光伏板块1H23业绩总结：环节表现分化龙头优势放大

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1辑件出资产减值，应收周转大幅改善；各环节资本开支维持高位，大部分环节研发投入同比显著增长。价格降幅较大且盈利承压，硅片环节盈利略有下降，电池片(尤其是N型/高效电池片)因供给相对紧张盈利维持较由“短缺”切换至“过剩”状态，各环节成本曲线、销售溢价、竞争格局等因素将较大程度决定各环节在供给过剩状态下不同企业的盈利能力分布，我们判断产业链多数环节的龙头优势将呈现放大趋势。公司因下游区域市场重心的不同，收入呈现不同程度的增长，其中微逆受到高库存拖累，Q2出货环比出现较明显下滑。6)辅材：下游需求高景气带动各节盈利收同比仍将有大幅超预期。资建议与估值伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能；3)凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力且龙头优势突出的辅材/耗材环节。(投资组合详见正文)。风险提示敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 W 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4 3敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明51光伏2023H1回顾：价格快速下降，需求维持高位1.1产业链价格：上半年产业链价格快速下降片。图表1：多晶硅料及工业硅价格(万元/吨)图表2：硅片价格(元/片)图表3：电池片价格(元/W)图表4：组件价格(元/W)图表5：光伏玻璃价格(元/平)图表6：光伏EVA树脂报价(元/吨)敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明9在分布式需求的巨大弹性。分布式占比略有下降，反映出组件价格触底对集中式电站需求的激发效果开始显现。成。图表L：国内光伏新增装机(万千瓦)图表8：国内月度光伏新增装机(9W)来源：能源局，国金证券研究所来源：能源局，国金证券研究所图表6：国内新增装机结构(万千瓦)国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明70：国网月度新增光伏装机结构(万千瓦，%)WGW货启动等因素的共同影响下，图表11：国内组件&电池出口规模(MW)，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明8图表12：月度组件出口规模(MW)图表13：组件出口及国内均价较前期高点降幅InfoLink研究所测算，下降，主要因价格快速下跌导致需求观望、暑休假期影响装机。随暑休结束，欧洲需求有望恢复增长。图表15：1-7月前十大组件出口国(MW)来源：盖锡咨询，国金证券研究所来源：盖锡咨询，国金证券研究所图表16：欧洲主要国家组件出口数据(MW)，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明9，国金证券研究所WWW元)特别声明特别声明10特别声明特别声明11发支考虑各上市公司的业务多样性，我们选取产业链各环节具有代表性的公司进行分析。分析标的间2023H1环节扣非净利润增速净利率净利率增幅硅料-21.0%21.6%-8.63PCT硅片1.9%9.9%0.38PCT电池片258.4%8.6%5.56PCT组件120.2%9.5%3.48PCT逆变器336.0%15.4%7.42PCT辅材39.2%13.7%0.37PCT设备60.0%15.6%0.31PCT光伏板块32.0%12.8%0.07PCT变器外其余环节存货周转效率有所降低。特别声明特别声明122023上半年光伏板块核心标的资本开支同比+56.3%、在建工程同比+88.4%、货币资金同比+35.6%。加速，行业大幅扩产；硅料、电池片、逆变器、设备等环节货币资金大幅增长。2023H1环节资本开支同比资本开支/营业收入在建工程同比在建工程/营业收入货币资金同比货币资金/营业收入硅料-9.2%17.6%82.3%25.3%76.7%63.2%硅片62.8%19.4%78.7%40.8%6.3%38.2%电池片325.1%19.4%433.8%23.2%98.8%34.0%组件100.1%13.1%101.6%12.1%25.5%60.1%逆变器125.5%12.7%65.3%8.7%44.6%50.4%辅材29.1%15.3%-6.6%6.4%18.7%35.7%设备51.2%7.9%93.9%9.3%47.0%90.8%光伏板块56.3%88.4%35.7%2023上半年光伏板块核心标的研发支出同增25.2%，研发支出比率(研发支出/营业就各细分板块看，除硅料、硅片外各环节研发投入同比均显著增长。2023H1环节研发支出同比研发支出/营业收入研发支出/营业收入变化硅料-4.8%1%-0.17PCT硅片-5.0%4.9%-0.16PCT36.7%3.7%0.29PCT组件35.6%3.7%-0.11PCT逆变器46.6%4.0%-2.17PCT辅材13.4%2.7%-0.52PCT设备48.9%6.5%-0.35PCT光伏板块25.2%3.3%-0.16PCT特别声明特别声明13硅料环节价格降幅较大且盈利承压，硅片环节盈利下降，电池片(尤其是N型/高效电池部略有修复。3.2各环节经营分析组件、逆变器、玻璃、胶膜、其他辅材、设备。特别声明特别声明14分析标的上半年主要硅料企业营收同比增长5%，在硅料均价大幅下跌的背景下，需求增长带 两个影响：1)在过剩状态下以边际产能亏现金为锚的定价原则下，龙头企业的超额利润N经需的再平衡。特别声明特别声明15元，%)，国金证券研究所上半年硅片环节主要企业营收同比增长1.9%，主要因原材料硅料价格下跌带动产品特别声明特别声明16元、%)上游硅料、硅片环节价格快速下降，电池片(尤其是N型/高效电池片)因供给相对紧张一步改良带来的成本及效率优化空间，N型溢价和超额利润有望维持在较高水平，直至CN红利。有停滞，且通威等企业份额有所提升。集中度将重回升势，提升市占率。特别声明特别声明17来源：各公司公告，国金证券研究所测算增长的背景下实现出货、市占率、盈利规模的持续提升。特别声明特别声明182023年上半年逆变器环节实现营收253亿元、同增107.5%，毛利率36.5%、同增T地面光基本持平。上半年胶膜环节主要企业营收同增7.9%，主要因需求提升带动出货增长。毛利率粒子价格回升，预计三季度胶膜出货及盈利显著改善。特别声明特别声明19璃0营业收入(亿元)YOY1H161H171H181H191H201H211H221H23%40%%求增长。20元、%)盈利能力出现分化；(与硅料供给加速释放、电池组件环节技术迭代提速的基本面背景相符)；企业库存变动情况(百万元)图表56：重点设备企业合同负债变动情况(百万元)2023H1各家设备企业扣非净利润同比增速及毛利率走势出现分化。在新产品布局及21：龙头优势有望呈放大趋势4.1总结及展望速增加的硅料环节价格降幅较大且盈利承压，硅片环节盈利下降，电池片(尤其是N型/给相对紧张盈利维持较高水平，一体化组件盈利维持较高水平，玻璃、胶膜等辅材盈利底部略有修复。。业通威股份与行业盈利均值差距拉大，，预计下半年维持优势。维持高位致集中度提升趋势略有停滞，且通威等企业份额有所提升，但CR4龙头地位稳供需偏紧/趋紧环节盈利有望持续提升/改善。持续超预期。4.2投资建议22内无法证伪的深深担忧情绪中，市场把板块估值杀到目前这一水平，我们认为本质上是出于对大部分公司可能在全球新增装机仍有30%增长的预期下，且各环节龙头公司仍有新产品迭代、产业链延伸、长的下游恶性价格竞争和剧烈的盈利压缩发生，因此我们认为，H。1)对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头 晶主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能(首推海外大储占电3)凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头(重点推4)方向明确、催化不断的电镀铜(HJT)&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头(金晶创、苏大维格、芯碁微装等)；5)盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节(福斯特、信义光能、福莱特、金博股份、美畅股份等)。23)245风险提示造业领域一家独大的存在，仍然可能面临其他国家更严苛的贸易壁垒限制(尽管这种壁垒行业产能非理性扩张的风险：在明确的双碳目标背景下，光伏行业的产能扩张明显加速，化的风险。疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险：疫情对电力需求及其增速的负面影响超预求持续快速增长。能源结构中的渗透率提升速度。25行业投资评级的说明：26特别声明：、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任