某集团LED产业发展报告书

LED產業報告2009/07/01郭經緯報告大綱壹、全球LED市場→09年全球LED產業成長動能來自中、大尺寸背光源及照明，在供需狀況改善下，ASP價格下滑幅度較往年少貳、台灣LED市場

→09年台灣上游主要看背光源、下游主要看照明叁、台灣LED廠獲利推估肆、LED類股投資建議

3壹、全球LED市場一.舊領域LED滲透率已高、新領域滲透率剛開始提高，09年全球LED產值成長是過去幾年最低二.09年LED需求成長動能來自中、大尺寸背光源及照明三.廠商近年擴產保守，09年供需狀況較過去改善，預估ASP下滑幅度較過去趨緩一、09年成長動能(1)

全球LED產值負成長，但NB、TV背光源及照明09年合計成長69.2%YoY+135%YoY+212%YoY+189%YoY+138%一、09年成長動能(2)

手機佔LED比重從06年42%下滑到09年27.5%，中大尺寸背光源及照明從06年合計佔不到一成，09年將超過二成一、09年成長動能(3)

LEDNB/TV/Monitor產值逐季提昇，下半年出貨明顯增加，佔全年出貨量65~68%二、09年LED供需狀況較過去幾年改善，預估ASP下滑幅度20~30%，跌幅較過去趨緩09ASP(F)YoY-20~30%08ASPYoY-30~40%三、09年LED主要應用領域產值推算

中大尺寸背光源及照明為成長動能一年10.6億隻X

LED滲透率93%X

一隻用9.9顆X

ASP2~6元=產值632億元一年1.36億台X

LED滲透率41%X

一台用25~45顆X

ASP2.5~6元=產值65億元一年2.05億台X

LED滲透率1.5%X

一台用180顆X

ASP2~3元=產值15億元一年1.3億台X

LED滲透率2.5%X

一台用450顆X

ASP4~7元=產值95億元一年1.9億盞路燈X

LED滲透率1.5%X每盞用150顆X

ASP50元=產值213億元09年LED產值2,231億元(YoY-3.1%)NB產值65億元(佔3%)(YoY+135%)Monitor產值15億元(佔0.7%)(YoY+344%)手機產值632億元(佔29%)(YoY-11%)TV產值95億元(佔4.3%)(YoY+212%)LED路燈產值213億元(佔11%)(YoY+65.4%)註、各領域推算細節請參考附錄一、二貳、台灣LED廠發展狀況一、台廠在全球LED市佔率約25~28%二、在NB及TVLED背光源，09年非面板所屬的LED廠是擔任次要供應商的角色三、在照明市場，09年台廠主要切入戶外照明，佔09年台灣LED產值7.1%一、日盛預估09年台灣LED產值508億元，YoY-5.8%，佔全球LED產值比重約25%01~04年手機帶動第一波產業成長04~06年手機應用成長趨緩09~12年大尺寸面板BLU&照明應用帶動產業另一波成長二、NBLED背光源

假設面板廠外包比重20~40%，對台灣非面板所屬LED廠產值貢獻17.9億元YOY+214%註：不含晶電為豐田合成代工三、TVLED背光源(1)

LEDTV背光源以側光式＆藍光＋螢光粉為主流，成本較過去減少四成，有助於滲透率提升

Sony最早切入LEDTV，採「直下式」RGBLED混發技術，較現在三星力拱「側光式」藍光LED+RG螢光粉技術，價差至少四成三、TVLED背光源(2)

假設面板廠外包比重30%，對台灣非面板所屬LED廠產值貢獻26.8億元YOY+436%四、照明市場

09年台廠主要切入大陸路燈及看板，預估產值36.5億元，佔台廠LED產值7.1%，YoY+148%YOY+148%中國LED路燈分別貢獻2009年與2010年全球LED產值58億元與104億元註：Highpower封裝完後的ASP50元中，係包含上游創造的20元價值，以及下游創造附加價值30元假設台廠取得50%採購量，對2009年與2010年台灣LED產值貢獻分別是29億元與52億元LED路燈佔晶電Highpower比重31%，月營收佔比8%註：假設各廠MOCVD機台投產均以滿足中高階訂單為首要目標此次中國LED路燈採購案將貢獻晶電EPS0.3元結論：中國LED路燈採購案對各廠直接獲利貢獻有限，最大的意義來自於會佔掉台系磊晶廠三成高功率LED產能，在目前高功率LED已呈現供需緊俏的狀況下，將進一步使得高功率LED售價跌幅減緩，甚至於持平。叁、台灣LED廠獲利推估一、09年台廠上游主要看NB&TV背光源&LED燈源、下游主要看照明二、上游龍頭晶電營收、獲利推估三、下游龍頭億光營收、獲利推估一、09年LED成長動能對台廠的貢獻(1)

LEDNB背光源對上游貢獻較大，其中以晶電營收19.1億元，營收貢獻度18.7%同業中最大晶電的LEDNB主要是為豐田合成ODM高亮度LED磊晶片(T.G在LEDNB市占50%)，及供給華碩的Eee-PC（銷往中國以及印度等新興市場為主）。日盛預估09年LEDNB將貢獻晶電營收19.1億元，EPS0.48元。一、09年LED成長動能對台廠的貢獻(2)

LEDTV背光源對上游貢獻較大，其中以晶電營收18.1億元，營收貢獻度17.7%Samsung自有LED廠目前有20台MOCVD產能，新訂的40台MOCVD產能最快開出時間在2Q10年，機台全數到位後，藍光晶粒月產能13~15億顆。日盛預估09年LEDTV將貢獻晶電營收18.1億元，EPS0.58元。一、09年LED成長動能對台廠的貢獻(3)

照明對下游貢獻較大，對億光與佰鴻營收貢獻度分別為12.1%、9.4%較高億光與Osram交叉授權擴及照明領域，且LED路燈（SL-Dolphin）已通過工研院與歐盟無鉛製程認證，且億光XcelLED高功率LED已打入中國路燈市場，預估09年照明將貢獻億光營收12.5億元，EPS0.89元佰鴻在LED路燈市場除了出光源外，還有自己承接標案工程，營收貢獻度9.4%，預估09年照明將貢獻佰鴻營收3.6億元，EPS0.41元二、上游龍頭晶電營收獲利預估(1)晶電09年營收104億元(YoY+0.8%)手電筒/市內看板等13.8億元(佔13%)(YoY-43%)手機按鍵等5.6億元(佔5.5%)(YoY-12.1%)背光源/室外看板/特殊照明58億元(佔56%)(YoY+54%)四元25億元(佔24%)(YoY-32%)Wafer1.7億元(佔1.6%)(YoY-27%)二、上游龍頭晶電營收獲利預估(2)

預估產能利用率及毛利率低點在1Q09年三、下游龍頭億光營收獲利預估(1)億光09年營收103.9億元(YoY-5.9%)背光源18.4億元(佔18%)（YoY-12%）消費性電子9.3億元(佔9%)（YoY-23%）手機44億元(佔42%)（YoY+8%）紅外線13億元(佔12.2%)（YoY-11%）照明

11.5億元(佔12%)（YoY+26.2%）三、下游龍頭億光營收獲利預估(2)

預估產能利用率及毛利率低點在1Q09年低產能利用率&低階產品佔營收比增加所致肆、LED類股投資建議一、由國內外LED廠營收YOY來看，預估景氣1H09年觸底，而股價領先基本面，低點已過二、國內LED廠獲利、評價比較三、上、下游龍頭晶電與億光公司介紹一、國內外LED廠比較(1)

由營收YOY來看，景氣1H09年觸底資料來源：Bloomberg,日盛研究處整理預估一、國內外LED廠比較(2)

股價領先基本面，國外及台灣LED廠股價低點已過資料來源：Bloomberg,日盛研究處整理預估一、國內外LED廠比較(3)

二、LED廠同業獲利及評價比較(1)註、財務結構比較參考附錄四三、重點個股：晶電(1)三星預估2010年LEDTV出貨將倍增至600萬台。研究員認為晶電具規模經濟優勢，且其高階藍光晶片已具自有之研發專利，預估晶電將是三星LEDTV代工夥伴首選，研究員假設2010年三星外包給晶電LEDTV比重20%，晶電將囊括120萬台LEDTV訂單，營收將貢獻27.7億元，EPS貢獻1.01元，若三星外包比重達30%，則晶電可囊括180萬台LEDTV訂單，營收貢獻41.6億元，EPS貢獻1.52元。晶電MOCVD系統製程由低階轉換至中高階製程將於第三季調整完畢，預估晶電3Q09年營收29.3億元（QoQ+3.3%，YoY+6.1%），毛利率25.6%，EPS0.63元。預估晶電09年營收104億元（YoY+0.8%），毛利率19.4%，EPS1.22元；以營收YoY為指標，晶電景氣定位是好轉，未來四季每股淨值36.89元，合理PBR區間是2.1X~2.8X，操作區間77-103元。三、重點個股一：晶電(2)三星力拱LEDTV，產業可能複製01~03年手機應用盛況日盛研究處認為此波LEDTV帶動晶電之成長，接近01~03年手機背光源所引領的產業風潮，晶電02年獲利達4.05元，較01年每股虧損0.18元大幅改善，當時股價漲幅達405%，日盛研究處預估晶電2009年與2010年獲利分別是1.22元與3.8元，市場最樂觀預估值是2.6元與4.9元，研究員比對晶電01~03年與08~10年獲利之躍升幅度，本波漲幅419%，初步滿足01~02年波段漲幅405%的歷史評價，建議待股價3Q09年拉回再行布局。

預計於3Q09年調昇晶電評等至買進，目標價130元DowncycleAveragePBR=1.4XUpcycleAveragePBR=3.5XAverageHistoricalPBR=2.8X三、重點個股二：億光(1)展望3Q09年，目前億光訂單能見度是一個月，研究員預估億光3Q09年營收30.1億元（QoQ+11.8%，YoY+0.4%），毛利率29.1%，EPS1.16元。中小尺寸等手機按鍵背光源、室內看板以及部份家電產品等舊應用領域需求已恢復至去年同期80~90%水準，加上新應用如中大尺寸背光源與LED路燈陸續開出，預估億光3Q09年營收季增率可持續增加11.8%，且月營收將從8月開始突破歷史高峰10億元以上的水準。預估億光09年營收104億元，YoY-5.9%，毛利率28.1%，EPS4.05元。以營收YoY為指標，億光景氣定位是好轉，第二季起未來四季EPS4.77元，合理PER區間14X~20X，操作區間63~90元。三、重點個股二：億光(2)報告完畢

謝謝大家附錄一(1)

09年LED手機產值推算附錄一(2)

09年LEDNB產值推算附錄一(3)

09年LED

Monitor產值推算附錄一(3)

09年L