联影医疗 -顶天立地打造国家影像医学高峰

证券研究报告•公司报告彭博:688271证券研究报告•公司报告彭博:688271CHEquity请阅读报告末尾信息披露与重要声明强于大市(首次覆盖)收盘价(2023年9月6日)：RMB108.00(CSI300:3,812)证券分析师张海涛PhoenixZhang+862138562895pheonix.zhang@+862138562895SAC执业登记编号：S1800521070003SFCCERefBRS733股价表现RMB5,5002402202001801601401201005,0004,5004,0003,5003,0002,500 沪深300 沪深300盈利预测与估值2023F11,7332,4402,3422023F11,7332,4402,3422,0272,02722.4 2.46 22.4 2.46 8 21.9 43.9 44.6100.7 30.9 6 4.9CASH11.42.49B:152025F19,6543,6633,5503,0693,06923.6 3.72 23.6 3.72 2.7 23.8 29.0 30.0 44.9 20.4 2.5 4.5CASH16.03.84H:32024F15,0772,9892,8732,4822,48222.5 3.01 22.5 3.01 2.2 22.7 35.9 36.6 35.9 25.0 2.0 4.8CASH13.53.08S:12022A9,2382,1031,9201,6561,65616.9 2.01 16.9 2.01 .6 21.2 53.7 50.8220.4 62.7 .5 5.1CASH14.7营业收入EBITDA税前利润净利润扣非净利润(核心净利润)扣非净利润增长率(%)每股收益(元)每股收益增长率(%)稀释每股收益(元)每股股利(元)每股账面价值(元)市盈率(倍)市现率(倍)股价与自由现金流比率(倍)EV/EBITDA(倍)净股息收益率(%)市净率(倍)净负债权益比(倍)ROAE(%)EPS一致预期(元)其他券商推荐顶天立地，打造国家影像医学高峰投资要点•中国医疗器械市场继续保持高速增长，影像设备国产替代及设备升级均将提速•积极布局海外市场，持续推进全球化进程•首次覆盖，给予“强于大市”评级国产影像设备龙头。公司是一家以研发为导向的高科技医疗设备公司，公司持续进行高强度研发投入，致力于攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术。截至2023年中报期末，公司累计向市场推出90多款产品，包括磁共振成像系统 (MR)、X射线计算机断层扫描系统(CT)、X射线成像系统 (XR)、分子影像系统(PET/CT、PET/MR)、医用直线加速器系统(RT)以及生命科学仪器。在数字化诊疗领域，公司基于联影云系统架构，提供联影医疗云服务，实现设备与应用云端协同矢志成为国际一线领军企业。公司自设立之初开始便将国际市场作为公司业务发展的重要板块，在技术研发、商业化方面始终向GE医疗、西门子医疗以及飞利浦医疗这些高端医疗设备领军企业对标。在国内市场打下良好基础的前提下，逐步向海外市场辐射，有计划地推进海外业务的发展，目前客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等60个国家和地区。估值预计2023年-2025年公司的营业收入分别为117.3亿元，150.8亿及上市以来的估值低位。首次覆盖，给予“强于大市”评级。主要风险提示集中采购的政策风险；关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险；国际化经营及业务拓展风险。提要824882489,00920.3316.387.30市值(百万元)主要股东(%)联影医疗技术集团有限公司上海联合投资有限公司上海影升投资合伙企业全球行业分类标准：医疗保健/医疗保健设备与服务公司报告联影医疗2投资观点3公司背景4公司管理与公司战略7SWOT分析9环境、社会及公司治理(ESG)10核心驱动因素11财务分析23估值及可比公司比较30风险提示32公司报告联影医疗3国产影像设备龙头。公司成立于2011年，是一家以研发为导向的高科技医疗设备公司。公司总部位于上海，同时在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，在上海、常州、武汉、美国休斯敦进行产能布局，已建立全球化的研发、生产和服务网络。品规丰富，技术优势明显。公司持续进行高强度研发投入，致力于攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领90多款产品，包括磁共振成像系统(MR)、X射线计算机断层扫描系统(CT)、X射线成像系统(XR)、分子影像系统(PET/CT、PET/MR)、医用直线加速器系统(RT)以及生命科学仪器。在数字化诊疗领域，公司基于联影云系统架构，提供联影医疗云服务，实现设备与应用云端协同及医疗资源共享，为终端客户提供综合解决方案。公司已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局。中国医疗器械市场继续保持高速增长，影像设备国产替代及设备升级均将提速。受制于生产力发展水平，中国医疗器械行业整体起步较晚，但随着国家整体实力的增强、国民生活水平的提高、人口老龄化、政府对医疗领域大力扶持等因素长率为11.9%。医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高的细分市场。我国高端医学影像设备提供商过去主要为GE额。经过十余年国产医学影像设备技术的发展，国产厂商的自研创新能力将进一步提高，国产品牌的进口替代趋势愈发明显。同时原有传统的大型诊疗设备也亟待数智化升级，以加速影像信息处理、提高信息处理准确率、并满足重大疾病超早期诊断的需求，从而进一步提高医疗服务效率，带来更好的治疗效果。未来的医学影像设备行业不仅要为医疗机构提供高性能的医学影像设备，还要协助医生制定诊断和治疗一体化的解决方案，最终目标是降低患者治疗成本、提高治疗效率。因此，多模态融合与诊疗一体化是行业未来的主要发展方向，将有更多的具有多模态功能的医学影像诊断和治疗设备被推向市场。施、空间。在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市续增长，2020年市场规模已达到537.0亿元，预计均复合增长率预计将达到7.3%(灼识咨询)。积极布局海外市场，持续推进全球化进程。公司自设立之初开始便将国际市场作为公司业务发展的重要板块，在技术研这些高端医疗设备领军企业对标。在国内市场打下良好基础的前提下，逐步向海外市场辐射，有计划地推进海外业务的发展，目前客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等60个国家和地区，境外销售保持高速增长态势，2022年主营业务收入中境外占比由上年同期的7.15%提升至11.94%。公司未来将进一步加大对境外业务开拓力度，积极参与国际竞争。在海外战略整体布局上，公司将针对目标市场从境外产品注册、团队和网络建设、生产基地和供应链布局等方面着手推进境外业务发展。印发《“十三五”深化医药卫生体制改革规划》，如果未来大型医用设备的集采政策出台实施，则公司可能面临较大的降价压力；如果公司未能在大型医用设备集采环节中标，则可能面临区域性销售收入下滑的风险。2)关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险：通过十余年持续研发，公司掌握了不同产品系列研制和生产相关的核心技术，并通过多种方式对关键核心技术进行保护。如果公司关键核心技术被侵权或泄密，将使公司研发投入的产出效果降低，无法持续保证公司产品的技术优势，对公司盈利产生不利影响。3)国际化经营及业务拓展风险：随着公司海外业务规模的进一步扩大，公司涉及的海外法律环境将会更加复杂多变，若公司不能及时应对海外市场环境、政策环境的变化，则会对公司海外业务拓展和经营带来不利影响。196.5亿元；归属母公同比增公司报告联影医疗4分类产品磁共振成像系统(MR)X射线计算机断层扫描系统(CT)X射线成像系统(XR)MR分类产品磁共振成像系统(MR)X射线计算机断层扫描系统(CT)X射线成像系统(XR)MR具有无辐射、对比度丰富、软组织分辨率高等优势，广泛应用于各类疾病诊断、体检筛查、手术导航等临床场景，并可以为基础医学、脑科学、分子生物学等前沿学科研究提供重要诊断信息CT具有扫描速度快、空间分辨率高的特点，适用于各级医疗机构，能够为体检、诊断及治疗提供所需信息XR包含常规DR、移动DR、乳腺机及C形臂X射线机、DSA等，可用于多种疾病的筛查与诊断以及外科手术与介入手术的影像引导分子影像系统(MI)包含PET/CT和PET/MR等，可将PET扫描的分子代谢活动图像与CT或MR扫描的形态学、功能信息相结合；在全身组织诊断，特别是在肿瘤、心血管、神经系统等方面都具有广泛的临床价值；同时在科研及转化医学等多个领域也极具价值医用直线加速器系统(RT)放射治疗是目前肿瘤治疗中的一种重要治疗方式，其中医用直线加速器具备适应症广泛和操作难度中等等优势，是主流的放射治疗设备动物MR可呈现活体动物组织结构与功能信息，助力动物模型的病理学、药理学研究，为转化医学提供帮助动物PET/CT可实现动态分子水平上对各类动物模型生理、病理及药物代谢过程的实时检测，助力药物研发以及为转化医学提供帮助联影云平台、云胶片、云PACS、数字化医疗解决方案等面向医技、临床、科研和患者提供基于云平台的医学影像数据管理及应用，面向用户的基于物联网的智慧设备管理服务，以及数字化综合解决方案公司。公司总部位于上海，同时在美国、马来西亚、阿联酋、武汉、美国休斯敦进行产能布局，已建立全球化的研发、生产和服公司产品种类及主要用途务网络。公司持续进行高强度研发投入，致力于攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术；经过多年努力，公司已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局。产产品用途医学影像设备放射治疗产品生命科学仪器基于云的医疗互联网软件资料来源：公司2023年半年报、星展证券产品数超90款，其中包括在欧洲放射学年会(ECR)发布的I换，开创超高场磁共振在全身应用的新纪元；PET/CT系统uMIPanorama登陆全球分子影像领域顶尖学术年会——美国核医学与分子影像学会(SNMMI)，搭载了uExcel技术平台,将以更全面的软硬件性能覆盖全场景使用体验，助力极微病灶精准诊疗，在神经系统、心血管系统的治疗和前沿研究中5跨模态软件工作流技术发用户交互工作流三维医学影像可视化引擎技术医学影像分割配准技术发图像可视化效果优化后处理应用图像分割发系统控制、数据采集以及数据重建系统相关的硬件设计复杂电磁环境下的硬件电路设计技术RMR、CT、RT发强梯度场下心电门控提取技术跨模态软件工作流技术发用户交互工作流三维医学影像可视化引擎技术医学影像分割配准技术发图像可视化效果优化后处理应用图像分割发系统控制、数据采集以及数据重建系统相关的硬件设计复杂电磁环境下的硬件电路设计技术RMR、CT、RT发强梯度场下心电门控提取技术MR生理信号门控设备发MR、PET/MR多模态设备配准以及平衡技术多模态设备配准及CT机架动平衡发PET/CT、CT、RT大载荷高精度运动控制技术发精密运动控制全线产品MR、PET/CT、PET/MR、CT引导直线加速器、直线加速器发高精度冷却控温技术系统冷却控温公司通用软件及硬件的核心技术类别主要用途应用产品全线医学影像设备，放类别主要用途应用产品全线医学影像设备，放疗设备全线医学影像设备，放疗设备，影像云技术先进性1、在开发过程中重视临床需求，以提高临床效率为目的进行产品开发和迭代升级2、在公司不同产品线之间实现交互一致性，可提高用户使用效率，减少终端客户学习成本3、便于实现从单一产品向融合产品的拓展将可视化与设备数据采集、重建、图像预处理深度结合，实现贴骨处血管细节优化显示，实现超高分辨率亚像素级微小病灶精准可视化1、多模态图像的脏器、血管、骨骼等复杂结构组织和病灶区域的精准分割2、支持不同模态、不同时相数据的运动校正和配准融合1、从常规1.5T到9.4T强磁场强度环境下的电子部件设计，硬件磁场兼容设计能力处于国内一流水平2、国内首家在0.25s转速下，实现39*4Gps路高速数据采集系统的厂商3、为应对放疗过程中的强辐射干扰，在RT系统中引入航空航天领域的抗单粒子翻转技术，有效降低单粒子翻转效应，提高设备控制系统的可靠性和产品使用寿命1、国内首家可支持5.0TMR应用的心电门控技术2、可检测高达300bpm范围的心电信号，不仅适用人体扫描，可以支持动物心电检测的科研应用需求3、自主研发的技术方案采用高性能硬件电路和智能自适应滤波算法，产品可抑制300mt/m/s以上的梯度场，图像质量上提升明显1、实现六自由度全方位配准，累计配准误差小于各模态最小分辨2、支持长度3m、多达9个模态设备在0.5mm内的精准配准,保证图像融合精度3、高速旋转平衡技术实现CT旋转体不平衡质量小于总重的0.02%，CT扫描视场最大振动小于0.1mm，支持实现CT业界主流高端产品中的最高转速1、可适应特殊病患需求，实现300kg载荷，55mm/s运动速度下，实现运动重复精度达0.1mm的业界主流产品领先指标2、CT主机架可实现0.25s/转的旋转速度，在旋转惯量500kg.m^2下可以实现0.1度的角度控制精度1、采用精准热仿真技术和精确控温技术，实现对核心部件的控温精度2、通过高精度冷却控温技术，公司掌握系统、核心部件、电路板及芯片级的控温分析技术，实现对系统整体温度控制技术来源软件技术硬件技术资料来源：公司2023年半年报、星展证券公司报告联影医疗6根据复旦大学医院管理研究所发布的“2021中国医院排行榜司用户，排名前50的医疗机构中，公司用户达49家。按公司作为少数进入国际主流市场竞争的中国企业，在“高举高打，全线覆盖”和“一核多翼”的总体战略下，积极布局系建设。大利亚、新西兰、韩国、南非、摩洛哥、马来西亚等全球多个国家及地区建立销售网络，公司产品已成功进驻美国、日本、销13.62%。公司报告联影医疗7上海中科道富投资合伙企业(LP)他联影医疗技术集团有限公司上海影上海中科道富投资合伙企业(LP)他联影医疗技术集团有限公司上海影升投资合伙企业(LP)5.68%50.31%20.33%16.38%7.3%96.00%股权结构图薛敏(实控人)0%麻城市影源企业管理中心98.33%上海博蒂科投资合伙企业(LP)上海联合投资有限公司上海联影医疗科技股份有限公司资料来源：公司2022年年报，2023年半年报、星展证券8姓名职务简介姓名职务简介管理团队董事长、联席核心技术人员生物医学工程博士曾先后任职于上海交通大学、UnisysCorporation(美国优利系统公司)上海办事处、SiemensMedicalSolutionUSA,Inc.(美国西门子医疗系统公司)、西门子(中国)有限公司上海分公司历任联影有限总经理、董事现任联影医疗董事长、总经理、首席执行官HENGTAN、总经理、联席首席执行官物理系博士曾先后任职于MedicalCollegeofWisconsin(威斯康辛医学院)、GeneralElectricCompany (通用电气公司)CEOCEOMR部CEO现任联影医疗董事、总裁沈思宇董事分子生物与生物化学博士历任上海联和分析员、分析师、投资副经理、高级投资经理现任上海联和部门副总经理董事金融硕士历任RolandBergerGmbH(罗兰贝格管理咨询公司)咨询顾问、高级咨询顾问、项目经理、兼现任国寿股权投资有限公司负责人JIAHONG独立董事应用物理博士曾先后任职于MassachusettsInstituteofTechnology(美国麻省理工学院)、UniversityofTexasSystem(美国德克萨斯大学)、TheUniversityofChicago(美国芝加哥大学)现任北京大学磁共振成像研究中心主任、医学物理和工程北京市重点实验室主任万莉娟监事会主席曾先后任职于光宝电子(东莞)有限公司、西门子(深圳)磁共振有限公司现任联影医疗监事会主席、人力资源副总裁JUNBAO总裁程硕士学图像处理与模式识别研究所、SiemensMedicalSolutionsUSA,Inc. (美国西门子医疗系统公司)副总裁夏风华高级副总裁曾先后任职于中国机械设备工程股份有限公司(原名称“中国机械设备进出口总公司”)、MarconiMedicalSystems,Inc.(马可尼医疗系统公司)、PhilipsMedicalSystems(飞利浦医疗系统公司)、上海西门子医疗器械有限公司历任联影有限高级副总裁兼首席运营官、联席总裁CHEN核心技术人员凝聚态物理博士曾先后任职于UniversityofKentucky(肯塔基大学)、中国原子能科学研究院、HarvardUniversity(哈佛大学)、NorthwesternUniversity(西北大学)、NewYorkUniversity(纽约大学)、上海高研院；曾任联影有限高级副总裁现任上海科技大学特聘教授、上海交通大学兼职教授资料来源：公司2022年年报，公司2023年半年报、星展证券公司报告联影医疗9SWOT分析优势弱势•产品种类丰富•研发优势明显•公司起步较晚，品牌力和国际一线厂商仍有差距机遇风险•影像设备国产替代加速•影像设备高端化趋势明显•集中采购的政策风险•关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险•国际化经营及业务拓展风险公司报告联影医疗环境、社会及公司治理(ESG)采取多种措施减少碳排放。为降低能耗，实现环境效益，改良冷却水和空调循环泵等手段开展工艺冷却水系统改造，并为系统配备通讯模块，实现自动化、智能化监控。该项目每年可为上海工厂带来910,462千瓦时的节电收益。同时公司上海工厂对地源热泵机组开展改造工作，通过提升装备水平，实现系统远程监控启停、多模式智能切换、循环水系统的节能运行、报警信息的实时发送以及水箱液位、温度、供水压力的自动控制，每年节电量约420,000千瓦时。除开展节能改造项目外，公司的武汉生产基地也致力于在日常生产与运营过程中通过点滴举措节能能源，包括但不限于：园区照明采用LED灯具；宿舍采用太阳能热水系统；公共区域照明进行声控、光控、时控；建造蓄冷系统，利用晚上波谷时段电力制冷水并存储，白天使用；空调温度及开关时间集中控制；选用节能型设备如SCB13型部地区出现大暴雨和极端强降雨后，公司向河南省慈善总会对郑州大学第五附属医院、阜外华中心血管医院捐赠物资622.06万元，公司向巩义市米河镇卫生院捐赠物资32.21万元，帮助医院尽快恢复正常医疗工作与运营状态，保障受灾群众与广大患者的生命健康。公司还向南京鼓楼医院医学发展医疗救助基金会、四川省西南医科大学教育发展期健康发展的人才困境，助力行业高质量发展。在推进医疗可及性方面，公司跨越群山阻隔、走遍大城小镇，助力国家分级诊疗体系建设，让医院间协同互联，共享优质资源，持续推进医疗服务可及性。为解决当地医疗基础薄弱、医疗资源严重短缺的问题，2019年果洛州依托上海市对口支援平台，紧贴牧民群众“就医难”的迫切需求，通过上海嘉定-联影区域影像中心，建成了覆盖全州的智慧医疗云平台，提高了全州疑难重症疾病的救治率，并推动果洛州卫生健康事业向纵深发展。全面保护职工权益。公司严格遵守《中华人民共和国劳动法》《中华人民共和国劳动合同法》《中华人民共和国就业促进法》等运营所在地相关法律法规，制定《休假管理制度》等内部政策制度，明确规范公司招聘与解雇、薪酬与晋升、工作时长、假期及福利等用工行为，建立完善的权益。公司报告联影医疗截至2023年中报期末，公司累计向市场推出90多款产品，包括磁共振成像系统(MR)、X射线计算机断层扫描系统 (CT)、X射线成像系统(XR)、分子影像系统(PET/CT、PET/MR)、医用直线加速器系统(RT)以及生命科学仪器。在数字化诊疗领域，公司基于联影云系统架构，提供联影医疗云服务，实现设备与应用云端协同及医疗资源共享，为终端客户提供综合解决方案。公司已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局。 (1)磁共振成像系统磁共振成像系统(MR)是一种利用人体内水分子中的原子核(主要是氢质子)在强磁场中的磁共振信号经重建进行组织或器官成像的设备。公司拥有独立设计、研发和制造高场超导磁体、高性能梯度线圈、高密度射频线圈、多通道分布式谱仪以及MR成像软件和高级应用的能力。公司已推出1.5T、3.0T、5.0T等多款超导MR产品，可满足从基础临床诊断到高端科研等不同细uMRJupiter5T为业内首款全身成像的5.0TMR机型可实现超高机型；uMR780搭载光梭成像技术平台，为国产首款融合压缩感知、并行成像、半傅里叶三大加速技术并实现0.5秒期科研型3.0TMRuMR890搭载高性能梯度系统，单轴场强和切换率分别达到120mT/m、200T/m/s，助力脑科学研究以更好的支持术中和放疗定位，并能满足孕妇、超重人群等公司报告联影医疗1、公司是少数掌握5.0T及以上高场人体超导磁超导磁体设计和生产体核心技术的企业技术2、具有行业先进水平的磁体均匀性指标3、首次实现75cm超大患者孔径3.0T超导磁体1、梯度强度覆盖33mT/m到120mT/m，梯度切换速度覆盖125T/m/s到220T/m/s，处于行超导磁体设计和制造MR、PET/MR高性能梯度线圈设计业领先水平MR、PET/MR梯度线圈设计和制造和生产技术2、采用真空灌胶技术和先进的材料配方，具备高机械性能和运行可靠性1、梯度功放功率覆盖0.7兆瓦到3.5兆瓦功率等全数字兆瓦级梯度功级，可达到行业领先水平1、公司是少数掌握5.0T及以上高场人体超导磁超导磁体设计和生产体核心技术的企业技术2、具有行业先进水平的磁体均匀性指标3、首次实现75cm超大患者孔径3.0T超导磁体1、梯度强度覆盖33mT/m到120mT/m，梯度切换速度覆盖125T/m/s到220T/m/s，处于行超导磁体设计和制造MR、PET/MR高性能梯度线圈设计业领先水平MR、PET/MR梯度线圈设计和制造和生产技术2、采用真空灌胶技术和先进的材料配方，具备高机械性能和运行可靠性1、梯度功放功率覆盖0.7兆瓦到3.5兆瓦功率等全数字兆瓦级梯度功级，可达到行业领先水平梯度功率放大器设计和制造率放大器(GPA)技MR、PET/MR2、全数字控制技术提高梯度磁场保真度和稳定术性1、采用全固态功率放大和高密度高集成化结构全数字射频功率放大优化技术，减少体积和成本器(RFPA)技术2、采用全数字非线性补偿技术，提高信号保真度和稳定性高场多通道射频发射掌握多通道独立控制技术，可提高射频发射磁技术场均匀度，处于行业领先地位1、高通道专用接收线圈可覆盖全身各部位，处射频功率放大器设计和制造射频功率放大器设计和制造射频功率放大器设计和制造磁共振谱仪设计和制造磁共振成像序列和临床应用开发MR、PET/MRMR、PET/MRMR、PET/MR射频接收线圈设计和于行业领先地位生产技术2、掌握低噪前置射频放大器和新型线圈技术分布式谱仪和光纤数高接收通道数与信号稳定性达到行业领先水平字传输技术1、行业首创光梭成像技术平台，实现0.5秒/期快速动态高清成像磁共振快速成像技术2、智能光梭成像技术平台融合了人工智能和光梭成像技术优势，可实现全身各部位百秒级成像1、全流程智能化赋能，实现了头部、心脏、脊柱、腹部等各部位智能扫描MR、PET/MR磁共振智能化扫描工作流实现磁共振自动化扫描技2、具有一键进床、多协议便捷规划、自动化后MR、PET/MR术处理、关键部件失效预警、休眠唤醒等智能化功能1、拥有复数域弥散重建技术、多回波高级磁敏感加权成像技术、三维高清MATRIX技术等MR行业首创的高级应用技术磁共振高级应用及后2、拥有肝脏脂肪定量FACT技术、动态增强扫处理技术描DCE技术等多项定量成像技术3、拥有基于深度学习的心脏腔室全自动分割软件、动态增强肝脏扫描定量分析软件等多项高级后处理应用磁共振高级应用及后处理产品开发MR、PET/MR公司磁共振成像系统(MR)的核心技术核心技术技术先进性主要用途技术来核心技术技术先进性主要用途技术来源应用产品核心硬件设计和生产技术核心软件应用和算法技术资料来源：公司2023年半年报、星展证券 (2)X射线计算机断层成像系统X射线计算机断层成像系统(ComputedTomography，简称CT)通过球管发出X射线，X射线穿透人体组织后被探测器接收并转换为数字信号，经计算机变换处理后形成被检查部位的断面或立体图像，从而发现人体组织或器官病变。公CT以CT覆盖临床经济型产品及高端科研型产品，可满足疾病筛查、临X射线计算机断层成像系统(CT)核心技术CT包括国产首款320排超高端CT产品uCT960+和CT产品uCT780。其中，公司320排宽体CT产品uCT960+搭载自主研发的时空探测器，可实现0.25s/圈机架旋转速度，拥有82cm大孔径，承重可达300kg，能够实现单心动周期的任意心率心脏成像、单器官灌注和快速大范围血管成像，同时具备低剂量成像和球管电压切换的能谱成像功能，在心脑血管疾病、肿瘤、急诊和儿科检查等方面具有较好的临床诊断和科研价值。类别核心技术技术先进性技术来源主要用途应用产品探测器“时空探测器”可显著降低电子学噪声，降低剂量的同时提升图像分辨率，性能处于行业领先水平CT探测器制造与加工关键部件设计和制造技术球管1、通过全数字控制的高频逆变和高压变压器升球管1、通过全数字控制的高频逆变和高压变压器升压技术及高频整流技术减小高压发生器体积和重量，提高kV输出脉冲的切换速度2、拥有高速栅控技术和飞焦点技术高压发生器具备大功率能力、热容量高、寿命长的特点，通过飞焦技术提高图像分辨率CT球管设计与制造用于实现低剂量扫描、降低患者剂量全链条低剂量技术精准器官剂量调制技以人工智能技术对不同检查对象及部位进行精术准剂量调制降低剂量，提高病灶检出能力，助力医生诊断深度学习降噪重建技术通过降低噪声可在降低辐射剂量的同时提升微小病灶成像能力降低剂量，提高病灶的检出能力迭代重建降噪技术有效减少图像噪声、提升信噪比，可实现降低辐射剂量的同时提升图像质量降低剂量，提高病灶的检出能力天眼”平台技术通过摄像头自动识别患者部位并与扫描协议智能匹配，可优化CT扫查工作流用于辅助完成CT扫查准备工作，提升扫查工作流程效率高效自动化扫查技术ylogic动化预判技术Phase动化时相推荐CardioCapture冠脉追焦技术通过算法提高图像重建速度，加快扫查流程通过自动选择不同心动周期的最佳重建项，可实现减少操作者手动判断及选择环节，可提升冠脉图像质量和医生处理效率由于搏动伪影导致的冠脉诊断困难，显著提升心脏扫描的成功率提升扫查工作流程效率提升图像质量与工作效率提升图像质量与工作效率后处理技术自动化后处理技术全面的CT图像分析应用，包括高效自动化的心脑血管提取和动态分析、组织分割以及报告生成功能。可在结构评估基础上提供功能评估结果精准后处理，提升后处理准确度与处理效率，辅助诊断资料来源：公司2023年半年报、星展证券公司报告联影医疗类别类别 (3)X射线成像系统X射线成像系统(Xray，简称XR)是通过球管发出X射线，X射线穿透人体组织后被探测器接收并生成人体影像，根据临床应用的不同具有不同的成像模式，包括二维静态成像、二维动态成像、三维断层成像等。XR检查可应用于筛查、诊断及外科手术与介入手术的影像引导。根据临床用途不同，Radiography，简称DR)、数字乳腺X射线成像系统 (Mammo)、移动式C形臂X射线成像系统(移动C臂)、血管造影X射线成像系统(DSA)等。其中DR广泛应用于X射线成像系统(XR)核心技术常规体检与临床疾病诊断，是临床应用最广泛的放射影像设推出首款XR产品以来，公司先后推出智慧仿生微创介入手术系统uAngio960、国产首款乳腺三维断层扫描系统uMammo890i、采用单晶硅技术的低剂量数字平板移动C臂uMC560i、计算机视觉技术赋能全自动悬吊式DR产品uDR780iPro、国产首款具备可视化曝光控制能力的移动DR产品uDR380i等多款代表性产品。核心技术核心技术技术先进性技术来源主要用途应用产品基于独创全视野扫描轨迹及重建算法，将锥束CT的重建视野扩大到了431mm基于独创全视野扫描轨迹及重建算法，将锥束CT的重建视野扩大到了431mm，实现了腹部全视野覆盖数据欠采样而带来的伪影，从而提高不同方向上的分辨率基于人类视觉识别模式，对图像进行非线性多尺度分解，针对特定特征实现增强、降噪在实时动态过程中，基于人类视觉识别模式，对ROI人体结构进行多尺度的动态范围均衡和多层次细节增强以目标图像亮度作为反馈参数，在进行实时成像时保证不同部位图像质量一致性，同时减少辐射剂量融合移动式X光设备的运动行为与图像采集过程，实现无放线定位、避免额外试曝光，提高手术效率，处于行业领先水平基于运动学建模和灵巧点式规划技术，实现高运动自由度设备的精确运动和自动路径规划基于角度传感器和自动运动控制技术，实现电机在不同角度时能量需求的实时调整，实现根据车体倾角位置实现电动速度控制，提升推行者在操控设备上的使用体验采用空间位置自动检测技术，实现对空间位置的自动规划和记忆功能以人工势场技术实现运动部件的运动轨迹规划基于无线通讯技术和视频监控，实现远程监控和曝光控制功能，减少临床医护人员所受辐射剂量图像重建与后处理技术低剂量成像技术电控制技术核心部件技术提高锥形束CT重建视野尺寸提高图像分辨率建技术乳腺机乳乳腺机的图像重建技术突出显示病灶位置提升动态成像实时性能及图像清晰度减少辐射剂量突出显示病灶位置提升动态成像实时性能及图像清晰度减少辐射剂量提高摆位准确率，减少试曝光机架运动控制及避障改善电动运动的操作体验尺度图像增强与均衡技术移动C移动C臂多尺度图像处理技术移动C移动C臂自动曝光参数调节技术移移动C臂无放线定位技术多自由度机电系统制技术医疗设备转速控制电机动态输出调节技术移动过程辅助定位运动避障移动C臂位系统及技术X光机运动轨迹规划技术远程视频监控及远程曝光远程视频监控及远程曝光控制作为X射线管的电控装置提供产生X射线所需的高电压、管电流、灯丝电流和旋转远程监控和曝光控制技术高压发生器技术采用高频电力电子开关并联技术提高输高压发生器技术采用高频逆变技术减小部件体积和输出纹波，提阳极驱动资料来源：公司2023年半年报、星展证券公司报告联影医疗类别类别 (4)分子影像系统分子影像系统(MolecularImaging，简称MI)可显示组织水平、细胞和亚细胞水平的特定分子，反映活体状态下分子水平变化，从而对生物学行为在影像方面进行定性和定量研究。分子成像技术能够探查疾病过程中细胞和分子水平的异常，探索疾病(如癌症、帕金森综合征)的发生、发展和转公司是国内少数取得PET/CT产品注册并实现整机量产的企业，掌握了探测器研制技术、电子学技术、重建及控制技术等，可以实现高空间分辨率、高飞行时间(TOF)分辨率、高灵敏度和大轴向视野、全身动态扫描，技术水平处于行业领先地位。其中，高空间分辨率可为临床带来较高的诊断图分子影像系统(MI)核心技术像质量，有助于临床发现早期病灶、确定疾病分期、制定治疗方案以及跟踪治疗效果；高飞行时间分辨率可大幅提升图像信噪比和清晰度；高灵敏度和大轴向视野可以有效提高图诊疗、搭载多模态图像融合、动态分析、肿瘤追踪、脑分析、心脏分析等高级后处理应用，为肿瘤、神经、心脏相关疾病的临床诊疗提供精准分析。公司已陆续推出多款行业领先产品，包括行业首款具有4D全身动态扫描功能的PET/CT产品bodyPETCTpsTOF分辨率PET/CT产品uMIPanorama、国产首款一体化PET/MR产品uPMR790、国产首款数字化TOFPET/CT产核心技核心技术技术先进性技术来源主要用途应用产品基于SiPM和LYSO晶体的新型数字化模块化的PE数字光导基于SiPM和LYSO晶体的新型数字化模块化的PE数字光导PET探测器PET探测器技术电子学技术重建和图像处理技术设计度和空间分辨率大尺寸、高发光效率闪烁晶体制造方法和工艺，晶体生长及组装技术为高性能探测器提供支持，为行业先进水平高精度PET探测器校高效提取探测器状态信息，提高为高性能探测器提供支持，为行业先进水平高精度PET探测器校高效提取探测器状态信息，提高PET探测器信号正技术处理精度，从而提高图像质量，为行业领先水平PET探测器温度控制低成本高效冷却设计，提高PET探测器系统温度技术均匀性和稳定性，为行业领先水平可甄别连续事件的符提高符合效率和系统计数率特性，为行业领先水保持PET系统稳定性保持PET系统稳定性合处理技术平高合处理技术平跨单元符合技术水平并行采集的负载均衡跨单元符合技术水平并行采集的负载均衡并行采集中实时平衡多路负载，显著度提升长轴技术系统数据采集和处理能力，为行业领先水平基于GPU加技术系统数据采集和处理能力，为行业领先水平基于GPU加速的高效并行重建算法可有效提高计并行图像重建方法算速度，以全面的物理校正提高定量准确性，输出高质量图像，为行业领先水平在迭代重建中加入噪声控制，提高定量准确性的正则化迭代重建算法同时抑制图像噪声，提升病灶检出能力，为行业领先水平降低图像噪声、提高图像质量、缩短扫描时间，PET像重建人工智能重建算法为行业领先水平全身组织精准分割，首次包含体部骨骼组织信息人工智能重建算法为行业领先水平全身组织精准分割，首次包含体部骨骼组织信息人工智能衰减校正技，显著提高图像质量和定量准确性，为行业领先术水平基于数，显著提高图像质量和定量准确性，为行业领先术水平基于数据驱动方法，降低呼吸运动、头部运动导运动伪影消除技术致的PET图像伪影，提高图像质量，为行业领先水平全面支持PERCIST、RECIST标准，支持多时间点肿瘤分析诊断对比分析，一键完成分析，为行业领先水平提供基于多种模型的药物代谢定量分析，获得药肿瘤分析诊断对比分析，一键完成分析，为行业领先水平提供基于多种模型的药物代谢定量分析，获得药参数成像和分析技术代动力学信息，为行业领先水平提升诊断准确性代动力学信息，为行业领先水平资料来源：公司2023年半年报、星展证券公司报告联影医疗2.放射治疗产品放射治疗系统(RadiationTherapy，简称RT)利用放射性同位素产生的α、β、γ射线和各类X射线治疗机或加速器产X是目前重要的肿瘤治疗方式。国内外最主流的放疗设备是医用直线加速器和基于钴源的伽马刀以及少量质子、重离子设备，其中医用直线加速器可广泛应用于全身多部位原发或继发肿瘤的治疗。RT产品的核心部件包括加速管、多叶光栅、功率源、调制器和精密控制模块和机载影像设备等。在临床治疗过程中，医用直线加速器系统(Linac)结合治疗计划系统软件TPS)、肿瘤信息管理系统软件(OIS)、放射治疗模拟机 (Simulator)共同完成放疗过程：首先由放射治疗模拟机对放射治疗系统(RT)核心技术然后，治疗计划系统软件根据治疗方案生成治疗计划；最后，由医用直线加速器系统执行治疗计划；上述治疗计划以及病患相关信息则由肿瘤信息管理系统记录和管理。随着精准医学快速发展，精准放疗成为肿瘤放射治疗技术发展的趋势。精准放疗要求在确保最大限度保护人体正常组织或器官的条件下摧毁肿瘤病灶。因此，肿瘤靶区及周围正常组织的精确定义和勾画是精准放射治疗的基础。公司首创的一体化诊断级CTCT有效能化软件，在确保精准放疗的同时大幅提高医务人员的工作效率。公司类别核心技术技术先进性技术来源主要用途应用产品电真空技术高剂量率同源双束加速管技术同时输出高剂量率的治疗束及超低能量的成像FFF大输出1400MU/min以上，大幅提高治疗执行效率；低能成像束可以输出低于1.5MV的电子束，大幅降低影像引导所需的成像剂量发提高放疗治疗效率和精准度CT引导直线加速器直线加速器通过全数字化实时控制系统、动态轨迹规划算电子学控制技术精准剂量控制系统法、剂量闭环算法等，最小控制剂量跟随精度可达0.1MU以下，长期稳定性可达1%以下；双发精准剂量控制CT引导直线加速器直线加速器通道剂量系统全独立设计避免失效风险精密机械及控制技术动态多叶光栅系统调强关键技术，可以实现精准适形，重复定位精度小于0.5mm，最小叶片宽度5mm；可实现实时动态控制，支持动态旋转调强技术，覆盖全部射野范围发精准适形CT引导直线加速器直线加速器治疗前精确配准，易于精确发现发现靶区及周放射治疗模拟定位和影像集成技术一体化CT影像集成技术围组织器官变化；治疗中以影像信息对病人治疗的剂量分布进行监测并调整治疗计划，实现个性化自适应精准放疗。可单机房实现整个放发勾画、治疗前影像引导摆位校正、个体化自适应放疗、在线修CT引导直线加速器射治疗工作流，完成快速一站式治疗流程正治疗计划精密机械及控制技术高精度治疗床及自动形变补偿技术通过特殊维度设计、分级运动、CT影像结合激光位移传感器等多项技术，实现业界最长运动范围、最高刚度、最小误差的治疗床发肿瘤患者固定，摆位CT引导直线加速器物理算法技术蒙特卡罗剂量计算算法保证计算精度的同时实现了常规计划计算小于1分钟，与常规临床应用算法时间相当发治疗计划设计CT引导直线加速器直线加速器物理算法技术治疗计划优化计算算法通过直接优化、快速下降梯度等先进功能，实现多种计划支持、快速计划制作，同时支持自动计划与在线自适应放疗发治疗计划设计CT引导直线加速器直线加速器资料来源：公司2023年半年报、星展证券公司报告联影医疗3.生命科学仪器生命科学仪器包括临床前影像设备、光学观测设备、电子显微镜、化学分析仪器等不同类型的产品。其中，临床前影像设备主要通过对动物模型进行影像学观察实现结构和功能成像，从而为生命科学基础研究提供支持。目前临床前影像设备已被广泛应用于脑科学、肿瘤、心血管等重大疾病的机理公司从临床前影像设备入手，切入生命科学仪器领域。目前uMRT和国产首款临床前大动物全身PET/CT成像系统uBioEXPLORER两款产品。中国医疗器械市场继续保持高速增长，影像设备国产替代及设备升级均将提速受制于生产力发展水平，中国医疗器械行业整体起步较晚，但随着国家整体实力的增强、国民生活水平的提高、人口老龄化、政府对医疗领域大力扶持等因素的驱动，中国医疗器经从3,125.5亿元增长至7,789.3亿元，年复合增长率约20.0%。但目前中国人均药品支出仍远高于人均医疗器械支国人均药品支出的1/3。对比发达国家，例如美国，其人均半。未来随着市场需求的提升、国家对医疗产业的扶持以及医疗器械行业技术发展带来的产业升级，医疗器械行业将有望继续保持高速增长的良好态势，并实现从中低端产品向高场规模30000.025000.020000.015000.010000.05000.00.02015-20212021-20302015-20212021-2030E(单位：亿元)中国医疗器械市场规模19.5%11.9%24,924.122,913.420,939.719,014.617,149.615,356.013,644.112,023.810,503.49,090.17,789.36,641.65,628.54,631.63,915.4,631.63,125.520152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源：公司2023年半年报(灼识咨询，以中标价口径计算)、星展证券公司报告联影医疗医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高的细分市场。随着我国经济高速发展、人口老龄化问题加重，民众健康意识的提高，医疗保健服务的需求持续增加，国内市场对高品质医学影像的需求相应快速增长。我国高端医学影像设备提RCT占据90%以上的市场份额。例如，DSA作为介入诊疗的核心设备，我国每年仅冠脉介入治疗量超过100万例，居世界首每百万人口保有量仅为6.4台，相较于发达国家如美国45.5台的每百万人口保有量有着巨大的国产替代市场空间，而目DSA国产品牌市场占有率约为10%。经过十余年国产医学影像设备技术的发展，国产厂商的自研创新能力将进一步提高，国产品牌的进口替代趋势愈发明显。同时原有传统的大型诊疗设备也亟待数智化升级，以加速影像信息处理、提高信息处理准确率、并满足重大疾病超早期诊断的需求，从而进一步提高医疗服务效率，带来更好的治疗效果。未来的医学影像设备行业不仅要为医疗机构提供高性能的医学影像设备，还要协助医生制定诊断和治疗一体化的解决方案，最终目标是降低患者治疗成本、提高治疗效率。因此，多模态融合与诊疗一体化是行业未来的主要发展方向，将有更多的具疗设备被推向市场。目前我国医学影像及放射治疗产品领域的中低端市场已经逐步实现国产替代，但高端产品以及超高端产品仍以进口品牌医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致，在新增市场中开始崭露头角。设备厂商，市场占有率排名第三。在中国3.0TMR及以上设医疗和公司。在中国1.5TMR及以下超导MR市场中，公司MR公司MR产品与国内外市场主要参与者对比设备种类联影医疗GE医疗西门子医疗飞利浦医疗万东医疗东软医疗T▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲资料来源：公司2023年半年报、星展证券CT28排和CT品与国内外市场主要参与者对比设备种类联影医疗GE医疗西门子医疗飞利浦医疗万东医疗东软医疗40层▲/512层▲▲▲排及以下▲▲▲▲▲▲资料来源：公司2023年半年报、星展证券公司报告联影医疗产化，乳腺机和DSA国产化率较低，其中DSA国产化率低RDR有率排名第二。公司XR产品与国内外市场主要参与者对比设备种类联影医疗GE医疗西门子医疗飞利浦医疗万东医疗东软医疗大C(DSA)▲▲▲▲▲▲Mammo▲▲▲▲▲常规/移动DR▲▲▲▲▲▲中小C▲▲▲▲▲▲资料来源：公司2023年半年报、星展证券PETMR门子医疗和GEETMR公司MI产品与国内外市场主要参与者对比设备种类联影医疗GE医疗西门子医疗飞利浦医疗万东医疗东软医疗PET/CTOVcm▲AFOV20cm▲▲▲OVcm▲▲▲▲▲PET/MR▲▲▲资料来源：公司2023年半年报、星展证券按照2022年国内新增市公司RT产品与国内外市场主要参与者对比设备种类联影医疗GE医疗西门子医疗飞利浦医疗万东医疗东软医疗直线加速器▲▲▲▲图像引导直加▲▲▲生命科学仪器▲资料来源：公司2023年半年报、星展证券施、空间。在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市增长，2020年市场规模已达到537.0亿元，预计均复合增长率预计将达到7.3%(灼识咨询)。政策文件名称主要内容发文机构发文/实施时主要内容发文机构《“十四五”大型医用设备配置规划》卫健委明确“十四五”期间大型医用设备规划配置数量和准入标准，促进卫生健康事业高质量发展配置数量大幅增加，“十四五”期间，全国规划配置大型医用设备3,645台，占总规划数的44%配置门槛整体降低，以PET/MR为例，配套设施设备门槛由至少3台MR、1台PET/CT的前置条件降低为至少各1台，技术能力上对开展PET/CT临床应用时间的要求由5年降低为3年2023年6月《大型医用设备配置许可管理目录(2023)》卫健委2023年3月与2018年版目录相比，甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个。此后PET/MR、Tomo等调整为乙类所有CT、卫健委2023年3月《“十四五”国家临床专科能力建设规划》卫健委重点支持各省针对性加强检验科、医学影像科等平台专科建设，支持相关专科在重大疾病和精准医疗、脑科学、人工智能等关键技术领域进行创新，形成一批国际领先的原创性技术，推动相关专科能力进入国际前列2021年10月《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》“第三篇加快发展现代产业体系巩固壮大实体经济根基”之“第八章深入实施制造强国战略”专栏4制造业核心竞争力提升07.高端医疗装备和创新药突破腔镜手术机器人、体外膜肺氧合机等核心技术，2021年3月全国人民代表大会2021年3月解血管支架等植入介入产品，推动康复辅助器具提质升级。研发重大传染性疾病所需疫苗，开发治疗恶性肿瘤、心脑血管等疾病特效药。加强中医药关键技术装备研发《医疗装备产业发展规划 (2021-2025年)》(征求意见稿)工业和信息化部到2025.年，医疗装备领域关键零部件及材料取得重大突破，高端医疗装备安全可靠，产品性能和质量达到国际水平，医疗装备产业体系基本完善；到2025年，6~8家企业进入全球医疗器械行业50强2021年2月《关于科技创新支撑复工复产和经济平稳运行的若干措施》科学技术部2020年3月大力推动关键核心技术攻关，加大5G、人工智能、量子通信、脑科学、工业互联网、重大传染病防治、重大新药、高端医疗器械、新能源、新材料等重大科技项目的实施和支持力度，突破关键核心技术，促进科技成果的转化应用和产科学技术部2020年3月，公司2023年半年报、星展证券积极布局海外市场，持续推进全球化进程全球老龄化、慢性病增加和医疗支出增长带来了全球医疗器械市场规模的扩大，全球突发公共卫生事件加速了市场的扩模将达到8,480亿美元，2021年至2030年复合增长率为6.4%，全球市场有望保持稳定增长。公司报告联影医疗全球医疗器械市场规模9,000.08,000.07,000.06,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.00.02015-20212021-20302015-20212021-2030E(单位：亿美元)6.4%8,479.8全球医疗器械市场规模5.2%6.4%8,479.88,08,098.67,707.87,308.46,901.46,488.25,969.26,070.35,271.44,848.44,286.64,534.04,430.03,810.23,581.94,050.020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源：公司2023年半年报(灼识咨询)、星展证券公司自设立之初开始便将国际市场作为公司业务发展的重要以及飞利浦医疗这些高端医疗设备领军企业对标。在国内市推进海外业务的发展，目前客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧积极参与国际竞争。在海外战略整体布局上，公司将针对目标市场从境外产品注册、团队和网络建设、生产基地和供应链布局等方面着手推进境外业务发展。公司将综合内外部因素对区域市场制订差异化覆盖策略，一方面对美国澳大利亚、新西兰、波兰、日本、南非、摩洛哥、马来西亚等国家强化布局和开拓，进行研发、生产、销售、服务的立体化布局并基于辐射周边国家或地区；另一方面，牙、法国、德国、和英国等市场，在国际范围初步完成对主产品策略上公司将秉承“以高端产品突破带动全线产品渗透”策略，以高端设备打开重点市场，凭借高端产品获取区域市场有影响力的客户，加强与区域市场医院和专家关系，强化技术差异和临床价值。籍此扩大公司在目标市场的影响力，使得公司产品和技术获得目标市场更为广泛的接受和认可，销售、售后及管理运营等职能，波兰本地交付团队已包括市场、售后服务、备件管理、场地规划、临床专家等售前售后的各个职能。未来，公司将结合区域中心建设计划，从境外市场拓展、境外业务管理、全球化研发三个角度进行人才布基础设施与供应链建设方面，公司将依据境外市场规模、战略定位的差异化情况建立适配的销售、运营、售后服务以及供应链体系。具体地：(1)在行业准入门槛较高且在全球范围影响力和示范效应较强的北美、欧洲、日本等发达国家和区域，公司计划在当地陆续建立子公司和区域总部，构建完整的直销和分销体系以及售后服务体系。通过上述基础设施建设，强化公司在本地的供应链管理能力和售后服务，为客户提供主动和高效的服务响应；(2)对于市场空间较大且处于快速增长阶段的主要发展中国家市场(如印度、俄罗斯)、以巴西为主的南美国家以及中东亚国家，公司计划在当地与本地合作伙伴进行深度合作，合力拓展市场，并依托当地合作伙伴的售后服务及供应链体系以满足该类市场不断增长的高端设备需求。公司报告联影医疗公司海外布局情况区域区域目前布局情况未来发展规划销售、售后等较为全面的职能布局美品牌影响力，在MI等高端产品方面实现了良好的销售增长趋势优势和行业影响力优势，加强与国际顶尖高校和科研院所的合作交流，吸引更多人才，强化公司技术创新实力PETMR美国市场的销售，提升公司在高端产品领域的品牌知名度和市场份额，进而辐射至北美其他地区强生产、售后、物流、培训、备件等方面的投入，打造可覆盖北美且有能力支持其他区域需求的生产基地，打造响应速度更快的售后服务体系立了中东欧区域总部，其本地交付团队可覆盖市场营销、售后服务、备件管理、场地规划、临床专家等多种职能院，四大影像类产品线均有装机，收入金额逐年增长运营、市场开拓和推广、售后服务、物流配送、备件支持等方面力2、充分发挥已装机医院的产品展示功能，巩固当地市场口碑及院市场份额，同时辐射至更多中东欧国家地区订单突破，搭建西欧市场本地销售及售后体系伙伴建立了良好的合作关系，对方具备较强的市场覆盖、售后服务能力和较好的知名度品得到客户认可，在报告期内印度市场收入快速增长并成为亚洲第一大市场，四大影像类产品线均有装机于人口基数大、预期经济增速高、医疗基础设施提升空间大的印度市场，建立本土化渠道优势并抓住市场机遇本地化快速交付能力和售后响应速度，进一步提升印度市场产品丰富度，巩固口碑、提升市场份额入东南亚、日韩、中亚、非洲、澳新等地并在部分地区设立了区域总部或子公司CT、XR等产品在各个区域市场实现了广泛的装机在部分市场已成为市场份额排名第一的影像设备供应商“区域中心+二级子公司”结构下的多层次海外组织架构韩、澳新等相对成熟的高端医疗影像设备市场，持续推进高端及超高端产品线入驻，打造品牌影响力市场，基于公司产品品类丰富、布局全面的优势，实现当地市场的份额增长资料来源：公司审核问询函之回复报告、星展证券盖超50%的州；在欧洲市场，公司已有超200台的亚、各展，首先在意大利，其次在西班牙，公司陆续取得了西欧市场的突破，并保持着良好的发展势头，公司的数字化PET/CT、3.0T大空间磁共振等产品西欧地区陆续实现装机；在亚太市场，公司保持高速增长，在韩国、澳新、印度及东南亚市场公司报告联影医疗440%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%营业收入销售医学影像诊断设备及放射治疗设备是公司的主要收入来断新增新型号产品外，还不断提升并持续优化续存型号的产6%。按2023年上半年国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行有率排名第三、MI产品市场占有率排名第一、XR产品(含品市场占有率排名第三。未来随着国产替代及设备升级的持公司销售医学影像诊断设备及放射治疗设备板块销售收入的销售医学影像诊断设备及放射治疗设备板块销售收入及增37116000101.18%140001200010,262100008,19780006,6246000400020%200002020Y2021Y2022Y2023E2024E2025E26.15%23.76%25.91%25.19%26.70%12,9215,251120%100%40%80%60%0%销售医学影像诊断设备及放射治疗设备(百万元)YoY(右轴)销售医学影像诊断设备及放射治疗设备(百万元)资料来源：公司公告、星展证券公司同时围绕提高用户体验提供贯穿产品全生命周期的服务，涵盖售前场地勘察及设计、物流运输、设备安装调试、设备维护及保养、软硬件升级、临床应用支持、设备操作培训等。公司设备产品通常包括一年的质保期，客户也可以根据自身情况购买更长时间的维保服务。公司除了设置总部呼叫中心及远程服务中心为国内外用户提供在线技术解决方案、远程升级、在线培训等服务，还基于中国、美国、马来西亚、波兰等国建立全球客户服务网络，为客户提供及时、高效的售及海外渠道的拓展，公司正从单纯的设备销售商转变为全方位的解决方案提供商，预计维修服务板块销售收入2023-维修服务板块销售收入及增速3000250020001500100050002,78672.35%70.44%60.00%55.00%555.00%1,74150.00%1,7411,1237494392842020Y2021Y2022Y2023E2024E2025E80%70%60%50%40%30%20%10%0%YoY(右轴)YoY(右轴)资料来源：公司公告、星展证券软件销售业务及其他业务在营收中占比较小，预计2023-GR软件业务销售收入及增00%30.00%30.00%1311201.09%100-7.81%788060402002020Y2021Y2022Y2023E2024E2025E软件销售收入(百万元)资料来源：公司公告、星展证券180160140YoY(右轴)-47.91%10184公司报告联影医疗申请数(个)申请数(个)获得数(个)其他业务销售收入及增速1120%326101.25%24625080%20064.11%60%15044.29%40%1006520%15.00%15.00%0%2020Y2021Y2022Y2023E2024E2025E15.00%100%283350300214106500其他业务(百万元)YoY(右轴)资料来源：公司公告、星展证券公司营业总收入及增速250002000015000100005000093.36%93.36%19,65415,07711,7339,2387,2545,76125.91%28.50%27.36%27.01%30.36%2020Y2021Y2022Y2023E