基于改进的阿格沃尔模型的我国外汇储备需求研究

基于改进的阿格沃尔模型的我国外汇储备需求研究

外汇储备由一个国家（或地区）货币当局持有。可用来维持国际收支平衡和汇率稳定的可兑换货币资产。我国的外汇储备呈现出逐年上升的态势，截止到2005年6月底，我国的外汇储备已达到7109.73亿美元。一国外汇储备作为平衡该国国际收支、稳定该国货币的汇率、维护该国资信和防范经济金融风险，其额度过低，是不合时宜的；另一方面，额度过高又等于使这部分可用作投资的资产处于闲置。因此，外汇储备和其他很多经济变量一样，存在一个适度规模的问题。1对外汇储备需求的测算所谓外汇储备的适度规模是指一国货币当局持有的，既能满足对外支付与干预外汇市场的需求，进而促进对外贸易和整个国民经济的发展，又能保持持有的机会成本最小而不致造成储备浪费的外汇储备量。对于外汇储备适度规模的确定有许多测算方法，其中成本收益分析法的主要代表人物阿格沃尔在海勒模型的基础上，建立了一个主要用来测算发展中国家适度外汇储备规模的模型，具体表示如下：其中R为能够用于进口生产性物品的外汇数量;k为资本产出率;q1为追加的可使用资本品的进口含量；q2为进口的生产性物品与一国经济中总产量的比率；w为国际收支逆差额;P为国际收支出现逆差的概率。虽然此模型逐渐成为发展中国家测算适度外汇储备规模的主要工具，但是由于各国的情况不同和经济的发展，该模型不是说在所有发展中国家都适用的。从阿格沃尔模型本身来看，它所测算得出外汇储备规模主要是用于弥补短期性国际收支逆差和满足国际贸易的，但是我国外汇储备的作用除了弥补国际收支逆差，还有作为对外偿债保证、满足外商投资的利润汇出、维持汇率稳定和满足个人的用汇需求。因此，从满足我国对外汇储备需求的角度出发，可以在阿格沃尔模型的基础上，建立测算我国外汇储备适度规模的模型如下：其中D为外债余额；I为外商直接投资；C为外汇市场交易总额；M为国民总收入；X1为外债还本付息率；X2为外商直接投资利润汇出率；X3为干预外汇市场的外汇与外汇交易总额比率；X4个人用汇需求所占国民总收入比率。对各个影响因素的具体分析和说明如下：1、偿还债务：在我国结售汇制度下，债务人偿还外债所需外汇，需要到外汇指定银行申请购汇。由于国家外汇储备是通过银行结售汇差额的变动来增减的，因此我国外汇储备的规模要保证偿还外债本息的需要。通过偿债率，外汇收入和外债余额可以计算出我国近几年的还本付息率大概是在15%左右，考虑到我国外债余额的数量和结构因素，本文中将外债余额的还本付息率界定在12%-18%。2、外商直接投资收益回流：随着我国投资环境的改善，外商直接投资增加，外资在我国经济发展中的贡献率越来越大，投资获得的回报水平也较高，其利润回流所需付汇需求也在逐渐增加。近几年，跨国公司在我国直接投资的平均利润率为13%左右。考虑到偶然的因素，这里将外商直接投资收益利润汇出率界定在10%-15%。3、干预外汇市场，维持本币汇率稳定：在盯住美元的汇率制度下，一些学者认为我国干预外汇市场所用外汇与外汇交易总额的比率在10%-20%之间，现在我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这虽然要求一定规模外汇储备以备随时干预外汇市场，维持相对稳定的汇率。但是可以比以前略有下降，因此本文将该比率界定在8%-18%之间。4、个人用汇需求：其他用汇主要是指居民因为出境旅游、出国留学而对外汇的需要。根据国际收支平衡表所显示的旅游支出，可以测算出我国近几年的旅游支出约占到国民总收入的1.2%左右，再加上出国留学的教育支出、出国探亲的支出，其他方面的用汇需求约占到国民总收入的1%-4%即可。从以上对外汇储备的需求因素中可以看出，X1为12%-18%;X2为10%-15%;X3为8%-18%;X4为1%-4%。需要特别说明的是，外汇储备的适度规模是动态的、是有一个区间范围的。按照上面所分析的影响外汇储备需求因素的变化范围可以得到外汇储备的最大值和最小值的函数：现在根据有关的统计数据和改进后的阿格沃尔模型对我国近几年的外汇储备进行测算。从1985年到2004年,我国的贸易逆差的最大值出现在1985年为131.23亿美元，因此W=131.23亿美元；从1985年到2004年，我国对外贸易有6年出现逆差，所以出现逆差的概率P=3/10。我国近十年相关的统计数据见表1:而k可以用固定资产投资总额/GDP表示；q1可以用进口初级品/新增固定资产投资表示；q2可以用进口的初级品/GDP表示。因此，可以通过表1计算出k、q1、q2的具体数值，如表2:根据表1和表2中的数据，运用修正的阿格沃尔模型可以测算出近十年的我国适度外汇储备量如表3:2质量薄弱，汇率风险增加通过测算我们发现,2003和2004我国外汇储备的实际余额远远超过合理上限,如此多的超额外汇储备对我国经济有下列负面影响:1、基础货币和外汇占款增大,加大了宏观调控的难度。当国家外汇储备迅速增长时，央行被迫投放基础货币来吸纳超额外汇储备,再通过货币乘数效应，造成货币供应量的大幅度增长，这样就加剧了通货膨胀的压力，为了防通货膨胀，货币当局必须使用金融工具，如回收对商业银行的再贷款，出售中央银行债券等来收回货币，以对冲过多外汇占款的货币扩张效应,严重影响到央行对货币供应量的主动调控能力,已经弱化了货币政策的实施效果，加大了宏观调控的难度。2、汇率风险：由于我国外汇储备主要以美元为储备货币，因此美元汇率的变动，也会带来外汇储备价值的变动。美元汇价从2002年以来已经贬值幅度很大,美元贬值让外汇资产严重缩水。3、高昂机会成本：从量上说，持有外汇储备的机会成本就等于国内资本的投资收益率减去持有外汇储备的投资收益，我国的外汇储备的规模如此庞大，其机会成本相应的也是非常高昂的。此外,我国外汇储备的增长是与人民币国债的增长同时进行的,国债要支付高额利息,这也是超额外汇储备的机会成本．4、经济危机的高风险：由于近年来人民币升值预期的存在，造成了大量的短期投机资本的流入，过多尤其是纯粹的投机资本流入将容易导致经济的“泡沫化”，甚至导致经济危机。3坚持改革创新，全面深化汇率制度改革这几年过量的外汇储备会已经带来机会成本过高、影响国家的宏观调控、影响货币政策的效果、与其他国家经济摩擦增大等负面影响。因此如何管理好外汇储备，提高外汇储备的运营效率就成了刻不容缓的问题，对此提出如下建议：1、通过以上对外汇储备增长的原因的分析中可以看出，我国如此多的外汇储备主要是制度方面的原因造成的，因此在制度层面有应该有以下几个方面的工作要做：（1）改变长期以来“扩大出口、限制进口、鼓励外资流入、限制外资流出”的对外经济政策。改变出口退税、出口补贴的政策，可以征收出口税。（2）拓宽资本流出渠道，鼓励国内一些有实力的企业到国外投资并提供相应的优惠政策。（3）改变银行的结售汇制度。过去我国一直实行强制结售汇制，今后应该向意愿结售汇制过渡。同时放宽居民出国留学、出境旅游的供汇额度。2、深化汇率制度改革、消除人民币升值预期：近几年的外汇储备中有很大的部分是由于认为人民币会升值而进入中国的短期游资构成的，要想控制外汇储备的规模，除了人民币可以适度的升值外，就是要消除市场对人民币升值的心理预期，使汇率政策得到市场的认可，也就是要进行汇率制