金融工程汇添富红利产品矩阵投资价值分析

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u红利策略整体介绍 5红利类SmartBetaETF在全球范围广受认可 5红利因子长期有效 6汇添富红利产品矩阵 9产品矩阵 9指数介绍 10指数对比 16汇添富中证红利ETF产品介绍 18产品信息 18分红条款 19基金经理简介 19基金公司简介 20总结 21风险提示 22图表目录图全球SmartBetaETF策略分布（按规模占比统计） 5图不同类型SmartBetaETF的规模（亿元） 6图不同类型SmartBetaETF的数量（只） 6图红利因子的RankIC序列 7图红利因子的多空净值 7图10年期国债收益率和中证全收益指数的超额收益走势（2014.01-2016.12） 8图10年期国债收益率和中证全收益指数的超额收益走势（2021.01-2023.08） 8图不同市场环境下的指数走势（20160101-20230831） 8图汇添富红利产品矩阵 9图中证红利指数的行业分布（截至20230831） 图中证红利全收益指数与主要宽基指数波动率对比 12图中证红利指数与主要宽基指数股息率对比 12图中证红利指数与主要宽基的市盈率对比 12图中证红利全收益指数与主要宽基的净值走势 12图央企股东回报指数的行业分布（截至20230831） 13图央企股东回报全收益指数与主要宽基指数波动率对比 14图央企股东回报指数与主要宽基指数股息率对比 14图央企股东回报指数与主要宽基的市盈率对比 14图央企股东回报全收益指数与主要宽基的净值走势 14图港股通高股息指数的行业分布（截至20230831） 15图港股通高股息全收益指数与主要宽基指数波动率对比 16图港股通高股息指数与主要宽基指数股息率对比 16图港股通高股息指数与主要宽基的市盈率对比 16图港股通高股息全收益指数与主要宽基的净值走势 16图指数的板块分布对比（截至20230831） 17图不同指数净值走势（20170103-20230831） 17表不同市场环境下的指数区间收益 9表指数编制方案 10表中证红利指数前10大权重股（截至20230831） 表央企股东回报指数前10大权重股（截至20230831） 13表港股通高股息指数前10大权重股（截至20230831） 15表指数业绩比较（20170103-20230831） 18表汇添富中证红利ETF基本信息 18表中证红利指数和全收益指数对比 19表晏阳先生管理的基金（20230831） 20表汇添富基金非货币ETF（20230831） 21红利策略整体介绍长期稳定的现金股息是衡量上市公司投资价值的重要标志，是投资者投资股票市场获取回报的重要手段，对社保基金、养老金等长期资金颇具吸引力。无论是从全球范围还是从国内来看，红利相关ETF在ETF产品中均占据重要的地位。红利类SmartBetaETF在全球范围广受认可2008SmartBetaETF20223025SmartBetaETF，规模合计1.50万亿美元。从策略分类来看，全球SmartBetaETF以红利策略为主，规模占比达27.93%。图1：全球SmartBetaETF策略分布（按规模占比统计）资料来源：《ETF行业发展报告（2023）》，上海证券交易所ETFSmartBeta1409.71778.04亿美元。面对复杂多变的全球市场，资金避险情绪高企，更加关注企业持续经营状况，明显向分红比例较高的红利策略倾斜。SmartBetaETFSmartbetaETF常使用的策略类型包括价值、成长、红利、多因子、基本面、低波等。价值策略：投资被市场低估的股票，并在市场纠正错误定价时获得收益；成长策略：投资具有高速增长潜力即高成长性的公司，衡量成长性的指标包括主营业务收入增长率、净利润增长率和内部增长率等；红利策略：投资于高分红的公司，通常采用股息率等指标筛选；多因子策略：基于特定因子（如量价因子、基本面因子等）对成分股进行重新筛选或加权；低波策略：根据波动率筛选的股票，通常采用最近一年日收益率的波动率等指标。ETF200617日，10ETF2023630ETF300亿元，数量15只。SmartbetaETFETF规模占比自2016201630.19%202169.43%，近几年60%SmartBetaETF格局。图不同类型SmartBetaETF的规模（亿元） 图不同类型SmartBetaETF的数量（只）资料来源：， 资料来源：，红利因子长期有效Fama19271986年的数据进行回归分析，发现股息率可以预测股票收益，且预测时间越长，以�2衡量的预测准确性越高。BlackScholes（1974）CAPM模型中加入个股股息率相对市场组合股息率的偏离度以表示个股超额股息率信息，发现超额股息率对超额收益具有显著的解释能力。Brzeszczynski等（2008）对英国股市进行研究，发现高股息组合能够2007420101月以来的测试结果，长期来看红利因子具备一RankICRankICIR2.82573.75%12.00%。图红利因子的RankIC序列 图红利因子的多空净值资料来源：， 资料来源：，红利因子为何存在显著超额收益？学者们就此现象提出了各种解释：主要包括信号传递理论、代理成本理论等。信号传递理论指出企业管理人与企业外部投资者之间存在着信息不对称，企业管MyersMajluf（1984）ilr和Rc（85）在其信息不对称模型中进一步地探讨了这一现象，其模型假设公司经理人与投资人存在信息不对称，分红向外界传递了公司财务质量优异的信号。代理成本理论主要是分析在代理关系中代理人与委托人之间的费用和成本问题。在股利分配时，适当的现金股利能缓解管理者与全体股东之间代理问题，降低代理成本：长期来看，利率下行时高股息资产受益高分红公司一般有着良好的业绩、盈利能力较强、现金流稳定，能够持续提供较高确定性的分红回报，具备一定类固定收益资产属性。因而高股息率股票与债券存在相似性，从历史经验来看，利率下行会使得高股息率股票的相对价值大幅提升。6展示了利率下行时期，中证红利全收益指数相对于中证全指全收益指数的累2014.01-2016.12：1020144.6%下降至20163.0%，而在此区间内中证红利全收益指数相对于中证全指全收益指24.51%。2021.01-2023.08：10年期国债收益率从2018年初的3.2%下降至2023年8月312.6%，而在此区间内中证红利全收益指数相对于中证全指全收益指数的。从历史利率下行的时间段来看，高股息率股票往往有着出色表现。受新冠疫情、国内经济增速放缓等影响，2020年以来我国利率中枢持续下行。今年6月和8月央行进行了两次降息，利率下行环境下，高股息的权益资产具备更高的配置价值。图（2014.01-2016.12）

图7：10年期国债收益率和中证全收益指数的超额收益走势（2021.01-2023.08）资料来源：， 资料来源：，短期市场波动中抗跌，近年表现持续占优根据中证全指全收益指数将股票市场划分为上涨、下跌和震荡市三种类型。图8展示了中证红利全收益指数和中证全指全收益指数的走势情况，长期来看，中证红利全收益指数相对于中证全指全收益指数具有显著的超额收益。图8：不同市场环境下的指数走势（20160101-20230831）资料来源：，1展示了在市场下跌和震荡环境中不同指数的收益情况。可以看到，在下跌市和震荡市中中证红利全收益指数的优势明显，基本都能超越中证全指全收益指数202275202210月3115.78%，9.20%。2023年美国流动性收紧、国内经济修复弱于预期等内外不确定性加剧，盈利稳定且能抵御市场波动的高股息率股票迎来行情，2023年2月19日至2023年8月31。表不同市场环境下的指数区间收益起始日期结束日期市场类型中证全指全收益中证红利全收益超额收益2016010120160128下跌-28.24%-23.87%4.37%2016112920180124震荡1.95%24.87%22.92%2018012420190103下跌-32.78%-24.55%8.22%2019041920190606下跌-15.10%-12.09%3.01%2019060620200323震荡2.48%-8.63%-11.11%2020071320201102震荡-2.98%0.73%3.71%2021021920210324下跌-10.31%1.29%11.60%2021032420220106震荡10.02%14.04%4.02%2022010620220426下跌-25.83%-9.33%16.50%2022070520221031下跌-15.78%-9.20%6.58%2023021920230831下跌-6.03%5.10%11.12%资料来源：，汇添富红利产品矩阵产品矩阵汇添富基金旗下的红利产品包括ETFETFLOF3只产品。其中汇添富中证红利ETFAETFLOF跟踪的是中证港股通高股息投资指数，反映港股通范围内连续分红且股息率较高的股票的整体表现，是极致高股息的代表。图9：汇添富红利产品矩阵资料来源：绘制中证红利指数100央企股东回报指数选取中华人民共和国国务院直属特设机构国资委下属现金分红或回购总额占总市值比率较高的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企股东回报主题上市公司证券的整体表现；中证港股通高股息投资指数从符合港股通条件的中国香港上市公司证券中选取30表2：指数编制方案指数名称指数代码样本空间 选样方法中证红利000922.CSI中证全指指数样本空间中满足以下条件的沪深A股和红筹企业发行的存托凭证： 对样本空间内证券按照过去三年平均现金股息率过去一年日均总市值排名在前80%； 由高到低排名，选取排名靠前的100只上市公司过去一年日均成交金额排名在前80%； 证券作为指数样本。过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1。中证全指指数的样本空间中满足以下条件的沪深A股和红筹企业发行的存托凭证：（1）属于中华人民共和国国务院直属特设机构国资委央企名录，以及实际控制权或第一大股东归属于中华人民共和国国务院直属特设对样本空间内证券按照过去三年平均现金分红和央企股东回报932039.CSI

机构国资委的上市公司证券；80%；80%；01。

回购总额占总市值比率由高到低排名，选取排名前50的证券作为指数样本。剔除样本空间内过去一年日均成交金额低于港股通高股息

中证香港300指数样本中符合港股通条件的证券且过去三年连续现5000万港元的证券；(CNY)

0的证券。对样本空间内剩余证券，计算其过去三年的30的证券作为指数样本。资料来源：，指数介绍3个指数的持仓成分股特征和业绩表现。中证红利指数202383118.51%，持仓106.31%，2023年前十大权重股涨跌幅均较25.03%。表3：中证红利指数前10大权重股（截至20230831）股票代码股票简称成分股权重一级行业股息率总市值(亿元)2023年收益，截至20230831600028.SH中国石化2.89%石油石化5.86%6814.7043.54%600395.SH盘江股份2.07%煤炭6.48%135.880.14%601000.SH唐山港1.91%交通运输5.97%198.5229.09%600282.SH南钢股份1.80%钢铁6.83%225.6424.81%600398.SH海澜之家1.69%纺织服装5.70%325.7051.84%601088.SH中国神华1.68%煤炭9.05%5351.9711.10%600350.SH山东高速1.65%交通运输5.89%327.6926.26%603156.SH养元饮品1.63%食品饮料7.33%310.6818.13%601328.SH交通银行1.62%银行6.72%3617.4325.07%002563.SZ森马服饰1.57%纺织服装3.27%164.6120.29%资料来源：，从行业分布来看，中证红利指数的行业配置主要集中在银行（18.84%）、钢铁（9.56%）、交通运输（9.47%），前三大行业占比合计37.87%。图10：中证红利指数的行业分布（截至20230831）资料来源：，300、中证50012个月的股息率大5%以上，高于其他宽基指数。图中证红利全收益指数与主要宽基指数波动率对比 图中证红利指数与主要宽基指数股息率对比资料来源：， 资料来源：，5-10走势显著高于中证500全收益和中证全指全收益指数。图中证红利指数与主要宽基的市盈率对比 图中证红利全收益指数与主要宽基的净值走势资料来源：， 资料来源：，央企股东回报指数202383134.37%，104.85%，2023年大部分股票收益19.36%。表4：央企股东回报指数前10大权重股（截至20230831）股票代码股票简称成分股权重一级行业股息率总市值(亿元)2023年收益，截至20230831600028.SH中国石化7.3%石油石化5.86%6,814.7043.54%601088.SH中国神华4.2%煤炭9.05%5,351.9711.10%600019.SH宝钢股份3.6%钢铁4.60%1,349.0910.30%601857.SH中国石油3.2%石油石化5.45%13,642.1160.50%002128.SZ电投能源3.1%有色金属3.77%297.0111.36%600449.SH宁夏建材2.8%建材2.50%74.6034.84%000830.SZ鲁西化工2.7%基础化工6.39%195.53-12.89%600027.SH华电国际2.6%电力及公用事业3.92%483.70-10.40%601598.SH中国外运2.5%交通运输3.49%358.9251.77%000877.SZ天山股份2.4%建材3.50%667.95-6.52%资料来源：，从行业分布来看，央企股东回报指数的行业配置主要集中在钢铁（14.07%）、建筑（12.61%）、石油石化（11.40%），前三大行业占比合计38.08%。图15：央企股东回报指数的行业分布（截至20230831）资料来源：，从波动率来看，央企股东回报全收益指数在2018至2020年，波动率低于沪深3005002021宽基指数。从股息率来看，2022年底央企股东回报指数近12个月的股息率5.33%2023年上半年中特估概念涨幅较大，20238月的股息率数值3.50%。图央企股东回报全收益指数与主要宽基指数波动率对比 图央企股东回报指数与主要宽基指数股息率对比资料来源：， 资料来源：，PE（TTM）500全收益和中证全指全收益指数。2022年以来央企股东回报300500以及中证全指全收益指数均表现强势，尤其2023年中特估概念爆发的背景下。图央企股东回报指数与主要宽基的市盈率对比 图央企股东回报全收益指数与主要宽基的净值走势资料来源：， 资料来源：，港股通高股息指数截至2023年8月31日，港股通高股息指数前十大权重股占比合计为45.78%，10大权重股的平均202322.81%。表5：港股通高股息指数前10大权重股（截至20230831）股票代码股票简称成分股权重一级行业股息率总市值(亿元)2023年收益，截至202308310316.HK东方海外国际6.58%工业84.67%694.713.61%0386.HK中国石油化工股份5.61%能源8.87%7444.6727.08%1088.HK中国神华5.44%能源12.73%5846.7213.93%0857.HK中国石油股份5.27%能源8.41%14903.2265.56%0941.HK中国移动4.03%电信服务6.57%14729.0934.17%0883.HK中国海洋石油4.00%能源10.85%6584.9942.85%2343.HK太平洋航运3.86%工业15.25%112.12-9.52%0998.HK中信银行3.76%金融10.32%2552.4510.79%0728.HK中国电信3.62%电信服务6.44%5405.2330.02%1288.HK农业银行3.62%金融8.96%12893.839.64%资料来源：，从行业分布来看，港股通高股息指数的行业配置主要集中在银行（19.51%）、石油石化（14.87%）、交通运输（12.57%），前三大行业占比合计46.96%。图20：港股通高股息指数的行业分布（截至20230831）资料来源：，20182021的波动率与恒生中国企至今波动率低于恒生中国企业全12个月的股息率大小显著高于主要宽基指数，201920206%-7%之间，202114%以上。图港股通高股息全收益指数与主要宽基指数波动率对比 图港股通高股息指数与主要宽基指数股息率对比资料来源：， 资料来源：，2019年以来持续下降，20214倍附近，相比恒生中国企业指数和恒生指数估值明显偏低。从净值走势来看，自2017年以来港股通高股息全收益指数净值基本高于恒生中国企业全收益指数和恒生全收益指数，尤其是在市场下跌区间，港股通高股息全收益指数抗跌能力较强。图港股通高股息指数与主要宽基的市盈率对比 图港股通高股息全收益指数与主要宽基的净值走势资料来源：， 资料来源：，2023831、9.85、4.62，相比对应宽基指数，三大红利指数的估值均偏低，具备一定14.64%，5.40%3.50%。指数对比252023831日，三个指数均在周期上游和中游制造板块的配置比例较高，此外中证红利指数在金融和消费板块有较TMT板块有一定的配置。图25：指数的板块分布对比（截至20230831）资料来源:，图26展示了三大红利全收益指数的净值走势，可以看到港股通高股息全收益指数的波动和弹性更大，而中证红利全收益指数和央企股东回报全收益指数的走势更加平缓。2023年以来三大红利指数均出现了明显反弹。图26：不同指数净值走势（20170103-20230831）资料来源:，6300500指全收益、恒生全收益、恒生中国企业全收益指数的业绩情况。201713202383110.73%，其次是中证红利全收益指7.75%。从波动率来看，港股通高股息全收益指数的波动最大，其次是央企股东回报全收益指数、中证红利全收益指数；从最大回撤来看，三大红利全收益指数的最大回撤均小于主要宽基指数，港股通高股息指数的最大回撤最高，为30.17%，而中证红利指数和央企股东回报指数的最大回撤均值30%以内。表6：指数业绩比较（20170103-20230831）中证红利全收益央企股东回报全收益港股通高股息全收益沪深300全收益中证500全收益中证全指全收益恒生全收益指数恒生中国企业全收益指数年化收益率8.06%7.75%10.73%4.09%-0.06%1.16%0.64%-2.27%年化夏普比54.00%49.00%57.00%31.00%10.00%16.00%14.00%2.00%年化波动率16.95%18.79%22.00%18.53%20.29%18.68%21.15%23.76%区间最大回撤-27.08%-24.13%-30.17%-37.21%-39.41%-33.73%-49.20%-56.95%资料来源：，AA汇添富中证红利ETF产品介绍产品信息ETF表7：汇添富中证红利ETF基本信息基金简称汇添富中证红利ETF基金全称汇添富中证红利交易型开放式指数证券投资基金基金管理人汇添富基金基金托管人招商银行比较基准比较基准投资目标中证红利指数收益率投资类型股票型基金，被动指数型基金紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。投资策略

0.20%2.00%。本基金属于股票型基金，其预期的风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基本基金属于股票型基金，其预期的风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基风险收益特征 金。同时本基金为指数基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数表现，具有与标的指数相似的风险收益特征。托管费率 0.10%/年管理费率 托管费率 0.10%/年网上现金认购起始日 2023-09-19 网上现金认购截止日 2023-09-21网下现金认购起始日网下现金认购起始日基金管理人2023-08-01购买份额（M）M＜50万份50万份≤M＜100M≥100万份网下现金认购截止日2023-09-21认购费率0.80%0.50%1000元/发售代理机构网下现发售代理机构办理网上现金认购、网下股票认购时可参照网下现金认购费率结构，按照不金/网上现金/网下股票高于0.80%的标准收取一定的佣金。认购资料来源：，ETF（认购代码：560023；证券代码：560020）的网上现金认20239192023921日，网下现金认购日期为2023年8月1日至2023年9月21日。分红条款表8展示了中证红利全收益指数相对价格指数分年度超额收益情况，可以看到2016年以来的分年度超额收益均在3%-6%之间，表明中证红利指数的分红空间充足且稳定。表中证红利指数和全收益指数对比年份中证红利全收益中证红利超额收益2016-4.30%-7.64%3.34%201721.34%17.57%3.77%2018-16.15%-19.24%3.08%201920.88%15.73%5.14%20208.18%3.49%4.69%202118.19%13.37%4.82%2022-0.37%-5.45%5.08%202308318.16%2.74%5.41%资料来源：，ETFETF更加注重分红。基于本基金的性质和特点，本基金收益分配不须以弥补浮动亏损为前提，基金管理人有权根据实际情况决定是否进行分红，但满足以下条件，本基金每年至少进行一次收益分配：每年10月最后一个交易日对基金相对标的指数的超额收益率进行评价；计算本基金份额净值增长率、标的指数同期增长率、超额收益率。其中，超额收益率按以下方式确定：超额收益率=本基金基金份额净值增长率-标的指数同期增长率。当超额收益率大于0时，基金管理人可以按照如下规则进行收益分配：（含1.25MAX（60%）。1.2560%。其中，一年期定期存款税后利率以收益评价日当日中国人民银行公布为准。基金经理简介2016920218月任中证指数有限公司研究员、高级研究员。20219月加入汇添富基金管理股份有限公司，ETFETFETFETF202383126.37亿元。表9：晏阳先生管理的基金（20230831）基金代码基金简称起始任职日期规模，亿元560070.SH央企股东回报ETF2023052410.38512820.SH银行业ETF202305223.81560060.SH碳中和ETF202207133.66159652.SZ有色50ETF202301163.40501305.SH港股高股息LOF202304131.98159912.SZ深300ETF202305220.89159931.SZ金融ETF202304130.62017519.OF汇添富北证50成份A202212270.58560030.SH800价值ETF202306200.56159630.SZ中证100ETF基金202210200.24017907.OF汇添富中证上海环交所碳中和联接A202303140.13018774.OF汇添富华证专精特新100指数A202307110.10资料来源：，基金公司简介20052月，是中国一流的综合性资产管理公司之一。公司总部设立于上海。公司及旗下子公司业务牌照齐全，拥有全国社保基金境内委托投资管理人、全国社保基金境外配售策略方案投资管理人、基本养老保险基金投资管理人、保险资金投资管理人、专户资产管理人、特定客户资产管理子公司、QDIIRQFIIQFII格。汇添富基金自成立以来，形成了独树一帜的品牌优势，被誉为“选股专家”，并以优秀的长期投资业绩和一流的客户服务，赢得了广大基金持有人和海内外机构的认可和信赖。目前，汇添富基金已经发展成为长期业绩亮眼、产品布局完善、业务领域全面、2023年二季度，汇添297QDIIETF产品类别丰富。2023831集基金）数量达到36只，合计规模达到438.43亿元。）表10：汇添富基金非货币ETF（20230831））基金代码基金简称基金成立日基金经理（现任规模，亿元159928.SZ消费ETF20130823过蓓蓓108.63510810.SH上海国企ETF20160728吴振翔71.72560050.SHMSCI中国A50ETF20211029吴振翔,乐无穹64.40515800.SH800ETF20191008过蓓蓓,乐无穹48.92560080.SH中药ETF20220926过蓓蓓22.11159929.SZ医药ETF20130823过蓓蓓19.86560090.SH证券指数ETF20230227董瑾12.26159796.SZ电池50ETF20220303董瑾10.47560070.SH央企股东回报ETF20230524晏阳,乐无穹10.38159839.SZ生物药ETF20210201过蓓蓓7.06513260.SH恒生科技ETF基金20220831乐无穹6.98516390.SH新能源汽车ETF20210603过蓓蓓5.77517080.SH沪港深500ETF基金20210201董瑾4.99512650.SH长三角ETF20190726乐无穹4.45516920.SH芯片50ETF20210727乐无穹4.20512820.SH银行业ETF20181023晏阳3.81560110.SH中证1000ETF基金20220729乐无穹3.71560060.SH碳中和ETF20220713董瑾,晏阳3.66159652.SZ有色50ETF20230116董瑾,晏阳3.40159660.SZ纳指100ETF20230330过蓓蓓3.38159930.SZ能源ETF20130823董瑾2.66516290.SH光伏ETF基金20210809董瑾2.49517850.SH张江ETF20220428吴振翔1.76513290.S