吉宏股份企业分析

吉宏股份企业分析1.盈利预测结论：公司深耕东南亚跨境社交电商，“货找人”商业模式清晰，领先的技术研发、独特的赛马机制以及AI赋能等核心优势构筑竞争壁垒，将充分享受东南亚电商发展红利，看好业务发展。我们预测公司2023-25年营收分别为63.48/73.33/83.53亿元，增速分别为18/16/14%，归母净利分别为3.8/4.96/6.17亿元，增速分别为107/31/24%。2.深耕东南亚跨境电商，收入利润将企稳回升2.1.发展历程：包装业务起家，拓展跨境电商业务公司成立于2003年，2017年切入跨境电商赛道，其业务模式为通过在社交平台投放单页独立站页面、实现精准销售。公司于2003年成立，于2016年在深交所上市。上市后内生外延并举，快速壮大包装业务的同时依托创意设计本源，切入精准营销和跨境电商业务。公司打造以“数据为轴、技术驱动”的跨境社交电商企业，其业务模式是ToB端-为快消品龙头客户提供全案营销设计包装服务业务，ToC端-精准营销跨境社交电商业务。2.2.股东结构与董监高：股权结构集中，董监高拥有丰富的行业从业经验公司股权结构较为集中。董事庄浩女士、庄澍先生为姐弟，各自持股比例为18.4%、9.16%，为实际控制人。董事长王亚朋先生持股比例为3.11%。公司董监高拥有丰富的行业从业经验。公司主要董监高在包装领域、跨境电商领域、互联网营销领域等方向拥有丰富的从业经验，对未来业务发展趋势具有深刻理解。如董事长王亚朋先生具有近二十年互联网营销行业从业经验，2017年8月加入公司负责跨境电商业务；总经理庄浩女士、副总经理庄澍先生在包装领域有丰富的行业经验。2.3.财务数据：跨境电商为核心主业，营收净利随外部环境改善望迎快速修复（一）主营构成：跨境电商业务收入占比超60%，毛利占比超85%跨境电商业务为公司核心主业。2018-22年跨境电商业务为公司第一大主业，收入占比基本保持在53-65%；印刷包装业务收入占比自2018年的46.7%下滑至2022年的36.88%；供应链收入占比很低，收入占比不足1%。2018-22年跨境电商业务的毛利占比自2018年的79.99%提至2022年的85.67%；印刷包装业务毛利占比自2018年的23.59%下降至2022年的14.29%，主要因印刷包装业务收入占比下降；供应链业务毛利占比不足1%。2018-22年，从利润结构看，跨境电商业务也是绝对主力。（二）核心财务指标：营收保持稳步增长，盈利能力有待恢复营收稳步增长，归母净利受外部环境扰动，我们判断2023年起归母净利润将恢复较快增长：2018-22年营收保持稳步增长，自22.69亿元增至53.76亿元，CAGR达24.1%，其中跨境电商业务的营收自12.09亿元增至33.53亿元，CAGR达31.8%。归母净利自2018年的2.13亿增至2020年的5.59亿元，但2021年下降至2.27亿元/-59.32%，2022年下降至1.84亿元/-19.05%，主要因：1)跨境电商业务受外部环境扰动等因素；2)上游包装需求增速放缓、包装原纸材料价格波动及人工成本上涨等；3)计提应收股权转让款坏账准备较高(2022年计提0.88亿元为过去5年最高)；4)SaaS平台尚处于推广期(2022年亏损0.11亿元)等原因。2023Q1：营收13.76亿元/+14.41%，较2021Q1增长16.79%；归母净利7043万元/+64.3%。我们判断随外部环境好转，且东南亚地区电商渗透率有较高提升空间，营收、净利将恢复较快增长。2023H1：公司已披露2023H1业绩预告，预计归母净利1.73-1.84亿元同增50-60%，扣非1.64-1.74亿元同增60-70%；其中跨境电商业务预计实现归母净利同增110-120%，包装业务预计增25-35%。2018-22年毛/净利率下降，我们判断2023年后有望企稳向上：毛利率：毛利率自2018年的43.1%下滑至2022年的40.7%，2021-22年有一定下降主要因包装业务重要原材料即原纸价格持续波动，公司产品提价稍滞后于原材料价格上升。净利率：净利率自2018年的10.1%下滑至2022年的3.19%，2021-22年下降加多，主要因毛利率下降、整体费用率提升、计提应收股权转让款坏账准备较高、SaaS平台尚处于推广期等原因导致(详细情况参考上文)。ROE:ROE自2018年的30.99%下降至2022年的8.78%，尤其是2021-22年下降较多(分别12.6/8.78%)，主要因净利率下降较多，此外资产周转率亦有所下降。2018-22年各项费用率有所上升：期间费用率：自2018年的31.57%上升至2022年的35.08%，主要因销售费用率上升较多。销售费用率：自2018年的26.43%上升至2022年的29.30%，主要系电商业务的广告费支出增加所致。管理费用率：自2018年的4.14%上升至2022年的5.63%，主要系酒类业务、包装业务、电商业务运营管理人力成本增加所致。财务费用率：整体保持较低水平。资产负债率下降，经营现金流有所好转：资产负债率：2018-22年资产负债率由54.85%下降至34.09%。经营净现金流：2018-20年经营净现金流稳步增长，分别为2.57/3.17/5.39亿元，且比营收保持在10-12%。2021年下降明显，但2022年实现好转，经营净现金流3.73亿元/+58.62%，主要因1)销售商品收到的现金较上年同期增加；2)购买商品及接受劳务支付的现金、支付的各项税费较上年同期减少；3)包装业务供应商货款采用银行承兑汇票结算增加等影响。3.五重变化助推跨境电商行业景气度提振，头部公司先行受益3.1.行业规模：全球零售电商渗透率持续提升，跨境电商规模望持续扩张全球零售电商行业规模持续增长，渗透率持续提升。全球零售电商销售额从2014年1.3万亿美元增至2021年5.21万亿美元，CAGR超20%；电商销售额在全球零售总额中的占比也保持稳步增长，从2015年的7.4%增至2021年的18.8%。此外，随着消费者消费习惯的转变，越来越多消费者通过线上方式进行商品采购，欧美等地区的电商渗透率有明显提升。多方因素共同推动中国出口跨境电商行业增长。随政策支持力度持续增强、一带一路持续推进、行业生态持续改善，我国跨境电商市场规模持续且稳定增长，其中跨境出口电商依靠国内日趋完善的供应链及电商行业积累的领先优势，实现快速发展。中国出口跨境电商市场交易规模以年均20%以上的增速，从2013年2.7万亿元增至2021年11万亿元，其中出口电商网络零售市场交易规模亦不断扩大。3.2.竞争格局：跨境电商行业竞争较激烈，东南亚地区（一）国内跨境出口电商行业竞争较激烈跨境电商企业按照交易平台是否自建网站及选品策略角度可分为四类。分别为精品策略+第三方平台，泛品策略+自建平台，泛品策略+第三方平台，精品策略+自建平台。但部分公司具有精品+泛品双线业务，部分公司具有第三方+自建平台多个渠道。跨境电商行业集中度低，市场竞争较为激烈。跨境电商行业涉及不同细分方向，如渠道可分第三方平台与自建独立站，选品策略可分为精品与泛品，精品又可细分为电子、家电、服装、家具家居、户外等，因此竞争格局高度分散。此外，据易观数据显示，2018年年销售额在250万美元以下的跨境电商超过85%，销售额超过1000万美元的大卖家仅占2.25%。从销售额和销量上看，小型卖家仍占市场主流，行业集中度偏低。（二）东南亚地区电商竞争同样激烈，但仍位于渗透率快速提升阶段东南亚电商主要包括本土型电商以及以Shopee、Lazada等为代表的综合型跨国电商平台。本土型电商：如印尼的Tokopedia、越南的Tiki等，具有极强的本地化特征，因此较难扩张至其他地区。综合型跨国电商平台：主要包括Shopee与Lazada，Shopee品牌影响力广泛且入榜YouGov2021全球最佳品牌榜第六，作为东南亚电商巨头、在多个国家的位居榜首。考虑到东南亚地区电商渗透率仍在快速提升，我们认为东南亚地区跨境电商空间及前景仍广阔。3.3.行业变化：政策支持、一带一路+RCEP、供给侧改善、成本端改善、AI赋能，助景气度持续向上（一）政策端：政策支持跨境电商及外贸力度持续增强，一带一路与RCEP为未来发展打开新空间跨境电商政策的建立+开放程度的明确是逐步渗透的基础，从国内跨境电商政策演进来看分为三个阶段。2004-2007年：逐步规范行业，明确市场定位及发展方向；2008-2012年：接连发布10项政策，涉及跨境流程监管、支付结算和区域试点，更重视引导支持；2013年至今：多项政策逐步向出口倾斜，稳步实施和推进。2022年国内跨境电商综试区两度扩容。2022年2月及11月，跨境综试区两度扩容。截至2022年底，国务院已先后分七批设立165个跨境电子商务综合试验区，覆盖31个省区市，基本形成了陆海内外联动、东西双向互济的发展格局。跨境电商试验区主要优势：“清单核放”效率快成本低、“汇总统计”提升申报准确率、简化申报流程、特殊区域允许出口退货、“无票免税”与企业所得税“核定征收”、结售汇更便捷。（二）新空间：一带一路与RCEP为跨境电商未来发展打开新空间随中阿峰会召开以及伊朗、沙特恢复外交关系，一带一路迎来新气象：2022年12月9日，首届中国-阿拉伯国家峰会在沙特首都召开，双方就推进“八大共同行动”，持续共建“一带一路”，就国际地区事务加强沟通协调，合作应对气候变化、粮食安全、能源安全等共同挑战一系列事宜进行探讨。在共建“一带一路”、能源、粮食、投资、绿色、安全、航天等领域签署和达成了多项合作文件。2023年3月10日，在中国的主持与推动下，沙特和伊朗达成协议，决定恢复外交关系。沙伊两国在中东地区具有重要影响力，此次达成和解有助于推动中东地区热点问题的解决，为世界的和平与发展带来了希望与启示，且将进一步推动“一带一路”发展。2022年1月1日，RCEP正式生效，全球最大自由贸易区正式启航。RCEP包含东盟以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰十五个经济体，覆盖全球最有增长潜力的两个大市场，一是14亿人口的中国市场，另一是6亿多人口的东盟市场。RCEP从降低货物贸易关税、规范投资标准、知识产权保护、加速数字化升级、支持基础设施建设等方面为跨境贸易领域的发展提供政策支持，这对布局东南亚地区的跨境电商品牌商及卖家带来实际利好，行业将迎来繁荣发展。作为区域自贸协定的RCEP生效后，一个最重要的变化，就是已核准成员间90%以上的货物将最终实现零关税；到2035年区域经济福利将因此累计增加1628亿美元。2023年6月2日，RCEP对菲律宾正式生效，标志着RCEP对15个签署国全面生效，将为区域经济一体化注入强劲动力，推动逐步形成更加繁荣的区域一体化大市场，促进成员国更大范围、更高水平、更深层次的开放合作。（三）供给侧：合规经营是主旋律，龙头公司受益供给侧改善合规经营将成为跨境电商的主旋律，龙头公司将更受益。经历亚马逊封号事件后，跨境电商合规经营的重要性明显提升，跨境电商步入规范化管理时代，经营更趋合规性、竞争更趋公平化，利于行业长期健康发展，且行业生态改善/供给侧优化，利于头部公司业务经营扩张及提升份额。（四）成本端：运输费用改善海运价格下降，跨境电商费用端迎来改善。2021年12月起，海运价格从高点降落，此前全球港口持续拥堵让有效运力供给备受压力，海运费下降反映市场供求关系紧张态势得以改善。我们拆分跨境电商成本结构发现，物流成本占比较高，因此海运价格大幅下降将明显降低跨境电商公司的费用端、提升利润端。（五）AI赋能：AI大模型为降本提效赋能，长期看推动增收增益随AI产业加速增长，下游商业化应用场景将不断成熟，电商领域与AI大模型可天然契合、可显著受益。据《中国AIGC产业全景报告暨AIGC50》，随着更多资本、人才、场景数据的注入，AI产业将加速增长，预计2025-27年将进入应用蓬勃期，2028-30年将进入整体加速期，2030年市场规模将超万亿元，将催生完全不同的新业态。电商行业有庞大的底层商品数据、消费者画像数据以及渠道数据等，“人货场”均存在AI商业化应用落地的契机，因此与AI大模型可天然契合、可显著受益。我们认为，近年来电商行业红利正逐步消减、竞争亦日趋激烈，通过AI大模型的应用(强大的数据汇总能力与深度学习能力等)将有望为行业发展赋能，实现增收提效。跨境电商作为电商版图中的重要环节，有望通过AI大模型实现新发展、新跨越，短期看有降本增效的空间，长期看有增收增益的趋势。AI大模型将在跨境电商的选品、文案生产、产品图制作、客服回复、多语种翻译、广告投放等环节进行应用，将带来效率的提高以及人工等成本的降低。未来，跨境电商公司有望进一步将AI大模型或其他数字化工具与自业务身布局和发展方向更好的结合，通过技术研发应用及人才储备，为业务赋能，带来降本增效。4.东南亚地区经济潜力向好、电商渗透率有较高提升空间，公司为东南亚跨境社交电商望充分受益4.1.东南亚地区经济与人口：幅员辽阔、人口众多且结构年轻，未来发展前景向好东南亚地区幅员辽阔，人口稠密，是一带一路倡议的重点地区。东南亚地区是亚洲经济结构的重要组成部分、亦是全球经济重要的增长极，地处亚洲东南部，面积约457万km²，包括中南半岛和马来群岛两大部分，截至2022年底总人口已突破6.78亿。东南亚地区共有11个国家，包括新加坡、马来西亚、泰国、缅甸、越南、老挝、柬埔寨、印度尼西亚、文莱、菲律宾、东帝汶。东南亚主要国家经济保持较快增长，人均GDP自1970年的135美元增至2021年的4941美元，CAGR达到7.3%。2022年东南亚主要经济体实现快速复苏和较高增长，马来西亚和越南的GDP分别增长8.5%、8.02%，分列第一及第二位；菲律宾7.6%、印尼5.31%、柬埔寨5.1%、新加坡3.8%和泰国3.2%位列其后。据亚洲开发银行，东南亚的GDP增速于2022年达到5.5%，预计2023年下调至4.7%、仍好于全球的2.7%。东南亚地区已成为全球最具活力的经济体之一，主要因人口基数较高、人口结构较年轻、自然资源丰富等因素。人口基数较高且人口红利仍将持续：东南亚地区截至2022年总人口数量已突破6.78亿，且总和生育率较高，如菲律宾、印尼、越南、马来均在1.8以上，远超东北亚及欧美地区。人口结构较年轻：据Worldometers，东南亚地区平均年龄不到29岁，60%以上在35岁以下，65岁以上仅占7%，跟老龄化加速的东北亚地区及较多欧美国家相比，东南亚地区人口结构更为年轻。因此我们认为，年轻的人口结构叠加受教育水平相对较好、仍在改善，人口红利有望延续；此外，部分国家拥有鼓励投资和发展的利好政策、稳定的环境、丰富的自然资源等因素，经济增长潜力较高。4.2.东南亚地区互联网与电商：互联网基础扎实，电商渗透率有较高提升空间东南亚地区互联网渗透率高、覆盖广，为发展数字经济(电商、在线外卖、电子支付等)奠定坚实基础。东南亚地区互联网渗透率较高，2021年东南亚六国(印尼、菲律宾、越南、泰国、马来西亚、新加坡)互联网用户达4.4亿人/同增4000万人，占比高达75%；其中，新加坡及马来西亚互联网渗透率分别达92%及89.6%，其余主要国家超60%。2021年东南亚网购用户达3.5亿人/同增3000万人，占整体网民用户的80%。东南亚地区互联网经济的基础在于年轻化的人口结构、智能手机的普及以及社媒的快速发展，超级APP的风起云涌印证“沃土出龙头”。年轻化的人口结构与智能手机的普及：前者不再赘述，智能手机及移动互联网的快速普及亦是互联网经济发展的重要推手。不断壮大的中产阶级：据世界经济论坛预测，预计到2030年东南亚地区中产阶级总人口的比重将由2010年的29%飞速增长到65%，其消费总额有望增长2.2倍至4万亿美元。社媒快速发展：如FB、Twitter、Google、YouTube、IG等社媒均有较高渗透率。据《2022年移动状况》，东南亚主要国家社媒App下载量Top5均为年轻化应用程序，如TikTok在印尼、泰国、马来西亚下载量排名基本位于前三。东南亚地区超级APP的出现印证“沃土出龙头”，如GARB的slogan即为“EverydayEverythingApp”。东南亚地区数字经济规模仍在快速提升，到2025年将达到3300亿美元。据《2022年东南亚数字经济报告》(谷歌、淡马锡、贝恩联合发布)，2022年东南亚地区数字经济总交易额望接近2000亿美元(包括电商、旅游、食品和运输及网上付费媒体行业)，较2016年的预测提前三年实现，2025年望达3300亿美元，2022-25年CAGR达18%。东南亚电商业务规模占数字经济总规模约60%以上，据《2022年东南亚数字经济报告》，2022年东南亚地区电商规模或达1310亿美元/+16%(备注：为该报告对2022年的预测值)，2025年预计将达2110亿美元，2022-25年CAGR达17%。东南亚地区电商渗透率仍较低，未来提升空间较高。2020年后东南亚地区电商迎来高速发展期，但较多国家的电商渗透率仍位于较低水平，较发达国家有较高提升空间。分国家：据《2022年东南亚数字经济报告》，印尼电商规模预计从2022年590亿美元增至2025年950亿美元、累计+61%、泰国预计从220亿美元增至320亿美元、累计+45%、马来西亚预计从140亿美元增至180亿美元、累计+29%、菲律宾预计从140亿美元增至220亿美元、累计+57%、越南预计从140亿美元增至320亿美元、累计+129%、新加坡预计从82亿美元增至110亿美元、累计+34%。综上所述，我们认为，人口红利、日益普及的智能手机及移动互联网趋势、较长的人均上网时长以及不断提升的电商渗透率，东南亚地区线上购物趋势及线上渗透率将进一步增强，国内跨境电商有望依托供应链优势在东南亚地区实现快速增长。5.“货找人”跨境社交电商商业模式清晰，四重优势构筑核心竞争壁垒5.1.商业模式：有别于“人找货”，“货找人”模式灵活度高、交互性强公司跨境电商业务是“货找人”模式。公司跨境电商业务主要通过运用AI算法分析海外市场、描绘用户画像，并进行智能选品、精准定位客户群体，在FB、TikTok、Google、Line、YouTube、IG等社交网络平台上精准推送独立站广告进行线上B2C销售，将高性价比和有特色的中国产品跨境销售至东南亚、日本、韩国、中东、中国台湾、中国香港等多个国家或地区。有别于传统电商“人找货”的被动模式，公司充分利用国外社交网络平台“信息找人”的推广方式实现了“货找人”的跨境社交电商业务模式。5.2.竞争优势：研发创新、AI赋能、业务模式与赛马机制，四重优势铸就护城河（一）优势一：技术研发与自主创新优势显著公司累积投入1.34亿元IT研发费用逐步完成跨境社交电商运营管理系统1.0版本迭代升级至管理系统3.0版本：公司跨境社交电商业务模式存在链条长、节点多、对数字化运营能力要求高等特点；公司通过自主研发跨境社交电商运营管理系统并通过流程标准、生产数据、加工数据、共享应用等四大板块形成系统闭环，解决了各业务环节中的需求分析、数据建模、ETL、可视化等主要业务痛点，形成了在线化、数字化、智能化和标准化的跨境社交电商运营管理系统生态，从而驱动业务的高效数字化运营。通过该管理系统，公司形成“数据为轴，技术驱动”的数字化运营模式。公司以数据为轴，围绕跨境社交电商业务打造了集产品中心、平台中心、商城中心、事件中心、广告中心、素材中心为一体的跨境社交电商中心体系，在优化了公司选品规范、产品公库、品牌建站、事件订阅、智能投放、广告素材等一系列业务流程和难点的基础上，极大的提升了各业务环节专业人员的工作质量和工作效率。公司在该管理系统上不断迭代，已成功开发完善的自动化、智能化、数字化的跨境电商业务管理系统3.0版本。新版本具备选品、投放、采购、物流、仓储、财务管理等一系列功能，实现系统赋能组织，有效保障团队工作效率，帮助公司顺利渡过三年特殊周期，并完成企业数字化转型。据公司年报，截至2022年底，公司拥有270多项专利、140多项软件著作权，并有多项知识产权正在申请过程中。数据印证：公司研发费用规模、研发人员数量在行业内位居前列。公司研发费用自2018年的0.35亿元提升至2022年的1.49亿元，研发费用占营收比例由2018年1.53%提升至2.76%，在同行业公司中位居领先水平、仅次于焦点科技；公司研发人员数量自2018年的129人提升至2022年的579人，研发人员占比由2018年5.32%提升至13.82%，在同行业公司中位居领先水平。（二）优势二：推进AI大模型，持续为业务赋能公司运营管理系统的中心体系已沉淀多项AIGC技术，赋能业务中的选品、素材制作、广告投放、翻译、客服等业务节点。公司结合自身跨境社交电商业务特性，成功开发了包括但不限于智能图像素材设计、智能视频素材生成、智能广告文案与翻译、智能推荐精准投放、智能客服等AIGC技术。公司在跨境电商业务各环节搜集业务需求和寻找落地场景，目前已在选品、翻译、投放、客服等业务节点上有效提升跨境电商的数字化运营能力，如提升选品效率与质量、丰富关联关系推荐业务等。公司与华为云签署人工智能大模型联合创新协议，正式启动跨境电商平台AIGC深度赋能第二阶段合作。2023年6月5日该协议落地，双方将以跨境电商平台的智能化改造升级为核心，在AIGC赋能企业全流程、大模型战略联创、跨境电商平台深度赋能、应用现代化改造、数据挖掘和数据治理等领域展开全面交流，共同打造盘古跨境电商大模型，推进更深层次的数字化转型。（三）优势三：货找人的业务模式与更高效的运营优势业务模式：货找人的商业模式更为精准高效。基于移动互联网和社交网络，用户行为发生了很大的变化，从过去的人找信息、人找货到现在的信息找人、货找人。公司基于对用户精准的理解、智能算法能够精准地匹配客户所需的产品，精准推送广告，刺激海外用户迅速决策和完成消费，更加精准和高效。运营模式：单品投放降低客户选择成本、有效提高转化率。公司在广告中仅向客户推荐1-2款产品，便于社交网络客户利用宝贵的碎片化时间去深度理解产品，并借助精美的广告页面及突出的产品卖点迅速打动客户，刺激其购买欲望。投放单品相比推送大量商品而言，有效降低客户的选择成本、实现高转化率。我们认为，公司通过高效的业务模式以及自研系统的优势，库销比较低(近两年控制在3%以内)、现金流较好，且选品精准，从存货周转等指标看均位于行业内领先水平。目前，公司已成长为东南亚地区跨境社交电商龙头企业，在多个区域形成较强的规模优势，但对比东南亚综合类电商龙头shopee、lazada等仍有较大差距，未来发展前景广阔。（四）优势四：以赛马机制为核心、以大中台为基石的团队优势公司倡导“数据驱动，结果导向，人人都是经营者”的经营理念，致力于实现每位员工物质和精神的双重幸福。公司根据跨境社交电商链条长、节点多的特性，形成“小前台+大中台”扁平化的特色组织结构。赛马机制：公司将选品、投放、素材等“小前台”人员裂变成12个独立家族事业部，实施以利润为核心指标兼顾公司战略贡献度相结合的考核模式，再通过赛马机制形成各家族事业部之间的良性竞争和业务协同，提升跨境社交电商的市场开拓能力和行业竞争力。大中台：公司将供应链团队、IT研发团队、仓储物流团队、设计团队、翻译团队、客服团队、经营分析团队、财务、行政、人力团队等聚合成“大中台”，通过自研的运营管理系统自动化链接全部业务流程，并通过大中台高效赋能各前台家族事业部，形成权责一致的分工体系，在降本增效的基础上不断提升数字化运营能力。借助精准营销的跨境社交电商模式和高效的数字化运营优势，公司已成长为东南亚跨境社交电商龙头企业，在该区域内社交电商市场占有率排名第一，并在精准营销、数字化运营、供应链管理、营收规模与覆盖市场、风险控制等多方面均已形成头部企业所具备的行业竞争优势。5.3.其他业务：包装业务稳扎稳打，SaaS服务平台望打造新增长点（一）包装业务国内包装