上财郭丽虹《公司金融学》省名师优质课获奖课件市赛课一等奖课件

《企业金融学》

郭丽虹王安兴编著

第1页1

第二章货币时间价值

一、终值计算

二、现值计算

三、四类现金流计算

第2页2

一、终值计算

1、单笔现金流终值

2、多笔现金流终值

3、复利

4、实际利率

第3页31、单笔现金流终值

终值：指现在投入资金经过一段时间后将

为多少。

单期：

多期：

其中，C0为0期现金流；r表示复利率。

第4页42、多笔现金流终值

一系列现金流终值就是每笔现金流终值之和。

第5页53、复利

•一年期一项投资每年按m次复利计息，

其年末终值为：

式中，C0是投资者初始投资；r是名义年

利率；m是复利计息次数。

第6页63、复利

•一项投资期限为t年，其终值计算

公式则变为：

复利计息次数越多，终值越大。

第7页74、实际利率

•实际年利率计算公式：

式中，m是一年中复利计息次数。

•连续复利计息时实际年利率计算公式：

式中，e是一个常数，其值约为2.718；r是名义年利率。第8页8

二、现值计算

1、单笔现金流现值

2、多笔现金流现值

第9页91、单笔现金流现值

现值：为了未来取得一定数量资金现在应投入

多少。

单期：

多期：

其中，C1为1期后现金流量；r为适用利率。

*净现值：NPV=-成本+PV

第10页10

2、多笔现金流现值

其中，Ct为T期现金流；r为适用利率。

第11页11

3、折现率：

折现率表达了：

•当前消费偏好（偏好越大，折现率就越高）

•预期通货膨胀（通货膨胀率越高，折现率就越高）

•未来现金流不确定性（风险越高，折现率就越高）

第12页12

投资决议标准：

•投资项目产生收益率最少应等于

从金融市场取得收益率。

•若投资项目标NPV为正，就应实施；

若投资项目标NPV为负，就应放弃。第13页13

四、四类现金流计算

1、永续年金

2、永续增终年金

3、年金

4、增终年金第14页14

1、永续年金：

指连续到永远现金流量。永续年金没有终止时间，也就没有终值。

永续年金现值：

其中，C是从现在时点开始一期以后收到现金流，r是适用贴现率。

第15页152、永续增终年金：

指现金流发生有规律而且确定。

永续增终年金现值:

其中，C是从现在时点开始一期以后收到现金流，g是每期增加率，r是适用贴现率。

第16页163、年金：

指一系列稳定有规律、连续一段固定时期现金收付活动。年金可能发生在每期期末，或者每期起初。

年金现值：

其中，C是从现在时点开始一期以后收到现金流，r是适用贴现率。

第17页17◘计算年金：

借款人今天取得贷款后，在贷款期限内每个月须等额偿还贷款。

给定现值计算年金公式：第18页18◘递延年金：

是指最初现金流不是发生在现在，而是发生在若干期后。

◘先付年金：

是指在某一固定时期内每期期初会产生等额现金流年金，其第一次支付普通发生在现在，即第0期。第19页19◘特殊年金：

指年金支付期限要超出1年或者并不固定，或者每期产生现金流并不相同年金。

对于这些不定时或不等额年金，其现值和终值计算是将每一期现金流分别折现到第0期或者复利计算到终期，然后加总求和。第20页20◘年金终值：

是指一定时期内每期现金流复利终值之和。比如银行零存整取存款。

第21页214、增终年金：

指一个在有限时期内增加现金流。

现值：

其中，C是从现在时点开始一期以后收到现金流，g是每期增加率，r是适用贴现率。第22页22第三章证券估值一、债券特征及分类二、债券估值三、利率期限结构四、股票估值第23页23一、债券特征及分类1、债券特征：债券是一个债务协议，反应债券发行人与债券持有些人之间债务和债权关系。•债券普通在发行时确定债券偿还期限。•普通债券利率固定。•债券含有比很好流动性。

第24页242、债券分类：

•依据发债机构分类：•依据债券从属条款分类：--可赎回债券、可转换债券、附认股权证债券•依据计息方式分类：--单利债券、复利债券、附息债券、贴现债券、浮息债券•依据发行地分类：--国内债券、外国债券和欧洲债券

第25页25二、债券估值1、零息债券：是一个只支付终值债券。零息债券现值其中，F为债券面额，r为市场利率。第26页262、平息债券：不但要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间也进行有规律利息支付。平息债券现值PV=PV(利息)+PV(面值)第27页273、信用风险债券：信用风险债券价格是将债券未来全部现金流量用合理折现率折算成现值，相加后得到。合理折现率为基准利率加上信用风险利差。

信用风险债券现值

其中，为期限基准利率，为对应于期限风险利差，债券在期到期（i=1,2,…,n）。

第28页28三、利率期限结构利率期限结构表示没有风险借贷合约中借贷期限与即期利率之间关系。利率期限结构在坐标平面上称为收益曲线。

•正收益曲线表示短期利率低于长久利率，借贷期限越长，借贷利率越高；•反收益曲线表示借贷期限越长，利率越低；•水平收益曲线表示不论借贷期限长短，借贷利率都相等；•拱形收益曲线表明在某一期限之前，借贷期限越久，借贷利率就越高，但超出了该期限之后却变成了反收益曲线。驼峰收益曲线水平收益曲线反收益曲线正收益曲线利率期限利率期限利率期限利率期限第29页29四、股票估值1、股票价格：（1）零增加股票估值（2）固定增加股票估值第30页30（3）不一样增加股票估值公式右边第一式为未来现金股利现值，第二式为第n期Pn现值。第31页312、企业增加机会价值：（1）假如一个企业盈利一直是稳定，企业把全部盈利都支付给投资者，则：EPS=Div其中，EPS为每股盈利，Div为每股股利。这类企业股票价格为：

第32页32（2）若企业考虑全部增加机会，并在第一期进行投资，则企业负担新项目后股票价格为：

第33页333、参数预计：企业价格是企业增加率g和它必要酬劳率r共同作用结果。（1）关于g：g=留存比率留存收益回报率通惯用权益酬劳率（ROE)来预计现有留存收益预期回报率。第34页34（2）关于r：

(Div/P0)被称为股利收益率，g是股利增加率。

第35页35

第四章资本预算决议方法一、投资回收期法二、平均会计收益率法三、净现值法四、内部收益率法五、盈利指数法六、折现投资回收期法第36页36一、投资回收期法（paybackperiodrule)1、定义：指企业利用投资项目产生未折现现金流量往返收项目初始投资所需年限。计算投资回收期时，只需按时间次序对各期期望现金流进行累计（无须折现），当累计额等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。第37页372、特点：•轻易了解，轻易计算。•回收期法不考虑回收期内现金流序列。•回收期法忽略了全部在回收期以后现金流。•缺乏客观决议指标。

回收期决议规则：接收投资回收期小于设定时间项目或者回收期小项目。第38页38二、平均会计收益率法（averageaccountingreturnrule）1、定义：扣除所得税和折旧之后项目平均收益除以整个项目期限内平均账面投资额。第39页392、特点：•简单易懂，轻易计算，它所需资料只是平均税后收益以及初始投资额。•抛开客观且合理数据，使用会计账面上净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。•没有考虑货币时间价值，没有考虑时间序列。•缺乏客观决议指标。

若目标会计收益率低于平均会计收益率则接收项目。第40页40三、净现值法（netpresentvalue）1、定义：项目标净现值是以项目寿命期各个阶段预期现金流量折现现值加总，减去初始投资支出。第41页41净现值法特点：充分考虑了货币时间价值，它不但估算现金流量数额，而且还考虑现金流量时间。包含了项目标全部现金流量。采取净现值法主要问题是怎样确定折现率，普通应结合投资项目标风险收益和资金机会成原来选择一个合理折现率。与内部收益率法相比，净现值法不能揭示投资项目标实际收益率是多少。净现值含有可加总性，即企业多个项目标净现值能够累加得到总净现值。第42页42四、内部收益率法（internalrateofreturnrule）1、定义：内部收益率(IRR)就是令项目净现值为0贴现率。内部收益率决议规则：采纳内部收益率超出资本成本r（或折现率）资本预算项目。

其实质是投资期望酬劳率是否超出了必要酬劳率，即投资是否创造价值？

第43页432、特例：（1）对于融资型项目：•当内部收益率小于折现率时，能够接收项目•当内部收益率大于折现率时，不能接收项目第44页44（2）多重内部收益率问题第0期第1期第2期IRR-100230-13210％或20％多重内部收益率情况下，内部收益率方法失效，只能使用净现值法。第45页45（3）对于互斥项目：--时间序列问题--规模问题•比较增量内部收益率与折现率•计算增量现金流净现值•比较净现值第46页46内部收益率方法特点：•与净现值方法类似

•无法处理多重收益率问题

•无法处理互斥项目问题第47页47五、盈利指数（profitabilityindex）指初始投资以后全部预期未来现金流现值与初始投资比值。盈利指数决议规则：接收盈利指数大于1资本预算项目

第48页48六、折现回收期法（discountedpaybackperiodrule)1、定义：使项目标折现现金流等于其初始成本所需要时间。其理论基础是：在回收投资时要考虑货币时间价值。第49页492、缺点：忽略了回收期之后全部现金流。

折现回收期决议规则：接收折现投资回收期小于设定时间资本预算项目第50页50第五章资本预算中一些问题一、现金流量估算二、特殊情况下资本预算决议

第51页51一、现金流量估算（一）现金流量组成（二）现金流量估算标准（三）增量现金流量（四）通货膨胀、折旧与资本预算第52页52（一）现金流量组成1、初始投资2、营业现金流量3、终止现金流量第53页53（二）现金流量估算标准1、现金流量应该是税后现金流量。2、现金流量应该是增量。3、现金流量与折现率应该保持一致。第54页54（三）增量现金流量1、淹没成本2、机会成本3、营运资本4、附加效应第55页551、淹没成本指已发生成本。因为淹没成本是在过去发生，它并不因接收或摒弃某个项目标决议而改变。

•

资本预算决议只与未来现金流相关，而与过去现金流无关。第56页562、机会成本指企业将拥有资源分配给新项目而产生成本，它取决于该资源在这个新项目以外其它方面使用情况。

第57页573、营运资本营运资本投资包含：•购置原材料和存货•留存现金流动资产•应收账款•应付账款流动负债

•应付税金

第58页584、附加效应新投资项目实施后对企业其它项目产生可能影响，经过其它项目标销售收入增减而表达出来。第59页59（四）通货膨胀、折旧与资本预算1、现金流量估算2、折旧与现金流量3、通货膨胀与现金流量第60页601、现金流量估算第61页612、折旧与现金流量折旧节税收益=折旧×边际税率第62页623、通货膨胀与资本预算实际利率

名义利率—通货膨胀率第63页63

•现金流量和贴现率之间应保持一致性：“名义”现金流量应以“名义”利率来贴现“实际”现金流量应以“实际”利率来贴现第64页64

二、特殊情况下资本预算决议1、资本限额下资本预算决议2、不一样寿命期资本预算决议3、更新决议4、扩展决议5、投资时机决议

第65页651、资本限额下资本预算决议因为资金有限，可行性项目标投资额经常大于现有资金额，企业无法选择全部净现值大于0投资项目，这就是资本限额。

第66页662、不一样寿命期资本预算决议

•周期匹配法•等价年度成本指某项资产或某项目在其整个寿命期间每年收到或支出现金流量。

第67页67

3、更新决议更新决议指是否用一个含有相同功效新资产取代现有资产决议，更新决议包括现金流量有：购置新设备金额将超出出售旧设备所得到金额，从而造成现金流出。使用新设备将会降低经营成本或提升经济效益，从而产生现金流入。新设备使用会增加折旧节税收益。新设备残值与旧设备不被置换并继续使用至期末时残值差额，即残值收入是现金流入。第68页684、扩展决议

与扩展决议相关现金流量包含：在扩展决议实施时点会产生现金流出。扩展决议会带来额外收益，即现金流入。扩展决议会带来折旧节税收益增加。在项目期末，因扩展投资而产生增量残值收入是现金流入。第69页695、投资时机决议

投资时机决议是决定何时采取项目标决议。决议方法：计算项目标净现值，当项目标净现值为最大时，便是采取项目标最正确时机。第70页70第六章资本预算中不确定性分析一、敏感性分析二、盈亏平衡分析三、决议树分析和实物期权

第71页71一、敏感性分析1、敏感性分析2、场景分析

第72页72

1、敏感性分析敏感性分析是研究投资决议方法对项目假设条件变动敏感性一个分析方法。

第73页732、场景分析

场景分析是一个变异敏感性分析。这种分析方法考虑各种可能出现场景，或者说每种经济事件。每种场景综合考虑了几个原因产生影响，所以，不是孤立地考虑几个原因产生影响简单加和。第74页74二、盈亏平衡分析1、会计盈亏平衡2、净现值盈亏平衡

第75页751、会计盈亏平衡：会计盈亏平衡分析确定某一产品或企业销售量，在该销售量上收入恰好填补成本，该产品或企业净收益为零。

第76页762、净现值盈亏平衡：净现值盈亏平衡分析是需要寻求该项投资未来现金流入恰好填补现金流出时销售量，即寻求项目标净现值为零时所必需销售量。第77页77三、决议树分析和实物期权1、决议树分析2、实物期权第78页781、决议树分析是一个比较形象工具，有利于分辨全部现金流量及它们发生可能性。第79页792、实物期权•扩张期权扩张期权是有价值，其价值在需求旺盛时得到充分表达。•放弃期权项目标放弃价值就是出售或者报废其资产以终止项目所产生净现值。•延期期权延期期权是指企业能够推迟项目执行权利。

第80页80第七章风险和收益一、风险和收益二、市场风险三、CAPM和APT

第81页81一、风险和收益1、收益2、风险与方差3、资产组合收益与风险

第82页82

1、收益和收益率总收益=股利收入+资本利得（或损失）

第83页83均值（或期望收益）期望值是随机变量均值，而随机变量均值是在较长时间内实现平均值。假设随机变量R有N种可能值，每一对应概率为，期望收益为

第84页842、风险与方差

方差公式为

第85页85

3、资产组合收益与风险

协方差和相关系数计算公式为：第86页86★两项资产组成投资组合：

投资组合预期收益率为：

投资组合风险用

p表示，它是投资组合收益率标准差。

第87页87二、市场风险1、市场指数模型2、系统风险和非系统风险3、多原因模型第88页88

1、市场指数模型一定时期内证券收益率与同期市场指数收益率关系能够用市场指数模型描述：

其中，为给定时期证券i收益率，为斜率项，这个斜率被称为贝塔值。为同期市场指数I收益率。

第89页892、系统风险和非系统风险

（1）系统风险（或不可分散风险）：又称市场风险，指对大多数资产发生影响风险，是不可能经过深入投资分散化消除风险。

（2）非系统性风险（或可分散风险）：又称特有风险，只对某一个资产或某一类资产发生影响风险，是能够经过投资分散化消除风险。

第90页903、多原因模型若证券预期收益率受n个原因影响，则多原因模型能够表示为：系统风险原因：通货膨胀、GNP、利率、汇率、利率差（长短期国债利率差）、市场等。第91页91Fama-French三原因模型以企业特征代表系统风险：

其中，表示市场指数收益率，SMB表示小企业股票组合收益率减去大企业收益率差，HML表示高账面市值比企业股票组合收益率减去低账面市值比企业股票组合收益率差。第92页92三、CAPM和APT1、CAPM2、APT第93页93

1、CAPM

CAPM是基于风险资产期望收益均衡基础上模型。

★

贝塔系数：

其中，为第i种证券收益与市场组合收益之间协方差；为市场组合收益方差。

第94页94★证券预期收益率：

其中，被称为市场风险溢价，反应是系统风险。

第95页952、APT

APT把资产收益率放在一个多变量框架下，其中收益关系是线性。

其中，K是影响资产收益率原因数量；是原因预期收益率；是该资产对于各原因反应程度。

第96页96

第八章资本成本与资本预算

一、权益资本成本

二、企业资本成本

第97页97

一、权益资本成本

1、无风险收益率确实定

2、贝塔预计

3、市场风险溢价度量

第98页98项目标折现率等于一样风险水平金融资产预期收益率。

对企业来说，预期收益率即为权益资本成本。利用CAPM模型，普通股预期收益率为：

其中，为无风险利率；

为市场组合预期收益率与无风险利率之差，称为市场风险溢价。

第99页991、无风险收益率确实定

无风险收益率是指无违约风险证券或证券组合收益率，与经济中其它任何收益率都无关。

第100页1002、贝塔预计

贝塔是证券收益率与市场收益率协方差除以市场收益率方差。

第101页101利用回归分析法计算贝塔值：式中，a为回归曲线截距；b为回归曲线斜率，回归曲线斜率等于股票贝塔值。第102页102◘贝塔值决定原因：收入周期性与贝塔：企业经营收入周期性强，则其贝塔值就高。经营杠杆与贝塔：

企业经营杠杆高，则其贝塔值就高。第103页103财务杠杆与贝塔：

对于杠杆企业，组合贝塔系数等于组合中各单项贝塔加权平均，即

假设负债贝塔为零，则第104页1043、市场风险溢价度量

市场风险溢价是指市场证券组合预期收益率与无风险收益率之间差额，即。

利用历史数据计算风险溢价能够采取算术平均法，也能够采取几何平均法。

第105页105二、企业资本成本

1、债务成本

2、优先股成本

3、企业资本成本

第106页1061、债务成本

债务成本是指企业为筹资而借入资金现行成本（或即期成本）。

债务成本决定原因：

*现行利率水平

*企业违约风险

*债务税收利益

第107页1072、优先股成本

（优先股股利支付是永续）第108页1083、企业资本成本

◘加权平均资本成本：

加权平均资本成本（WACC)：使方案得以进行任何筹资组合各组成部分加权平均成本。

若企业按rB借入债务资本，按rS取得权益资本，其平均资本成本是：

第109页109◘所得税与加权平均资本成本：

因为利息支付发生在计算所得税之前，故含有抵税作用，那么，企业税后平均资本成本为

若企业同时发行优先股，则企业税后平均资本成本为

其中，P为优先股市场价值，为优先股收益率。第110页110

第九章资本结构

一、早期资本结构理论二、MM理论三、财务困境成本和代理成本四、权衡理论和优序融资理论五、资本结构确实定第111页111

一、早期资本结构理论1、净收入理论2、净经营收入理论3、传统理论

第112页1121、净收入理论假定当企业融资结构改变时，企业发行债券和股票融资成本是既定不变，同时，债务融资成本比股票融资成本低。所以，当企业经过增加债券数量来提升杠杆作用时，融资总成本会下降。伴随债务融资数量增加，其融资总成本将逐步下降，企业市场价值会逐步提升。第113页1132、净经营收入理论假定不论企业杠杆作用程度怎样，债务融资成本和企业融资总成本是不变。但当企业增加债务融资时，股票融资成本会上升。所以，负债百分比高低将不会影响融资总成本。

因为企业融资总成本与融资结构不相关，所以企业市场价值与企业融资结构不相关。

第114页1143、传统理论该理论认为当企业在一定程度负债时，企业股票和债务融资风险都不会显著增加，所以股票融资成本和债务融资成本在某点内固定。一旦超出该点，股票融资成本和债务融资成本开始上升。所以该理论认为负债低于100%融资结构可使企业价值最大。第115页115

二、MM理论1、无税MM理论2、含企业所得税MM理论3、含个人所得税MM理论第116页1161、无税MM理论：

MM命题I(无税)：杠杆企业价值等同于无杠杆企业价值。

第117页117MM命题II(无税)：股东期望收益率随财务杠杆上升。

MM认为权益期望收益率与财务杠杆正相关，因为权益持有者风险随财务杠杆而增加。

对于杠杆企业，权益期望收益率则表示为：

第118页1182、含企业所得税MM理论：利息减税现值：

通常被称为债务税减。假设现金流量是永续性，税减现值是

第119页119杠杆企业价值：杠杆企业股东和债券持有者税后现金流量是：前半部分是无杠杆企业税后现金流量。

第120页120无杠杆企业价值是EBIT(1-TC)现值：杠杆企业市场价值（企业税）：

杠杆企业价值是完全权益企业价值与TCB之和。TCB是永续性负债时税减现值。第121页121期望收益率和企业税下财务杠杆：

权益期望收益率（企业税）：

加权平均资本成本rWACC和企业税：第122页1223、含个人所得税MM理论：第123页123

三、财务困境成本和代理成本1、财务困境成本2、代理成本

第124页1241、财务困境成本：

财务困境直接成本：清算或重组法律成本和管理成本。财务困境间接成本：破产妨碍了与客户和供给商经营行为，使企业经营受到影响。第125页1252、代理成本：

让代理人代表委托人行为而造成额外成本—比委托人“自己做”时成本高出那部分成本。第126页126四、权衡理论和优序融资理论1、权衡理论2、优序融资理论3、自由现金流量假说第127页1271、权衡理论：

在利息节税收益与财务困境成本之间进行权衡以确定最优资本结构。

第128页1282、优序融资理论：

优序融资理论含义：企业更愿意内部融资。假如需要外部融资，企业首先发行最安全证券，即债券，然后可能是可转换债券等混合证券，最终才是股票。在尽可能防止让股利突然改变同时，企业总是使其目标股利支付率与投资机会相适应。

第129页1293、自由现金流量假说：自由现金流量假说认为，在有能力产生大量现金流量企业中发觉浪费行为，与仅能产生少许现金流量企业相比会更严重。第130页130五、资本结构确实定1、资本结构影响原因2、资本结构决议方法第131页131

1、资本结构影响原因＊企业资产情况＊企业盈利能力＊资本成本＊企业成长率＊企业风险情况＊企业控制权＊企业信用等级和债权人态度＊行业原因第132页1322、资本结构决议方法★收益能力分析（EBIT-EPS方法）EBIT-EPS分析方法是找出不一样融资方式下每股收益相同时息税前利润水平均衡点。

★偿债能力分析第133页133

第十章

杠杆企业资本预算

1、加权平均资本成本法(WACC)

2、调整净现值法(APV)

3、权益现金流量法(FTE)

第134页1341、加权平均资本成本法(WACC)

对项目无杠杆现金流量(UCF)按加权平均资本成本rWACC折现。

第135页135◆贝塔系数与财务杠杆

在考虑企业所得税情况下，无杠杆企业与杠杆企业权益关系为：

第136页136◆非规模扩张型投资项目：

先确定项目所属行业权益0，再计算杠杆企业权益S，然后利用CAPM计算权益资本成本，最终，利用WACC法计算项目现值。

第137页137◆加权平均资本成本调整：

当企业负债比率发生改变时，能够利用原有资本结构下权益和债务成原来确定新资本结构下加权平均资本成本。第138页138

2、调整净现值法(APV)

一个杠杆企业项目价值(APV)等于一个无杠杆企业项目价值(NPV)加上融资方式附带影响净现值。

第139页1393、权益现金流量法(FTE)

只对杠杆企业项目所产生属于权益全部者现金流量进行折现，折现率为权益资本成本rs。

第140页140◆

APV法、FTE法、WACC法比较：APV与WACC：•均使用了无杠杆现金流（UCF）•APV法使用全权益资本成本r0，然后加上负债节税效应；WACC法则用rWACC折现，rWACC低于r0。估价主体：•在FTE法中，评定是杠杆企业权益现金流量（LCF）价值。•在APV和WACC法中，评定是无杠杆企业权益现金流量（UCF）价值。第141页141◆应用指南：若企业目标负债-权益比在项目整个寿命期内保持不变，用WACC法或FTE法。若项目寿命期内其负债绝对水平已知，用APV法。第142页142第十一章股利政策一、股利基本内容二、股利政策类型第143页143股利：指企业按照董事会提交股东大会审议同意股利支付率或每股股利额，向股东发放投资酬劳。

股利政策：指企业制订是否发放股利、发放多少股利及何时发放股利等相关内容决议。第144页144一、股利基本内容1、现金股利2、股票股利3、股票分割4、股票回购第145页1451、现金股利：

正常现金股利正常现金股利加额外股利

尤其股利

清偿股利第146页1462、股票股利：

以本企业股票作为股利发给股东一个方式。在账面上重新分配每股股票全部权份额，以使股票数量增加，每股权益成百分比降低。第147页1473、股票分割：指企业把高面额股票换成几股小面额股票行为。股票分割使每股面值降低，但普通股股东权益总额保持不变。第148页1484、股票回购：

企业可能会利用多出现金去回购自己股票而代替发放现金股利。当避税很主要时，股票回购可能是股利政策有效替换品。第149页149二、股利政策类型1、剩下型股利政策2、稳定股利额政策3、固定股利支付率政策4、低正常股利加额外股利政策第150页1501、剩下型股利政策：以满足企业资本需求为出发点，企业利润首先满足预期收益率超出资本成本投资资金需要，若有剩下利润，才用于派发股利。

剩下型股利政策反应股利是一个完全由投资方案决定被动剩下额。第151页1512、稳定股利额政策：企业将每年派发股利额固定在某一特定水平上，在一段时间内不论企业盈利情况和财务情况怎样，派发额都保持不变；只有当企业管理层认为未来收益将高到足以能调高股息水平时，给予增加；而在企业未来收益前景不能维持当前股息水平时，给予降低。

第152页1523、固定股利支付率政策：企业从税后利润中提取固定百分比部分作为股息分配给股东。先考虑发放股利，后考虑保留盈余。

第153页1534、低正常股利加额外股利政策：企业每年稳定地支付数额较低正常股利，在利润较多年份，可将盈余以额外股利形式派发给企业股东。第154页154

第十二章权益融资一、公开发行二、私募发行三、优先股筹资第155页155一、公开发行（一）首次公开发行股票

1、公开发行步骤：•制订新股发行计划•董事会决定发行方案•准备并向证监会提交股票发行申请书•选择承销商并签署对应发行协议•交割股票及认购款项•向证监会汇报登记发行结果第156页1562、发行方式承销发行与附权发行包销发行：投资银行以低于发行价价格买入证券，同时负担无法卖出它们风险。为了使风险最小化，投资银行联合组成承销团（辛迪加）以分担风险和帮助证券销售。

投资银行费用即为差价。发行人得到是全额收入减去差价，而全部风险都转移给承销商。第157页157代销发行：投资银行只有尽最大努力出售证券义务，并无购置义务，所以投资银行财务风险很低。投资银行作为代理商从售出证券中收取佣金。普通，著名度较低、规模较小企业公开发行常采取代销方式。第158页158附权发行：在附权发行中，每个股东都能取得购置新发行证券权择权（更准确地说，就是认股权证）。每份股票都附带一份权利。第159页159协议发行与竞价发行：

在竞价发行下，发行者指定其希望发行证券类型，并邀请证券企业对证券报价。

在协议发行下，发行者选择一个或多个证券企业管剪发行工作，设计发行条件，确定证券发行适宜时机。第160页1603、新股发行价格确实定评定企业价值确定首次发行规模和股份总额计算每股价值。每股价值计算可由企业权益价值除以股份总额来确定。确定每股发行价格第161页1614、新股发行成本•承销费用或承销差价：差价指发行人得到价格与公开发行价格之间差额。•其它直接费用：指发行人支出不属于给承销商酬劳部分。包含申请费、律师费和税收。•间接费用：包含管理者在新股发行上花费时间。•折价：对于首次公开发行，股价在发行日后要大幅上升。因而折价发行对企业而言是一个成本。•“绿鞋”选择权：当发行价格低于上市后价格时，“绿鞋”选择权对企业来说是一个成本。第162页162（二）增发股票1、公开增发公开增发是指不论当前是不是该上市企业股东，都能够申请购置企业增发新股。采取向社会公开募集方式增发新股时，新股定价假如不能合理地反应股票价值，必定会造成新老股东之间财富转移。第163页1632、配股发行配股发行是指向现有股东出售普通股。在配股发行中，认购价格是指允许现有股东付款购置每股股票价格。

第164页164配股数量确实定企业在进行配股发行时，只要全部股东都按照配股百分比认购新股，则新股定价高低不会影响企业股东财富改变。第165页1653、公开发行利弊主动效应消极效应第166页166二、私募发行1、私募融资私募是相对于公开发行而言，大量私募资本投资是由机构投资者，如保险企业、信托企业、资产管理企业、私募股权投资基金等金融投资者和其它产业集团投资部门来进行。第167页167私募发行特点：小规模发行时发行费用较低。证券能够较快地得以发行（对于不够上市登记资格企业而言）。发行规模更具灵活性，更适于小规模发行。更高资本成本支出：为了赔偿流动性不足，私募发行投资者会要求一个收益溢价。更严格条款和更具限制性发行条件。第168页1682、风险资本

风险资本是指由投资者个人或群体向私人企业提供以换取企业全部权份额权益资金。第169页169

三、优先股筹资

1、优先股特征优先股有优先利润分配权。优先股有优先求偿权。优先股普通无投票权。优先股股东普通没有表决权，但在包括与优先股相关问题时有权参加表决。优先股可由企业赎回。第170页1702、优先股筹资利弊优先股没有固定到期日，不用偿还本金。大多数优先股附有赎回条款。优先股没有投票权。优先股是企业权益资本，不会像企业债券一样成为企业强制性约束。成本较高。优先股限制较多。优先股要求支付固定股利。第171页171

第十三章债务融资一、短期债务融资二、长久负债

第172页172一、短期债务融资1、短期借款2、商业票据3、商业信用4、短期融资券

第173页1731、短期借款★短期借款协议形式：信用额度是银行与借款企业之间达成在一定时限内最大借款额协定。周转性贷款协议是指银行与企业签署含有法律义务、承诺提供不超出某一最高限额贷款协定。赔偿性余额是银行要求借款企业在银行账户上保留借款额一定百分比最低存款余额，通常在借款规模10%~20%，是利息费用以外费用。第174页174★短期借款成本单利：若短期借款为一年期，到期时一次还本付息，则借款实际利率与名义利率相同。借款期限在一年以下实际利率为：第175页175★短期借款成本贴现利率：银行先从本金中扣除利息部分，则企业在借款时实际得到借款金额小于其借款金额，借款成本为：

借款期限在一年以下实际利率为：第176页176★短期借款成本有赔偿性余额利率：当利息在计息期末支付而且要求保持赔偿性余额时，借款实际利率就会高于按借款本金计算利率。有赔偿性余额实际利率为：若借款期限在一年以下，实际利率为：第177页177

2、商业票据商业票据通常由含有最正确信用等级企业按面值折价发行、销售。商业票据期限普通不超出270天。

商业票据实际利率计算公式为：第178页178

3、商业信用

商业信用成本取决于信用期限和现金折扣。信用期限是赊购商品最终付款时间。若提供了现金折扣，而企业没有利用时，商业信用就有了成本。按照单利计算放弃现金折扣成本为：按复利计算公式为：第179页179

4、短期融资券由企业发行一个用于筹集短期资金无担保短期本票。期限普通在2个月到9个月之间，最长不超出一年。

第180页180二、长久负债1、长久负债类型2、保护性条款3、偿债基金4、债券调换第181页1811、长久负债类型：有担保债券和无担保债券可转换债券和不可转换债券可赎回债券和不可赎回债券浮动利率债券和固定利率债券第182页1822、保护性条款：负债限制；股利限制；担保品留置权限制或禁止抵押条款；子企业借款限制；资产处置限制；吞并、合并或出售限制；售后租回限制。第183页1833、偿债基金：

偿债基金是出于债券清偿目标而设置、由债券信托人管理账户。通常，企业每年会向信托人支付一笔款项。第184页1844、债券调换：

在未偿还债券计划到期时间以前，用新债券取代该未偿还债券，被称为债券调换。

第185页185第十四章租赁和项目融资一、租赁二、项目融资第186页186一、租赁1、租赁融资2、租赁类型3、租赁决议

第187页1871、租赁融资：

在租赁契约下，资产全部者（出租人）授予另一方（承租人）在要求租赁期内独家使用该资产权利，来换取要求一系列款项。租约常给予承租人可选择续租或购置该资产权利。

第188页1882、租赁类型：

经营性租赁融资性租赁杠杆租赁

第189页1893、租赁决议（基于承租人角度）

：

租赁融资净现值(NPV)等于购置价格减去与该租赁相关增量税后现金流量(CFATs)现值，即

NPV=P-PV(CFATs)

式中：P是购置价格；PV(CFATs)是净增税后现金流量现值。折现率：承租人所发行有担保债券税后利率。第190页190租赁决议（基于出租人角度）从出租人角度进行租赁和购置分析时包括现金流量包含：租赁费用即经营收入；可享受应税收益额减免利息费用以及租赁提供维护和服务费用；与折旧相关税收收益；贷款本金偿还；在租赁期末取得租赁资产残值。

折现率：租赁费（经营收入）应用承租人税后债务成本进行折现；其它现金流量应以出租人资本成本为折现率进行折现。第191页191租金确实定

租金计算方法：

•等额年金法：将一项租赁资产在未来各租赁期内租金按一定折现系数给予折现，使其总额等于租赁资产成本。

•平均分摊法

第192页192租赁融资优点：

利用税收优惠降低交易成本降低风险发掘新资金起源保留借款能力第193页193租赁融资缺点：

承租人丧失了与资产全部权相关税额减免。同时，承租人通常必须放弃资产残值。

第194页194二、项目融资：当一个项目包含以下两个特点时，可能进行项目融资。

该项目由一项分离资产或一组分离资产组成。该项目标经济前景，以及发起人或第三方所作出承诺，能确保项目会产生足够收入，扣去营业成本后，可偿还该项目标债款。第195页195项目融资优点：风险分担扩大负债能力更低负债成本项目融资缺点：

项目融资交易成本很高，并要付出很高法律费用。因为代理成本较高，贷款人普通要求得到收益率溢价。第196页196第十五章衍生工具应用一、远期与期货二、交换三、期权第197页197一、远期与期货1、远期2、期货3、利率期货

第198页1981、远期：交易双方在当前达成、在未来某一时间按事先约定价格买卖某一资产协议，合约中买卖价格成为交割价格。远期合约是签约双方必须执行协议。

假如远期合约中标资产交割价记为K，在合约到期日标资产市场价格记为，则合约多头方盈亏能够表示为；空头方盈亏为。第199页1992、期货：交易双方现在约定在未来某一时间、按照约定价格买卖某一资产协议。期货价格就是签署期货合约时使期货合约价值为零合约交割价格。

第200页2003、利率期货

：期货合约普通允许合约出售者选择在交割月内任何一个营业日进行交割。利率期货合约以债券作为可交割工具。

第201页201二、交换

交换合约是两个机构之间达成协议，协议要求双方按照约定时间交换现金流量。

第202页2021、利率交换：利率交换是指在一定期限内，协议一方按照合约要求固定利率和名义本金向另一方支付利息，同时得到另一方按照合约要求浮动利率和名义本金支付利息。

利率交换中双方并不实际交换名义本金，利息也不需要全额交换，而只需将浮动利率与固定利率差额部分乘上名义本金所得到数额支付给“赢利”方即可。第203页2032、货币交换：

货币交换是将以一个货币支付本金和利息贷款与以另外一个货币支付本金和利息贷款进行交换。通常，交换本金部分与按照当前汇率计算价值几乎等价。本金在货币交换使用期开始时交换，普通按交换开始时汇率交换本金，交换结束时再将本金换回（与结束时实际汇率无关）。利息是将本金乘以交换要求利率所得到数额进行全额交换。第204页204

三、期权1、期权价值影响原因2、期权估价方法3、期权定价理论在资本预算中应用

第205页2051、期权价值影响原因：期权是一份合约，签约双方承诺，一方拥有在某一确定时间以某一确定价格购置或出售合约标资产权利。当拥有权利一方行使权利时，对方必须推行对应义务。

第206页2061、期权价值影响原因：•标资产市场价格。看涨期权价值随市场价格上升而上升，看跌期权价值随市场价格上升而下降。看涨期权盈利是。越高，买方盈利就越大。•执行价格X。看涨期权价值随执行价格上升而下降，看跌期权价值随执行价格上升而上升。•有效执行期T。对于美式期权，T越长，价值越高；对于欧式期权，其影响是不确定。•波动率。波动率越大，期权价值就越高。•无风险利率r。第207页2072、期权估价方法

：•欧式看涨期权定价公式（Black-Scholes公式）：

•假如期权标资产在期权使用期内支付红利，而且红利与基础资产价格成百分比，支付连续红利率记为q，则Black-Scholes公式改为：第208页2083、期权定价理论在资本预算中应用：推迟项目标期权扩张项目标期权放弃项目标期权第209页209第十六章认股权证和可转换债券一、认股权证二、可转换债券

第210页210一、认股权证

1、认股权证概念2、认股权证价值评定

第211页2111、认股权证概念认股权证是企业发行一个长久买入期权，它使持有者有权以要求价格用现金购置企业普通股。

第212页2122、认股权证价值评定认股权证理论价值

：在不考虑稀释效应情况下，认股权证理论价值为：式中，为认股权证理论价值；q为每份认股权证可认购普通股数量；为普通股当前市场价格；K为认购价格（或执行价格）。第213页213股权稀释对认股权证价值影响：假设认股权证执行前企业普通股数量为N，认股权证数量为M，每份认股权证能够认购q股股票，认购价格为K，认股权证执行前企业股东权益价值为。认股权证执行后企业股票价格：调整后认股权证价值为：第214页214股利支付对认股权证价值影响：因为股利支付会降低股票价格，从而引发买进期权价值下降，所以需要调整股利支付带来稀释作用。假设股票股利收益率y（=股利/资产现在价值）在期权使用期内保持不变，那么，布莱克-舒尔茨模型能够依据股利原因进行以下调整：

第215页215二、可转换债券

1、可转换债券概念2、可转换债券价值评定

第216页2161、可转换债券概念可转换债券是指持有者可按一定转换价格或转换比率将债券转换为企业普通股债券。

第217页2172、可转换债券价值评定可转换债券价值取决于三个部分：普通债券价值、转换价值和期权价值。

普通债券价值：

第218页218转换价值：转换价值是指可转换债券假如能以当前股票价格马上转换为普通股时所取得价值。转换价值是可转换债券出售最低价格。其计算公式为：

第219页219期权价值：投资者经过等候而得到选择权（期权）也有价值，它使得可转换债券价值高于普通债券价值和转换价值。

转换期权是以基础股票为标买进期权，它价值取决于基础股票价格，转换比率，可转换债券期限，股票价格方差以及无风险利率水平。第220页220

第十七章企业财务计划一、长久财务计划二、短期财务计划

第221页221一、长久财务计划

1、财务计划模型2、增加率确实定第222页222

1、财务计划模型*外部融资需求：

EFN是资金需求减去内部融资不足部分，即外部融资需求=资金需求-内部融资第223页2232、增加率确实定：

增加率计算公式：其中：T=资产销售比率p=销售净利润率d=股利支付率第224页224二、短期财务计划1、经营周期与现金周期2、现金预算3、短期财务政策制订第