证券投资理论与实务(第二版)第20章 国际证券投资管理

第20章国际证券投资管理证券投资理论与实务（第二版）第20章国际证券投资管理220.1国际平价关系：通胀、利率与汇率20.2汇率的决定与预测20.3汇率风险管理20.4政治风险的评估及其防范20.5国际证券投资策略20.1国际平价关系：通胀、利率与汇率20.1.1购买力平价20.1.2利率平价理论20.1.3国际费雪效应20.1.4远期汇率无偏差的条件20.1.5国际平价关系：实证检验述评320.1.1购买力平价建立在不同商品市场上进行套利的行为以及一价定律的基础上。公式推导相对购买力平价的经典公式：两国汇率变化的百分比是两国物价变动百分比之差420.1.2利率平价理论公式：上式可重写为：等式两边同时减去1，可得：等式左边是用百分比表示的远期升（贴）水，右边是用百分比表示的利率差。通常利率高的国家，即期汇率升水，远期汇率贴水；相反，利率低的国家，即期汇率贴水，远期汇率升水。520.1.3国际费雪效应对于两个国而言，预期汇率变化的百分比等于两个国之间利率水平之差。620.1.4远期汇率无偏差的条件在完全资本市场下，根据等式20.3表述的利率平价和等式20.4表述的国际费雪效应，可得：要达到远期汇率的无偏条件，在放松资本市场的假设后须满足的两个条件：一是市场是有效的；二是远期合约的价格等于预期未来的即期汇率。720.1.5国际平价关系：实证检验述评国际平价关系：8第20章国际证券投资管理920.1国际平价关系：通胀、利率与汇率20.2汇率的决定与预测20.3汇率风险管理20.4政治风险的评估及其防范20.5国际证券投资策略20.2汇率的决定与预测20.2.1汇率的决定20.2.2汇率预测1020.2.1汇率的决定1．汇率决定的货币方法（1）弹性价格模型（2）粘性价格模型2．资产组合平衡法1120.2.2汇率预测汇率制度预测期限外汇单位12因素例子汇率制度盯住汇率布雷顿森林体系期间浮动汇率布雷顿森林体系瓦解后一些主要国家混合制度联合盯住、管理浮动以及目标区预测期间非常短

1分钟，2分钟，3分钟，数小时，几天短期

1周，2周，3周，几个月中期

1个季度，2个季度，3个季度长期

1年，2年，3年，数十年汇率单位名义汇率本国货币/外国货币实际汇率经相对通货膨胀的调整，偏离购买力平价的程度第20章国际证券投资管理1320.1国际平价关系：通胀、利率与汇率20.2汇率的决定与预测20.3汇率风险管理20.4政治风险的评估及其防范20.5国际证券投资策略20.3汇率风险管理20.3.1静态保值20.3.2最优的期货（或远期）对冲比率20.3.3最优期权对冲率20.3.4组合保险策略1420.3.1静态保值1．静态保值方法简介利用外币的衍生性工具来消除国际投资组合中的汇率风险，使国际投资组合的总报酬率不受汇率变动的影响。例20.1

假定中国某共同基金经理投资于6个月到期的美国国库券。到期时，该项投资可获得$1100万。但是基金经理担心，6个月后国库券到期时美元下跌遭受损失。为此该经理可以运用静态保值方法进行保值。15方法1：运用货币远期或期货合约保值。为消除美元汇率贬值的风险，基金经理可以于投资期初出售$1100万，6个月到期的远期合约，远期汇率为$1=RMB8.80。6个月后，无论是美元兑人民币的汇率是升还是降，基金经理一定可RMB9680万元。方法2：运用货币期权合约保值。为消除美元汇率贬值的风险，基金经理可以购买6个月到期的美元看跌期权合约，协议价格$1=RMB8.80。该合约的价格为RMB0.2(每一美元)。6个月后，无论是美元贬值还是升值，基金经理一定至少可以获得RMB9460元。如果到期时美元对人民币升值，还可获得更多的人民币投资收入。1620.3.1静态保值20.3.1静态保值2．滚动保值和交叉保值如果国外投资的期限较长，投资者或基金经理人可采用滚动的方式，以货币远期或期货合约来保值。假设某基金经理拥有英国股票，当前市值为£1000万。投资期限为1年。3个月到期英镑远期合约的汇率（远期汇率）为£1=RMB10.00。如何滚动保值？用其他主要货币的远期或期货合约来规避某种货币的汇率风险的方法，就是交叉保值法。在交叉保值法中，要求两种货币间的具有高度相关性。1720.3.2最优的期货（或远期）对冲比率公式例20.2国内某共同基金投资于英国股市，其目前的英镑价值为£2000万。根据相关的历史资料，Var（rF）=0.15，Var[s（1+r*）]=0.25,Cov[s（1+r*）,rF]=0.18。该基金可望于3个月内获得5%的收益率。假定每份英镑期货合约价值为100万英镑。根据上述资料，试求该组合的最优对冲比率，应出售的英镑期货合约量，以及此项保值的效率。18解：先求最优对冲率H=Cov[s(1+r*),]/Var()=0.18/0.15=1.2,为规避汇率风险，应出售3个月到期的英镑远期合约数目为：

出售25份3个月到期的英镑远期合约所能得到的保值效率为：

所以该投资的最优对冲比率是1.2，应出售3个月到期的英镑远期合约25份，可消除86.4%该基金所面临的汇率风险。其余13.6%的汇率风险属于随机性的汇率风险，无法以期货合约消除。1920.3.2最优的期货（或远期）对冲比率20.3.3最优期权对冲率1．货币期权对汇率的敏感性货币看跌期权价格与汇率的关系:20汇率货币看跌期权价格2．最优期权对冲比率3．货币期权的动态对冲货币期权对汇率变动的敏感性与对冲比率会随汇率的变动而变动。当汇率发生显著变动时，货币期权的敏感性、对冲比率和应购买的货币期权合约数都必须重新计算和调整，以实现货币期权的完全动态对冲。2120.3.3最优期权对冲率20.3.4组合保险策略该保险策略可借用动态股票组合保险策略的理论与方法。在对国内股票组合进行保险时，通常是根据原有的股票组合，购入适当的股票指数看跌期权合约。因此新形成的受保组合是由投资原组合价值（占比w1%）和贷放资金Xe-rT（占比w2%）所组成。将这一方法应用于国外组合保险时，原来的组合是以外币计值的国外投资组合，而所需购买的是看跌期权是外币期权。22第20章国际证券投资管理2320.1国际平价关系：通胀、利率与汇率20.2汇率的决定与预测20.3汇率风险管理20.4政治风险的评估及其防范20.5国际证券投资策略20.4政治风险的评估及其防范20.4.1政治风险评估方法20.4.2国家风险指数20.4.3政治风险的防范2420.4.1政治风险评估方法1．国别评估报告对特定对象国社会政治和经济状态进行综合性评价。不同公司的国别评估报告基本模式大致相仿。2．评分定级法用一组固定的评分标准将考察对象国的各个风险因素加以衡量，从而确定风险分数的方法。3．预先警报系统这套指标系统用于观测国家风险状态并期望在国家风险出现之前预先警报。2520.4.2国家风险指数富兰德指数国家风险国际指南（ICRG）欧洲货币国家风险等级表国家风险等级表日本公司债研究所国家等级表2620.4.3政治风险的防范一是投资结构力求多元化，即投资方式上应是股票、债券、基金及金融衍生工具等多样的组合；投资地域上应同时投资于多个国家或地区，避免集中于某一个或某一类国家或地区；投资期限上应长短搭配，特别是到期结构应合理。二是设定投资限额，即在投资前预先确定投资于各个风险级别国家的最大额度及投资于单个国家的最大额度。27第20章国际证券投资管理2820.1国际平价关系：通胀、利率与汇率20.2汇率的决定与预测20.3汇率风险管理20.4政治风险的评估及其防范20.5国际证券投资策略20.5国际证券投资策略20.5.1消极的投资战略20.5.2积极的投资战略2920.5.1消极的投资战略构建广泛且多元化的国际证券投资组合，用以降低外汇和市场风险。一种消极战略就是依据一种国际指数，构建一个国际指数基金。在国际上应用较为广泛的指数有摩根斯坦利计算得出的