推动全球最大ipo圆满成功的关键因素

推动全球最大ipo圆满成功的关键因素

2006年10月27日，国家开发银行（com）成功在香港和上海开展了首次公共发行。a-h的超额董事会a-h的总发行规模为19亿卢布，是世界上最大的公共发行项目。工商银行IPO过程中，境内外投资者对中国概念蓝筹银行股的长期投资价值及未来成长潜力，均给予了非常积极的评价，展示了中国银行业广阔的发展前景及蓬勃变革的生机。工商银行IPO的成功，标志着中国国有银行的综合改革已取得了决定性的胜利。一、工商银行创造了最重大的融资危机工商银行本次IPO初始计划境外发售353.9亿股H股，每股定价区间为2.56～3.07元港币；境内发售130.0亿股A股，每股定价区间为2.60～3.12元，其中H股和A股分别占73.14%及26.86%。在近14天的全球配售中，工行股票受到境内外广大投资者的热烈追捧。招股结果显示，香港公开发售部分共获得97.7万份有效申请，实现78倍超额认购；国际配售部分则接到超过3,432亿美元定单，认购倍数超过40倍；在境内机构配售部分共接到173份有效申请，实现49倍超额认购；境内居民网上申购部分接到1,551,272份有效申请，实现14倍超额认购。良好的市场反映、积极的购股申请，表明工行股票具有显著的投资价值，已赢得境内外投资者的广泛青睐。10月20日，工行宣布最终发行价确定为每股3.12元（H股每股3.07港币）。按照2006年预测盈利值计算，这一定价相当于2.23倍发行市净率（绿鞋前），超过交行H股、建行H股、中行H股及中行A股的市净率水平；A股的发行相当于21.67倍市盈率（绿鞋前），分别是建设银行、中国银行、交通银行发行市盈率的166.0%、96.9%和142.8%。从国际同业市场表现数据看，工行股票发行日按绿鞋前计算的市盈率、市净率水平与花旗集团、汇丰控股、美洲银行等全球先进银行相当。按照发行价计算，工行在行使超额配售选择权前A+H股将总计筹资191亿美元，全部行使超额配售选择权后A股和H股将分别筹资466.44亿元人民币和1,249.48亿元港币，累计折合219.68亿美元(按2006年10月27日汇率换算：1港元=1.0134元人民币；1美元=7.8871元人民币)。这意味着，工行首次公开发行集资规模超过日本NTT公司，成为有史以来全球集资金额最大的IPO，也是中国第一家成功地采取A+H发行方式的上市集资活动（见表1）。上市当日，工行A股以3.40元开盘，较发行价3.12元上涨了8.97%；报收于3.28元，涨幅为5.13%；H股以3.60港元开盘，比发行价3.07港元高出17.3%；一度升至3.63港元高位，全天收报3.52港元，比招股价高出14.65%。当天港股成交急增至760亿港元，其中近一半来自工行。按照工行全部行使绿鞋后2509.62亿股A股计算，工行A股上市首日市值高达8231.55亿元(折合1043.67亿美元)；按照全部行使绿鞋后830.57亿股H股计算，工行H股上市首日市值达2922.74亿港元（375.54亿美元），总市值突破万亿大关（11193.46亿元，折合1419.21亿美元），市值排名已居全于全球大银行第5位，成为中国资本市场的超级航母和跻身全球最大金融企业行列的新成员（见表2）。工商银行IPO的圆满成功，对中国金融改革和中国资本市场的发展，有着里程碑式的重要意义，是2006年中国金融发展史上最重大的事件。首先，中国工商银行IPO的圆满成功，标志着中国国有银行综合改革取得了关键性的胜利，是中国银行改革发展史上的重大事件。自20世纪70年代末以来，发展中国家在推动市场化改革的进程中，掀起了一场世界性的金融改革浪潮，不少国家在改革中触发了严重的金融危机。90年代初，大多转轨国家更是以猛烈的手段推进金融市场化改革，并引发了通货失控、信用紧缩及资本外流等一系列严峻问题。如俄罗斯、阿根廷、智利、菲律宾、印度尼西亚、挪威等国，都在金融市场化改革过程中引发了严重的危机。严酷的现实使人们认识到，由管制金融体系向市场金融体系过渡“犹如在雷区行进，你的下一步很可能就是你的最后一步”，而金融市场化改革则最可能成为引发危机的导火索（麦金农，1997）。中国在推进稳健、渐进、有序的市场化改革进程中，金融体制改革也一直是国内外广泛关注的焦点。转轨之初，在加快理顺消费品和生产要素价格体系、加快社会资本形成的过程中，国有银行承担了推动经济增长、保障社会稳定的特殊责任。在20世纪90年代国有企业经济效益下滑、社会就业矛盾尖锐化的大背景下，改革成本向国有银行转移，导致国有银行的资产质量明显恶化，被国际组织视为影响中国市场化改革稳健性的关键问题（拉迪，1998）。新世纪开局之年，中国政府提出要对国有独资商业银行按照现代企业制度进行综合改革，试图通过规范的公司化改造，建立有效的企业法人治理结构，通过明晰产权、健全机制、政企分开、规范管理，全面提升银行竞争力。国有独资商业银行的综合改革，面临完善公司治理、改善资产质量、充实银行资本、硬化市场和风险约束等一系列挑战，是新世纪初中国市场化改革中最重大的议题之一，是一场“输不起”的关键战役。在中国政府的大力支持下，依托中国经济的快速成长，国有独资商业银行的综合改革不断取得重大胜利。2003年12月，中国政府通过中央汇金公司向中国银行和建设银行分别注资225亿美元，开始了建、中两行的财务重组。通过引进战略投资者、完善公司治理架构等一系列改革，建设银行于2005年10月27日在香港公开上市，中国银行于2006年6月1日和7月5日分别实现了H股和A股公开上市。2005年4月28日，国务院批准中国工商银行的综合改革方案，中央汇金公司注资150亿美元开始财务重组。2005年10月28日，财务重组后的中国工商银行股份有限公司正式挂牌成立，并随即引进了高盛、安联、美国运通等三家全球知名金融企业作为战略投资者。此后在短短一年时期，工商银行完成了一系列上市准备和申请，最终在香港和上海证券交易所成功上市。中国工商银行在中国国有银行改革和中国金融业发展中具有特殊的意义。截至2005年末，中国工商银行总资产、存款、贷款分别占中国银行业金融机构的16.8%、19.4%和15.4%，分别是四大国有商业银行的31.4%、32.6%和30.4%，是中国最大、在境内银行业市场中占据市场竞争领先优势的商业银行。中国工商银行首次公开发行成功后，将由过去传统的国有独资商业银行转变为国有控股公众公司，将接受国内外资本市场检验和股东选择，成为具有规范的公司治理架构并实施“透明经营”的绩优金融企业。中国工商银行IPO的成功，标志着中国国有独资商业银行的综合改革已取得关键性的胜利，开辟了中国国有银行改革的新阶段。在应对“入世”挑战、加快市场化改革的大背景下，这一胜利具有特殊的意义。其次，中国工商银行IPO方式的创新，推动了中国资本市场的转折性的变化，将引领中国股市“大而稳定”的新时代。加大创新力度、淬炼创新能力，是金融业未来生存和发展的基石。在全球最大IPO出炉过程中，一系列创新亮点展示了中国资本市场全新的变革趋势。一是中国工商银行IPO开创了A股、H股同时发行、同股同价的新时代。作为第一只A股、H股同时发行的公司，工行A股、H股发行价格根据海内外簿记情况共同确定，使得长期以来我们一直期望的上市公司A股、H股同股同价发行终于变为现实。二是在A股市场首次引入了超额配售选择权。超额配售选择权俗称“绿鞋”，本次工行A股发行实施绿鞋，联席主承销商可按照发行价格超额配售不超过15%的股票，并在上市之日起30天内，利用超额配售获得的资金在二级市场买入工行股票以稳定后市，这成为保持新股后市稳定、提高中国资本市场稳健性的重大的制度安排。三是在A股市场引入了双向回拨机制。工行的网下配售足额认购，网上发行初步中签率低于3%且低于网下初步配售比例后，即触发回拨机制（从网下配售向网上发行回拨不超过6.5亿股）；若网下初步配售比例低于网上发行初步中签率时，则从网上发行向网下配售回拨。四是依托大规模战略配售抑制短期投机。工行本次发行战略配售约180亿元，远远高于其他A股发行所引入战略配售的规模，使得战略投资者成为A股发行市场的支配性力量。这对改善A股投资者结构、推动股市“价值投资”理念的普遍、增强股市稳定性将发挥极其重要的作用。战略投资者的强大背景和投资热情对网上发行传递了非常正面的信息，大比例的战略配售也减少了短期内可上市的股份数量，抑制了短期投机资本对股价波动的影响。工行IPO后，中国资本市场的规模和结构都将发生显著的变化。从上市公司种类结构看，工行上市后A股市场总计1,470个上市公司中，金融企业股票市值将占36.95%，最大10家上市公司股票市值占比提高到50.13%，A股市场的稳定性大为提高。工行上市当日，沪深两市A股上市公司市值60,064.46亿元，比上市前增长14.32%。上市售股中绿鞋机制、回拨机制的引入，A股与H股一体化发行定价方式等的创新，极大地推动了中国资本市场及企业上市售股中的创新力度，已为中国股市和企业发展注入了新的生机。同时，中国A股市场有望从此步入“大而稳定”的新时期，这对提升中国资本市场的国际竞争地位，强化资源配置功能，都将发挥极其重要的作用。再次，中国工商银行IPO的圆满成功，也是中国工商银行进一步创新发展的新起点，将为中国最大的金融服务企业未来的可持续发展奠定雄厚的体制基础。工商银行的IPO经历了重组前资产质量的改善、财务重组、战略投资者引进、监管指标优化、公司治理改革等一系列复杂的变革，IPO的成功既是对近年来工商银行改革成效的考验，又是各项改革不断推进的结果。IPO的圆满成功，表明中国工商银行公司治理改革已取得了显著的成效，已经构建了符合国际资本市场及大陆与香港银行监管当局要求的公司治理架构，达到了上市公司信息披露标准；IPO的圆满成功，说明中国工商银行已经拥有持续盈利的能力和显著的投资价值，能够不断提升金融服务水平；同时表明中国工商银行稳健的经营风格、雄厚的品牌价值、强劲的成长潜力，都已赢得国内外资本市场投资者的青睐。上市后，中国工商银行将面临更为严格的股东回报要求、监管约束及市场选择，已站在一个新的发展起点，在未来的变革发展中必然创造更为丰厚的长期投资价值。二、银行成功发行的重要因素1中国处于周期的增长阶段，受市场影响已成为必然新世纪以来，中国经济保持了持续快速增长的良好态势，已成为全球经济增长的强大引擎和中国银行业快速成长的基本依托。2000～2005年，中国GDP年均增长率高达9.5%，同期全球高收入国家GDP年均增长率为2.0%，中低收入国家GDP年均增长率为5.0%，最低收入国家GDP年均增长率为5.4%，全球GDP年均增长率仅为3%。在GDP高速增长的同时，同期中国固定资产投资年均增长率为22.9%，城镇居民家庭人均可支配收入和农村居民家庭人均纯收入年均增长率分别为10.8%和7.7%，远远高于同期全球平均水平。中国经济增长态势正在从根本上改变全球经济版图及各国企业的发展路线，全球投资者普遍认识到，一系列世界级企业在中国的出现及成长目前还“只是洪流的前兆，中国已不仅仅是全球经济增长的发动机和消费市场，而且将成为占据行业领导地位的全球优势竞争企业的渊薮。”（Meyer,Pamela,RicherandWilliamson,2003）良好的经济和市场环境，推动了中国银行业的快速成长。2000～2005年，中国银行业金融机构总资产年均增长率高达22%，主要银行所有者权益年均增长率为14%，银行业金融机构不良贷款率从29%以上下降到8.6%，整体上看已处在一个显著的上升、发展的新阶段。中国经济的持续增长及中国银行业的快速成长，使得全球投资者对中国概念银行股强烈追捧，纷纷看好在港上市的银行类H股公司。投资银行类H股公司可以分享到中国内地经济成长带来的高回报，成为境外投资者纷纷申购工行新股的基本动因。中国政府对国有银行改革的坚定支持是中国工商银行IPO圆满成功的决定性力量。在中国政府大力支持下，通过政府注资、不良资产置换等一系列措施，以及工商银行自身长达10年的艰苦努力，彻底解决了长期以来影响工商银行发展的存量不良资产及财务包袱问题，这就为工商银行引进战略投资者、优化监管指标并最终上市售股创造了条件。中国银行业发展的历程表明，市场及经济力量的推动与政府积极扶助型产业政策相结合，将发挥推动资本市场及重点产业发展的显著作用，是后发展国家跨越式发展的重要动力（青木昌彦等，1997）。2工商银行的业务转型及新型业务体系的形成中国工商银行本次发行中，三大亮点受到了境内外投资者的广泛关注，成为吸引全球投资者的重要“卖点”：一是显著的市场竞争优势及规模优势。工商银行资产、存款、贷款均居同行龙头地位，规模优势突出；工商银行客户资源丰富，在250万公司客户中，包括全国营业收入最大的500家公司中的492家和财富500强中的238家，个人客户中资产余额超过5万元以上的客户超过1600万名；工商银行拥有国内无可比拟的分销实力和营销网络，境内拥有36万余员工、18000多个网点、3000个理财中心、8个海外分行和3个代表处；工商银行拥有国内最先进的信息科技平台，是率先完成全行数据大集中的银行，也是硬件设施最为先进的银行。二是业务转型发展的显著成效及多元互促的新型业务体系的渐次形成。近年来，工商银行在推进战略转型、建设国际一流金融服务企业的战略指引下，在稳健发展负债及信贷业务的同时，积极推动收费与佣金业务、投资与交易业务、信用卡、表外业务等业务的快速发展，一系列高新技术保障的新兴业务的快速成长正在显著提升工商银行的金融服务水平，也在改变工商银行自身的经营结构。2001～2005年，工行信用卡消费额年均增长38%，个人消费贷款余额年均增长25%，电子银行客户数年均增长44%，电子银行交易额年均增长90%，电子银行业务收入年均增速高达143%，托管资产年均增长62%，托管业务收入年均增长34%，人民币结算金额年均增长31%。这一系列新兴业务的快速发展，降低了工商银行的经营风险，推动了收益结构的明显改善。2005年末，工行净手续费占营业净收入的比重提高到6.14%，投资及交易资产收益占比提高到30.76%，存贷利差收入比重降至55.41%，依靠存贷利差收入的单一化盈利模式有了显著改变，多元互促的新兴业务体系逐步形成。这一切都为工商银行长期发展及市场竞争实力的持续提升，创造了良好的条件，“变革的银行”、“转型的价值”也成为工行路演中机构投资者热议的话题。三是出色的盈利表现及丰厚的分红回报。工行本次公开发行时向投资者展示了一份亮丽的财务报表：2006年中期不良贷款率为4.1%，资本充足率10.74%，按国际会计准则全面摊薄净资产收益率为7.81%,已接近汇丰控股（8.5%）、美洲银行（8.2%）等的净资产回报水平，使得工行的财务状况非常吸引投资者。在公开售股前，工行承诺今后三年派息率将高达45%～60%，成为中国承诺分红比率最高的上市银行，极大地鼓舞了投资者的投资热情。3市场引领：为投资者企业保驾护航工商银行IPO的圆满成功，还得益于相对较好的发行时机、银行绩效股的“示范”效应及战略投资者的积极作用等一系列因素。一是在全球经济增长周期性上行的大背景下，香港资本市场近年来处在一个明显的上升周期，内地资本市场已恢复融资功能。自2003年全球经济复苏以来，与中国宏观经济上升周期迭加，推动了全球经济的发展及资本市场的活跃，香港恒生指数已由2003年的9000多点上涨到目前的18000多点。2005年7月以来，香港股市资金充沛，恒生指数一直在高点攀升，成交量创下历史新高，为工行提供了极佳的招股机会。中国A股市场经过长达1年的股权分置改革后，股市泡沫基本消除，2006年后半年开始新股发行，投资者市场预期较为乐观。工行10月份进行首次公开发行，良好的市场环境成为保障IPO圆满成功的重要因素。二是中国上市银行良好的市场表现，形成了明显的“示范”效应，成为吸引投资者的重要因素。近两年上市的中国国有银行均取得了良好的市场表现，已上市的中、建、交及招行股票“赚钱”的示范效应，明显提升了投资者申购工行股票的信心。不少投资者预期工行上市后也能重现中、建、交、招等行此前一路春风得意的股价走势：交行发行价为2.5港元，上市首日便上涨了15.2%；中行A股发行价为3.08元，上市首日上涨了23.05%；招行A股发行价3.74元，上市首日上涨45.92%。如此巨大的获利空间，吸引了全球数量众多的投资者，并导致上市前获得配售股份的机构投资者暗盘转让价超过发行价格区间上限20%以上。三是战略投资者发挥了积极的作用。工行引进了高盛、安联、美国运通等三家业务合作领域广泛、竞争性小的全球著名金融企业作为海外战略投资者，与海外战略投资者的业务合作提升了市场形象，提升了投资者信心。本次发行中，海外机构投资者斥资132.99亿美元增持336.21亿股H股（未行使超额配售权），境内发行中的战略投资者配售57.69亿股A股（共180亿元人民币）,显示了战略投资者战略合作、长期投资的信心。三、世界最大的集群管理项目表明1中国国有银行从计划体制下走出来的中国国有银行，经历了专业银行、国有独资商业银行等发展阶段，目前正在向国有控股股份制上市银行的新阶段迈进，并已取得了决定性的胜利。已经上市的工、建、中行按照一级资本和市值排序，均位居全球大型金融企业前20位，已成为全球大型金融企业中引人注目的新成员。三行在快速发展的中国本土市场，已具有显著的规模优势、创新能力和品牌价值，成为中国银行业市场主导性的力量。比较而言，中国国有银行在全球大型金融企业中一直保持着无可比拟的成长优势和本土市场竞争优势。2000～2005年，四大国有商业银行年均资产增长率高达12.16%，营业利润年均增长率高达37.88%。与此比较，汇丰银行1994-2002年9年中年均资产增长率为6.9%，花旗集团1999～2003年年均资产增长率为12.3%，2004年将资产及营业收入增长率目标下调为一位数。2005年全球1000家大银行总资产增长率5.5%。中国国有银行经营规模的快速增长，伴随着经营结构的优化、管理技术的提升及经营机制的不断改善，展示出了旺盛的改革热情和持续创新的巨大潜力。经过改革开放以来的发展，尤其是经历新世纪以来的创新和变革，中国国有银行正在经历从管理体制、经营机制、治理架构到服务模式和技术装备脱胎换骨的改变。从未来发展前景看，伴随着中国经济的快速增长及市场化改革的不断深