2023年人口政策与房地产行业分析报告

2023年人口政策与房地产行业分析报告目录一、人口政策面临调整 PAGEREFToc369960162\h3二、人口政策调整路径：渐进式 PAGEREFToc369960163\h4三、人口政策的变动的海外比较 PAGEREFToc369960164\h61、新加坡——从少生优生到鼓励多生、鼓励移民 PAGEREFToc369960165\h72、中国台湾、韩国——生育政策调整难阻生育率持续下滑 PAGEREFToc369960166\h8四、人口政策对房地产业的影响 PAGEREFToc369960167\h101、人口政策的调整对房地产需求影响的测算 PAGEREFToc369960168\h102、人口老龄化对地产行业的影响：以房养老问题初探 PAGEREFToc369960169\h12美国经验：“反向按揭”并不是主流养老模式 PAGEREFToc369960170\h13近期人口政策的变动成为热点话题。我们通过本篇专题报告，分析并预测人口政策变动的渐进式路径，以及人口变动对房地产需求的可能影响，并给出相关海外比较。一、人口政策面临调整1950年代马寅初首先提议在中华人民共和国进行人口控制。但当时人口控制并未真正实行，中国家庭生育未受政府影响。1970年代末中国人口急剧增长，因人口压力巨大，政府最终设立国家人口和计划生育委员会（计生委），计划生育成为中华人民共和国国策，此后计划生育逐步强化实施。1977年8月中共第十二次全国代表大会提出：“到本世纪末，必须力争把我国的人口控制在十二亿以内。”从1980年至今，中国的计划生育政策已经执行了33个年头。在经历了从高生育率到低生育率的迅速转变之后，我国人口的主要矛盾已经不再是增长过快，而是人口红利消失、临近超低生育率水平、人口老龄化、出生性别比失调等。2023年人口普查数据显示，2023年总和生育率仅为1.18，超低的人口生育率水平以及人口的倒金字塔人口结构实际上已经敲响了警钟。二、人口政策调整路径：渐进式我们认为，虽然近期（两年内）人口政策的变化大势所趋，但从调整方式上看，基本不会出现短期内全面放开的情景。短期内全面放开原有的计划生育政策会造成“生育堆积”，出生率在短期内存在大幅反弹的可能。而短期内社会资源，如教育、医疗等无法形成匹配供给，可能导致社会不稳定因素的产生，这是政策制定者考虑的最主要因素。而分地区、分阶段的人口政策渐进式调整路径符合平稳过渡的稳定要求。应该说，第一步政策的调整依然有较大的空间。除了新增可生育二胎情形之外，政策的制定者也可以通过简化办证流程控制达到提高生育意愿的目的。目前虽然双独二胎符合政策规定，但在实际执行过程中办理准生证较为繁琐。如果夫妻二人不在原籍生育，或者一方户口为非当地户口，则所需要开设的证明数量和难度，以及耗时将大大增加，这也是影响二胎生育意愿的重要因素。如果能将办证流程得以简化，则我们预期生育意愿将有所提升。事实上，单独二胎就意味着跨地区开具证明的需要消失，同时夫妻某一方由于其父母离异（或失业），或者自身失业造成相关证明难以开具，导致二胎生育服务证明难以开具的情况就会大幅减少。当然，符合单独二胎的家庭数量也远远多于符合双独二胎的家庭数量。繁琐的双独二胎行政审批流程，使得单独二胎释放的“新增生育家庭”数量，甚至包括一些原本符合生育条件的双独二胎家庭。因此，人口政策变动所带来的短期影响可能是超过一些纸面计算的。三、人口政策的变动的海外比较我们认为从长期看，计划生育政策的变动并不能对行业需求曲线造成根本性影响，只会在短期内出现生育小高峰。生育意愿受到多方面因素的影响，而计划生育政策的调整只能导致短期的生育小高峰出现。长期看生育率下降是人口学家的共识。1、新加坡——从少生优生到鼓励多生、鼓励移民为了应对失业与住房两大难题，20世纪60年代，新加坡政府实行家庭计划控制人口，提倡“两个就够了”，随后1968年推行合法堕胎法令。同时为了优生，政府采用各种激励政策鼓励低教育水平的人节育。在此政策的影响下，新加坡生育率从1960年的5.45急剧下降，1975年低于更替水平2.0，1984年进一步下降至1.62。1984年新加坡提出新的人口政策，鼓励接受高等教育的夫妇生育三个或以上孩子，但正因为受过高等教育的夫妇一般在之前就能承受高额成本，此政策对于生育率没产生根本影响。1986年，在严峻的人口形势下，新加坡解散了家庭计划组织，1987年开始大幅调整生育政策，开始鼓励生育。但生育率仅仅从1987年的1.62提升到1988年的1.96（只出现了一年的补偿性生育小高峰），1989年再跌回1.75，到1996年之前一直稳定在1.7，2023年之后再次下降，2023年之后只有1.2左右。由于生育率无法回升，现在新加坡只好采取宽松的移民政策吸引移民。2023年3月21日，李光耀在新加坡国立大学校友会中心开幕的对话会上强调，由于生育率低，新加坡必须透过发奖学金给外国学生等方式，广纳外来人才，这对经济发展很重要。政府预计，因为新加坡人生育率低，无法达到替代人口所需比例的老问题，将是新加坡长期面对的重大难题，也意味着新加坡的外来人口政策必须不断适时调整更新。2、中国台湾、韩国——生育政策调整难阻生育率持续下滑1965年起，台湾开始实行“家庭计划”，提倡“一个不算少，两个恰恰好”的政策。随着经济腾飞，生育率从1963年的5.47不断下降，1984年开始低于2.0的更替水平。但是在人口学家的误导下，台湾于1983年还制定“《中华民国人口政策纲领》”（简称《纲领》），提出“缓和人口成长”；1984年制定“优生保健法”，导致1989年生育率降低至只有1.68。至此，台湾家庭计划的口号才转变为“一个嫌太少，两个恰恰好，三个不嫌多”。1992年台湾修正《纲领》，将人口成长目标由过去的“缓和人口成长”改为“维持人口合理成长”。虽然政策改变，但是生育率却并没有回升。2023年台湾再次修正《纲领》，提出“实施人口教育，营造有利生育、养育之环境”，但是仍难阻生育率下降势头，2023年下降至0.895。韩国的情况也类似。从1962年开始，韩国开始“计划生育”。而后人口政策经历了三个主要的阶段。尽管每一次人口政策的调整都带来了生育小高峰，但短暂的生育小高峰之后，生育率继续下降依然无法改变。四、人口政策对房地产业的影响1、人口政策的调整对房地产需求影响的测算人口政策的调整对房地产行业带来的增量需求具有一定的特殊性。与婴儿用品等需求不同，住房需求往往是前置的。几乎没有人会在婴儿出生前大量囤积纸尿裤以及婴儿奶粉，但几乎可以肯定的是会有相当一部分购房以及换房需求前置在小孩出生之前。家庭往往是做了生孩决定之后开始考虑购房需求。因此，是否有生孩子的预期相比实际出生更加重要。根据统计局第六次人口普查数据，2023年适龄生育妇女总数约为1.688亿。我们假设其中有30%的人计划要生二胎，则预期未来新增婴儿总数为5064万人。假设其中有能力购房或者改善的家庭占比为30%，按照人均居住面积30平米计算，这可以带来房地产预期需求量4.56亿平米，这相当于2023年全年商品房销售规模的41%。当然，我们并没有说这部分增量需求要在一年内释放。当然，具体这些需求在多长的时间内释放，是成为一两年间的房地产需求的强心针，还是3-5年间购房需求的催化剂，则要看计划生育政策调整的步骤和居民预期变化的情况。目前我们的测算还是相当粗略的，因为在缺乏具体方案的时候，任何对于地产需求波动的精密测算实际上都只是浮沙建塔，并不科学。而且，人口政策的变动和其他政策不同，并不是可以用“放开”或“不放开”来形容的，而存在诸多细节。这种细节安排的多变性（有超过百种可能的政策组合和轨迹），也使得政策变动对于购房需求的影响确实难以提前精确测算。另外，房屋需求受人口政策影响最特殊的地方，在于这种影响在人口政策变动之前其实已经发生。对于处于可育龄阶段但受当前人口政策限制的家庭来说，人口政策变动的预期就足以推动其入市购房。当然，这种入市购房的行为或许也受到了其他因素的影响，但不可否认人口政策变动预期的影响，即使在今天也是存在的。因此，哪怕在2023年底之前人口政策并无实质变动，只要目前这种关于人口政策变动的讨论持续下去，只要决策层并无否定“完善计划生育政策”的可能性，那么这种人口政策变动对购房预期的正面影响就有可能继续存在。人口政策预期变动对于房地产行业的全局性影响，也取决于这种变动预期存在的时间和兑现的路径。如果这种变动是疾风骤雨式的，就会造成短期的需求爆发和供应断档，从而刺激部分城市房价大幅上涨，企业踊跃拿地。但由于人口政策变动带来的需求不可持续，未来又会造成供应过剩和需求相对不足。这种情况之下，人口政策对于房地产企业的经营实际上会产生负面影响。如果这种变动是渐进的，例如单位时间由于人口政策变动预期推动的购房需求增长不到当年实际销售的15%，则需求只是被缓慢抬升，供应也不存在断档问题，房价就不会出现暴涨，企业拿地也会充分考虑未来的盈利空间。这种情况之下，人口政策的变动对房地产企业的经营会产生当然的正面影响。因此，我们认为对于房地产企业来说，只要人口政策的演变方向是放松生育限制而不是收紧生育限制，人口政策在变动之前的酝酿期不是越短越好，而是越长越好；人口政策演变的节奏不是越快越好，而是越慢越好。除了对需求总量的刺激之外，人口政策变动也会使得购置大户型的改善性需求提前释放，从而增加大户型受欢迎程度。同时，由于换房需求的提前释放，部分城市的二手房供应端或出现更多的中小户型抛售。人口政策的变动或影响热销户型的结构。2、人口老龄化对地产行业的影响：以房养老问题初探人口结构变动给地产行业所带来的挑战，除了人口政策变动以外，还有一个以房养老问题。整体而言，我们认为“以房养老”在我国还有很长的路要走，短期对行业影响不大。传统意义上的以房养老，也被称为“住房反向抵押贷款”或者“倒按揭”。它是指老人将自己的产权房抵押出去，以定期取得一定数额养老金、获取一定信贷额度或享受其他服务的一种养老方式。2023年国务院印发《关于加快发展养老服务业的若干意见》，明确提出“开展老年人住房反向抵押养老保险试点”。逻辑上来讲，若能够推出适合中国国情的反按揭养老模式，则将进一步提升养老阶层、待养老阶层对于不动产的需求。但我们认为，短期内以房养老存在诸多不确定性因素，中短期内很难看到有效的可执行性政策及方案出台。美国经验：“反向按揭”并不是主流养老模式与其讨论中国以房养老模式，不如我们先了解一下成熟国家的先例以及目前的运行状况。美国是较早开展以房养老的国家，目前拥有较为完善的以房养老体系和养老产品。其主要的以房养老的手段来自于HECM（HomeEquityConversionMortgage，房产价值转换贷款）。HECM是国会授权的一种反向抵押贷款产品，其运行接受国会的监督。HECM保险项目得到美国住房与城市发展部(HUD)联邦住房管理局(FHA)的支持。ECM的提供者主要是银行、抵押贷款公司和其他私营金融机构。从1990年起步至2023年，HECM贷款累计发放笔数为77.9万笔，2023年全年发放约5.5万笔。HECM贷款申请要求年龄在62周岁以上，并且拥有自己独立的房屋。1990年至2023年美国申请HECM的贷款者平均年龄呈现缓慢下降趋势，2023年约为71.9岁。在HECM推出之初，平均反按揭的抵押成数约为35%。而后抵押成数一路上行，2023年以后逐渐稳定在60%至70%之间。期望的抵押利率水平呈现下降趋势。从规模上看，申请人结构中，单身男性与女性的占比约为60%，假设剩下的约40%为双人共同申请，则可以推算出2023年申请HECM的老年人约为9万人。而2023年美国65周岁以上的老人数量约为4000万人，由此可以推算出当年选择以房养老的居民占比约为0.23%。累计来看，1990年至2023年选择以房养老的居民占65周岁以上老人比例约为3%，占总人口的比重约为0.4%。应该说，选择以房养老的居民数量较少。从规模上看，申请人结构中，单身男性与女性的占比约为60%，假设剩下的约40%为双人共同申请，则可以推算出2023年申请HECM的老年人约为9万人。而2023年美国65周岁以上的老人数量约为4000万人，由此可以推算出2023年选择以房养老的居民占比约为0.23%。累计来看，1990年至2023年选择以房养老的居民占65周岁以上老人比例约为3%，占总人口的比重约为0.4%。应该说，选择以房养老的居民数量较少。2023年，美国退休人员协会（ARPP）针对全国1509位接受过向HECM计划咨询的老年人进行了深度访问，得出了以房养老的一些深度数据。从接受反按揭的原因分析，我们可以看出最后借款者和未借款者关注反按揭的主要原因并不是直接养老，而是清偿按揭（排名第一）、提高生活质量（排名第二）和房屋修理改善（排名第三）。原有HECM计划曾经允许用该项资金再按揭置业，这产生了间接的投资性需求，这也是2023年之后反按揭迅猛增加的一个主要原因。而随着2023年金融危机的来临，房价下跌，申请反按揭的居民数量也大幅减少。2023年全年新增HECM的数量仅为2023年的49%。经过长期的发展，为什么在自然选择下，美国人并没有大量选择以房养老作为主要的模式？一方面由于美国完善的社保体系，另一方面主要是由于高成本和条款设计的信息不对称。在房价不上涨的预期下，提供此类按揭的主体会尽量压低房屋的估值，以减少风险暴露。由于估值具有相当强的主观性，评级机构处于强势方，最后所能够提供的贷款额度可能与房主预期差距甚远。除此之外，契约中通常存在严格的约束，作为贷款人很难吃透条款。例如契约中通常会包括对房屋正常维修、缴税、保险等条款，如果违约，可能引发房屋的强制变卖。应该说房主对房屋的责任在契约后大大加强了。应该说，在房价平稳预期下，以市价变卖房屋再选择租房的养老情形可能更划算。因此，反按揭通常在预期房价上涨时作为一种融资手段使用，抑或作为最后的养老防线，不想搬离原居住地但需要一定开销（如房屋修缮）而缺乏资金。从回报率来看，真正购买商品住房养老的案例并非主流。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但2023年一季度配股资金到