军工行业23H1业绩综述：增速放缓内部分化静候新订单落地

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1观点H动、税收政策调整等因素影响。23H1剔除中航电子与中航机电合并影响H HH归母净利润17亿(同比-期初-24.1%)，行业仍处于扩产节奏，在建工程较期初+10.3%，资本性支出同比+19.2%；电子信息化领域产能逐步释加大提前进行备货；航发产业链受中期调整影响小，订单饱满合同负债维持高位，23H1合同负债181亿元(较期初负债分别较期初-24.5%/-54.4%，订单延迟被动元件合同负债及存货均有所下降，集成电路需求旺盛积极备货，模块化期；导弹产业链部分企业产品交付验收进度不及预期，产能扩充等待后续订单下放。目标牵引下半年增速有望提升。建议望下半年，随着十四五中期调整落地，行业景气度有望恢复。程风险提示武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 3 5 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明5样本股说明H5%)，归母净利润215亿元(同比+3.5%)，影tpctpct和管理费用率提高。23H12323Q2环比8.7%)2%2153.5%(+2.1%)7.1%54.3%25.2%-0.5pct(-0.4pct)pct4pct10.0%-1.0pct(-0.6pct)pct13.1%0.7pct(0.6pct)1pct来源：wind，国金证券研究所；括号内为考虑中航电子和中航机电合并后结果，文章净利率指标统一采用归母净利率，别说明下同图表2：军工行业23H1营收及利润(亿元)图表3：军工行业23H1利润率及期间费用率000-2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30营业收入营收YoY归母净利润归母净利YoY0%60%50%40%30%20%0% 13.7%13.3%13.3%12.5%13.1% 11.0%10.9%10.02019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30毛利率净利率期间费用率订单延迟合同负债回落，企业积极备产原材料增加排敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明9单位：亿元Z0Zt/9/t0Z0Zt/t/tL较较上一季度末增长Z0ZZ/LZ/tL较年初增长债LgZLZL%(-Zt.8%)Vt-g.L%V(-0.8%)g%(L.8%)程gL6%)项ZLZt.6%)ZtZtZg%(g.9%)ZL.L%ZtZtZVgL-96)-LL990%80%0%60%50%40%30%20%0%2021/6/30/12/312022/6/302022/12/31存货-在产品存货-产成品/6/30tZ。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明7-445445398231109617722Q222Q322Q423Q1-176-228-283-320-17421Q221Q321Q422Q153596264-26688785经营性净现金流资本性支出-21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2支付税费(亿元)23H1各领域收入增速放缓，航空领域增速相对较快23H1航空营收同比+22.9%，归母净利润同比+23.5%，中航电子与中航机电调整后营收同。电子信息化营收同比+3.3%，归母净利润同比-12.4%，受到下游库存积累、产品降价等因素影响H-9.4%，归母净利润同比-2.5%。舰船营收同比-10.6%，归母净利润同比-65.0%，主要由于剔除后船舶营收同比-3.4%，归母净利润同比-9.1%。23Q2航空赛道营收同比+28.1%，归母净利润同比+28.9%，提质增效推进利润增速高于收8.9%，利润增速显著高于收入增速，Q同比+124.9%。兵器赛道营收同比-15.9%，归母净利润同比-32.4%，剔除中兵红箭后营收主要由于中船应急规模净利润减少，剔除后舰船赛道营收同比-8.5%，归母净利润同比-2323H1营业收入(亿22.9%1,393(亿元)归母净利润归母净利润同比营收同比空(14.4%)(14.4%)4%6%0%0%4%船8%8%49.7%%28.1%.9%.4%%23Q2归母净利润同营收环比比归母净利润环营收同比4%-99.1%%4%97.3%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明8航空航空电电子信息化营收增速航天航天兵器舰船电子信息化归母净利润增速航空航天兵器舰船750074023600025130554006810004142310340133202020%--10%103125010633217334ctpctpctctpct23H1毛利率毛利率同比净利率净利率同比期间费用率期间费用率同比空(0.1pct)(0.4pct)pct-0.2pct)天8.1%pct%pct船pct2.1%pct20.1%45.7%pctpct空pct0.1%pct8pct天%7%3.1%0pct7%pct%3pct船-8.1%pct%pct%4pct%pct%2.1%9pct航空领域合同负债回落，电子信息化新增产能逐步释放-46.4%、-28.3%、-8.4%，中期调整影响新订单下放延迟，各领域存量订单有序交付合同敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明92023/6/30债存货(亿程项(亿元)长(亿元)长长(亿元)长(亿元)长(亿元)长空.2-20.7%%1,376.19.7%2%天.8%0.3%4%3%%%船728.3%%.3%%.9%5%80.6.8%H90%80%0%60%50%40%30%20%0%/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货-原材料存货-在产品存货-产成品90%80%70%60%50%40%30%20%0%/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货-原材料存货-在产品存货-产成品H0%2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30成品0%/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货-原材料存货-在产品存货-产成品特别声明特别声明1090%80%0%60%50%40%30%20%0%2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30成品23H1航空领域资本性支出同比+27.5%，考虑中航电子和中航机电合并后同比+19.2%，结合在建工程增长情况，仍处于扩产节奏。电子信息化与航天领域资本性支出分别同比-善。空天船化23H14-23.0%%4%2323Q2.46环比41.1%-2.7%-19.1%经营性净现金流(亿元)2023/6/30去年同期23Q2去年同期上一季度.6440.3.2.9.0.166-15.023509-10.7%23H1中上游增速内部分化，下游核心主机厂稳健增长业特别声明特别声明112323H1归母净利润归母净利润同(亿元)比营收(亿元)营收同比 (7.3%) (2.5%)-0.7%7营收同比营收环比归母净利润同营收同比营收环比归母净利润同3%%61.1%23Q2归母归母净利润环上游营业收入增速下游上上游归母净利润增速下游615335138049176271181290061-20%--10%4923503843降幅度更大。中游毛利率31.0%，同比-1.2pct，考虑中航电子与中航机电合并后同比-23H1毛毛利率毛利率同比净利率净利率同比期间费用率期间费用率同比0%pctpctpct(-0.1pct)%pct(-0.4pct)20.1%(1.1pct)pct%pct%4pct23Q2毛毛利率同比毛利率环比净利率同比净利率环比期间费用率同比期间费用率环比pctpctpct8pctpctpctpct7pctpctpctpctpct3pct航电子与中航机电合并)/-25.3%，十四五中期调整新订单下放节奏减缓，存量订单交付，行业仍处于扩产节奏中。特别声明特别声明122023/6/30债存货(亿程项(亿元)长(亿元)长长(亿元)长(亿元)长(亿元)长5%-9.0%5.8%18.6%7.2%14.5%5.1.31,335.5).025.3%32329.6-5.1%58.67.0%8.2%43430.1-1.7%853.9%0%2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30成品0%/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货-原材料存货-在产品存货-产成品90%80%0%60%50%40%30%20%0%021/6/3012/312022/6/302022/12/31存货-在产品存货-产成品6/3023H1中上游企业加大现金管理力度，上游紫光国微等元器件企业及光威复材、中简科技金流流出增加。特别声明特别声明13资本性支出(亿元)%12.8%%12.8%23H1.0环比%4%2%经营性净现金流(亿元)23H1去年同期23Q2去年同期上一季度110.0.2125.6-16.5.64156心赛道表现航空主机厂：23H1利润高增提质增效，采购力度加大23H1主机厂收入端增速保持稳定，盈利能力提升。23H1主机厂营收保持中低速增长 (+12.7%)，归母净利润增速(+29.8%)超过营收增速；毛利率保持稳定(-0.005pct)，期间费用持续改善(-0.9pct)，净利率略有上升(+0.6pct)。内部分化来看，主机厂中航沈飞营收增速表现突出(+16.85%)，主力机型稳定交付；航天彩虹受下游客户采购节奏延H(+0.6pct)。QQ23H123Q2环比3(亿元)6%%4pct%4.3%2pctpctpct5pct573452557345250836036034929.8%30%25.7%20%20919209-3.6%--2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30营业收入归母净利润营收YoY归母YoY8.0%6.0%4.0%2.0%%%2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30毛利率净利率期间费用率特别声明特别声明14单位：亿元22023/6/302023/3/31较上一季度末增长2022/12/31较年初增长债1-21.1%5-32.1%4%%5%8%程%%%项82.7%/308/30590%80%0%60%50%40%30%20%0%2021/6/30/12/312022/6/302022/12/31存货-在产品存货-产成品/6/30形放。特别声明特别声明15与资本支出(亿元)元)-30822822838-13821Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-76-85897443 224355-224-22-224经营性净现金流资本性支出-21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2支付税费(亿元)航发产业链：23H1景气延续，订单饱满产能逐步释放tt0.3pct，主要受毛利率下降及军品增值税政策改革后税金及附加增加影响。23H123Q2环比86%.7%4pct8pctpct%4pct%%pct%1pct5pctpct图表34：航发产业链各年上半年营收及利润(亿元)图表35：航发产业链各年上半年主要盈利指标情况45041890%30.0%2016%26921812.9%20%-0%2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/303187.7%10%营业收入归母净利润营收YoY归母净利YoY2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30毛利率净利率期间费用率特别声明特别声明16单位：亿元22023/6/302023/3/31较上一季度末增长2022/12/31较年初增长债-14.1%%%03%1程%项8102323H1同比增长23Q2同比增长环比增长9.7%%2323H1去年同期23Q2去年同期上一季度-101-1390%80%0%60%50%40%30%20%0%2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货-原材料存货-在产品存货-产成品特别声明特别声明17与资本支出(亿元)元)-0671621Q221Q321Q422Q1经营性净现金流资本性支出-1322Q423Q123Q21623288642-21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2支付税费(亿元)润，归母净利润同比+15.2%。利润同比-23.8%。2323H1归母净利润归母净利润同比 (亿元)营收(亿营收同比42%9%48.1%9金营收环比营收同比营收环比营收同比2%归归母净利润同比8.1%%5%4%9%%47.1%t海绵钛上半年价格仍处于相对高位，下半年价格下降成本压力有望释放。主机与系统23Q2毛利率同比-1.1pct，或由于批产型号价格调整,后续随新型号转批产特别声明特别声明1823H1毛利率毛利率同比净利率净利率同比期间费用率期间费用率同比pct5.7%pct6pctpctpct9.1%8pct金26.1%pctpct.7%1pct58.1%pct48.1%0pct23Q2毛利率同比毛利率环比净利率同比净利率环比期间费用率同比期间费用率环比pctpctpctpct1pct6pct4pctpct8pct金pctpctpctpctpctpct2023/6/30债存货(亿程项(亿元)长(亿元)长长(亿元)长(亿元)长(亿元)长%8-10.0%11.3%7%0%.4%96.0%.646.7%5金-12.6%26.1%9%.3%%料5%6%48.7%0%90%80%70%60%50%40%30%20%0%/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货-原材料存货-在产品存货-产成品2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30料存货-在产品存货-产成品特别声明特别声明190%2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30材料存货-在产品存货-产成品0%/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货-原材料存货-在产品存货-产成品H现售收入及回款增加带动经营性现金流改善。23H1资本性支出(亿元)同同比23Q2环比2323H1经营性净经营性净现金流(亿元)去年同期23Q2去年同期上上一季度5.7%8.110.3%%104.6-94.8-111.8-55.6648.4%3.39%6.13.716.8%2.929.1%-1.8-12.3金-34.9%0.94%2%76.14.8-1.4233.5%1.10%3%0.30.61.0或因价格承压及研发投入力度加大，利润率有所下降。23H1军工电子产业链整体毛利率部个股期间费用率的一致性同比上升趋势明显。23Q2毛利率与净利率同比-1.4pct/-23H12323Q2环比8%0pct9%pctpct.7%4pct.7%pctt20.1%pct20图表49：军工电子各年上半年营收及利润(亿元)图表50：军工电子各年上半年利润率及期间费用率逐步消化，而十四五中期调整尚在进行，新订单暂未下达。预付款项14亿元(较上季度末-占比提升，产成品占比下降，或由于龙头公司交付进度加快，发出商品快速确认收入。单位：亿元22023/6/302023/3/31较上一季度末增长2022/12/31较年初增长债0%8%9%0%%程23.3%-14.1%2323H123Q2环比%%2323H1去年同期23Q2去年同期上一季度5-172190%80%0%60%50%40%30%20%0%021/6/3012/312022/6/302022/12/31存货-在产品存货-产成品6/30资本支出(亿元)8642-21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2支付税费(亿元)PGA23Q2连接器领域维持全年发展态势，被动元件营收与归母净利润持续承压。集成电路收3%，归母净利润同比+21.2%，对板块带动效果显著。模块组件持续承压，国光电气、222323H1(亿元).7%-7.1%.7%-7.1%%4%-6.1%件块组件2323Q2营收同比营收环比-6.7%-6.7%6%%14.3%40.1%2%%2%产业链内各环节盈利能力下降，期间费用率上升。连接器23H1毛利率和净利率同比主要由于回款情况有所改善，减值计提占比有所下降。FPGA等产品降价、产品结构调整以及高额研发投入，毛利率同比-3.7pct，净利率同比-23H1毛毛利率毛利率同比净利率净利率同比期间费用率期间费用率同比件56.1%pct.7%pctpctpctpct块组件pctpctpctpct5pct件pctpctpctpct7pctpctpctpct3.1%8pct块组件pctpctpctpct6pct2.8%，或进入库存消化期。2023/6/30债存货(亿程项(亿元)长(亿元)长长(亿元)长(亿元)长(亿元)长.8-54.4%%.85%2%824.1%件-32.2%%8.86%块组件9%45%230%2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30成品0%/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货-原材料存货-在产品存货-产成品80%60%40%20%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货-原材料存货-在产品存货-产成品2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存货-原材料存货-在产品存货-产成品23H1资本性支出(亿元)经营性净经营性净现金流(亿元)去年同期23Q2去年同期265.4%4.4-9.3%8件0-44.6%3.14%7-22.3%2.3-21.7%44.3%2.86.35.0块组件716.5%2.5%5H分企业计提减值规模较大。从盈利质量指标来看，t24因各公司加大研发力度、员工薪酬增加、加大激励力度。2023H123Q2环比%%3%9.4%pct.2%pctpctpctpctttpct图表64：导弹产业链各年上半年营收及利润(亿元)图表65：导弹产业链各年上半年利润率及期间费用率产品积压现象。单位：亿元2023/6/302023/3/31较上一季度末增长2022/12/31较年初增长债656341%33%%程5%9%项%23H123Q2环比2%49%4%23H1去年同期23Q2去年同期上一季度2590%80%0%60%50%40%30%20%0%021/6/3012/312022/6/302022/12/31存货-在产品存货-产成品6/30资本支出(亿元)5544332211-QQ21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2支付税费(亿元)主机下半年关联采购力度或加强，业绩目标牵引龙头公司有望提速26公司简称产业链环节关联交易指标023预计关联交易(亿元)3H1实际关联交易(亿元)H执行率.0.341.7%6动力1.19%控制.44%.6件.54%.0电器2%.0公司名称产业链环节营收目标(亿元)H际营收(亿元)增速是否高于目标动力2.620.1%√1.0%0.9√天彩虹.34%30.1%√4.1%0√控制5.0%科技70%√科技9.7%√.0%%√%√.1√27公司名称产业链环节利润指标年利润目标(亿元)23H1实际利润利润目标yoy (亿元)增速是否高于动力7.1%