越秀集团重组辉山乳业案例研究

越秀集团重组辉山乳业案例研究摘要：越秀集团和辉山乳业自2020年签订重组协议以来，一举成为中国乳品行业内的关注焦点。2021年因该重组案例债务类型复杂、跨度时间长，但最终顺利完成、实现多方共赢当选为本年度中国十佳并购重组案例之一。文章选取越秀集团对辉山乳业的重组方案为研究对象，分析发现该重组方案有诸多优势，不仅考虑到了债权人的权益，还结合了辉山乳业未来实际情况制定了长远发展计划。另外还有后续资金雄厚、盈利能力强；重组条款明晰、计划详实；重组经验丰富等一系列的优势。本文在分析重组后的新公司越秀辉山现状后，提出利用现有市场，开发其他新市场；进一步优化集团财务体系；制定合理的长期发展战略的公司未来发展建议。关键词：越秀辉山、并购重组、资本运营一、公司介绍（一）辉山乳业辽宁辉山乳业集团有限公司成立于1995年，经营业务范围为牧草种植、精饲料加工、奶牛饲养以及乳品生产出售，是东北地区知名乳业品牌。该公司于2013年9月27日在深交所主板上市。在2016年底因财务问题遭浑水做空。2017年3月公司债务危机全面爆发，随之而来的是股价暴跌。2019年公司的债务规模超过300亿元，被强制退市。2020年11月，辉山乳业被越秀集团接盘重组。（二）越秀集团越秀风行食品集团于1949年成立，为越秀集团的下属二级企业。一直以来公司经营状况良好，位列广东省流通业企业100强。2015——2019年，越秀集团将风行集团与越秀发展板块整合，形成新风行集团。公司主营业务为乳业、生鲜、食品加工、冷链运输。2020年11月，越秀集团从众多企业中脱颖而出，对辉山乳业进行一系列债务清偿与整改。二、重组事件经过2019年12月辉山乳业退市之后，越秀、新希望、伊利、蒙牛、光明等企业纷纷表示自己对其的重组意愿。通过综合对比出资金额、支付周期、后续经营方案后，最终越秀集团脱颖而出。越秀集团的方案也征得了法院及破产管理人的同意。协调一致后决定越秀集团以20亿元的出资额持有新建公司67%的股权，转股债权人以债权作价9.85亿元持有公司33%的股权。三、越秀集团能力分析相对于其他竞购对手，如：新希望、伊利、蒙牛等，越秀集团的重组方案有诸多优点。例如该方案相比于其他竞争对手的方案来说，一是考虑到了债权人的权益，二是结合了辉山乳业的实际情况制定了未来的长远发展计划，三是出资金额大、支付周期短，另外还有后续资金雄厚、盈利能力强，重组条款明晰、计划详实，重组经验丰富等一系列的优势。（一）财务状况良好这里选取了越秀集团在重组辉山乳业的前三年，即2017年——2019年的财务数据，对其资产负债的情况，越秀集团的偿债能力和盈利能力进行分析。表1

越秀集团资产负债表主要项目年份2017年2018年2019年流动资产2195.34亿元2858.70亿元3426.25亿元非流动资产2100.29亿元2315.92亿元2894.72亿元资产总额4295.64亿元5181.10亿元6320.97亿元流动负债2458.35亿元2888.25亿元3490.33亿元非流动负债1178.59亿元1445.53亿元1715.84亿元负债总额3636.94亿元4333.78亿元5206.17亿元所有者权益总额658.70亿元846.95亿元1114.79亿元数据来源：越秀集团债券年度报告根据表1的数据，分析越秀集团2017年——2019年资产和负债的情况，可以看到公司的流动资产占比相较于非流动资产占比要大，公司有充足的流动资产来应对辉山乳业的负债与重组后的日常经营。越秀集团的负债每年均小于资产，且所有者权益总额逐年增加，越秀集团的发展势头较好。表2

越秀集团资产偿债能力和盈利能力指标年份2017年2018年2019年流动比率0.890.920.98速动比率0.580.570.55资产负债率84.67%83.65%82.36%营业收入331.15亿元405.02亿元530.33亿元净资产收益率16.42%13.94%16.70%净利率11.60%12.31%14.19%毛利率32.66%36.53%35.58%数据来源：公司债券年报根据表2中2017年——2019年公司的偿债能力的各项指标，从短期偿债能力的角度来看，流动比率在0.9左右，速动比率小于0.6，两者水平较低，短期偿债能力的表现不太优秀。从长期偿债能力的角度上来看，公司的资产负债率均大于80%，长期偿债能力也明显水平偏低。从越秀集团各项盈利能力的指标上来看，公司每年的营业收入呈现正向增长的趋势，在2019年达到530.33亿元，从净资产收益率、净利率以及毛利率上可以看的出来公司的经营效益逐年变好。综合各项数据来看，越秀集团的财务状况良好，公司资金充裕，有充足的流动资产来为负债做担保，且公司的经营水平和效益逐年提升，发展状况良好。有充足的资金实力支持对辉山乳业的重组。（二）出资金额大，支付周期短

越秀集团对辉山乳业的重组方案中有明确的经营方案与条款。其出资金额达20亿元，远远大于竞争对手新希望集团15亿元的出资额。投资款支付时间周期较短，分三期在一年之内支付全部投资款（第一期支付5亿元；第二期支付5亿元；第三期支付10亿元），对于辉山乳业来说可以更快地解决公司的债务危机。（三）重组条款明晰，计划详实在此次越秀集团对辉山乳业的重组经营方案中，越秀集团不仅明确罗列了各项整治措施，还分别对上游的草料种植、中游的原奶生产以及下游的生鲜连锁等环节给出了详细的计划。并提出2025年销售收入达百亿的奋斗目标，做到1+1>2的效果，争取实现奶牛的养殖规模进入行业前三，同时营业销售收入进入行业前十的目标，成为全国知名品牌并择机上市。（四）重组经验丰富，善于利用企业优势2017年8月8日，越秀集团就已经针对控股河北张家口老牌乳企——长城乳业完成了第一次重组，迈出从区域性乳企向全国性乳企转型的第一步。重组之后，越秀集团对长城乳业采取了一系列的管理措施来帮助其转型与日常经营，取得了不错的效果。截至2020年上半年，长城乳业自有产品的销量增长接近15%，销售收入与去年同期相比增长19%，利润总额有近18%的增长额。同样是乳企重组，有了重组长城乳业的经验，越秀集团有足够的经验去应对，并提出合理的整改方案和目标来帮助辉山乳业利用优势，实现盈利，满足上市要求。四、重组后的现状2021年12月6日，值重组方案制定一周年之际，重组之后的新公司越秀辉山成立。在公司会议上，越秀集团党委书记、董事长张招兴介绍在这一年内集团重组的各项情况。在过去的一年里，越秀集团已投资20亿元，采取了一系列措施来对辉山重组项目进行整改。在税款、职工、社保项目上，完成职工债权和社保债权的清偿工作。在债务上，按期支付2021年应支付金融类和经营类债权。在注册登记和工商变更上，辉山乳业83家公司正式成为越秀集团下属企业。在营收上，2021年前三季度越秀辉山的营业收入同比增长了6.7%。在产品定位与创新上，公司不断创新，根据用户需求和公司自身的定位，在常温奶、特色产品、冰淇淋和婴配粉上尝试研发新口味、新产品；2021年11月30日-12月2日，越秀辉山分别在营口、沈阳、长春三地举行了液奶营销事业部经销商大会，会上还推出了Doublejoy爆爆珠系列、香浓牛奶、厚乳牛奶和燕麦牛奶等多款新品。现阶段，越秀辉山将产业布局的重点放在奶粉业务上，一是因为奶粉本身具有高利润的产品性质，二是奶粉的产品辐射影响力较大，一个家庭会购买从婴幼儿到老年人不同阶段、不同种类的奶粉产品，一旦获得家庭信任，销量渠道就打开了。同时，从打开北方市场转向打开全国市场，扩大市场占有份额和影响力。五、未来发展建议（一）利用现有市场，开发其他新市场辉山乳业作为东北老牌乳业品牌，在东北三省有着广阔的消费市场。对于越秀集团来说，此次重组辉山乳业可以扩大公司的销售市场范围，整体业务的版图在东北三省得到进一步的延伸。未来可以针对消费市场环境做进一步的调研，了解不同地区消费者的需求情况，从地区实际情况出发制定不同的销售模式，使业务逐步形成越秀集团“南风行、中长城、北辉山”的“一体两翼”全国化布局，分别辐射粤港澳大湾区、京津冀、东北地区等三大市场板块，进一步扩大公司业务范围和战略布局。（二）进一步优化集团财务体系

前面分析到公司的偿债能力表现很一般，负债占资产的比重过大。在这方面，越秀集团可以引进外资或者发行企业债券来筹集资金，引入充足资金为公司财务风险提供抵抗保障；构建财务会计管理制度，加强财务人员的专业学习和能力的提升；同时建立公司财务危机预警机制，及时发现财务漏洞，预防危机的出现。（三）制定合理的长期发展战略目前中国乳业产能过剩，国内市场竞争激烈，乳制品行业有不少企业依靠价格优势、文创优势、奶源优势、宣传优势等在国内市场建立属于自己的口碑与地位。新成立的越秀辉山公司想要在激烈的行业竞争中冲出重围，必须制定合理的长期发展战略。一方面，可以进一步加强品牌创新，在牛奶、酸奶、奶粉等多种产品的口味、营养成分、包装、文创上加大研发力度，突出品牌个性与新意。另一方面，抓住常温奶特色产品，将特色产品优势进一步加强，聚焦高端、超高端婴儿配方奶粉领域。用特色产品先打开市场，后续投入其他产品