汽车周观点：中报总体符合预期坚定拥抱【AI智能化+出海】

研究报告中报总体符合预期，坚定拥抱【AI智能化+出海】黄细里023年9月4日观点香港汽车指数>SW汽车零部件>SW乘用车>SW商用载货车>SW商用载客车。已覆盖A动力、一汽解放、宇通客车、金龙汽车、雅迪控股、拓普集团、华域岱美股份、新泉股份、经纬恒润；3)低于预期：蔚来汽车、长安汽车、伯特利、旭升斯/江淮汽车/中国重汽A/潍柴动力/一汽解放/宇通客车/金龙汽车/雅迪控股/拓普集团//沪光股份/中鼎股份/保隆科技/中国汽研/双环传动/亚太股份/继峰股份/岱美泉股份/经纬恒润/蔚来汽车/长安汽车/伯特利/旭升集团/松原股份/金龙汽车/星22观点 (路：1)L3智能化核心受益环节：域控制器(德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润) +线控底盘(耐世特+伯特利+拓普集团)+软件算法/检测(中国汽研等)等。2)华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴(长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具)。3)以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链(拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等)，一体化/车灯/座椅(文灿股份+星宇股份+继峰股份)。➢主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块(宇通客车+金龙汽车)，其次高性价比的重卡板块(中集车辆+中国重汽)+两轮车(雅迪控股/爱玛科技/春风动力)。33448家A/H覆盖个股盈利预测汇总图：覆盖个股盈利预测汇总(截至2023年9月2日) ( (港元汇率为2023年9月2日的0.9256； wind4最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘板块景气度数据汇总(更新至7月)风险提示55一一：最新的汽车投研框架2005年中6.0历史20年汽车投资逻辑复盘2005年中6.0历史20年汽车投资逻辑复盘 (国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】，渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势2013-2022年：法规政策+技术创新2013-2022年：法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级2007年中2007年中9.08.28.07.02015年2015年中2010年Q45.05.04.52021年Q44.5四万亿驱动复苏4.04.0SUV4.0电动化技术创新汽车的普及需电动化技术创新3.0公3.0重卡更换周期2.01.01.11.11.11.00.92006年初2009年初22006年初2009年初2019年0.02005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 wind7目标：出海/国内产值实现1:1乘用车零部件客车重卡两轮车目标：出海/国内产值实现1:1乘用车零部件客车重卡两轮车未来5-10年汽车投资逻辑展望◼展望2023-2030年◼国内国外共振迎来超级➢出海讲【市占率提升】➢国内讲【产品创新】能化的破坏性技术创新延续性技术创新 制8前提：总量有底线EPS：电动化贡献PE：AI智能化+出海国内经济稳增长国内价格战演化大模型应用汽车智能化汽车智能化1.月度渗透率从30%提升至40%2.盈利下行空间有限全球前提：总量有底线EPS：电动化贡献PE：AI智能化+出海国内经济稳增长国内价格战演化大模型应用汽车智能化汽车智能化1.月度渗透率从30%提升至40%2.盈利下行空间有限全球L3智能化：1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率2.加快结束电动化内卷国内汽车总量1.乘用车同比持平2.重卡同比+25%3.客车同比+10%主线二：汽车出海大时代出海提升自主海外市占率海外政策+供给推动电动化海外经济恢复欧美乘用车/客车新能源渗透率加速乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海海外汽车总量需求稳中小升2023下半年汽车投资框架制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值数据来源：东吴证券研究所绘制数据来源：东吴证券研究所绘制9广义零部件(含智能化)吴汽车团队研究分工广义零部件(含智能化)吴汽车团队研究分工东吴汽车团队覆盖体系 库平台二二：本周各个子版块的总结乘用车/两轮车乘用车/两轮车板块观点◼本周行情的总结:1)本周乘用车A股+5.4%，跑赢大盘指数3.0pct，香港汽车指数pctA+H股表现较好标的为【征和工业】。 (业产批零同环比均改善，主要原因包括：基数较低(22Q2疫情/23Q1补贴退坡&假期影响)；5月起观望情绪显著改善，犹豫期客户进入购车转化期；新车密集上市，优/比亚迪/雅 wind12乘用车/两轮车乘用车/两轮车板块观点A选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。 (灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要 ( wind13商用车板块：重卡商用车板块：重卡/客车◼本周行情的总结：1)重卡：本周重卡指数相比上周上涨2.17%，跑输wind全A指数 载客车指数上涨0.2%，跑输万得全A指数1.9pct，客车板块在周四周五止跌反弹，下半年国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增，估值中枢 ◼本周基本面变化：1)重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1025.56，环比小幅下滑，波动维稳；柴油价格震荡下行，天然气价格保持低位，促进重卡终端换车。公司维度，中国重汽A+潍柴动力+一汽解放2023年中报，Q2业绩基本符合预期，整体毛利率随产批规模同环比+而迅速恢复，费用率随降本增效推进，摊销增加而下行，业绩兑现；中国重汽H受益出口高盈利，H1业绩超预期兑现。2)客车：宇通客车发布2023年半年报，业绩符合预期。 wind14商用车板块：重卡商用车板块：重卡/客车◼➢ (➢购+出口市场爆发三重因素共振，驱动板块总量提升，批发销量预计分别新能源转型增量。2)中国重汽A/H：重卡出口交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13万辆，优选【宇通客车+金龙汽车】。 wind15点点◼本周行情的总结：北美T链+机器人驱动，板块实现反弹。本周板块在特斯拉北美新车型(CyberTruck)以及机预期，引领板块反弹。表：本周覆盖标的基本面变化 ( wind16点关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。1)高算力 国制造的全球扩散，结合成长空间＋确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐链弹性，重点关注奇瑞(整车出海)＋理想汽车供应链相关标的，有望充分受益两大 wind17三三：本周板块行情复盘 ( (◼本周A股SW一级电子、美容护理和机械设备排名靠前，汽车板块排名第5；港股二级行业汽车与汽车零部件排名第一，半导体、保险行业排名靠前。车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第1名车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第3名 Wind19 (8%6%4%2%0%0% -2% -4% -6% -8% (8%6%4%2%0%0% -2% -4% -6% -8%：表现最佳是香港汽车指数◼本周汽车板块整体上涨，香港汽车指数表现最佳。图：本周板块内表现最好是香港汽车指数55.4%5.3%2.3%.6.4%2.4%.2%9%图：本月板块内表现最好是SW汽车零部件--2.9%-4.7%-5.8%-9.4%-9.2%-5.9%指数图：年初至今板块内表现最好是香港汽车指数25%20%15%10% 5% 0%-5%20.720.7%7.9%0.9%7.8%46%10.41%46%10.41%9.55%79%6%01%30%20%10%0%-7.07% Wind20 (25.88%23.68%21.71%21.33%0% (25.88%23.68%21.71%21.33%0%8%◼本周汽车板块整体上涨，已覆盖标的中赛力斯、爱柯迪和经纬恒润涨幅较好。车板块涨幅前五标的图：本月汽车板块涨幅前五标的44.05%544.05%40%30%20%0%中马传动纽泰格星源卓镁襄阳轴承贝斯特五60%40%20%60%40%20%226.98%20.10%16.20%14.56%中马传动冠盛股份雪龙集团阿尔特兴民智通五%113.39%12.98%12.95%赛力斯爱柯迪经纬恒润小鹏汽车-W沪光股份9.58%8.48.42%7.60%6.27%5.31%6.27%5%0%英伟达拓普集团银轮股份爱柯迪岱美股份 Wind21 (块估值均下降 (块估值均下降◼本周汽车板块整体上涨，半年报业绩更新后，汽车/乘用车/商用载货车/商用载客车/汽车零部件板块估值(TTM)均下降。SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.56倍4030200图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史76%/48%分位403020042SWPETTM0.87倍504030200SW汽车PESW汽车PB/右轴6543210SW乘用车PESW汽车零部件PESW商用载客车PBSW商用载货车PB Wind22 (全球整车估值(TTM)：本周向下 (全球整车估值(TTM)：本周向下◼本周全球整车估值差扩大，全球整车估值(TTM)总体向下。图：苹果(对标案例)最新PS(TTM)7.7倍86420图：美股特斯拉最新PS(TTM)8.3倍3530252050图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.7倍6543210543210 Wind23四四：板块景气度数据汇总(更新至7月) (乘用车/零部件景气度数据 (乘用车/零部件景气度数据01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202302月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0202021202220230501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220230%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月222023 上市汇总上市汇总 ( 26路物流运价指数及柴油批发价格指数 (10402020-01-012021-01-012022-01-012023-01-0195009000850080007500700065006000550050004500发价格指数(右轴)120010008006004002000图：大中客月度出口量/辆400%300%200%100%0%-100%宇通客车同比图：重卡月度交强险数据/辆0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2023图：大中客月度交强险数据/辆200001800016000140001200010000800060004000200001234567891011122020202120222023 表行业/企业6议6业两部门印发《国家车联网产业标准体系建设指南(智能网联汽车)(2023版)》1氪展示NZP功能在高速或者高架场景中的表现0蔚来NOP五环内的高速公路和城市快速路上线1业工信部：支持L3级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用 ( (特斯拉5奔驰、微软奔驰和微软合作测试车载ChatGPT5世博世与ArnoldNextG合作推动线控转向系统大规模生产9业华为车BUCEO余承东表示，中国L3自动驾驶标准预计六月底出台8业德斯-奔驰的L3级自动驾驶系统可以在特定条件下在指定的公路上路。8业友道智途、图森未来、赛可智能、云骥智行四家企业获颁全国首批无驾驶人路测牌照1均胜电子均胜电子旗下均联智行公布了首款智能驾驶域控制器产品nDriveH1业深圳市委市政府办公厅印发《深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案(2023—2024年