棉花期货投资机会解读

机会给予那些有准备的人机会给予那些有准备的人棉花期货投资机会郑州商品交易所研究发展部2004年8月

编者按本资料通过对棉花现货、行业、期货的总结将大量的数据图表融为一体，相信阅读后您会感觉棉花期货的确蕴涵了大量的投资机会，这些在第一部分介绍。本部分的阅读，有助于全面了解棉花现货，会使您耳目一新，对棉花有一个全面的、整体的认识。而且，将数据通过直观的图表分析，既简单明了，又不枯燥无味。另外，要说明的一点是，第一部分不是简单的归纳总结，而是大量数据资料的展示。由于不想束缚您的思路，所以文中很多数据分析不多，还需要您多思考、分析。第二部分更重要的是介绍下一阶段的投资机会，希望您今后对这些方面的内容进行跟踪了解，并请结合第一部分的数据进行分析，以便把握大势、把握机会。棉花期货蕴涵机会，但如果您没有参与，也只是过眼云烟。期货市场的功能要在参与中才能体现，大家参与得越多，市场功能发挥得就越好。希望本资料的编写有助于您对棉花有一个全面的、快速的认识，相信您阅读本资料会收益匪浅。棉花给您机会，但机会靠您把握。2008年8月30日目录TOC\o"1-3"\h\z第一部分棉花给您机会 由于用棉量的增加，所以尽管产量也在增加，但价格近几年还是呈上升趋势。92-98年间国内棉花消费下降了70万吨，99年开始棉花消费出现快速增长，六年间平均用棉增长率10.4%，年均增加棉花消费55万吨。3、库存变化大下表为中国棉花库存消费情况。一般来说，期末库存消费比在30%左右时，市场可以表现为供求基本平衡。低于这个水平，市场会出现资源紧张。预计全球04/05年为40%，中国低于20%。全球库存之所以减少，是因为每年的产量不足消费量。下图是每年的产需关系图，横坐标以下表示年度供不应求。4、进口量大、国际影响大我国棉花进口量较大，棉纺织品出口较多，中国棉花价格与世界棉花价格联动性较强。5、年变化大面积变化大产量变化大消费量变化大库存量变化大价格变化大二、中国棉花行业的特点1、棉花的世界地位高（2003/04年度）产量第一，占1/4；消费量第一，占1/3；进口量第一，占1/3。产量消费量进口量出口量排名中国中国中国美国美国印度土耳其乌兹别克斯坦印度巴基斯坦印尼澳大利亚巴基斯坦美国巴基斯坦巴基斯坦中国产量小于消费量，需要进口。美国产量大于消费量，需要出口。中国产量小于消费量，需要进口。美国产量大于消费量，需要出口。2、棉花生产相对集中主产省为新疆、河南、山东、河北、江苏、湖北，其产量约占全国总产80%。2003年河南受灾减产严重。3、棉花生产波动性大中国棉花播种面积每年的变化是比较大的，主要是受价格的影响。价格高了，农民就多种；低了就少种，而且这种面积的调整幅度是比较大的。因此，也增加了年度之间的价格波动幅度，为现货经营增加了风险。1949年后的50多年中，有38年棉花生产变化大于10％，其中22年超过20％。大多波动在１０％以上。4、棉花消费相对集中主消省为江苏、山东、河南、湖北、浙江占消费总量66%。5、棉花消费增长较快从98年开始出现增长，5年平均涨幅达到14.4%。2002年度达到17%。97/98年度以来,国内纺织业快速发展，中国棉花消费量占世界比重明显增加，由22%增加到03/04年度为32%。中国棉花消费的快速增加与美国的减少成鲜明反差。世界棉花消费03/04年度较上一棉花年度减少18万吨，同期中国增加35万吨。6、棉花市场化步伐快50年的计划经济，5年的市场经济。1999年棉花市场全部放开；2001年加入WTO2004年推出棉花期货交易；2005年纺织品配额取消。虽然放开时间只有5年，但市场化步伐比较快。7、棉花波动影响面大棉花产业链长，涉及农业－纺织业－商业。棉花从原棉种植-采摘—轧花—储存—纺织，生产、流通和加工环节非常多，涉及农业家庭4.5亿个，农业人口近2亿，30万轧花工人，1800万纺织工人。产业链长决定影响棉花价格的因素多。棉花的各种属性决定影响棉花价格的因素范围较广，棉花的价格波动幅度较大。从生产环节来看，棉花价格变动使种植棉花的比较效益在年度间波动较大，影响下一年度农民棉花种植的积极性，导致棉花种植面积在年度间大起大落，反过来又加剧了棉花价格的波动。90年以来我国棉花种植面积，最高为10253万亩，最低为5400万亩，相差近一倍，波动很大。而且，天气尤其是采收季节的雨涝对棉花产量和质量的影响更大，2003年，我国棉花在种植面积增加22％的情况下，产量下降19％，导致棉花价格剧烈波动。三、中国棉花期货的特点1、棉花期货价格波动大我国棉花产量高、价值高、商品率高；产量大、消费量大、进口量大、年产量变化大、价格波动大。棉花期货价格具有对上述因素反映敏感、与现货价格关联度高、波动幅度大、波动频繁、与国际市场联动性较强等特征。从纽约期货交易所的价格走势图可以看出棉花期货价格波动是非常大的，是国内目前最具投资前景的期货品种之一。2．与国际期货、现货价格关联度高棉花产量高、商品率高、价值高，棉花现货中可用于期货交割（货）的量大（大约为80％），且交割成本相对较低（0.5%-0.8%）因此，棉花期货价格具有与现货价格关联度高、理性程度高和可预期性强等大品种的特性。3、中国期货、现货连动性强按照棉花期货合约交割标准规定，大约有80％即400万吨的棉花能够达到期货交割标准，按照每吨13000元，可交割的棉花价值达到500亿元左右。因此，我国棉花是期货市场一个大品种，具有良好的现货基础。棉花价值高，相对交割成本非常低，因此，棉花期货价格必然与现货价格具有高度的关联性，根据现货供求来判断价格走势的准确性高。而且我国棉花产区相对集中，收集棉花产量方面的信息相对便利。这两个方面说明，我国棉花期货的可预期性较强。中国棉花期货虽然上市时间不长，但期、现货连动性已开始显现。4．影响因素多、机会多我国棉花产业链长，进口量大，因此，棉花价格影响因素较多：天气、棉花长势、总量平衡情况、国家对棉花价格预测指导信息、金融政策、国家储备政策、进出口政策和数量、纺织业发展情况、国际市场供求情况、下一年播种情况（根据10月份麦播时预留面积预测）等，同时，也提供很多投资机会。5.市场信息容易把握，投资收益高我国棉花产销区相对集中，收集信息相对便利，所以，投入人力和物力收集棉花主产区和主销区的供求信息，及时了解国家有关棉花政策，投资棉花期货成功率很大。棉花期货潜在投资机会多，投资价值大，及时挖掘和发现有价值的棉花信息，客观、全面地分析棉花信息，把握棉花期货的投资机会，必将获取巨大的投资汇报。6．适宜广泛参与棉花期货适宜套期保值的现货企业、机构投资者和中小投资者参与。从1999年9月以来的棉花价格走势来看，棉花价格波动频繁且剧烈，适宜套期保值者利用期货市场规避风险，同时棉花价格具有趋势性强，可预期性高的特点，尤其适宜于机构投资者进行长线投机。机构投资者可以通过棉花供求信息收集，以相对较低的信息投入成本，获取较高的投资回报。同时，棉花期货价格的影响因素多，对基本因素反映敏感，波动频繁，投资机会较多，非常适宜于中小投资者进行短线技术性操作。

第二部分机会靠您把握一.天气——非常重要的题材2003年新棉上市后棉价之所以大涨，很重要的一个因素是天气恶劣，在收获期雨量过多。在种植面积一定的情况下，2004/2005年我国棉花产量取决于棉花亩产量，因此，从历年的情况来看，8、9、10月份天气情况，是决定棉花产量和质量的关键因素，也是投资棉花期货要关注的首要因素。时间：吐絮期是指开始吐絮到枯霜来临、生育结束的一段较长的时间。一般在8月下旬、9月初开始吐絮，持续70-80天，是棉纤维生长发育的主要阶段。影响因素：阴雨连绵加重棉花烂铃，冷秋年份使棉花贪青迟熟，纤维发育不良等。温度：棉花是陆续开花、结铃，陆续成熟、吐絮。在开始吐絮时，伏桃正在逐渐成熟，秋桃正在形成、长大，棉株的营养生长已衰退，生殖生长逐渐缓慢，根系吸收能力日渐下降，这时需要有充足的日照、较高的温度和较低的湿度，以加速碳水化合物的转化，促进脂肪和纤维素的形成，并加速铃壳干燥，有利于棉铃开裂，吐絮。10月中下旬的初霜，按照历史记录，大概霜期每提前和退后一天会影响产量一个百分点。期货市场的重要作用是发现价格，8-10月份天气晴好或阴雨连绵，都会影响棉花的产量、质量，进而影响可供交割量，影响价格，因此，务请多多关注河南、山东、河北，湖北、安徽、江苏北部以及新疆的天气。天气的变化将给您带来极大的投资机会。2003年9月份天气阴阳连绵，气温下降，对棉花后期生长仍不太有利，新棉上市继续推迟，单产和品级都明显下降。主产区中，仅新疆、河北、山东部分地区率先在9月初开始采摘和零星收购，直到下旬前后，其他地区才陆续开秤。哄抬价格、争抢资源的情况屡见不鲜，加上棉农惜售，导致收购价格高开且呈稳步上扬态势，市场秩序较为混乱。当月内地新棉收购主体品级为3、4级，平均长度28mm，平均衣分36－37%；标准级皮棉平均收购价格在640元/担上下；新疆收购主体品级为1、2级，平均长度29mm，平均衣分39－40%，129级皮棉平均收购价620元/担上下。远高于农发行规定的收购贷款上限。2003年10月份，尽管仍不时受不利天气困扰，主产棉区仍相继进入大规模采摘、收购阶段，收购价格一路上扬。上旬，国内大部分地区再次遭遇低温阴雨，尤其是长江流域的新棉采摘被迫推迟。进入中下旬后，随着天气的好转，长江流域地区全面采摘，新疆及黄河流域棉区籽棉采摘渐入尾声。争抢资源、哄抬价格、惜售等情况在当月表现仍较为突出。当月内地新棉收购主体品级为3、4级，平均长度28-29mm，平均衣分35-38%；标准级皮棉平均收购价格在850元/担，较上月上涨210元/担；新疆收购主体品级为2、3级，平均长度29mm，平均衣分37-39%，皮棉平均收购价794元/担，较上月上涨174元/担。二、单产——计算产量的基数2004年的播种面积一定，最终产量的增减，关键看单产。考虑单产要与往年相比。今年的单产到底如何，请高度关注今后一段时间的天气和最终结果。三、收购价格——仓单计价的基础收购价格致关重要，因为它是决定仓单价格的基础，或者说在某种程度上决定期货价格的底在哪儿。说明：若新棉收购价2.2元/斤，衣分按35%、棉籽按0.6元/斤左右计算，加上损耗和加工费及工人工资等支出，预计加工好的皮棉成本价为11000-11500元/吨。这只是大概计算，仅供参考。收购价格还决定明年4月份播种面积是增还是减。或者说，在2004年10月前，棉花的收购价格与小麦的收购价格之比，决定在2004年10月播种小麦时，是种小麦还是把地留着，等明年4月种棉花。因此，10月份之前的小麦、棉花价格关系很重要。种植比较收益——种植面积的决定因素。不同农作物种植比较收益，直接影响农民对不同农作物的选择。如2003年9月，棉花价格上市以后一路上涨，种植棉花的比较收益大幅提高，大大高于小麦和玉米，因此，2004/2005年度，新疆、山东、河北、河南等棉花主产省农民大幅增加种植棉花面积。由于预期种植面积扩大，新棉产量增加，加上进口棉增加和国家宏观调控力度加大，导致2004年3月份以来国内棉花现货价格又一路大幅下跌。2004年棉花上市以后价格走势，直接影响农民的种植比较收益，进而影响2005/06年度棉花种植面积，并会影响2005/06年棉花产量和价格。四、产量——年度供给的根本2003年新棉上市前市场预计产量600万吨。实际上9－10月连续阴雨所造成的大幅度减产比事先预计的还要严重。在这种情况下对产量预计从600万吨跌到了520、490，最后是487万吨。这种情况造成了9－10月份持续两个月暴涨行情。而2004年的情况正好相反，下表可以看出，大家的预计是越来越多。至于后期如何，那仍然由天气说了算，所以后期仍然存在很多不确定性，这就是机会。国内外机构对2004年中国棉花面积及产量预测数据单位：万亩、万吨预测机构农科院ICAC中国棉花协会USDA国家统计局Cotlook预测时间2004.5.272004.6.12003.6.32004.7.122004.7.162004.7.23面积855782459475增幅11.61010.6产量672610647653665630增幅3825.332.934.133.629.4五、消费量——供求关系的关键我国棉花95％用于纺纱。江苏、山东、河南、湖北为棉花的主要消费省。1、棉纺织企业加工需求棉花量：我国是一个纺织品大国，近几年我国纺纱能力稳步提高，2003年我国纱产量达到928万吨，棉花需求为650万吨，2004年从1-7月份的情况看，棉纱产量稳步增长，后期如何，将对消费量和价格起重要作用，敬请留意纺织行业的发展态势。月纺纱量的规律图：1月和2月纺纱量在全年12个月中处于低谷；全年纺纱有两个波峰和波谷。2、出口、纺织服装业景气度：内外销情况我国是世界纺织大国和棉纺织品的出口大国。世界棉纺织品的需求和国内需求，影响棉花价格。与化纤产品相比，棉纺织品价格相对较高，所以，世界棉纺织品的需求一般与经济形势关系较为密切，近年来，发达国家经济增长速度不断提高，棉纺织品需求也在不断增加。六、进口量——国内需求的补足按照多哈会谈，2005年1月开始，全球纺织品配额全部取消，按照“入世”承诺，我国棉花配额政策到2004年结束。据国家权威部门最新意见，棉花配额政策到2004年结束，只说明到期，到期以后如何执行还要进行多边谈判。目前，2004年以后棉花进出口政策，包括配额和关税政策没有谈成，所以国家继续按照2004年配额（89万吨）执行。国家配额增加与否对后期价格的影响值得关注（请看中国棉花进出口量和国际棉花价格关系图）。在2003年的进口中，中国进口美国最多。七、国家储备——产业安全的保障棉花行业是一个劳动密集型行业，就业人口达到2亿多，棉花价格高低直接关系到农民和棉纺织企业工人的收益，因此，做好棉花市场的宏观调控，确保棉花价格合理波动非常重要。棉花市场放开以后，我国棉花储备和进出口政策成为调节棉花价格的两个主要工具。1984年度我国棉花储备达到430万吨。上世纪九十年度末，我国棉花价格居高不下，为了满足棉纺织企业的加工需要，我国大量抛售棉花储备，目前储备量为历史最低点，接近零库存。2004年3月份以来，价格从最高18000左右下降到13000元以下，随着棉花价格的回落，棉花收储企业亏损严重，后期储备政策如何，请关注。八、替代品——影响棉价的要因化纤是棉纱主要替代品。化纤（涤短）价格的变化，直接影响棉纱的需求，间接影响棉花需求量和棉花价格。2003年国内棉花价格上涨，导致棉纱价格上扬，化纤的需求量增加。前一段，原油价格持续高位横盘（8月20日原油价格至49.40美元），涤短上游原料PTA和EG的价格更是水涨船高，成为涤短价格一路盘升的主要动力，出现涤短行情水涨船高，销售压力不断增加。2003年8月16－22日，涤短市场均价运行在11500元（每吨，下同）左右，创近年历史最高水平。从销售情况来看，涤短价格不断上涨，市场观望气氛浓厚，出货平平。主要原因棉、涤价差缩小，由7月的3100元缩小到8月份的1500元，这也给涤短的销售带来压力。与此同时，各纺织原料市场纯棉纱价格全面企稳，产品销量进一步放大。8月底，由于棉纱价格相对稳定，下游需求逐步扩大，整个原料市场对纯棉纱的经销热情有增无减。后期如何，请多研究。九、政策——影响价格的外因1、中国对涉棉行业的政策农发行信贷政策。2004年棉花价格大跌，很大的一个因素是资金。2004年新棉上市后，价格何去何从，资金将是一个重要因素，请多了解今年的信贷政策（包括利率是否调整）。国家储备计划：国储棉拍卖、采购。国家储备棉拍卖，采购量和采购价格决定对棉花价格的影响程度。2、各国农业补贴政策和进出口政策纺织品出口政策和棉花的配额政策影响国内棉花价格。国际棉花咨询委员会的研究结果显示，国际棉价的下跌与棉花补贴存在着密切关系。2001/02年度，发达国家的棉花补贴总额达58亿美元，创下30年以来的最高记录，其中美国的棉花补贴为33亿美元，欧盟的棉花补贴为10亿美元。1999年8月至2003年7月，美国向种植棉花者支付了124.7亿美元的补贴，棉花价格比种植成本低77%，使美国一直保持第二大产棉的地位。与此同时，国际棉价达到30年以来的最低记录。此外，国际货币基金组织和世界银行的棉花问题资深顾问路易斯·格拉克斯预测，美国取消棉花补贴后，国际棉花价格有可能上涨12%，由此可见美国棉花补贴把国际棉花价格打压到了何种程度。2003/04年度，在发展中国家的共同努力下，发达国家最终同意逐步取消棉花补贴。棉花补贴是棉花贸易壁垒的典型。发达国家的棉花补贴严重削弱了发展中国家的棉花出口竞争力。2004年6月18日，世界贸易组织就美国和巴西之间的棉花补贴争端做出最终裁决，认定美国政府为棉花种植者提供的补贴是不公平竞争手段。虽然美国政府已向世界贸易组织表示要逐步削减棉花出口补贴，但到目前为止，布什政府尚未制订具体的削减额度和时间表。十、国际市场——不容忽视的因素1、世界棉花产量和库存量棉花产量和库存量是棉花供给的两个主要因素，与棉花价格具有反向关系。1961年以来，世界棉花面积基本在4.5-5亿亩之间波动。由于科技水平提高，棉花单产不断增加，世界棉花总产量由1000万吨增加到2000万吨以上。棉花生产集中在中国、美国、印度、巴基斯坦、乌兹别克等国。2003年，世界棉花库存量降低，库存消费比下降，导致价格急剧上涨。2、世界经济增长和棉纺织品的需求量世界经济形势对棉花进出口和世界棉花价格影响较大。发达国家是棉纺织品的主要需求国，发达国家的宏观经济形势好转，棉纺织品的需求增加，则棉花的价格上升。棉花价格与世界经济形势相关性极高。世界棉花消费量近年保持在2100万吨左右。棉花消费集中在中国、印度、欧盟与土耳其、美国、东亚、巴基斯坦等少数国家和地区。我国棉花消费量居世界第一位，占世界总量的30%左右，而且有增长的趋势。3、纽约期货交易所价格纽约期货交易所的期货影响全球的现货贸易，中国产量、消费量、进口量全球第一，对纽约期货价格起着重要作用，郑州商品交易所的期货价格理应成为全球的定价中心，但由于初期市场规模较小，所以还要在一定程度上受美盘影响。如果我们的市场能够规模扩大，相信对美国的影响会逐步增加。但初期，大家还是要多关注美盘。十一、套利——风险较小的策略1、跨期套利策略图中CF501与CF411的价差由正变负，又由负变正，这中间有套利机会吗？有不少公司，专做套利，一年下来，收益非常可观，风险又小。您何不试试？跨期套利是根据不同合约月份的价格关系，买入一个月份合约的同时卖出数量相等的另一个月份合约，在有利时将两个月份的持仓同时对冲平仓获利。由于跨期套利的风险小于单方向投机的风险，所以，成为一些投资者常用的交易策略。跨期套利的存在，保证了合约价格差趋于合理，是期货市场鼓励的交易行为，郑商所专门制定了《跨期套利管理办法》，对跨期套利在交易中给予优待——单边收取保证金，但需要审批。（1）仓单跨期套利当远期合约价格大于近期合约价格，且价差大于成本时，可以通过在近期合约买入仓单，在远期合约卖出，远期合约到期时，再交割卖出仓单。这种跨期套利叫仓单跨期套利。由于交割有一系列费用，包括交割费、仓储费，资金利息等，所以，仓单跨期套利时，两个月份的价差应该大于这些费用。（2）牛市跨期套利在正向市场上，合约价差大于交割仓单成本，则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约，交易者可以通过买入近期月份合约的同时卖出远期月份合约而进行牛市套利。如果价差不缩小，可以通过仓单交割方式获利。但要考虑交割对主体的要求。例如，不能开出增值税发票的投资者还存在一定风险。例：牛市套利6月30日买入1手11月份棉花合约：价格12500元/吨卖出1手1月份棉花合约：价格12600元/吨价差100元/吨7月28日卖出1手11月份棉花合约：价格13000元/吨买入1手1月份棉花合约：价格12800元/吨价差200元/吨套利结果获利500元/吨亏损200元/吨净获利5×500-5×200=1500元（3）熊市跨期套利熊市套利在做法上恰好与牛市套利相反。在反向市场上，近期月份和远期月份价差超过正常水平，则会导致近期合约价格的跌幅大于远期合约，或者近期合约价格的涨幅小于远期合约，交易者可以通过卖出近期合约的同时买入远期合约而进行熊市套利。正常水平可以根据有关基本面、跨季节月份方向进行判断。而且，这种套利在市场出现风险强行平仓时，可能单边被强行平仓。当市场出现逼仓时，存在较大风险，判断市场是否存在逼仓，看交割顺畅程度。例：熊市套利7月30日卖出1手2004年11月份棉花合约：价格12500元/吨买入1手2005年1月份棉花合约：价格12400元/吨价差100元/吨8月20日买入1手11月份棉花合约：价格13000元/吨卖出1手1月份棉花合约：价格12950元/吨价差50元/吨套利结果亏损500元/吨获利550元/吨净获利5×550-5×500=250元2．期、现货套利策略期货价格高于现货价格，可以从现货市场买进商品，交割月临近时，注册成标准化的仓单后，在期货市场交割获利。期现货套利道理非常简单，但是，根据这几年期货运行的情况来看，期现套利过程中也有一些要注意的问题。（1）达不到标准的货物，不能在期货市场降价交割。与现货市场不同，期货市场交割的商品必须符合交割品的有关规定，不符合的不能交割。一些初入市的现货企业，由于对期货规则不熟悉，带着现货商务处理方法思考问题，往往货物到了交割仓库，才发现货物不能降价交割。（2）交割商品的质量严格执行规定的标准。目前棉花期货交割检验实行公正检验制度，棉花检验机构会严格执行规定的标准，确保交割顺利进行。国标规定“严禁混入危害性杂物”，考虑到国内现实，期货棉规定异性纤维含量不得高于抽样总包数的10%（四舍五入）。例如：某批棉花250包，抽样检验包为25包，发现3包含异性纤维，判定合格；发现4包，就不合格。所以，如果要交割，务必注意规则的规定。否则，会增加交割成本。主体品级。GB1103-1999规定：按一个检验批比例占80%及以上的