大成有色金属期货ETF投资价值分析：如何拓宽投资组合有效边界

目录1、供需格局改善，把握有色投资机会 .-4-1.1、工业金属：供给增量有限，静待需求回暖41.2、能源金属：短期价格承压，关注后续需求改善72ETF——资产配置的高效工具92.1、另类资产市场发展迅速，大宗商品在资产配置中的重要性提升92.2ETF—布局商品赛道的优质标的103、上期有色金属指数投资价值分析（IMCI.SHF）123.1、指数基本信息..............................................................................................-12-3.2、有色金属指数：一键布局有色金属板块133.3、指数表现：业绩显著超越市场..................................................................-14-3.4、指数特征：与大类资产相关性较低..........................................................-15-4ETF（159980）：一键布局有色金属板块174.1、产品介绍......................................................................................................-17-4.2、基金业绩表现：收益增厚效应明显..........................................................-18-4.3ETF风险更为可控214.4、基金公司：指数化投资产品线布局丰富224.5、基金经理：拥有丰富的指数基金投研经验23图表目录1、近几轮有色金属周期情况（以沪铜为例）52、电解铜均价近期周环比上升63、铜价与行业资本开支相关性较强，铜价高点领先于资本开支高点64、20237月电解铜制杆开工率环比下降65、电解铜社库（含保税）减少66、电解铝社会库存周环比减少77、电解铝表观消费量增加78、2021年镍下游应用占比89、2021年镍终端应用占比810、镍生铁开工率（单位：%）9、中国电解镍产量（单位：吨，%）912、不同类别资产走势1013、上海期货交易所有色金属期货价格指数最新成份及占比1414、上海期货交易所有色金属期货价格指数及市场宽基净值走势1515、上海期货交易所有色金属期货价格指数与各资产走势1616、上海期货交易所有色金属期货价格指数与黄金现货走势及相关性1717ETF上市以来业绩表现1918ETF的投资组合净值2019ETFETF净值曲线211、“十四五”可再生能源发展规划目标42、电解铝行业新增产能受到政策限制73、全天候资产配置组合不同经济环境资产配置示意94ETFETF的对比115ETF产品116、上海期货交易所有色金属期货价格指数基本信息137、上海期货交易所有色金属期货价格指数历史成份变化13表8、上海期货交易所有色金属期货价格指数表现比较 .-14-9、上海期货交易所有色金属期货价格指数在大盘表现不佳期间显著跑赢1510、上海期货交易所有色金属期货价格指数近期收益表现比较15、上海期货交易所有色金属期货价格指数与各资产相关性1612、上期有色金属指数和黄金收益表现1713、大成有色金属期货交易型开放式指数证券投资基金基本信息1814ETF季度净值增长率1915ETF对冲策略收益2016ETF的投资组合收益表现2017ETFETF交易情况2118ETFETF收益表现2219ETF产品布局2320、基金经理李绍管理基金概况2321、基金经理刘淼管理基金概况24报告正文1、供需格局改善，把握有色投资机会有色行业是典型的兼具周期与成长的板块，长期来看行业的发展受到政策端202092030碳达峰、2060碳中和目标，“碳达峰-碳中和”成为着“双碳”进程稳步推进，“十四五”详细规划可再生能源发展目标。展望未来，“碳中和”大背景下，部分有色金属产能加速出清，供需曲线改变，工业金属价格易涨难跌。一方面，双碳政策及能源价格抬升高能耗金属的生产成本，倒逼行业出清；且各省市限制新增产能，降低了高能耗金属的供给天花板。另一方面，疫情及限电限产造成的项目延迟以及罢工等其他风险因素给供给端的修复增添了不确定性；另外，碳中和对应的新能源提振下游工业金属需求，在全球复苏持续的背景下，碳中和改变供需曲线，使得工业金属价格易涨难跌。表1、“十四五”可再生能源发展规划目标目标类别20202025单位期间增速总量目标可再生能源消费总量6.810亿吨标准煤47%发电目标可再生能源发电量2.213.3万亿千瓦时49%消纳目标可再生能源电力非水消纳责任权重11.418%58%非电利用目标可再生能源非电利用6000万吨标准煤资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院电新团队整理2023年以来市场预期从年初的普遍乐观转向如今的相对谨慎，相应的大宗商品价格也呈现宽幅震荡之势，工业金属价格短期承压。由于情绪影响偏短期，最终商品价格仍由供需层面定价，我们将进一步对各品种进行具体探讨。、工业金属：供给增量有限，静待需求回暖铜：铜价震荡，关注旺季需求恢复3轮特征较为明显的上涨周期，分2001年~2006年、2009年~20112020年至今。2001年至2006年，我国城市化水平突飞猛进，在宏观经济的上行期，房地产价格持续上涨，带动与之相关的经济产业快速发展。宏观经济和房地产的繁荣向上为铜价的上涨提供了动力。2009年至2011年，在经历了此前的金融危机后，国内外各经济体纷纷出台了一系列救市措施，各国经济也逐步恢复增长。在政策的刺激下，实体经济和基础设施建设等相关产业逐步恢复，铜价也在这一过程中逐步反弹。2020图1、近几轮有色金属周期情况（以沪铜为例）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2023年8月22日2023N2023年下半年铜矿供给逐步释放，但实际增量或将低于预期。随着铜矿生产的扰动率逐步缓解、后续矿山新增产能落地放量，下半年铜精矿增量将逐步释放，但供应增幅或低于预期。中长期看，全球铜矿供给约束趋势愈发明显：（1）行业资本开支维持低位：2013201610自然/人为扰动因素或长期存在：一方面，智利国内矿山老龄化现象日益严重，是主力铜矿产出地区不可避免的长期问题，加之近年来极端干旱天气频率上升，增加矿山生产不确定性；另一方面，由于铜价高企、疫情蔓延、社区抗议以及政策变动等社会政治风险不断提升，矿山项目的正常生产或将面临长期考验。图2、电解铜均价近期周环比上升 图3铜价与行业资本开支相关性较强铜价高点领先于资本开支高点资来源：SMM，业证经济金融究院有金属队整理 资来：Bloomberg，兴证券济与融研院有金属队整理需求端，铜价调整刺激下游拿货意愿，需求端保持韧性，铜杆开工率连续三周回升。库存端，受到下游开工率提振影响，整体库存维持下滑，绝对位置处于较低水平。展望后市，铜价上涨的动能更多来自宏观利好政策的实质性落地，其次仍需关注后续旺季需求的实际表现。图4、2023年7月电解铜制杆开工率环比下降 图5、电解铜社库（含保税）减少资来源：SMM，业证经济金融究院有金属队整理 资来源：SMM，川盈，兴证券济与融研院有金属团队整理注：横轴单位为“周”铝：产能天花板将至，后续关注旺季需求恢复状况国内电解铝产能天花板将至，未来供给增量有限。在供给侧改革大背景下，20174500万吨左右的产能天花板。表2、电解铝行业新增产能受到政策限制时间 发布文件 主要内容2015年底前淘汰16万安培以下预焙槽，对吨铝液电解交流电耗大201310

《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》

137002015年底后达不到规范条件的产能，用电10%。严禁各地自行出台优惠电价措能源竞争优势特别是水电丰富地区转移。2017年4月 《清理整顿电解铝行业违法违规目专项行动工作方案》《关于开展燃煤自备电厂规范建设

用6个月时间开展电解铝违法违规项目清理整顿专项行动对新疆、内蒙古、甘肃、广西、江苏和山东6个省份（自治区）进20176月

及运行转型督查的通知》

行现场调查，规范电解铝生产企业自备电厂的项目建设、环保、社会责任等2018年1月 《关于电解铝企业通过兼并重组等2021年8月 《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》2022年11月 《有色金属行业碳达峰实施方案》资料来源：政府网站，兴业证券经济与金融研究院整理

明确了电解铝项目产能置换的具体要求和步骤按铝液综合交流电耗对电解铝行业阶梯电价进行分档，2022/2023/202513650/13450/13300千瓦时，同时严禁对电解铝行业实施优惠电价政策并加强加价电费收缴工作等坚持电解铝产能总量约束，严格执行产能置换办法；力争2025年、2030年电解铝使用可再生能源比例分别达到25%、30%以上；到2025年铝水直接合金化比例提高到90%以上图6、电解铝社会库存周环比减少 图7、电解铝表观消费量增加 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院有色金属团队整理注：横轴单位为“周”

资料来源：SMM，百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院有色金属团队整理注：横轴单位为“周”、能源金属：短期价格承压，关注后续需求改善镍：不锈钢支撑行业长期发展，电动车领域贡献需求新增长极全球镍矿储量分布集中，大部分为红土镍矿。硫化镍矿床主要分布于西澳大利亚、南非、加拿大和俄罗斯等地区，红土镍矿床主要分布在澳大利亚、印度尼西亚和菲律宾等国。镍铁代替电解镍用来生产不锈钢，成为全球镍冶炼品的主要2013不锈钢占据镍主要需求，新能源汽车带动下电池需求占比逐步提高。镍以3000300000多种产品中。镍由于具有良好的机械强度、延展性和很高的化学稳定性而广泛应用于不锈钢、电镀、电池、化工等领域，基本涵盖了从民用产品到航天航空、导弹、潜艇、原子能反应堆等各个行业。其中不84%。受益于新能源汽车产销量爆发式增长，镍下游需求中电池用镍需求增速最快，其在总需求中占比预计将持续提升。新能源汽车带动高需求增速，对镍的增量需求首超不锈钢。疫情以来全球主要经济体加大对新能源汽车的扶持力度，综合考虑新能源汽车产业链成熟度、车企未来规划、政策力度支持，预计全球新能源汽车将在未来保持快速增长，全球汽车电动化已经成为未来发展趋势。图8、2021年镍下游应用占比 图9、2021年镍终端应用占比 资料来源：国际镍协会，兴业证券经济与金融研究院有色金属团队整理

资料来源：国际镍协会，兴业证券经济与金融研究院有色金属团队整理镍价短期微幅下滑。供给端，国内电解镍厂家维持正常生产，开工率较高，海外印尼项目部分新建产能陆续投产，整体供应有所增加。需求端，下游前驱体生产企业询价频率逐渐好转，尽管需求仍偏弱，但采购意愿逐步增强；金九银十旺季即将到来，钢厂及贸易商对下游后市需求看好，不锈钢厂排产小幅增加，镍盐需求逐步改善。库存端，近期LME和上期所库存环比小幅增加。在美联储会议表态偏鹰的背景下，价格承压，预计后续镍价偏弱运行。图10、镍生铁开工率（单位：%） 图11、中国电解镍产量（单位：吨，%）资来源：SMM，业证经济金融究院有金属队整理 资来源：SMM，业证经济金融究院色金团队理2、商品期货ETF——资产配置的高效工具、另类资产市场发展迅速，大宗商品在资产配置中的重要性提升长期以来，股票、债券、货币等传统金融资产一直是资产配置的主流选择，随着金融市场的逐步发展和各类型金融产品布局的完善，以大宗商品为代表的另类资产市场发展迅速。大宗商品是国民经济的重要组成部分，随着大宗商品相关金融产品的不断推出，投资大宗商品已经成为众多投资者丰富投资集、拓宽投资边界、优化组合收益的选择之一。在金融投资实践中，已经有众多机构将大宗商品纳入投资组合管理中，经典案例如达里奥的全天候资产配置组合（All-WeatherPortfolio）。全天候资产配置表3、全天候资产配置组合不同经济环境资产配置示意经济增长通胀上升25%风险股票商品公司债新兴市场债25%风险通胀联系债券商品新兴市场债下降25%风险国债通胀联系债券25%风险资料来源：Bridgewater，兴业证券经济与金融研究院整理该模型利用了大宗商品在配置中的回报潜力，和大宗商品因其与整个股票市场固有的低相关性而能提供的多元化力量，将其纳入组合管理中，实现了更高的预期回报和更低的波动性，使得策略整体表现出低风险、收益平滑的特征。从传统经济学视角的分析来看，大宗商品价格由其供需决定，其价格受到气候因素、地理环境等自然特征引起的供给波动，和进出口、内需等需求的变化影关性来看，2016年以来中证商品期货指数和万得全A的月收益率相关系数为17.99%，和中证全债的月收益率相关系数为-16.20%。图12、不同类别资产走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2016年1月4日至2023年8月22日“金融支持实体经济发展”一直是我国深化金融体质改革的重要任务之一。大宗商品作为发展产业经济和造福我国国计民生的重要战略资源之一，其价格的过度波动可能在一定程度上限制实体经济的发展。通过发展商品期货市场，能够进一步合理化大宗商品价格；同时，期货、期权等衍生产品的价格指标是国家有关部门制定宏观经济政策时的重要参考依据，能够为宏观调控提供信息支持。ETF—布局商品赛道的优质标的2019827ETFETF、ETFETF作为布局商品赛道的优质标的，商品期货ETF的推出对投资者而言意义重大。直接交易商品期货对投资者的投资门槛和专业性要求均较高，且在期货杠杆性质ETF的出现大大降低了投资者交易商品期货的门槛和入市风险，为想要参与商品期货交易的投资者提供了一个优质的选择。ETF的投资标的是商品，但作为一种可以在二级市场交易的基金产品，ETFETFETF100%ETF10%的保证金便能实现，因此基金管理人可以通过对剩余资金的有效管理实现收益在标的指数收益率基础上的进一步增强。表4、商品期货ETF与股票ETF的对比商品期货ETF股票ETF投资标的期货合约标的指数成份股资金占用比例保证金比例（多为10%）100%整体收益标的指数收益+剩余资金管理收益+合约展期收益标的指数收益资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理ETFETF净值自成立日起超越基准收益率19.61%，是上市以来历年均取得超额收益的唯一产品。表5、我国商品型ETF产品ETF代码ETF简称上市日期基金规模（亿元）自成立日起净值超越基准收益率（%）基金管理人159980.SZ有色ETF2019-12-243.3919.61大成基金159981.SZ能源化工ETF2020-01-173.3118.32建信基金159985.SZ豆粕ETF2019-12-0510.858.65华夏基金518860.SH黄金ETFAU2020-09-070.54-0.92建信基金518890.SH中银上海金ETF2020-09-280.37-1.92中银基金159831.SZ上海金ETF基金2022-04-070.33-2.11嘉实基金159834.SZ金ETF2022-03-160.35-3.08南方基金159937.SZ黄金ETF基金2014-09-0161.60-3.68博时基金518680.SH金ETF2020-07-282.83-4.47富国基金518660.SH黄金ETF基金2020-05-291.13-6.82工银瑞信基金518600.SH上海金ETF2020-08-050.70-7.05广发基金159830.SZ上海金ETF2021-07-190.75-7.29天弘基金159812.SZ黄金基金ETF2020-05-290.72-8.18前海开源基金159934.SZ黄金ETF2013-12-1642.03-8.40易方达基金518850.SH黄金ETF99992020-06-051.45-9.31华夏基金518880.SH黄金ETF2013-07-29111.64-10.67华安基金518800.SH黄金基金ETF2013-07-2914.19-12.41国泰基金资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2023年8月22日3、上期有色金属指数投资价值分析（IMCI.SHF）上海期货交易所有色金属期货价格指数（IMCI.SHF）发布于2012年12月12日，设定标尺性和投资性两大编制目标，充分考虑流动性、连续性、抗操纵性三大基本原则。选取铜、铝、铅、锌、镍、锡六种上期所有色金属期货品种作为成份商品，在合规性要求和流动性要求下进行新品种进入和旧品种退出操作。、指数基本信息上海期货交易所有色金属期货价格指数（IMCI.SHF）以2002年1月7日为基日，以1000点为基点，具体选样方法如下：品种选择选取铜、铝、锌、铅、锡、镍六个期货品种作为成份商品，在合规性要求和流动性要求下进行新品种进入和旧品种退出操作。合规性要求是为了保证指数计算数据的可得性和可靠性；流动性要求是为了保证合约的交易活跃性，保证价格的可靠性和竞争性，增强指数的可复制性。根据现方案，新品种上市后出现首个三月合约时，即可考虑纳入指数计算，以活跃并稳定新上市品种的交易。权重设计与调整依据各品种历史五年月均持仓金额确定权重。当部分品种上市未满五年时，则采用实际上市期间的月均持仓金额确定该品种权重。608%。对超过上限或低于下限的品种的权重按多样化准则进行调整。当部分品种权重超过或未达上下限而进行再分配时，采用“先下限、后上限”的做法，即先将未达下限的品种进行补足，后将超过上限的多余权重分配给剩余未调整的品种。指数每年公布权重调整方案，并于8月或新品种加入月份的指数展期窗口的5个交易日进行权重调整。另外，当出现新品种进入和旧品种退出等特殊情况时，需要重新计算权重。合约选择合约滚动设置当指数跨月时（15日，遇法定节假日顺延）由于采集合约价格的迁移，15（遇法定节假日顺延15日及前后各两个交易日，共5个交易日作为滚动窗口，按照等比例滚动规则，每日滚动20%，当前选择合约逐步退出指数计算，新选择合约逐步进入指数计算。表6、上海期货交易所有色金属期货价格指数基本信息指数全称 上海期货交易所有色金属期货价格指指数代码 IMCI.SHF英文名称 SHFENonferrousMetalsIndex发布日期 2012年12月12日基点日期 2002年1月7日依据各品种历史五年月均持仓金额确定权重。当部分品种上市未满五

年时，则采用实际上市期间的月均持仓金额确定该品种权重。每年公布权重调整方案，并于8月或新品种加入月份的指数展期窗口的5个交易日进行权重调整。资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理、有色金属指数：一键布局有色金属板块2007年纳入锌、2011年纳入铅、2015年纳入锡、镍，指数2023811日最近一次调整后，铜、铝、锌、铅、44.61%、15.81%、10.21%、8.00%、8.00%13.36%。表7、上海期货交易所有色金属期货价格指数历史成份变化调整日铜铝锌铅锡镍2015年8月13日54.24%8.14%10.19%8.00%8.00%11.42%2016年8月11日53.83%8.66%8.90%8.00%8.00%12.60%2017年8月11日49.59%9.48%9.95%8.00%8.00%14.97%2018年8月13日46.47%11.15%11.11%8.00%8.00%15.28%2019年8月13日43.60%12.64%13.09%8.00%8.00%14.68%2020年8月13日41.15%13.81%13.38%8.00%8.00%15.66%2021年8月12日40.95%14.26%12.88%8.00%8.00%15.91%2022年8月11日42.50%15.54%11.29%8.00%8.00%14.67%2023年8月11日44.61%15.81%10.21%8.00%8.00%13.36%资料来源：Wind，上海期货交易所官网，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2023年8月22日图13、上海期货交易所有色金属期货价格指数最新成份及占比资料来源：Wind，上海期货交易所官网，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2023年8月22日、指数表现：业绩显著超越市场2020112023822易所有色金属期货价格指数（IMCI.SHF）37.48%，同期主要宽基指数503001000收益率分别为-19.32%-9.49%%7.45%，指数长19.02%503001000等。表8、上海期货交易所有色金属期货价格指数表现比较上期有色金属指数上证50沪深300中证1000区间收益（%）37.48-19.32-9.497.45年化收益率（%）9.15-5.73-2.711.99年化波动率（%）19.0219.7519.5722.65最大回撤（%）-31.69-43.01-39.59-34.62收益风险比0.48-0.29-0.140.09资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2020年1月1日至2023年8月22日色金属指数往往能走出独立于大盘的超额收益。202211202243050300100014.32%18.71%28.41%的情况下，上期有色金属指数逆势上涨13.73%2022715202210315030010006.46%。图14、上海期货交易所有色金属期货价格指数及市场宽基净值走势2020112023822日表9、上海期货交易所有色金属期货价格指数在大盘表现不佳期间显著跑赢区间开始区间结束上期有色金属指数上证50沪深300中证10002021/3/12021/5/128.41-8.22-5.481.502021/7/12021/10/1816.64-7.69-6.694.882022/1/12022/4/3013.73-14.32-18.71-28.412022/7/152022/10/316.46-20.70-18.82-9.08资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理在近期市场变化较大的情况下，有色金属期货价格指数具备领先优势。截至20238220.61%50、沪深300、中证1000的收益分别为-2.07%、-2.30%和-2.60%，指数领先优势显著；指数近3个月收益为5.07%、近1年收益为3.33%，超越了主流宽基。表10、上海期货交易所有色金属期货价格指数近期收益表现比较上期有色金属指数上证50沪深300中证1000近1周涨跌幅（%）0.61-2.07-2.30-2.60近1月涨跌幅（%）-0.34-0.62-1.67-4.72近2月涨跌幅（%）1.04-1.00-2.74-6.86近3月涨跌幅（%）5.07-6.21-5.32-7.53近1年涨跌幅（%）3.33-9.53-10.12-16.32近3年涨跌幅（%）30.36-24.08-20.36-15.22资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2023年8月22日、指数特征：与大类资产相关性较低作为大宗商品的一员，上海期货交易所有色金属期货指数与其它金融资产有着较强的互补性，其与黄金、原油、美元、A股、港股、美股和债券的日收益率50%以下，有望在通胀预期较高等市场环境下为投资者提高组合收益风险比。表11、上海期货交易所有色金属期货价格指数与各资产相关性上期有色金属指数SGE黄金9999原油指数美元指数万得全A恒生指数纳斯达克指数中证国债上期有色金属指数100.00%SGE黄金999916.17%100.00%原油指数43.54%14.05%100.00%美元指数-14.36%-14.64%-2.49%100.00%万得全A36.81%6.37%19.63%-13.32%100.00%恒生指数38.65%1.27%25.04%-20.93%61.12%100.00%纳斯达克指数5.04%1.86%5.24%-24.50%18.21%19.51%100.00%中证国债-19.53%15.07%-10.11%-2.23%-19.41%-21.60%-3.58%100.00%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2020年1月1日至2023年8月22日图15、上海期货交易所有色金属期货价格指数与各资产走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2020年1月1日至2023年8月22日进一步将其与同为商品的黄金相比，两者在不同因素的驱动下走势相关性存在阶段性持续变化。相比黄金，有色金属期货价格指数的弹性更高，收益变动更为明显，在同期4.77%13.7%；同时可以发现，2020620224月，有色金属期货价格指数几乎呈单边上行的趋势，指数的周期特征和趋势性相较黄金更为明显。图16、上海期货交易所有色金属期货价格指数与黄金现货走势及相关性资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2020年6月1日至2023年8月22日表12、上期有色金属指数和黄金收益表现策略年化收益(%)年化波动率(%)最大回撤(%)收益风险比收益回撤比上期有色金属指数13.718.7831.690.730.43SGE黄金99994.7712.3220.240.390.24有色金属相对黄金超额7.4120.2132.970.370.22资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2020年6月2日至2023年8月22日4一键布局有色金属板块、产品介绍大成有色金属期货交易型开放式指数证券投资基金（159980）跟踪上海期货交易所有色金属期货价格指数，基金经理为李绍、刘淼，是国内唯一一只投资有色金属期货的ETF，为投资者提供了布局有色金属期货的便捷渠道。表13、大成有色金属期货交易型开放式指数证券投资基金基本信息基金全称 大成有色金属期货交易型开放式指数证券投资基金基金简称 大成有色金属期货ETF 基金代码 159980成立日期 2019年10月24日 基金类型 被动指数型基金上市日期 2019年12月24日基金管理人 大成基金管理有限公司 基金经理 李绍、刘淼标的指数 上海期货交易所有色金属货价格指数

标的代码 IMCI投资目标 紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化本基金主要投资于标的指数的成份商品期货合约及备选商品期货合投资比例风险收益特征

管理费率 0.60%费率结构 托管费率 0.10%资料来源：Wind，基金法律文件，兴业证券经济与金融研究院整理、基金业绩表现：收益增厚效应明显大成有色金属ETF成立以来业绩表现优异。上市以来，基金通过现金管理、建仓择时等方式增厚收益。ETF100%ETF仅需占用（保证金ETF90%~110%，风险可控。因期货合约采用保证金交易，保证金之外的基金资产多数投资货币市场工具，因此，除了指数收益，还可获得一部分现金管理收益。202382253.31%16.12%2020Q22022Q28个季度中，基金均取得了正收益，趋势性明显。表14、大成有色金属期货ETF季度净值增长率季度净值增长率季度净值增长率-基准增长率2020/6/3018.18%-0.01%2020/9/307.29%1.64%2020/12/3110.49%0.63%2021/3/318.70%-0.49%2021/6/306.70%-0.86%2021/9/305.68%1.83%2021/12/314.64%0.65%2022/3/3115.07%0.78%2022/6/30-15.91%0.88%2022/9/30-1.19%2.74%2022/12/3112.07%1.51%2023/3/31-2.45%0.85%2023/6/30-3.19%1.23%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2023年8月22日2020Q213个季度中，大成有色ETF76.92%，近两年来超额收益有持续扩大的8个季度中，基金均取得了相对业绩比较基准的正向超额收益。ETF的同时用其成份期货进行对冲，以构造阿尔法绝对收益策略。图17、大成有色金属期货ETF上市以来业绩表现Wind201912242023822日期货对冲交易同时进行两笔行情相关、方向相反、盈亏相抵的交易。我们尝ETFETF（此处以期货指数代替计算）3.46%，对应的年化6.2%7.55%。表15、有色ETF对冲策略收益策略年化收益(%)年化波动率(%)最大回撤(%)收益风险比收益回撤比有色ETF12.9220.2932.860.640.39上期有色金属指数9.219.0331.690.480.29对冲策略收益3.466.27.550.560.46Wind201912242023822日本文进一步测算了在基于ETF产品的大类资产模拟组合中添加大成有色金属ETFETF能够在权重占比较小的情况下，ETF的组合与原始股债组合相比，年化收益表现存在明显提升，同时波动也进一步得到控制，具备更高的收益风险比和收益回撤比，配置价值凸显。图18、引入大成有色金属期货ETF的投资组合净值资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2020年1月2日至2023年8月22日表16、引入大成有色金属期货ETF的投资组合收益表现策略年化收益(%)年化波动率(%)最大回撤(%)收益风险比收益回撤比50%沪深300ETF+50%公司债ETF1.399.9719.130.140.0725%沪深300ETF+50%公司债ETF+25%有色ETF5.058.4210.020.60.550%公司债ETF+50%有色ETF8.510.3117.450.820.49资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2020年1月2日至2023年8月22日、基金特征：相比股票ETF风险更为可控ETFETFETFETFETFETFETF的成交量不足有色股票ETF20%ETF10%。表17、有色金属期货ETF和有色金属股票ETF交易情况有色期货ETF有色股票ETF日均成交额（万元）4566.8020178.37日均成交量（亿股）0.341.83规模（亿元）3.2547.36资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2020年1月2日至2023年8月22日ETF90-110%的期货合约价值，其风险属于可控范围；另一方面，期货产品采用保证金交易，因此10%100%ETF100%ETF90%的资金进行现金管理获得稳ETF的收益率更高且波动率更低，在收益风险比和收益回撤比等方面优势明显。因此，综合来看期ETF能获得建仓择时、展期收益、现金增厚收益等多方面超额收益。图19、有色金属期货ETF和有色金属股票ETF净值曲线资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2020年1月2日至2023年8月22日表18、有色金属期货ETF和有色金属股票ETF收益表现策略年化收益(%)年化波动率(%)最大回撤(%)收益风险比收益回撤比有色金属期货ETF13.0716.3729.430.80.44有色金属股票ETF9.3533.03430.280.22资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2020年1月2日至2023年8月22日产品弹性价格影响因素期货市场的价格主要受到供需关系、政治、经济等各种因素的影响；股票收益不仅受到商品价格变化的影响，更受到公司业绩表现、公司治理因素等多方面因素的影响，股票投资更需要警惕经营风险、信用风险、财务风险、道德风险等非系统性风险。此外，两者的风险点不同，同一事件对期货和对股票可能产生不同的影响。在一些突发事件或大宗商品价格波动等情况下，期货市场的表现可能会更好。相对来说，股票市场的价格受到公司基本面更大的影响，异常情况下的表现可能较为不稳定。周期特点和指数趋势期货市场的价格存在内在的周期性，主要受到供需关系、政治、经济等各种因素的影响，同时也受到所属商品的季节性和周期性因素影响。而股票市场的价格则更多地受到公司基本面、宏观经济政策、市场情绪等影响。期货较为明显的周期特征有助于投资者更好地应对市场波动，其趋势较为稳定，可预测性较高，在交易时可以根据商品的季节性、周期性等因素进行操作，更加自主掌握市场风险；而股票市场往往没有明显的季节性和周期性波动，短期操作风险较高。、基金公司：指数化投资产品线布局丰