饰品中报总结：黄金品类高增婚庆 金价带动后市消费

饰品/行业投资策略报告饰品/行业投资策略报告/2023.09.05中报总结：黄金品类高增，婚庆&金价带动后市消费投资评级投资评级:看好(维持)沪深300分析师刘洋uyangctseccom分析师李跃博bctseccom联系人李天阳ityctseccom核心核心观点于高位，终端黄金消费高增：黄金同时满足消费者的消费需求&投资需求，受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响，金价稳健处于较高水平，刺激相关需求。据国家统计局数据，2023年1-7月，社会消费品中金银珠宝类零售额达1905亿元，同比+13.6%。2023年上半年，全国黄金消费量554.88吨，与2022年同期相比增长16.37%。其中：黄金首饰/金条金币/工业及其他用金368.26/146.31/40.31吨，同比+14.82%/+30.12%/-7.65%。❖23H1黄金零售个股业绩高增。2023H1，周大生/菜百股份/老凤祥/豫园珠宝/潮宏基/中国黄金/明牌珠宝/曼卡龙收入增速分别为58%/56%/20%/35%/38%/17%/19%/18%。线下人流回升终端黄金类产品销售高增，加盟商备货补库带动品牌方业绩走强。镶嵌类产品仍承压，莱绅通灵、迪H大生内地自营门店中，黄金产品、镶嵌产品占比分别为90%/10%。❖克重黄金占比提升，头部品牌渠道扩张：2023H1，周大生/明牌珠宝/潮宏基/曼卡龙素金&传统黄金首饰收入分别为67.31/20.46/11.24/7.39亿元，占比分别为85%/94%/37%/89%。受低毛利黄金产品占比提升影响，主要黄金珠宝品牌毛利率略有下滑。2023年，周大福珠宝(FY2024)、六福珠宝(FY2024)、老凤祥、周大生、中国黄金、潮宏基内地预期净增600-800、300、350、400、350+、200-250家门店。头部品牌门店持续扩张，抢占市场份额。❖投资建议：布局黄金零售个股估值提升机会：受益于黄金品类消费高增，主要品牌业绩实现较快增长。七夕、中秋&国庆助推婚庆首饰消费，叠加金价中长期强预期支撑下半年黄金消费。建议关注：产品结构调整后，黄金高增业绩释放的周大生(002867.SZ)；经营稳健渠道持续扩张，国改引入多方战投提质增效的老凤祥(600612.SH)；加盟渠道扩张提速，门店低基数高成长的潮宏基(002345.SZ)。❖风险提示：金价大幅波动；终端消费不及预期；市场竞争加剧。表1：重点公司投资评级:公司(亿元)(09.04)2A3E4E2A3E4E67生27.10.8345.479百股份谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 0 图2.金价稳健处于较高水平(元/克) 4 图4.黄金珠宝零售个股收入&增速(2023H1) 5图5.黄金珠宝零售个股归母净利润&增速(2023H1) 5图6.黄金珠宝零售个股收入&增速(2023H1) 5图7.黄金珠宝零售个股归母净利润&增速(2023H1) 5) 6万元) 6元) 6元) 6 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 H 9 年策略(FY2023-FY2025) 9 图24.公司国改三步走(2018-今) 12 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41黄金品类消费高增，品牌渠道持续扩张。图1.社会消费品零售总额：金银珠宝类(截至2023.07)00零售额:金银珠宝类:当月值(亿元)零售额:金银珠宝类:当月同比(右轴)图2.金价稳健处于较高水平(元/克)001月1月2月3月4月5月6月7月8月9月20192020202120222023%-10%Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1全国居民人均可支配收入(yoy)全国居民人均消费支出(yoy)数据来源：Wind，财通证券研究所223H1黄金零售个股业绩高增谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5，图图4.黄金珠宝零售个股收入&增速(2023H1)00%%0%0%0%2023H1营业收入(亿元)YOY(右轴)图图6.黄金珠宝零售个股收入&增速(2023H1)002023H1营业收入(亿元)YOY-较2021H1(右轴)图5.黄金珠宝零售个股归母净利润&增速(2023H1)864202023H1归母净利润(亿元)YOY(右轴)图7.黄金珠宝零售个股归母净利润&增速(2023H1)86420-100%-150%2023H1归母净利润(亿元)YOY-较2021H1(右轴)注：豫园珠宝为豫园股份旗下珠宝业务板块子公司，其为净利润数据主要品牌产品结构调整，克重黄金占比明显增加。2023H1，周大生/明牌珠宝/潮谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6000002020202120222023H1理服务费其他,000002020202120222023H1黄金饰品镶嵌饰品铂金饰品其他,000002020202120222023H1珠宝首饰传统黄金首饰皮具其他02020202120222023H1素金饰品镶嵌类饰品其他业务大福珠宝内地同店黄金首饰产品销售增速分别为+35.3%/+19.3%/-10.9%，好于整体增速。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7 -1%同比变动(右轴)2023H1毛利率%FYFYFYFYFY40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023整体黄金首饰及产品珠宝镶嵌、铂金及K金首饰.9%/26.9%/4.2%，同比-3.69/-0.33/0.77/-12pct；净利率分别为8.8%/4.5%/4.0%/3.1%/5.0%/1.7%，同比-%比变动(右轴)2023H1净利率谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8042存货(亿元)存货周转率(次，右轴)00应收帐款(亿元)应收帐款周转率(次，右轴)、金镶玉、金珐琅等产品。表1.各品牌新品研发投入加大生G百股份IPD育钻石(新材料)推广事业部；打造“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等KG品豫园珠宝谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9图18.内资品牌门店数量(2023H1)渠道持续扩张，头部品牌挤占中小品牌份额。2023年，周大福珠宝(FY2024)、略有放缓，抢占市场份额。黄金品类占比提升对终端运营商资金要求提升，部分区域中小品牌经营困难退出，同时消费者对于品牌重视度持续提升，为头部品牌图18.内资品牌门店数量(2023H1)图图19.头部品牌2023年开店预期(家)6000500040003000200010000老凤祥豫园珠宝周大生中国黄金潮宏基门店数量(家)保障产品质量”等多模式提升品牌综合竞争力。数据来源：公司官网，财通证券研究所图图21.六福集团三年策略(FY2023-FY2025)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10值2.1周大生：产品渠道齐发力，黄金助力业绩高增的产品定位，打造了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大黄金产品线。公司联合省代对加盟商提供+独享黄金配货差价利润)，实现双赢局面。嵌产品嵌产品管理费719)0)-31%-30%+39%-36%140)5+19%+545%-4%+13%271)1-8%-39%+65%-48%-12%起，200万即可开店)，主要用于黄金货品，客群产品的选择。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11表表3.周大生经典店“四大策略”配货模型配备产品，包括明星款产品和精选柜台辅品做精特点，为店铺增加亮点，为销售做增量2.2老凤祥：百年民族品牌，国企改革提振估值国企改革“双百行动”各项改革任务，估值有望进一步提升。一个千亿级企业，经营业绩有望稳健提升。00营业收入目标(亿元)完成情况(右轴)840净利润目标(亿元)完成情况(右轴)国改三步走，提升经营活力。2018年3月国家发布《关于开展“国企改革双百行 (即“双百企业”)作为国改先行军，要求相关企业在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破。老凤祥自入围双百企业名单，便积极响应国家政策，历经五年，在混合所有制改革、市场化多方面齐发力，努力解决历史遗留问题，赋能公司发展。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12推进工美基金非国有股权转让2023开始3月推进工美基金非国有股权转让2023开始3月央视融媒体产业投资基金受让1.5%股权4月海南金猊晓受让5.58%股权7月东方明珠拟受让工美基金股权8月中保投仁祥基金等拟受让8.22%股权图图24.公司国改三步走(2018-今)开开展职业经理人制度2019至今2019年2020年2021年2022年老凤祥有限率先混改2018-20192018年引入工美基金，转让老凤祥有限非国有股权2019年转让三级子公司非国有股权合作专业机构，开展顶层完成三家下属公司制度试点完成第二批下属企业制度推广完成第三批下属企业制度推广2.3潮宏基：加盟提速，黄金高增渠道布局提速，线上线下同步扩张。凭借多年来在渠道的投入与建设，公司旗下尚消费品渠道，线上渠道通过自建及天猫、京东、受益北京地区黄金消费高增，线上渠道进展顺利。2023H1，公司实现营业收入.5，自播团队日趋成熟，与优质主播密切合作。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13调整后，黄金高增业绩释放的周大生(002867.SZ)；经营稳健渠道持续扩张，国改引入多方战投提质增效的老凤祥(600612.SH)；加盟渠道扩张提速，门店低基数高成长的潮宏基(002345.SZ)。公司收盘价归母净利润(亿元)PE(元/股)20222023E2024E2025E2023E2024E2