上交所期权全真模拟交易

2014第79期（总第84期）2014年5月6日上证180ETF期权当日合约交易情况今日，上证180ETF开盘于1.887，收盘于1.887，较前一交易日下降了0.05%，成交量为50.34万手。当日，5月认沽、认购比率（P-Cratio）为1.30，较上一交易日上升了0.36。认购期权方面，“180ETF购6月1900”以3818张的成交量高居榜首，“180ETF购5月1900”和“180ETF购5月1750”分别以2298和1606张的成交量位居二、三，近月实、平值认购合约的成交量占所有近月认购合约的81.23%；认沽期权方面，交易量排名前三的合约是“180ETF沽6月1950”、“180ETF沽6月2100”和“180ETF沽6月2050”，其成交量旗鼓相当，分别为3387、3235和3124张，近月实、平值认沽合约的成交量占所有近月认沽合约的56.86%。上证180ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格今日，上证180ETF收盘于1.888元。参数上，我们取市场无风险利率为4.5%（一年定期存、贷款利率的平均数）；对于四个不同的到期月份合约，分别以30日、60日、150日、240日历史波动率作为对应合约的标的波动率（23.40%、18.93%、18.10%、18.60%），得出下一交易日市场上各个期权合约的理论参考价格，如下表所示：表：上证180ETF期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）到期日行权价认购期权认沽期权2014.5.282014.6.252014.9.242014.12.242014.5.282014.6.252014.9.242014.12.241.7000.20120.23260.00330.01501.7500.14700.15640.19280.22580.00480.00820.02430.03841.8000.10460.11580.15670.19170.01240.01720.03730.05291.8500.06890.08110.12470.16090.02650.03230.05440.07071.9000.04150.05350.09710.13350.04890.05430.07590.09181.9500.02260.03300.07400.10950.07990.08350.10180.11642.0000.01120.01900.05510.08880.11830.11920.13210.14422.0500.00490.01020.04020.16190.16010.16622.1000.00200.00510.02870.20880.20470.2038数据来源：Wind，上海证券创新发展总部创新实验室期权交易策略运用近年来，主板指数已逐渐呈现出去泡沫化的趋势，大盘的价值越来越体现其当前真正的内在价值。指数的起起伏伏可以给投资者带来短期的波段性机会，可依靠市场情绪和大资金支撑起的行情能持续多久，仍然会成为大多数投资者心中的问号。在系统性牛市无法到来之时，投资者宜尽早学会“期权”这一工具，合理用之，助自己穿越牛熊市。期权策略中最基本的两个便是“备兑开仓”和“保护性买入认沽”。备兑开仓的投资者通常在锁定全额标的证券的基础上卖出近月轻度虚值认购期权，通过权利金收入降低了持仓成本，增加了到期前的持股收益。选择轻度虚值、近月认购期权主要有两个原因，其一：备兑开仓具有锁定卖出价位的功能，卖出价位（行权价）通常都会高于股票的现价；其二，近月轻度虚值期权买卖价差较小，因而流动性较好。当然，若投资者备兑开仓后，标的涨得很不错，投资者后悔了，则他可以向上转仓以锁定更高的卖出价位（买入平仓现有认购合约，再备兑卖出更高行权价的认购合约）。对投资者而言，“保护性买入认沽”策略就是为股价下行这一事件买了一个保险。投资者开仓时先支付一笔权利金（保费），确保了不论到期日股价跌得多惨，他都能以行权价将其卖出。与备兑开仓不同的是，如果到期日股价上涨幅度很大，投资者只要放弃这份保险中的“索赔权”即可，直接抛售手中的股票，所以说该策略既保护了下行风险，又保留了上行收益。通常，行权价越高的认沽期权，保护的范围越大，但权利金也越高；反之，权利金低的认沽期权所提供的保护范围也就小，因此投资者可以选择近月轻度虚值、平值的认沽合约来平衡两者之间的关系。在过去20多年的股海淘金中，投资者自然明白看准后市的方向是盈利的必备条件。然而，在期权市场中，有一类策略——名曰“套利”，可以帮助投资者实现与涨跌方向无关的收益。套利机会往往出现在某些合约市场定价出现明显偏差的时候，可谓“无错不成利”。投资者在寻找套利机会时，需关注隐含波动率这一指标，当其明显高于历史波动率时，投资者可以卖出这份高估的期权合约，买入一份正常波动率的合约对风险敞口作保护，待高估合约隐含波动率下降到正常范围时，及时平仓获利。（上海证券创新发展总部分析师余力）中国平安期权当日合约交易情况中国平安今日收盘价为39.53元，上涨0.84%，全天成交7.32亿元，换手率0.39%，振幅1.96%。今日成交最为活跃期权合约为“中国平安购6月3500”、“中国平安购6月4500”及“中国平安购6月4000”，全天成交量分别为24746、7842及5896张，持仓量分别为29558、16586及15975张。中国平安各期权合约下一交易日的理论参考价格中国平安今天收盘价为39.53元，取市场无风险利率为4.5%（一年定期存贷款基准利率平均值），截至今天收盘时，中国平安年化波动率（52周）为29.29%。根据中国平安今天的收盘价，下一交易日中国平安各合约的B-S理论参考价格如下表所示：表：中国平安期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）到期日行权价认购期权认沽期权2014.5.282014.6.252014.9.242014.12.242014.5.282014.6.252014.9.242014.12.2430.0-9.70410.180--0.0050.148-32.57.1047.2577.9738.7030.0020.0430.3990.772354.6514.9515.9976.8870.0430.2230.8811.38737.52.4572.9914.3245.3260.3440.7491.6662.256400.9451.5652.9884.0281.3271.8092.7883.39042.50.2480.7021.9832.9853.1243.4324.2414.777450.0440.2701.2662.1715.4145.4865.9826.39447.50.0050.0900.780-7.8707.7927.955-数据来源：Wind,国泰君安证券研究期权交易策略运用昨天我们回顾了备兑开仓以及保护性认沽两种套保型交易策略，今天我们将回顾简单套利以及强行平仓的相关内容。对于套保型策略，一般同时涉及期权以及标的现货的交易，本质上，投资者在进行相关交易时其潜在操作逻辑包含着对标的现货未来走势的方向性判断。而如果投资者对于标的证券未来走势没有任何方向性的判断时，也可以采取期权的套利型策略来获取收益。套利型策略在期权交易中包含广泛，但总体上皆建立于卖出价格相对被高估的期权合约，而同时买入相对应的其它合约（相对不被高估，被低估更佳）以进行风险对冲这一逻辑之上。在应用套利型策略时，投资者需要着重注意以下几点：（1）以适当的标准筛选被高估的期权；衡量的最常见方法是运用隐含波动率这一指标。需要注意的是，期权价格是否被高估并没有一个普适的客观标准，隐含波动率只是市场最常用的参考指标。实际上海外经验也表明隐含波动率的突然走高时常会在事后证明其是合理的。因此，投资者需要根据实际情况，结合历史波动率、同类期权隐含波动率以及期权成交、持仓量的变化等综合因素来做出最终的判断。（2）选择合适的合约进行对冲操作，以规避投资者所希望规避的风险（可以是方向、波动率、相关性乃至时间等等），并对持有的套利头寸所仍然面临的风险来源有清楚的认识。（3）根据市场及标的证券价格变化、期权波动率变化等，选择合适的平仓时机。而强行平仓是指在期权交易中，为保证风险的可控性，交易所将根据预先设定的规则对投资者所持有的头寸进行监控，当投资者账户持仓违反了交易所的相关规则且在规定时间内没有将其改正，则此时交易所（或中国结算上海分公司）就将有权对投资者的持仓实施部分或全部的强制平仓，直至投资者的账户持仓符合交易所的交易规则。强行平仓对于投资者来说意味着永久性失去被平仓部分的期权，无法再继续享有该部分的收益或损失，投资者一般应当尽可能避免上述事件的发生。在个股期权交易制度中，大致有三种情况可能会导致出现强行平仓：（1）投资者衍生品保证金账户内的保证金出现不足。（2）备兑开仓的标的证券不足。（3）当投资者持仓数量超过了交易所的限仓规定之时。（国泰君安证券研究所刘富兵、陈睿）上证50ETF期权当日合约交易情况上证50ETF今日开盘以1.479元较周一收盘小幅下跌。日内交易时段，50ETF价格小幅震荡，今日波动区间在1.478元至1.495元，振幅为1.15%，收盘报1.480元，下跌0.13%。今日上证50ETF期权合约全日共成交76432张，其中认购期权合约39579张，认沽期权合约36853张，成交量较明显下降；总持仓量则有所上升，截至收盘总持仓242041张，其中认购期权合约151455张，认沽期权合约90586张。以“50ETF沽5月1500”、“50ETF购5月1350”、“50ETF购5月1450”成交最为活跃。上证50ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格我们预计短期上证50ETF价格波动率会有所下降，在定价模型里设置隐含波动率为25%，并且上调无风险利率至4.0%。根据上证50ETF今天的收盘价，下个交易日上证50ETF期权合约的理论参考价格见下表表：上证50ETF期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）到期日行权价认购期权认沽期权2014.5.282014.6.252014.9.242014.12.242014.5.282014.6.252014.9.242014.12.241.30-0.2030.231--0.0040.019-1.350.1480.1580.192-0.0020.0090.029-1.400.1030.1180.1580.1890.0070.0180.0440.0611.450.0650.0840.1270.1590.0190.0340.0620.0811.500.0360.0560.1000.1330.0400.0560.0850.1031.550.0180.0360.0780.1110.0720.0850.1120.1291.600.0070.0210.0600.0910.1110.1200.1430.1581.650.0030.0120.045-0.1560.1610.177-数据来源：中信证券数量化投资分析系统期权交易策略运用作为期权策略推广月的总结，我们认为期权是一种便利的风险管理工具和交易工具。首先，对于持有现货的投资者，（1）可以使用保护性认沽策略，为现货持仓买入保险；或者（2）使用备兑开仓策略，锁定现货卖出认购期权，收取期权金。其次，把期权作为交易工具的参与者，可以考虑使用简单的套利策略，例如（3）合成多/空头寸与现货间的套利、（4）合式套利。第三，在期权交易的过程中，投资者要时刻关注自己的交易账户，做好保证金管理，避免出现强行平仓。最后，我们一再强调，期权市场成功与否取决于市场的流动性，只有当市场流动性充足时，买卖盘价差较小，套保、套利策略才能得以实施。（中信证券金融工程组严高剑、关博）上汽集团期权当日合约交易情况本周二上汽期权共成交7.45万张，认购和认沽成交总量分别为5.22万张和2.23万张。认购期权中，“上汽集团购6月1200”成交量最大，共成交16001张；认沽期权中，“上汽集团沽5月1100”截止周二收盘，上汽集团期权共持仓20.70万张，其中认购和认沽分别持仓13.47万张和7.23万张，认购期权中“上汽集团购6月1200”持仓量最大，共42190张；认沽期权中“上汽集团沽6月1200以收盘价计，今日上汽集团期权四个到期月份的平均隐含波动率分别为62%、65%、44%和38%，其中认购期权主力合约“上汽集团购6月1200”隐含波动率为104%，认沽期权主力合约“上汽集团沽6月1200上汽集团各期权合约下一交易日的理论参考价格周二上汽集团收于14.42元，下跌0.55%。各期权合约理论参考价如下表所示（波动率分别取30天、60天、90天、180天历史波动率：27.16%、31.24%、29.65%和30.05%，无风险利率取3%）。表：上汽集团期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）到期日行权价认购期权认沽期权2014.5.282014.6.252014.9.242014.12.242014.5.282014.6.252014.9.242014.12.24104.4614.5520.0000.016113.4403.4693.6090.0000.0040.063122.4422.5022.7372.9910.0010.0330.1780.344131.4661.6231.9752.2940.0220.1490.4050.628140.6410.9201.3541.7120.1960.4430.7721.027150.1750.4490.8821.2460.7280.9671.2891.542160.0280.1880.5480.8861.57