晶瑞电材-市场前景及投资研究报告：光刻胶、高纯试剂、锂电材料增长极

证

券

研

究

报

告2022

年

12

月

26日【方正电子·公司深度报（300655）打造光刻胶、材料三大增长极摘要晶瑞电材成立于2011年，2017年于深交所上市，是一家微电子材料的平台型高新技术企业。公司围绕泛半导体材料和新能源材料两个方向，主导产品包括高纯化学品、光刻胶及配套材料、功能配方材料、锂电池材料、医药中间体材料、预电子级材料和其他产品等，广泛应用于半导体、新能源等行业，主要应用到下游电子产品生产过程的光刻、显影、蚀刻、清洗、去膜、浆料制备等工艺环节。

高纯试剂打破国外垄断，建成高纯硫酸、高纯双氧水国布局的高纯双氧水、高纯氨水及高纯硫酸等产品品体用量最大的三个高纯湿化学品整体达到国际片制造材料的本地化供应。已投产主导产国内知名半导体客户的采购。公司其产能。公司在半导体材料方面I

最高等级

G5水准，半导决高纯化学品这一大类芯力、长江存储、士兰微等、硝酸、盐酸、氢氟酸等产品太阳能等行业客户需求。品质全面达到

G3、G4等级，可

光刻胶+锂电池，助力打造司苏州瑞红作为国内光刻胶领域的先驱，规模化生产光刻胶近光刻胶和宽谱正胶及部分等企业供货；高端

KrF销售额处于国内领先地位。公司紫外负型规模供应市场数十年；i

线光刻胶近年已向成中试，生产及测试线已经基本建成。公司

NMP

产过了

IATF16949

汽车行业质量管理体系认证、ISO9001

质品采用国际先进技术及工艺，量管理体系认证、ISO14001

环境管理体系认证、ISO45001

职业健康安全管理体系认证，已向市场规模化供应长达八年，拥有一批合作关系稳定的优质客户。公司

NMP

产品是中国区唯一通过韩国三星集团

SDI公司认证合格的产品，连续五年位列三星公司供应商综合排名第一。盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营收分别为18.62、24.11、29.02亿元，归母净利润分别为1.55、2.27、2.99亿元，EPS分别为0.27、0.39、0.51元，维持“推荐”评级。资料：公司公告，方正证券研究所整理1业务版图上硝酸电力蒸汽各类原材料各类能源氢氟酸

双氧水水游其他锂电池材料光刻胶及配套试剂超高纯试剂公司主要产品正性负性粘结剂电解液液体三氧化硫超高纯双氧水超高纯硫酸发烟硫酸光刻胶光刻胶显影液剥离液蚀刻液清洗剂精制硫酸

工业硫酸超高纯氨水改性纤维素半导体光伏太阳能LED平板显示锂电池下游应用场景资料：公司官网，方正科技团队整理2目录1234稳扎稳定，逐步布局电子材料领域高纯试剂打破国外垄断，产能释放助力营收增长光刻胶+锂电池，助力打造电子材料企业联合体盈利预测与估值3发展历程及股权结构1976-20012001-20172017-20202020-至今布局光刻胶及功能性材料布局超净高纯试剂布局锂电池粘结剂布局NMP1976年公司前身苏州中学办光刻胶研发室成立2001年苏州晶瑞化学2017苏州瑞红成为全资子公司瑞红锂电池材

公司成立年IPO2020年收购载元派尔森新能源公司，切入三星环新NMP供应链有限公司成立1985年苏州无线电元件2011年受让苏州瑞红55%股份一厂化工车间成立2022年KrF光刻胶小批量生产，ArF光刻胶研发加速中1993年苏州瑞红成立（由苏电公司、日本瑞翁和日本丸红组建）8年并表江苏阳恒化工新银国际李虎林许宁徐成中吴天舒16.6%6.1%4.58%1.65%1.32%1.08%晶瑞电材89.76%100%100%100%100%100%69.52%苏州瑞红晶瑞化学瑞红锂电池善丰投资眉山晶瑞晶瑞新能源江苏恒化资料：立鼎产业研究、公司公告、爱企查、方正证券研究所整理4布局电子材料，塑造三大核心业务增长点2019-2022H1公司分行业营收变化趋势图（百万元）高纯试剂+光刻胶+锂电池NMP，打造国际竞争力核心产品。公司拥有三大核心技术产品：(1)高纯电子化学品，是具备国际层面技术、成本双领先的优势产品；(2)光刻胶产品，达到了国际中高水准，已稳定生产近三十年。基础光刻胶品类齐全，K胶已通过客户测试，63465055045035025015050583407408393350144344A

(3)开始小批量生

，

胶研发正有序开展；

锂电池材255251料，公司认证剂为中国区唯一通过三星公司SDI材料、电解液等产品市场认可度高。公司积累了

、华虹宏力、154星环新等半导体、显示面板和量优质公司。致力于将公司打电子材料企业联合体”。-502022H2019年2020年2021年半导体行业新能源行业（锂电池材料）2017-2022H1公司分产品营收变化趋势图（5836005535004003002001000344208179332265255179153251137188198274216225114751108402022H12017年2018年超净高纯试剂2019年光刻胶及配套材料2020年2021年锂电池材料基础化工材料资料：WIND、公司公告、方正证券研究所整理5目录1234稳扎稳定，逐步布局电子材料领域高纯试剂打破国外垄断，产能释放助力营收增长光刻胶+锂电池，助力打造电子材料企业联合体盈利预测与估值6半导体用湿电子化学品技术要求高，国内占比较低

湿电子化学品是指主体成分纯度大于99.99%，杂质离子和微粒数符合严格要求的化学试剂，其纯度和洁净度对电子元器件的成品率、电性能和可靠性有十分重要的影响。按组成成分和应用工艺可分为通用湿电子化学品（又称超净高纯试剂）和功能性湿电子化学品（以光刻胶配套材料为代表）。

下游应用领域包括半导体、显示面板、太阳能光伏等领域，其中半导体用技术要求最高，太阳能光伏用技术要求最低。SEMI将超纯试剂按金属杂质、控制粒径、颗粒个数和应用范围等划等级，G5为最高等级。目前我国半导体用超净高纯试年中国湿电子化学品应用结构占比2021分立器件,6.80%集成电路,21.50%光伏41.70%,液晶显示,30.00%应用领域集成电路分立器件适用等级21年全球湿电子化学品需求结构占比SEMIG3,G4距分生产需求光伏及其他,17.90%SEMI

G2集成电路,平板显示、LED领域

SEMIG2,G3光伏太阳能电池领域

SEMI

G1满足大部分生产需求内超净高纯试剂的主要市场45.60%新型显示领域,36.50%湿电子化学品按组成成分和应用工艺分类类别名称应用过氧化氢、氢氟酸、硫酸、磷酸、盐酸、硝酸、

集成电路、液晶显示器、太阳能电池、通用湿电子化学品氢氧化铵等LED制造通过复配手段达到特殊功能、满足制造中特殊工艺需求功能性湿电子化学品显影液、剥离液、清洗液、刻蚀液等资料：公司公告、前瞻产业研究院、华经产业研究院、方正证券研究所整理7市场规模稳定增长，高端市场国产化率较低2014年-2021年我国湿电子化学品市场规模从50.90亿元增长到143.2亿元，复合年增速达18.81%，增长稳定。且从产需情况看，国内湿电子化学品产量2014年以来一直无法满足需求，供需缺口较大。并且国内长江存储、长鑫存储和等新老晶圆厂正处于产能扩张期，近两年将迎来密集投产，同时伴随进程加快，有望带动湿电子化学品的需求持续增长。根据中国电子材料行业协会预测，2022年国内半导体行业湿电子化学品需求量可达59.5万吨。2014-2021年中国湿电子化学品产需及市场规模情况2020年全化学品市场区域份额占比1201601401143.210080100.694.287.915%15%604020076.563.857.850.965.152.3944.0223.5540.1216.75

19.2240.4935.35日本企业欧美企业29%31%35%29.6420142015201620172018产量（万吨）需求量（万吨）亿元）0%5%10%15%20%25%30%湿电子化学品技术壁垒和客户壁垒较高，目前全球市场仍由欧美日厂商占据主要份额，尤其是高端湿电子化学品。国际龙头厂商主要有德国巴斯夫、德国Merck、美国亚士兰、美国霍尼韦尔，日本的三菱化学、关东化学、住友化学，以及韩国东友、东进等。国内企业湿电子化学品市场占比情况半导体25%平板显示25%太阳能电池3.5代线及以下G4.5、G5代线G6、G8代线95%50%10%6寸及以下80%98%国内厂商主要在中低端市场竞争，高端产品国产化率较低，但部分产品已经打破技术垄断。8寸及以上10%资料：前瞻研究院、、华经产业研究、中国电子材料行业协会、锐观咨询、方正证券研究所整理8打破国外垄断，打造技术领先优势公司高纯系列主流产品全线达到了最高纯度

SEMI

G5

等级，成为全球范围内同时掌握半导体级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水三项技术的少数领导者之一，部分产品打破国外技术垄断全面实现。半导体用量最大的三个高纯湿化学品整体达到国际先进水平，可基本解决高纯化学品这一大类芯片制造材料的本地化供应。除了超纯双氧水、超纯氨水及超纯硫酸等主导产品已达到或可达到

G5

等级外，公司的其它小批量高纯化学品均普遍达到

G3、G4等级，如超纯氢氟酸、盐酸、硝酸、BOE等，可

足平板显示、LED、光伏太阳能等行业客户需求。生公司生产的超净高纯化学品主要为纯化类产品，对应的核心生产工艺为纯化工艺。纯化工艺主要通过预处理、过滤、高效连续精馏或离子换纯化技术工艺将产品质量提升到超净等级。专利技术硝酸的连续生产方法及生产装置；高纯氨水的连续生产方法

；一种超高纯硫酸的连续生产方法；一种超高纯过氧化氢中颗粒的控制方法等专利技术19项高纯双氧水工艺流程超纯水行业主要客户工业双氧、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫、武汉新芯、合肥晶合、士兰微等浓度调节净化罐装特殊分离精密过滤树脂吸附离子交换水半导体行业平板显示行业

信利等LED行业

三安光电、华灿光电等包装产品检测中控检测资料：公司公告、方正证券研究所整理9新建产能逐步释放，助力营收稳步增长公司超净高纯试剂营收规模除2019年外均稳步上升。2019年营收同比减少20.61%，主要原因是为优化产品结构，减少低端产品出货，对光伏行业的超净高纯试剂营收减少。产品结构优化后，营收增速大幅提升，2021年同比增速更是高达58.71%，2022H1营收达2.16亿，超过2020年全年水平。随着国内半导体、显示面板行业的快速发展，加速，以及公司新建产能的逐步释放，公司高纯试剂业务规模将会迎来持续增长阶段。2017-2022H1超净高纯试剂营收及增长情况（单位：亿元）根据公司20能已实方年报，超净高纯化学品48700吨年产公司正积极通过可转债及定向增发等充产能。3.323.5370%60%50%458.71%2.522.252.16体级高纯硫酸产线顺利通车，经2.091.981.79属杂质含量低于

，达到10pptG517.87%16.94%品正在主流客户中密集跨线测试，已1.5113.85%合等客户，同时半导体级高纯硫酸二期

6项目正在积极建设中，预计

2023年上半年建成。0.50-20.61%2022年公司在建项目一览20172018201920202017-2022H1超净高纯试剂毛利率情况（30.00%26.69%24.71%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%22.05%21.41%17.38%17.42%0.00%201720182019202020212022H1资料：WIND、公司公告、方正证券研究所整理10目录1234稳扎稳定，逐步布局电子材料领域高纯试剂打破国外垄断，产能释放助力营收增长光刻胶+锂电池，助力打造电子材料企业联合体盈利预测与估值11产品覆盖全面，市场竞争力强产品种类丰富，市场信赖度高。公司光刻胶生产由子公司苏州瑞红负责，已规模生产近30年，产品主要用于半导体及显示面板领域，产品技术和销售额均位于国内领先地位。其中紫外负型光刻胶、宽谱正胶及部分g/i线高端产品已稳定供应市场数十年。i线光刻胶近年已经向等企业供货。公司光刻胶配套材料品种丰富、功能齐全，经过几十年的年沉淀，公司具有独特的原料和配方优势，能够满足下游行业不同制造工艺制程的需求。产品类型代表产品主要产品及应用场景RZJ系列正性光刻胶5513

IC关键层制程）、（（先进封装及LED深槽制程）ZJ-3610（TFT-ARRY制程）5（G、I线通用，用于LED行业PSSz制程）306B（高耐热高感光，用于大规模集成电路制程）J-390PG（用于TN、STN、C-STN、TP等制程）等共19种RZJ-3RFJ和RPN系列RFJ-210、

RFJ-220、RFJ-230、RFJ-260、RFJ-210G、RFJ-210B（高粘附高抗蚀环化橡胶负型光刻胶，用于分立器件台面制程）RPN-1150（倒梯形型树脂型负性光刻胶，适用于LIFT-OFF工艺制程）负性光刻胶RFJ-210功能性材料配套试剂显影液、剥离液、蚀刻液、清洗剂其他功能化学品电子束光刻胶及配套材料剥离液蚀刻液资料：公司官网、方正证券研究所整理12光刻胶营收不断提高，为扩产能苏州瑞红拟上市2019年受地缘政治影响，国内市场陷入萎靡，公司光刻胶业务出现负增长。为解决困境，公司开始引入高端人才，加大研发投入，2020年公司斥巨资购入阿斯麦光刻胶设备，加快KrF和ArF高端光刻胶研究，公司光刻胶技术实力不断上升。21年，受益于国产半导体材料渗透率加速提升，公司主营业务迅速增长三大业务均产销两旺，其中光刻胶及配套材料营收增速达53%。公司生产模式为以销定产，21年产能利用率为139.15%，为缓解产能不足，公司投入1.4亿新建年产1200吨光刻胶材料项目。22年受疫情及下游需求波动影响，公司营收增速放缓，22年上半年同比增长3%。2018-2022H1公司光刻胶及配套材料营收及毛利率情况（百万元）

2018-及配套材料产能利用率情况（吨/年，%）160%30070%139%140%120%100%80%60%40%20%0%112712502001501005027494%44%42%1554297%41%15339%1798100810053%760076107157676302000017%10%%-2%0-10%2018年2019年产量2020年2021年产能利用率20182019营收（百万）20202021022H1毛利率产能yoy挂牌新三板，“备粮”加码高端光刻胶。苏州瑞红主

2020-2022年7月苏州瑞红光刻胶销售收入及占总营收比例总营收光刻胶营收要负责晶瑞电材光刻胶业务，产品技术水平及销售额1.37均处于行业领先地位，近三年公司营收快速增长，光刻胶业务占比不断提高，为拓宽融资渠道，加速高端光刻胶研发速度，子公司于今年12月申报挂牌新三板并获得股转公司受理。0.910.79亿元亿元亿元32%43%60%2020年2021年2022年1-7月资料：WIND、公司公告、方正证券研究所整理13光刻胶技术领先，公司客户资源丰富国外高端技术封锁，公司加大研发助力公司g线、i线已稳定供应多年，客户包括。目前半导体及显示面板领域使用量最大的为g线和i线光刻胶，、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商；而KrF和ArF等高端技术此前被国外技术封锁，为此公司不断加大研发投入，目前公司KrF（248nm深紫外）光刻胶已完成技术突破，并通过部分重要客户测试，KrF光刻胶生产线及测试线已经建成，预计今年能批量供货；此外公司于2020年购入ASML1900Gi型光刻胶设备，并加快ArF高端光刻胶研发工作，目前公司ArF光刻胶研发工作有序开展中。集成电路与光刻胶技术年份1986

1989

1992

19951998200716G0.12010之后64G+IC集成度1M1.24M0.816M64M0.35技术水平/um适用的光刻技术0.5＜0.07g线g线、i线KrF+RET、ArFArF+RET、

F2+RET、EPL、EUV、F2、PXL、IPL、EBOW等IPL光刻胶行业按应用领域分主要品种类应用领域光刻胶主要品种半导体用光刻胶面板用光刻胶G线光刻胶、i刻胶、KrF光刻胶、ArF光刻胶彩色滤光片用彩色光刻胶及黑色光刻胶、LCD/TP衬垫料光刻胶、TFT-LCD中Array用光刻胶等PCB光刻胶干膜光刻胶、湿膜光刻胶、光成像阻焊油墨等注：蓝字：公司已具备批量生产技术红字：公司尚处在研发阶段技术灰字：公司尚未掌握的生产技术g线

436光刻技术i线

365光刻技术KrF

248光刻技术ArF

193光刻技术F2157nm光刻技术RET

光网增强技术EPL

电子投影技术PXL

近X-射线技术IPL

离子投影技EUV

超紫外技术EBOW

电子束直写技术资料：公司公告、方正证券研究所整理14光刻胶客户壁垒高，国内市场前景规模广阔光刻胶验证流程图客户端验证预计历时6-24个月基础工艺品质考核送样检验技术改进小批验证量产测试配方工艺研制技术研讨及问题反馈大批量供应中试按照行业惯例在向客户大批量供应光刻胶前，会经过预计最长可产品质量体系、批量供货稳定性等多个维度进行验证，认证验证周期，并且会从工厂生产资质、高，并且通过后客户关系稳定。当前，我国光刻胶产业链逐步完善，下游需求也逐国光刻胶市场规模从2017年的58,7亿元增长至胶市场规模可达109,2亿元。生产结构方面TN/STN-LCD光刻胶等中低端产品，显著。据数据，我达12.28%，预计2023年我国光刻晚，生产能力尚集中于PCB光刻胶、光刻胶和半导体光刻胶占比分别为3%和2%。2017-2023年中国光刻胶市场规模预测12021年中国光刻胶生产结构占比统计3%93.31008060402002%1%8481.462.558.794%2017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E市场规模PCB光刻胶面板光刻胶半导体光刻胶其他资料：、方正证券研究所整理15国内供给不足，进口替代趋势明显应用领域主要品种进口占比可生产的国内公司，和荣大感光等G线i线10%10%1%KrFArF半导体光刻胶1%EUV研发阶段北京彩色光刻胶黑色光刻胶技和雅克科技5%LCD光刻胶PCB光刻胶博砚等TFT-LCD正性干膜光刻胶无荣大感光、东方材料\飞凯科技、北京力拓等湿膜及阻焊油墨根据中国电子工业材料协会统计，全球微电子化学品市场主要被欧美、日本和亚太企业占据，主要包括日本的TOK、JSR、富士、信越化学、住友化学、Wako等，美国的陶氏化学、Ashland、Sigma-Aldrich、欧洲的巴斯夫和韩国的东进世美等。如今电子信息产业向中国转移、在美国对中国科技持续打压下，中国配套产业链逐步完善，未来进口替代是趋势所向。目前大部分中低端产品已经实现进口替代，公司及部分国内企业已经在光刻胶等高端产品进口替代上取得突破，进口替代趋势愈加明显。北京科华微电子材料有限公司成立于2004年，目前有2175吨光刻胶及配套试剂产能，而目前晶瑞年产8100吨。资料：公司公告、方正证券研究所整理16公司锂电池材料营收稳定增长公司锂电池材料的主要为三类，分别是NMP，SBR、CMCLi、PAA等锂电池粘结剂和电解液三种。NMP是一种广泛应用于锂电池、芯片、平板显示等行业的有机溶剂，既可以作为正极涂布溶剂，也可以作为锂电池导电剂浆料溶剂。目前公司NMP产品采用国际先进工艺，先后通过IATF16949汽车行业质量管理体系认证等四项管理体系认证，产品获得客户信赖。目前已累计向市场规模化供应长达七年，和三星环新达成战略合作，连续五年位列三星公司供应商综合排名第一，此外公司NMP的客户还有江苏天奈等；锂电池粘结剂是制作锂电池正负极和隔膜的重要原料，可以将电极活性物质粘附在集流体。零的突破，打破了高端市场被国外企业垄断的格局。此外在P电解液为锂电池四大关键材料之一，主要起在电池正负极发的CMCLi粘结剂实现了我国该领域得较大突破，目前进入中试阶段；用，其性能决定锂电池的性能高低。近年来，新能源汽车行业高景气度增长传导至上游达30.06%，21年公司锂电池营收达5.83亿元，业务保持高速增长，三年CAGR收4.5亿元，同比增幅达150%。1GWh锂电池各材料细分行业，成本构成及锂电池业务占公司总营收结构变化趋势图（百万元）要素正极细分行业成本30%26%正极资源+正25%20%15%10%5%150010005000极加工19%负极隔膜负极加工材料及加工材料及加工材料及加工电池加工0.80.517.6%4.8%9.5%10.5%20%583344265255251电解液辅材0%2022H12018年2019年2020年2021年1.12.110.5锂电池材料超净高纯试剂其他电池光刻胶及配套材料锂电池毛利率合计100%资料：WIND、公司公告、湾区鲁商私董会、方正证券研究所整理17锂电池材料市场空间广阔2019-2025年全球锂电池NMP市场规模（亿元）NMP市场增长迅速。根据起点研究数据显示，受新能源汽车和储能等市场快速增长影响，全球锂电池市场未来四年将以61%的年复合增长率增长，预计2025年全球NMP需求量将达到410万吨。2021年全球NMP市场规模为270.5亿元，假设未来NMP价格保持在3.5万/吨，则2025年全球NMP市场规模将成长至1435亿元。需求端稳定增长，国内市场空间广阔。下游产品市场方面，据国家统计局数据显示，2021年我国锂离子电池产量为232.6亿只，同比增长达22.4%，单2022年1至5月份，中国锂离子电池产量为100.4亿只。出货量方面，我国是全球最大的锂消费市场，据工信部数据，2021年我国锂1600140012001435911.75100080060040546353.545021

2022E

2023E

2024E

2025E市场规模出货量达324GWh，同比增长106%，59.4%。1年中国锂电池市场规模（GWh）50年5月，中国锂电池产量（亿3242016-202230025020015010050250188.5200150157.2139.9111.1100.4148.278.412310050010880.865.40201620172018201920202021市场规模资料：国家统计局、起点研究数据、观研报告网、WIND、公司公告、方正证券研究所整理18光刻胶及锂电池材料未来产能扩张规划近年来因下游新能源和储能等行业的飞速发展，公司相关产品市场需求旺盛，现有产能已接近饱和状态。一方面为缓解当前生产能力相对不足与市场产品需求不断攀升之间的矛盾；另一方面，为实现打造“国际水准的电子材料企业联合体”的企业发展愿景，公司开始积极扩张产能，保持行业领先地位。公司光刻胶及锂电池材料产能扩张趋势图锂电池材料光刻胶材料1500t480t27750t825t2014年2021年

月9光刻胶方面，公司终止“新建8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目”中的部分项目，将剩余资金投入建设“年产1200吨集成电路关键电子材料项目”2025t

77750t锂电池材料方面，控股公司渭南美特瑞和晶源均在筹建NMP原料及产品产线，预计锂电池材料产能将翻近四倍，达到2023年2024年扩张主体晶瑞新能源扩张产用处建设期

预计达产时间BL吨NMP项目2万吨γ-丁内酯NMP原料之一NMP产品1年2023年10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮2万吨

N-甲基

吡咯烷酮1万吨导电浆项目渭南美特瑞眉山晶瑞NMP原料之一2年1年24年1200吨IC关键电子材料项目光刻胶产品2023年资料：WIND、公司公告、方正证券研究所整理19目录1234稳扎稳定，逐步布局电子材料领域高纯试剂打破国外垄断，产能释放助力营收增长光刻胶+锂电池，助力打造电子材料企业联合体盈利预测与估值20分业务营收预测及假设单位：百万元营业收入20212022E301.5310%143.2348%348.465%72023E422.1440%211.0750%453.0030%108.7224%7.8840%161.6218%2024E548.7930%274.3950%534.5418%128.2924%1167.2530%233.4520%274.1253.04%119.343.52%331.8758.71%57.817.42%583.0469.31同比增速毛利润毛利率营业收入同比增速毛利润光刻胶及配套材料超净高纯化学品锂电池材料毛利率营业收入同比增速毛利润毛利率营业收入同比增速毛利润毛利率营业收入毛利润4.442%67.7312%6.223.58609.598%75.5912%15.448.00640.075%77.6412%11.356.23基础化工材料其他%89.6953.46毛利率营业收入增长率毛利润毛利率59.61%1832.0979.21%387.0121.12%58%18621.63%407.0021.86%52%241129.48%565.0023.43%55%290220.36%720.0024.81%合计资料：公司公告、WIND、方正证券研究所21财务模型——现金流量表公司现金流量表（百万元）现金流量表经营活动现金流净利润2021165207832022E22016212002023E33823614702024E4253111780折旧摊销财务费用23投资损失-2-1-1营运资金变动其他-71-763-6200投资活动现金流资本支出--253-2530-257-2570长期投资00其他00筹资活动现金流短期借款424900000000长期借款000普通股增加资本公积增加其他249400-12356330200-400现金净增加额20484168资料：WIND、方正证券研究所22财务模型——利润表公司利润表（百万元）利润表营业总收入营业成本税金及附加销售费用20211832144592022E18621455102023E24111846122024E290221821538475770管理费用研发费用12246161219487财务费用2200资产减值损失公允价值变动收益投资收益-6000011营业利润194028303760营业外收入营业外支出利润总额000850194322834837665所得税净利润20761627236931112少数股东损益归属母公司净利润EBITDA2012550.591552890.272274090.392995310.51元EPS(

)资料：