务纽约梅隆银行M&T银行

美国国债；由房屋贷款机构如房地美或房利美等发行的证券，有房产作抵押的；

还有少量私人市场的Total

MBS。道富集团公民金融集团第一共和银行五三银行

违约风险较轻，但在加息周期，债券价格下降，就会引发浮亏。假若被迫出售时，亏损就会实现。硅谷银行金融集团KeyCorp公司北美信托银行所投的资产，久期通常较长，较多在10年期以上的。利率每上升1个百分点，公充价值就会跌10-15%，甚至更高。第一线国民银行Signature银行华美银行集团Comerica

公司锡安银行Popular股份有限公司-200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000：公司资料、安信国际整理7蔓延到其他地区银行未实现亏损对股东总权益

因为底层资产稳健，所以没有卖出时，造成的浮亏问题不大。未实现亏损（下）未实现亏损比率（上）0%50%100%150%硅谷银行金融集团但问题出现在挤兑上，要低价套现，对资产造成减值。Comerica

公司KeyCorp公司Popular股份有限公司Signature银行美国银行公司美国合众银行Truist金融公司五三银行以硅银为例，假设要立刻套现的话，就会实现170多亿元的亏损，比股东权益还要高，看上来就是资不抵债了。

大型银行中，摩根大通的未实现亏损之比率较低，另外，一级资本充足率近15%，是可比同业中最高水平。其次是花旗。道富集团锡安银行第一共和银行纽约梅隆银行北美信托富国银行华美银行集团PNC财务服务第一线国民银行摩根大通公民金融集团花旗集团M&T银行-50,000100,000150,000：公司资料、安信国际整理8再来一次海啸？

2008-09年海啸，雷曼兄弟破产倒闭只是中段而已。标指500股价图及大事件：彭博、安信国际整理9与08年海啸比较：估值

2008年以前（2005-2007年间）美股标指500的平均市盈率为15.8倍。海啸期间最低跌至10.5倍，平均14.6倍。因为企业EPS在下跌中，所以一般是估值先见底。2008年9月雷曼倒下，估值见底在2008年底，标指见底在2009年3月左右。现在标指500的估值在17.5倍左右，历史（2000至今）平均为17.7倍。标指500平均市盈率及成交额倍十亿元成交额（右）3530252015105700预期市盈率（左）600500400300200100002005

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2023：彭博、安信国际10与08年海啸比较：银行存贷比

金融海啸后，美国银行业整体格局发生了改变，银行业的市场结构、经营结构、组织结构和监管结构等重新洗牌。在金融海啸，许多银行开始收紧贷款标准，减少放贷额度，以保护其自身利益和降低风险。这导致银行的存款增加，但贷款额度下降，进而导致了存贷比例的变化。同时，经济下行的影响也导致企业的借款需求降低，对于银行的贷款额度有所影响。

此外，金融危机后，美国政府通过一系列政策来保护金融体系的稳定，这些政策包括提供政府担保的贷款和补贴等，导致银行的贷款需求下降。美国四大银行的存贷比美国四大银行的坏帐比率摩根大通美国银行富国银行花旗集团摩根大通美国银行富国银行花旗集团140%120%100%80%60%40%20%0%7%6%5%4%3%2%1%0%Y06

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Y2211：公司资料、安信国际整理：公司资料、安信国际整理与08年海啸比较：失业率

在2007年第四季，多家次贷公司纷纷破产，银行间产生流动性危机后，美国失业率上升至8%以上，为20多年来的新高。

虽然股市在2009年3月见底，但失业率见顶在2009年底，并维持一段长时间。相对而言，现时的就业市场依然较强。美国失业率情况参与率68失业率16美国失业率（右）劳动参与率（左）141210866646260585664202000

2001

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2023：彭博、安信国际整理12与08年海啸比较：消费者信心及家庭压力

美国密歇根大学发布的调查显示，1

、2月份美国消费者信心指数大幅回升，并超过预期值。并且创下了去年中以来最高水平，这对美国经济前景而言是个好现象。消费者信心明显已触底回升，未来及现况的数据一致。美国家户的债务水平，亦比07-08年时好，还本息对家庭所得比在海啸前（2005-07年）约12.5-13.5%

，现时水平约10%

。家庭的净资产从07年高点时计算，截至去年10月，升近一倍；但负债同期升幅只有约35%

。

信用卡贷款拖欠率截至2022年底为2.25%，低于海啸前的4-4.5%，海啸时间高见6.8%。密大消费者信心指数（2005-10年）密大消费者信心指数（2018年至今）指数点120.00100.0080.00指数点120.00100.0080.0060.0060.0040.0040.0020.0020.000.000.0013：密歇根大学、安信国际：密歇根大学、安信国际宏观数据：物价通涨数据

美国二月消费者物价指数（CPI），大至符合预期，美国通货膨胀持续降温。二月CPI按年同比上升6%，增幅低于一月的6.4%，符合预期，自去年中开始，连续8个月增速放缓。剔除波动较大的食品与能源价格，核心CPI年增率从一月的5.6%降至5.5%，创2021年12月以来新低。

二月CPI及核心CPI环比一月分别上升0.4%及0.5%，增速保持稳定。细分来看，二手车、能源、医疗开支价格下降；新车、食品增速放缓。服装、房屋、交通环比增速仍然较高，仍然在高位，物价压力仍沉重。

整体来看，通涨降温是看到的，但房屋、交通等比较顽固的项目，要看到就业市场降温才会有所缓减。消费者物价指数同比变动消费者物价指数月环比变动消费者物价指数同比变动百分比消费者物价指数月环比变动百分比百分比百分比141210814121082.01.52.01.51.01.00.50.566440.00.022(0.5)(1.0)(1.5)(0.5)(1.0)(1.5)00(2)(4)(2)(4)核心物价指数（左）物价指数（右）核心物价指数（左）物价指数（右）14：彭博、安信国际整理：彭博、安信国际整理宏观数据：美债利率

美联储加息，国债市场同步反映，利差在去年开始上升。长短息倒挂情况从去年7月开始，至今年3月初，倒挂幅度高见近1个百分点的水平，反映市场对到来的担忧。

硅谷银行事情后，市场避险情绪高涨，资金流入美债市场，尤其是高流动性的短债市场，2年期国债由3/8的5.07%

，跌至3/13的3.98%，跌幅超过1个百分点。同期，10年期国债下跌0.42个百分点。最低位时息差收窄至0.4个百分点。同时，企业高息债差扩大。

随着政府介入，市场稳定，息差逐步回复「正常」

。美国10年-2年美债利差美国企业债和高息债息差利率%6.0百分点利率%企业债息差高息债息差4.012.010.08.010年-2年息差（右）2年国债利率（左）10年国债利率5.04.03.02.01.00.03.02.01.00.06.04.0(1.0)(2.0)2.00.020182019202020212022202320182019202020212022202315：彭博、安信国际整理：彭博、安信国际整理宏观数据：恐慌指数

VIX恐慌指数，反映股市波动程度，与标指500有较强的负相关性。去年10月高位时约35点，然后在逐步回落，硅银事件时，一度上至26.5点，现时回落至23.7点。

Put-Call比率从最高的1.11倍（3/10

）回到现时的0.76

，但仍然属较高位置。机构现金仓位在去年4月后一直上升。参考美债波动指数（

MOVE

）

，用来衡量债市的波动性的，过往走势一致，去年10开始，MOVE比VIX升得更快，且持续在相对较高的位置。反映债市的波动性（或恐慌程度）比股市高。而一般来说债市机构投资者的参与程度比股市高，这里需要注意。美股VIX指数及美债波动指数机构现金仓位指数点指数点VIX恐慌指数（左）美银美债波动指数（右）十亿美元机构现金仓位7060504030201001805,0004,8004,6004,400