茶饮和电解质水成为饮料市场重要增长点

州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。3Q3【白酒】：泸州老窖等增长超预期，白酒中秋预期或可乐观2023Q2168等产品高速增A步见效，Q2仍有压力。8“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度、融资力度回落至历史较低水平，板块估值仍处于合理偏低+的动销增长，运营能力优异的企业有望获取更明显的份额提升。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。【啤酒】：消费环境修复助推高端化，成本端持续改善随着半年报披露完毕，啤酒行业经营韧性再次得到验证。在上半年在消费环境承压的不利背景下，龙头公20%且利润率持续提升。高端化趋势依然稳健，品牌打造、消费者培育是今年酒厂费用投放的主要形式。当下消费环境正在改善，月度销量增速压力逐步收窄。行业仍处于高端化进程，产品结构升级尤其是次高端及以上价格带扩容，是啤酒龙头企业盈利提升的核心驱动因素。国内进口大麦价格自20221224年麦芽加工企业、啤酒生产企业成本压力有望持续降低，四季度是行业签订麦芽长协的重要时点。由于采购地、定价方式等因素不同，各家啤酒企业实际签24本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。【乳制品】：需求端缓慢复苏，成本红利逐步释放8来已经缓慢改善，常温逐步回归稳步增长，低温增速依然高于大盘，中秋国庆双节期间有望进一步复苏。2023PE(2023)【调味品&速冻】：餐饮链板块持续好转，建议逢低布局优质标的较高增速。我们今年仍然持续看好餐饮链复苏带来的板块机会，由于前期板块调整，餐饮链板块估值水平已经回落，部分标的已经处于估值区间中下水位，预计后续的下跌空间相对有限。考虑到下半年复苏仍将+【软饮料&休闲食品】茶饮和电解质水成为饮料市场重要增长点，休闲零食公司关注渠道和成本变化运动饮料/52.959.8%20223月东方树叶春季限定产品龙井新茶再度回归，5月新口味黑乌龙上市，继续完善产品矩阵；茶π继续加强与年轻消费者的沟通，开展多项艺术营销活动。东鹏饮料近期也推出新品无糖乌龙茶饮料，进入无糖茶饮赛道。茶饮料的消费者接受程度不断提升，未来几年预计都会保持较快增长，龙头公司已经具备先发优势，推荐品牌价值高、产品矩阵完善的农夫山泉。运动饮料/29.89%12月开始迎来较大关注度，除明确标识电解质水的宝矿力水特和外星人以外，今年有更多企业都开始加入，包括东鹏饮料、王老吉、统一、娃哈哈等，中小企231月初上市的电解质饮料东鹏补水啦通过性价比优势，聚焦布局下沉市场，网点开发迅速，相比竞品（宝矿力水特、外星人）具有广泛的网点覆盖能力。众多玩家的加入使得厂家对消费者关于电解质水的认识提速，电解质水市场蓬勃发展，我们建议关注东鹏饮料，公司主力大单品持续增长，“能量+”矩阵进一步完善，公司具备中长期增长实力，保持推荐。利润不及预期；盐津铺子、甘源食品因产品种类较多，且原材料棕榈油价格下行较多，整体毛利率改善较大，业绩高增。休闲零食行业内量贩零食公司抓紧布局供应链和门店数量，其中零食很忙于湖北武汉的江2372000尚未进入到饱和式竞争，各家加快跑马圈地速度，板块内的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品在未来一段时间内仍享受量贩零食渠道红利，建议积极关注。瓜子原材料的采购季节将在秋天到来，今年瓜子原材料种Q3劲仔食品原材料成本是否改善。重点推荐：酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。风险提示：2响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、近期跟踪 1嘉必优（688089.SH）：新国标带动国内收入增长，国际业务布局加快推进 1中信建投白酒Ⅱ行业深度：公司治理，穿越周期，爆发内在的生命力 2五粮液（000858.SZ）：深化改革谋长线，价值回归尤可期 3涪陵榨菜（002507.SZ）：销量下滑致使经营承压，新品推广持续发力 5青岛啤酒（600600.SH）：中高端增长稳健，盈利能力持续提升 6仙乐健康（300791.SZ）：内生业务复苏，美洲BF投产进度影响利润 7光明乳业（600597.SH）：液奶消费有所恢复，冷饮拉动整体盈利水平 8伊利股份（600887.SH）：二季度液奶业务回升，低估值凸显配置价值 10新乳业（002946.SZ）：Q2收入端提速，“鲜战略”助推结构升级 11洋河股份（002304.SZ）：产品结构升级，省外加速扩张 13泸州老窖（000568.SZ）：由守转攻勇立潮头 14恒顺醋业（600305.SH）：Q2营收表现承压，主业改革持续深化 15今世缘（603369.SH）：市场全面发力，品牌势能持续进阶 17味知香（605089.SH）：批发渠道需求回暖，新渠道拓展持续推进 18口子窖（603589.SH）：改革成效卓著，势能持续向上 20妙可蓝多（600882.SH）：奶酪行业仍待恢复，龙头短期业绩承压 21绝味食品（603517.SH）：开店稳步推进，成本逐步改善 23佳禾食品（605300.SH）：Q2营收增速强劲，利润率再创新高 23千味央厨（001215.SZ）：下游需求持续好转，经营弹性如期兑现 25立高食品（300973.SZ）：下游需求逐步回暖，成本回落助力业绩弹性释放 26海天味业（603288.SH）：经营压力仍存，加强内部改革 28颐海国际（1579.HK）：关联方业务如期改善，盈利能力出现修复 29农夫山泉（9633.HK）：重点品项全线复苏，收入利润均超预期 30卫龙（9985.HK）：产品销售复苏，净利润大幅改善 31老白干酒（600559.SH）：深化改革寻突破，高档提速促增长 32宝立食品（603170.SH）：B端延续恢复趋势，增量渠道持续拓展 32古井贡酒（000596.SZ）：费用优化兑现，Q2业绩超预期 35蒙牛乳业（2319.HK）：液奶销售稳健增长，成本红利带动经营利润率提升 35中炬高新（600872.SH）：主业营收增长放缓，短期诉讼事项影响盈利 36酒鬼酒（000799.SZ）：短期承压调整市场，优化生态蓄积势能 39二、成本指标变化：白鲢鱼环比上涨，鸭脖价格下跌 42三、本周市场回顾 45板块整体表现：大盘上涨，食品饮料板块表现弱于大盘 45按子行业划分：其他酒类涨幅最大，乳品跌幅最大 45按市值划分：50亿以下板块涨幅最大，300亿以上板块涨幅最小 46沪股通、深股通标的持股变化 47四、近期报告汇总 51五、本周行业要闻和重要公司公告 56行业要闻 56重要公司公告 57六、下周公司股东大会安排 60图表目录图表1：糖现价元/吨） 42图表2：大市价元/吨） 42图表3：生乳格元/公斤） 42图表4：白鱼格元/公斤） 42图表5：猪价（元/斤） 43图表6：白糖售元/公） 43图表7：大市价元/吨） 43图表8：铝金格元/吨） 43图表9：瓦纸厂元/吨） 43图表10：浮平玻市场（元吨） 43图表榈平（元/44图表12：主鸭市价格元/斤） 44图表13：主鸭市价格比 44图表14：以2013年1月1日基，品料块指与证指势比(日化) 45图表15：申各行一周跌排名 45图表16：一各板涨跌排（%） 46图表17：一各板市场现 46图表18：市划板一周跌幅 47图表19：按值分块年以涨幅 47图表20：本食饮沪深通十活个情况 47图表21：食饮行沪深通股例至8.31） 48图表22：下安排 60一、近期跟踪1.1嘉必优（688089.SH）：新国标带动国内收入增长，国际业务布局加快推进核心观点上半年公司实现营收1.99亿元，同比增长16.13%。新国标实施带动国内收入增长，境外部分客户切换相对缓1.39、0.60亿元，同比+53.48%、-25.66%。海外收入占比较去年同期降低造成客户结构变化，叠加价格调整因素，影响当期毛利水平，费用水平有所控制。上半年归母净利润同比下滑30.34%至0.35亿元。2023年新国标开始实施，公司产品需求有望持续提升。ARA主要专利已到期，海外客户存在于供三供需求。公司正逐步开展市场开拓活动，海外市场销售可期。事件8月25日，公司发布2023年中报：上半年实现营收1.99亿元，同比增长16.13%，实现归母净利润0.35亿元，同比下滑30.34%，扣非归母净利润0.23亿元，同比下滑36.50%。1.11亿元，16.10%0.2123.36%0.15亿元，同比下滑29.14%。简评新国标实施带动国内收入增长，境外客户处于切换期上半年公司实现营收1.99亿元，同比增长16.13%。1.79、0.0710.94%、29.52%1.39、0.60亿元，同比+53.48%、-25.66%。2023年2月婴幼儿配方奶粉“新国标”正式实施，提高DHA与ARA添加量的上限值。国内核心大客户陆续完成新老国标切换，为公司国内婴配业务带来增量，实现ARA和DHA产品国内销量与营收稳步增长。中小客户与境外部分客户审批进度落后，切换相对缓慢。客户结构变化及价格调整影响盈利，费用水平持续控制产品利润水平方面，海外收入占比较去年同期降低造成客户结构变化，叠加价格调整因素，影响当期毛利水平。4.42pcts41.04%0.74pcts43.16%，降幅环比一季度1.04pcts6.37%，单二季度同比下降0.46pcts至5.69%；上半年管理费用率同比下降0.85pcts至9.51%，单二季度同比下降0.86pcts至8.85%。此外，公司上半年营业外收入0.12亿元，主要为帝斯曼现金补偿款，同比下滑3.46%。上半年计提应收账款坏账准备及存货跌价损失，形成信用减值损失、资产减值损失分别为308.33、482.89万元。公司上半年归母净利30.34%0.3511.70pcts17.53%；单二季度归母净利润同比下滑23.36%0.219.53pcts18.50%，降幅均环比一季度有所收窄。帝斯曼ARA主要专利到期，国际业务布局加快推进海外市场方面，帝斯曼专利保护于2023年6月到期，海外下游客户也均有增加供应商，以保障原料供应安全需求。公司持续积极开发海外市场客户，携全新品牌形象陆续在法国、瑞士、荷兰等具有全球影响力的国际展会参展。核心大客户供应量已突破原限制，合作逐步加深。经销商重点开发欧洲、美洲及东南亚市场，欧洲市场经销商已实现第一笔商业订单突破。同时，公司以ARA为合作突破口，逐步推进公司藻油DHA产品在婴配领域的评估准入。除婴配业务外，也在积极推动与国际客户在膳食补充剂领域合作，打开广阔海外市场空间。盈利预测：由于目前公司客户结构仍处于调整阶段，下调盈利预测。预计2023-20255.19、6.68、8.391.07、1.40、1.7623-25PE34X、26X、21X，给予“增持”评级。中信建投白酒Ⅱ行业深度：公司治理，穿越周期，爆发内在的生命力摘要：近年来需求环境面临的不确定性因素趋势性增加，黑天鹅事件发生的频率亦有所提升，虽然白酒商业模式优短周期调整中释放α的机会。204轮非行业性调整进行深入研究，通过对比分析归纳板块在不同类型黑天鹅事件冲击下的调整规律，并针对各调整期中表现突出的典型个股进行分析，以挖掘能够在行业阶段性调整中跑出α的酒企所具备的优秀基因，为未来把握优秀个股机会提供参考。按照黑天鹅事件对需求环境的影响不同可以将2003、2008、2018、2020年的4轮短周期非行业性回调归为两类：1、消费场景受限为主的2003、2020年的2轮回调；2、消费意愿承压为主的2008、2018年的2轮回调。对比分析可得以下规律：1、从需求受影响的周期来看，消费意愿承压的回调中需求呈现“U型”修复而场景受限的回调中需求呈现“V型”修复。2、对应白酒板块业绩受影响的周期和深度来看，消费场景受限往往仅导致单季度的业绩冲击，而消费意愿承压则带来连续2个季度以上的业绩冲击，且消费意愿承压下板块业绩增速降低幅度大于消费场景受限。3、从板块股价回调的幅度和持续时间来看，场景受限带来的板块回调往往持续时间更短且回调幅度更小。阶段性调整中少数酒企以变应变，破而后立，业绩和股价表现明显优于板块整体。2003年非典疫情调整期间贵州茅台开启“坐商”向“行商”的营销转型、五粮液发挥“买断包销”和“OEM西汾酒开始授权经营的机制优化，行业阶段调整期间优秀的酒企以变应变，通过营销、治理等方面的革新引领行业发展。2008年金融危机期间表现突出的酒企分别为山西汾酒、古井贡酒、金种子酒，2008年山西汾酒定行业动态报告调“调整年”，针对人事、产品、营销、品牌进行全方位系统化改革，推动公司经营迎来拐点。古井贡酒、金种子酒作为徽酒代表，皆于2008年前后开启聚焦主业的改革，古井在剥离非酒业务的同时推出年份原浆并开启深度分销的营销改革，推动公司经营走出底部，金种子酒推出“柔和种子酒”开启“柔和风暴”，带动公司经营底部向上。2018年金融去杠杆+中美贸易摩擦期间，顺鑫农业全国化渠道扩张红利释放，叠加估值处于低位，迎来估值和业绩的双击，表现显著领先板块。2020年新冠疫情期间酒鬼酒、山西汾酒乘次高端扩容东风，通过模式创新、治理改革强势收割价格带扩容红利，表现显著领先板块整体，2020年酒鬼酒发挥内参销售公司创新销售打法的优势强势开启全国化，顺利实现业绩高增，山西汾酒释放机制优化红利，对青花系列高举高打，2020业绩和股价表现均领先板块整体。展望23H2，我们认为经济复苏大背景下应该对白酒板块下半年旺季表现更加乐观。当前板块整体估值仍处于历史偏低水位（PE534.1%2023-08-25），我们认为应该把握低估值、低预期下优质白酒标的布局机会，围绕以下三条主线选股：1、几经起伏行业发展日趋成熟，品牌壁垒深厚的高端龙头酒企抗周期属性凸显，未来将继续凭借长期形成的品牌、渠道、机制等方面的综合优势享受集中度提升红利，获得持续稳健的成长：贵州茅台、泸州老窖、五粮液；2、行业景气底部回升阶段渠道优势突出且拥有畅销大单品的区域龙头和泛全国化次高端龙头将拥有更良性的渠道生态，也有望率先享受需求复苏红利：山西汾酒、古井贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业等；3、回顾过去几轮调整期表现突出的个股，能够审时度势及时察觉自身发展问题并顺势变革的酒企往往能够迎来经营的改善甚至基本盘的质变：老白干酒、酒鬼酒等。五粮液（000858.SZ）：深化改革谋长线，价值回归尤可期核心观点2023上半年公司持续深化产品、渠道改革，产品上打造多极增长引擎推动大单品价值回归，渠道上优化组织架构强化经销商服务水平和市场运作水平，一系列改革有望为公司长线发展奠定更加扎实的基础。长期来看，五粮液作为高端名酒，品牌壁垒坚固，份额优势突出，未来在产品结构升级完善、渠道改革不断深化之下浓香之王价值回归可期。事件公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业总收入455.06亿元（+10.39%）；归母净利润170.37亿元（+12.83%）；扣非后归母净利润169.41亿元（+12.12%）。单Q2，公司实现营业总收入143.68亿元（+5.07%）；归母净利润44.95亿元（+5.11%）；扣非后归母净利润44.85亿元（+5.08%）。简评23H1深化产品、渠道改革，为下半年奠定良好市场基础。上半年公司酒类业务营收418.92亿元（+8.77%）。量价来看，23H1公司销售酒类产品9.27万吨（+29.04%），均吨价45.18万元/吨（-15.70%），上半年酒类产品销量增加较为明显，主要系五粮浓香酒动销较好，低基数下放量突出。分产品来看，23H1公司分别销售五粮液2.16万吨（+15.82%）、其他酒产品7.11万吨（+33.66%）。五粮液贡351.79亿元（+10.03%）67.13亿元（+2.65%），五粮液酒营收占酒类业务比0.96pcts83.98%23H1162.95万元/吨（-5.00%），五粮浓香产品吨价9.44万元/吨（-23.20%）。五粮液酒均吨价下降预计主要与低度产品放量有关，23年公司提升低度五粮液战略定位，加大低度市场低度五粮液宴席支持和消费者培育，推动低度五粮液放量提升市场份额。五粮浓香产品吨价下降预计主要系价位相对较低的尖庄等系列放量较为明显，23年初公司重磅推出尖庄荣光，强势切入1618、低度等产品的市场培育，打造五粮液产品立体增长矩阵谋求长线健康发展。分渠道来看，23H1经销渠道贡献营收243.10亿元（+7.15%），直销渠道贡献营收175.82亿元（+11.09%），直销渠道占比提升0.88pcts至41.97%，上半年公司继续推进以专卖店、团购、线上渠道为主的直销渠道的建设，截至二季度末公司专卖店数量较年初净增加33家至1663家，公司渠道结构进一步优化。同时，23年以时构建五粮液商务通平台提升渠道服务效率优化品鉴会开展模式，一系列的优化措施将进一步提升公司渠道力。分区域来看，23H111.07%、-8.69%、9.22%、-6.73%、26.89%。中部增长相对较为突出，东部、西部亦有增长，南部和北部传统相对弱势市场表现略弱。产品结构优化拉升毛利率，公司盈利能力稳步提升。23Q2公司毛利率略降0.65pcts至73.27%，归母净利率提升0.01pcts至31.28%。费用率方面，23Q2公司通过强化渠道数字化建设赋能费用投放优化，销售费用率下降0.57pcts至15.37%，管理费用率下降0.18pcts至4.59%。公司毛利率小幅下降主要系非酒业务毛利率下降影响，23H1公司酒类业务毛利率同比提升0.75pcts至82.61%。此外，23H1公司经营活动现金流113.30亿元（+500.39%），对应Q2经营活动现金流17.94亿元（-66.07%）。上半年经营活动现金流大幅增加主要系消费复苏下公司现金收款比例提升，以及银行承兑汇票到期22H1低基数下今年上半年现金流增加幅度较大。23Q2Q118.84亿Q2淡季公司控货挺价优化渠道生态。浓香之王基本面优异，估值处于历史低位，持续重点推荐。2023年公司提出“营业总收入继续保持两位数的稳健增长”目标。未来我们认为普五有望持续享受行业高端2223打开新局面。21年以来新领导班子持续深化改革促进管理和运营效率的提升。短期来看，23年通过增加部分文化定制酒配额支持，推动营销组织改革提效将能够有力完成经营目标。长期看公司品牌力不断提升，消费者忠诚度充分，通过渠道组织及经销商利润优化可激发更大的市场动能，成长空间可期。盈利预测和估值：预计公司2023~2025年收入分别为845.93、971.68、1112.08亿元，同比增长14.36%、14.87%、14.45%311.52、362.89、419.5116.72%、16.49%、15.60%EPS8.03、9.35、10.81元。2023825日股价，2023~2025PE20.13、17.28、14.95倍。维持“买入”评级。风险提示：行业动态报告居民消费需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。涪陵榨菜（002507.SZ）：销量下滑致使经营承压，新品推广持续发力核心观点：自二季度以来，公司围绕“榨菜升级、下饭菜推广、榨菜酱上市”的经营战略持续加强地面活动推广、完善渠道布局。分产品看，公司核心品类榨菜（占比83%）上半年营收同比下降10%，主要因去年同期高基数下，榨菜销量同比有所下滑。而公司泡菜业务得益于单价更高的瓶装系列产品销售较好，实现量价齐升，营收同比增长31%。盈利方面，公司23Q2毛利率因年初采购的高价青菜头原料陆续投入使用而出现下降，而销售费用投入更加倾向于线下终端陈列，使得销售费率同比有所下降。事件：公司发布2023年半年度报告：报告期内，公司实现营收13.37亿元，同比下降5.97%；4.70亿元8.87%4.329.84%。Q25.77亿元，同比下21.35%2.0930.77%1.8833.71%。加强新品类推广，高基数下营收同比下降道布局。23H1核心品类榨菜（83.19%）10.05%，对应销量/销售均价同比变动分别为-12.0%/+2.2%，在去年同期高基数背景下销量同比出现下滑。其他品类方面，公司泡菜业务（占比10.32%）31.46%，对应销量/8.2%/21.5%，实现量价齐升，主要系单价更高的瓶装系列产品销售较好。此外，公司萝卜品类（2.96%）28.78%，而除三大品类之外的其他产品（3.38%）100.54%。分区域看，公司上半年西南地区（9.59%）26.09%。其余区域中，华中（占12.90%）、西北（9.05%）和出口业务（1.65%）2.54%、1.05%、16.85%，而华南（24.88%）/华东（17.49%）/华北（10.70%）/中原（10.05%）/东北销售大区（占比3.56%）2.52%/21.42%/10.93%/2.74%/35.45%23H1末，公司拥有经31132214家，基本保持稳定。高价原料使用影响毛利，销售费投结构优化公司23Q2毛利率为48.80%，同比下降8.87pcts，毛利率的下降主要系公司年初采购的高价青菜头（同比上涨约40%）原料陆续于5月、6月开始投入使用23Q29.35%1.44pcts，销售费率的下降主要得益于费用投向的结构优化，公司上半年更加侧重户外广告和线下陈列等线下品宣投入以23Q20.37、0.17pcts0.47pcts23Q24.94pcts36.26%23H1毛行业动态报告利率同比下降2.05pcts，销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.04/+0.16/+0.06/-0.28pcts，综合使得公司23H1归母净利率同比下降1.12pcts至35.19%。双拓战略持续推进，期待后续有所突破年初以来，公司将“复合拓品类、跨界拓市场”的双拓战略作为全年经营主线并稳步推进。今年以榨菜品类为核心，并注重下饭菜和榨菜酱的市场推广，并不断进行优化升级，培育未来发展的支柱品类，打造新的业务增长点。而在渠道层面，公司今年也对组织架构进行优化调整，设立四大销售战区，聚焦资15B端渠道，公司也专设餐饮销售事业部进行对接，开发连锁餐饮、地方特色餐饮和交通运输集团等新客户，并匹配调味菜、豆瓣酱等相应的适配品类。在产品和渠道双向发力的情况下，期待公司后续在佐餐开味菜领域取得新突破。青岛啤酒（600600.SH）：中高端增长稳健，盈利能力持续提升核心观点公司产品结构持续升级，单Q2中高端产品销量同比高增18.6%。成本端包材价格同比回落，费用控制良好，助力公司盈利能力提升。8月澳麦双反取消，2024年大麦成本端有望进改善，公司利润弹性将进一步释放。公司持续推进实施高质量发展战略，不断优化产品结构及企业经营，获得业绩的持续增长。2023年以来各线城市的居民活动逐步恢复，餐饮复苏趋势明显，啤酒现饮消费场景有望得到修复。事件公司发布2023年半年度报告2023215.9212.0%34.2620.1%，扣32.2824.6%；公司单Q2实现营业收入108.86亿元，同比增长8.16%，归母净利润19.74亿元，同比增长14.4%，扣非归母净利润18.78亿元，同比增长19.8%。简评高端化稳步推进，中高端增长提速2023年上半年公司啤酒销量502.3万吨，同比增长6.5%，其中单Q2销量266万吨，同比增长2.7%，主要系去年Q2销量基数较高，销量增速边际有所放缓。4298.65.3%Q24092.35.4%Q1（4.8%）有所提速。分产品看，公司青岛主品牌上半年销量281.2万吨，同增8.2%，其中单Q2销量141.1万吨，同增8.9%，环比Q1（同增7.5%）提速；中高端以上产品上半年销量197.5万吨，同增15%，其中Q2销量99.1万吨，同增18.6%，环比Q1（同增11.6%）提速明显。崂山等副品牌上半年销量221.1万吨，同增4.3%，其中单Q2销量124.9万吨，同减3.6%，公司结构升级持续推进，白啤、纯生等中高端产品Q2增长亮眼。行业动态报告分区域看，公司山东/华北/华南/华东/东南地区（对外交易）上半年分别实现营收134.1/40.5/16.3/16.4/5.0亿元，分别同增13.5%/10.8%/7.8%/13.9%/6.4%，山东区域受益于淄博烧烤等餐饮活动复苏增长亮眼，华东区域则受益于同期基数较低。1.6仙乐健康（300791.SZ）：内生业务复苏，美洲BF投产进度影响利润核心观点公司上半年欧洲和中国市场增长亮眼，而美洲市场受去库存、BF投产延迟等因素影响，内生同比有所下滑，但公司供应链效率持续优化，管理效能不断释放，内生复苏良好，内生盈利能力亦有提升。作为国内营养健康食品CDMO龙头，公司拥有全剂型平台开发能力，已在中、美、欧建立生产基地和营销中心，利用中国工程师红利和全球供应链，在全球营养健康食品CDMO市场的市占率有望持续提升。事件公司发布2023年半年度报告202315.4539.0%1.017.94%；公司单Q2营业收入8.43亿元，同比增长22.1%，归母净利润0.72亿元，同比下滑24.66%。简评内生业务复苏，美洲市场拖累公司上半年营收15.45亿元，扣除BF并表收入2.9亿元后，内生业务营收12.6亿元，同比增长13.2%，呈现复苏趋势。分地区看，公司上半年中国区营收8.0亿元，同比增长18.5%，其中单Q2同比基本持平，主要系Q1疫情短期刺激，下游厂商囤货较大，Q2处于去库存过程。2.645.0%，主要受益于公司欧洲4.4BF1.529.5%。主要系美洲市场今年上半年处于去库存周期，目前单Q2降幅有所收窄，逐季改善趋势明显。BF上半年营收2.9亿元，其中以软胶囊业务为主，净利润-0.51亿元，一方面系美国保健品市场去库存的影响，一方面系BF的软糖和个护产线投产时间延迟，Q2收入和业绩未出现明显改善。并表因素影响，内生盈利能力提升公司上半年毛利率29.45%，同比下滑2.5pcts，主要系并表因素影响，中国/欧洲区毛利率则分别同比提升2.21pcts/2.96pcts，预计公司内生毛利率有所提升。公司上半年销售费用率为7.4%，同比提升2.88pcts，主要BF10.71%2.11pcts，主要系公司降本增效持BF10.4%，同比提升0.5pcts，内生盈利能力有所增强。行业动态报告改革提效持续，全球协同前景可期。公司利用中国工程师红利和全球供应链，构建全球协同的产品开发和生产服务体系，以“强大制造平台+领先新产品布局+高效服务”的业务模式不断开拓市场，打造“业务+解决方案+项目管理”的铁三角组织协同运作，公司新项目成功率由46%（22H1）提升至63%（23H1），供应链优化和提效降费持续带动公司管理优化。仙乐健康保税工厂于4月18日在珠澳跨境区珠海园区正式揭幕，首单跨境业务在今年7月完成交付。预计下半年随着美国保健品市场去库存逐步完成，BF产线投产爬坡，公司的协同优势将进一步显现，美洲区仍有较大发展潜力。盈利预测与投资建议：公司内生业务恢复符合预期，欧洲生产复苏，美洲业务H2有望库存消化，BF产能爬坡和订单落地，利润存在较大增长潜力。考虑到H1BF投产进度低于预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年营收分别为35.55/40.94/46.53亿元，净利润分别为2.71/3.81/4.60亿元，维持“买入”评级。风险提示：食品安全问题：者食品安全事故，会对公司形象产品负面影响。对公司净利润产生较大影响。选食品的购买欲望下降，将会影响公司收入。1.7光明乳业（600597.SH）：液奶消费有所恢复，冷饮拉动整体盈利水平核心观点上半年公司持续发力重点市场，精耕细作重点渠道，液奶销售增速有所提升，而其他产品（冷饮等）增长。141.391.88%。在冷饮等产品销售高增的规模效应带动下，整体毛利率0.44pcts2.39%。公司推动奶源布局以保障“新鲜”战略的落实，并持续推动营销与新品开发。随着居民出行等逐步恢复，低温鲜奶消费场景有望持续复苏，叠加原奶价格年初以来持续下行，2023年公司盈利水平有望回归正轨。事件8月28日，公司发布2023年中报：上半年实现营收141.39亿元，同比下滑1.88%，实现归母净利润3.38亿元，同比增长20.07%，扣非归母净利润3.17亿元，同比增长31.03%。70.68亿元，1.34%1.5130.14%1.42亿元，同比增长39.00%。简评行业动态报告液奶消费有所恢复，冷饮产品高速增长随着经济复苏及消费恢复，公司持续发力重点市场，精耕细作重点渠道，液奶销售增速有所提升。其他产品（冷饮等）141.391.88%70.681.34%。分业务看，上半年公司液态奶、其他乳制品、牧业产品、其他板块分别实现营收80.05、41.89、10.53、8.10亿元，同比+3.11%、-5.10%、-27.21%、+26.37%，其中单二季度分别实现营收39.34、20.37、5.77、4.75亿元，同比+5.35%、-9.80%、-23.55%、+36.38%。分地区看，上半年上海、外地、境外实现营收39.76、63.18、37.62亿元，同比+1.72%、-4.53%、+0.64%，其中单二季度实现营收20.27、30.95、19.00亿元，同比+11.08%、-2.77%、-8.93%。22年较低基数水平上持续恢复。分销售模式看，上半年直营、经销商模式实现营收32.76、106.83亿元，同比-7.36%、+0.30%，其中单二季度实现营收16.36、53.40亿元，同比-5.90%、+0.15%。直营模式持续下滑态势，经销商模式保持稳定。冷饮等产品规模效应带动毛利率提升，二季度费用投放力度加强上半年原奶价格回落，消费整体承压的情况下液奶盈利水平面临一定压力。1.01pcts20.12%，单二季度毛利率提升1.86pcts20.28%12.16%0.02pcts；其中单二季度销售费用率12.55%，同比提升1.51pcts。管理费用则随职工薪酬费用等提升而增长，上半年管理费用率3.37%，同比提升0.65pcts0.44pcts2.39%，单二季度归母净利率同0.52pcts2.13%。加强牧业布局夯实“新鲜”战略根基，持续推动营销与新品开发公司作为国内新鲜牛奶第一品牌，持续推动奶源布局以保障战略的落实。上半年公司完成宁夏中卫、安徽阜南、安徽淮北、哈川二期、金山项目建设，其中宁夏中卫、安徽阜南项目完成验收。光明牧业牛只健康水平、生鲜乳质量、奶牛单产等多项指标达到历史最佳水平。同时推进供应链优化，2023年2月获“2022年全国供应链创新与应用示范企业”称号。营销方面，公司独家冠名央视一套《典籍里的中国》第二季栏目，并通过携手中国探月工程等，持续提升品牌力。产品端也持续推出新品，上半年开发上市全新产品30个，满足消费者多元需求。盈利预测：预计2023-2025年公司实现收入301.2、336.7、374.8亿元，实现归母净利润6.31、7.27、8.21亿元，对应EPS为0.46、0.53、0.60元，对应PE为23X、20X、17X。风险提示：1、修复低于预期风险：年初以来居民出行持续增长，乳制品销售场景逐步恢复。若销售场景人流量恢复低于预期，将影响乳制品企业的产品销售。2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影响企业盈利水平。行业动态报告3、竞争趋缓程度低于市场预期：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。1.8伊利股份（600887.SH）：二季度液奶业务回升，低估值凸显配置价值核心观点2023年上半年公司营收661.97亿元，同比增长4.31%，单二季度营收327.57亿元，同比增长1.05%。在市场9.52%0.14pcts0.15pcts8.21%。公司业绩稳居行业领导地位，在众多乳品板块位于行业前列。公司规划继续以高品质的产品和服务推动业务发展，加快产品创新、持续开拓海外市场、加快奶源发展、加快数智化转型等。坚持2025年成为世界乳业第三、2030年世界乳业第一的战略愿景。事件8月28日，公司发布2023年中报：上半年实现营收661.97亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润63.05亿元，同比增长2.81%，扣非归母净利润57.97亿元，同比下滑1.55%。其中，单二季度实现营收327.57亿元，同比增长1.05%，实现归母净利润26.90亿元，同比增长2.93%，扣非归母净利润24.80亿元，同比下行4.53%。简评消费持续恢复，液奶销售二季度同比回升2023年以来，国内经济处于复苏期，面临消费信心不足等问题，但国民健康意识也在不断增强。公司上半年营收661.97亿元，同比增长4.31%，单二季度营收327.57亿元，同比增长1.05%。分产品看，液态奶、奶粉及奶制品、冷饮、其他制品上半年分别实现收入424.23、135.21、91.58、3.21亿元，同比-1.09%、+12.01%、+25.54%、+55.08%，其中单二季度各业务营收206.82、60.79、53.64、1.83亿元，同比+0.52%、-8.94%、+19.22%、+44.98%。根据公司公告，（1）液态奶通过有机业务引领产品品质升级，金典有机纯牛奶系列产品零售量同比保持双位数增长；（2）奶粉业务及奶制品中，成人奶粉业务零售额市占份23.8%13.6%17.2%；（3）超行业水平，稳居市场第一。分地区看，上半年公司于华北、华南、华中、华东、其他地区分别实现营收178.78、166.98、123.73、105.34、79.40亿元，同比+3.88%、+7.50%、+8.55%、-5.27%、+10.25%；单二季度实现营收87.69、87.93、55.14、52.96、39.35亿元，同比+3.04%、+7.84%、-1.74%、-8.37%、+3.04%。华南地区保持较好的增速。公司经销商数量，华北、华南、华中、华东、其他地区在2023H1分别为5346、5871、4572、3335、1565家，较2023Q1末+171、+224、+362、+207、+64家。行业动态报告分销售模式看，公司上半年通过经销、直营模式分别实现营收635.39、18.84亿元，同比+4.83%、+1.56%，单二季度实现营收314.36、8.71亿元，同比+1.01%、+15.61%。毛利水平持续承压，费用投放有所控制在市场需求较弱的情况下，公司产品盈利有所承压。0.37pcts33.37%，单二季0.07pcts32.73%，降幅环比有所收窄。2023年以来，原奶价格持续回落，乳品生产企业0.79pcts17.55%0.48pcts18.04%。上半年管理费用率则0.16pcts4.01%0.54pcts3.83%。公司上半年归9.52%0.14pcts0.15pcts8.21%。公司龙头地位稳固，全面创新注入增长活力公司龙头地位稳固，上半年公司液奶业务规模、市场份额稳居行业第一；奶粉业务逆势增长，全品线增速远超行业，多个细分赛道增速持续第一；连续29年稳居全国第一的冷饮业务亦维持较高增长，增速远超行业水平。同时，公司全面提速产品与技术创新步伐，不断进行产品创新。安慕希发布全球首款常温活性益生菌酸奶，有望成为未来新的增长爆点。2023年，公司规划继续以高品质的产品和服务推动业务发展，加快产品创新、持续开拓海外市场、加快奶源发展、加快数智化转型等。在荷兰合作银行公布的“202220强”中，公司位列全球五强、亚洲第202025年成为世界乳业第三、2030年世界乳业第一的战略愿景。盈利预测：预计2023-2025年公司实现收入1344.12、1468.56、1600.10亿元，实现归母净利润108.43、124.20、140.30亿元，对应EPS为1.69、1.94、2.19元，对应PE为16X、14X、12X。风险提示：1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影响企业盈利水平。3、竞争趋缓程度低于市场预期：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。1.9新乳业（002946.SZ）：Q2收入端提速，“鲜战略”助推结构升级核心观点上半年公司在行业增速放缓的环境下，通过推动“鲜立方”战略，实现营收52.98亿元，同比增长10.84%；27.7712.72%0.51pcts4.47%0.41pcts6.32%。行业动态报告公司制定并发布新的五年战略规划，将“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”确定为新的五年奋斗目标。从品牌、销售、供应链等维度确定八个抓手增强公司极致新鲜的运营能力，持续强化公司以“鲜”为核心的市场定位。事件8月28日，公司发布2023年中报：上半年实现营收52.98亿元，同比增长10.84%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长25.14%，扣非归母净利润2.30亿元，同比增长60.83%。27.77亿元，12.72%1.7620.54%1.55亿元，同比增长43.20%。简评“鲜立方”战略引领，收入稳步增长上半年公司在行业增速放缓的环境下，通过推动“鲜立方”战略，实现营收52.98亿元，同比增长10.84%；其中单二季度实现营收27.77亿元，同比增长12.72%。公司主营的液体乳及乳制品制造业务上半年实现营收48.59亿元，同比增长12.35%。其中鲜奶同比增长超过10%，市场占有率基本保持稳定，低温高端乳制品为主的唯品乳业整体营业收入同比增长超过30%。分量价看，公司液体乳及乳制品上半年实现销量53.83万吨，同比增长11.33%；平均销售价格同比提升0.92%至9027元/吨，实现量价齐升。分地域看，公司上半年在华东、华北、西北、西南、其他区域分别实现营收14.36、4.46、7.78、20.13、6.25亿元，同比增长+21.42%、+9.40%、+2.38%、+6.71%、+15.07%。而公司在华东、华北、西北、西南、华中、其他区域的经销商数量，2023H1958、271、301、1054、439、238家，较年初-93、-21、-22、-92、-25、+11家。分销售模式看，公司通过经销模式、直销模式分别在上半年实现营收21.40、27.20亿元，同比-7.04%、+34.42%，直销模式收入明显提升。产品结构提升带动毛利率增长，费用投放力度有所加大在唯品等高端产品高增的带动下，公司产品结构持续提升。上半年公司毛利率水平同比增长2.84pcts至27.97%2.60pcts28.80%。费用方面，随着原奶价格呈现下滑趋势，乳制品终端市场竞争1.33pcts15.66%，单二季度同比增长1.74pcts15.82%0.86pcts4.34%，单二季度同比0.88pcts4.26%0.51pcts4.47%0.41pcts6.32%。发布新五年战略规划，推动“鲜战略”落实2023年5月，公司制定并发布新的五年战略规划。将“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”确定为新的五年奋斗目标，并确立了做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕行业动态报告的战略实现路径。公司从品牌、销售、供应链等维度确定八个抓手增强公司极致新鲜的运营能力，强化公司以“鲜”为核心的市场定位。上半年，公司以一系列的品牌营销活动，提升品牌势能，建立消费者品牌心智。上半年以全新利乐冠包装形式拓展“24小时黄金营养鲜牛乳”，拓展购买场景，满足消费者多触点需求；双喜乳业推出A2鲜牛奶；双峰上市千岛湖牧场4.0蛋白高端新品。通过持续的产品创新升级，推动品类结构的改善，从产品和服务维度将新的五年规划落地生根。盈利预测：预计2023-2025年公司实现收入116.4、134.5、154.4亿元，实现归母净利润5.04、6.25、8.14亿元，对应EPS为0.58、0.72、0.94元，对应PE为23X、19X、14X。1.10洋河股份（002304.SZ）：产品结构升级，省外加速扩张核心观点2023上半年公司聚焦单品打造，着力营销转型，聚前行之力。上半年，公司实现营业总收入218.73亿元（+15.68%）；归母净利润78.62亿元（+14.06%）；扣非后归母净利润77.13亿元（+16.11%）。当前公司在产品端聚焦资源持续聚焦海之蓝、梦六+核心大单品打造，水晶版梦之蓝协同跟进，在渠道端围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动营销组织架构调整，提升组织效能。未来随着“二次创业”势能持续释放，洋河经营质量有望持续提升，高质量增长可期。事件公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业总收入218.73亿元（+15.68%）；归母净利润78.62亿元（+14.06%）；扣非后归母净利润77.13亿元（+16.11%）。单Q2，公司实现营业总收入68.27亿元（+16.06%）；归母净利润20.96亿元（+9.86%）；扣非后归母净利润20.47亿元（+17.3%）。简评23H1聚焦单品打造，着力营销转型，聚前行之力。上半年公司白酒业务营收213.90亿元（+16.16%）。量价来看，23H1公司销售白酒产品11.6万吨（+8.69%），均吨价18万元/吨（+6.88%），上半年实现量价齐升。分产品来看，23H1公司销售中高档酒191亿元，同比增长17.60%；销售低档酒24亿元，同比增长3.8%。中高档酒增速更快带动整体毛利率上升2.18pct至76.12%。分区域来看，省内实现收入95亿元，同比增长9.93%12021.03%5%左右，而省11%。分渠道来看，23H121215.62%，直销渠2.641.28%。产品结构优化拉升毛利率，公司盈利能力稳步提升。23Q2公司毛利率上升8.56pcts至75.08%，扣非归母净利率提升0.32pcts至29.98%。费用率方面，23Q2公司加大品牌宣传和营销推动，在各市场落地开展“梦之蓝之夜”等各类IP平推活动，挖掘消费者需求，助力市行业动态报告6.11pcts16.78%1.68pcts6.55%。公司毛利率上升主要得益于中高端酒增速更快和其本身毛利率提升的缘故，23H12.18pcts76.12%。此外，23H1公司经营活动现金流2.65亿元，去年同期为-44.54亿元。23Q2公司合同负债为53.2亿元，同比下降32.7%。23年经营目标积极，“二次创业”势能持续释放，高质量增长可期。2023年公司提出“营业收入同比增长15%以上”的积极目标。近年来洋河持续深化改革，开启“二次创业”，谋求高质量可持续发展。产品层面，公司聚焦资源持续聚焦海之蓝、梦六+核心大单品打造，水晶版梦之蓝协同跟进，自上而下迭代蓝色经典系列，重塑渠道价值链延长产品生命周期；渠道层面，围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动营销组织架构调整，提升组织效能。未来随着“二次创业”势能持续释放，洋河经营质量有望持续提升，高质量增长可期。盈利预测：预计2023-2025年，公司实现收入350.09、407.87、470.11亿元，实现归母净利润111.55、133.06、155.70亿元，对应PE（08/28）分别为18.32X、15.36X、13.12X，维持“买入”评级。风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。1.11泸州老窖（000568.SZ）：由守转攻勇立潮头核心观点23Q2公司发挥渠道优势转守为攻，开启“春雷行动”有效推动回款、动销，经营成果亮眼。下半年行业弱复苏之看好公司作为高端名酒龙头发挥长期形成的供应链、效率、管理等多方面优势进一步提升市场份额。长期看，公司持续走在行业营销升级和管理革新的前沿，多年来累积的渠道、管理等方面优势突出，未来随品牌力拔高看好公司规模持续壮大的同时盈利能力进一步提升。事件公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入145.93亿元（+25.11%）；归母净利润70.90亿元（+28.17%）。其中，单2季度实现营业收入69.83亿元（+30.46%）；归母净利润33.78亿元（+27.16%）。简评春雷行动结硕果，双品牌齐发力打造多元增长极。行业动态报告23H1公司酒类主业实现营收145.11亿元（+25.64%），其中以国窖1573、特曲、窖龄为主的中高档酒贡献营收129.90亿元（+25.24%），以头曲、二曲为主的其他酒类贡献营收15.21亿元（+29.23%）。二季度公司发挥渠道运作优势，组织国窖、特曲、窖龄、大成浓香等各品牌专营公司共同开启“春雷行动”，形成市场合力，推动渠道回款，拉动市场动销，顺利实现亮眼经营成果。量价拆分来看，23H1中高档酒类销量同比略降3.00%至1.69万吨，其他酒类销量同比提升21.20%至2.65万吨；29.11%76.73万元/6.62%5.74万元/吨。上半年中高1952、低度国窖等中高档酒产品进行调价；其他酒类增长主要由销量提升驱动，大成浓香公司开始逐步发力市场运作，23年以来持续推进厂商共建，头曲、二曲、黑盖等核心大单品势能向上成功实现放量。产品结构优化带动毛利率提升。23Q2公司毛利率提升3.31pcts88.63%，归母净利率下降1.25pcts48.37%。费用率方面，23Q2公司销售0.95pcts11.06%0.82pcts4.16%2.20pcts至9.45%。公司毛利率提升预计一方面系部分核心大单品调价，另一方面系产品结构优化，23H1公司中高档酒、2.12pcts、5.05pctsQ2税金及附加率同比提升幅度较大。Q295.42亿元（+25.75%）41.39亿元（+40.52%），Q2春雷行动有效提高渠道回款Q12.08亿元。规模效应凸显，双品牌三品系格局成型，公司十四五增长可期。2023年公司围绕“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”的发展主题，提出力争实现收入同比增长不低于15%的经营目标。通过费用投入引领增长阶段，开始进入到品牌拉力引领增长新阶段，前期投入的人力物力等市场资源已经较为成熟，规模效应显现。公司双品牌三品系齐发力格局成型，高档国窖品牌保持较强增长势头，稳固业绩基本盘，以特曲为代表的腰部产品经过系统化的调整后开始进入势能上升通道，未来有望成为公司业绩新的增长点，同时低档酒产品通过升级及运作规范化后亦重回较快增长。在股权激励带来的管理提效推动下，预计未来净利率仍将维持高位。盈利预测与投资建议：维持公司盈利预测，预计2023~2025年收入分别为310.05、376.26、452.54亿元，预计归母净利润133.33、168.90、209.97亿元。2023~2025PE（2023828日）25.2、19.9、16.0X，维持“买入”评级。风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。1.12恒顺醋业（600305.SH）：Q2营收表现承压，主业改革持续深化行业动态报告核心观点上半年面对行业需求分化的影响，公司聚焦主营业务，主动调整优化产品结构，加强金优零添加等新品的推下滑。23Q2核心品类醋系列（67%）3%，而酒系列和酱系列在高基数下销售同比分别下降37%、35%，表现相对承压。盈利方面，在公司主动加强成本集中管控，并主动优化产品结构，淘汰盈利能力较弱的品类的情况下，毛利率同比有所改善。事件公司发布2023年半年度报告：报告期内，公司实现营收11.39亿元，同比下降3.71%；1.24亿元3.43%1.181.09%。Q25.26亿元，同比下13.88%0.510.03%0.471.62%。简评市场需求恢复放缓，重视新品、新渠道布局上半年面对行业需求分化的影响，公司聚焦主营业务，主动调整优化产品结构，加强金优零添加等新品的推下滑。23Q2核心品类醋系列产品（67.02%）2.95%；而酒系列产品（占比8.14%）和酱系列产品（8.45%）37.33%、35.06%，表现相对承压。分渠道看，公司23Q2线上（11.75%）/线下渠道（87.01%）1.84%/2.06%，公司今年更加重视新零售渠道布局，加强与电商平台、社区团购等线上渠道开展合作。分区域看，公司主销区华东（占比52.34%）表现相对平稳，23Q2对应营收同比增长1.19%；其余区域中，西部大区（占比9.62%）营收同比增长9.51%，而华南（占比14.67%）/华中（占比16.21%）/华北大区（占比5.93%）销售同比分别下降15.04%/3.36%/5.51%。经销商方面，公司今年发力外埠市场的渠道开拓，截至23H1末，公司共拥有经销商199723Q139家，其中华东/华南/华中/西部/2/8/11/11/7家。成本管控+品类结构优化，毛利率同比改善公司23Q2毛利率为36.46%，同比增加3.25pcts，毛利率的改善主要系公司主动加强成本集中管控，并主动优化产品结构，淘汰盈利能力较弱的品类。费用方面，公司23Q2销售/管理/研发/财务费率同比变动分为+0.68/+0.02/+0.86/-0.21pcts，其中，销售费率的上升主要系销售人员投入增加以及收入规模下降导致规模效应减弱；研发费率上升则因公司加强新品研发力度所致，最终公司23Q2归母净利率同比增加1.24pcts至9.25%。就上半年整体而言，公司23H1毛利率同比增加0.24pcts，销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.31/-0.40/+0.26/-0.23pcts23H10.11pcts10.53%。产品矩阵持续优化，内部转型持续深化公司今年继续贯彻“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品策略，持续聚焦调味品主业的发展，上半年公司新品营收贡献率达到5.4%，并主动淘汰产品366个，产品结构持续优化。营销层面，公司也通过设立南北大区以及10个销售战区，加强渠道精细化管理，并采用市场化人才晋升机制，激发销售团队活力。而在管理层面，公行业动态报告司也加快业务组织数字化转型，降低综合生产运营成本，不断挖掘内部降本增效潜力，后续配合定增项目产能的逐步落地，将成为公司经营改革创新优化的重要保障。1.13今世缘（603369.SH）：市场全面发力，品牌势能持续进阶核心观点上半年，今世缘延续高势能，为百亿目标打下坚实基础，二季度，中高档产品引领增长，省内外市场全面发力。动销快，V3动销起色拉升品牌高度，淡雅在中档价位影响力稳步提升，省内增长势头较好。省外市场，2022年事业部改革独立运营后，加快市场布局与市场培育，取得较好进展。公司市场竞争力不断增强，下半年有望延续高增长态势，百亿今世缘可期事件公司发布2023年半年度报告。上半年，公司总营收59.70亿元，同比+28.46%；归母净利润20.5亿元，同比+26.7%。其中Q2公司营收21.67亿元，同比+30.61%，归母净利润7.95亿元，同比+29.13%。简评中高端产品高增长，各区域延续高势能，业绩表现突出二季度，公司酒类销售收入21.50亿元，同比增长30.20%。年初以来，公司抢抓市场复苏，推出“新春大会战”“竞舞春夏、勇夺第一”系列活动，市场费用向消费端倾斜，营造良好消费氛围，优化经销商管理体系，提振渠道积极性，取得较好效果。分产品来看，二季度中高档系列的特A+类、特A类分别实现销售收入13.89亿元、6.47亿元，同比增长26.53%、41.79%，大单品四开延续较好势头，在江苏次高端价位的宴席、商务等场景中使用率较高，V3持续加强市场培育动销逐渐好转，淡雅等产品受益于中档价位恢复快实现快速增长。此外，2022年以来公司将高50-100B0.7320.62%。分区域来看，二季度，省内淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海六个大区分别实现营收3.67亿元（+26.23%）、5.63亿元（+22.49%）、2.89亿元（+33.19%）、3.75亿元（+37.54%）、2.42亿元（+31.94%）、1.45亿元（+34.67%），今世缘在省内各区域均展现较强竞争力，在苏南、苏中等弱势区域市场实现高增长。Q21.69亿元（+40.60%），续增速高于省内态势。结构优化毛利率提升，增加市场费用促动销。22Q2公司毛利率提升3.66pcts至72.87%，归母净利率小幅下降0.42pcts至36.67%。主要系：行业动态报告①产品结构优化，毛利率提升：Q2公司中高档产品（特A+、特A）销售占比达到94.68%，同比提升0.58pcts；2022年6月底对国缘、对开等产品提价，提升产品盈利弹性；V3逐渐扩大消费者认知度，培育效果逐渐显现，动销提升态势较好。②费用率提升：上半年，在行业动销弱复苏背景下，公司增加消费者培育及广告投入，举办巨星演唱会，与东方卫视战略合作，加强抖音等社交平台品牌宣传，完善优化经销商体系，销售费用大幅增加。二季度，投入销售费用2.85亿元，同比增长69.82%，销售费用率13.14%，同比+3.03pcts。半年度来看，广告费用4.20亿元（同比+40.67%），促销费用3.08亿元（同比+120.54%）。此外，Q2管理费用率也小幅提升0.18pcts至3.87%。现金流量角度，Q2公司销售收现23.29亿元，同比+32.64%，Q2末合同负债11.29亿元，同比+10.99%，主要系公司积极调整回款发货节奏，保证公司高增长，同时缓解经销商资金压力，促进渠道健康合理发展。百亿目标彰显公司信心，看好今世缘维持高势能短期看，公司营销、产品等改革成效突出，市场势头强劲。产品上，V系持续加大C端培育，V3市场培育效果显现；四开、对开在次高端价位基础稳固；6月，淡雅国缘提价，增厚收入弹性。组织架构方面，2022年组织调整以来，各品牌、省内省外相对独立运作，员工积极性较高，针对性突破并深耕市场。公司延续高势能，百亿今世缘可期。长期看，江苏作为白酒消费大省，未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点。我们持续看好今世缘长期高质量成长。盈利预测：预计2023-2025年公司实现收入100.70、124.86、151.94亿元，实现归母净利润31.98亿、39.84亿、48.85亿元，对应EPS为2.55、3.18、3.89元/股，对应PE（2023-08-28收盘价）为23.13X、18.56X、15.14X，维持“买入”评级。风险提示：省内市场竞争加剧风险。公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献，近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容，省内市场竞争可能加剧。省外市场拓展不及预期风险。公司对省外市场以聚焦战略进行扩张，省外点状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度。食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。1.14味知香（605089.SH）：批发渠道需求回暖，新渠道拓展持续推进核心观点行业动态报告面对外部需求变化，公司上半年积极调整营销策略，加强销售渠道建设，契合更多消费场景和消费人群的市场需求，营收整体保持平稳增长。分渠道看，公司23Q2占比较高的零售渠道销售同比增长1.75%，而在下游客户需求逐步恢复、公司加大新客户开拓的情况下，叠加去年同期的低基数效应，公司批发渠道营收实现22.76%的较快增长。盈利方面，受益于原料成本下降以及公司加强成本管理，公司毛利率同比改善；而费用方面，销售费率因公司增加相关市场开拓人员等资源投入而有所增加。事件公司发布2023年半年度报告：报告期内，公司实现营收4.17亿元，同比增长10.30%；0.75亿6.12%0.7318.17%。Q22.15亿元，同比11.94%0.3912.59%0.3822.88%。简评批发渠道如期恢复，加强新客户开拓面对外部需求变化，公司上半年积极调整营销策略，加强销售渠道建设，契合更多消费场景和消费人群的市场需求，营收整体保持平稳增长。分渠道看，公司占比较高的零售渠道（占比64.57%）23Q2销售同比增长1.75%。其中，分门店类型看，公司今年更加注重加盟店的优化升级，提升其销售业绩，使得加盟店渠道（占52.56%）11.61%，而经销店渠道（12.02%）26.62%23H1末公司拥有加盟店/1773/71623Q140/18家。与此同时，在下游客户需求逐步恢复、公司加大23Q2批发渠道（28.37%）22.76%23Q144496家。此外，公司今年也新增商超团队负责商超渠道的开拓，23Q2780万元（3.63%）23Q11051家。其他渠道方面，公司23Q2电商客户渠道（0.23%）和直销及其他渠道（1.70%）营收同比变动分别为-70.11%、84.97%。23Q2肉禽类产品（67.98%）16.97%，其中主打的牛肉类（43.01%）和家禽类（16.25%）16.36%、16.75%；而猪肉类（6.50%）和羊肉类（占比2.22%）6.61%、94.59%23Q2鱼类产品（15.32%）增长表现更27.62%，而虾类产品（11.63%）6.77%的增长，最终使得水产类产品（26.95%）17.70%成本改善提振毛利，销售费用有所增加公司23Q2毛利率为26.04%，同比增加2.03pcts，毛利率的上升主要系牛肉等原料价格的回落以及公司主动加强成本端的控制和优化。费用方面，公司23Q2销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.90/+0.01/-0.01/-0.13pcts，其中，销售费率的增加主要因配合相关渠道拓展需要，增加人员等资源投入，其他费用则总体波动23Q20.10pcts18.19%。就上23H11.71pcts，销售/管理/研发/财务费率同比分别增加0.56/0.40/0.04/0.03pcts1.90pcts23H1归母净利率同0.71pcts17.91%。渠道布局逐步完善，产能释放提升竞争力行业动态报告在预制菜行业需求增加的背景下，公司今年着力加强市场渠道布局。其中，在零售渠道方面，公司在不断优化线下门店分级管理，对CD类门店进行升级的同时，也在尝试开发街边店以及商超店两种新业态模式，并持续迭代，打造样本门店。针对B端市场，公司今年也将加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等渠道的开发，不断寻求渠道增量。而在产能方面，公司募投项目已在试生产阶段，后续将结合市场需求逐步释放，支撑公司业务开展。1.15口子窖（603589.SH）：改革成效卓著，势能持续向上核心观点23年公司提出“加快迈入全国白酒第一梯队”战略目标，定调转型、变革之年，年初以来陆续开启一系列从治理到产品再到渠道和市场打法的全方位改革。Q2产品升级和渠道调整带来的成效立竿见影，我们认为未来随着公司改革的持续深化，公司作为徽酒龙头的竞争优势有望得到进一步巩固增强，在徽酒结构升级的浪潮中口子窖有望凭借改革突破自我再造辉煌。事件公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业总收入29.12亿元（+26.79%）；归母净利润8.48亿元（+14.64%）；扣非归母净利润8.34亿元（+15.85%）。其中，Q2实现营业总收入13.21亿元（+34.03%）；归母净利润3.12亿元（+22.78%）；扣非归母净利润3.04亿元（+23.67%）。简评兼系列导入顺利，省内外渠道改革见效，公司势能持续向上2023年上半年公司开启一系列改革，治理上落地股权激励激发经营能动性，产品上推出兼系列升级重塑产品矩阵，渠道上建设运营合肥营销中心推进扁平化，市场上围绕重点市场聚焦资源开拓，全方位的系统化改革调整使得公司经营迅速提质。2023Q2公司业绩环比明显提速，总营收、归母净利润增速环比Q1分别提升12.68pcts、12.41pcts。分区域看，Q2省内、省外分别实现营收10.66亿元（+31.12%）、2.30亿元（+56.08%