机构行为系列一：从资产负债情况探析银行自营配债行为

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录商业银行的资产负债情况 5商业银行负债情况 5负债结构：存款为主 5负债成本的下行趋势放缓 5不同类型银行的计息负债率存在差异 7商业银行资产情况 8资产规模和整体结构 8金融资产配置结构：债券占比不断提升 10金融资产投资目的：以配置盘为主 10商业银行持有债券的规模和结构 商业银行持债规模 商业银行是债券市场最主要的参与机构 商业银行持续增加债券持有，城农商行增持较快 12商业银行持债结构 13商业银行持有利率债为主 13各类商业银行的持债结构存在差异 13影响商业银行持债行为的因素 15银行负债成本 15银行业监管体系 15同业监管 15流动性监管 16资本监管 17各券种的收益和成本比较 18债券收益率水平 19政府债券发行节奏 23流动性松紧程度和信贷需求 25季节规律 25近期银行配债行为分析 26上半年银行配债回顾 26下半年银行配债展望 28风险提示 282/29东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：上市商业银行的负债结构（单位：） 5图2：计息负债率整体下行（单位：） 6图3：定期存款占比不断提升(单位：) 7图4：各类上市商业银行的平均计息负债率(单位：) 7图5：上市商业银行的资产规模（单位：亿元、%） 8图6：各类上市商业银行资产规模增速（单位：%） 8图7：42家上市商业银行的资产结构（单位：%） 9图8：六大国有行持有资产结构（单位：%） 9图9：上市股份行持有资产结构（单位：%） 9图10：上市城商行持有资产结构（单位：%） 10图上市农商行持有资产结构（单位：%） 10图12：存款类金融机构资金运用结构(单位：) 10图13：各类银行按照持有目的区分的金融资产结构(单位：) 图14：银行是债市中最重要的投资机构（单位：%） 12图15：2021年2月国有行和股份行持债规模最大(单位：) 12图16：商业银行持债规模不断增长（单位：%、亿元） 12图17：各类银行持债规模同比增速（单位：%） 12图18：商业银行配债结构(单位：) 13图19：2021年2月国有行和股份行持债结构(单位：) 14图20：2021年2月城商行持债结构(单位：) 14图21：2021年2月农商行持债结构(单位：) 15图22：同业业务规模不断收缩(单位：) 16图23：商业银行资本充足率和流动覆盖率逐步提升(单位：) 18图24：国债收益率和银行持有规模(单位：) 20图25：政金债收益率和银行持有规模(单位：) 21图26：地方债收益率和银行持有规模(单位：) 21图27：商业银行债收益率和银行持有规模(单位：) 22图28：同业存单收益率和银行持有规模(单位：) 22图29：企业债收益率和银行持有规模(单位：) 23图30：中期票据收益率和银行持有规模(单位：) 23图31：国债净融资额和商业银行持有规模(单位：亿元) 24图32：地方债净融资额和商业银行持有规模(单位：亿元) 24图33：政金债净融资额和商业银行持有规模(单位：亿元) 25图34：M2-社融增速差走阔，银行配债资金充裕(单位：) 25图35：2019年-2022年各月份银行持有债券增量(单位：亿元) 26图36：资产荒现象仍存(单位：) 27图37：2023年1-8月银行债券托管增量(单位：亿元) 27图38：2023年1-8月利率债净融资额(单位：亿元) 28表1：利率债属于监管指标中的流动性一级资产 17表2：利率债的风险权重较小 173/29东吴证券研究所表3：各券种特点比较 19东吴证券研究所表4：各券种综合收益率测算 194/29东吴证券研究所东吴证券研究所商业银行的资产负债情况商业银行负债情况负债结构：存款为主2014201942家图1：上市商业银行的负债结构（单位：）10090807060504030201002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022吸收存款同业和其他金融机构存放款项向中央银行借款拆入资金其他数据来源：,2015年以来，42201420162.1%2014201510125bp；20152016150bp。5/29东吴证券研究所2015102016201862.5%。东吴证券研究所20182018202044次、3450bp202062.3%。图2：计息负债率整体下行（单位：）22 3.520 3182.51621412 1.510 1中国:人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期)平均计息负债率（右轴）1年期存款基准利率（右轴）数据来源：,202120232.26%201620216212）2022年4101LPR202020222021202060%45%。6/29东吴证券研究所东吴证券研究所图3：定期存款占比不断提升(单位：)6560555045402015H1 2018H1 2021H1定期存款占比 个人定期占比 公司定期占比数据来源：,（2020-20222018图4：各类上市商业银行的平均计息负债率(单位：)1.5国有行 股份制 城商行 农商行数据来源：,7/29商业银行资产情况资产规模和整体结构近年来商业银行总资产规模快速增长。截至2023年中，42家上市银行的平均总资产规模达到65146亿元，同比增长11.8%。其中国有行和城商行资产规模增长较快。图5：上市商业银行的资产规模（单位：亿元、%） 图6：各类上市商业银行资产规模增速（单位：%）70,00065,00060,00055,00050,00045,00040,00035,00030,000

403516351412 3010 258 2046 1542 100 5-2 02015H12015H22016H12016H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1平均总资产 同比增速（右轴）

国有行 股份制 城商行 农商行东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：, 数据来源：,2023（）他金融机构款项占比2%8/29图7：42家上市商业银行的资产结构（单位：%）90807060504030201002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1贷款 金融投资 现金及存放央行 同业数据来源：,国股行资产中贷款占比显著高于城农商行，金融资产占比较低，形成“大行放贷，小行买债”的情况。截至2023年中，国有行和股份行的资产中贷款占比接近60%。城农商行一方面贷款利率高，更难找到优质的信贷资产，另一方面较高的负债成本对资产1-3%。图8：六大国有行持有资产结构（单位：%） 图9：上市股份行持有资产结构（单位：%）806040200贷款 金融投资 现金及存放央行 同业

806040200贷款 金融投资 现金及存放央行 同业东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：, 数据来源：,9/29图10：上市城商行持有资产结构（单位：%） 图11：上市农商行持有资产结构（单位：%）806040200贷款 金融投资 现金及存放央行 同业

806040200贷款 金融投资 现金及存放央行 同业东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：, 数据来源：,2016年至今，债券投资在商业银行金融资产配置中占比不断提升，成为商业银行15%202318%12%6%。标、同业业务收缩，股权和其他投资占比下降。图12：存款类金融机构资金运用结构(单位：)100806040200贷款 债券投资 股权及其他投资 央行外汇占款数据来源：中国人民银行,10/29东吴证券研究所2017A（C、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（VL。201820212019东吴证券研究所ACAC资产占比仅48%，FVOCI资产占比达到29%。图13：各类银行按照持有目的区分的金融资产结构(单位：)90807060504020100国有行 股份行 城商行 农商行AMC FVOCI FVTPL数据来源：,注：国有行和股份行选取2018年报数据，城商行选取2021年报数据，农商行选取2019年报数据商业银行持有债券的规模和结构50%商业银行持债规模商业银行持有债券占债券总托管量的比重在50%上下波动，2022年末以来有所提升，在2023年8月达到56.6%。商业银行是债市中最重要的机构投资者。11/2915%2021320212图14：银行是债市中最重要的投资机（单位图15：2021年2月国有行和股份行持债规模最大(单位：)5857 56555453 14%52512018-012018-062018-112018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06

外资银行1%

全国性商业银行69%商业银行占比

全国性业银及其支行城市商银农村商银行 外资银行数据来源：,中债登，上清所，

数据来源：,中债登，上清所，注：2021年2月后，中债登和上清所不再公布各类型银行的持债情况。东吴证券研究所东吴证券研究所2019年以来，商业银行债券托管量持续增长。截至2023年8月，商业银行持有债券76.5万亿元，从2019年8月到2023年8月五年间实现复合年均增长率10.4%。各类银行中，农商行持债规模增速最高，且2020年农商行和城商行增持速度显著提升。中小银行信贷投放能力较弱，配债动力更强。图16：商业银行持债规模不断增长（单位：%、亿元） 图17：各类银行持债规模同比增速（单位：%）25 800,000 35750,000 3020 700,000 2515 650,000 20600,00010 550,000 155 500,000 10450,000 52019-012019-052019-092020-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01同比增速 托管规模（右轴） 全国性商业银行 城商行 农商行数据来源：,中债登，上清所， 数据来源：Choice,中债登，上清所，12/29东吴证券研究所东吴证券研究所商业银行持债结构202382%43%图18：商业银行配债结构(单位：)9080706050403020100国债 政金债 地方债 资产支持债券 公司信用类债券 同业存单 商业银行债数据来源：，中债登，上清所,2.2.2.各类商业银行的持债结构存在差异20212国有行和股份行（27%。13/29率债中，政金债占比最高，约三成。图19：2021年2月国有行和股份行持债结构(单位：)商业银行债同业存单3% 3%公司信用类债券5%

22%政金债14%地方政府债54%国债 政金债 地方政府债 公司信用类债券 商业银行债 同业存单数据来源：Choice，中债登，上清所,图20：2021年2月城商行持债结构(单位：)商业银行债4%公司信用类债券9%地方政府债31%

同业存单7%

国债27%政金债23%东吴证券研究所东吴证券研究所国债 政金债 地方政府债 公司信用类债券 商业银行债 同业存单数据来源：Choice，中债登，上清所,14/29图21：2021年2月农商行持债结构(单位：)同业存单27%

国债14%商业银行债4%公司信用类债券5%

政金债31%东吴证券研究所东吴证券研究所地方政府债18%国债 政金债 地方政府债 公司信用类债券 商业银行债 同业存单数据来源：Choice，中债登，上清所,影响商业银行持债行为的因素银行负债成本FTP2021银行业监管体系同业监管201415/29东吴证券研究所2017201920238.5%银行东吴证券研究所图22：同业业务规模不断收缩(单位：)1614121086420同业资产占比 同业负债占比数据来源：,流动性监管20187200020187）（（100%2000201816/29表1：利率债属于监管指标中的流动性一级资产最低监管监管标 适用行标准

对流性产分类 资产算率一级资产：现金、准备金、国债、政金债、财政部担保的地方债；盖率足率

100%100%

二级资产资产20%的证AA-资产：评级为BBB-A+一级资产二级资产AA-

一级资产：100%二级资产：1）2A资产：85%；2）2B资产：50%一级资产：100%二级资产：85%数据来源：银保监会，资本监管202322013试行5680%10%20%20%150%100%求也是商业银行偏好利率债的重要原因。2023年2月，新发布的《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》中，地方政府一般债的风险权重由20%下降到10%，或带动银行进一步加大对地方债的配置。表2：利率债的风险权重较小现金现等物 0%国债央票 0%政金债 0%一般债：10%地方债对商业银行风险暴露

专项债：20%20%30%；A级20%40%B级50%75%C级：150%东吴证券研究所对其金机风暴露 投资级其他金融机构：75%；其他：100%东吴证券研究所一般司险露 一般公司中小企业投资级公司及微企业数据来源：银保监会，17/29东吴证券研究所东吴证券研究所202220172020图23：商业银行资本充足率和流动覆盖率逐步提升(单位：)160 16150140 15130120 141102017-032017-062017-092017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06流动性覆盖率 资本充足率（右轴）数据来源：，各券种的收益和成本比较25%6%7312%18/29表3：各券种特点比较国债国开债地方债商业银行债同业单 公司用债税收成本无25%所得税无25%所得税6%增值税、25%所得税25%所得税信用风险无无无低低 高风险重 0% 0%数据来源：，银保监会，

10%20%

根据用级，20%～150% 大为100%东吴证券研究所东吴证券研究所=-（6（1225/(1+税率此，对于利息收入需要缴纳增值税和所得税的公司信用债，税收成本率=名义收益率/(1+6%)*6%*(1+12%)+名义收益率*25%=名义收益率*6.34%+名义收益率*25%=名义收=*25%。资本占用成本方面，根据资本占用成本=风险权重*资本充足率*02314.69.7。税收成本后，综合收益率低于利率债。利率债中地方一般债的综合收益率最高，达到2.5%表4：各券种综合收益率测算国债国开债一般债专项债商业银行债同业存单公司信用债名义收益率2.56%2.69%2.81%2.81%2.86%2.29%3.13%税收成本0%0.67%0%0%0.57%0.78%0.98%资本占用成本0%0%0.14%0.28%0.43%0.43%1.42%综合收益率2.56%2.02%2.66%2.58%1.29%1.92%0.73%数据来源：，银保监会，20238311AAA10AAA收益率。测算结果或有偏差。债券收益率水平19/29东吴证券研究所20213东吴证券研究所20192021-2022点，但2019年起更加偏向配置目的。农商行对国债的投资目的则没有稳定规律。202010年期3.1%2.6%图24：国债收益率和银行持有规模(单位：)60 5040 33020 10 2.22018-09-302018-11-302019-01-242018-09-302018-11-302019-01-242019-03-262019-05-222019-07-172019-09-102019-11-112020-01-062020-03-052020-04-302020-06-292020-08-242020-10-232020-12-172021-02-102021-04-132021-06-092021-08-042021-09-292021-11-292022-01-252022-03-242022-05-202022-07-182022-09-092022-11-102023-01-052023-03-072023-05-042023-06-29银行托管量：同比 农商行托管量：同国债到期收益率：10年（右轴）数据来源：，Choice，中债登，上清所,20/29图25：政金债收益率和银行持有规模(单位：)90705030102011-01-312011-07-062011-01-312011-07-062011-12-062012-05-092012-10-092013-03-122013-08-072014-01-072014-06-102014-11-102015-04-102015-09-092016-02-142016-07-132016-12-132017-05-152017-10-172018-03-162018-08-132019-01-112019-06-172019-11-142020-04-162020-09-142021-02-182021-07-192021-12-202022-05-242022-10-252023-03-27

6.565.554.543.532.52东吴证券研究所东吴证券研究所银行托管量：同比 农商行托管量：同国开债到期收益率:10年（右轴）数据来源：，Choice，中债登，上清所,图26：地方债收益率和银行持有规模(单位：)25 20 3.53.3153.110 2.92020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-022023-07-02地方政府债托管量：同比 地方政府债到期收益率:10年（右轴）数据来源：，Choice，中债登，上清所,2019银行对同业存单的配置或更多受到其资金需求的影响。21/29东吴证券研究所图27：商业银行债收益率和银行持有规模(单位：)东吴证券研究所90 68070 560 45040 33020 210 102014-08-312014-12-152014-08-312014-12-152015-03-312015-07-142015-10-302016-02-142016-05-262016-09-062016-12-222017-04-072017-07-202017-11-062018-02-132018-05-312018-09-112018-12-272019-04-112019-07-242019-11-072020-02-242020-06-042020-09-162020-12-312021-04-162021-07-302021-11-162022-03-032022-06-162022-09-272023-01-112023-04-27银行托管量：同比商业银行普通债到期收益率(AAA):10年（右轴）数据来源：，Choice，中债登，上清所,图28：同业存单收益率和银行持有规模(单位：)100 58046040 320202017-08-312017-11-162017-08-312017-11-162018-01-262018-04-162018-06-282018-09-062018-11-222019-02-112019-04-232019-07-052019-09-162019-11-302020-02-172020-04-282020-07-142020-09-232020-12-092021-02-252021-05-102021-07-212021-10-082021-12-172022-03-072022-05-232022-08-022022-10-182022-12-282023-03-162023-05-29银行托管量：同比农商行农合行托管量：同比同业存单（AAA）到期收益率：1年（右轴）数据来源：，Choice，中债登，上清所,20152022中期票据的收益率和银行持有规模同比则呈现负相关性，商业银行对中期票据的投资出现交易盘的特点。22/29图29：企业债收益率和银行持有规模(单位：)80 76064020 504-202011-01-312011-07-122011-01-312011-07-122011-12-162012-05-252012-10-312013-04-092013-09-092014-02-182014-07-242014-12-292015-06-052015-11-132016-04-212016-09-232017-03-032017-08-082018-01-122018-06-212018-11-272019-05-052019-10-102020-03-162020-08-192021-01-262021-07-052021-12-082022-05-172022-10-242023-03-30银行托管量：同比农商行托管量:同比企业债到期收益率(AAA):10年（右轴）数据来源：，Choice，中债登，上清所,图30：中期票据收益率和银行持有规模(单位：)4030201002018-02-282018-05-092018-02-282018-05-092018-08-072018-11-122019-01-232019-04-152019-06-252019-08-292019-11-132020-01-232020-04-132020-06-122020-08-142020-10-212020-12-212021-02-242021-04-262021-06-302021-08-302021-11-052022-01-102022-03-152022-05-172022-07-192022-09-192022-11-242023-01-302023-03-312023-06-02

6.05.55.04.54.03.53.0东吴证券研究所东吴证券研究所银行托管量：同比农商行农合行托管量：同比中期票据收益率（AAA+）：10年（右轴）数据来源：，Choice，中债登，上清所,政府债券发行节奏201823/29图31：国债净融资额和商业银行持有规模(单位：亿元)0

80006000400020000-20002018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02净融资额 商业银行持有规模：环比变化（右轴）数据来源：，中债登，上清所,图32：地方债净融资额和商业银行持有规模(单位：亿元)0

14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,0002019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04东吴证券研究所东吴证券研究所净融资额 商业银行持有规模：环比变化（右轴）数据来源：，中债登，上清所,24/29图33：政金债净融资额和商业银行持有规模(单位：亿元)800060004000200002018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02

500040003000200010000-1000-2000东吴证券研究所东吴证券研究所净融资额 商业银行持有规模：环比变化（右轴）数据来源：，中债登，上清所,流动性松紧程度和信贷需求M2-2021-3.6%量快速增长。图34：M2-社融增速差走阔，银行配债资金充裕(单位：)4 2532