2023年海外宏观经济展望分析报告：延迟

衰退延迟--2023年年中海外宏观展望2023年7月7日提纲—年内衰退风险很小，下半年经济环比略高于上半年（以美国为例）实体经济：消费可支撑年内经济，投资有望止跌。••••商品冷服务热是全球普遍现象，服务消费恢复性增长、低失业率仍将高于通胀对经济的影响。家庭负债健康是经济不陷入衰退的重要支撑。投资有望止跌，底部震荡。三季度劳动力市场仍将较为紧张，下半年为传统消费旺季，年内衰退概率不大。货币政策：接近尾声，短期可承受5.5~6.25%之间的政策利率终点。••••加息终点和维持在终点的时间程度决定是否衰退。维持超过5.25%衰退概率加大：家庭部门可承受高利率，企业部门不行，但基于负债利率结构，需更长时间显现。高于5.25%以上的时间不会过长：若能及时跟随通胀回落下调回5.25%附近，则衰退概率可再次下降。年内通胀回落幅度取决于住宅分项。资本市场：美股趋势性泡沫再次出现•••年内衰退概率不大，三季度略积极，长期仍维持中性；上调美十债利率上限4~4.25%，政策利率正常化或带来市场利率正常化；由于美联储再次加息美元相对略强势。风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。实体经济P3东方财智

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实体经济：全球商品需求回落速度放缓，服务需求继续扩张•

韩日出口底部震荡。50403020100-10-20-30日本:出口金额:同比韩国:出口金额:当月前20日:同比数据：iFinD，东兴证券研究所P4东方财智

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实体经济：全球商品需求回落速度放缓，服务需求继续扩张•

欧美制造业PMI底部企稳情况不明，欧洲再探新低。65605550454035美国英国加拿大7065605550454035法国德国意大利数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P5东方财智

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实体经济：全球商品需求回落速度放缓，服务需求继续扩张•

欧美服务业PMI继续扩张，略有回落。美国:Markit:服务业PMI:商业活动(初值)英国:服务业PMI:商业活动(初值)德国法国意大利75706560555045403565605550454035数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P6东方财智

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实体经济：全球商品需求回落速度放缓，服务需求继续扩张•

制造业PMI：根据历史经验，低于45即为经济危机。10.080.075.070.065.060.055.050.045.040.035.030.0美国实际GDP对数ISM制造业PMI（右）9.59.08.58.07.5数据：iFinD，东兴证券研究所P7东方财智

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实体经济：消费放缓收窄，仍将继续支撑经济（以美国为例）

消费—放缓收窄，仍将继续支撑经济••放缓收窄：商品消费止跌；服务消费继续回升；继续支撑经济：家庭部门资产负债表健康，负债负担历史低位，可承受高利率。三四季度是传统消费旺季，有望支撑经济。

投资—有望止跌•••地产投资底部震荡；非地产投资回落有限：R&D、建筑以及工业投资均稳健增长；企业部门杠杆率居于高位，银行收紧信贷，融资利率处于高位，显著增长不太可能。

就业—错位复苏，紧绷到适中••服务业十分受益于经济活动正常化，预计至少持续3个月；先期恢复，超过疫情前就业水平的行业就业增速回落。

未来：高通胀、高利率下经济放缓或衰退不可避免，但年内风险不大，衰退推迟。P8东方财智

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实体经济：消费放缓收窄，仍将继续支撑经济（以美国为例）

GDP：美国回到长期增长趋势通道，更受消费驱动；消费仍将支撑下半年经济。•疫情对经济的冲击远小于次贷危机的原因在于两次经济波动中家庭部门的资产负债表健康程度有明显差异。10.09.59.08.58.07.5美国:GDP:2012价:支出法:折年数:季调:当季值:自然对数美国:GDP:2012价:支出法:个人消费:折年数:季调:当季值:自然对数美国:GDP:2012价:支出法:国内私人投资:折年数:季调:当季值:自然对数美国:GDP:2012价:支出法:政府消费支出和投资:折年数:季调:当季值:自然对数数据：iFinD，东兴证券研究所P9东方财智

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实体经济：消费放缓收窄，仍将继续支撑经济（以美国为例）

收入端继续增长，下半年随着劳动力市场紧绷程度下降，收入增速将有所放缓但仍将在较高位臵。1.

受高通胀冲击，实际人均个人可支配收入仍低于长期趋势。↓2.

受劳动力紧缺影响，名义/实际人均个人可支配收入从2022年下半年开始明显增长。↑10.210.09.8302520151059.69.409.2-5-10-15-209.0美国:个人可支配收入:折年数:季调:当月值:自然对数美国:个人可支配收入:2012价:折年数:季调:当月值:自然对数美国:个人可支配收入:季调:当月同比美国:个人可支配收入:2012价:季调:当月同比数据：iFinD，东兴证券研究所数据：

iFinD

，东兴证券研究所P10东方财智

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实体经济：消费放缓收窄，仍将继续支撑经济（以美国为例）

收入端继续增长，下半年随着劳动力市场紧绷程度下降，收入增速将有所放缓但仍将在较高位臵。3.通胀主要侵蚀底层消费，有房人群抵御通胀能力强。2020-2022年存量房贷臵换成低利率，减少房贷的部分可以对冲通胀。但随着房价上升，房产税将会提高，低利率存量房贷优势稍有减弱。↓4.低收入阶层名义收入下半年仍将高企，略有回落。（见就业部分）

↑20181614121083408765432102902401901409064201st2nd3rd4th美国:30年期抵押贷款固定利率美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市数据：iFinD，东兴证券研究所数据：美联储，东兴证券研究所P11东方财智

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实体经济：消费放缓收窄，仍将继续支撑经济（以美国为例）

负债端对消费能力总体不构成压制。1.

家庭部门总杠杆率与2001年持平，总体可以承受目前的高利率，是支撑经济浅衰退/软着陆的主要。2.

家庭债务同比并未超过10%。2014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000140120100801510560402000-5家

庭

信用贷款量房贷量家庭信用贷款+房贷占GDP比重家

庭

信用贷款+房贷同比增速数据：Fred，东兴证券研究所数据：Fred，东兴证券研究所P12东方财智

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实体经济：消费放缓收窄，仍将继续支撑经济（以美国为例）

负债端对消费能力总体不构成压制。3.

家庭部门债务偿还占比总负担处于历史最低位。4.

根据历史经验，当消费债务偿还占比超过6%，信用消费债务才会对消费起到压制作用：下半年可能接近。252018201510516141210864200新车3年期贷款利率

RIFLPBCIANM60NM个人2年贷款利率TERMCBPER24NS信用卡利率

TERMCBCCINTNS家庭部门总债务偿还占比DSR

TotalDSR

房贷债务偿还占比DSR

消费信用偿还占比数据：美联储，东兴证券研究所数据：Fred，东兴证券研究所P13东方财智

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实体经济：消费放缓收窄，仍将继续支撑经济（以美国为例）

储蓄率触底回升：储蓄率虽明显下降，但短期财富和收入效应仍存，继续衰减。40353025201510510.110.09.99.89.79.69.59.49.39.2403020100-10-20-300美国:个人可支配收入:季调:当月同比美国:个人储蓄:占可支配收入比重:折年数:季调:当月值美国:个人可支配收入:2012价:季调:当月同比美国:平均时薪:非农就业员工:私营企业:季调:当月值:同比美国:平均时薪:非农和非管理生产员工:私营企业:季调:当月同比(美国:个人收入:当期转移支付:政府福利:折年数:季调:当月值/美国:个人可支配收入:折年数:季调:当月值)*100美国:个人可支配收入:折年数:季调:当月值:自然对数数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P14东方财智

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实体经济：消费放缓收窄，仍将继续支撑经济（以美国为例）

消费仍处于长期增长趋势范围。1.

更受服务消费影响。服务业继续受到疫情管控放开的刺激稳步复苏，服务业就业紧绷限制服务消费恢复速度。2.

商品消费放缓不及预期，2023年1季度环比已止跌略有回升，表明疫情管控结束后服务消费对商品消费的替代作用已经完成。9.509.309.108.908.708.508.308.108.808.608.408.208.007.807.607.407.207.006.80美国:GDP:2012价:支出法:个人消费:折年数:季调:当季值:自然对数美国:GDP:2012价:支出法:个人消费:商品:折年数:季调:当季值:自然对数美国:GDP:2012价:支出法:个人消费:服务:折年数:季调:当季值:自然对数美国:GDP:2012价:支出法:个人消费:商品:折年数:季调:当季值:自然对数美国:GDP:2012价:支出法:个人消费:商品:耐用品:折年数:季调:当季值:自然对数美国:GDP:2012价:支出法:个人消费:商品:非耐用品:折年数:季调:当季值:自然对数：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所数据P15东方财智

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实体经济：消费放缓收窄，仍将继续支撑经济（以美国为例））

消费仍处于长期增长趋势范围。3.

4~5月零售数据环比止跌。25201510525201510500-5-5-10-10美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:先行估算:环比美国:零售和食品服务销售额:家具和家用装饰店:季调:先行估算:环比美国:零售和食品服务销售额:电子和家用电器店:季调:先行估算:环比美国:零售和食品服务销售额:运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店:季调:先行估算:环比美国:零售和食品服务销售额:食品服务和饮吧:季调:先行估算:环比：iFinD，东兴证券研究所美国:零售和食品服务销售额(不含机动车辆及零部件店):季调:先行估算:环比美国:零售和食品服务销售额:机动车辆及零部件店:季调:先行估算:环比美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店:季调:先行估算:环比：iFinD，东兴证券研究所数据数据P16东方财智

兴盛之源东兴宏观一、

实体经济：消费放缓收窄，仍将继续支撑经济（以美国为例）

消费仍处于长期增长趋势范围。4.

宏观经济并未过热，消费相对过热。5.

三四季度为传统消费旺季。10.009.909.809.709.609.509.409.309.209.10美国:GDP:2012价:支出法:折年数:季调:当季值:自然对数美国:GDP:2012价:支出法:个人消费:折年数:季调:当季值:自然对数数据：iFinD，东兴证券研究所P17东方财智

兴盛之源东兴宏观一、实体经济：投资有望止跌

地产、企业设备周期性对总投资影响最大，预计下半年投资跌幅收窄。1.

地产底部止跌震荡。2.

企业设备投资放缓不明显。3.

R&D增长稳健。4.

下半年部分基建项目开工，建筑分项稳健。7.48.308.258.208.158.108.057.27.06.86.66.46.28.006.07.955.87.90美国:GDP:2012价:支出法:国内私人投资:固定投资:非住宅类:建筑:折年数:季调:当季值:自然对数美国:GDP:2012价:支出法:国内私人投资:折年数:季调:当季值:自然对数美国:GDP:2012价:支出法:国内私人投资:固定投资:非住宅类:设备和器械:折年数:季调:当季值:自然对数美国:GDP:2012价:支出法:国内私人投资:固定投资:非住宅类:知识产权产品:折年数:季调:当季值:自然对数数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P18东方财智

兴盛之源东兴宏观一、实体经济：投资有望止跌

地产底部止跌震荡。1.

2019年以来，美国地产投资活力已完全恢复，脱离2008年次贷危机影响，恢复对利率的敏感度。•

08年以后历经10多年的人口更新换代，购房适龄人群的家庭资产负债表没有受到次贷危机影响，非常健康。2.

受高利率影响，地产高位震荡1年左右后出现显著下滑。3.

下半年地产投资底部微暖。收入端持续增长，存量房太低，预计地产环比止跌，底部震荡。9008007006005004003002,5002,0001,5001,0005000美国:成屋销售:季调美国:新建住房销售:折年数:季调:当月值美国:GDP:2012价:支出法:国内私人投资:固定投资:住宅类:折年数:季调:当季值美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P19东方财智

兴盛之源东兴宏观一、

实体经济：投资有望止跌

设备器械投资周期略有回落。1.

融资、人力成本上升，企业盈利能力下降。2.

头部科技、金融企业继续裁员，预计实体投资也有所谨慎。3.

但，受产业政策扶持，工业投资一直处于高位，对利率不敏感。6.506.005.505.004.504.00121086420美国:国债收益率:10年美国:年化收益率:穆迪Aaa美国:年化收益率:穆迪Baa美国:本土公司:实际收益率:BBB信息处理设备和器械工业运输其他数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P20东方财智

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实体经济：投资有望止跌

知识产权投资强劲，周期波动较小。1.

预计下半年继续稳步增长。121087.47.27.06.86.66.46.26.06420美国:GDP:2012价:支出法:国内私人投资:固定投资:非住宅类:设备和器械:折年数:季调:当季值:自然对数美国:国债收益率:10年美国:年化收益率:穆迪Aaa美国:年化收益率:穆迪Baa美国:本土公司:实际收益率:BBB美国:GDP:2012价:支出法:国内私人投资:固定投资:非住宅类:知识产权产品:折年数:季调:当季值:数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P21东方财智

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实体经济：投资有望止跌

下半年非住宅投资跌幅有限，但也很难有明显增长。1.

企业部门杠杆高位，未来对利率敏感度远高于家庭部门。2.

银行信贷从去年三季度开始收紧，目前继续维攀升。3.

利率升高对存量企业贷款的影响是逐年显现的（如3~5年更新贷款利率），与08年次贷危机不同（次贷利率每年更新）。10080353025201510518016014012010080604020600040-520-10-15-20-400美国:非金融企业:负债总额:折年数:季调:当季值:同比美国国内收紧大中企业贷款的银行比例

DRTSCILMGDP私人投资同比GPDIC1_PC1(美国:非金融企业:负债总额:折年数:季调:当季值)*100/美国:GDP:支出法:折年数:季调:当季值数据：iFinD，东兴证券研究所数据：Fred，东兴证券研究所P22东方财智

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实体经济：美国就业仍会保持紧绷至少一个季度

就业：无论是绝对水平还是劳动参与率，均突破平台。预计至少还需一个季度才能缓解紧绷。165,00016141210864160,00062155,00060150,00058145,000565452506140,000135,000130,000420美国:就业人数:16岁及以上:季调:当月值美国:非农就业人数:季调美国:就业率:16岁及以上:季调:当月值美国:劳动力参与率:16岁及以上:季调:当月值美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P23东方财智

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实体经济：美国就业仍会保持紧绷至少一个季度

就业：无论是绝对水平还是劳动参与率，均突破平台。预计至少还需一个季度才能缓解紧绷。1.

生产部门就业略有停滞，服务业稳步回升，政府部门恢复加速。2.

岗位空缺数与就业供给的差距仍旧过大。24,00023,00022,00021,00020,00019,00018,000115,000110,000105,000100,00095,000180,000170,000160,000150,000140,000130,000120,00016141210864290,0000同花顺iFinD

美国:劳动力人数:16岁及以上:季调:当月值美国:非农就业人数:私营:生产:季调美国:非农就业人数:私营:服务:季调美国:非农就业人数:政府:季调同花顺iFinD

美国:职位空缺数:非农部门:季调:当月值+美国:就业人数:16岁及以上:季调:当月值同花顺iFinD

美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P24东方财智

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实体经济：美国就业仍会保持紧绷至少一个季度

就业：无论是绝对水平还是劳动参与率，均突破平台。预计至少还需一个季度才能缓解紧绷。3.

疫情管控导致的经济错位复苏，使得各行业恢复速度有明显差异。恢复最快的行业：制造业和运输业、地产、科技行业。较慢的行业:

餐饮、酒店、地方政府。4.

先期快速复苏的行业已明显减速或小幅回落，紧绷主要集中于服务业人群。140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.000.80.60.40.20117108108106105103

102102

103

102104102

10110210310210399100989894-0.2-0.4总非农就业人数私人私人政府采矿业建筑业制造业制造业制造业制造业批发业运输仓储业公用事业信息业金融活动零售业专业和商业服务专业和商业服务教育和保健服务教休闲和酒店业其他服务业育和保健服务服务生产商品生产耐用品耐用品非耐用品汽车及零部件助临时支持服务医疗保健和社会救2023年5月1005月新增变化（右）数据：iFinD，东兴证券研究所P25东方财智

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实体经济：美国就业仍会保持紧绷至少一个季度

就业：无论是绝对水平还是劳动参与率，均突破平台。预计至少还需一个季度才能缓解紧绷。5.

总量上，GDP和消费分别超过2019年四季度的5.3%、4.6%，而5月非农仅超过2.3%，差距明显。6.

以餐饮业为例，餐饮业与疫情前只有0.2%约2万的差距，考虑到总非农已超过疫情前2%，若餐饮业以2.2%的恢复空间为目标，以去年12月餐饮每月3万人的增速计算需9个月达标，以2月7万人的速度需4个月。1101051009510510095909085858080GDP/2019Q4C/2019Q4L/2019Q4医疗保健住宿餐饮建筑业100数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P26东方财智

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实体经济：美国就业仍会保持紧绷至少一个季度

错位复苏导致下半年美国经济陷入衰退的可能不大。1.

与以往经济周期中行业复苏同步性较强不同，本轮经济复苏中行业间存在明显的周期性错位（科技、商品消费v.s服务业）导致高利率、高通胀下的就业数据显得尤为强劲。2.

服务业就业总量上的占优掩盖了先期行业的回落，这使得在服务业恢复完成后就业市场突然预冷的可能性较以往明显提高。数据：iFinD，东兴证券研究所P27东方财智

兴盛之源东兴宏观通

胀

与

货

币

政

策P28东方财智

兴盛之源东兴宏观二、

通胀与货币政策：通胀高点已过，下半年平台期小幅回落我们从2020年始贯穿本轮疫情周期的通胀观点：•

通胀维持高位的时间比美联储预期的要长。--地产复苏抬升通胀中枢--疫情期间财政政策过于宽松--俄乌冲突延长通胀时间•

通胀回落的幅度比美联储预期的要小。--地产复苏抬升通胀中枢--薪资增速抬升人力成本--家庭部门债务负担轻，消费稳健

美联储在2020~2021年对通胀的错误判断是导致银行系统过度配债的原因之一。P29东方财智

兴盛之源东兴宏观二、

通胀与货币政策：通胀高点已过，下半年平台期小幅回落

通胀：从背景和触发缘由看，当前通胀形势为70年代的快进版。经济的易通缩体质消失，通胀中枢或抬升至2.5%。1.

长期通缩环境导致财政货币政策的麻痹，容易过度宽松。2.

油价高位。数据：iFinD，东兴证券研究所P30东方财智

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通胀与货币政策：通胀高点已过，下半年平台期小幅回落

基于基数效应，CPI同比6月见底，下半年基数效应消失，预计年末回升至5%附近。1.

可选消费通胀同比已下降，非住宅核心CPI已明显回落。2.

由于住宅分项落后领先指标1年，预计下半年住宅分项将最终显著回落，可部分对冲核心通胀和原油价格的粘性。8252015105765432100-5-10服饰娱乐运输教育通信核心CPI

美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比核心CPI：不含住宅

美国:CPI:不含食物、住所和能源:季调:当月同比数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P31东方财智

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通胀与货币政策：通胀高点已过，下半年平台期小幅回落

基于基数效应，CPI同比6月见底，下半年基数效应消失，预计年末回升至5%附近。1.

可选消费通胀同比已下降，非住宅核心CPI已明显回落。2.

由于住宅分项落后领先指标1年，预计下半年住宅分项将最终显著回落，可部分对冲核心通胀和原油价格的粘性。数据：iFinD，东兴证券研究所P32东方财智

兴盛之源东兴宏观二、

通胀与货币政策：通胀高点已过，下半年平台期小幅回落

基于基数效应，CPI同比6月见底，下半年基数效应消失，预计年末回升至5%附近。1.

6月CPI同比为全年最低点，预计在4%以下，随后缓慢回升，年末约回升至5%附近。2.

从去年12月至5月，核心环比通胀没有下降，需降至0.3以下才可看到加息停止的可能。1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.602.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50美国:CPI:不含食物、住所和能源:季调:当月环比0.3核心CPI环比数据：FRED，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P33东方财智

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通胀与货币政策：加息接近阶段尾声，降息太早。

下半年继续加息，政策利率高于5.25%的时间不会太长。1.

非金融企业部门杠杆率无法承受太高的利率，但由于加息过快，基于贷款、公司债券利率结构，需要2~3年才能显现。2.

家庭部门可以承受高利率，消费继续支撑经济。3.

劳动力紧绷仍需4~9个月。4.

短期可承受介于2000年和2007年政策利率高峰之间的利率区间：5.5~6.25%；长期仍维持超过5.25%衰退风险加大的观点。22171272-3美国:CPI:当月同比美国:联邦基金利率-8数据：iFinD，东兴证券研究所P34东方财智

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通胀与货币政策：加息接近尾声，降息太早。

短端利率结构改善，下半年可承受进一步小幅加息。5.

1年期国债利率已回到FFR上方，短端利差倒挂结束，利率结构部分改善。同时，FFR利率在最近两个月中表现非常平稳，并未再次出现3月异常波动情况。这表明市场可承受未来的小幅加息并开始计入预期。若6月核心通胀环比仍保持目前的状态，7月可以小幅加息。6.

7月是否加息取决于6月核心CPI环比是否能跌落目前0.4%的平台，而非CPI同比是否继续回落。目前市场对7月加息25bp已充分定价。5.505.305.104.904.704.504.304.103.903.703.50美国:联邦基金利率美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年数据：iFinD，东兴证券研究所P35东方财智

兴盛之源东兴宏观二、

通胀与货币政策：加息接近尾声，降息太早。

下半年继续加息，政策利率高于5.25%的时间不会太长。7.

时薪至少需要稳定的回落至4%附近。8.

年内降息可能不大，最早在四季度开始考虑。9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00美国:平均时薪:非农就业员工:私营企业:季调:当月同比美国:平均周薪:非农就业员工:私营企业:季调:当月同比数据：iFinD，东兴证券研究所P36东方财智

兴盛之源东兴宏观二、

通胀与货币政策：加息接近阶段尾声，降息太早。

下半年继续加息，政策利率高于5.25%的时间不会太长。7.

商业地产问题属于一般范畴，与08年次贷危机完全不同。--

商业地产占银行贷款比例虽然逼近2008年，但占银行总资产比例正常。--

商业地产负债占GDP处于相对高位，风险主要集中于新增贷款，但商业地产贷款利率一般为5年固定利率周期，存量更新贷款部分在通胀背景下尚可。403530252015105131212111110109980住宅商业地产工商业贷款消费贷债券现金商业地产/GDP%

CREACBM027NBOG_GDP数据：iFinD，东兴证券研究所数据：FRED，东兴证券研究所P37东方财智

兴盛之源东兴宏观二、

通胀与货币政策：加息接近阶段尾声，降息太早。

下半年继续加息，政策利率高于5.25%的时间不会太长。8.

短期流动性开始出现波动，08年以后过度的短期流动性充裕局面终结。65432102022-06-272022-07-272022-08-272022-09-272022-10-272022-11-272022-12-272023-01-272023-02-272023-03-272023-04-272023-05-27美国:SOFR:利率:第1百分位数美国:SOFR:利率:第99百分位数美国:联邦基金利率数据：iFinD，东兴证券研究所P38东方财智

兴盛之源东兴宏观二、

通胀与货币政策：加息接近尾声，降息太早。

欧洲加息必要性远高于美国。1225102081561042500-2-5欧元区:HICP:当月同比欧元区:隔夜存款利率美国:CPI:当月同比美国:联邦基金利率数据：iFinD，东兴证券研究所数据：iFinD，东兴证券研究所P39东方财智

兴盛之源东兴宏观资本市场P40东方财智

兴盛之源东兴宏观三、资本市场：谨慎乐观

利率

美股美十债上限上调至4~4.25%。年内衰退风险不大，股市三季度风险不大。长期泡沫再次出现，长期维持中性。

美元由于美联储继续加息，在加息完成前，美元指数将保持相对强势。P41东方财智

兴盛之源东