岭南控股 -酒店业务恢复较快静待出境游市场复苏

投资要点投资要点毛利率和净利率有所上升，期间费用率呈下降趋势。2023H1公司毛利率为9.6、23.5个百分点，财务费用率为-0.7%，同比上升2.3个百分点。得益于商旅业务强势复苏带来的规模效应，期间费用率下降趋势明显。渠道，构建“全国买全国卖”的旅游服务生态圈。住宿业务持续深耕粤港澳大快发展，文旅融合创新不断提升，公司有望打开长期成长空间，看好业务多元化和渠道网络扩张下的业绩持续释放。0日证券研究报告•2023年中报点评岭南控股(000524)社会服务买入(首次)当前价：9.64元目标价：11.89元(6个月)酒店业务恢复较快，静待出境游市场复苏西西南证券研究发展中心邮箱：duxy@政策与市场双重带动下，公司各业务呈现强劲复苏态势。1)旅行社运营业务：相相对指数表现岭南控股沪深300-6%22/822/1022/1223/223/423/6数据来源：聚源数据基础数基础数据总股本(亿股)A股(亿股)52周内股价区间(元)总市值(亿元)总资产(亿元)每股净资产(元)70704.612.6907相关研究相关研究企业，将充分受益于国内旅游市场高景气复苏，风险提示：出入境旅游政策变动风险、市场竞争加剧风险、行业恢复不及预期的风险。指标/年度2022022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4370.626829.099140.77-32.22%322.46%56.25%33.85%归属母公司净利润(百万元)8.33279.547.91%45.40%-0.27132942E-9.26%4.14%8.33%-373182.872.672.43nd文后的重要声明部分岭南控股(000524)2023年中报点评阅读正文后的重要声明部分录1酒店经营起家，注入优质资产打造综合性旅游集团 11.1酒店经营起家，重大资产重组后成为综合性旅游集团 11.2疫后业务强势复苏，驱动业绩持续修复 31.3股权结构清晰稳定，岭南集团为直接控股股东 42盈利预测与估值 52.1盈利预测 52.2相对估值 53风险提示 6图目录图1：公司发展历程 1图2：2017-2023H1公司主营业务收入构成 2图3：公司四大业务营收(单位：亿元) 2图4：公司四大业务毛利率水平 2图5：公司2023H1营收实现大幅增长 3图6：公司归母净利润水平稳步提升 3图7：2022年公司以广东省内业务为主 3图8：公司毛利率及净利率 4 4表目录表1：公司主营业务介绍 1表2：分业务收入及毛利率 5表3：可比公司估值(截止至2023年8月30日) 6附表：财务预测与估值 71文后的重要声明部分11酒店经营起家，注入优质资产打造综合性旅游集团岭南控股以酒店经营起家，现为国内综合性旅游集团。公司前身为东方宾馆，于1993年11月正式登陆深交所主板挂牌上市，主要运营酒店业务及办公楼出租；2014年公司收购广州岭南国际酒店管理有限公司100%股权，从单体的酒店投资经营转型为酒店品牌管理运营商；2016年公司开始实施重大资产重组，并通过收购重点区域城市旅行社实现业务扩张，目前发展成为集商旅出行、住宿、餐饮、会展、景区、汽车服务等业务为一体的综合性旅游集团。业务线全面覆盖旅游产业链。目前，公司旗下业务构成主要包括商旅出行、住宿、会展、景区及汽车服务等业务，形成了覆盖旅行社、酒店、餐饮、会展、景区、旅游交通、旅游手信的完整旅游产业链。主要业务主要内容核心企业商旅出行业务航空票务等代理预定服务。广州广之旅国际旅行社股份有限公司住宿业务目；等服务以获得收入利润。广州岭南国际酒店管理有限公司会展和景区业务对客服务、品牌传播的一体化会展运营模式；区营销策划、景区运营管理。广州广之旅国际会展服务有限公司汽车服务业务广州区域出租车和商务租赁车业务；旅游大巴业务。广之旅旅运公司岭南控股(000524)2023年中报点评1)旅行社运营业务：受疫情影响国际国内商旅活动与居民出行减少，营收同比下降。2022年旅行社运营业务实现营收3.3亿元，同比减少53.9%，毛利率为17.6%，同复至23.5%，毛利率为13.3%，同比减少8.3个百分点。2)酒店业务：包括酒店运营和酒店管理，近年来营收占比提升。2022年酒店经营业务%，同比减少14.2个百分点，酒店管理业务实现营收1.3亿元，同比增长16.1%，毛利率为30.7%，同比增长8.2个百分点。2023H1酒店经营业务实现营收4.1亿元，同比增长85.0%，同比2019年恢复至95.1%，毛利率为36.2%，同比增长32.8个百分点，酒店管理业务实现营收0.8亿元，同比增长41.5%，同比2019年恢复至269.6%，毛利率为40.6%，同比增长7.4个百分点。3)汽车服务业务：公司主业配套业务，营收占比较低。公司进一步拓展临租车业务，并在OTA平台开拓线上销售渠道，加强节日租车推广，2022年汽车服务业务实现年恢复至67.4%，毛利率为76.1%，同比增长1.0个百分点。图3：公司四大业务营收(单位：亿元)2文后的重要声明部分2岭南控股(000524)2023年中报点评疫后业务强势复苏，公司营收和归母净利润持续修复。随着旅游行业全面进入复苏新通道，公司抢抓市场机遇，商旅出行、住宿、餐饮及景区等业务板块呈现强劲的复苏态势。2022年公司实现营收10.3亿元，同比下降32.2%；归母净利润为-1.8亿元；2023H1公司营收为12.5亿元，同比增长234.2%；归母净利润为0.3亿元，实现扭亏为盈。公司业务以广东省内为主，广东省内占比逐年提升。2019年广东省内营收为17.5亿元，占比达22.0%，广东省外、港澳台及境外地区营收合计为62.2亿元，占比78.0%。2022年广东省内营收为8.1亿元，占比达77.8%，广东省外、港澳台及境外地区营收合计为2.3亿元，占比22.2%。为应对疫情对公司旅行社运营及酒店业务的冲击，公司积极拓展省内游、周边游市场，带动广东省内营收占比提升。毛利率和净利率水平提升。2022年，公司毛利率为14.5%，同比下降5.0个百分点；2023H1公司毛利率为23.0%，同比上升9.2个百分点。2022年公司净利率为-17.2%，同比下降8.8个百分点；2023H1净利率为2.2%，同比上升28.9个百分点。由于酒店经营业务毛利率大幅提升，带动公司整体毛利率水平有所提升。3文后的重要声明部分3岭南控股(000524)2023年中报点评公司期间费用率有所下降。2022年，公司期间费用率为36.3%，细分来看，销售、管理费用率分别为13.2%、25.7%，销售费用率和上年持平，管理费用率同比上升8.1个百分减少0.8个百分点；2023H1公司期间费用率为18.3%，销售、管理费用率分别为7.8%、11.2%，同比下降9.6、23.5个百分点，财务费用率为-0.7%，同比上升2.3个百分点。率公司控股股东为岭南集团，实控人为岭南商旅集团。2022年10月20日，公司披露《关于控股股东国有股权无偿划转完成工商变更登记的公告》，经广州市市场监督管理局核准，广州市国资委持有岭南集团的90%股权及广东省财政厅持有岭南集团的10%股权已划转至广州岭南商旅投资集团有限公司持有并完成工商变更登记，实控人岭南集团直接及间接持有公司60.99%的股份。4文后的重要声明部分4岭南控股(000524)2023年中报点评5文后的重要声明部分52盈利预测与估值2.1盈利预测关键假设：假设1：随着防疫政策的放开，我们预计2023-2025年公司旅行社运营业务营收同比增速850.0%70.0%/40.0%，对应收入分别为31.8/54.0/75.6亿元；随着出境游的逐渐复苏，旅行社业务毛利率小幅下降，2023-2025年毛利率预计分别为13.0%/11.5%/11.0%。假设2：公司酒店经营业务在今年整体出行客流复苏下，提升较为明显，我们预计今年有望实现较快修复，预计2023-2025年酒店经营业务营收增速80.0%、20.0%、10.0%，毛利率分别为38.0%、40.0%、41.0%。基于以上假设，我们预测公司2023-2025年收入拆分预测如下表：表2：分业务收入及毛利率单位：百万元2022A2023E2024E2025E旅行社运营收入334.413176.95400.7561.0增速-53.9%850.0%70.0%40.0%毛利率酒店经营收入53.295.8增速80.0%20.0%毛利率.0%38.0%40.0%41.0%酒店管理收入217.8250.5增速40.0%20.0%毛利率30.7%41.0%40.0%40.0%汽车服务收入增速-5.0%-5.0%-5.0%毛利率75.1%76.0%76.0%76.0%合计收入4370.66829.19140.8增速-32.2%322.5%56.2%33.9%毛利率84.63492.35631.1658.72.2相对估值我们选取了行业中与岭南控股业务最为相近的众信旅游、君亭酒店作为可比公司，2家可比公司2023-2025年平均PE分别为156、36、25倍。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.9、1.9、2.8亿元。公司为国内酒旅行业综合企业，将充分受益于国内旅游市场高景气复苏，给予公司2024年41倍PE，对应目标价11.89元，首次覆盖给予“买入”评6文后的重要声明部分6证券代码可比公司股价(元)EPS(元)PE(倍)22A23E24E25E22A23E24E25E002707.SZ众信旅游1-0.23032131-2606301073.SZ君庭酒店4.3525662854平均值28553风险提示1)出入境旅游政策变动风险。2)市场竞争加剧风险。3)行业恢复不及预期。7文后的重要声明部分7利利润表(百万元)营业收入2022022A2022023E4370.622022024E6829.092022025E9140.77净利润2022022A2022023E4.622022024E205.962022025E299.47营业成本884.613492.335631.05658.68折旧与摊销营业税金及附加28.0721.850.7341.13财务费用-27.06-34.51-56.00-76.52销售费用327.80478.04612.43资产减值损失-9.19000000管理费用266.34450.17491.6948.45经营营运资本变动321.23866.92582.33财务费用-27.06-34.51-56.00-76.52其他8.464.08资产减值损失-9.1900000-48.69678.33投资收益1920.00资本支出7.1023.0000-8.0000其他-300.3021.00其他经营损益0000000-263.204.0021.00营业利润-201.71269.5877.60短期借款24.36-24.870000532长期借款00000000利润总额271.0077.92股权融资000000所得税-9.0929.885.0445支付股利005.60-38.45净利润4.62205.96299.47其他-21.29-34.046.00.52少数股东损益30078.338.078.33279.54现金流量净额-307.48839.03货币资金2022022A2022023E2022024E3297.052022025E4420.51财财务分析指标成长能力2022022A2022023E2022024E2022025E应收和预付款项816.26销售收入增长率-32.22%322.46%56.25%33.85%存货7.12营业利润增长率-31.01%40.07%其他流动资产27.13235.81净利润增长率-31.87%45.40%长期股权投资4.394.394.394.39EBITDA增长率409.28%45.55%22.06%投资性房地产4040400获利能力488.33400.48312.63224.78毛利率20.10%561.95463.05382.1514.25三费率36.36%其他非流动资产644.86625.58606.3187.03净利率2.16%3.02%3.28%资产总计2986.484129.905710.20055.62-9.26%4.14%8.33%短期借款24.8700000-6.39%2.29%3.61%4.24%应付和预收款项354.84862.742319.03-30.91%-27.42%长期借款0000000EBITDA/销售收入-8.52%6.23%5.81%5.30%其他负债547.79981.602001.72营运能力负债合计927.503236.354320.75总资产周转率34股本670.21670.21670.21670.21固定资产周转率2.06904.42资本公积应收账款周转率20.96留存收益230.43405.02存货周转率1.890.432.228.092045.982266.262440.852681.94———少数股东权益3.00.93资本结构股东权益合计2058.982285.562473.852734.87资产负债率31.06%44.66%56.68%61.24%2986.484129.905710.20055.62带息债务/总负债2.68%0.00%0.00%0.00%流动比率业业绩和估值指标2022022A-88.102022023E272.492022024E396.602022025E484.10速动比率股利支付率0.00%-40.31%9.19%-36.56.683.8523.28每股指标182.872.67.43每股收益-0.2713294229951每股净资产0538644.00-56.51914每股经营现金-0.07股息率0.00%—0.27%0.59%每股股利00-0.050306文后的重要声明部分岭南控股(000524)2023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级重要声明强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。岭南控股(000524)2023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼西南证券机构销售团队区域姓名职务座机手机邮箱上海蒋诗烽总经理助理、销售总监021-6841530918621310081jsf@崔露文销售经理1564296031515642960315clw@谭世泽销售经理1312290088613122900886tsz@薛世宇销售经理1850214642918502146429xsy@刘中一销售经理1982115891119821158911lzh