202112 新能源车22年供需展望之二：锂资源约束下的三元正极供需紧平衡

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供，由中信建投(国际)证券有2020/12/172021/1/172021/2/172021/3/172021/4/172021/5/172021/6/172021/7/172021/8/172021/9/172021/10/172021/11/172020/12/172021/1/172021/2/172021/3/172021/4/172021/5/172021/6/172021/7/172021/8/172021/9/172021/10/172021/11/17朱玥zhuyueAC执证编号：S1440521100008马天一matianyibjAC执证编号：S1440521110004市场表现99%79%59%39%%-1% 上证指数相关研究报告 电力设备证券研究报告·行业深度报告三元正极供需紧平衡锂资源限制三元正极22年供给，二线产能因锂资源不足而开工增约22万吨，增量主要来自容百、振华、长远和当升等头部供应商；锂资源2022年供给紧张延续，将限制二线正极厂商产能，考虑中性条件下锂资源供给增量后，预计限制三元正极产能28QQ吨。新能源汽车景气延续，三元正极全年92万吨需求。预计全球2022万吨，需求受新能源汽车销量影响，季度分布前低后高。预计2022年正极材料供需紧平衡，关注高镍三元估值修复在考虑锂资源限制三元正极产能的情况下，预计三元正极2022年供需紧平衡。三元正极在磷酸铁锂强势的大背景下，估值显著被压制，当前市值下2022年三元正极材料整体估值约30倍，对比磷酸铁锂50倍估值偏低，这一估值压制背景下，重点关注高镍三元投资机会，1)今年以来高镍三元渗透率不降反升，目前接近20%，行业运行景气，下游需求强势，预计2022年渗透率继续上升；2)4680大圆柱电池及复合膜等产业趋势利好三元正极材料，特斯拉及头部电池厂背书下，推广进度或超预期；3)2022年三元高镍行业产能扩张较为克制，产能集中在头部企业，格局仍较明朗；4)全球多款焦点高镍车型2022年上市，或带动需求再上台阶，推荐具有一体化生产优势的容百科技、华友钴业，推荐产品具有差异性的振华新材等。风险提示新能源汽车产销不达预期，全球疫情加重，原材料价格大幅上涨。告网页的重要声明1告网电气设电气设备 页的重要声明2告网电气设电气设备 页的重要声明3告网电气设电气设备2022年三元正极材料128万吨产能，高镍三元行业景气运行产能(万吨)0000科055杉杉5Ecopro0金属00005LG自产001产学5.3三元材料供给合计(万吨).0资料来源：各公司公告，中信建投容百出货量登顶，格局不断优化升，页的重要声明4告网电气设电气设备容百科技15%1415%优美科5%5%11%南通瑞华6%长近锂科长近锂科10%7%厦门钨业6%当升科技6%新乡天力8%新乡天力8%9%8%容百科技14%宜宾锂宝3%3%湖南杉杉5%12%邦普6%巴莫科技巴莫科技10%5%厦门钨业6%长远锂科10长远锂科10%湖南瑞翔7%8%资料来源：真锂研究，中信建投天力锂能湖南杉杉当升科技3%3%当升科技3%贝特瑞8%天津巴莫35%容百科技46%当升科技长远锂科6%6%容百科技33%贵33%7%广东邦普7%贝特瑞12%天津巴莫26%资料来源：GGII，中信建投资料来源：GGII，中信建投加烧结时间，一般相对中低镍三能。烧结是正极制备的核心环节，烧结温度和烧结响，更为复杂的烧结工序增加了高镍三元的制页的重要声明5告网电气设电气设备资料来源：容百科技招股说明书，中信建投工艺和设备温度气氛低高锂湿度要求次数度较大低氧气腐蚀度较小高资料来源：知网，中信建投高镍产品单吨盈利较强，高头盈利中枢较高。页的重要声明6告网电气设电气设备正极毛利率更高价价三元材料(811/动力)-平均价00%%%%017年018年017年018年020年019年资料来源：SMM，中信建投利率行业经营向好，行业存货周转天数、应收账款天数持续走低2020年以来，全球新能源汽车销量不断创新高，对应正极行业经营持续改善，存货周转天数与应收0存货周转天数90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0应收周转天数2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3资料来源：各公司公告，中信建投资料来源：各公司公告，中信建投高镍三元渗透率不断提升，2022年有望实现戴维斯双击三元高镍新车型储备丰富，有望拉动渗透率底部持续提升电池正极按材料类型分为三元材料(NCM/A)和磷酸铁锂材料，就应用上看，三元材料对应高容量，三元高镍正在和铁锂路线共同取代三元中场。页的重要声明7告网电气设电气设备h.0.0%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中信建投透率持续提升。523型622型811型NCA磷酸铁锂其他%0%资料来源：鑫椤，中信建投页的重要声明8告网电气设电气设备拉型EV2022年EV2023年EV2022年底车EVC2022年EVC2021年底EVC2021年底tronEV/riyaEVEV/EV2022年EV2022年EV2022年底EV21-2022EV2022年EV2022年BoltEUVEV2022年EV2022年EV22-2023dEV21-2022IDCROZZEVIDCROZZEVID3EVA级轿车2021年DXEVDXEV田vianMustangMach-EFR1TR1SEVEVEVEVEV022年022年2022年资料来源：各公司公告，中信建投页的重要声明9告网电气设电气设备全球新能源汽车带动三元正极材料需求持续旺盛全球新能源车销量(万辆)同比增速(右)060%40%30%020%10%0%2018A2019A2020A2021E2022E2018A2019A2020A2021E2022E资料来源：Marklines，中信建投资料来源：Marklines，中信建投%中国新能源乘用车中国新能源商用车同比增速中国销量-BEV中国销量-PHEVBEV占比002018A2019A2020A2021E2022E%%%%%0002017A2018A2019A2020A2021E2022E资料来源：Marklines，中信建投资料来源：Marklines，中信建投页的重要声明告网电气设电气设备2017A2018A2019A2020A2021E2022E资料来源：中汽协，中信建投资料来源：中汽协，中信建投以资料来源：Markl!ues，中信建投资料来源：各国官网，中信建投页的重要声明告网电气设电气设备0欧洲-销量-BEV欧洲-销量-PHEV同比120%100%0%2018A2019A2020A2021E2022E资料来源：Marklines，中信建投资料来源：各国官网，中信建投01E2E池产量中国装机量合计(GWh)0元14海外装机量合计(GWh)元94量合计池5011机全球储能电池装机量(GWh)4全球电动工具电池装机量(GWh)5555全球两轮车电池装机量(GWh)55552全球三元正极需求合计(产量口径)357全球铁锂正极需求合计(产量口径)1024资料来源：各公司公告，中信建投在锂资源限制下预计三元正极预计全年供需紧平衡页的重要声明告网电气设电气设备.00正极产量增量362年三元有效供给22年三元极限供给(锂资源配套供给)资料来源：各公司公告，中信建投三元材料供给合计(万吨).0其中：因资源限制无法释放的三元产能(万.6锂资源限制下三元供给(万吨)310.5三元需求(万吨)966资料来源：各公司公告，中信建投页的重要声明告网电气设电气设备资料来源：Wind，中信建投角圆柱电池及系统有望成为“广义三元”电池的技术标杆之一。用荐产品具有差异性的振华新材等。页的重要声明告网电气设电气设备2021年2022年2023年2021年2022年2023年05.SH.2.1业99.SH3.0.0材-U07.SH48.SH8.2.173.SZ6.5.619.SZ.92.3340.SZ.84.SH.78.9.8资料来源：各公司公告，中信建投，市值为2021年12月14日收盘价页的重要声明告网电气设电气设备风险提示新能源汽车产销不达预期，全球疫情加重，原材料价格大幅上涨。页的重要声明告网电气设电气设备朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师，2011-2015年任《财经》新能源行业高级记者。专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，获2020年新财富评选第四名，金麒麟第三名，马天一：中信建投证券电力设备及新能源研究员，天津大学化工硕士，研究方向为锂电池材料及上游资源。页的重要声明告网电气设电气设备说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普指数为基准。级10-10%之间本报告署名分析师在此声明：(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。体说明股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。本报告由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能