华懋转债申购价值分析：OPW气囊领先企业光刻胶打造第二曲线

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、评级一般规模可债底保护性尚可 41、行模可摊比例大 42、底在81.57附近发公挂日价为105.03元 4二、正股基本面：车动安全领先企业，刻业务打造第二曲线 51、囊业放，利率际复 52、车动全品场广，导光胶业增可期 93、投级新产，多类步产 三、定价分析及申建议 1、债购签预在0.00308%左右 2、计懋债级场申风不高 12四、风险提示 13图表目录图表1 懋债行排 4图表2 懋债行款信息 5图表3 司要品别 6图表4 司收归净利（元） 6图表5 司营务入占比 6图表6 司利及间费率 7图表7 司要品利率 7图表8 司要品量 8图表9 司间用率 8图表10 2023H1前客户销金占比 8图表公主原采购格动 8图表12 中新源销量增率零渗率 9图表13 中新源市场模预（亿） 9图表14 中汽零市场模亿） 10图表15 中汽被全系市规（美） 10图表16 全半体销售及测亿元） 图表17 2017-2023中光刻市规及测亿元） 图表18 可债投目 图表19 转价相股价敏性析 12图表20 华科技PE-band 13图表21 华科技PB-band 13一、评级一般规模尚可，债底保护性尚可2023912202391410.50AA-9126.3157%测81.5712105.031、发行规模尚可，摊薄比例不大华懋转债本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。发行规模为10.534.18元/3.258.63%（20239131日3.2491,000元/1手（10张0.003249(2023年913日众投资者发售的方式进行，余额由保荐人（主承销商）914（T日。图表1 华懋转债发行排交易日日期发行安排T-22023年9月12日刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》《网上路演公告》等T-12023年9月13日网上路演原股东优先配售股权登记日T2023年9月14日刊登《可转债发行提示性公告》原股东优先配售认购日（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金）确定网上中签率T+12023年9月15日刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》进行网上申购摇号抽签T+22023年9月18日刊登《网上中签结果公告》网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款T+32023年9月19日保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T+42023年9月20日刊登《发行结果公告》资料来源：，2、债底预计在81.57元附近，发行公告挂网日平价为105.03元债底约为81.576AA-。票面利0.30%0.50%1.00%1.50%1.80%2.00%20239月126AA-6.3157%约为81.57元，保护性尚可。初始转股价为34.18元/股，本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束之日（2023920日6（2024320日（2029914）202391235.9元进行计算，发行公告挂网日平价为105.03元。三大条款中规中矩。本次转债下修条款15/30，85%；回售条款30/30，70%；有条件赎回转债名称华懋转债发行规模（亿元）10.5期限（年）6票面利率第一年0.30、第二年0.50、第三年1.00、第四年1.50、第五年1.80、第六年2.00。初始转股价（元/股）34.18发行信用等级AA-转债名称华懋转债发行规模（亿元）10.5期限（年）6票面利率第一年0.30、第二年0.50、第三年1.00、第四年1.50、第五年1.80、第六年2.00。初始转股价（元/股）34.18发行信用等级AA-债券信用等级AA-特别向下修正条款15/30，85%回售条款30/30，70%赎回条款15/30，130%；到期赎回价格112（含最后一期利息）每股配债面值3.249债底81.57平价（9月12日收盘价）105.03资料来源：，二、正股基本面：汽车被动安全领先企业，光刻胶业务打造第二曲线1、气囊袋业务放量，毛利率边际修复（DAB\SAB\PAB\KAB\CAB等202212910国内绝大部分的主流车型，包括传统知名厂商及造车新势力品牌等新能源厂商。公司是国内最早对OPW技术进行研究开发的安全气囊袋生产厂商，也是全球仅有的几家OPW气囊袋生产商之一。上游供应商集中度高，下游绑定乘用车市场。图表3 公司主要产品别资料来源：公司可转债募集说明书国产及新能源车辆市场带动业绩快速增长。2019-2022CAGR为-5.82%2023业收入8.92亿元，同比增长40.94%7,699.5060%，同时Q14.724,828.82+65.52%。OPWOPWOPW65.75%。2023年上半年，OPW业务实现销售收入2.43亿元，同比增长35.66%，平织气袋收入3.93468安全气囊布57.71，销1.67安全带1,993.423,348.6628.06%。图表4 公司营收及归净利润（亿元） 图表5 公司主营业务入占比18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

2019 2020 2021 2022 营业总收入 归母净利润营收同比 归母同比

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%

100%0%

2020 2021 2022 2023H1平织布气囊袋 OPW气囊袋 安全气囊布 安全带 其他资料来源：， 资料来源：公司可转债募集说明书，原材料成本回落，毛利率出现边际修复。2020-2022年公司主营毛利率呈小幅下滑趋20232.94pct2022202326.88%2022年降5.30pct2022年3.44%。OPW气囊袋2023H131.88%，较2022202242.01%安全气囊布20220.61pct20231.40%2.44%安全带202320224.85pct产领用部分202216.74%7.21%。图表6 公司毛利率及间费用率 图表7 公司主要产品利率40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2019 2020 2021 2022 2023H1毛利率 净利率 期间费用率

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

2020 2021 2022 2023H1平织布气囊袋 OPW气囊袋 安全气囊布 安全带资料来源：， 资料来源：可转债募集说明书，产量持续扩张，产能利用率相对充分。2023OPW79.82%78.08%44.63%。80%201920222023上半16.56%5.59pct销售费用率同比-0.13pct至1.04%，管理费用率-5.08pct至11.34%，财务费用率+0.06pct至-0.70%，研发费用率-0.44pct至4.89%。图表8 公司主要产品量 图表9 公司期间费用率20192020202120192020202120222023H115.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率资料来源：公司可转债募集说明书， 资料来源：，客户集中度较高，供应商深度绑定公司202030%20221.8pct。2020-2023H170%，23H173.51%。2023-6.08%、-4.19%、-0.18%、-2.56%。图表10 2023H1前五客户的销售金额占比 图表公司主要原材采购价格变动客户五,5.03% 其他,10.81%

上海奥托立夫汽车安全系统有限公司及其关联公司,32.42%

202022020220222023H102130.00%20.00%客户四,13.97%客户三,18.42%

客户二,19.35%

10.00%0.00%-10.00%-20.00%锦纶原丝 涤纶原丝 芳纶原丝 硅胶资料来源：公司可转债募集说明书， 资料来源：公司可转债募集说明书，2010IC光12截至2023包括ArF-immersion产品及ArF-immersion产品已经适用于28-45nmArf可以批量供应客户的公司ArF光刻胶方14-90nm55nm40nm28nm及LOGIC3DKrF14nm-180nm55nm40nm28nmI线光刻胶电子束光刻胶PMMA体系、PHSHSQ。2021108000ArFKrF（PSPI）此外公司还参股中威北化，拥有完整100脂5,000吨、高性能织物30万平米、高端预浸料100万平米的产能。2、汽车被动安全产品市场广阔，半导体光刻胶行业增量可期在双碳目标下，新能源汽车有望成为新增长点引领汽车行业销量增长，带动下游需202010（2021-2035年20252022704.04687.2399.30%95.95%25.60%；20231-8537.0939.47%6.64pct29.50%2022-20232.3132.64%。图表12 中国新能源汽销量、增长率及零渗率 图表13 中国新能源汽市场规模及预测（亿）800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00

2017 2018 2019 2020 2021 2022 中国新能源汽车销量（万辆）新能源车零售渗透率新能源车销量YoY

180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%

2520151050201720182019202020212022E2023E2024E2025E新能源汽车市场规模 YoY

90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：，

资料来源：艾媒咨询《2022-2023年全球及中国新能源汽车行业消费趋势监测与案例研究报告》，新能源汽车产业的发展有望重构汽车零部件供应链体系。随着汽车产业加速向智能化、电动化、网联化方向进一步发展，我国汽车零部件行业和汽车被动安全行业市场广阔。根据中商产业研究院《2023年中国汽车零部件行业市场前景及投资研究报告》数据显示，我国汽车零部件企业营业总收入从2018年的33,741亿元增长到2022年的41,953202344,0865.08%（CPV）测算，202146.06202462.48CPV57.5776.682022（20222002025250图表14 中国汽车零部市场规模（亿元） 图表15 中国汽车被动全系统市场规模（美50000450004000035000300002500020000150001000050000

2018 2019 2020 2021 2022

14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

9076.6862.4876.6862.4852.4153.857.5746.0639.641.727060504030201002019 2020 2021 2024E市场规模（亿元） 同比增速

按发展中市场CPV测算 按全球均值CPV测算资料来源：中商产业研究院《2023年中国汽车零部件行业市场前景及投资研究报告》，

资料来源：公司可转债募集说明书，ICInsights11.05%49.05115.6515.36%2023年202207654880235.0至30.32023201758.7202298.610.9%2023109.2口期。图表16 全球半导体设销售额及预测（亿元） 图表17 2017-2023中国光刻胶市场规模及测亿元）120010008006004002000

2020 2021 2022

50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

120100806040200

2017 2018 2019 2020 2021 2022

35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%销售额 增速 市场规模 增速资料来源：中商产业研究院《2023年全球半导体设备销售额预测及各国销售占比情况分析》，

资料来源：中商产业研究院《2023年中国光刻胶行业市场前景及投资研究报告》，3、募投升级与新建产线，多品类同步扩产105,000.00（含本数（）越南生产基地建设项目（一期。全气囊袋以及OPW1,050.00214.50OPW429万530（3）信息化建设项目件设施，开发升级公司ERPPLMMES信息化管理体系。（4）研发中心建设项目。项目通过引进高端研发试验设备、扩充技术研发团队，升级建设公司技术研发中心。图表18 可转债募投项目募集资金投资项目项目投资总额（万元）募集资金拟投入额（万元）越南生产基地建设项目（一期）48,760.7748,760.00厦门生产基地改建扩建项目35,613.4235,613.00信息化建设项目5,586.055,586.00研发中心建设项目17,457.9615,041.00合计107,418.20105,000.00资料来源：公司可转债募集说明书，三、定价分析及申购建议1、转债申购中签率预计在0.00308%左右202363015.13%4.89%20.02%54.65%34.43%间接控制发行人，为发行人实际控制人。参考近期发行的盟升转债（原股东配售比例72.28%9.31（81.79%.75万亿6.59.2，73%9.20.00308%2、预计华懋转债一级市场申购风险不高2023912105.03（23.34%附近，对于9月12日平价，华懋转债上市价格预计在129.5523转股溢价率33.0（32.730%-35%912136.54-141.79元。股价变动25%28%30%32%35%37%40%32.67119.47122.34124.25126.16129.03130.94133.8133.75123.41股价变动25%28%30%32%35%37%40%32.67119.47122.34124.25126.16129.03130.94133.8133.75123.41126.37128.35130.32133.29135.2613