2022年 新能源汽车行业：辨别扰动和趋势乐观看节后电车行情

04220722102201220422告网04220722102201220422券研究报告新能源与汽车研究中心新能源汽车行业研究买入(维持评级)行业周报市场数据(人民币)200340133087辨别扰动和趋势，乐观看节后电车行情本周行业重要变化11、价格：碳酸锂本周价格下降，其他环节价格较为稳定；2、终端：部分欧洲国家发布4月电动车销量，环比趋势超预期。(详见正文) 国金行业沪深300本周核心周观点1宁德时代Q1业绩波动，本质上属于阶段性合同风险敞口问题，是价格传导过程中的季度扰动。宁德时代Q1低于预期，最主要是由于公司之前对国内客户签订的协议不包含金属计价机制，2-3月才落实国内客户基价调整和技术计价补偿协议，导致4Q21-1Q22上游碳酸锂等成本无法在Q1向下传导，出现原材料波动的风险敞口。公司Q1业绩代表不了自身均衡态下的盈利能力，也不影响行业趋势。我们预计2Q22公司盈利能力将逐步修复。1涨价后的终端销量才是电车板块的最核心驱动力。5、6月是关键验证月。5月看，疫情导致的供应链阻断和停产有望逐步恢复。由于存量订单和提价时间因素，5-6月销量逐步反映的是原材料上涨之后的真实需求，一旦数据超预期，板块将有机会迎来反弹。1Q2看电池，Q3看主机厂。产业链价格传导将导致不同环节季度经营波动较大，由于电池涨价集中在3-4月，我们预计Q1电池环节盈利压力相对较大，但是预计Q2将显著环比改善；对于主机厂而言，由于提价也集中在3-4月，对于存量订单较大的主机厂，Q2业绩有望触底，Q3迎来反转。陈传红邱长伟姜超阳chenchuanhong＠qiuchangwei＠jiangchaoyang＠1电车板块估值进入合理偏低区间。目前电池板块龙头公司22PE30-40X，部分新能源零部件公司PB1-4X不等，估值水平属于两年中枢偏低位臵。考虑到电车行业增速仍再40+%，我们认为现在龙头估值水平是有一定吸引力的。尤其是跌入PB4X以下的高成长零部件，逐步进入可以中期布局的阶段。奏，Q1财报电池环节波动较大。Q2开始，我们预计包括宁德时代在内，Q2盈利都有望恢复，看好宁德时代、恩捷股份、中科电气、璞泰来、壹石通、德方纳米等，重视铁锂板块标的超跌机会，关注富临精工、龙蟠科技等；零部件：零部件关注推荐三花智控、拓普集团等特斯拉龙头标的以及估值触底、订单充足的中鼎股份、松原股份。本周重要行业事件：1宁德时代22Q1季报点评、欧洲4月销量点评、长安汽车22Q1季报点评、壹石通1Q22业绩点评、比亚迪一季报点评、亿纬锂能1Q22业绩点评、中科电气点评、富临精工21年&22年Q1业绩点评、三花智控点评子行业推荐组合：详见后页正文。风险提示：电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期。政策变动风险。明2019/5/2019/5/图表3：三元材料(万元/吨)三元材料523(含税)三元材料811(含税)455 三元材料622(含税)三元前驱体523(含税)52019/9/2020/1/2020/5/2020/9/2021/1/2021/5/2021/9/2022/1/报1.1电池产业链价格图表1：MB钴报价(美元/磅)454050MB钴(标准级)MB钴(合金级)20172017/12/272018/2018/4/2720182018/8/272018/2018/12/2720192019/4/2720192019/8/2720192019/12/272020/2020/4/2720202020/8/272020/2020/12/2720212021/4/2720212021/8/2720212021/12/2720222022/4/27来源：MB英国金属导报，国金证券研究所图表2：锂资源(万元/吨)040002015/6/252015/10/32016/1/112016/4/202016/7/292016/11/62017/2/142017/5/252017/9/22017/12/112018/3/212015/6/252015/10/32016/1/112016/4/202016/7/292016/11/62017/2/142017/5/252017/9/22017/12/112018/3/212018/6/292018/10/72019/1/152019/4/252019/8/32019/11/112020/2/192020/5/292020/9/62020/12/152021/3/252021/7/32021/10/112022/1/192022/4/29碳酸锂(电池级)(含税)来源：中华商务网，国金证券研究所M14)负极材料本周价格平稳：4月29日，人造石墨负极(中端)4.8-5.8万/吨；人造石墨负极(高端)6.5-7.8万元/吨。天然石墨负极(中端)4.9-5.3万/吨；天然石墨负极(高端)5.5-6.7万元/吨。图表4：负极材料价格(万元/吨)8人造石墨负极(高端)人造石墨负极(中端)876543210物理电源行业协会，中华商务网，国金证券研究所物理电源行业协会，中华商务网，国金证券研究所15)电解液六氟本周价格下降：4月29日，六氟磷酸锂(国产)价格39.5吨。三元电池电解液(常规动力型)10-13万/吨；LFP电池电解液报价 图表5：六氟磷酸锂均价(万元/吨)图表6：三元电池电解液均价(万元/吨)-2-明告网报-3-明2020/4/92020/5/92020/6/82020/7/82020/8/72020/9/62020/10/62020/11/52020/12/52021/1/42021/2/32021/3/52021/4/42021/5/42021/6/32021/7/32020/4/92020/5/92020/6/82020/7/82020/8/72020/9/62020/10/62020/11/52020/12/52021/1/42021/2/32021/3/52021/4/42021/5/42021/6/32021/7/32021/8/22021/9/12021/10/12021/10/312021/11/302021/12/302022/1/292022/2/282022/3/302022/4/2904000六氟磷酸锂均价(含税价)2018/1/292018/4/292018/7/292018/10/292019/1/292019/4/292019/7/292019/10/292020/1/292020/4/292020/7/292020/10/292021/1/292021/4/292021/7/292021/10/292022/1/292022/4/29物理电源行业协会，国金证券研究所86422016/4/292016/8/292016/12/292017/4/292017/8/292017/12/292018/4/292018/8/292018/12/292019/4/292019/8/292019/12/292020/4/292020/8/292020/12/292021/4/292021/8/292021/12/292022/4/29物理电源行业协会，国金证券研究所m湿法基膜1.35-1.6元/平米，较上周上涨图表7：国产中端9um/湿法均价(元/平米)国产9um/湿法均价6543210物理电源协会，国金证券研究所图表8：方形动力电池价格(元/wh)告网报-4-明95 85 75 765 655 磷酸铁锂(电芯)三元(电芯)202020/4/92020/5/92020/6/82020/7/82020/8/72020/9/62020/10/62020/11/52020/12/52021/1/42021/2/32021/3/52021/4/42021/5/42021/6/32021/7/32021/8/22021/9/12021/10/12021/10/312021/11/302021/12/302022/1/292022/2/282022/3/302022/4/29物理电源协会，国金证券研究所点2.1终端追踪2.1.1终端销量1根据乘联会信息，4月第3周乘用车零售环比上周+11%，预计本周环比修复提升更高。4月18-23日，乘用车零售13万辆，同/环比分别-46%/+11%，较上月同期-20%。乘用车批发13万辆，同比/环比分别-61%/-4%，较上月同期-56%。受疫情恢复影响，零售环比依然呈现上升趋势，批售环比降幅收+64%。4月18-24日，新能源车上险量6.48w，环比上周+6.8%；整体车市上险量25.3w，环比上周+18.3%。新能源车渗透率25.6%。4月1-24日，w整体车市上险量72.1w，渗透率27.4%。1造车新势力5.1日公布销量。哪吒、零跑表现强劲，同增200%+；零跑(9,087台)首超“蔚小理哪”；理想(4,167台)最后一周恢复显著，单周交%。图表9：新势力4月销量，乘联会，国金证券研究所告网报销+23%，同比+59%，渗透率5.9%。1-3月累计销量18.6万辆，同比+75%。2.2.2终端车型涨价追踪终端售价，4月提价的有：理想one上涨汽车全系涨一万类别品牌车型级别最新涨价时间涨幅_1(万)最新价格上次涨价时间涨幅_2(万)价格2021年价格权益金比亚迪秦PLUSDM-iA2022/3/160.311.88-15.182022/2/10.310.88-14.8810.58-14.58无宋ProDM-iA2022/3/160.313.88-16.382022/2/10.113.58-16.0813.48-15.98无宋PLUSDM-iA2022/3/160.315.28-20.582022/2/10.314.98-20.2814.68-19.98无唐DM-iB2022/3/160.319.58-22.282022/2/10.319.28-21.9818.98-21.68无汉DMB2022/4/10-0.721.58-31.982022/2/10.522.28-24.2821.78-23.78无海豚A02022/3/160.610.28-13.082022/2/10.39.68-12.48无e2A02022/3/160.69.58-12.182022/2/1-8.98-11.588.98-11.58无元ProA02022/3/160.69.28-11.282022/2/10.78.68-10.687.98-9.98无元PlusA2022/3/160.613.78-16.582022/2/1-13.18-15.987.98-9.98无秦PLUSEVA2022/3/160.613.88-17.582022/2/10.313.28-16.9812.98-16.68无宋PLUSEVA2022/3/160.618.08-19.782022/2/10.517.48-19.1816.98-18.68无汉EVB2022/4/10-21.48-32.452022/2/10.521.48-28.4520.98-27.95-长城欧拉欧拉黑猫A00--6.98-8.482022/2/23停止收单6.98-8.486.98-8.48无欧拉白猫A00--7.18-8.882022/2/23停止收单7.18-8.887.18-8.88无欧拉好猫A2022/3/230.6-0.7-2022/3/1.8-1.812.19-15.1910.39-14.39无广汽埃安广汽埃安AionSA2022/3/40.415.78-18.38---15.38-17.98无广汽埃安AionYA2022/3/4.012.96-16.76---11.96-15.76无广汽埃安AionVA2022/3/40.517.76-23.96---17.26-23.96无吉利汽车极氪001长续双电WEB2022/5/1取消0.5权益28.642022/1/10.828.6427.840.5+0.75选装包极氪001长续单电WEB2022/5/1取消0.5权益28.640.828.6427.840.5+0.75选装包极氪001长续双电YOUB2022/5/11.8w+取消0.25权益38.60.836.836.000.5+0.75选装包上汽荣威荣威Ei5A2022/3/10.214.18-15.58--14.18-15.5813.98-15.38-五菱汽车五菱宏光MINIEVA002022/3/240.4-0.83.48-5.062022/3/110.2-0.33.48-5.062.88-4.86-KiMiEVA002022/3/240.4-0.8NanoEVA00--5.28-6.282022/2/70.35.28-6.284.98-5.98-长安奔奔E-StarA002022/4/25低价版停售6.98-7.482021/12/72.98-4.38停产4.98-7.484.98-7.48-新势力特斯拉Model3标续航版B2022/3/161.4227.992021/12/31.026.5725.57无Model3高性能版B2022/3/10.836.792021/12/31.034.9933.99无ModelY标续航版B2022/3/171.5131.692021/12/312.130.1828.08无ModelY四驱长续航B2022/3/16.837.592022/3/10.035.7934.79无ModelY高性能版B2022/3/162.041.792022/3/10.039.7938.79无蔚来ES6B2022/5/10.035.67-52.342021/12/310.8734.67-51.3433.80-53.30无EC6B2022/5/10.036.67-52.342021/12/310.54-0.6735.67-51.3435.0-50.80无ES8B2022/5/10.046.67-62.142021/12/310.54-2.0245.67-61.1443.65-60.60无小鹏汽车G3iA2022/3/21-1.4316.99-20.392022/1/110.43-0.5915.46-19.3214.98-18.78-P5B2022/3/21-1.5617.79-24.292022/1/110.48-0.5416.27-22.9315.79-22.390.5P7B2022/3/211.01-2.023.99-42.992022/1/110.48-0.5422.42-40.9923.29-36.690.5-1.8,主力1.5理想汽车理想ONEB2022/4/11.1834.9833.833.8哪吒汽车哪吒VProA02022/3/180.3-0.58.19-8.592022/1/10.27.89-8.397.69-8.19高配送充电权益哪吒UProA2022/3/180.3-0.510.58-16.282022/1/10.3-0.510.28-16.289.98-15.9813.28万送充电权益零跑汽车零跑T03A00---2021/12/280.8-0.96.89-8.495.98-7.68无零跑C11A2022/3/192.0-3.017.98-22.98--15.98-19.9815.98-19.98无威马汽车威马E.5A2022/3/281.0----2-5威马EX5A2022/3/282.0-2022/3/10.3-0.415.48-16.382-5威马W6A2022/3/281.4-2.6----2-5合资一汽大众ID.4CROZZA2022/4/70.5420.53-28.53未涨价-19.99-27.9919.99-27.99-ID.6CROZZB2022/4/70.5424.52-33.48未涨价-23.98-33.4823.98-33.48-上汽大众ID.3A2022/4/70.5416.53-17.93未涨价-15.99-17.3915.99-17.39-ID.4XA2022/4/70.5420.53-27.83未涨价-19.99-27.2919.99-27.29-ID.6XB2022/4/70.5424.53-33.59未涨价-23.99-33.5923.99-33.59-福特野马MachE长续航四驱版B--34.742022/2/160.834.7433.99--5-明告网报国金证券研究所2.2新车资讯版车型订单的公告》(以下简称《公告》)，《公告》称，“现定于2022NEPA平台打造，外观造型采用可爱萌系的设计语言，定位纯电动微型车市场，提供155km、210km、301km三个续航版本车型可选。尺寸方轴距1980mm(五菱宏光MiniEV尺寸为3061/1520/1659mm，轴距换挡机构也。图表11：长安Lumin外观图表12：长安Lumin内饰国金证券研究所国金证券研究所PVD1中控屏采用了旋转式悬浮中控大屏，中控台区域采用了环抱式设计，很有层次感，两侧出风口样式也很有设计感。并在用料上符合高端MPV定位，配中X混两套系统。售价预计-6-明告网报图表13：比亚迪腾势D9内饰证券研究所图表14：比亚迪腾势D9内饰证券研究所2.2.3Taycan两款新车上市14月27日，保时捷Taycan家族两款新车，纯电动跨界多用途车(CUV)ycanCrossTurismoGTSTaycanGTS启预售。其中，TaycanCrossTurismo共4个车型启动中国市场预售。1带电量从79.3kWh提升到93.4kWh，续航里程从新款车型续航可从之前图表15：保时捷新款Taycan，国金证券研究所图表16：保时捷Taycan详细信息国金证券研究所丰田bZ4X基于e-TNGA架构的BEV专属平台打造，定位纯电动中型SUV。尺寸方面，长宽高分别为4690*1860*1650mm，轴距为2850mm。1辅助驾驶方面，新车搭载智能全景监视器(PVM)、预碰撞安全系统(PCS)、车道偏离警示系统(LDA)、车道循迹辅助系统(LTA)、道路标识识别辅助系统(RSA)等，并支持OTA升级。阳能充电量可供一部智能手机充电140次，每年获得的电量可供增加续航-7-明告网报图表17：丰田bZ4X外观国金证券研究所图表18：丰田bZ4X内饰国金证券研究所三、本周行业重要事件与点评同比+10%，环比-27%(21年同期环比-29%)，渗透率16.8%。BEV销量12692辆，同比+32%，环比-36%。PHEV销量10234辆，同比-9%，环比-辆，同比+23%，环比-36%。PHEV销量4391辆，同比+43%，环比+30%。同比+12%，环比-34%(21年同期环比-46%)，渗透率48.1%。BEV销量5421辆，同比+11%，环比-41%。PHEV销量5144辆，同比+13%，环比-24%。同比-14%，环比-36%(21年同期环比-6%)，渗透率30.0%。BEV销量%，环比-29%。QQ碳酸锂等涨价影响：假若上游原材料价格不涨，我们预计-8-明告网报-9-明2、总结下来，Q1业绩低于预期的原因是下游合同风险敞口(国内客户没有签原材料补偿协议)、衍生品风险敞口以及转固和存货会计审慎因素。(1)需要划重点的是，1Q22开始，由于金属计价补偿机制，电池企业变成了类似正极企业成本加成的定价模式，但是跟正极的“当前成本+加工费”的不计价成本是Q1均价40-50万的碳酸锂。考虑到Q2碳酸锂价格稳定，我们预(2)Q1是包括公司在内的所有电池企业经营压力最大的时刻，主要由于行业销售合同无原材料联动机制，在碳酸锂价格大幅上涨后出现了风险敞口。由于板块“卖点”，真正重要的是涨价后终端销量的兑现，只要下游销量能持续兑5、投资建议：Q1是行业性堵原材料价格风险敞口的阶段，Q2开始电池企业的盈利模式变成了成本加成模式，毛利率有望行业性修复。公司Q1低于预期%(附主销车型信息)。ts费用方面：8%，环比表现优异-4.2pct，同比基本持平-0.9pcts。销售/管理/研发/财务占比：3.5%/2.35%/2.78%/-0.61%。分别同比+0.34/-1.54/+0.56/-pcts19/-2.73/+0.65pcts。EQ市，进一步改善目前销量结构；上海疫情渐稳，高频数据显示，长安4月第4告网报-10-明1壹石通1Q22业绩点评：勃姆石单吨净利环比保持提升，收购南国热电能耗成本有望改善热电的热电联产项1)勃姆石业绩保持高增长，二三线业务逐步扩张。1)涂覆材料(勃姆石)：产持续提升，延续去年四季度高景气。单吨净利预计在5000-5500元/吨，4%YoY。3)阻燃材料：实现收入Y2)整体费用率改善，毛利率同环比提升。1Q22公司综合毛利率43.48%，+4.54pctYoY。公司整体利润率保持提升，主要系营收大幅提升，期间费用率并未同比例上升。1Q22公司财务费用占收入比例提升主要系因为一季度票据3)收购南国热电，改善能耗成本。南国热电的热电联产项目正式运营后，保不低于60吨/小时，价格不超过生产制造成本的上浮30%且不超过市场价格80%。公司制造费用占比成本约30%-40%，其中燃动力成投资建议：公司作为全球电池隔膜涂覆材料龙头，产品具备技术及能耗双壁垒，将充分受益于勃姆石需求高增长。另外，公司构建三大新材料研发和生产平台，品类扩张潜力大，未来公司通信填充和天线材料、无卤阻燃材料等业务均有望比-5.8%；综合毛利率12.4%，同/环sQ两次涨价，插混累计+6k左右，纯电累计+1w左右，基本覆盖电池成本上涨和补贴退坡。新款汉系列上市后备受追捧，订单暴增；后续海豹、护卫舰07等告网报明2)上游涨价，头部聚集效应强化，油价飙升更显插混优势；3)价格上涨及高QQ1、分板块业绩：公司1Q22排产&订单持续高增，预计消费电池(锂原+小圆柱+3C)贡献收入约30%-40%(其中小圆柱收入占比预计超70%)，消费电池收入整体基本持平；动力电池(三元软包+LFP)预计贡献收入60%-70%，度原材料市场波动，公司采购成本上涨；此外，投资收益同比下滑导致净利率压力最大季度，随着电池的涨价，以(去年同期3.9亿元)，主要系思摩尔业绩受疫情影响一季度生产和出运计划，投资建议：公司深耕锂电领域，锂原电池全球龙头地位稳固；小型锂离子电池领域横跨，Q放3.8-3.9万/吨，吨净利润约0.6万元/吨，环比+0.15万元/吨，主要由于负极均新增石墨化Q2逐步释放，全年石墨化自供率有望维持。公司现有石墨化产能告网报-12-明绑定国内头部客户，海外有望拓展。公司与亿纬锂能、宁德时代成立合资公司，为释放后的产能提供渠道保证。海外公司已打入SKI，未来随公司加大海外客TL。同比+154.96%，环比+904.76%。元/吨以上，超出市场预期。2)产能：随着公司今年H2扩产6万吨项目达产，公司是目前市面上唯一一家大规模量产使用草酸法制备磷酸铁锂的公司，而草酸法制备铁锂正极拥有压实密度高，能量密度高等特点适配铁锂高端动力电池4)客户：公司深度绑定宁德时代，目前宁德时代和晨道资本分别持有公司子零部件：产能：公司已有变速箱电磁阀年400万台/套、电子水泵年60万年。客户：公司已有大众、通用、丰田等外资及合资品牌，以及上汽、北汽、长安、吉利及长城等国内自主品牌，形成国内市场为主、国外市场逐步突破的智能电控：切入华为产业链，打造智能电控产品矩阵，形成集成优势。公司依托联合电子