202110 电动车2021年9月专题报告：9月国内销量大超预期限电对产业链影响有限

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业超预期，限电对产业链影响有限--电动车2021年9月专题报告首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@ 联系电话：021-601997982021年10月22日11摘要：摘要：9月国内销量大超市场预期，限电影响有限令9月国内销量大超市场预期，海外季末冲量，缺芯不改向上趋势。9月国内电动车销量大超市场预期，销35.7万辆，同环比+148%/+11%，乘联会9月电动乘用车批发34.7万辆，同环比+184%/+14%；零售33.4万辆，环+33%，零售渗透率21%，环比+4pct，特斯拉、新势力及比亚迪等自主品牌表现亮眼，超预期，全年销量预期提升至320-330万辆(含出口)，同比增长135%+。欧洲9月销量环比强势复苏，主流10国合计销量为19.8万辆，同环比+41%/+55%，渗透率24.5%，同环比+11.7/+1.4pct，电动化加速，全年我们预计销200万辆以上。美国9月电动车销5.0万辆，同比+46%，环比+3%，特斯拉为销量主力，传统车企新能源车开始发力，全年有望达65万辆。我们预计2021年全球销量超600万辆，Q4仍有上修空间，2022年维持40%+高增长，销量达到870万辆+。令限电对电动车产业链影响较小，中游龙头排产环比持续向上；Q4电池涨价预期强烈。整体来看，限电政策对电动车产业链影响较小，但正负极由于行业高耗能特点及地域分布受到限电限产的影响较大，高于其他电池材料环节和电池环节。锂电下游需求持续高景气，10月随着新增产能释放，叠加限电影响基本消除，头部厂商排产再上台阶，环比+5%左右。成本端看，电价上浮对负极石墨化成本提升影响最大，其余环节电耗占总成本比重较低，电价上涨对成本影响较小。锂电下游需求旺盛，中上游供需偏紧，我们预计Q3排产提升叠加涨价的利润弹性体现，盈利能力好于预期，龙头业绩环比再增20%。Q3二线电池企业已涨价，Q4电池涨价预期强烈，电池环节盈利底部已过，看好龙头企业业绩增长。令投资建议：我们全面看好锂电中游和上游锂资源龙头，22年隔膜、铜箔、石墨化偏紧，锂价格可能超市场预期，高镍、碳纳米管需求加速，我们继续重点推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲美国电动车供应商(重点推荐宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、中伟股份、新宙邦、科达利、汇川技术、当升科技、欣旺达，建议关注宏发股份、三花智控)；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性(重点推荐天赐材料，建议关注华友钴业、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份，及二线锂资源公司融捷股份、江特电机、天华超净等)；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头(重点推荐比亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质、诺德股份，关注中科电气、嘉元科技国轩高科)。令风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。22限电整体影响有限，正负极受影响相对较大中游排产进一步向上，锂价跳涨超预期行业重点新闻及龙头公司信息跟踪投资建议与风险提示3344预期。tA图：国内电动乘用车月度销量(万辆)2050月月月19年20年21年282%601%273%208%%%203%02%0%数据来源：乘联会，东吴证券研究所9876543210图：分车型月度销量(万辆)ABC19-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0955线新势力销量亮眼，其中比亚迪销7.04万辆，同环比+270%/+16%，特斯拉中国销5.60万辆，同环比汽乘用车出口0.46万辆。图：新势力品牌月度销量(辆)202101202102202103202104202105202106202107202108202109环比21累计413662来2想49004323鹏444%威马400740274346汽946%4015450841427跑041074404444840956数据来源：乘联会，东吴证券研究所同比 (乐观)同比 (悲观)同比 (乐观)同比 (悲观)Q，同比+185%。9月电动车2021全年销量我们预期320-330万辆(含出口)：2021年全年电动车销量我们预期320-330万辆(含出口)表我们对国内电动车销量预测(万辆)4月2019A销量9.65.312.69.710.415.288.58810.514.5120.32020A量9.810.913.82024.8133.72021E (乐观)量17.911.022.620.621.725.637.541.646.6340.02021E (中性)量36.837.541.6330.22021E (悲观)量32.135.3338.5320.3合合计Q2Q1Q3Q42019A2020A120.32019A2020A120.3133.727.512.635.325.824.534.533.060.8销量同同比-27%-54%41%84%11%2021E销量125.7340.0107%107%154%销量2021销量同比 (同比销量2021销量51.5310%67.9163%94.9175%115.9330.291%91%147%106.0320.3774%140% 数据来源：中汽协，东吴证券研究所国内：达到200万辆补贴上限，国内：达到200万辆补贴上限，我们预计影响较小30%，且原则上每年补贴规模上限约200万辆。截至2021年9月份，国内电动车销量累计达215.7万辆，超过200万辆补贴上限标准，但目前暂无补贴调整政策，我们预计今年补贴整体不受影响。表乘用车每年补贴变化(万元) 贴1年补贴2年补贴幅度1.6220-22年分别退10%/20%/30%纯电乘用车(续航里上车贴1.261.751年补贴1.131.582年补贴0.911.26幅度表国内电动车逐月累计销量(万辆)国内电动车销量(万辆)02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09OC表我们对国内电动车销量预测(分车企口径，万辆)企业2019A2020A同比2021年1-9月同比2021E同比2022E同比自主品牌比亚迪22.118.3-17%33.4213%56.8210%111.797%北汽新能源15.12.6-83%-19%2.910%438%上汽乘用车7.67.712.0245%20.5167%22.912%吉利汽车7.0-57%4.5184%7.7157%13.779%奇瑞汽车4.74.4-7%152%9.4115%9-4%广汽新能源4.46.036%7.9103%13.4122%16.524%长城汽车441%8.5254%14.4156%15.1江淮汽车.60.5-86%2.1462%.6613%.5-3%长安汽车2.8-35%409%9.3409%40%上通五菱616.6176%30.0410%50.9208%49-4%合资车上汽大众.9.1-20%3.048%62%6.834%华晨宝马.22.7-15%3.370%105%7.127%东风日产-11%0.6-20%-12%0.9-12%广汽丰田122%0.9-1%24%-1%一汽丰田0.90.8-10%0.838%63%6%一汽大众0.4.3731%4.169%7.0110%7.12%上汽通用0.3488%56%2.966%2.8-4%东风本田0.20.7256%215%2.1200%-16%沃尔沃亚太0.10.5385%0.582%0.982%36%北京奔驰00.40.7214%189%17%独资特斯拉中国0.113.813707%29.8271%42.1205%75.880%新造车势力蔚来汽车2.14.4108%6.6152%11.0152%19.476%小鹏汽车2.655%353%9241%17.999%威马汽车2.241%2.9109%4.182%32%合众新能源164%4.1348%6265%11.998%零跑汽车0770%7.980%理想汽车.1231%9.3198%18.7101%乘用车合计95.1110.616%185.4208%303.3174%447.347%-自主品牌86.171.6-17%111.1235%188.9164%269.2142%-合资品牌10.114.544%16.885%28.596%32.694%-新造车势力7.023.4232%27.6230%43.887%81.9196%-特斯拉013.729.8283%42.1207%75.8154%客车8.06.0-25%2.5-36%5-17%7.4196%专用车7.46.5-3%9.578%14.5121%10.511%9数据来源：乘用车销量来自中汽协，商用车来自合格证，东吴证券研究9数据来源：乘用车销量来自中汽协，商用车来自合格证，东吴证券研究所118.6135.815%197.4201%322.8138%477.5142%4%4%令欧洲8月销量同比上升54%，21年累计销量同比大增。8月欧洲共销售13.81万辆，同环比+56%/-5%，电动车渗透率14.15%，同比+6.28pct，环比+1.18pct；1-8月共销售121.24万辆，同比+104%。令2021年8月大众集团位居欧洲地区销量第一。分车企来看，大众集团8月销量4.09万辆，同比+138%，环比-1%，市占率29.63%，位居第一。Stellantis8月销量1.57万辆，环比-25%，位列第二。令ID.3欧洲位列销量第一，新车型迅速起量。ID.38月销量7927辆，环比+44%，同比+1938%，为欧洲最畅销车型，2021年1-8月累计销量4.40万辆，同比+8826%。Model3和ID.4为欧洲8月第二和第三畅销车型，Model3销7837辆，环比+660%，ID.4销量4789辆，环比+24%。新车型EnyaqiV、Fiat500、Leon等迅速起量。图表：欧洲8月电动车销量市占率(分车企%)图表：欧洲8月电动车销量市占率(分车型%)2%大众集团现代-起亚汽车集团戴姆勒集团宝马集团Tesla产联盟福特集团上海汽车工业(集团)总公司其他odelZOEMustangMach-EsGLKClass其他11数据来源：Marklines，东吴证券研究所率图表：欧洲月度销量(左/万辆)&同环比(右/%)图表：欧洲电动车渗透率(左/万辆，右/%)500%3030%%550-100%0电动车销量同比环比电动车销量渗透率 1数据来源：Marklines，东吴证券研究所率有望超50%。令我们预计2021Q4冲量明显，且增长质量提升：2021年9月销量强势复苏，我们预计10月销量继续回升，表我们对欧洲电动车销量预测(万辆)4月计2018A量36.32019A量54.06%6%9%2020A量3.08.914.914.114.524.1127.12021E (乐观)量8.99.320.013.216.021.414.313.821.019.122.927.3208.41%2021E (中性)量21.021.01%17.319.924.8201.22021E (悲观)量21.021.01%15.817.322.5194.8合合计万辆Q1Q2Q3Q42019A2020A122312122312171335185354127销量同同比198%135%176%45%90%2021E销量69208 (乐观)同比2021E销量40514962201 (中性)同比73%197%42%2021E销量95 (悲观)同比12数据来源：Marklines，东吴证券研究所销量有望达65万辆，同比增长90%+。图表：2020年9月及2021年9月美国电动车销量(分车企，万辆)sla吉利控股集团(Geely)ntis0.00.51.01.52.02.53.03.5202109202009图表：美国市场电动车2020-2021年销量(左/万辆，右/%)765432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021同比450%400%350%250%200%150%100%0%季末冲量，全年车型多元趋势明显图表：美国2021年1-9月电动车销量市占率(分车企)车企2021年9月电动车销量2021年1-9月电动车销量销量 (万辆)销量 (万辆)动Teslatt (Geely)田集团-12%antis8%tt起亚车集团集团22%ct福特集团66%89%集团用集团pct图表：美国2021年1-9月电动车销量市占率(分车型)丰田集团现代起亚汽车集团丰田集团现代起亚汽车集团福特集团通用集团大众集团宝马集团其他14数据来源：Marklines、东吴证券研究所美美国：众议院筹款委员会通过提案，政策有望加速落地筹款委员会2021年9月15日通过提案，补贴标准设定为4000美元(基础金额)+3500美元(2027年前40kwh以上，2027年后50kwh)+4500美元(美国工会单位生产的车企，不包括特斯拉、大众及进口)+500美元(零部件50%美国化且电池本土生产)。因此，满足以上条件的电动车将获得共计12,500美元抵免。新法案提高补贴额度，取消单一车企累计销量不超过20万辆的补贴门槛，政策落地后有望进一步刺激美表美国电动车政策梳理政策要点众议院筹款委员会通过提案，主要内容：1)将在2027年前为电池容量达到40千瓦时、在工会设施生产并且使用美国生产电池的电动车提供1.25w美元税收抵免；2)取消单一车企累计销量不超过20万辆的补贴门槛拜登签署行政令要求2030年电动化率50%7参议院财政委员会提出清洁能源提案，其中提出：1)取消单一车企20万辆累计销量的补贴限制，改为当年电动车销量占比超50%后退税补贴才会退坡；2)单车补贴金额上限由7500美元上修至1.25w美元，8款以及140亿美元其他电动车税收优惠。拜登政府的1740亿美金投资中有1000亿美金为消费者税收抵扣拜登提出基建计划，拟投资1740亿美元发展电动车领域数数据来源：美国国会官网、东吴证券研究所2019A2020A2019A2020A美国：全年我们预计达65万辆，22年政策有望加速落地提出30年电动车渗透率达到50%的目标，大超市场预期，后续配套政策有望加速推出，我们预计美国电动车国电动车共销售43万辆，同市场预期及新车型不断贡献增量的影响，我们预计全年销量65万辆，同比翻番以上增长表美国电动车销量预测(万辆)4月2018A销量35.12019A销量同同比2.61122%22.447%2.64%4%22.08%22.52%22.723%22.5-14%2.7--19%2.8--37%2.6-25%3.0--27%3.6--29%332.0-9%2020A销量同比同比3.3227%3.13.129%1.9--27%1--50%11.4-44%11.9-30%22.4-4%22.97%3.4221%3.846%3.310%10%3.3-8%-8%331.7-1%2021E销量65.5 (中性)同比7%24%161%321%305%163%138%70%46%98%126%95%102%QQ1Q2Q3Q4合计销量7.77.27.99.132.0同同比-41%20%10%9%销量8.34.38.710.431.7同同比-40%10%14%-1%8%2021E销量12.514.815.722.565.5 (中性)同比62%105%98%147%105%16数据来源：Marklines，东吴证券研究所表全球电动车销量预测(万辆)海外：新能源乘用车销量(万辆)20182018A882019A1032020A1702021E3032022E4452023E5902024E8212025E1,2232030E2,723-增速54%16%66%78%47%32%39%49%18%-欧洲336541271272152803354366101,314-美国353232701402173265211,512-其他国家1717111826376092-102国内：新能源车销量合计(万辆)1221191343004295416849132,209-增速5151%-2%12%125%43%26%26%34%19%国内：新能源乘用车销量(万辆)1011011041212844105176568802,148国内：新能源专用车销量(万辆)772227国内：新能源客车销量(万辆)86666667全球：新能源车销量合计(万辆)2102223046038741,1311,5062,1364,933-增速52%6%37%99%45%29%33%42%18%国内动力类电池(GWh)9.7海外动力类类电池(GWh).3全球动力电池(GWh)990.8108.8133.9268.0420.7590.1858.21336.03510.1-增速0%5%19数据来源：Marklines，东吴证券研究所，对电动车产业链影响有限，控制二氧化碳排放，“能耗双控”下多个省市开始限电、限产。限电政策已波及江苏、浙江、湖南、内蒙古等20余个省份。动车产业链整体影响有限。部分厂商9月下旬受限产影响，其中正负极由于行业高耗能特点及电池环节。电动车产业链整体受限电政策影响不大。图各地限电政策梳理 省份限电措施四川暂停非必要性生产、照明、办公负荷 云南9月11日，要求加强重点行业生产管控，包括确保绿色铝企业9-12月份月均产量不高于8月份产量青海8月20日部分电解铝企业收到通知，提醒企业提前做好有序用电准备，目前具体限电时间及限电方案尚未通知 新疆昌吉州严管电解铝产能产量，自8月份开始，全区5家企业月产量合计不得超过23.8万吨 安徽于9月22日启动全省有序用电方案河南部分加工企业限电三周以上内蒙古建议8-12月有序用电压限负荷湖南9月22日发布橙色预警，将用电负荷控制在2600万千瓦以下 和非实施有序用电措9月23日按照东北电网指令，16时37分采取限电措施，全省九个市区均执行限电，延边地区部分用户停电黑龙江9月10日与辽宁、吉林及蒙东地区同时启动有序用电，由于部分用电企业没有严格执行有序用电方案，造成9月23日紧急拉闸限电贵州根据省内电力缺口规模分4个等级进行预警，并启动相应级别响应 宁夏高耗能企业停限产一个月重庆部分工厂8月初限电停产 广西出台了新的双控措施，要求从九月份开始对电解铝、氧化铝、钢铁、水泥等高耗能企业实行限产，并给出了明确的减产标准陕西本年度已投产“两高”项目在上月产量基础上限产69月份限产 浙江印染厂、污水处理厂、化工厂等高耗能企业将在9月21日-30日关停，其中印染企业聚集地绍兴市柯桥区相关企业将停产 负 19数据来源：证券时报，东吴证券研究所苏溧阳000苏溧阳00000309800000规划产能2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E建宁德201501001200宁德时代广东肇庆300000203030州00525005圳庆亿纬锂能广东惠州湖北荆门江苏盐城江苏启东5090电耗占成本比重150%成本提升0%成本提升0.15%5%成本提升电价上浮20%成本提升30%池环节受限电影响较小。图宁德时代、比亚迪、亿纬锂能产能分布(GWh)图电池厂商产能地区分布单位(GWh)产能产能占比福建7841%江苏4423%广东2312%青海9%湖北84%陕西%重庆7%总计193100%图电池厂商单位产量电耗成本20(度/kwh)0.5单位产品耗电量电价(元/kwh)单位产品电耗成本单位产品总成本0.01(元/wh)0.65单位产品电耗成本单位产品总成本 数据来源：各公司公告，东吴证券研究所铁锂正极5000(度/吨)0铁锂正极5000(度/吨)0.4单位产品耗电量电价(元/kwh)电耗占成本比重186%成本提升0%成本提升0.19%电价上浮15%成本提升电价上浮20%成本提升37%限电影响，但成本端影响较小影响幅度在15%左右。湖南为主要受到影响的地区，其次为广东，从产量来看，湖南地区、江苏地区部分厂商受到限电比较低，电价上涨对成本端影响较小。经测算三元正极、铁锂正极电耗占成本比重分别为1.9%、7.43%，电价上浮承压能力较强，成本提升幅度有限(电价上浮20%时，三元、铁锂成本分别提升图三元正极厂商产能地区分布(万吨)有效产能产能占比湖南25.8%宁夏0.73.1%天津61%四川6.1%浙江0.93.9%福建25.8%江苏.1135%河北0.83.5%湖北6.1%贵州61%总计22.9100.0%图铁锂正极厂商产能地区分布(万吨)有效产能产能占比湖南177%云南4.516.0%广东195%安徽4.6%山东.72.5%河北.725%江苏.51.8%湖北4.0142%江西3.5%青海07.1%贵州071%四川3.5%总计28.21000%图三元正极厂商单位产量电耗成本图铁锂正极厂商单位产量电耗成本极8000(度/吨)0.4单位产品耗电量电价(元/kwh)单位产品电耗成本单位产品总成本0.32(万/吨)17(万/吨)单位产品电耗成本单位产品总成本0.21(万/吨)2.9(万/吨)电耗占成本比重743%成本提升37%%成本提升%电价上浮15%成本提升电价上浮20%成本提升 数据来源：各公司公告，东吴证券研究所22前驱体3100(度/吨)0.5单位产品耗电量电前驱体3100(度/吨)0.5单位产品耗电量电价(元/kwh)单位产品电耗成本单位产品总成本0.17(万/吨)8.5(万/吨)2.00%成本提升0.10%%成本提升%%成本提升30%0%成本提升限，成本端影响较小驱体电耗成本占比较低，电价上涨对成本端影响较小。经测算三元前驱体电耗占成本比重2.00%左右，电价上浮承压能力较强，成本提升幅度有限(电价上浮20%时，三元前驱体成本提升0.40%)。图三元前驱体厂商产能地区分布(万吨)图三元前驱体厂商单位产量电耗成本有效产能产能占比湖南11.038.3%贵州6.522.6%浙江19.2%甘肃5.9%湖北2.07.0%江苏2.07.0%总计28.7100.0%电耗占成本比重46电耗占成本比重4600%2000%电价上浮5%成本提升电价上浮10%成本提升4.60%电价上浮15%成本提升电价上浮20%成本提升负极：石墨化耗能高限电影响较大，电价上浮成本端将承压。图石墨化产能地区分布(万吨)2021Q3产能2021Q3产能占比内蒙古12.241.3%四川6.020.3%贵州.210.8%广东4.013.5%西.812.9%福建0.31.0%合计29.5100.0%图负极厂商单位产量电耗成本负负极(含石墨化)1.7万(度/吨)0.35负极石墨化1.3万(度/吨)0.35单位产品耗电量电价(元/kwh)单位产品电耗成本单位产品总成本0.46(万/吨)单位产品电耗成本单位产品总成本0.46(万/吨)1(万/吨)图主流负极厂商产能分布(万吨)产能2019A2020A2021E2022E泰来西阳37753443663775377544444杉杉股包头10241010份555州42444津5111544圳3883344388388 数据来源：各公司公告，东吴证券研究所深圳合肥深圳合肥小。图隔膜厂商产能地区分布(万吨)上海广东江西6江苏安徽湖南内蒙古山东%合计图恩捷股份、星源材质产能分布(万吨) 企业基地规划产能2019A2020A2021E2022E上海3.533.53.53.5 珠海1612151616江西通瑞16461416恩捷股份无锡16491416材质合肥4.544.54.54.5 重庆611.56江苏南通0.8材质图隔膜厂商单位产量电耗成本单位产品耗电量电价(元/kwh)1500(度/万平)0.5耗成本0.075(元/平)产品总成本0.65(元/平)11.79% 数据来源：恩捷股份、星源材质公告，东吴证券研究所产受到一定影响，整体影响有限电耗成本占比较低，电价上浮对总成本影响较小。铜箔单位产品电耗成本为0.45万元/吨，电耗占成本比。图铜箔厂商产能地区分布(万吨)2021Q3产能2021Q3产能占比东南北.1%.5计16.4图主流铜箔厂商产能分布(万吨)2020年底2021年底诺德股份青海2.52.5惠州灵宝华鑫灵宝2.53嘉元科技梅州2.12.7湖北中一孝感0.60.6安陆0.40.4铜冠铜箔池州2.52.5合肥铜陵威华铜箔梅州2.0.0图铜箔厂商单位产量电耗成本箔9000(度/吨)0.5单位产品耗电量电价(元/kwh)单位产品电耗成本0.45(万/吨)单位产品总成本6(万/吨)7.50%成本提升38%%成本提升%%成本提升%成本提升 25数据来源：诺德股份公告，东吴证券研究所226，环比+4%，其中CATL产量12GWh(环+2%)，LG8.6GWh(环持平)，三星4GWh(环-7%)，松下3.9GWh(环-3%)。扣除海外电池厂商后，国内主流动力电池厂月度产量23.4GWh，环比+8%。图表：国内主流动力电池厂月度产量(左/GWh)及环比(右/%)50-10%2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月27数据来源：物理化学协会，东吴证券研究所+25%。其中三元装机6.14GWh，同环比+46%/+15%，占比39%，铁锂装机9.54GWh，同环比令9月电池产量23.20GWh，同比大增169%：2021年前三季度电池产量为135GWh，同增209%，Q3为Wh图表：国内电动车月度装机电量(GWh)图表：国内电动车月度电池产量(GWh)864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20年21年同比环比%501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20年21年同比环比% 28数据来源：中汽协、东吴证券研究所h (%)序号企业名称9月装车量 (GWh)1宁德时代8.8756.5%2比亚迪2.7917.8%3国轩高科0.644.1%4航锂电0.634.0%5塔菲尔新能源0.473.0%6欣旺达0.312.0%7蜂巢能源0.281.8%8亿纬锂能0.261.6%9孚能科技0.221.4%10捷威动力0.161.0%比 (%)序号企业名称1-9月累计装车量 (GWh)1宁德时代46.7950.8%2比亚迪14.7316.0%3中航锂电5.646.1%4LG新能源5.085.5%5国轩高科4.725.1%6蜂巢能源1.701.8%7亿纬锂能1.701.8%8塔菲尔新能源1.531.7%9孚能科技1.491.6%10捷威动力1.051.1%29数据来源：中汽协、东吴证券研究所，市占率30%机量8.6GWh，占德时代遥遥领先第二名、第三名。202108 (GWh)8月环比宁德时代LG化学松下比亚迪SKI三星SDI%中航锂电国轩0%EnvisionAESC蜂巢能源其他1.8全球合计25.2TopTop10量 1宁德时代49.1030.3%2LG化学39.7024.5%3松下21.5013.3%4比亚迪12.507.7%5SKI8.805.4%6三星SDI7.904.9%7中航锂电4.602.8%8国轩高科3.202.0%9AESC2.501.5%10PEVE1.701.0% 前10总量151.5093.5% 全球总量162.00100%30数据来源：SNE、东吴证券研究所Q3同比QQ3同比Q3根据物理化学协会产量数据，Q1-Q3铁锂正紧张的限制。图表：各环节总产量及头部企业材料产量(万吨)9月同比环比环比Q1同比材料厂商Q3环比同比宁德时代34.39%156%动力电池39.9267%3.70%116.7300%9.20%316.3435.6%26.32%三三元正极33.2354%54%-7%-7%1010.047474%6%6%227.21122%比亚迪容容百科技当升科技天津巴莫贵州振华长远锂科德方纳米12.811.721.091.100.900.812.82229%42%15%-9%-2%--13%41%164%142%114%77%137%69%228%铁锂正极3.96144%6%11.19154%27%26.7193%湖南裕能湖北万润龙蟠科技贝特瑞贝特瑞1.631.241.0644.5516%15%12%18%186%110%70%81%负极5.9743%-2%17.8260%8%48.56201%杉杉股份江西紫宸广东凯金2.582.412.202%-8%-8%-2%49%49%15%15%61%隔膜6.73108%3%19.68133%10%52.92179%上海恩捷星源材质7.252.9024%3%202%172%电解液4.2752%10%11.8460%19%30.2190%天赐材料新宙邦3.752.13225%0%65%73%31数据来源：物理化学协会、东吴证券研究所H环比4%H环比4%2021H1832021H22021E52022E.0.0.0.0.0.073方面，虽原材料价格上行，但宁德维持电池价格稳定，公司通过ctp技术、合格率和产能利用率提消化，毛利率基本维持。材料环节，同时受益于国内高增长及全球化采购，海外电池企业LG、SK预示订单均翻倍，各环H，部分龙头公司全年有望超市场预期。表国内主流厂商产量测算(万吨)2019A2020A2021H12021H2H2环比2021E同比2022E同比2023E同比2024E同比2025E同比宁德47.05%lg3%0.0sk4.010.043%0%3%松下3.029%3%比亚迪14.00%7%2.0主流厂商合计126.0167.7147.06%206.040%353.0585.0895.01,240.01,670.0百2019A2020A来6邦832数据来源：中汽协，东吴证券研究所505MB钴：25.3(高级)/253美元/磅(低级)近7天：2.3%/2.3%.近30天：5.0%/5.0%底部至今涨幅26.8%/26.7%17-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-09MB钴(高级)美元/磅(左轴)MB钴(低级)美元/磅(左轴)钴：长江有色(万/吨)(右轴)1000三元523：22.45万元/吨，近7天8.7%，近30天22.7%三元622：23.65万元/吨，近7天9.2%，近30天三元811：25.95万元/吨，近7天8.4%，近30天16.4%5磷酸铁锂：5.9万/吨，近7天0.0%，近30天9.3%底部至今涨幅：21.6%017/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/09 磷酸铁锂三元523三元622三元811百川工业级碳酸锂：16.75万/吨，近7天7.7%，近30天54.4%百川电池级碳酸锂：17.63万/吨，近7天7.3%，近30天52.8%氢氧化锂SMM：15.75万/吨，近7天6.1%，近30天34.6底部至今涨幅：104.3%/101.5%/96.9%84217/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/05百川电池碳酸锂氢氧化锂SMM百川工业级碳酸锂价格涨至45万元/吨六氟磷酸锂：45万/吨，近7天0.0%，近30天0.0%底部至今涨幅：80.0%3溶剂EC：1.4万元/吨，近7天0.0%，近30天3.7%3溶剂DMC：14.5元/kg，近7天0.0%，近30天0.0% 2211017/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/09 EC(左轴)溶剂DMC(石大胜华，元/kg)(右轴)六氟磷酸锂(右轴)50454035302520151050 数据来源：百川，CIAPS，东吴证券研究所2021：NCM5322021：NCM6222021：铁锂三元电芯原材料成本单位用量 (/GWh)单位单位价格 (万)单位成本 (元/wh)单位成本占比单位用量 (/kwh)单位单位价格 (万)单位成本 (元/wh)单位成本占比单位用量 (/GWh)单位单位价格 (万)单位成本 (元/wh)单位成本占比正极材料1710t18.40.2851%1660t19.60.2952%1980t7.00.1229%正极导电剂(AB)ttt正极黏贴剂(PVDF)ttt分散剂(NMP)7t7t8t正极集体流(铝箔)ttt负极活性物质(石墨)970t3.90.036%927t3.920.036%1000t3.20.036%负极粘结剂1(SBR)tt0t负极粘结剂2(CMC)t9t420t9负极集流体(铜箔)ttt电解液1010t6.120.0510%1000t6.120.0510%1500t6.200.0819%隔膜(湿法涂覆)1800万m22.00.036%1700万m22.000.032000万m22.00.048%壳体&辊压膜及其他1套1套1套电芯材料成本合计(元/wh)0.55100%0.55100%0.43100%其中，钴锂成本占比钴(从金属含量口径)212t13%202t11%-碳酸锂(正极+电解液含量)710t23%679t20%20t22%六氟磷酸铁锂121.2t20t80t9%镍20t12%603t13%-BMS及高压线束、箱体0.0913%0.0912%0.10119%折旧(元/wh)0.057%0.057%0.0565%电费、人工费等(元/wh)0.057%0.057%0.0671%成本合计(元/wh)0.75100%0.74100%0.63792%合格率95.5%95.0%95.0%成本合计(wh/元，不含税)0.780.780.67价格(wh/元，含税)1.051.050.90毛利率价格上涨5%对应毛利率价格上涨10%对应毛利率价格上涨15%对应毛利率价格上涨5%对应车企成本上升(万元)价格上涨10%对应车企成本上升(万元价格上涨15%车企成本上升(万元)数据来源：百川，物理化学协会，东吴证券研究所4、行业及龙头公司信息跟踪恩捷股份Q3预告：量利齐升，高景气度持续，业绩基本符合市场预期令公司预计2021Q3归母净利润6.5-7.4亿元，环比增长5%-20%，基本符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3固。需求，我们预计Q3隔膜实际确认收入8亿平+，环比+15%左右。我们预计Q3隔膜单平利润0.85元/平左右，令2022年行业供给紧张，景气度进一步提升，公司产能扩张领先。公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年令盈利预测与投资评级：考虑到下游景气度持续，公司龙头地位稳固，我们维持预计2021-2023年归母净利表：公司季度业绩情况(百万元)2021Q3E2021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1营业收入(百万元)1,950.61,443.21,701.71,140.7887.8552.9119.71%161.05%61.58%56.63%22.99%-15.76%毛利率46.42%48.51%45.64%41.57%35.28%47.38%归母净利润(百万元)650-740618.1432.1472.1322.1183.2138.2101.80%—129.74%237.46%212.59%116.51%32.63%3.70%-34.89%归母净利率31.69%29.94%27.74%28.24%20.63%25.00%扣非归母净利润(百万元)578.8405.0430.95292.07162.15105.34256.95%284.44%116.10%26.66%13.17%-41.32%扣非归母净利率29.67%28.06%25.32%25.60%18.26%19.05%数据来源：数据来源：公司公告，东吴证券研究所星源材质Q3预告：量利齐升，加大扩产力度，业绩符合市场预期令公司预计2021Q3归母净利润0.98-1.04亿元，环比增长97%-109%，符合市场预期。公司预计2021Q1-Q3Q元QLG业务全年贡献3亿元以上利润。亿元(原预期3.1/5.9/8.1亿元)，同比增长165%/118%/61%；对应现价PE分别110/51/32倍，给予2022年表：公司季度业绩情况(百万元)数据来源：数据来源：公司公告，东吴证券研究所新宙邦Q3预告：电解液量利齐升，业绩超市场预期令公司预计2021Q3归母净利润4.2-4.5亿元，环比增长50%-60%，超市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母令多点开花，H1电解液量利双升超市场预期，氟化工+电容器业务持续增长。我们根据行业情况拆分公司2021翻番，主要受益于公司溶剂产能释放+添加剂价格上涨；我们预计2021Q3电容器化学品贡献0.25亿元左右净令氟化工+电容器化工品稳健增长，半导体客户持续拓展。此前公司预计募投项目1万吨新产能于2021年投产，正处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付。我们预计公司半导体业务2021年有望实现翻倍元(原预期10.1/15.66/21.07亿元)，同增161%/41%/29%，对应PE为44/31/24x，给予22年45xPE，目标表：公司季度业绩情况(百万元)数据来源：数据来源：公司公告，东吴证券研究所容百科技Q3预告：产能快速落地，业绩符合市场预期令公司预计2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元，环比增长4%-19%，符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母令客户结构改变+前驱体自供比例进一步提升，2021年Q3单吨利润环比微增。受益于前驱体自供比例环比持平微增(约30%)以及孚能、蜂巢等优质客户订单占比持续提升，我们预计公司2021Q3单吨扣非净利1.4万元/吨盈利令公司产能快速落地，我们预计连续2年出货高增，超高镍产品陆续落地。公司2020年年底正极产能4万吨，Q司预计2021年底正极材料总产能将达12万吨以上，此外10万吨贵州基地产能二期、7万吨韩国基地一期已正令盈利预测与投资评级：考虑公司为高镍龙头，单吨利润超市场预期，我们上修公司21-23年归母净利润至27.86亿元(此前预期7.4/18.6/27.9亿元)，同增295%/121%/50%，对应PE为54/24/16x，给表：公司季度业绩情况(百万元)数据来源：数据来源：公司公告，东吴证券研究所令公司预计Q3归母净利1.46-1.62亿元，环增11%-23%，符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母净利润%-23%。公司Q3利润率维持10%左右，未受铝价上涨影响。公司绑定宁德，21年份额恢复至50-60%，同时其他客户V令就近建厂深度绑定客户，龙头地位十分稳固。20年底公司产值超过40亿，海外规划德国、瑞典、匈牙利基地持“买入“评级。表：公司季度业绩情况(百万元)2021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1营业收入(百万)1,002.1800.2156.35%169.95%44.21%毛利率29.52%25.93%归母净利润(百万)146-162131.087.5183.02%–214.03%315.43%473.69%13.08%10.93%扣非归母净利润(百万)124.480.749.88-同比34249%54142%-1806%-1926%-5056%-3093%扣非归母净利率12.41%10.08%9.31%9.35%7.19%4.24%数据来源：数据来源：公司公告，东吴证券研究所伟股份Q3预告：出货量目标连续翻番，基本符合市场预期令公司预计2021Q3归母净利润2.58-3亿元，环比变动-7%~9%，基本符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3公司2021年全年三元材料出货量有望达到19万吨左右，同比翻番。盈利方面，由于2021年Q3液碱等原材料大幅涨价，而公司一体化产能2021年Q3落地对冲部分原材料价格上涨，我们预计公司2021年Q3单吨净利润。令扩产提速，21-22年大量产能加速落地，出货量目标连续翻番。公司预计2021年底产能将超20万吨，较年初年前PExxxxPE对表：公司季度业绩情况(百万元)数据来源：数据来源：公司公告，东吴证券研究所特斯拉：三季度销量符合市场预期，全年预计将达95万辆特斯拉：三季度销量符合市场预期，全年预计将达95万辆。MY辆左右。adster令2022年销量有望超150万辆。根据特斯拉2021年度股东大会数据，公司美国加州Fremont工厂计划扩产50%州工厂投产，我们预计22年特斯拉销量有望超150万辆。表表：特斯拉季度销量(单位：辆)销量：辆2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q1-Q3Model3/Y76,20080,050124,100161,650182,780199,369232,025614,174-环比-17.7%5.1%55.0%30.3%13.1%9.1%16.4%--同比49.6%3.1%55.9%74.7%139.9%149.1%87.0%119.1%ModelS/X12,20010,60015,20018,9202,0201,8909,27513,185-环比-37.3%-13.1%43.4%24.5%-89.3%-6.4%390.7%--同比0.9%-40.2%-12.6%-2.7%-83.4%-82.2%-39.0%-65.3%销量总计88,40090,650139,300180,570184,800201,250241,300627,350总销量环比-21.1%2.5%53.7%29.6%2.3%8.9%19.9%-总销量同比40.3%-4.9%43.6%61.2%109.0%122.0%73.2%97.1%产量：辆2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q1-Q3Model3/Y87,28275,964128,044163,660180,338204,081228,882613,301-环比0.4%-13.0%68.6%27.8%10.2%13.2%12.2%--同比38.6%4.7%60.4%88.2%106.6%168.7%78.8%110.5%ModelS/X15,3906,32616,99216,09702,3408,94111,281-环比-14.2%-58.9%168.6%-5.3%-100.0%#DIV/0!282.1%--同比8.7%-56.4%4.1%-10.2%-100.0%-63.0%-47.4%-70.9%产量总计102,67282,272145,036179,757180,338206,421237,823624,582总产量环比-2.1%-19.9%76.3%23.9%0.3%14.5%15.2%-总产量同比33.1%-5.5%50.8%71.4%75.6%150.9%64.0%89.3%数据来源：数据来源：公司公告，东吴证券研究所KIOnLFPSKICEO结构示意图TopTop10量 1宁德时代49.1030.3%2LG化学39.7024.5%3松下21.5013.3%4比亚迪