(27)-13.可转换债券证券投资学

可转换证券一、可转换证券概述(一)可转换证券的定义可转换证券是指在发行时附有一定条件的债券和优先股，规定持有人可以在将来某一特定时间、按发行企业所规定的转换价格及相关条件转换成企业的普通股股票。可转换证券实际上是一种长期的普通股票的看涨期权。(二)可转换证券的分类可转换证券主要分为可转换债券和可转换优先股票两类。可转换债券，即可将信用债券转换成本公司的普通股票；可转换优先股，即可将优先股转换成本公司的普通股票。从国内外的情况看，尤其是从我国近年来的经济实践看，可转换证券一般是指可转换公司债券，简称可转换债券。(三)可转换证券的特征(1)可以转换成普通股票。可转换证券的最主要的特征是可以在一定条件下转换成普通股票。(2)有事先规定的转换期限，我国现行法规规定：可转换公司债的最短期限为3年，最长为5年，发行后6个月可转换。(3)可转换证券的形式和持有者的身份随着证券的转换而相应转换。(4)可转换证券的市场价格变动比一般债券频繁，并随本公司普通股票价格的升降而增减。(5)是附有认股权的债券，兼有公司债券和股票的双重特征。(6)具有双重选择权的特征，持有人具有是否转换的权利，发行人具有是否赎回的权利。(7)赎回。赎回是发行人提前赎买回未到期的发行在外的可转换债券。前提往往是公司股票价格连续高于转股价格一定幅度。(8)回售。回售是公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到一定幅度时，可转债持有人按事先约定的价格卖给发行人。(9)转换价格修正条款。由于公司送股等原因导致股票名义价格下降时需要调整转化价格。(四)可转换证券的基本要素1.标的股票一般是发行公司自己的股票，也可以是其他公司的股票，如发行公司的上市子公司的股票。2.转换期限转换期限是指可转换债券持有者有权将债券转换成公司股份的有效时间区域。从实际看，转换期限通常为可转换债券发行日之后的若干年起至债券到期日止。3.转换比率转换比率是指每一份可转换债券可以换取普通股股票的股数。转换比率=可转换证券面值/转换价格4.转换价格转换价格是指在发行可转换债券时即已确定的、规定持有者在行使转换权的有效期内据以将可转换证券转换为普通股的每股价格。转换价格=可转换证券面值/转换比率转换价格一般不进行调整，但是发生诸如发售新股、配股、送股、派息、股份拆细与合并，以及公司兼并、收购等特殊情况时，转换价格就要作相应调整。

5.赎回条款发行条件中规定，发行公司可以在到期日之前按约定的赎回价格提前赎回的条款，通常为溢价赎回。6.票面利率或股利率一般低于同等风险水平的不可转换证券，持有者因获得了未来将其转换为股票从而享有股票利得的可能，而愿意接受较低的投资报酬率。二、可转换证券的价值与市场价格(一)可转换证券的价值可转换证券赋予投资者以将其持有的债务或优先股按规定的价格和比例，在规定的时间内转换成普通股的选择权。可转换证券有两种基本价值：理论价值和转换价值。1.理论价值可转换证券的理论价值是指当可转换证券作为不具有转换选择权的一种证券的价值。估计可转换证券的理论价值，必须首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益算出它未来现金流量的现值。2.转换价值如果一种可转换证券可以立即转让，它可转换的普通股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值，即转换价值=普通股票市场价值×转换比率式中，转换比率为债权持有人获得的每一份债券可转换的股票数。只有当股票价格上涨至债券的转换价值大于债券的理论价值时，投资者才会行使转换权。3.非转换价值如果不规定转换条件，则作为不可转换证券出售时的发行价格，由市场利率水平和违约风险程度决定。4.期权价值可转换证券的市场价值高出转换价值与非转换价值二者中较高者的部分，称为期权价值。(二)可转换证券的市场价格在证券市场上成交的价格，由可转换债券的转换价值和非转换价值中的较大者加上期权价值决定。可转换证券的市场价值=MAX(转换价值，非转换价值)＋期权价值可转换债券的市场价格必须保持在它的理论价值和转换价值之上。三、发行可转换证券的原因及意义(一)发行可转换证券的原因当公司准备发行证券筹集资金时，可能由于市场条件不利，可能由于市场利率过高，发行一般信用债券必须支付较高的利息，也可能由于公司正在面临财务或者是经营上的困难，投资者对其发行的普通股票和一般信用债券缺乏信心，公司为降低发行成本，及时募集所需资金，会发行可转换证券。由于可转换证券给予了投资者一定的转换权利，从而增强了对投资者的吸引力，所以其利率或者优先股股息率一般比同类的信用债券略低，因而节省了发行成本。(二)发行可转换证券的意义对公司而言，可转换证券不仅以它较低的利率或优先股股息为公司提供财务杠杆作用，而且今后一旦转换成普通股票，既能使公司将原来筹集的期限有限的资金转化成为长期稳定的股本，又可节省一笔可观的股票发行费用。四、与可转换证券发行有关的中介机构1.主经办人主经办人主要负责分析市场形势，订立最终发行条款等工作，以确保发行工作的顺利进行与最终完成；而其他承销团成员只是参与可转换债券的销售工作。2.受托人受托人主要是根据受托协议代表投资者的权益，他们的工作是要确保可转换债券的发行公司履行应承担的义务。3.代理支付人代理支付人代表可转换债券的发行公司向投资者支付利息和本金，并存放发行公司的年报以供投资者查阅。4.上市协调人上市协调人的主要工作是辅导可转换