MBA财务管理完美授课PPT(完整版)

财务管理课程简介财务管理是对资本经营的管理，资本是能带来剩余价值的价值，财务活动是货币资本化的活动，财务的本质是资本价值经营。如何使作为资本的货币在资本循环中得到量的增值，构成财务管理的全部内容。《财务管理》课程，着重对资本的取得、资本的运用、资本收益的分配等财务问题进行介绍和研究，为公司高级财务管理人员提供了必备的财务理论知识和实务操作方法。内容提纲第一章绪论第二章财务管理的基础第三章筹资管理第四章投资管理第五章营运资金管理第六章收益分配管理第七章财务预测第八章财务分析财务管理的基本观念和原则财务管理：是关于企业有关创造财富的决策，以实现财富的保值增值。企业的目标是生存、发展与获利，其中生存是基础，发展是关键，获利是根本保证。即企业要做到（1）以收抵支，按时还债；（2）现金流入大于现金流出；（3）合理筹资和投资，并有效地使用资金实现增值，创造财富。财务管理的基本观念和原则1、货币的时间价值——今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。投资项目的收益和成本都以现值表示，若现值大于成本则项目予以接受，否则拒绝。投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，单位时间的这种报酬对投资的百分比称为时间价值。我国关于时间价值的概念：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬。2、风险收益的权衡——额外的风险需要额外的收益进行补偿所谓风险报酬，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。它有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。但在财务管理中，风险报酬通常用相对数—风险报酬率来加以计量。

3、价值衡量考虑的是现金而不是利润4、增量现金流——只有增量是相关的5、其他：包括代理问题、纳税影响业务决策、风险分为不同的种类等。第一章绪论财务管理的内涵财务管理的研究对象财务管理目标财务管理环境财务管理的方法

什么是财务管理财务管理是研究公司资源的取得与使用的一种管理活动。筹资活动投资活动

财务管理的研究对象19401930192019601950197019801897外部筹集资金破产、清偿和合并内部资产管理企业价值、证券投资风险和收益不确定条件下的企业价值评估以及通货膨胀对企业价值的影响财务管理学科的发展

净营运资本长期投资管理营运资本管理长期筹资管理流动资产流动负债固定资产无形资产其他资产长期负债股本留存收益投资活动筹资活动注：股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分

财务管理基本内容

——资产负债表模式筹资决策公司的筹资决策包括：（1）预测资金的需要量（2）确定公司筹集资金的来源和比例（3）确定公司筹资的方式（4）确定公司的资金成本和资本结构投资决策公司的投资决策主要包括：(1)预测公司的投资规模(2)确定公司的投资结构(3)评价公司的投资方案(4)选择可行的投资方案股利分配决策公司股利分配决策主要包括：(l)股利分配与内部融资的关系；(2)股利政策及其影响股利政策的因素；(3)股利的支付程序；(4)股票股利、股票的分割与回购等。财务管理的环节财务预测财务决策财务预算财务控制财务分析业绩评价财务管理的重要性影响企业的生存和发展影响市场和宏观环境提高资金利用效率，影响金融服务业和金融市场影响企业未来发展财务经理的职责企业组织结构（简化）执行总裁

财务经理（CFO）生产经理行销经理成本会计经理财务会计经理资料处理经理税务经理信用经理现金经理现金管理资本筹措……会计主管财务主管监管监管财务规划财务政策……董事会财务经理职责的变革战略规划已成为CFO工作中的关键部分在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对信息进行流程化管理以价值为基础的财务运营管理（包括税务、现金流量管理、业绩评估和风险管理等方面）是CFO工作的重心CFO的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出来，成为沟通企业内外的信息桥梁在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投资者，为公司营造良好的投资者关系是CFO面临的重大挑战三、财务管理的目标财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：

利润最大化股东财富最大化公司价值最大化（一）利润最大化1.以利润最大化作为财务管理目标的原因：◎

符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地创造剩余产品；◎

资本的使用权最终属于获利最多的企业；◎

只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。2.

以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷●没有考虑货币的时间价值；

●

没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；●

没有考虑风险因素；●

可能会导致公司的短期行为。（二）股东财富最大化

1.股东财富的确定

股东财富=股票数量×股票价格当股票数量一定的前提下，股票价格达到最高时，股东财富达到最大2.股东财富最大化作为财务管理目标的优点

◎

能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素◎

能够克服企业在追求利润上的短期行为◎能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求3.以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点●

只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；●股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；●

实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。（三）

公司价值最大化

1.公司价值的确定

公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金流量的现值。公司价值=债券市场价值+股票市场价值2.公司价值最大化作为财务管理目标的优点◎考虑了货币的时间价值和投资的风险价值；

◎反映了对公司资产保值、增值的要求；

◎有利于克服公司的短期行为；

◎有利于社会资源的合理配置，实现社会效益最大化。3.以公司价值最大化最为财务管理目标的缺陷

●对非上市公司很难适用；●公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。实务中的财务管理目标研究对美国、日本、法国、荷兰和挪威5个国家的87家企业进行调查，其中主要的财务管理目标有：

▼每股收益率的增长

▼资本可获得性

▼销售利润率（投资收益率）▼股票价格升值和股利股东债权人管理者职工社区环境客户供应商政府公司契约模型目标实施与代理问题经理20042002形式追求

股东追求代理成本企业经营权和代理关系

监督经理管理活动的费用；采用激励经理的措施提高经营效率的费用；因经理决策权力有限失去好的投资机会而造成的机会损失股东财富最大化经理个人财富最大化促使经理把股票价格最高化作为经营首要目标的作用表现形式：1.经理人才市场2.经理被解雇的威胁3.公司被兼并的威胁4.对经理的奖励——绩效股公司代理关系模式社区供应商客户政府……公司股东

债权人

经营者委托人委托人代理人代理人

社会公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面：▲股东与经营者▲股东与债权人▲公司与其他关系人

股东与经营者

股东目标：实现资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值。

它表现为货币性收益目标

经营者目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。2.二者目标函数不一致的具体表现：1.二者之间代理关系产生的首要原因：资本所有权与经营权的分离解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法通过经营业绩考评等监督方式解聘——通过所有者约束经者接收——通过市场约束经营者

将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施方法一建立监督机制方法二建立激励机制基本方式◆股票期权◆年薪制股东与债权人

股东

目标：借入资金扩大生产经营

它强调借入资金的收益性

债权人

目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入它强调贷款的安全性1.二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约”2.二者目标函数不一致的具体表现：（三）公司与其他关系人

■社会成本是指公司经营过程中产生，不能追索或向公司收取费用以弥补的成本

■有关公司与社会相互关系的假设：一般当确定公司或股东财富最大化目标时，假设因此而产生的社会成本像其他成本项目一样可以向公司追索和收取补偿费，或者相对财富最大化所产生的价值，社会成本很小。大多数情况下，这些假设并不合理。■理论学家认为，当公司知道存在巨大社会成本时，财富最大目标应服从广义的社会利益。百年粘合剂老店富勒公司（H.B.Fuller):客户第一，员工第二，股东第三，社区第四。这是我们的信条。联想集团：为客户：联想将提供信息技术、工具和服务，使人们的生活和工作更加简便、高效、丰富多彩为股东：回报股东长远利益为员工：创造发展空间，提升员工价值，提高生活质量为社会：服务社会文明进步企业的外部环境税务问题是企业重要考虑内容财务管理需要综合考虑各种因素（税务环境、税率、企业组织形态……）企业需要进行有效地税务计划公司所得税计税所得额=营运收入-（成本+费用+损失）-税法允许的其他扣除+营业外收入-营业外支出所得税=计税所得额×25%财务管理的方法（1）财务预测方法。财务预测是财务人员根据历史资料，依据现实条件，运用特定的方法对企业未来的财务活动和财务成果所作出的科学预计和测算。（2）财务决策方法。财务决策是指财务人员在财务目标的总体要求下，从若干可以选择的方案中，选择满意方案的过程。（3）财务预算方法。财务预算是在一定时期内以货币形式综合反映企业资金运动和财务成果形成与分配的预算。（4）财务控制方法。财务控制是指在财务管理活动中，以各项标准为依据，利用有关信息和措施对财务活动进行监控，以保证财务目标的达成。（5）财务分析方法。财务分析是根据有关资料，运用特定方法，对企业财务活动过程及其结果进行分析和评价的一项工作。第二章财务管理的基础资金的时间价值风险与收益证券估价第一节资金的时间价值现金流量的时间分布将来值和现值年金不同复利间隔期利率的转换复利和折现的实际应用现金流量的时间分布现金流量的大小及其时间分布，以及现金流量的风险大小直接影响到企业的价值。

时间性不确定性从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金流量的现值。现值终值折现率012n43CF1CF2CF3CF4CFn现金流量折现率

计算符号与说明符号说明P(PV)F(FV)CFtA（PMT）r（RATE）gn（NPER）现值：即一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值终值：即一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值现金流量：第t期期末的现金流量年金：连续发生在一定周期内的等额的现金流量利率或折现率：资本机会成本现金流量预期增长率收到或付出现金流量的期数相关假设：（1）现金流量均发生在期末；（2）决策时点为t=0，除非特别说明，“现在”即为t=0；（3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。终值和现值一、终值0

1

2

n43F=?CF0

在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。二、现值0

1

2

n43

p=?CFn

在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。♠

F、P互为逆运算关系（非倒数关系）♠复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系年金▲在ｎ期内多次发生现金流入量或流出量。▲年金(A)

系列现金流量的特殊形式在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额的现金流量。n-1A012n3AAAA▲年金的形式●普通年金●预付年金

●增长年金●永续年金

1.普通年金的含义

从第一期起，一定时期每期期末等额的现金流量，又称后付年金。n-1A012n43AAAAA一、普通年金★含义一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。n-1A012n43AAAAAP=?A（已知）2.普通年金的现值(已知年金A，求年金现值P)n-1A012n3AAAA……

等式两边同乘(1+r)……记作(P/A，r，n)——“年金现值系数”★含义在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。A

AAA

A

An-1012n43P（已知）

A=？3.年资本回收额(已知年金现值P，求年金A)★含义一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。n-1A012n43AAAAAF=?4.普通年金的终值(已知年金A，求年金终值F)A（已知）n-1A012n3AAAA

等式两边同乘(1+r)记作(F/A，r，n)——“年金终值系数”★含义为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。n-1012n43F（已知）A

AAA

A

AA=？5.年偿债基金(已知年金终值F，求年金A)二、永久年金▲永久年金是指无限期支付的年金▲

永久年金没有终止的时间，即没有终值。01243AAAA当n→∞时，(1+i)-n的极限为零永久年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导：▲

永久年金现值(已知永久年金A，求永久年金现值P)不同复利间隔期利率的转换

◎

名义利率——以年为基础计算的利率

◎实际利率（年有效利率，effectiveannualrate，EAR）——将名义利率按不同计息期调整后的利率设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利

不同复利次数的有效利率频率mrnom/mEAR按年计算按半年计算按季计算按月计算按周计算按日计算连续计算1241252365∞6.000%3.000%1.500%0.500%0.115%0.016%06.00%6.09%6.14%6.17%6.18%6.18%6.18%复利和折现的实际应用1确认按月（半年、年）偿还等额的利息加本金时的实际利率2利用计算等额支付额A3由A和名义利率计算每次偿还的本金和利息当偿还贷款的方式为每月（半年、年）偿还等额的利息加本金时，需要运用本节知识计算本金和利息。步骤【例】假设你准备抵押贷款400000元购买一套房子，贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每月贷款偿还额为多少？解析贷款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，则上述贷款的名义利率为8%，则年有效利率为：第二节风险与收益期望收益率与风险证券组合与风险分散

风险与收益注：风险既可以是收益也可以是损失

◆数学表达风险是某种事件（不利或有利）发生的概率及其后果的函数风险=f(事件发生的概率，事件发生的后果)◆所谓风险是指资产未来实际收益相对预期收益发生变动的可能性及其变动幅度。风险的类别系统风险1.按风险是否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险

又称市场风险、不可分散风险

由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。

特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。

非系统风险

特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。

又称公司特有风险、可分散风险。

由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险

经营风险

经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性

经营风险源于两个方面：①公司外部条件的变动②公司内部条件的变动

经营风险衡量：息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）

财务风险

财务风险衡量：净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆等）

举债经营给公司收益带来的不确定性

财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小收益的含义与类型

收益的表示方法

注意区分必要收益率实际收益率预期收益率●收益一般是指初始投资的价值增量，即投资项目未来现金流量的净值。会计流表示——利润额、利润率现金流表示——净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等必要收益率(RequiredRateofReturn)投资者进行投资要求的最低收益率必要收益率=无风险收益+风险溢酬预期收益率(ExpectedRatesofReturn)投资者在下一个时期所能获得的收益预期

实际收益率在特定时期实际获得的收益率，它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的收益率。在一个完善的资本市场中，二者相等两者之间的差异越大，风险就越大，反之亦然风险溢价=f（经营风险，财务风险，流动性风险，外汇风险，国家风险）

（1）根据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估计数假设条件：该种资产未来收益的变化服从其历史上实际收益的大致概率分布

（2）根据未来影响收益的各种可能结果及其概率分布大小估计预期收益率期望收益率与风险期望收益率的估计方法一、期望收益率二、风险及其度量

●

方差和标准差都可以衡量预期收益的风险●计算公式：方差标准差（1）方差（σ2）和标准差（σ）权数为各种可能结果出现的概率（Pi）●

计算公式：●各种可能情况下收益率（ri）的加权平均数

方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。适用于预期收益相同的决策方案风险程度的比较证券组合与风险分散1.证券组合的收益●

证券组合中单项资产预期收益率的加权平均数权数是单项资产在总投资价值中所占的比重●计算公式：2.证券组合的风险

投资组合的方差是各种资产收益方差的加权平均数，加上各种资产收益的协方差。证券组合的风险是投资组合的标准差。证券组合的收益与风险（1）两项资产投资组合预期收益率的方差

分别表示资产1和资产2在投资组合总体中所占的比重；分别表示组合中两种资产各自的预期收益率的方差；COV（r1，r2）表示两种资产预期收益率的协方差。其中，两项资产投资组合

◆

协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值

其中：[r1i－E(r1)]表示证券1的收益率在经济状态i下对其预期值的离差；

[r2i－E(r2)]表示证券2的收益率在经济状态i下对其预期值的离差；

Pi表示在经济状态i下发生的概率。（2）协方差（COV（r1，r2））

◆

计算公式：或：当COV（r1，r2）＞0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同；当COV（r1，r2）＜0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反；当COV（r1，r2）＝0时，表明两种证券预期收益率变动不相关。

一般来说，两种证券的不确定性越大，其标准差和协方差也越大；反之亦然。N项资产投资组合N项资产投资组合预期收益的方差各种资产的方差，反映了它们各自的风险状况非系统风险

各种资产之间的协方差，反映了它们之间的相互关系和共同风险系统风险★

非系统风险将随着投资项目个数的增加而逐渐消失；★系统风险随着投资项目个数增加并不完全消失，而是趋于各证券之间的平均协方差。关于风险和报酬率的关系模型资本资产定价模型（CapitalAssetPriceModel,简称CAPM）。这一模型为：Ki=RF+βi（Km－RF）Ki—第i种股票或第i种证券组合的报酬率；RF—无风险报酬率；βi—第i种股票或第i种证券组合的β系数；Km—所有股票或所有证券的平均报酬率；资本资产定价模型模型基本假定1.所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合预期收益率和标准差来选择优化投资组合。

2.所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束。

3.所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。

4.所有的资产都可完全细分，并可完全变现（即可按市价卖出，且不发生任何交易费）。

5.无任何税收。

6.所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。市场风险溢价贝他系数(β)

▲资本资产定价模型某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。β值的经济意义及计算☆

如果将整个市场组合的风险βm定义为1，某种证券的风险定义βi，则：

βi=βm

，说明某种证券的系统风险与市场风险保持一致；

βi

＞βm

，说明某种证券的系统风险大于市场风险；

βi

＜βm

，说明某种证券的系统风险小于市场风险。

β值----衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度。

β系数越大，资产的系统风险就越大。CAPM模型应用示例【例】ABC公司股票的β系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，ABC公司股票的报酬率应为：Ki=RF+βi（Km－RF）=6%+2.0×（10%－6%）=14%也就是说，ABC公司股票的报酬率达到或超过14%时，投资者方肯进行投资，如果低于14%，则投资者不会购买ABC公司的股票。第三节证券估价债券的估值普通股票的估值债券的估值债券——企业和政府发行的信用票据一、债券价值每期利息(I1，I2，……In)到期本金(F)若：I1＝I2＝I3＝

＝In-1＝In▲债券价值等于其未来现金流量的现值。票面值：债券的面值息票利率：债券的利息，每年支付期限：期限的长度是以年表示【

例】ASS公司5年前发行一种面值为1000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。解析ASS公司债券价值：★若每半年计息一次，则I=1000×11%/2=55（元），n=2×20=40（期），则债券的价值为：债券价值决定因素息票率期限期望收益率每年应得的利息市场利率、必要收益率折现期的长短——期望收益率（必要收益率）；

——无风险利率，是实际利率加预期通货膨胀率风险贴水——到期风险贴水，倒账风险（无支付能力）贴水，流动性风险贴水，证券种类风险贴水等二、利率与债券价格三、债券的到期收益率▲债券到期收益率的计算▲债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。▲债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件：（1）投资者持有债券直到到期日；（2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率【

例】假设你可以1050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。要求：计算该债券的到期收益率。债券到期收益率计算为：解析采用插值法计算得：YTM=11.29%普通股票的估值一、股票估值模型——股利零增长模型◎

普通股票——预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。◎

计算公式：Dt≡D(t=1,2,3……)rs＞0时，1/（1+rs）＜1

主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值◎股票（优先股）收益率

——股息与其市场价值之比

二、股息稳定增长模型◎假设条件：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；（2）股利增长率为一常数(g)，即gt=g；（3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs>g。D0是指t=0期的股利当rs＞g时※

每股股票的预期股利越高，股票价值越大；※每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；※每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。◎

计算公式：【

例】假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。要求：计算ACC公司股票的价格。解析:ACC公司股票价格为：三、企业的超常增长▼包括高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。▼股票价值的构成：高速增长阶段（n）股利现值和期末股票价值的现值。▼计算公式:

如果高速增长率和股利支付率在前n年中保持不变第三章筹资管理权益资本筹资债务资本筹资混和资本筹资资本成本资本结构601919中国远洋2007-06-26中国远洋境内首次上市融资8.48元发行价2007年6月26日起始价15.52元

27日涨停

28日摸高19.80超EPS200倍2005年6月香港上市HK$4.25收盘3.8252005EPS0.67元2007年6月29日HK$112006年EPS0.2元2012年10月26日股价4.12元募集148.81亿元60亿购置12艘集装箱船17亿收购中远物流49%的股权6.2亿建设集装箱堆场其余用于银行还贷2012年10月25日中国远洋(601919):标普报告称中国远洋等国企有极大财务风险标准普尔发布《中国100大企业》信用观察报告,称中国大企业面临显著财务风险.中国国航(601111),中国远洋(601919),铁道部等17家企事业单位被评定为财务风险“极大”,中国铝业(601600),中国中铁(601390),中粮集团等33家企业被评定为财务风险“很大”,中国石油(601857)和中国移动则是仅有的两家被认定为财务风险“极低”的企业。标普认为,中石油集团现金流指标坚挺,经营现金流对总负债的三年平均比率高达73%以上;即使息税及折旧摊销前利润下降30%,未来12个月内的短期现金来源足以覆盖其短期现金支出需求.中石油集团财务杠杆处于一般水平,负债对息税及折旧摊销前利润比率为1.4倍,总负债对总资本比率约为23.4%。报告共选取了107家中国大型企业,涉及了15个行业,其中国有企业占总数的80%左右.标准普尔将财务风险区分为“极大”,“很大”,“较大”,“中等”,“较低”,“极低”6个等级,其中获得财务风险“极大”评价的有17家企业;风险“很大”评价的有33家;风险“较大”评价的有22家,以上三类占到总调查样本的67.2%。11家港口上市公司优先股一、概述1.优先权作为一种股权资本，较普通股具有优先权▽剩余利润的优先分配权▽剩余财产权的优先索偿权

2.优先股面值企业清偿时优先股股东获得清偿的价值优先股的股息通常表示为面值的百分比

3.优先股股息优先股股息率是固定的▽这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，并非必须支付。▽优先股股息在税后支付，即股息支付不能获得税收利益。按照股利能否累计分类累计优先股非累计优先股4.表决权按是否有表决权分类有表决权优先股无表决权优先股①

永久表决权优先股②临时表决权优先股③特别表决权优先股5.其他特点按能否提前赎回分类可赎回优先股不可赎回优先股6.保护性条款

缺点●筹资成本较高●可能影响普通股的利益

优点●

是公司的永久性资本●股息的支付既固定又有一定的灵活性●

不改变普通股股东对公司的控制权●可以提高企业的举债能力二、企业发行优先股的利弊普通股一、概述

注：我国规定：股票必须标明面值，且股票发行价格不得低于其面值。1.股票面值有面值股票无面值股票2.市场价值股票在当前市场上的交易价格3.控制权普通股股东是公司的所有权人，他们控制着企业，选举董事会、监事会4.表决权普通股东在选举董事会和对其他重大事项进行表决时均有投票权二、发行普通股的利弊

缺点●

资本成本较高●容易分散控制权●发行普通股有时会导致股票价格下跌

优点●企业永久性资本●没有固定的股利负担●筹资风险小●

增强公司的信誉●

普通股比债券更容易卖出2005内地企业海外上市地点中国香港美国新加坡境外融资额比例93%5%2%IPO平均单笔融资额排名第一第二第三平均市盈率13.22倍45.65倍6.83倍企业特点综合类通信（IT)环保和医药类行业偏好国企与民企国企与民企民企为主平均上市成本（占融资额比例）1000万港币以上创业板10％左右主板15%以上15%以上最高6%－8%最低租赁融资一、租赁的概念

租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移租赁融资租赁经营租赁二、租赁融资的基本特征1.使用权与所有权分离2.以融物代替融资，融物与融资相结合3.以分期偿还租金的形式偿还本息4.租赁融资具有价值大，合同期内双方不可接触性的特点

（一）经营性租赁

1.含义又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益并不发生转移。

2.特点▲经营租赁的当事人一般包括出租方和承租方▲经营租赁的期限一般短于租赁资产的使用寿命，资产的租赁费不能全部补偿租赁资产的购置成本▲租赁期限内租赁资产的相关费用一般由出租方承担▲租赁契约一般包含解约条款（二）融资租赁

1.含义又称资本租赁，是由出租人、承租人、供应商共同组成的一种租赁方式。融资租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益实质上已经转移。2.特点（与经营性租赁相比较）▲融资租赁的当事人除出租方、承租方，还包括租赁资产的供应商▲融资租赁的期限一般较长，大多为租赁资产使用寿命的大部分▲与租赁资产相关费用全部由出租方承担，租赁资产的管理也由承租方负责▲筹资性租赁禁止中途解约直接租赁

是指由出租人在资本市场上筹集资本，并向设备制造商支付货款后取得资产，然后直接出租给承租人的一种租赁方式。购买合同

出租人

制造商

承租人

购入租赁合同出租3.融资租赁的主要形式

售后回租资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。

承租人（企业）出租人（租赁公司等）出售资产售后回租特点：售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业；出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。对企业好处：①获得出售资产的现金收入②

可以继续使用设备

杠杆租赁

在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(10%～20%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供（以租赁资产作抵押的租赁方式。购买合同

出租人制造商

承租人

购入租赁合同出租

金融机构借款合同贷款租赁对财务报表的影响

如果一项租赁被界定为经营租赁，则承租方所支付的租赁费用属于期间费用，该费用虽然使企业的利润减少，但由于它可以税前列支，其对收入的影响实际上是税后费用。即：租赁税后费用=租赁费用×（1-所得税税率）。

如果一项租赁被界定为融资租赁，则根据租赁准则中对融资租赁会计处理的规定，对租入的资产应当视同企业购入的资产计提折旧。另外，根据会计处理规定进行会计处理可能会产生未确认融资租赁费用，摊销时作为费用可在税前列支。由于有这两个因素，融资租赁对企业损益的影响与经营租赁并不一致。

租赁与购买的比较分析一、成本比较法成本比较法就是将租赁或购买两种方式的成本进行定量分析比较的一种分析方法。它利用临界点平衡公式进行：C——设备本身的年固定成本C1——购买情况下的日变动成本C2——租赁情况下的日变动成本X——年生产（使用）天数二、净现值法利用净现值大小来决定是否进行租赁发行债券一、概念和术语1.债券债券是筹资者为筹集资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。2.债券发行数量它指公司发行债券的总票面额3.债券期限它指债券发行日至债券到期日止的时间4.债券面值它指债券票面注明的价格5.债券利率它是债券发行时与贷款人约定的利息率，是名义利率6.债券付息日它是债券发行人支付利息的时间7.无记名债券它是一种票面不注明债券所有权人的债券8.债券息票它是债券上所附领取利息的凭证9.债券抵押品它是债券发行人向债务人保证按期支付利息和到期偿付本金而提供的担保资产10.债券的溢价和折价债券溢价是指债券最初销售的价格高于债券票面价格的差价，债券折价是指债券最初销售的价格低于债券票面价格的差价11.债券的实际利率它是指债券利息与购买价格之比12.可收回债券它是指发行人有权在某个时期，按特定价格在债券到期日之前可以收回的债券13.辛迪加它是有投行组成的银团，专门从事证券的承销业务14.债券受托人它是独立的第三人，通常由协助公司发行债券的银行担任。二、长期债务的种类1.长期贷款——是借款人与贷款人（通常是银行、保险公司等金融机构）直接谈判签订的一种债务合同，债务的期限是固定的。特点——筹集资金的速度快合同执行灵活借款人的费用低于向公众发行债券的费用公司与金融机构更愿意打交道2.私募债券不公开发行，而向特定机构或私人发售的债券成为私募债券特点——发售范围小，费用低，期限也较短3.公司债券是向社会公众公开发行的债券，它不记名，经证券交易所安排上市流通，期限固定，利率一般也固定特点——期限较长

公司债券一、抵押债券1.一等抵押债券公司清偿时，这种债券持有人的债权要求首先得到满足2.次等抵押债券当公司清偿时，次等抵押债券持有人的债权只有在一等抵押债券持有人的债权满足后才予以考虑3.一般抵押债券十一公司资产作为债券的抵押品的债券4.抵押品信托债券以公司金融资产作抵押品的债券称为抵押品信托债券5.设备信托债券是以交通运输设备作为抵押品的债券二、信用债券信用债券是指没有抵押品，完全靠公司良好的信誉而发行的债券。通常只有经济实力雄厚、信誉较高的企业才有能力发行这种债券。三、其他类型的债券1.担保债券是由发行人意外的第三人承诺担保的债券2.收入债券只在债券发行人摘到大于或等于利息费用的收益才支付利息。3.可转换债券是债券发行人与债券持有人在事先约定的期间内，（如果债券持有人愿意的话）可以固定价格转换成普通股票的债券。4.零息票债券是在债券存续期内不付利息的债券，5.浮动利率债券债券利率是变动的6.垃圾债券一种高风险债券，它的收益率也很高。债券评级◆债券评级即对债券的信用状况进行等级评定，通常是由专门的信用评级机构对债券发行人所发行债券的到期还本付息能力和可信任程度进行综合评价。一、债券评级标准公司的财务指标债权合同中的相关条款公司经营收入的稳定性公司所处行业管理环境公司会计政策问题公司经营所依赖的资源问题公司的海外业务问题债券评级中要考虑的其他问题二、债券评级的重要性1.有利于投资者进行投资决策2.有利于发行公司降低筹资成本3.是债券承销谈判的砝码

资信评级的符号及其含义信用等级信用状况含义AAA级最高级信用极好公司的信用程度高，债务风险小。该类公司具有优秀的信用记录，经营状况佳，盈利能力强，发展前景广阔，不确定性因素对其经营与发展的影响极小。AA级高级信用优良公司的信用程度较高，债务风险较小。该类公司具有优良的信用记录，经营状况较佳，盈利水平较高，发展前景较为广阔，不确定性因素对其经营与发展的影响很小。A级中上级信用较好公司的信用程度良好，在正常情况下偿还债务没有问题。该类公司具有良好的信用记录，经营处于良性循环状态，但是可能存在一些影响其未来经营与发展的不确定因素，进而削弱其盈利能力和偿债能力。BBB级中级信用一般公司的信用程度一般，偿还债务的能力一般。该类公司的信用记录正常，但其经营状况、盈利水平及未来发展易受不确定因素的影响，偿债能力有波动。BB级中下级信用欠佳公司信用程度较差，偿债能力不足。该类公司有较多不良信用记录，未来前景不明朗，含有投机性因素。B级下级信用较差公司的信用程度差，偿债能力较弱。CCC级完全投机级信用很差公司的信用很差，几乎没有偿债能力。CC级最大投机级信用极差公司的信用极差，没有偿债能力。C级最低级没有信用公司无信用。招商局集团有限公司债券发行债券名称：07招商债发行总额：人民币18亿元10年期固定利率债券票面年利率为5.2%，单利按年计息，不计复利面值100元，平价发行，1000元为一个认购单位债券形式：实名制记账方式企业债券中国农业银行提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。募集资金用于招商局集团的集装箱码头项目建设（深圳港、青岛港、宁波大谢）。本期募集资金为18亿元，只占到了该项工程所需资金的15.5%。说明企业筹集资金的能力较强，渠道较宽。长期债务的利弊一、从投资者角度看1.债务风险2.收入风险二、从企业角度看利：付息成本低发行成本低不会稀释企业的每股收益和股东对企业的控制权长期债务的风险小于短期债务可以为企业产生财务杠杆的作用，是企业的每股收益增加弊：财务风险加大股息策略、流动资本和融资决策等方面的灵活性受到限制可转换债券

在将来指定的时期按约定的转换比率转换成同一公司发行的其他证券，如股票等。

可转换债券是一种以公司债券(也包括优先股)为载体，允许持有人在规定的时间内按规定的价格转换为发行公司或其他公司普通股的金融工具。一、转换价格和转换率

转换比率——每份可转换债券可转换成普通股的股数把可转换债券视为对公司股票的一种买权，则转换价格便是这种买权的行权价格。二、可转换债券的价值1.纯债券价值非转换债券所具有的价值，它是可转换债券的最低极限价值。纯债券价值转换价值期权价值【例】假设ACC公司发行年利率为9.5%、20年期、面值为1000元的可转换债券，可转换相关股票50股；市场利率12%(即相同条件的纯债券利率)；该债券在发行后的5年内不得赎回，但5年后，公司有权在任何时间以每张1050元的价格赎回可转换债券。假设债券每年付息一次，到期归还本金。可转换债券的最低价值

可转换债券的最低极限价值同市场利率和公司财务风险（或违约风险）的变化呈反向变化。

2.转换价值如果可转换债券能以当前市价立即转换为普通股，则这些可转换债券所能取得的价值，即转换比率乘以普通股的当前价格。◆在转换比率一定的情况下，转换价值与股票市价呈同方向变化。

计算公式：

【例】承前例，假设ACC股票现行市价为每股15元，股票收益率为15.5%，其中5.5%为股利率，10%为股价固定增长率。第一年股票价格第五年股票价格三、可转换债券在筹资中的作用发行可转换债券避免在项目建设期间的每股收益被稀释利用可转换债券可获得低成本资本可转换债券使企业有按特定价格（略高于面值）在到期日之前收回债券的权利。但是，出现可转换债券被“悬挂”情况对发行债券的企业非常有害。一、资本成本的含义第五节资本成本

资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等资本成本资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。

资金筹集费资金占用费二、资本成本构成要素☆长期债券☆长期借款☆优先股☆普通股☆留存收益资本成本的计算一、债务资本成本

▲

计算公式：

▲

发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率①面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本公式转化

【例】

为筹措项目资本，某公司决定发行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。rb=8.56%解析：二、优先股资本成本▲

计算公式:▲

优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。▲

特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而产生的收益。【例】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。解析：优先股的市场价格:如果优先股发行费用为发行额的4%优先股的资本成本:三、普通股资本成本普通股成本的确定方法有三种：

1.资本资产定价模型

2.现金流量法折现法

3.债务成本加风险报酬法

从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变，公司必须为股权投资者创造的最低收益率。1.资本资产定价模式▲

基本步骤：①根据CAPM计算普通股必要收益率②调整筹资费用，确定普通股成本【例】现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的β系数为1.13。解析：BBC股票投资的必要收益率：假设筹资费率为6%，则资本成本：▲

β值的估计：寻找一家或多家与公司经营风险相似的公司间接地计算β值。注意：如果替代公司和计算公司的财务杠杆（负债资本/股权资本）不同，需要采用一定的方法调整或修正替代公司的β系数。①将替代公司的β值调整到无负债时的β值，②根据计算公司的负债比率确定计算公司的β值。

▲

评价：资本资产定价模型在理论上比较严密，但这一模型的假设条件与现实不完全相符合。首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险，也就是相当于假设普通股的相关风险只有市场风险，从而低估了普通股资本成本。其次，由于将β系数定义为股市平均风险的倍数，并用它来计算个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数，实际上是假设风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。最后，模型中所需要的各项资料特别是风险系数有时很难取得，如果在估计时误差较大，最后的计算将可能毫无意义。2.现金流量法折现法▲

理论公式：★

固定增长股（增长率g）★

零增长股

▲

股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。【例】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。

解析：普通股的资本成本：3.债务成本加风险报酬法▲

普通股的资本成本在公司债券投资收益率的基础上加上一定的风险溢价▲

评价：

优点：不需要计算β系数，且长期债券收益率的确定比较简单，如果长期债券是公开发行的，公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构获得。

缺点：风险溢价较难确定，如果风险溢价长期保持不变或变化是在一个较稳定的范围内，那么，平均的历史风险溢价就可以用于估算现在和未来的风险溢价。风险溢酬大约在4%～6%之间四、加权平均资本成本

加权平均（综合）资本成本是以各种不同资本来源的资本成本为基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。◆

计算公式：◆

含义：权数的确定方法：★账面价值法★

市场价值法边际资本成本

◆

边际资本成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。◆

计算公式：追加筹资的资本结构

影响边际资本成本的因素①各种资本来源的资本成本（即个别资本成本）②目标资本结构

◆

个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响情况个别资本成本资本结构边际资本成本（1）（2）（3）保持不变保持不变

变动保持不变变动保持不变与增资前相同变动

变动◎

实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升。如何计算边际资本成本◆边际资本成本的计算程序（资本结构保持不变，个别资本成本变动）①确定追加筹资的目标资本结构假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。②确定各种筹资方式的资本成本【例】假设某公司目前的资本结构较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%(通过发行普通股股票取得)，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资本成本的资料如表5-8所示，据此计算不同筹资规模条件下的资本成本。

筹资规模与资本成本预测资本来源资本结构筹资规模（元）资本成本债券

普通股40%

60%100000以内（含100000）100000～200000200000～300000300000以上150000以内（含150000）150000～600000600000～900000900000以上5%6%8%10%12%14%17%20%资本来源筹资总额分界点（元）总筹资规模（元）资本成本债券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以内（含250000）250000~500000500000~750000750000以上5%6%8%10%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以内（含250000）250000~10000001000000~15000001500000以上12%14%17%20%

表8-9筹资总额分界点及资本成本③确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点根据公式计算筹资总额分界点，见表8-9表8-10不同筹资总额的边际资本成本筹资总额范围资本来源资本结构资本成本边际资本成本250000以内（含250000）债券股票40%60%5%12%40%×5%+60%×12%=9.2%250000～500000债券股票40%60%6%14%40%×6%+60%×14%=10.8%500000～750000债券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%750000～1000000债券股票40%60%10%14%40%×10%+60%×14%=12.4%1000000～1500000债券股票40%60%10%17%40%×10%+60%×17%=14.2%1500000以上债券股票40%60%10%20%40%×10%+60%×20%=16.0%第六节资本结构经营杠杆和财务杠杆资本结构理论目标资本结构经营杠杆和财务杠杆

☆杠杆分析框架图10-1杠杆分析框架一、经营风险◎

经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。◎影响经营风险的因素◎经营风险的衡量——经营杠杆系数

产品需求变动产品价格变动产品成本变动

…………二、经营杠杆（Q→EBIT）

经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。◎经营杠杆的含义QEBIT经营杠杆◎经营杠杆产生的原因

当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的◎经营杠杆的计量♠

理论计算公式：经营杠杆系数（DOL）

——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数♠

简化计算公式：清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数【例15-1】ACC公司生产A产品，现行销售量为20000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20000元，息税前收益为20000元。假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20000件时，经营杠杆系数可计算如下：【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100000元，不同销售水平下的EBIT和DOL见表10-1。表15-1不同销售水平下的经营杠杆系数销售量（件）（Q）息税前收益（元）（EBIT）经营杠杆系数（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00无穷大

5.003.002.332.001.67盈亏平衡点

图15-2不同销售水平下的经营杠杆系数

◆

影响经营杠杆系数的因素分析影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。影响DOL的四个因素与DOL的变化方向与EBIT的变化方向

销售量（Q）反方向同方向

单位价格（P）

单位变动成本（V）同方向反方向

固定成本（F）经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。

经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。特别提示三、财务风险与财务杠杆（一）财务风险◎财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。◎影响财务风险的因素◎财务风险的衡量——财务杠杆系数

资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化

…………（二）财务杠杆（EBIT→EPS）

财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。◎财务杠杆的含义EPSEBIT财务杠杆◎财务杠杆产生的原因

在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的◎财务杠杆的计量财务杠杆系数（DFL）

——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数♠理论计算公式：♠

简化计算公式：

【例15-2】承【例15-1】假设ACC公司的资本来源为：债券100000元，年利率5%；优先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率为50%。

【例15-3】某公司为拟建项目筹措资本1000万元，现有三个筹资方案：

A：全部发行普通股筹资；

B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元；

C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。假设该公司当前普通股每股市价50元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%，三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表10－2所示。表15-2不同筹资方案财务杠杆系数项目A方案B方案C方案资本总额（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）息税前收益（万元）利息（8%）税前收益（万元）所得税（30%）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益（元/股）财务杠杆系数10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.47

【例】承【例15-3】假设息税前利润从200万元降到150万元，即降低25%，则三个方案