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文档简介
2023年09月08日家用电器继续前行,静待内外共振——家电行业23年中报总结行业评级:强于大市(维持评级)上次评级:强于大市1•22年底至今内需回暖+海外去库同步催化下家电行业实现超额收益,22年11月1日至23年7月31日板块实现36%绝对收益。个股方面,23Q2核心标的中的海信家电、海信视像、美的集团等实现双位数涨幅。基金持仓方面,23Q2家电板块超配比例+0.6%,21Q2以来家电配置比例首次超板块市值占比。股债收益率角度,目前家电板块由于高股息、低估值,处在股债收益差的负一倍标准差与均值水平之间,若回归均值水平对应指数12%涨幅空间(对应23年8月8日数据)。•内销方面,大家电方面,23Q2内销量同比增速上扬,应与线下消费场景修复、工程类需求疫后释放有关;空冰洗烟双线均价同比提升,产品结构持续升级。小家电方面,消费需求仍然较弱;“K型”分化下,低价位段产品扩容明显。出口方面,外需方面,通胀逐步缓解、CPI同比持续回落、海外消费者信心回暖有望带动欧美家电需求企稳修复。22Q4起家电出口额增速底部回升,Q2受益汇兑人民币口径增速已转正。分区域看,23Q2拉美、南亚/东南亚多个家电品类出口高增,欧洲出口增速环比提升,美国降幅收窄。展望H2伴随基数逐步走低,家电出海增速有望修复。2.分板块概述•白电板块:内外销环比修复,原材料价格下行带来利润正向贡献。23Q2白电行业恢复明显,空洗内外销集中度同比略降,冰箱内外销集中度同比小幅抬升。中报表现看,白电标的毛销差和净利率变化相对稳定,其中海信家电表现亮眼,23Q2归母净利同比翻倍增长。•厨电板块:Q2营收环比改善,板块整体毛利率提升。23H1厨电行业零售额同比微增。传统分体式方面,低基数下23Q2烟灶市场双线销额增速环比明显回暖,油烟机市场双线集中度、均价提升,老板、方太厨电双龙头地位夯实;集成品类方面,集成烹饪中心、集成洗碗机表现亮眼。报表端,23Q2厨大电板块营收YoY+8.8%、业绩YoY+16.4%,对比23Q1的整体营收+0.3%、业绩+0.004%有所修复。从个股表现看,老板受益于保交楼收入、业绩增速同步跑赢行业,集成灶企业中亿田智能的业绩增速表现较好。盈利能力方面,整体原材料价格同比下降背景下,厨电企业整体23Q2盈利能力迎来提升。同时,23Q2老板、华帝存货周转同比提速,且经营性现金流同比提升明显。•小家电板块:Q2营收增速环比上行,清洁电器净利改善。23Q2板块营收增速环比上行,传统小家电毛利率环比略有下降,部分公司销售费用率上行,汇率影响下主要公司财务费用率下行明显,业绩端清洁电器板块净利率上行。同时,Q2主要小家电企业存货周转下行,部分企业经营性现金流转正。•黑电板块:大尺寸趋势延续,面板价格回升下行业均价提升。上半年彩电行业规模下滑(据奥维推总数据,23H1国内彩电销额同比-8.5%)。尺寸端,23H170+吋产品具增长潜力。均价方面,面板价格上行预期下彩电线上均价同比大幅提升。营收端,黑电板块23Q2营收整体同比略升,其中海信视像收入增速实现领跑。盈利能力方面,面板价格在21Q3快速下跌后,23Q2步入同比大幅提升态势,受成本提升影响海信视像Q2毛利率同比略有下滑,B端修复带动光峰盈利能力大幅改善。•其他家电板块:23Q2电工板块营收稳增,毛利率整体修复。23Q2民用电工营收环比略升,毛利率均同比改善,费用投入力度加大。三花、公牛归母净利润增速改善,同时存货周转环比加快,经营性现金流同比大幅改善。•展望:建议提升对于地产链条的关注,同时持续看好家电出口链条修复。政策层面对于地产的暖意越来越强,一是8月31日中国人民银行、国家金融监督管理总局发布政策:1)统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限;2)二套住房利率政策下限由不低于相应期限LPR+60BP调整为LPR+20BP;首套下限仍为不低于相应期限LPR-20BP;3)存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可协商调整存量首套住房商业性个人住房贷款。二是25日三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施,目前一线城市均已落地。结合此前出台的超大特大城市城中村旧改政策,我们认为对于地产的政策已转向实质性落地,对于1)后周期(厨电/白电)的估值修复及需求回升有利;2)对于可选家电(清洁/投影等)内需的恢复也有潜在帮助。•推荐标的:1)大家电:如【海信家电】/【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信视像】;2)地产强周期:如【老板电器】/【公牛集团】等;3)小家电:如【石头科技】/【新宝股份】/【科沃斯】/【比依股份】/【苏泊尔】等风险提示:宏观经济波动风险;房地产市场波动的风险;新冠疫情导致下游需求减弱的风险;原材料价格波动的风险;测算过程具有一定主观性;样本数量较少可能造成统计结果偏差风险。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.23Q2家电行业综述3.厨电板块4.小家电板块5.黑电板块6.其他家电板块请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明复盘08以来家电行业投资,当年业绩增速高低是标的投资回报的核心来源我们认为,08年以来公司业绩高增是最核心的股票投资逻辑,其来源本上同时也是当年业绩增长最好的个股小组(14-15年小票极端行情,19年格力混改对估值提升较多)。23Q1在家电内需回暖预期+海外去库存、成本红利同步影响下,业绩较好的中小市值标的取代大市值标的实现领涨,如海信家电、海信视像、华帝股份、飞科电器、火星人、三花智控等。23Q2团队核心标的中的海信家电、海信视像、三花智控、小熊电器、德昌股份、美的集团股价实现双位数涨幅。图:申万家电行业类标的涨跌幅与净利润增速(取每组扣非净利润增速中位数,表中数值为各年度净利润增速)涨幅分5档(由高到低)第一组(最高)第二组第三组第四组第五组(最低)200871.5%43.1%200965.7%92.2%201022.1%29.3%201124.6%4.2%201220.0%0.4%201322.4%21.9%20149.3%201546.1%201625.7%201722.6%20180.2%2019202022.2%4.5%202170.4%22Q14.5%4.3%22Q222Q323.2%29.0%22Q441.0%27.7%23Q123.8%0.9%23Q246.5%44.7%7.2%第一组标的惠而浦九阳股份春兰股份深康佳A格力电器ST德豪长虹美菱海信视像海信家电惠而浦阳光照明华帝股份佛山照明苏泊尔三花智控盾安环境海信视像创维数字格力电器东方电热四川九洲海立股份三花智控海信家电兆驰股份海尔智家格力电器长虹华意海信视像康盛股份老板电器奥佳华天银机电老板电器澳柯玛东方电热惠而浦融捷健康海信家电康盛股份秀强股份开能健康浙江美大三花智控汉宇集团四川九洲深康佳A金海高科禾盛新材天银机电立霸股份银河电子康盛股份顺威股份香农芯创秀强股份融捷健康朗迪集团飞科电器欧普照明顺威股份华帝股份拾比佰美的集团苏泊尔老板电器格力电器美的集团荣泰健康海尔智家华帝股份格力电器三星新材老板电器高斯贝尔三花智控飞科电器苏泊尔科沃斯苏泊尔春光科技九阳股份朗迪集团开能健康欧普照明得邦照明奥佳华格力电器奇精机械创维数字香农芯创格力电器新宝股份兆驰股份三花智控海信家电老板电器九阳股份美的集团立霸股份华帝股份科沃斯北鼎股份新宝股份澳柯玛秀强股份小熊电器石头科技三花智控长虹美菱兆驰股份美的集团海尔智家深康佳A德业股份盾安环境香农芯创毅昌科技亿田智能康盛股份融捷健康科沃斯星帅尔春兰股份得邦照明四川九洲东方电热春光科技拾比佰金莱特创维数字飞科电器华翔股份高斯贝尔长虹华意比依股份北鼎股份长虹美菱爱仕达秀强股份海立B股金莱特惠而浦万和电气朗迪集团奇精机械德业股份三花智控飞科电器亿田智能小熊电器新宝股份东方电热盾安环境得邦照明海信家电老板电器德昌股份星帅尔莱克电气九阳股份海尔智家日出东方彩虹集团万和电气德业股份莱克电气长虹美菱盾安环境佛山照明立霸股份朗迪集团利仁科技禾盛新材四川九洲飞科电器华帝股份汉宇集团富佳股份雪莱特毅昌科技得邦照明倍轻松小崧股份奥普家居奥佳华海信视像老板电器禾盛新材春光科技小熊电器海信家电长虹华意九阳股份顺威股份亿田智能四川长虹海信家电石头科技海信视像兆驰股份创维数字九联科技长虹美菱天银机电华帝股份欧普照明三星新材汉宇集团飞科电器火星人三花智控三雄极光爱仕达汉宇集团长虹美菱九联科技禾盛新材银河电子奥马电器海信家电海信视像立霸股份虹美菱B长虹华意奥普家居四川长虹三花智控小熊电器德昌股份兆驰股份美的集团注:所列个股为期间申万家电板块中涨跌幅排名居前的第一组标的名称;标橙为团队核心标的。内销需求回暖,空调高景气;海外库存去化地产政策主导16年开启棚改政策推升地产销售,拉动大家电消费政策刺激主导“三大政策”刺激大家电渗透率快速提升棚改政策后,家电行业集中度进一步内销需求回暖,空调高景气;海外库存去化地产政策主导16年开启棚改政策推升地产销售,拉动大家电消费政策刺激主导“三大政策”刺激大家电渗透率快速提升棚改政策后,家电行业集中度进一步提升,白马行情12/01-15/05绝对收益+259%超额收益+153%22/11-23/07/31绝对收益+36%超额收益+22%19/01-21/01绝对收益+107%超额收益+29%行业集中度提升刺激政策退出+地产调控减弱行业销售,但行业集中度提升08/06-11/03绝对收益+120%超额收益+105%11/04-11/12绝对收益-30%超额收益-4%16/03-18/01绝对收益+124%超额收益+76%15/06-16/02绝对收益-42%超额收益-1%18/02-18/12绝对收益-37%超额收益-8%21/02-22/10绝对收益-41%超额收益-7%从历史上看,08年以来家用电器板块经历了五轮较为明显的上升周期,第一轮反馈的是产业政策刺激带来的保有量大幅上涨;随后三轮上涨与地产及宽信用后,家电市场需求企稳回升有关;21年以来大宗品价格上涨,以及21年7月之后国内商品房销售的持续负增长对行业亦形成较强的估值压力;最近一轮上涨(22年11月至今)为伴随内销需求回暖(尤其空调品类实现高增长以及海外库存逐步去化,22年11月1日至23年7月31日家电板块整体实现36%绝对收益。图:家电板块自08年起有五轮的投资收益周期0沪深300指数:左轴家电指数(中信):左轴绝对收益:右轴超额收益:右轴注:本报告中PE如无特殊说明,均指PE(TTM);报告中超额收益的对比基准均为沪深300;数据统计至2023年7月31日。1009080706040200家电各板块市盈率分位数走势1009080706040200图:白电标的2015年以来市盈率分位数72%72% 53%40%33%15/116/117/118/119/120/121/122/123/124/1海尔智家美的集团格力电器海信家电图:厨大电标的2015年以来市盈率分位数(100908070604020083%35%24%19%15/116/117/118/119/120/121/122/123/124/1老板电器浙江美大亿田智能华帝股份火星人帅丰电器图:厨小电标的2015年以来市盈率分位数10076%76%65%40 18%16%2016%9%015/116/117/118/119/120/121/122/123/124/1九阳股份苏泊尔小熊电器新宝股份北鼎股份图:清洁电器标的2015年以来市盈率分位数100804020056%21%3%15/116/117/118/119/120/121/122/123/124/1科沃斯石头科技莱克电气7----------23Q2基金重仓家电意愿环比走强,持股板块超配比例为+0.6%,21Q2以来家电配置比例首次超板块市值占比。分板块看,23Q2白电板块占家电整体重仓市值的比例为65%,环比+4pct,且重仓个22%,其中三花智控/盾安环境重仓市值分别为76/8亿元。基金对小家电、厨卫电器、黑电重仓市值占家电重仓市值分别环比-2/-0.4/-0.5pct,其中海信视像/图:17Q1-23Q2基金重仓家电板块比例家电重仓比例图:17Q1-23Q2基金超配家电板块比例家电超配比例图:23Q2重点个股股价涨跌幅及持仓比例代码名称23Q1收盘价涨跌幅23Q2收盘价涨跌幅23Q1持仓市值占股票市值比重23Q2持仓市值占股票市值比重环比白电000921.SZ海信家电59%4.1%4.5%0.4%000333.SZ美的集团4%%1.3%2.5%600690.SH海尔智家-7%4%3.2%3.0%0.2%000651.SZ格力电器%-1%1.6%2.9%黑电600060.SH海信视像46%7.9%9.7%1.8%002429.SZ兆驰股份41%3%0.0%0.4%0.4%000810.SZ创维数字36%-14%1.5%0.2%1.3%688696.SH极米科技%-27%0.4%0.3%0.2%厨房大电002035.SZ华帝股份2%0.6%3.2%2.7%605336.SH帅丰电器%0%1.3%1.3%0.0%002677.SZ浙江美大10%-9%0.3%0.0%0.3%002508.SZ老板电器2%-9%1.0%0.6%0.4%300911.SZ亿田智能-6%-11%0.1%0.0%0.1%300894.SZ火星人22%-15%0.0%0.0%0.0%小家电002959.SZ小熊电器%%0.8%0.6%0.2%002705.SZ新宝股份2%8%0.1%0.7%0.6%300824.SZ北鼎股份%1%0.0%0.0%0.0%002032.SZ苏泊尔-2%0.2%0.6%0.3%002242.SZ九阳股份-15%0.0%0.0%0.0%清洁电器603657.SH春光科技6%6%0.1%0.1%0.0%603486.SH科沃斯13%-5%0.5%0.7%0.2%688169.SH石头科技47%-12%6.0%5.2%0.8%603355.SH莱克电气4%-13%0.1%0.0%0.1%电工照明603515.SH欧普照明5%0.0%0.3%0.3%603195.SH公牛集团10%-8%0.1%0.2%0.0%按摩个护688793.SH倍轻松5%5%1.0%2.0%1.0%002614.SZ奥佳华-9%0%603579.SH荣泰健康14%-6%603868.SH飞科电器23-21%2.5%2.3%0.2%上游零部件605117.SH德业股份-22%5%002050.SZ三花智控21%%6.1%7.0%0.9%603112.SH华翔股份-7%8%002011.SZ盾安环境-2%8%4.9%5.7%0.8%家电各板块外资持股比例图:2020年至今境外投资者持股比例美的集团说明:境外投资者包括含QFII/RQF图:厨小电标的QFII/RQFII+陆股通持股占流通股本比例苏泊尔九阳股份小熊电器新宝股份北鼎股份图:厨大电标的QFII/RQFII+陆股通持股占流通股本比例%%老板电器华帝股份浙江美大火星人亿田智能帅丰电器图:白电标的QFII/RQFII+陆股通持股占流通股本比例格力电器海尔智家海信家电图:清洁&个护标的QFII/RQFII+陆股通持股占流通股本比例科沃斯石头科技莱克电气荣泰健康奥佳华飞科电器图:黑电标的QFII/RQFII+陆股通持股占流通股本比例海信视像极米科技光峰科技9从股债收益率模型来看,目前家电板块由于高股息、低估值,处在股债收益差约负一倍图:不同国债收益率假设下申万家电指数点位预测(更新至2023.9.1)收益差位置假设申万家电指数点位指数涨幅(对比当前)当前7162716271627162716271627162-2×std6008585557825710564155735441-1×std7585734472297118701069056705均值10287984996439446925790758732+1×std15979149451447714037136231323312516+2×std35769309732902727311257862442322088当前0%0%0%0%0%0%0%-2×std-16%-18%-19%-20%-21%-22%-24%-1×std6%3%1%-1%-2%-4%-6%均值44%38%35%32%29%27%22%+1×std123%109%102%96%90%85%75%+2×std399%332%305%281%260%241%208%10年期国债收益率假设(bp)-20-10当前2.483%2.583%2.633%2.683%2.733%2.783%2.883%图:2008年至今申万家电股债收益差(均值和标准差采用三年滚动周期;更新至2023.9.1)0注:考虑到国内宏观经济周期多为3年一周期规律,此处采用滚动3年均值与标准差构建股债差“均值±1倍标准差”、“均值±2倍标准差”通道。%白电补库存+需求修复带动行业增长,基本面强势带动子板块最近三个季度股价持续走高%图:家电板块季度涨跌幅 %%-4.6%-.. 4.7%4.7%--图:家电板块历史走势注:1)指数分别为家电(中信CI005016.WI)、白电(中信CI005306.WI)、黑电(中信CI005307.WI)、厨电(中信CI005505.WI)、小家电(中信)(CI005818.WI)、照明电工(中信CI005309.WI)、其他家电(中信CI005504.WI2)涨幅基准为2020年1月1日对应指数收盘价。视像、小熊电器图:家电板块标的绝对收益和相对收益分类公司名称20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对美的集团-1%10%11%14%-9%-4%-3%7%5%-1%-3%9%-3%-7%3%5%4%-4%14%10%海尔智家6%14%10%11%17%-6%3%12%15%9%-2%10%-6%3%-2%0%-7%-3%-7%格力电器-5%11%-7%-6%-3%2%8%-8%-6%8%8%-4%4%13%-1%1%17%9%-2%-6%海信家电-4%9%0%14%-8%17%-6%-6%-3%12%-7% 厨房大电老板电器-1%12%-6%7%-3%2%-7%-2%9%3%2%14%2%-6%-13%-17%华帝股份-2%-7%-4%-6%-6%2%-6%3%-5%8%7%-5%4%13%-9%-8%20%0%-3%火星人--------9%15% 3%-3%16%3%-4%-2%14%-16%-20%亿田智能------ -4% 10%12%-6%-14%-18%浙江美大2%6% 2%9%-6%14%8%-1%15%3%-3%-1%10%3%-10%-14%帅丰电器------2%8%-1%7%5%14%17%-3%16%4%-6%17%9%-2%-6%厨房小电苏泊尔-9%6%10%-7%12%2%-1%-4%2%-9%-1%1%5%-8%12%14%9%2%-7%-11%九阳股份14%9%-1%-2%4%8%9%3%17%4%-9%12%14%9%1%-17%-21%新宝股份12%97% 17%7%3% -4%-2%2%-5%8%4%小熊电器90% 2%-7%-9%-8%17%9%17%13%北鼎股份-- -2%-7%9%3%-3%1%-5%1%3%10%5%2%个护飞科电器-4%12% 0%-4%-3%3%-6%2%-8%2%10%4% 4%14%15%-23%-27%清洁电器科沃斯-5%11% 89% -3%-9%-9%11%-1%7%9%13%6%-8%-12%石头科技10%-8% 17%7%15%13%7%7%-5%-7%-5% -14%-18%黑电海信视像3%11%9%-1%5%10% 16%10%3%12%-1%-1% 极米科技---------7% 6%16%8%-27%-31%光峰科技1%8% 95%17%4%-2%14%16%-5%-11%-15%民用电工公牛集团 97%9%-8%-4%14%-6%11%-7%3%-3%-4%8%-8%2%0%2%10%3%-10%-14%欧普照明2%16%-1%1%-8%15%-7%-5%1%-2%-6%0%-6%9%-5%-1%2%4%17%3%-1%按摩器具奥佳华11% -3%-9%-5%-6%-2%-9%1%-3%荣泰健康-7%9%-4%14%-8%5%10% 17%11%-1%-3%-8%2%4%14%6%-7%-11%倍轻松------------16%10%9%-3%5%-3%3%-1%注:相对收益基准为申万家用电器指数(801110.SI)。0050-10-15图:空调23Q2内销量3579万台,同比+30%0-13%○0%-1%0图:油烟机/集成灶23Q2内销量418/78万台,同比+11%/+2%00油烟机内销量(万台)-8-油烟机内销量(万台)-8-油烟机同比增速(%) ▲集成灶同比增速图:冰箱/洗衣机23Q2内销量1040/941万台,同比+13%/+8%0▲-1%▲-1%洗衣机同比增速冰箱同比增速(图:彩电23Q2内销量812万台,同比-2%0-10%-16%资料来源:产业在线,天风证券研究所13图:油烟机月度线上/线下均价(元/台)5000400030002000100003178338932423306317833893242330630343468339435673542378237023887385539983943407640304096151416761513151412811358134515001374157415581639150416611534164314881582线上均价线下均价图:空调月度线上/线下均价(元/台)500040003000200010000416140863989407544534405420233513481350237833636368837612693288829642818295829492693288829642818295829492451244120Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2线上均价线下均价图:冰箱月度线上/线下均价(元/台)图:洗衣机月度线上/线下均价(元/台)800060004000200006899666568996375636164316375636160156104601554145417541454175130477344104671477344102035181019902635227422402139280822302236210029062343249620Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2线上均价线下均价0352033603528线上均价线下均价资料来源:奥维云网,天风证券研究所14维云网线上数据,厨房小家电整体增速进入23年以来仍偏弱;可选品类中清洁电器整体增速环比Q1略有改善,我们认为与618大促节点到来有关,而投影仪需求承压。个护方面,根据魔电吹风线上销额增速维持高位,而剃须刀整体增速进入5月以来略有下行。图:厨小电主要品类线上月度销额增速(%)图:清洁电器主要品类线上月度销额增速(%)破壁机空气炸锅清洁电器扫地机器人洗地机图:个护小电主要品类线上月度销额增速(%)图:智能微投主要品类线上月度销额增速(%)图:个护小电主要品类线上月度销额增速(%) 剃须刀资料来源:奥维云网,魔镜数据,天风证券研究所15品类低价位段扩容明显;可选品类中清洁电器和投影呈现K型扩容态势;而个护中电吹风等品类则由于高速产品品类升级中部价位段电饭煲月度价格带分布(%)0-9991000-20002资料来源:奥维云网,天风证券研究所空气炸锅月度价格带分布(%)养生壶月度价格带分布(%) 图:投影仪价格带分布(%) 000据海关总署,6月国内家电出口数量为3.2亿台,同比+10%,23Q2出口量9.6亿台,同比+7%,较23Q1的-3%大幅改善;6月同比+4%,23Q2累计出口额231亿美元,同比+2%,较23Q1的-4%实现转正,且跑赢同期国内出口总额同比增速(美元口径,6月-13%,23Q2-图:国内总出口金额及增速(人民币口径)0图:国内总出口金额及增速(美元口径)0出口金额(亿美元,左轴)同比增速(%,右轴)资料来源:海关总署,天风证券研究所图:国内家用电器出口金额及增速(人民币口径)0家用电器出口金额(万亿元,左轴)同比增速(%,右轴)图:国内家用电器出口金额及增速(美元口径)000出口:23Q2拉美、南亚/东南亚多个家电品类出口高增,欧洲出口增速环比提升,美国降幅收窄。展望H2伴随基数逐步走低,家电出海增速有望修复。0白电YoY小家电YoY厨大电YoY彩电YoY图:国内主要家电品类出口拉美金额增速(%;取巴西、阿根廷、墨西哥三0白电YoY小家电YoY厨大电YoY彩电YoY图:国内主要家电品类出口欧洲金额增速(%罗斯六国出口金额之和)0白电YoY小家电YoY厨大电YoY彩电YoY越南、菲律宾、印度尼西亚七国出口金额之和)0小家电YoY厨大电YoY彩电YoY注:家电品类取白电(空调、冰箱、洗衣机)、小家电(电锅、吸尘器)、厨资料来源:Wind,海关总署,天风证券研究所0000000-10图:空调23Q2外销量1968万台,同比+4%0-10%-1%图:油烟机23Q2外销量278万台,同比-11%0323377319340382-10%图:冰箱/洗衣机23Q2外销量1223/942万台,同比+23%/+46%0-18%冰箱外销量(万台)冰箱外销量(万台)图:彩电23Q2外销量2434万台,同比+7%227721912434-14%-16%资料来源:产业在线,天风证券研究所19••美国耐用消费品库存、订单量:自21Q3起美国耐用消费品库存(剔除CPI影响)同比增速逐步回落,23Q2美国耐用消费品库存延续同比下降态势,渠道库存水平不断走低。•北美渠道公司库销比:22Q4-23Q1五大渠道商库销比yoy整体环比回落,伴随库存逐步去化,有望支撑国内家电企业外销出货数据的回暖。•航运:海运费22H2至今不断回落,已降至疫前水平并维稳;Q2国内主要港口外贸货物吞吐量维持近双位数增长。图:2020年至今CCFI综合指数走势0图:2007年起美国耐用消费品库存、订单量数据(剔除CPI影响,亿美元)0耐用消费品订单量(剔除CPI影响)耐用消费品订单量(剔除CPI影响)图:2020年至今国内主要港口外贸货物吞吐量(万吨)017%12%13%12%10%10%9%8%8%9%7%6%6%7%5%2%11%3%2%5%2%11%3%2%2%0%1%0%-5%-3%-5%-3%图:08Q2-23Q1北美零售公司库销比yoy注:23Q1对应WALMART23/1-23/4数据,TARGET23/1-23/4数据,COSTCO23/2-23/5数据,资料来源:Wind,天风证券研究所20 中国市场表现良好,空调业务销售额同比+18%,印度、印尼和泰国销额表现强劲图:18Q1-23Q2Electrolux收入yoy、库销比走势(SEK口径)30%20%10% 图:18Q1-23Q2whirlpool收入yoy、库销比走势(USD口径)30%20%10% 30%20%10% 图:15H1-23H1SEB收入yoy、库销比走势(EUR口径) 图:17Q1-23Q2大金收入yoy、库销比走势(JPY口径)40%30%20%10% Netsalesyoy2023年全年展望业务出口:展望下半年,惠而浦延续利润率同比提升,三2023年全年展望业务••伊莱克斯对全年预期较为消极。展望全年,公司对欧洲、北美及拉丁美洲维持消极预测,考虑到与耐用消费品购买相关的消费者情绪仍将受到高通胀和利率环境的负面影响,公司将亚太/中东/非洲由中性预测调整至消极预测。•惠而浦下调北美、EMEA全年利润率预期。惠而浦预计亚洲地区家电行业营收规模同比+2-4%(维持Q1预测);预计北美、欧洲/中东/非洲、拉丁美洲市场或将小幅负增长。业绩端,惠而浦下调北美、EMEA地区利润率0.5/1.0pcts至11.5%/1.5%,整体利润率由7.5%下调至7.25%。•三星将通过专注超大屏、MicroLED、OLED等路径攫取高端份额。公司预计下半年显示行业有望迎来旺季,减缓下降态势,高端、超大屏需求预计保持强劲。面对宏观不确定性,公司将通过NeoQLED/OLED/生活方式产品的销售计划攫取旺季需求,发力高端、超大屏攫取终端需求,提升高端竞争力。•LG计划通过推新、加强营销提升竞争力。LG预计下半年行业需求仍短暂承压,市场竞争或将加剧,公司Q3将通过加强新产品阵容、扩大大众产品覆盖面、较早开展营销活动,努力将对收入的影响降至最低,依托稳定的原材料价格、额外节省海运费用,确保盈利能力的持续改善。•SEB预计2023年全年集团收入实现同比中个位数增长,经营业绩双位数增长。表:伊莱克斯在23年中报中对2023年预期2023预测(调整前)2023预测(调整后)表:LGE在23年中报中对23H2预期业务23H2展望行业预计暂时仍面临挑战,需求预计将下降,导致市场竞争进一步加剧,零售商旨在减少库存。LGE公司Q3将通过加强新产品阵容、扩大大众产品覆盖面、较早开展营销活动,努力将对收入的影响降至最低,依托稳定的原材料价格、额外节省海运费用,确保盈利能力的持续改善。表:Whirlpool在23年中报中对2023年预期表:SAMSUNG在23年中报中对23H2预期2023预测(调整前)2023预测(调整后)业务23H2展望VD季节性强劲将减缓电视需求下降,高端/超大屏市场预计保持强劲。外部因素仍存在不确定性,竞争可能会加剧。公司将通过加强专注于NeoQLED/OLED/生活方式产品的销售计划攫取旺季需求,通过98英寸超大屏电视、MicroLED和世界上第一款采用OLED的大型游戏显示器等创新产品引领市场。同时公司将在环境安全和内容等领域提供差异化价值。公司营收/YoY~$19.4B/(1)-(2)%~$19.4B/(1)-(2)%公司EBIT利润率/YoY~7.5%/60bps~7.25%/40bps北美~12%~11.5%欧洲/中东/非洲~2.5%~1.5%DA公司将促进Bespoke的全球扩张,以进一步巩固高端领导地位,并通过提高运营效率提高盈利能力。同时,公司将增加以SmartThingsEnergy的AlEnergy模式,增加环保、高效产品的销售。拉丁美洲亚洲~5.5%~5.5%行业营收YoY表:SEB在23年中报中对2023年预期北美(6)-(4)%(6)-(4)%欧洲/中东/非洲(6)-(4)%(6)-(4)%集团收入同比中个位数增长拉丁美洲(3)-(1)%(3)-(1)%集团活动经营业绩同比至少10%增长亚洲2-4%2-4%收入增速业绩增速收入增速业绩增速2021202223Q123Q22023E2024E2025E2021202223Q123Q22023E2024E2025E2023E2024E2025E美的集团海尔智家47%格力电器4%877海信家电40%48%8老板电器4%火星人44%亿田智能4%46%41%浙江美大4%华帝股份4%4%987科沃斯石头科技42%莱克电气44%苏泊尔九阳股份新宝股份小熊电器北鼎股份飞科电器46%公牛集团海信视像48%41%9盾安环境••上周家电企业中报披露完成,板块在各种外部政策频出以及家电行业自身较为坚实的中报表现带动下显著走强。•从家电来看,建议提升对于地产链条的关注,同时持续看好家电出口链条修复。政策层面对于业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限;2)二套住房利率政策下限由不低于相应期限LPR+60BP调整为LPR+20BP;首套下限仍为不低于相应期限LPR-20BP;3)存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可协商调整存量首套住房商业性个人住房贷款。二是25日三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施,目前一线城市均已落地。结合此前出台的超大特大城市城中村旧改政策,我们认为对于地产的政的估值修复及需求回升有利;2)对于可选家电 1)大家电:如【海信家电】/【美的集团】/【格3)小家电:如【石头科技】/【新宝股份】/【科注:统计时间为2023年9月3日。风险提示:表中23-25年各标的收入、业绩同比增速为天风家电团队预测值,存在实际增速不及预期的风险。内外销环比修复,原材料价格下行带来利润正向贡献请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 性较强。从公司层面看,原材料价格下降和需求端恢复或是白电企业营收端增长的重要驱动力。图:产业在线空冰洗内销增速(%)图:白电行业营收23Q2增速环比恢复略明显图:23年Q2白电核心公司营收同比均提升(亿元)40%30%20%10% 43%27%25%27%13%11%14%15%18%19%21%18%-25%7%8%3%4%0%7%13%11%14%15%18%19%21%18%-25% -7%023Q2同比23Q2同比23Q2环比美的集团格力电器海尔智家海信家电美的集团格力电器海尔智家海信家电美的集团格力电器海尔智家海信家电图:产业在线空冰洗外销增速(%)40%30%20%10% 空调同比增长冰箱同比增长洗衣机同比增长图:23年Q2白电板块增速继续上扬200%150%100%50%0%-50%-100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q210%13%17%10%13%17% -8%-9%12%17%注:白电板块选取格力、海尔、美的、海信家电四个公司。023年Q2白电核心公司归母净利润同比均提升(亿元)23Q2同比23Q2环比美的集团格力电器海尔智家海信家电 美的集团格力电器海尔智家海信家电白电板块:23Q2空洗内外销集中度同比略降,冰箱内外销集中度同比小幅抬升图:23Q2空调内销份额CR3为69.0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%图:23Q2空调外销份额CR3为53.7%23Q2冰箱内销份额CR3为63.0%23Q2冰箱外销份额CR3为36.3%图:23Q2洗衣机内销份额CR2为68.9%图:23Q2洗衣机外销份额CR2为45.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源:产业在线,天风证券研究所26白电板块:白电企业毛销差和净利率变化相对稳定图:19Q1-23Q2白电核心公司毛销差水平 毛销差23Q2同比23Q2环比美的集团 1海信家电0.1%美的集团格力电器海尔智家海信家电表:23Q2白电行业核心公司营销费用、管理费用、研发费用、财务费用率整体较平稳图:19Q1-23Q2白电核心公司净利率水平 净利率23Q2同比23Q2环比美的集团格力电器海尔智家海信家电海信家电美的集团格力电器海尔智家海信家电美的集团美的集团格力电器美的集团美的集团格力电器-1.0%财务费用率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q2同比23Q2环比格力电器8.14%7.18%4.34%8.74%8.58%6.76%7.78%7.46%5.94%3.56%5.50%4.92%6.53%7.03%7.30%9.05%海尔智家海信家电-1.0%海信家电7.64%9.73%管理费用率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q2同比23Q2环比海信家电海尔智家海信家电格力电器美的集团研发费用率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q2同比23Q2环比海尔智家美的集团格力电器海尔智家2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q2同比23Q2环比 --0.1%Q2营收环比改善,板块整体毛利率提升请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明厨电板块:低基数下23Q2烟灶市场双线销额增速环比明显回暖图:23Q2油烟机线上销额同比+10%(Q1-2%),销量同比+6%(Q1-1%)零售量同比零售额同比图:23Q2燃气灶线上销额同比+5%(Q1-6%),销量同比-4%(Q1-3%)50%30%10%零售量同比零售额同比图:23Q2油烟机线下销额同比+20%(Q1-5%),销量同比+16%(Q1-9%)零售量同比零售额同比图:23Q2燃气灶线下销额同比+17%(Q1-11%),销量同比+11%(Q1-15%)20% 零售量同比零售额同比资料来源:奥维云网,天风证券研究所29厨电板块:23Q2油烟机市场双线集中度、均价提升,老板、方太厨电双龙头地位夯实图:油烟机线上分品牌销额份额:23Q2CR5=72.4%,同比+6.0pcts图:油烟机线上行业及分品牌均价:23Q2行业均价1731元,同比+0图:油烟机线下分品牌销额份额:23Q2CR5=77.5%,同比+1.4pct图:油烟机线下行业及分品牌均价:23Q2行业均价4165元,同比+4%0方太资料来源:奥维云网,天风证券研究所30厨电板块:23H1厨电行业零售额同比微增,集成烹饪中心、集成洗碗机表现亮眼现温和反弹。据奥维云网,厨卫大家电市场(包括同比-1.3%;零售额规模789亿元,同比+3.8%。3304万台,同比-2.1%,零售额468亿元,同比+4.2%。台,同比+2.5%,零售额197亿元,同比+5.5%。1.3%,零售额124亿元,同比-0.4%;集成烹饪中心-灶蒸烤部分线上市场零售额同比+286%,线下市场同比增长87.8%;集成洗碗机线上市场零售额同比+42%,线下市场同比+43.5%。图:2019-23H1厨卫大电分类型零售额结构走势(亿元;奥维推总)0-烟灶电燃洗嵌净消集成灶烟灶电燃YoY洗嵌净消YoY集成灶YoY图:2019-23H1厨卫大电各品类零售额及同比(亿元;奥维推总)洗嵌净消烟灶电燃洗嵌净消烟灶电燃资料来源:奥维云网,天风证券研究所31厨电板块:23Q2厨大电板块营收YoY+8.8%、业绩YoY+16.4%,对比23Q1的整体营收+0.3%、业绩+0.004%有所修复。从个股表现看,老板受益于保交楼收入、业绩增速同步跑赢行业,集成灶企业中亿田智能的业绩增速表现较好。02020-23Q2厨电板块核心个股营业总收入(亿元)图:2021-23Q2厨电板块核心个股营收增速(%)2020-23Q2厨电板块核心个股营业总收入(亿元)64772021YoY2022YoY老板电器亿田智能华帝股份老板电器亿田智能华帝股份火星人 864202020-23Q2厨电板块核心个股归母净利润(亿元)75522244441老板电器华帝股份浙江美大火星人亿田智能图:2021-23Q2厨电板块核心个股归母净利润增速(%)2021YoY2022YoY23Q1YoY老板电器华帝股份老板电器华帝股份火星人 图:20Q1-23Q2厨电企业毛利率情况老板电器华帝股份浙江美大火星人图:20Q1-23Q2厨电企业净利率情况老板电器火星人浙江美大老板电器火星人浙江美大图:23Q2老板、亿田、帅丰加大营销投入力度,火星人、亿田研发费用率同比提升销售费用率销售费用率8%6%4%2%0%管理费用率管理费用率20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2华帝股份华帝股份浙江美大火星人老板电器火星人浙江美大老板电器火星人浙江美大帅丰电器亿田智能20Q120Q220Q320Q421Q120Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q29%研发费用率7%5%3%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2财务费用率3%财务费用率0%-3%-6%老板电器火星人浙江美大老板电器火星人浙江美大帅丰电器亿田智能老板电器火星人浙江美大老板电器火星人浙江美大帅丰电器亿田智能厨电板块:23Q2老板、华帝存货周转同比提速,且经营性现金流同比提升明显250250存货周转天数(天)存货周转天数(天)200500老板电器华帝股份浙江美大火星人亿田智能帅丰电器图:23Q2火星人预收账款+合同负债同比提升(亿元)86420老板电器火星人华帝股份亿田智能浙江美大老板电器火星人华帝股份亿田智能300%250%200%150%100%50%0%存货水平/当期营业成本(%)存货水平/当期营业成本(%)华帝股份亿田智能华帝股份亿田智能浙江美大帅丰电器火星人图:23Q2老板电器、华帝股份、浙江美大、火星人经营性净现金流同比明显提升(亿元)86420-2-4华帝股份亿田智能老板电器火星人浙江美大华帝股份亿田智能老板电器火星人请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图:小家电板块营收同比增速情况(%)传统小家电增速清洁电器增速图:23Q2小家电板块各公司营收同比增速(%)80%60%40%20% 科沃斯莱克电气石头科技清洁小家电苏泊尔飞科电器九阳股份小熊电器新宝股份北鼎股份传统小家电图:小家电板块毛利率变化情况(%)传统小家电毛利率清洁电器毛利率图:23Q2小家电板块各公司毛利率变化情况(%)清洁小家电清洁小家电传统小家电小家电板块:部分公司销售费用率上行,汇率影响下主要公司财务费用率下行明显图:各公司23Q2销售费用率变化情况(%)图:各公司23Q2管理费用率变化情况(%)6%4%2%0%图:各公司23Q2财务费用率变化情况(%)清洁小家电图:各公司23Q2研发费用率变化情况(%)清洁小家电小家电板块:清洁电器板块净利率上行从净利率及净利增速情况来看,清洁电器板块明显上行,主要图:各公司23Q2净利率变化情况(%)图:板块净利同比增速情况(%)清洁电器增速传统小家电增速清洁电器增速图:板块净利率情况(%)8.00%6.00%4.00%传统小家电净利率清洁电器净利率小家电板块:Q2主要小家电企业存货周转下行,部分企业经营性现金流转正图:各公司22Q4&23Q1存货周转天数情况(天)10.0 0.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0科沃斯莱克电气石头科技苏泊尔飞科电器九阳股份小熊电器新宝股份北鼎股份清洁小家电传统小家电23Q2同比23Q2环比图:各公司22Q4&23Q1存货/营业成本(%)20.0%10.0% 0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%科沃斯莱克电气石头科技苏泊尔飞科电器九阳股份小熊电器新宝股份北鼎股份清洁小家电传统小家电23Q2同比23Q2环比图:小家电板块主要公司23Q2合同负债&预收款项变化情况(%)40%20% 0%-20%-40%-60%科沃斯莱克电气石头科技苏泊尔飞科电器九阳股份小熊电器新宝股份北鼎股份清洁小家电传统小家电22Q2同比23Q2环比图:小家电板块主要公司经营性现金流同比变化情况(百万元,%)清洁小家电科沃斯46%48%-291.0莱克电气-538.5420%374.2-193.2石头科技83%-454.798%887.0传统小家电苏泊尔459%-95.41220.3-1142.2飞科电器-186.325%22%75%743%九阳股份-323.0-536.2-437.1675.6-724.461.3小熊电器-213.8-482.6247.4220.0918%41.2新宝股份-243.4-752.3-147.0759.596.9北鼎股份-23.823%注:表中涉及现金流绝对值同比正负转换的以变动的绝对值表示,单位为百万元大尺寸趋势延续,面板价格回升下行业均价提升请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明零售量份额份额YoY市场表现:上半年彩电行业规模下滑(据奥维推总数据,23H1国内彩电销额同比-8.5%)。尺寸零售量份额份额YoY端,23H170+吋产品具增长潜力。均价方面,面板价格上行预期下彩电线上均价同比大幅提升。23H1彩电重点尺寸全渠道零售量份额及同比变化图:23H1量子点电视、MiniLED全渠道销量份额同比明显走高,技术红利有望持续释放23H1彩电重点尺寸全渠道零售量份额及同比变化OLED电视激光电视
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