保险行业深度研究报告：寿险渠道转型持续兑现产险景气度维持

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、上市险企2023中报关键指标一览 7二、人身险业务：单驱动NBV抬升 8（一人险业底弹，气回升 8（二新保高，市险新务值面好 9（三代人模幅窄，力态升 13（四银渠发迅，护险价增长 14三、财产险业务：市企车险成本率上升非维持景气度 15四、长债利率下行加益市场波动，投资整承压 19五、ROEV总体上行，内含价值增速提升 21六、2023年保险板块行复盘和四季度策略望 24（一）2023保板情复盘 24（二行保数分及展望 25（三定利切后险企品系 27（四四度略望投资议 28七、风险提示 30图表目录图表1 市企2023报关指一览 7图表2 身公规保费速升单：元） 8图表3 险健险速提，外增放缓 8图表4 业险比比提升 9图表5 市司计险保增均输业 9图表6 要市企险新保规及速单位亿） 9图表7 半太、华新务值提，寿、安业价率降 10图表8 市企年NBV均幅长单亿元） 10图表9 国寿新大幅长续小下降 图表10 中平：大幅长整增回正 图表中人：新单比升 图表12 中人：带动体速行 图表13 中平：寿险万险费入比提升 图表14 中平：寿险万险费入增速动体速行 图表15 中太：人渠新增回升 12图表16 新保：增速升 12图表17 中太：寿险年险主占提升 13图表18 中太：型保带整增速 13图表19 新保：型保占提升 13图表20 新保：型保、康、外拖累体速 13图表21 上险代规模各公代人模均减单：人） 14图表22 上险人均FYP：均FYP均所（单：元） 14图表23 上险银道保收呈年加势（位百元） 14图表24 上险银道保收占均加 14图表25 汽销增负转，险速幅滑 15图表26 财险险速分化 15图表27 财险业结构 15图表28 财险业度略下降 15图表29 各司产务增：保平跑行业太跑行业 16图表30 车：安收入速赢业太跑输人持平 16图表31 非险太费收增跑行，保、安输 16图表32 人财农比提升 16图表33 人财车速下，任、财提升 16图表34 平财车责任、财占上升 17图表35 平财保、意险累车速降 17图表36 太财健、农、任占提升 17图表37 太财健、农险责险动车增提升 17图表38 上险财业务合用：安升，保降 18图表39 上险财综合付：上升 18图表40 上险综本率上升 18图表41 人财意、责险企险本下降 18图表42 平财车保证成率著升 18图表43 太财车农险本上升 18图表44 2023H1准折现基仍下区间 19图表45 2023H1沪深300指下行 19图表46 各企投益率下降 20图表47 平总资率上，他企降 20图表48 上险投产配置 21图表49 寿险EV速升（位亿） 21图表50 各司ROEV上行 21图表51 中人内值回明细 22图表52 中平内值回明细 22图表53 中太内值回明细 23图表54 新保内值回明细 23图表55 主指与板块股2023年来至2023/9/26）累涨幅 24图表56 行原险收入度化况单：亿） 26图表57 行原险收入年变情（位：元） 26图表58 各企险康险费入度化况（位亿） 26图表59 各企险康险费入年变情况单：元） 26图表60 2023年1-7月业单保收增速 27图表61 2023年7-8上险企险健险月费收增对比 27图表62 上险增身寿上情况 27图表63 上险分上新况 28图表64 上险年上新况 28图表65 上险两险上情况 28图表66 上险健险上情况 28图表67 上险企PEV估值势至2023/09/26） 30一、上市险企2023中报关键指标一览图表1 上市险企2023报关键指标一览单位：亿元/%中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保归母净利润698162183100199yoy：%-1.2-8.0-8.78.68.7归母营运利润820/215//yoy：%-5.0/2.5//归母净资产91814494243011232418较年初：%5.63.06.49.19.1集团内含价值14929/5371//较年初：%4.9/3.4//寿险内含价值924613117414126651103较年初：%5.76.64.04.36.3合同服务边际8175842432901714/较年初：%-0.12.80.8-2.3/人身险新单11391712223363695yoy：%49.622.917.012.114.1新业务价值260309742538yoy：%32.619.931.517.163.8新业务价值率22.818.013.46.825.6yoy：pct-2.9-0.42.70.39.3净投资收益率3.53.82.03.44.4yoy：pct-0.4-0.4-0.1-1.2-0.2总投资收益率3.43.42.03.74.9yoy：pct0.4-0.8-0.1-0.5-0.4综合投资收益率4.14.232.1//yoy：pct0.70.00.6//代理人规模（万）37.466.121.917.17.9较年初：%-16.0-1.0-21.5-13.2-18.8综合成本率98.0/97.9/96.4yoy：pct0.7/0.6/0.1综合赔付率70.6/70.4//yoy：pct1.5/0.7//综合费用率27.4/27.5//yoy：pct-0.8/0.0//代理人规模：太保为月均人力，人保为人保寿、人保健康合计数据新业务价值、内含价值：人保为人保寿、人保健康合计数据新业务价值率：若无披露，则采用新业务价值/新单计算投资收益率：若为季报、半年报，采用年化口径资料来源：相关公司公告，二、人身险业务：新单量驱动NBV抬升（一）人身险行业筑底反弹，景气度回升2.73+12.1%+8.7pct2.33+13.8%+10.3pct3970+4.9%-4.9pct80-45.6%16.1pct85.2%+1.3pct寿险增幅提升，意外险增速持续下台阶。（）1.87+16.9%4350+4.0%；意外伤害险保费256亿元，同比-11.1%。寿险增速较去年同期大幅提升，健康险增速小2280.2%、18.7%1.1%+2.1pct-1.8pct伤害险-0.3pct。整体来看，今年行业面临的状况相比去年好转，作为主要险种的寿险转前四家上市险企人身险市场份额均下降。402+6.9057亿元+831551（+4109+54家上市寿险公司整体原保费039+7.213844.6，同比-1.2pct20.2%-0.7pct13.1%，太保-0.6pct6.7%-0.4pct4.6%。图表2 人身险公司规保费增速提升（单：元） 图表3 寿险和健康险速提升，意外险增放缓0

规保 原保 保储yoy-规保 yoy-原保 保2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

40%30%20%10%0%

yoy-原保险保费收入 yoy-寿险yoy-意外险yoy-健康险yoy-意外险yoy-健康险资料来源：金融监督管理总局，

资料来源：金融监督管理总局，*原保险保费收入口径 yoy-人身险公司 yoy-平安寿yoy-新华yoy-国寿 yoy-人身险公司 yoy-平安寿yoy-新华yoy-国寿 yoy-太保寿yoy-上市合计

健康险 意外伤害保险 寿险79.88.27.40.2%% 879.88.27.40.2%% 8% 7% 7% 78.1

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：金融监督管理总局，*原保险保费收入口径

资料来源：金融监督管理总局、相关公司公告，*原保险保费收入口径（二）新单保费高增，上市险企新业务价值全面向好险企新单增速大幅提升，平安表现亮眼。新华+12.1%（同比+15.8pct）。NBV全面提升。-0.4pct18.0%-0.7pct22.8%+2.7pct13.4%+0.3pct6.8%于新单增速大幅提升，各险企NBVNBV+19.9%+32.6%保+31.5%+17.1%13（142526图表6 主要上市险企险新单保费规模及速单位：亿元）中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险yoy-中国人寿 yoy-中国平安 yoy-中国太保 yoy-新华保险0

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%资料来源：相关公司公告，图表7 上半年太保、华新业务价值率提，寿平安新业务价值率国寿 平安 太保 新华50%

图表8 上市险企上半年NBV均大幅增（单位元国寿 平安 太保新华 yoy-国寿 yoy-平安yoy-太保 yoy-新华

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

0

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：相关公司公告、*国寿-margin=新业务价值/3margin公司公告内容

资料来源：相关公司公告、2023H11712+22.918.8pc39+19.933.9pc；18.0%（-0.4pct）274+13.3%29.8pct27.8%（-6.6pct）4.8%（-0.8pct）2023H1（+38.1%，+25.8pct），2）缴费期结构：974.18+22.0%389.57+28.9%+2.13pct737.95+24.0%2989.02-0.6%。3）896+14.2%）364同比+115.5%）+16.2%+15.8pct+116.8%，增速+77.5pct。中国平安：新单保费增速亮眼，带来NBV高增。2023H1平安寿新单保费1389亿元260+61.1pct；-2.9pct+43.0%213.03+2.1pct产品层面：966.33亿元49.8+5.pct至2580701+3.4，占+5.2pct21.2%3.3/3.2/3.2pct1600万客70%47城，6.550%63.8%2.1pct42.7%+120.7%4.1pct12.6%9.2pct27.7%+10.0%5.9pct16.3%。图表9 中国人寿：新大幅增长，续期小下降 图表10 中国平安：新大幅增长，整体增回正

yoy-新单 yoy-续期 yoy-合计2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

yoy-新单 yoy-续期 yoy-合计2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：中国人寿公司公告、 资料来源：中国平安公司公告、*规模保费口径图表中国人寿：寿新单占比提升 图表12 中国人寿：寿带动整体增速上行意外伤害险 健康险 寿险 寿险 健康险 意外伤害险 合计

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：中国人寿公司公告、*新单口径

资料来源：中国人寿公司公告、*新单口径图表13 中国平安传寿险和万能险保费入比升

图表14 中国平安传寿险和万能险保费入增带动整体增速上行分红险 万能险 传统寿险 yoy-投资连结险 yoy-分红长期健康险 意外及短期健康险 年金 yoy-意外及短期健康险 yoy-年金14.8%16.3%16.5%16.7%17.4%18.6%18.6%15.4%36.1%25.0%18.3%16.4%14.8%16.3%16.5%16.7%17.4%18.6%18.6%15.4%36.1%25.0%18.3%16.4%14.6%19.6%25.4%16.0%12.1%21.2%8.8%.1%172019H12020H12019H12020H12021H12022H12023H1

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

资料来源：中国平安公司公告、 资料来源：中国平安公司公告、中国太保：量价共同驱动新业务价值高增，“352”大健康蓝图丰富产品结构。2023H1556（+29.0%）+3.4pct74（+31.5%），增速同比+76.6pct13.4%，同比-2.7pct59.40+61.1pct+30.9%升+.0pct至5.24.32.pt至16；-27.3%14.3pct25.6%-11.0%1.9pct7.0%3521城13规划养老服务床位逾1.4万张。长期来看，公司在“保险+175.06+10.8pct78.6%。1112.51+0.8%65.47+460.0%缴保费在新保中占比32.7%，同比+26.7pct+5.1pct6.9%20.53+104.7%渠道层面：2023上半年公司代理人渠道实现新业务价值59.40亿元（+13.3%）+61.1pct1335.37+3.2%13.81（+305.0%）+12.7pct18.8%221.45同比+7.7%，其中新保业务200.92亿元，同比+2.8%0H133亿元+2.15.8pc25（17.1+5.9pc6.8，+0.3pct19.93-5.2%41.0pct。1）产品3.5%3.0%612.50+81.%23.pct至56.839.55+23.4，300.40-3.5pct160.12-55.2%，占比-20.0pct14.8%2）缴费期结构：338.59亿元，同比+14.8%174.82+10.1pct51.6%。79.40+6.6%159.29113.83+18.9%2.6pct25.0%；+3.3pct-0.7pct4.9%。图表15 中国太保：代人渠道新单增速回升 图表16 新华保险：新增速回升

yoy-新单 yoy-续期 yoy-合计2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

yoy-新单 yoy-续期 yoy-合计2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：中国太保公司公告、*代理人渠道口径

资料来源：新华保险公司公告，图表17 中国太保传寿（年金险为主占提升 图表18 中国太保：传型保险带动整体增速传统型保险 分红型保险其中：长期健康型保险万能型保险保险业务收入短期意外与健康保险分红型保险传统型保险传统型保险 分红型保险其中：长期健康型保险万能型保险保险业务收入

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：中国太保公司公告、 资料来源：中国太保公司公告、图表19 新华保险：传型保险占比提升

图表20 新华保险分型保险健康险意外拖整体增速意外保险 传统型保险 健康保险 传统型保险健康保险 分红型保险 意外保险 保险业务收入

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

分红型保险（右）2019H12020H12021H12022H12023H1

5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%资料来源：新华保险公司公告、*新单口径

资料来源：新华保险公司公告、*新单口径（三）代理人规模降幅收窄，人力质态提升66万，1.0716.02221.5（1713.210得益于队伍清虚与质态改善，代理人产能提升。（3.534.54.7+132690+54.9.9+5.6+图表21 上市险企代理规模各家公司代理人模缩减（单位：万人）

图表22 上市险企人均Y人均YP均有所提（位：万元）0

中国人寿 中国平安中国太保 新华保险2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

中国人寿 中国平安中国太保 新华保险2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：相关公司公告、*太保口径为月均人力，其他公司为报告期末存量

资料来源：相关公司公告、*以代理人渠道新单/代理人规模计算，代理人规模为间隔期间平均值，FYP做年化处理（四）银保渠道发展迅速，护航险企价值增长621+45268+61221+7.768（18.143（12.913.（+.5pc7.1+20pc13.%（+11pc34（+.7pc5.3（+1.8c2825+74.713.1305.06.9202.6人保0.52331.10.95.1pc太保8.8+127pcV36425（15515.19+11.020.92+2827.+9.pc6.9+5.pc图表23 上市险企银保道保费收入呈逐年加（单位：百万元）

图表24 上市险企银保道保费收入占比均加0

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

中国人寿 中国平安 中国太保新华保险 中国人保2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：相关公司公告、*太保2020年及之前中报未披露银保渠道保费收入

资料来源：相关公司公告、三、财产险业务：上市险企车险成本率上升，非车维持景气度878（+93，-0.2pct4195（+5.5%）-0.7pct。1323.9374.6+44.6%非车险持续景气，占比提升。4583+0.2pct+22.9%+15.0%和+13.8%52.2%+1.7pct。63.7%-0.5pct3009（0.1pc41176（0.7pc1091.%（+.4pc+8.8%+5.0%+13.2%，CR3+8.5%+9.3%。图表25 汽车销量增速负转正，车险增速幅滑 图表26 财产险各险种模增速分化

财产险保费 车险保费 汽车销量2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

2022H1 2023H1财产险车险非车险责任险农险健康险意外险资料来源：金融监督管理总局、 资料来源：金融监督管理总局、图表27 财产险行业险结构 图表28 财产险行业集度略有下降100%0%

车险

2022H1企财险农险

2023H1家财险 工程险 责任险健康险 意外险 其他非车

47.8%49.5%47.8%49.5%

占比-太保财 占比-平安财 占比-人保财2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：金融监督管理总局，注：22H123H1

资料来源：金融监督管理总局、相关公司公告、图表29 各公司财产险务增速：人保、平跑行业，太保跑赢行业20% yoy-人保财yoy-CR3yoy-平安财10%5%0%-5%-10%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：金融监督管理总局、相关公司公告、上市险企财产险业务分险种发展：平安车险跑赢行业，太保非车表现亮眼。车险方面，三家公司增速分别为：人保+5.5%、平安+6.1%、太保+5.4%。平安跑赢行业，人保与行+5.5%32.4%（+0.pc1.（不变1.6、平安+2.9%、太保+24.5%，行业增速+12.9%。太保跑赢行业，人保、平安跑输行业。平同比79.3图表30 车险平安保收入增速跑赢行太跑人保持平

图表31 非车险：太保费收入增速跑赢行，保平安跑输

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

人保财太保财平安财行业人保财太保财平安财行业

人保财太保财平安财行业人保财太保财平安财行业资料来源：相关公司公告、 资料来源：相关公司公告、图表32 人保财：农险比提升 图表33人保财：车险速下降，责任险、财提升

2021H1 2022H1 2023H1车险 意健险 农险 责任险企财险 其他 非车

2022H1 2023H1车险 意健险 农险 责任险企财险 其他 非车险资料来源：中国人保公司公告， 资料来源：中国人保公司公告，图表34 平安财：车险责任险、企财险占上升 图表35 平安财：保证、意健险拖累非车速降

2021H1 2022H1 2023H1车险 保证险责任险意健险企财险 其他 非车

2022H12022H12023H1车险 保证险责任险意健险企财险 其他 非车险资料来源：中国平安公司公告， 资料来源：中国平安公司公告，图表36 太保财：健康、农险、责任险占提

图表37 太保财健康农业险责任险带动车速提升

2021H1 2022H1 2023H1车险交强险商业险健康险农业险责任险企财险其他非车险

2022H1 2023H1车险交强险商业险健康险农业险责任险企财险其他非车险资料来源：中国太保公司公告， 资料来源：中国太保公司公告，上市险企综合成本率均上升，主要是因为赔付率上升。（70.4%，+0.9pct）。综（27.4%，+0.6pct）（27.5%，-0.3pct）。上市险企车险COR普遍上升。车险整体COR承压：人保96.7%（+1.3pct）、平安97.1%26.0%（+1.0pct）上市险企非车险COR+1.2pct灾害影响所致，其余非车险险种COR均优化。平安保证险COR+4.7pct117.7%，CORCOR均优化，非车险COR-0.5pct97.9%。图表38 上市险企财产业务综合费用率：安升太保下降

图表39 上市险企财产综合赔付率：均上升45%

人保财 平安财 太保财

75%

人保财 平安财 太保财40% 70%35% 65%30% 60%25% 55%20%

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

50%

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：相关公司公告，*人保23H1未披露费用率

资料来源：相关公司公告，*人保23H1未披露赔付率图表40 上市险企综合本率均上升 图表41 人保财意健责任险企财险成本下降

人保财 平安财 太保财

2022H1

2023H12019H1 2020H1 2021H1 2022H1

车险 意健险 农险 责任险 企财险 其他资料来源：相关公司公告， 资料来源：中国人保公司公告，图表42 平安财：车险保证险成本率显著升 图表43 太保财：车险农险成本率上升

2022H1 2023H1车险 保证险 责任险 意健险 企财险 农

2022H1 2023H1车险 农业险 责任险 健康险 企财险资料来源：中国平安公司公告， 资料来源：中国太保公司公告，四、长债利率下行叠加权益市场波动，投资端整体承压202312312023630日，102.84%20bp2.64%20230.75%。20236981.1628.（1838.7100+8.198.7长。图表44 2023H1准备折现率基准仍处下区间 图表45 2023H1沪深300指数下行沪深300指数累计涨跌幅3.6 3.510%3.4 沪深300指数累计涨跌幅3.6 3.510%3.4 3.48%3.23.0 3.36%2.8 3.22%2.6 3.10%2.42.2 3.02022/122023/2 2023/42023/62023/82.0 2.9-4%2019/9 2020/9 2021/9 2022/9 2023/9-6%4%-2%资料来源：wind、 资料来源：wind、各公司净投资收益率均下降。各公司上半年年化净投资收益率和变化分别为：国寿（3.8%，0.4pc3.50.4pc（（20.1pc341.2pc人保（4.4%，-0.2pct）。国寿（3.4，0.8pct、平安（34%，+04pct、太保（未年化（2.0，0.1pct、新华（3.7%，0.5pct、人保（4.9%，0.4pct。受权益市场波动拖累，行业总投资收益率基各险企综合投资收益率普遍上升。各公司上半年综合投资收益率和变化分别为：国寿（4.23，+.48ct、平安（4.1，0.7pct、太保（未年化（2.10，+6pct。各险图表46 各险企净投资益率均下降 图表47 平安总投资收率上升，其他险企降

国寿 平安 太保 新华 人保2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

国寿 平安 太保 新华 人保2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：相关公司公告、 资料来源：相关公司公告、6.00.5pc8.（+1.pc83.3（较年初5.8pc4.7（+43pc9.7+12pc56.（5.9pc483（8.0pc45.+5.pc42.+1.p国寿、新华、人保增配权益类资产，平安、太保减持。+0.4c24.1（+09c1.0+5.pc平安1.51.3p，太保14.5（6.2pc+0.8pct至14.9%。其余上市险企减少股票和基金配置，国寿-0.3pct至-1.6pct-1.3pct-2.0pct上市险企非标资产占比普遍下降，风险敞口可控。8.720.26pc9.（0.9pc太保9.3（2.0pc4.64.5pcAA99%96.2%97.4%图表48 上市险企投资产配置5.2% 4.8%1.30.54.7%4.5%5.2% 4.8%1.30.54.7%4.5%0.5%%1% 9.5%%%1%%%2022 2023H1国寿8.7%2022% 9.6%2023H12022平安2023H1 2022太保2023H1新华2022 2023H1人保6.9% %20.81%1%% 10.91%2.63.72.90.90.4% 4%4%4%5%5%% 4%4%40.30.08.30.78.59.76.6%21%% 13.58.04.75.62%5.3%2.4% 1.1% 1.1% 1.41

其他 投资性房地产 长期股权投资 其他权益类投股票+基金 其他固定收益类投资 债券投资 现金+定期存款资料来源：相关公司公告、五、ROEV总体上行，内含价值增速提升NBV大幅增长带动ROEV上行，EV增速提升。ROEVNBVEV2023H1NBVROEV回EV图表49 寿险EV增速提升（单位：亿元） 图表50 各公司ROEV上行 中国太保中国平安新华保险国寿 平安 太保 中国太保中国平安新华保险 新华 yoy-国寿 yoy-平yoy-太保 yoy-新华1400012000100008000600040002000

5%0%

16%14%12%10%8%6%4%2%02019 2020 2021 2022

-5%

0%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1资料来源：相关公司公告、*2021中期EV增速已做年化处理

资料来源：相关公司公告、EV增速上升，ROEV回升。+6.6%+2.6pctEV3.72.5（0.4pc1.2%+1.4pct他调整+1.7pct+0.4pct至-1.1%+1.6pct6.3%。图表51 中国人寿内含值回报明细资料来源：中国人寿公司公告、中国平安：资负双驱动EV增速提升，ROEV上行。14929+1.6pct9246+5.7%，EV+0.5pctEV0.7%（+0.8pct）0.7%（+0.7pct），-2.9%（+1.2pct）ROEV+0.6pct7.2%。图表52中国平安内含价值回报明细资料来源：中国平安公司公告、中国太保：负债端利好驱动EV提升，ROEV上行。上半年末太保集团内含价值5371+3.4%+1.2pct4141+4.0%，+1.5pct+1.4%EV3.9%（-0.4pct）1.8%（+0.3pct）-1.1%（+0.6pct）综0.3（+.3pc0.4+0.pc-1.5%（+0.4pct）。ROEV+0.3pct6.0%。图表53 中国太保内含值回报明细资料来源：中国太保公司公告、*2022H1之前中报未披露内含价值变动明细，往年为全年数据口径新华保险：负债端驱动EV增速提升，ROEV上行。上半年末新华内含价值2665亿元，较年初+4.3%，增速同比+4.3pct。EV增速主要由期望收益3.9%（不变）和新业务价值贡献1.0%（+0.2pct）影响所致。此外，经济经验偏差0.4%（+3.1pct），注资及股东红利分配-1.3%（+0.4pct）。ROEV同比+0.3pct至5.0%。图表54 新华保险内含值回报明细资料来源：新华保险公司公告、六、2023年保险板块行情复盘和四季度策略展望（一）2023年保险板块行情复盘20232023COR20236302022/12/30）+3.26%（300）4.02pct/人保+22.24%/+11.88%/+5.95%22.99pct/12.63pct/6.71pct；国寿5.07pct/0.52pct。2023202392613.91pct//人保//+24.04%/+19.54%/+15.90%/+3.32%/+0.38%28.65pct/24.15pct/20.52pct/7.94pct/4.99pct。20234月中到5月初：NBV7月24日到8248月底到9NBV季度下滑的情况好于预期，部分公司维持净利润正增长。图表55 主要指数与保板块个股2023年以来（截至2023/9/26）累计涨跌幅保险跑赢大盘中国平安沪深300中国太保保险跑赢大盘中国平安沪深300中国太保保险指数新华保险中国人寿中国人保50%40%30%20%10%0%-10%-20%2022/12 2023/3 2023/6 2023/9资料来源：wind、（二）行业保费数据分析及展望2023上半年：二季度产品政策调整催化上半年人身险保费增速亮眼表现。季度数据来看，2023年一/+10.76%/+22.26%。一季度保费收入增速主要由疫情出清、代理人改革兑现、开门红二次冲刺带动。二季度保费高增速则主要是由于产品利率切换释放需求。3月份原银保监会召集中国保险行业204费增速明显提升，虽受意外险保费收入下降影响，人身险保费收入仍高增。来看+13.38%（+9.37pct），23H1上市险企新单保费高增，带来NBV2023/+10.75%/+8.76%，+1.4pct/+0.3pct2023+0.8pct，1（+2.28%）上市险企寿险及健康险保费收入情况与行业基本一致。分公司来看，2023国寿//太保新华//平安/太保/新华/换政策催化。2023上半年国寿/平安/太保/新华/人保人身险保费收入同比+6.94%/+8.31%/+4.03%/+5.13%/+9.88%。回顾2022下半年、展望2023下半年业绩预期：20222022/+12.17%。2022年四季度，人身险保费收入同比+1.55%，其中寿险/健康险/意外险保费收入同比+4.34%/-1.78%/-21.18%+5.85%。202221年2022/健康险/意外险保费收入同比+3.29%/+0.03%/-17.85%，财产险保费收入同比+8.93%。820237+1.28%。7303.5%3.0%8月从各公司披露的数据来看，保费收入增速环20238月，国寿/平安/太保/新华/人保寿险及健康险保费收入同比-10.34%/+1.54%/+3.40%/-6.77%/+42.01%，较 7 月增速变动分别为-15.0pct/-10.6pct/-86.4pct/-28.6pct/+29.2pct22数、增速进一步上行，其余险企保费收入下降或小幅正增、环比影响明显。监管政策变动不改寿险全年复苏趋势，负债端预期稳定。展望下半年业绩预期，三季度定价利率下调对产品端销售短期影响仍存，“报行合一”约束银保渠道费用规范性、引97Q320242022下2023H2图表56 行业原保险保收入季度变化情（单元）人身险 财产险 yoy-保费收入yoy-人身险 yoy-财产险

图表57 行业原保险保收入半年度变化情（位亿元）人身险 财产险 yoy-保费收入yoy-人身险 yoy-财产险0

22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1

25%20%15%10%5%0%-5%

0

21H1 21H2 22H1 22H2

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：金融监督管理总局、 资料来源：金融监督管理总局、图表58 各险企寿险及康险保费收入季度化（单位：亿元）国寿 平安 太保 新华人保 yoy-国寿 yoy-平安 yoy-太保

图表59 各险企寿险及康险保费收入半年变况（单位：亿元）国寿 平安 太保 新华人保 yoy-国寿 yoy-平安 yoy-太保0

yoy-新华 yoy-人保22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1

60%40%20%0%-20%-40%-60%

0

yoy-新华 yoy-人保21H1 21H2 22H1 22H2

20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：相关公司公告、 资料来源：相关公司公告、图表60 2023年1-7月行业单月保费收入增速yoy-保费收入 yoy-人身险 yoy-财产

图表61 2023年7-8上险企寿险及健康险月费入增速对比yoy-国寿 yoy-平安 yoy-太保 yoy-新华 yoy-人保35%30%25%20%15%10%

2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6

80%2023/72023/82023/72023/840%20%0%-20%资料来源：金融监督管理总局、 资料来源：相关公司公告、*8月行业数据未披露（三）定价利率切换后各险企产品体系供给端：险企已完成产品上新，预计代理人改革兑现提供业绩安全垫。3.5%3.0%3.0%2.5%需求端：提前透支带来的短期影响仍存，未来分红型产品需求可能提升。2023上半年，受产品利率切换政策影响，储蓄型产品需求增加。产品政策调整后，提前透支带来的短期需求影响仍存，产品结构多元的国寿预计受影响较小。展望四季度和2024年，在银行+图表62 上市险企增额身寿险上新情况上市险企产品产品形态保障期缴费期定价利率中国人寿如意福终身寿险增额终身寿终身3年3.00%臻鑫传家终身寿险增额终身寿终身3/5/10年3.00%中国平安盛世金越（尊享版23）终身寿险增额终身寿终身趸交/3/5/10/15/20年3.00%盛世稳增终身寿险增额终身寿终身3/5/8/10/12/15/20年交/月交3.00%中国太保长相伴(精英版2.0)增额终身寿终身趸交/3/5/10/203.00%鑫相伴2.0增额终身寿终身趸交/3/5/10/20年3.0%新华保险荣耀鑫享终身寿险增额终身寿终身趸交/3/5/10/15/203.00%荣欣世家终身寿险增额终身寿终身趸交/3/5/103.00%中国人保人保寿险福享世家终身寿险增额终身寿终身趸交/3/5/10/15/20/303.00%人保寿险臻盈一