基金百宝箱系列：西部利得陈蒙立足赔率的成长投资新锐

内容目录西部利得陈蒙：立足赔率的成长投资新锐 4基金经理从业经历 4基金经理投资理念 5西部利得景程 6基金业绩表现优秀，市场环境适应性较强 6重仓股业绩较好，近年来增配中小盘 10行业上聚焦TMT等成长性行业 13超额收益拆解：隐形交易能力优异 15历史风格偏向成长 16相对同类持仓股票市值偏小，偏好左侧布局 17总结 18风险提示 19图表目录图基金经理基于胜率与赔率的行业个股投资策略 6图基金的权益仓位变动（截至20230630） 7图基金季度收益相对同类基金表现（截至20230630） 8图西部利得景程的机构持有比例（2021H1-2023H1） 9图西部利得景程规模变化（2021Q1-2023Q2） 9图西部利得景程的换手率（2021H1-2023H1） 9图西部利得景程持股分布（按股票权重占比统计） 10图基金的前十大重仓股权重和（2021Q1-2023Q2） 11图基金的前十大重仓股权重分布（按股票数量占比统计） 11图基金的重仓股留存率（2021Q2-2023Q2） 11图基金的重仓股热门度（2021Q1-2023Q2） 12图基金的行业配置情况（2021Q1-2023Q2） 13图基金的前三大行业占比（2021Q1-2023Q2） 14图基金加仓最多的行业（2021Q2-2023Q2） 14图基金各期偏离最高的行业（2021Q1-2023Q2） 15图晨星风格箱下的基金风格配置（2021Q1-2023Q2） 17图在晨星风格箱下的平均风格配置（2021Q1-2023Q2） 17图历史平均风格暴露（2021H1-2023H1） 18表陈蒙先生在管基金（仅展示初始份额） 4表陈蒙先生在管基金的分年度业绩 4表西部利得景程基金简介（截至2023.06.30） 6表西部利得景程A的业绩表现（20210227-20230831） 7表不同市场状态下的基金表现 8表西部利得景程的长期重仓股票列表（2021Q1-2023Q2） 12表西部利得景程报告期前五大行业（2021H1-2023H1） 13表基金的超额收益拆解（2021Q2-2023M8） 16西部利得陈蒙：立足赔率的成长投资新锐基金经理从业经历陈蒙先生，北京大学微电子学与固体电子学硕士，曾任英伟达半导体科技(上海)6月加入2CES半导体12.45亿元。表1：陈蒙先生在管基金（仅展示初始份额）基金代码 基金简称 现任基金理

陈蒙任职日期基金成立日 投资类型 股票投资比例限制

合并规模(2023Q2，亿元)673141.OF西部利得景程A陈蒙2021-02-272018-06-20灵活配置型基金0-95%2.70011832.OF西部利得中证人工智能A盛丰衍,陈蒙2021-06-262021-06-08增强指数型基金80-100%2.48014418.OFCESA盛丰衍,陈蒙2021-12-232021-12-23增强指数型基金80-100%7.26资料来源：，陈蒙先生虽然管理公募基金时间不到三年，但任职期间市场环境复杂多变，而陈蒙先生管理的基金每年相对偏股混合型基金指数均有超额，展现出了较强的市场适应性和投资能力：20212021（从任职开始计算）25.68%的收益，远超同期偏股混合型基金指数的表现；2022A全2023年以来，在市场缺乏增量资金叠加经济弱复苏+宽流动性背景下，题材炒作、行业轮动加剧，主动权益基金整体获取超额收益难度较大，而陈蒙先202387.68%的收益，大幅跑赢偏股混合型基金指数。表2：陈蒙先生在管基金的分年度业绩年份 西部利得景程A 西部利得中证西部利得CES半导体 偏股混合型基金指数人工智能A芯片行业指数增强A20210227起25.68%6.50%2022-17.11%-28.43%-39.21%-21.03%截至202308317.68%13.79%6.97%-7.45%资料来源：，本文以陈蒙先生管理年限较长的西部利得景程为例，对陈蒙先生的投资理念和产品特点进行全面解析。基金经理投资理念1陈蒙先生是将中观行业配置与自下而上选股相结合的成长风格基金经理，能力圈TMT的核心是“逆向思考，和而不同”，即在中观的角度上，利用胜率赔率对各行业进行对比分析，先找到赔率较高的行业，再去判断行业背后的逻辑，判断各行业的西部利得景程的股票投资策略2行业间优势配置策略行业配置上，基金经理会先寻找赔率较高的行业，然后自下而上寻找行业能够走“低估值陷阱”。此外半导体产业的从业经历让基金经理对产业周期变化有更深刻的认识，没有一个行业是永远增长的，几乎全部行业在发展过程中都会有自身的周期波动。基于个股筛选策略3在个股的筛选上，基金经理也会基于胜率和赔率进行分析。定量角度上，对个股的赔率进行计算，进而确定个股的配置仓位、交易和止盈止损节奏，该策略类似PIMCO的创始人比尔·格罗斯(BillGross)先生在债券上的投资方法，即时刻保持清醒地计算赔率，只有当赔率提高时才会投入更多的钱，在最小化风险的同时追求长期稳定收益。从定性角度，基金经理会综合考虑公司的商业模式、治理结构、管理层、内部激励、所在行业的长期空间、行业竞争格局等，会根据公司的不同发展阶段给不同因素赋予不同的权重，提高个股配置的胜率。具体而言，在传统行业中基金经理会更倾向于买龙头公司，而在新兴行业更倾向于寻找黑马公司。基金经理认为传统行业的龙头公司是典型的好公司，在行业成120211292参考西部利得景程基金招募说明书。3202282410熟期这些公司可以通过份额进一步提升来获得增长。而新兴行业处于由小到大爆发式增长的阶段，技术更迭迅速，龙头公司很容易被颠覆，基金经理会动态寻找阶段性渗透率提升的细分赛道。图1：基金经理基于胜率与赔率的行业个股投资策略资料来源：，西部利得基金，西部利得景程2018620300指数收益率*50%+中证全债指数收益率*50%2021227日任职至今。表3：西部利得景程基金简介（截至2023.06.30）基金简称西部利得景程A投资类型灵活配置型基金基金前端代码673141.OF成立日期2018-06-20基金经理陈蒙任职日期2021-02-27股票投资比例限制0-95%其他份额西部利得景程C(673143.OF)业绩比较基准沪深300指数收益率*50%+中证全债指数收益率*50%投资目标 本基金在严格控制风险和保持资产高流动性的前提下，努力实现基金资产的长期稳健增值。风险收益特征本基金为混合型基金，在通常情况下其预期风险和预期收益高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金，属于证券投资基金中等风险水平的投资品种。资料来源：，基金业绩表现优秀，市场环境适应性较强基金经理保持高仓位运作2展示了陈蒙先生任职期间西部利得景程的仓位变化，虽然该基金的股票投资0-95%80%以上的高仓位运作。图2：基金的权益仓位变动（截至20230630）资料来源:，历史业绩优异，市场环境适应性较强为便于与同类基金进行对比，本文将过去四期仓位大于等于70%的普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金定义为同类基金。20212272023831日，4.66%5.89%，2021、2022、2023年相对18.74%、4.59%、14.85%，并且每年都能在同类基金表4：西部利得景程A的业绩表现（20210227-20230831）年份年度收益率基准收益超额基准年化波动率年化夏普分年度最大回撤信息比同类基金收益中位数超额同类分位数基金排名20210227起25.68%-0.94%26.62%20.67%1.40-8.69%1.856.94%18.74%19.64%398/20262022-17.11%-9.48%-7.63%23.49%-0.68-31.37%-0.37-21.70%4.59%27.88%711/2550截至202308317.68%0.80%6.88%17.88%0.71-13.62%0.76-7.17%14.85%4.81%141/2934全回测期4.66%-3.93%8.59%21.17%0.32-31.37%0.64-9.12%13.78%5.89%110/1866资料来源：，年以来该基金相对同类基金的季度收益中位数的平均超额3.94%31.33%92个季度其50%-75%1/3。图3：基金季度收益相对同类基金表现（截至20230630）资料来源：，5中分析了不同市场行情下基金的业绩表现。可以看到任职期间陈蒙先生能够适应不同市场环境，在不同市场环境中基本都能排名同类基金前50%。例如在2023212023831日期间，由于美联储加息持续、国内经济恢800表5：不同市场状态下的基金表现开始时间 结束时间 市场状态

事件 区间收益 中证800收益同类基金排名分位数区间最大回撤2021022620210324 下跌 核心资产抱团瓦解 -3.58% -8.93% 11.16% -6.18%2021032520211213 震荡 成长风格略强，茅指数弱势 30.61% 6.75% 30.76% -8.69%2021121420220426 下跌 美联储加息、俄乌冲突 -31.51% -26.33% 55.98% -31.51%2022042720220704 上涨 成长风格占优 23.77% 20.12% 54.30% -2.87%2022070520221031 下跌 美联储加息、新冠疫情 0.24% -19.32% 4.39% -13.90%2022110120230201 上涨 国内疫情政策转变、经济恢复信心较强 8.96% 16.93% 51.42% -11.11%2023020120230831 下跌 美联储加息持续、国内经济恢复不及预期 -2.51% -9.26% 9.39% -13.62%资料来源：，机构投资者认可度高4展示了西部利得景程的机构投资者持有比例，与同类基金相比，该基金的机构投资者持有比例长期较高，远高于同类基金的机构投资者持有比例平均水平，2023年半年报，西部利得景程被FOFFOF挖掘并看好。如图5所示，2021年一季度以来，西部利得景程的规模整体呈现小幅上升趋势，截至2023年Q2该基金规模已经达到了2.70亿元，同时，陈蒙先生的合计管理规模达到12.45亿元。图西利得程的构持比例（2021H1-2023H1） 图西利得程规变化（2021Q1-2023Q2）资料来源:， 资料来源:，计算该基金的换手率水平。由于基金规模变动带来的被动买卖会影响基金换手率的计算，我们在计算基金换手率时扣减了计算期内基金季度规模变动绝对值。具体计算公式如下：（买入股票总成本+卖出股票总收入−Σ2季度规模变动绝对值）调整换手率= i=1 基金日均资产净值其中，基金日均资产净值=基金半年度管理费*2/基金管理费率图6展示了西部利得景程基金的半年度双边换手率及同类基金的换手率均值，发4.98图6：西部利得景程的换手率（2021H1-2023H1）资料来源：，重仓股业绩较好，近年来增配中小盘长期偏好大盘，近年来增配中小盘01H1-03130049.61%，整体而言陈蒙先生偏好大盘，但是近年来对中小盘的配置比例有所提升。依据前文基金经理的投资框架，我们推测陈蒙先生可能并非会主动进行大小盘的风格择时，而是基于对行业以及个股胜率赔率的判断进行调整，因而中小盘配置比例提升可能是被动呈现出的结果。图7：西部利得景程持股分布（按股票权重占比统计）资料来源：，前十大重仓集中度较低，持股较为分散2021Q12023Q2前十大重仓股权重和的9统计了不同权重区间内重仓股的数量占比，2021Q12023Q2西部利得景程的76%5%以下。由此可以看出陈蒙先生持股较为分散，对重仓股的配置权重也较低。图基金的前十大重仓股权重和（2021Q1-2023Q2） 图基金的前十大重仓股权重分布（按股票数量占比统计）资料来源:， 资料来源:，重仓股留存率逐步提升将本期重仓与上期重仓中重合的股票记为留存股票，计算2021年二季度以来的10所示。平均来看陈蒙先生任职期间的重仓股留存率5图10：基金的重仓股留存率（2021Q2-2023Q2）资料来源：，长期重仓股选股胜率较高36“最长连续重仓期数”是指股票出现在连续报告期的次数，“区间收益”计算的是股票在连续重仓期的收益。2021年一季度至2023年二季度，西部利得景程进入前十大重仓股次数最多的是6个季度。在连续重仓期内，该12.55%，并且长期重仓股的胜率较高，13只长线重只连续持有区间收益为正。表6：西部利得景程的长期重仓股票列表（2021Q1-2023Q2）股票代码股票简称进入前十大的次数统计最长连续重仓期数开始日期结束日期区间收益300454.SZ深信服6620220331202306301.58%600570.SH恒生电子66202112312023033111.58%688369.SH致远互联66202203312023063045.10%002555.SZ三七互娱4420210930202206303.56%002415.SZ海康威视32202209302022123114.00%002812.SZ恩捷股份3320210630202112316.96%002859.SZ洁美科技332022123120230630-1.53%300014.SZ亿纬锂能332022063020221231-9.71%300750.SZ宁德时代32202109302021123111.84%600588.SH用友网络3220210930202112318.30%688002.SH睿创微纳33202209302023033128.62%688019.SH安集科技3220211231202203313.65%688378.SH奥来德33202212312023063039.17%资料来源：，进一步为了衡量基金重仓股的热门程度，本文定义了重仓股热门度指标：

同类基金前十大重仓中持有该股票的基金数量同类基金数量我们将基金每期重仓股的热门度取平均，作为本期基金重仓股热门度的衡量。从图11：基金的重仓股热门度（2021Q1-2023Q2）资料来源:，行业上聚焦TMT等成长性行业聚集科技与制造，左侧布局成长性行业20211216日发布的《公募基金持仓还原及其应用》中介绍的基金持仓还原法，还原陈蒙先生任职期间西部利得景程的季度全部持仓，将基A股持股占比进行归一化，以查看基金股票组合的行业和板块分布情况。122021年接管产品以来，基金经理聚焦成长方向主要行业，结合当时的宏观环境，兼顾估值水平，逐步完成对科技、周期等板块的布局。陈蒙先生任职期间主要聚焦于科技板块，在其它板块上配置比例相对较少。截至2023年二季度末，在科技、周期和医药的配置权重分别为60.02%、26.55%、7.52%。图12：基金的行业配置情况（2021Q1-2023Q2）资料来源:，2021Q4以来，在景气度较高的行业上基金经理配置了一些新能源上游的标的；在拐点型行业的选择上，电子和计算机估值较低、整体赔率较高，基金经理偏左2022年基金AIGC等驱动下表现突出，西部利得景程因而也取得了较好的业绩表现。表7：西部利得景程报告期前五大行业（2021H1-2023H1）中信一级行业2021H12021H22022H12022H22023H1传媒8.60%13.91%医药13.28%5.22%7.52%基础化工14.07%13.77%11.71%8.64%机械9.72%7.86%电力设备及新能源12.42%7.98%6.71%9.91%电子33.97%19.44%30.11%40.24%28.95%计算机10.10%17.46%26.54%28.25%16.86%资料来源：，图13展示了陈蒙先生任职期间西部利得景程的前三大行业占比之和。西部利得景程的前三大行业占比早期低于同类平均，而近年来有逐步提升的趋势，说明基金经理的行业集中度有所提升。图13：基金的前三大行业占比（2021Q1-2023Q2）资料来源:，加仓行业表现计算陈蒙先生任职期间西部利得景程的每期行业占比增加最多的前三个行业（并3%），观察每个季度基金经理加仓最多的行业在当期相对中证8002021年二季度加仓的电新和电子、2021年三季度加仓的石20212022年加仓较多的计算机、电子、传媒等行业，在2023年表现突出。图14：基金加仓最多的行业（2021Q2-2023Q2）资料来源:，相对同类基金的行业偏离15列出了相比同类基金平均配置，陈蒙先生在西部利得景程任职期间的每期正向偏离最高和负向偏离最低的行业，以及未来一个季度该行业对应的收益率情TMT相关行业、低配消费和医药，2021Q4-2022Q32022Q1-2023Q2持仓低配食品饮料，并且其高配的行业未来一个季度相对低配的行业表现更好。图15：基金各期偏离最高的行业（2021Q1-2023Q2）资料来源:，超额收益拆解：隐形交易能力优异Brinson模型与基金经理隐形交易能力，将基金相对同类基金平均收益的超f收益，rff持股计算的收益，RB表示同类基金平均收益，r�表示基于同类基金平均持股计算的收益，invff的隐形交易收益，invb表示同类基金平均的隐形交易收益。Rf−RB=(Rf−αrf)−(RB−αr�)+α(rf−r�)=invf−invb+α(rf−r�)隐形交易收益(invf−invb)衡量基金经理在季报后的调仓带来的超额收益。α(rf−r�)Brinson行业配置收益衡量行业权重偏离带来的收益；选股收益衡量行业内主动选股带来的收益；交互项收益指的是基金经理高配有正向选股收益的行业、低配有负向选股收益的行业带来的收益。83.26%，说明基金经理在季报之后的持仓调整显著提升了基金的业绩表现，结合前文该基金的换手率水平，我们推测基金经理交易能力较强，能够有效地进行调仓换股，为组0.07%，说明基金经理具备一定的行业配置能力。表8：基金的超额收益拆解（2021Q2-2023M8）日期基金收益同类平均收益超额收益行业配置效应选股效应交互项隐形交易超额2021Q215.64%14.44%1.20%-2.73%-6.33%-0.50%10.76%2021Q32.15%-1.56%3.71%-0.90%4.08%-0.71%1.23%2021Q48.07%2.84%5.22%-0.24%-1.57%0.38%6.65%2022Q1-18.68%-16.81%-1.87%-2.25%-0.16%-0.33%0.88%2022Q25.01%8.00%-2.99%-0.61%-2.67%-1.06%1.34%2022Q3-6.46%-12.01%5.55%-2.04%-0.44%3.56%4.48%2022Q43.76%-0.58%4.35%3.70%1.83%1.46%-2.64%2023Q115.32%3.39%11.93%7.45%-0.71%1.18%4.01%2023Q2-1.01%-4.14%3.13%-0.18%-3.96%3.04%4.23%2023M7-M8-5.67%-5.93%0.26%-1.46%0.65%-0.55%1.64%平均1.81%-1.24%3.05%0.07%-0.93%0.65%3.26%资料来源：，历史风格偏向成长参照晨星风格箱的分类方法，将股票划分至不同的市值和价值成长风格板块：将70%20%的股（成长得分-价值得分1/3定义1/3定义为价值风格，其他股票定义为均衡风格。16所示，可以看到陈蒙