202112 新能源汽车2022年度策略技术平价全球蓄力创新迭代穿越周期

1/39业评级业评级告日期1-12-29电气设备新能源新能源汽车2022年度策略技术平价全球蓄力，创新迭代穿越周期核心观点：持续打造爆款车型，特斯拉宣布全球范围内标续车型使用磷酸铁锂电RT皮卡产品有望为销量泵入全新动力。⚫供应链：技术嬗变穿越周期。2020年是电池结构创新元年，2021年提升均衡性能引领平价之路，技术连续迭代将帮助优势企业穿越供需链，尤其美国市场上宁德时代与特斯拉、福特、菲斯克达成合作，国铁锂长技术周期，以德方纳米的硝酸铁液相法和磷酸锰铁锂、富临精工的草酸解液的核心利润将从六氟磷酸锂转向添加剂，其中天赐材料、永太科国轩高科，磷酸铁锂材料创新型企业德方纳米、富临精工及添加剂平⚫风险提示。销量不及预期；技术升级不及预期；投产进度不及预期。36752ikungfcomcnSFCCENoBOI48003594jichengwei@请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。21-12-2621-12-2621-12-2621-12-26开启全新篇章21-12-2021-12-20jiangshuxia@2/39告网略报告|电气设备司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2021E2022E2021E2022E2021E2022E2021E2022E.SZ/10/314.9611.2851.8663.6532.410.SZ85/10/312.62103.3844.3430.38亿纬锂能.SZ/11/022.3669.7651.4490.5163.780.SZ/08/300.450.6977.8373.8863.09.70德方纳米.SZ3.23/11/014.249.0754.3878.3140.040.SZ/09/01.570.571.0052.7230.0539.2620.000.SZ/11/012.424.6248.7125.5239.2320.24.SZ/10/143.7152.1222.0640.9117.75.708.SH/10/252.333.9253.9432.0642.4125.950.SZ50/10/262.854.6088.2554.6749.6936.120.SZ/08/270.580.6221.1419.7713.769.SH/10/312.363.5566.4344.1652.4135.22莱克.SZ4/08/2400.250.4684.5645.9650.1329.66.SZ/08/092.023.3381.5149.4454.6334.553.SH/11/040.601.1070.2757.47.SZ/02/26.051.5013.298.85按照最新收盘价计算3/39告网略报告|电气设备 4/39告网略报告|电气设备表索引 3：全球新能源汽车月度销量(万辆) 6 12 15 kg 5/39告网略报告|电气设备 PF 表11：磷酸(锰)铁锂不同工艺路线下性能指标及降本路径 26 6/39告网略报告|电气设备(一)磷酸铁锂+智能化打开需求空间ct及新能源汽车渗透率00000全球汽车销量(万辆)新能源汽车渗透率2015201620172018201920202021.1-10数据来源：凤凰汽车网、汽车资讯、广发证券发展研究中心增速000全球新能源汽车销量(万辆)YOY2015201620172018201920202021.1-10%%%%%%%图3：全球新能源汽车月度销量(万辆)0697081 月 4月 7月8月 量同比增速 8%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%l上磷酸铁锂电池后续配套小鹏P5等车型，有望进一步提高装机占比，而随着国产特车型有望以成本优势在全球范围内进一步打开新能源汽车销量空间。表1：全球磷酸铁锂电池需求量预测(GWh)AAAEEEEEE全球乘用车(万辆)80.8.56海外乘用车(万辆)7/39告网略报告|电气设备344全球新能源汽车(万辆)16.2.9YOY56.2%6.1%37.8%91.6%92.3%35.4%35.9%33.4%带电量(kWh).7kWh)全球动力电池需求量(GWh).9磷酸铁锂装机量(GWh)4111.8YOY.0%占比%%磷酸铁锂商用车占比磷酸铁锂乘用车装机量(GWh).465.5磷酸铁锂商用车装机量(GWh)：真锂研究，工信部，广发证券发展研究中心放车型，夯实2021年中国市场由政策驱动向产品驱动转型的趋势，而政策支持下车段影响下，2021年仍实现较高增速，美国市场在新能源SUV和皮卡的产品周期。表2：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测AAAAAEEEEEE全球乘用车(万辆)806.8.5YOY6YOY万辆)1YOY用车(万辆)79.3YOY其他地区乘用车(万辆)YOY%344全球新能源汽车(万辆)16.2.9YOY全球乘用车需求量(GWh).3中国商用车电需求量(GWh)全球动力电池需求量(GWh)1.9YOY全球平均单车带电量(kWh)8/39告网略报告|电气设备(二)10-20万元市场有望贡献巨大增量新10万以下10万-20万20万-25万25万以上0%10万以下10万-20万20万-25万25万以上0%数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心年以来五菱宏光MINIEV为代表BAA潜力价格带缺乏爆款年二季度开始比亚迪DM-i等新车型逐步拉升A级车销量份额。A00A0ABC0%2018.102018.122019.022019.042019.062019.082019.102019.122020.022020.042020.062020.082020.102020.122021.022021.042021.062021.082021.10落至5.12%，随着以比亚迪DMi为代表的车型销9/39告网略报告|电气设备UVQ1-Q3小鹏P5、零跑C11、哪吒S/U、广汽AIONS2021版、广汽AIONY、长城WEY拿铁DHT、比亚迪海豚、秦DM-i、宋ProDM-i、元Plus等，以中小紧凑车型为主。随着该价格带新车型上市交付，叠加特斯拉Model3/Y、蔚来等高价格带车型改款磷酸铁爆款，10-20万价格带新能源车供给侧优质车型稀缺情况有望缓解。表3：2021-2022主要新上市新能源乘用车情况别型价格(万元)蔚来跑吒A轿车-600521000X年U9-16-500S年Mi年年年年A0轿车年A轿车9-128-15年AIONS2021A轿车-600AIONY-60010/39告网略报告|电气设备AIONLXPLUSEVC级轿车2022年1月1000(增程)北汽极狐αSEVC级轿车25-342022年4月525-603长安汽车C385EVA级轿车2022年600WEYDHTHVA级SUV16-182022年长城汽车闪电猫EVA级轿车2022年700桃猫年3tron年A轿车0-550Mach-E-660Ariya年-610年-565：汽车之家、凤凰汽车、广发证券发展研究中心2022年10-20万元价格带内性价比、智能化车型有望实现突破。20万元价格以流平台，共装配32个传感器，保证智能驾驶信息输入质量，通过本土化的智能驾驶体验打造独特智能化标签。而比亚迪e平台3.0力作的海豚则扛起纯电动性价比产品燃油车市场精准渗透。表4：2021年10-15万价格带重点燃油车与电动车对比众表车型A轿车A轿车A级轿车A级轿车型间809010808032021.3位数5555555(L/100km).9\\L)77\\7厂商指导价(万元)5.707.495.892.185.7011率(kW)Nm)百公里加速(s)km/h)11/39告网略报告|电气设备电池容量(kWh)\\\\44.946\充充电时间(h)\\\\\慢充充电时间(h)\\\\8\质保公里里里里本2021款第5T款版型401km骑士21400km标准：太平洋汽车、汽车之家、广发证券发展研究中心表5：2021年15-20万价格带重点燃油车与电动车对比东风日产一汽大众广汽丰田比亚迪广汽埃安小鹏汽车代表车型逍客速腾凯美瑞宋PLUS新能源AIONS小鹏P5类型A级SUVA级轿车B级轿车A级SUVA级轿车A级轿车动力类型燃油燃油燃油PHEV/EVEVEV上市时间2020.082021.052021.022021.032020.032021.09座位数555555综合油耗(L/100km)6.25.65.51.5\\油箱容积(L)57506060\\厂商指导价(万元)15.49-18.8913.59-16.5917.98-26.9814.68-19.9813.96-20.5815.79-22.39轴距(mm)264627312825276527502768NECD续航(km)9198931091505410460最大功率(kW)1118513181100155最大扭矩(N*m)194250210135225310百公里加速(s)8.78.59.67.5最高车速(km/h)电池容量(kWh)\\\8.350.655.9充充电时间(h)\\\0.40.5慢充充电时间(h)\\\10里本款LCVTXV21款TSIDSG卓越版2.0E精英版AIONS2021款2021款DMiPlus60智领51KM尊荣型0G：太平洋汽车、汽车之家、广发证券发展研究中心12/39告网略报告|电气设备(一)欧洲市场：碳排放压力增强持续性SchmidtautomotiveResearch，2021年1月至10月欧洲新能源汽车总销量达到176000欧洲汽车销量(万辆)YOY40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2015201620172018201920202021.1-10至13.00%。29%2.72%1.46%29%2.72%1.46%1.88%0.98%1.08%12%10%8%6%4%2%0%56789567890数据来源：ACEA、Wind、广发证券发展研究中心量及增速0 (万辆)OY0%0%0%0%0%0%0%%201520162017201890图12：欧洲月度新能源汽车销量(辆)2016年2017年2018年000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Fitfor盟正式提出(基于1990年水平)，2035年起所有注册的新车都必须达到零排放。欧洲在中短期内将大力推动新能源汽车以及动力电池的生产销售，同时加速充电桩等配套设施的 13/39告网略报告|电气设备税收优惠基础设施配套最新政策变化国人使用月税费用充电桩提供收减免。 础税税车辆中纯电动免税，插混车两年免。对充电桩购置安装费用给予75%补贴。调补贴门槛和标准。兰对清洁能源设施建设给充扣。--“MovesIII”立即生效，--2020年临时上调2000欧型补贴上调，插混高6800欧元--动车。c偏好，有望持续推进热门车型更迭。欧洲传统车企占据主流市场，大众、雷诺日产间价格(万元)带电量(kMp) StellantisJeepWagoneer插混2021.11大型SUV65--14/39告网略报告|电气设备tonale插混2022.06紧凑型SUV-----041-110--车-12车11110405ive111212跑543H/60ETech--ETechElectricQ-119-18-050/610RTREK--11--11.9711--12-ning中-0福特E-Transit(全顺)angMachEGT1210-0Venza中----1011-11.4拉ck------rty1049-108---(二)美国市场：政策提速有望迎来需求拐点pct着拜登政府新一轮清洁能源减排以及电动化替换政策，叠加强有力购买15/394.5%4.0%3.5%3.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%略报告|电气设备0000美国汽车销量(万辆)YOY2015201620172018201920202021.1-10%%%量及增速美国新能源汽车销量(万辆)YOY002015201720192021.1-1020%00%%%%%0%4.28%4.28%1.96%1.74%0.90%0.64%20172018201920202021.1-10图16：美国新能源汽车月度销量(辆)000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月该命令设定了美国到2030年无排放汽车销量达50%的目标，配合联邦层面燃油经济标准、补贴最高额提升至1.25万美元(本土组装+美国劳工组织成员)以及退坡门槛——《重建美好未来法案》，该法案拟延长退补时间，取消单一车企20万元补贴限16/39告网略报告|电气设备表8：美国政府新能源汽车政策主张对比规模目标产业链扶持产品类型税收补贴燃效目标温室气体排放目标巴黎协定相关政策马(2015)持电绿色交通(2009)加强充电基础设施建设(2016)式混合动力轻款(2009)每年250g/km(2016)(2016)《清洁电力计划》《美国清洁能源和安案》普---/辆电动车税收每年-(2020)《美国优先能源计划》登邦政府车队电年排放汽车电业补贴中税收抵免最高排放(2050)《清洁能源革命与环计划》《关于加强美国在清洁汽车和卡车领域领导地位的行政命令》《重建美好未来法案》：搜狐、汽车公社、鑫椤资讯、广发证券发展研究中心企结构利好国内供应链切入。美国市场上，特斯拉独占新能源汽车销售应链，考虑美国市场需求旺盛和全球成本优化，上海工厂已完成了主要出口中心的德时代于2021年11月签订供货协议，国轩高科公告17/39告网略报告|电气设备汽车车企市占率3.6%3.0%4.1%4.3%4.8%%%%49.8%拉代起亚福特月美国新能源汽车销售市占率%%%%4.3%4.7%%%.6%田雪佛兰特沃尔沃马普迪众其他FLightning、R1T丰富电动皮卡市场。传统车企入局新能源车市场，F新势端电动轿车领域。间价格(万元)ntiseepWagoneer1106-----11111112.97-----福特ningE-Transit(全顺)angMachEGT春1210--00拉Yck11--.4----11中488---041-110--12111104车车-05宝马iXxDrive50电动2021.11SUV53-76111.563018/39告网略报告|电气设备1212跑54311-Venza中----10通XUSMIFA11rty1049-108---rBB--022Q3---穿越周期(一)动力电池：引领技术创新，加快渗透海外17年以高能量密度、长续航里程为导向的国内补贴政策开启了动力电池材料环节的红利期，各环节新技术工艺渗透率迅速攀升，如正极环节的三元材料、隔膜至高端动力类产品，如恩捷股份从LG化学和SDILG当升科技2018年初受益于三星SDI、LG化学储能需求拉动，2019年认证通过SK创新动力产品，从而把握新一轮成长机遇跻身行业前列。链红利由材料环节向电池环节切换：广发证券发展研究中心km至的CTP和CTC技术、比亚迪刀片电池、国轩高科JTM技术等结构创新以及磷酸铁锂中国本土企业的综合竞争力。19/39.2%%.8%.6%%4.4%%13.6%22.9%LGI.2%%.8%.6%%4.4%%13.6%22.9%LGI松下G三星SDI远景AESC高科13.1%2.7%27.9%%%24.1%10.5%%略报告|电气设备图21：2021年1-10月全球动力电池市占率图22：2020年全球动力电池市占率.0%2.3%7.8%25.9%.0%%0%6%24.9%G松下三星SDISK创新远景AESC21.9%LG化学.8%ESC%%34%21.4%%争优势，而比亚迪和国轩高科的技术优势主要体现在磷酸铁锂电池上，分别通过刀片和JTM等结构创新拓展磷酸铁锂应用范围，国轩高科同时承接科技部重点专项成随着国内锂电产业链的快速壮大，本土电池企业逐渐加快技术整合，例如宁德时代ATL能、电动两轮车等领域的中型电池业务，同时20/39告网略报告|电气设备业乘用车电池技术储备全景图时代、国轩高科和比亚迪的磷酸300Wh/kg三元电芯实现装车，230Wh/kg磷酸铁锂电芯和110Ah半固态电池的研发均取得突破，而比亚迪的磷酸铁锂系统能量密度在刀片电池技术带动下也将不断上国内乘用车磷酸铁锂龙头企业系统能量密度演进图(Wh/kg)21/39告网略报告|电气设备CTP(CelltoPack，无模组动力电池包)技术：将电芯直接集成至电池产效率提升了50%，系统成本降低10%，冷却性能提升10%。在能量密度上，传统WhkgCTP池包能量密度则可达到200Wh/kg以上。根据搜狐新闻，宁德时代研发联席总裁梁成都在2020世界新能源汽车大会上的介绍，公司计划于2022年实现无热扩散的CTP电池技术。宁德时代CTP电池包现套北汽新能源、蔚来、戴姆勒等车企。宁德时代的CTC(CelltoChassis)电池技术，即将电池集成至底盘，可视为据乘用车解决方案部总裁林永寿在第五届动力电池应用国际峰会上的介绍，采用打造全新高端智能汽车品牌的合作关系，以及长安新能源规划突破CTV(CelltoVehicle)、MTV(ModuletoVehicle)关键技术，宁德时代CTC技术有望加快产业化进度。22/39告网略报告|电气设备(2)刀片电池：比亚迪刀片电池改变了电芯排布方式和结构，使得电池包形状薄而长，采用无模组化设计，电芯长度范围从435mm到2500mm，具有高安全、长续航里程达到600km，寿命长达8年120万公里。比亚迪磷酸铁锂刀片电池于2020年3月量产，搭载的首款车型为2020年7月上市的比亚迪汉EV，后续将搭载2021款EV和宋PlusEV以及滴滴定制车型D1等车型。(3)国轩高科JTM(JellyRolltoModule)技术：作为一种全新的卷芯到模容不同模组的尺寸规格。23/39告网略报告|电气设备来中国动力电池企业已经陆续启动对国际车企的输出供应，其中宁德时代海外订单启磷酸铁锂车型周期，磷酸铁锂电池有望打开海外接受度，推动中国企业全球市占提高。表10：中国动力电池企业海外乘用车客户拓展进度一览电池企业细信息供货时间12福特供应商/2021.11菲斯克5GWh/年动力电池采购协议2023-20242021.11现代磷酸铁锂电池供应，在韩国设立分布/10025戴姆勒成为戴姆勒EQ系列下一代电动汽车的重要供应商/06拉/.06劳斯莱斯为新车型SilentShadow供应动力电池/2021.02现代为电动汽车专用底盘E-GMP平台供应商/宁德时代2020.01特斯拉为Model3供应磷酸铁锂电池2020.07-2022.0603108/05金额达亿元/0707-2023.0105供应软包电池/05池/03/03电池/获现代汽车定点项目，有望于2022年供应刀片电池/福特05/福特05/24/39告网略报告|电气设备07/12120502议///提供锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)/12议/10供应动力电池/11027亿纬锂能10德国宝马/07/.03代起亚/08供应三元软包电池旺达10沃尔沃资质审核并获得客户释放的技术要求文件/06/05关车型02504026蜂巢能源07/(二)磷酸铁锂：持续构建壁垒，开启进阶之路富临月德方纳米公告拟建设曲靖10万吨磷酸盐系项目，预计2023年磷酸锰铁锂和铁红工艺的磷酸铁锂有望实现规模化量产，推动磷酸铁锂长期技术升级。25/39告网略报告|电气设备锂源通过机械研磨均匀后在高温煅烧碳包覆制备磷酸铁锂；液相法将原材料在液体法+铁红这四种路线。产品克容量较高。但相比液相法物料混合不均匀，较为依赖前驱体磷酸铁产能和理化品质。(3)液相法+硝酸铁工艺原料来源广泛，可外购铁块与硝酸自制硝酸铁降低合控难度较大。的导电性、铁源无毒环保成本更低。有较好的低温和倍率性能，但电池级的铁红要严格控制纯度和粒度分布，对铁源铁红的要求较高。26/39德方纳米德方纳米略报告|电气设备硝酸铁液相法产品循环性能强，草酸亚铁工艺压实密度优越。液相法如德方纳表11：磷酸(锰)铁锂不同工艺路线下性能指标及降本路径技术路线磷酸锰铁锂表企业德方纳米德方纳米型号XC1DY-1s压实密度(g/cm3)2.4=密度(g/cm3)0.81C3℃保持率好循环性能5.5%料源碳酸锂碳酸锂碳酸锂碳酸锂/磷酸锂碳酸锂磷源磷酸、磷酸一氨磷酸一铵磷酸一铵磷酸一铵、磷酸锂磷酸一氨源铁硝酸铁酸亚铁酸亚铁硝酸铁酸磷酸硝酸磷酸铁源、环保成本较低氨水成本优势+硫酸铵回收磷酸锂成本低、草磷酸铁锂大宗化趋势，行业集中度提升。磷酸铁锂材料行业自2017年后工艺不断成熟，同质化竞争凸出，另一方面液相合成法等低成本工艺在价格倒逼下获得市场青睐，相关企业迅速打开销路，至2018年沃特玛事件相关磷酸铁锂供应商受到拖用车、小动力等新型产品拉动，湖南裕能等供应商市场份额明显提升。%27.0%%%2%5%9.0%11.0%%5.6%20.0%%8%27/39略报告|电气设备.0%%4.7%%24.0%24.0%41.4%%%%2.7%3.4%成本优势将重构行业壁垒，如净化磷酸、双氧水等管道运输可以节约运输和包装费保障稳定供给，强化了磷酸铁锂产业链合作趋势。合作一览磷、酸、铁、锂四位一体综合布局对应的供应链管理和降本能力，将成为奠定28/39告网略报告|电气设备材料对比：广发证券发展研究中心(三)添加剂：决定长期电解液竞争格局的全球生产份额逐年提升，以国泰华荣、天津金牛为代表国内厂商陆续配套国内锂电池客户，全球份额达到30%以上，2011年前后在电解液重要原材料六氟磷酸锂在多氟多、天津金牛等厂商努力下实现国产化后，成本优势进一步发挥，2014年后顺FEC解液行业的第四轮产业红利期。29/39告网略报告|电气设备加剂是指改善电解液的电化学性能和提高阴极沉积质量而加入电解液中的添加物。电解液添加剂种类众多，在电解液中质量占比小、单位价值高，在不提高生产成本和改变生产工艺的情况下就能够定向优化电解液的导电率、阻燃性能、过充电保护、倍率特性等性能。随着电池厂对安全性、充放电倍率、循环寿命、高电压特性等性能电解液添加剂的重要性尤为突出，其研发和应用日渐成为电解液企业最核心的竞争力之一。盐以及传统的VC、FEC等酯类物质，具备成SEI膜、阻燃等作用，添加于电解液中性能、循环性能等指标。名称点点酸酯碳酸亚乙烯酯VC--1.提高电极容量；2.电池1.电池循环性能提高；2.仅作用于EC+DMC的溶1.降低电池热稳定性；2.仅作用于PC+DEC+DMCSEISEI有机酯酸硫酸乙烯酯--提高电池循环性能格较高1.减少高温放置后电池的充放电性能循环次数30/39告网略报告|电气设备磺酸酯1,3-丙烯磺酸内酯PST-1.促进SEI膜的形成；2.提高循环寿命型锂盐硼酸锂低1.热稳定性好；2.高温性3.电池阻抗大；4.作添加抑制LiPF6分解。草酸硼酸锂中1.热稳定性好；2.高温性2.首次产生SEI膜时有较多气泡生成，影响电池性酰亚高1.热稳定性好；2.阴离子2.对正极集流体铝箔有腐双草酸磷酸锂/LiDP高抗小；2.改善电池循环性与FEC等添加剂配促进SEI膜的形成胺锂I高1.热稳定性和化学稳定性成较稳定SEI膜，且阻抗1.工艺复杂，成本高；2.对正极集流体铝箔有腐蚀VC和FEC是使用较为广泛的电解液添加剂。碳酸亚乙烯酯(VC)是锂电池电解液中的核心添加剂，能够在锂电池初次充放电中在负极表面发生电化学反应形成固体电解质界面膜(SEI膜)。FEC添加剂是为高倍率动力电池电解液定向开发的核C目进31/39告网略报告|电气设备VC局.4%21.4%.4%21.4%FEC%4.1%27.1%48.8%tankVC产量(吨)FEC产量(吨)00020142015201620172018