金力永磁 首次覆盖报告：钕铁硼永磁材料-磁中百斛力俟时当掘金

司研究首次覆盖报告司研究首次覆盖报告申港证券股份有限公司证券研究报告磁中百斛力俟时当掘金——金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告环保司经历了稀土价格多轮的涨跌起伏，营收净利维持了坚挺的持续增长。双碳背景下的战略新兴材料，新能源与节能环保领域成为需求的主要边际增周期驱动因素由供给管控逐步倒向需求驱动。作为稀土储产冶世界领先的国策。初期作为磁材主要原料的稀土市场的周期变化主要受政策收储管控等供给端公司公SAC执业证书编号：S1660519040001研究助理SAC执业证书编号：S1660122020006电子邮箱：zhangyuancheng@总市值/流通市值(亿元)总股本(亿股)每股净资产(元)收盘价(元)一年总市值/流通市值(亿元)总股本(亿股)每股净资产(元)收盘价(元)一年内最低价/最高价(元)公司股价表现走势图资料来源：Wind，申港证券研究所预测21A22A23E24E25E营业收入(百万元),080增长率(%)%归母净利润(百万元)53增长率(%)6.8%净资产收益率(%)资料来源：Wind，iFinD，申港证券研究所告告 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告2告2/32 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告/32 告4告4/32 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告/32跨越稀土磁材周期持续攀升的永磁龙头专注全品类永磁材料的龙头供应商江西金力永磁科技股份有限公司(A+H上市，股票代码：300748.SZ/06680.HK)能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。域营收占比空调、风力发电、变频空调压缩机前电整机厂商中的四公司的客户。 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告/32创股4.99%、原上游供应商赣州工业投资控股集团(由赣州稀土及赣州工业投资2营收净利随价高增精益经营注重研发H图7：13-23H1公司归母净利润及同比增速 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告32资料来源：iFinD，申港证券研究所资资料来源：iFinD，申港证券研究所ROE公司间持续维持领先水准。资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告/32可见，2022年，磁材企业研发投入第一梯队(正海磁材、金力永磁、宁波韵升)包括晶界渗透及耐高温。图12：公司及同业公司历年研发费用水平(百万元)资料来源：iFinD，申港证券研究所2.由供给管控转向需求驱动的双碳明星材料2.1战略端：双碳背景下广受政策支持的战略性新兴材料根据发改委发布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(2016版)》，公司处于“3.1.3稀土功能材料：高性能稀土(永)磁性材料及其制品”领域。国家高向之一“关键战略材料”中的“高性能永永磁体”。表1：稀土永磁材料技术相关政策法规布部门布时间1《鼓励外商投资产业目录(202210鼓励外商投资符合稀土新材料要求的稀土高端应用产品加工相关产业2《工业能效提升2.63规划》12 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告/32布部门布时间部、4《十四五规划和2035年远景目标.3材料之一，被列入“十四五”制造业核心竞争力提升目录5《稀土管理条例(征求意见稿)》.1研发和产业化。综合利用方面，国家鼓励和支持利用环境友好的技工艺，对含有稀土的二次资源进行回收利用6《重点新材料首批次应用示范指127《战略性新兴产业分类(2018)》.11将稀土磁性材料列入“3新材料产业”之“3.2先进有色金属材料”中的扶持8领域科技创新专划》.4材料是经济建设、社会进步和国家安全的物质基础和先导，是重点中的“新型功能与智能材料”领域，进行重点扶持9减排综合工作方.1平《新材料产业发12加快发展新材料，对推动技术创新，支撑产业升级，建设制造产业转型升级、战略性新兴产业发展和重大技术装备急需为主攻方、 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告序号文件名称颁布部门颁布时间主要相关内容磁节能电机及配套稀土永磁材料《“十三五”国家战略性新兴产业12(1)战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革的方向，是培艺12《国家创新驱动.5(1)加强产业技术基础能力和试验平台建设，提升基础材料、基础安全的“卡脖子”问题，加强基础研究前瞻布局，加大对点，再部署一批体现国家战略意图的重大科技项目和工程术部网站，申港证券研究所2.2需求端：新能源支撑需求增长13%、9%、8%、7%、6%、构成数 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告%。资料来源：18年招股说明书，申港证券研究所占比较高的应用领域。2.2.1新能源汽车 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告销量数据与预测资料来源：iFinD，申港证券研究所着国内新能源车购置补贴延长至27年底及公共领，全球.2.2风电用钕铁硼永磁将进一步提升，将进一步促进高性能钕铁硼永磁材料的消耗量增长。根据CWEA42%。资料来源：iFinD，申港证券研究所 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告37.6GW。我们预计，在双碳背景下风电建设持续推进会使年新增装机量回升并超电装2.2.3节能变频空调制冷产品能效准入水平再提高15%以上。随着《房间空气调节器能效限定值及能产品逐渐面临淘汰，高效能的流。资料来源：iFinD，申港证券研究所，22年变频空调渗透率为根据销量渗透率估算2.2.4工业电机能效提升亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上。2022，提升空间可观。 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告2.2.5新能源需求支撑总量边际变化国内节能电机具有一定空间量求的主要支撑领域。25年国内新能源车需求占比有望透率的提高有望成为国内的另一部分增量空间。表2：各领域国内外钕铁硼需求估算20212223E24E25E(万辆)(%)(吨)6164735000950(%)(万辆)(%)2%量(吨)2292157250(%)2%电(GW).629(%)-13-13%(吨)(%)-15-15%(GW)(%)-17%铁硼需求量(吨)83239277579 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告20212223E24E25E(%)6%(万台)(万台)(吨)(%)%%.9%(万台)量(吨)1(%)(万辆)..9(吨)91(%)(万辆)9(吨)99(%)3%.4%(台套).7(%)%0.0%(吨)41(%)%0.0%(万台套)(%)%(吨)%(万台)%(吨)(万台)05铁硼需求(吨)03C电子(亿部)(亿部)(吨)(亿部)(亿部)(亿部)(吨)0184788706 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告2.3供给端：配给钳制缓需求刺激强2.3.1我国稀土储产冶世界领先bDyHoErTmYbLu天、电子信息等资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所依托丰沛储量与产能占领国际市场，冶炼分离技术与产量世界领先。占领国际市场。但此过程带来如资源，我国为防止过度开采而开始实行稀土开活动逐步得到规范，稀土产量有序平稳的增长。地位，海外仅如澳洲Lynas等少数公司具备稀土冶炼分离的产能。同时，我国期不会被改变。在先进技术的支 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告资料来源：iFinD，申港证券研究所资料资料来源：iFinD，申港证券研究所2.3.2配额管理下需求端影响渐强业，必须符合国家规定的年，国务院发布《关于将钨锡锑离子型稀土矿产列为国家实行保护性开采明确了稀土指令性生产计划从稀土矿产品和稀土冶炼分离产品两方面进行管理，对稀土矿产品和稀土冶炼分离产品向各省下达指令性生产计划。年起，工业和信息化部在下达第一批稀土生产总量控制计划时，将以前的。控制指标资料来源：iFinD，申港证券研究所促进物储备与资源(地)储备相结合的两种战略储备方式。 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告策之间的博、海外矿2020年管理对钕价格的主要决定因素。iFinD，政府官网，澎湃新闻，铜道网，申港证券研究所2.4加工端：由供给驱动转向需求驱动共襄新能源车盛市年收储制度与生产指标管理制度建立初期，稀土价格受供给端收储影响变动较大，磁材加工产业的稳定健康发展。QQ 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告资料来源：iFinD，申港证券研究所从价格致下游承担了较大使得价格波动对于加工企业成本压力逐步减弱。QQ格资料来源：iFinD，申港证券研究所图30：主要磁材龙头企业扩产计划(万吨/年) 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告20告20/32。成构成占比资料来源：iFinD，2020-2022年公司年报，申港证券研究所资料来源：iFinD，2020-2022年公司年报，申港证券研究所图34：2020-2022年宁波韵升磁材营收构成占比资料来源：iFinD，2020、2022年公司年报，申港证券研究所资料来源：iFinD，2020、2022年公司年报，申港证券研究所 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告21告21/32构成构成占比资料来源：iFinD，2020-2022年公司年报，申港证券研究所资料来源：iFinD，2020-2022年公司年报，申港证券研究所图38：2020-2022年大地熊磁材营收构成占比资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所3.1扩产助行业领跑下游向高值切换3.1.1龙头大步扩产规模行业领先扩张情况基目”达产，公司总产能提升至23000吨/年。 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告22告22/3200吨高端能规模有望持续维持在行业领先位置。表3：公司在建规划产能项目况磁材产能(吨/年)22年开工，预计23年投产包头高性能稀土永磁材料基地(二期)项目节能电机用磁材基地0资料来源：22年年报，申港证券研究所3.1.2下游领域各具特点扩产关注重点行业表4：主要磁材下游领域历史价格区间产品应用领域(万元/吨)磁材3535能制造45~70钕铁硼钕铁硼永磁材料毛坯游其他行业有吨价格水平吨毛利水平 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告23告23/32资料来源：18、21年招股说明书，申港证券研究所资料来源：18年招股说明书，申港证券研究所是利，而在下行期则会增加高价库存的成本压力。价频率下的价格水平示意频率下价格水平示意量随全H零部件领域市占率估算 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告24告24/32使得回收磁材的碳减排优势逐步显现。在公司规划产能项目中，计划在赣州投建2000吨/年高效节能电机用磁材基地，同时在墨西哥规划5000吨/年废旧磁材回收3.2技术支持高端市场开拓巩固成本优势3.2.1晶界渗透行业领先助力稳控成本购情况估算，镝铁、铽等采购金额占比一般在原料采购总额的10%-15%左右，若生产的高性能排名世界第一，较低水平。资料来源：iFinD，各公司18-22年年报，申港证券研究所吨直接材料成本资料来源：iFinD，各公司18-22年年报，申港证券研究所 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告25告25/323.2.2超高牌号占比提升占领高端市场份额超高牌号产品产量高增。根据行业惯例，内禀矫顽力(Hcj,kOe)和最大磁能积 产占比由33.3%提升至47.9%。4.盈利预测4.1关键假设4.1.1产销量预测游应用领域营收占比及毛坯出材率变化9年可转债说明书，申港证券研究所主逐4.1.2价格与成本预测均、家电等展荡小幅上移的趋势。 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告26告26/32资料来源：iFinD，申港证券研究所资资料来源：iFinD，申港证券研究所根年份，亦能基本维持在55%-60%左右。我们镨钕价格为基础估算单吨直接材料成本。费用随产能扩张的变化趋势资料来源：公司18年招股说明书，19-22年年报，申港证券研究所年包头产能爬坡过程中，能够看到明显的单吨直接人工与制造费用的爬升。此外，水平中枢抬升。4.2盈利预测表5：公司营业收入预测 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告27告27/3221A22A23E24E25E营业收入(百万元)Y营业成本(百万元)080.1%25%主营业务收入(百万元)Y主营业务成本(百万元)86%.6%资料来源：iFinD，申港证券研究所，部分数据为申港证券研究所测算S销规模扩大后和22年营收水平相近；同时上升表6：公司盈利预测21A22A23E24E25E营业收入(百万元),080增长率(%)%归母净利润(百万元)53增长率(%)6.8%净资产收益率(%)收益(元)54资料来源：iFinD，Wind，申港证券研究所预测4.3估值处于下行期，但近期末永磁材料加工企业作为可比公司，主要包括中科三环、正海磁材、宁波韵升、大地熊、。代码公司简称市值(亿元)归母净利润(亿元)223E24E25E223E24E25E970.SZ 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告28告28/32300224.SZ正海磁材91.925.4315.8411.379.624.045.808.089.55600366.SH宁波韵升8077.SH大地熊7000795.SZ英洛华676资料来源：iFinD，申港证券研究所(注：数据日期为2023年8月25日，23-25年PE与归母净利润为一致预期值)其必然使得磁材企业全年盈利水平受到一定冲击。根据宁波韵升半年业绩预告显示，表8：绝对估值计算假设条件假设80%β率67.89d.76资料来源：iFinD，Wind，申港证券研究所示导或骤跌。指土价格出现大幅波动，进而导致稀土永磁材料的原料产品价格发生变化。 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告29告29/32世纪80年代被发现以来，其制造加工技术一直在不断发展，包域技磁材企业其，对于系，计算得出单吨价格与成本情况。若实际情况因公司产能释放或稀土价格走势不及假设预期， 金力永磁(300748.SZ)首次覆盖报告告告/32公允价值变动收益益2022021公允价值变动收益益2022021-10-11062 3 62 5 12 54 53税务比率023E021A022A024E025E能力营业收入增长68.8%75.6%3.7%营业利润增长82.1%50.0%0.2%获利能力6.6%6.8%6.8%44% 035204567%6.9%46% 25毛利率(%)22.4%16.2%17.5%11.1%9.8%9.5%总资产净利润(%)7.5%6.3%6.0%ROE(%)15.3%10.4%9.4%单位:百万元单单位:百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E单位:百万元研发费用408056-154800962227应收账款收款产4565374130926542846760893353流动资产合计资产短期借款应付账款收款项负债合计长期借款应付债券实收资本(或股本)309168061204165193580290004433344755726202320500420740195094006050046019131621020050077071金流量表024E-193024E-19300212220000025E87803-10000022A-154104-1036023021A548035745债能力债能力03-13005资产负债率(%)资产负债率(%)51%40%36%流动比率1.782.222.38速动比率