2023年房企海外融资分析报告

2023年房企海外融资分析报告目录一、2023年海外融资潮的特点 PAGEREFToc370136586\h31、海外债券市场概况：低利率水平+偏好垃圾债 PAGEREFToc370136587\h32、把握时机：顺应投资者偏好，获取廉价资金 PAGEREFToc370136588\h5二、国内房企海外融资模式的形成 PAGEREFToc370136589\h81、大陆上市房企：直接发行海外债券面临监管限制 PAGEREFToc370136590\h82、大陆上市房企：间接发行海外债券担保是关键 PAGEREFToc370136591\h9（1）内房股：海外发行债券相对简便 PAGEREFToc370136592\h10（2）大陆上市房企：如何以境内资产对境外债务进行担保 PAGEREFToc370136593\h12三、资金由境外流回境内的渠道探讨 PAGEREFToc370136594\h151、举借外债：实际已经叫停 PAGEREFToc370136595\h152、股权投资：手续办理繁琐 PAGEREFToc370136596\h163、外保内贷：以提高资金成本为代价 PAGEREFToc370136597\h17四、结语：自贸区可能带来的便利 PAGEREFToc370136598\h18五、风险因素 PAGEREFToc370136599\h18一、2023年海外融资潮的特点1、海外债券市场概况：低利率水平+偏好垃圾债2023年下半年以来，各国政府普遍实施宽松的货币政策。美联储于2023年9月推出第三轮量化宽松计划，每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券，并于同年12月开始将收购规模扩大至850亿美元。英国两度扩大其量化宽松政策的资产收购规模至3750亿英镑。2023年，在安培经济学指导下，日本推出每月7万亿日圆的资产收购计划，预计在两年内将基础货币规模扩大一倍。欧盟继2023年7月降息后，于2023年5月再次下调基准利率至历史新低0.5%。宽松的货币政策从供需两面刺激债券二级市场。供给方面，企业借此机会纷纷募集廉价资金，海外债券一级市场出现井喷行情。根据国外媒体CNBC报道，截至2023年6月底，投资级别和非投资级别公司债券的全球发行规模创下纪录，分别为8886亿和1952亿美元。而在需求方面，低利率环境促使热钱流入各个市场寻找高收益投资品种以谋取利差，非投资级别公司债券（即垃圾债）因而在2023年年初备受投资者青睐。而2023年以来的房地产企业海外融资潮，就是在这样的宽松货币政策引致的低利率和投资者为追逐利差而更偏好于垃圾债的背景下，应运而生。2、把握时机：顺应投资者偏好，获取廉价资金据统计，截至2023年5月，已经有27家中国上市房企海外发债融资共计人民币约759亿元，超过了2023年全年发债融资规模的人民币600亿元。正如我们在背景中提到的，在这次海外发债潮中，房企很好地抓住市场时机，主要体现在两方面。一方面，房地产企业在国外利率下滑、国内外利率差异不断拉大的环境下发债，成功取得绝对和相对意义上的廉价资金。2023年我国1、5年期国债到期收益率平均水平分别为3.06%、3.64%，而美国对应数字为1.83%、2.80%，两者间利差分别为1.23和0.84个百分点。2023年上半年，中国1、5年期国债到期收益率平均为2.86%和3.24%，美国为0.14%、0.87%，利差为2.71、2.38个百分点，较2023年全年上升1.48、1.54个百分点。一般而言，房地产企业在国内往往通过银行、信托等渠道进行融资。银行贷款的利率一般为基准贷款利率（现为6.15%至6.55%）上浮10到20个百分点，并且有四证齐全、自有资金投入比例等要求。信托贷款的利率更高，尤其是在2023年下半年至2023年初，信托资金成本处于阶段性的高位。相较之下，房企海外发债通常能够取得票息率低于10%的大笔资金。我们从2023年7月到2023年6月一年期内国内房企所发行的海外债券中抽样进行研究发现，在36个样本中，77%的票息率低于10%。其中，2023年下半年所发行的13只债券中，69%的票息率低于10%；2023年上半年所发行的23只债券中，83%的票息率低于10%，体现了2023上半年发债窗口期的性质。另一方面，房地产开发商的债券评级以非投资级别居多，在我们所研究的36个样本中，86%属于高收益债券（即垃圾债）。如前所述，2023年初尤其是在一季度的低利率环境下，投资者以赚取利差为目的持续追捧高收益债券。我们认为，国内房企选择在此时进行海外发债无疑是一个很好的策略。二、国内房企海外融资模式的形成1、大陆上市房企：直接发行海外债券面临监管限制相关法律法规一般将海外债券分为离岸人民币债券和外币债券两种。在当前的监管环境下，无论是人民币或是外币债券，大陆上市房企以境内母公司身份在海外市场直接发行债券的难度较高。离岸人民币债券主要由2023年5月发布的《国家发展改革委关于境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券有关事项的通知》所规范。《通知》规定，境内注册登记的具有法人资格的非银行机构须经发改委核准后方可赴海外发债。另外，拟发行债券的资金投向“应主要用于固定资产投资项目，并符合国家宏观调控政策、产业政策”。对于受宏观调控的房地产行业而言，大陆上市房企发债获准的可能性相对较低。而大陆上市房企直接发行外币债券更是限制颇多。现有体系下，对发债资格的审批以及关于募集资金投向的限制，使得这个融资渠道对房企而言困难重重。首先，发债资格需由发改委会同人民银行等有关部门对拟发债的机构进行资格评审后报国务院批准。取得发债资格后，还需经过外管局审批方可发行债券。其次，募集资金投向在监管上也有诸多限制。最后，《境内机构发行外币债券管理办法》规定，筹募资金未经外管局批准，不得存放境外或者在境外直接支付，亦不得转换为人民币使用。2、大陆上市房企：间接发行海外债券担保是关键综合上节讨论，由于房企从境内直接在海外发债的难度较高，一般会选择通过境外子公司以境外法人身份间接发行债券。通过梳理万科、金地、佳兆业、龙湖地产等6家房企的8份发债说明书，我们归纳出四个海外发债须有条件。第一、融资房企在海外需拥有实体，要求在海外注册并且名下拥有实际在运营的资产。第二、财务状况需健康，负债率不能过高。第三、需有资产为债务提供担保、抵押或者质押。第四、必须拥有可使用的结汇额度。上述四个条件中，第三点担保问题对于大陆上市房企而言比较麻烦。由于我国资本账户项目受到管制，而大陆上市房企的主要资产都集中在大陆地区，因此，在海外发行债券进行融资时，投资者最关心的、也是大陆上市房企首先需要解决的问题，就是如何用境内资产为境外债务进行担保和抵押，保证如果发生违约投资者能够获得作为担保的境内资产偿付。在继续讨论大陆上市房企的担保问题之前，我们不妨先看一下非大陆上市房企（本文主要指内房股）的发行海外债券的路径。（1）内房股：海外发行债券相对简便担保问题的症结在于，可提供担保的法人、可抵押的资产以及需要担保的债务，受资本账户项目管制所限，分别困于境内外。对于内房股企业而言，虽然实际业务位于中国境内，但由于持有大部分资产的母公司确是注册于境外，受国内监管体系限制较少，境外的母、子公司能够直接为海外债务进行担保，担保问题能够较容易地解决。通过对合生创展、华南城、佳兆业、龙湖地产四家内房股企业的五笔发债的发债说明书的分析，我们主要归纳出两个内房股海外发行债券的模式。模式一中，债券发行人是境外母公司，由全体或者部分境外子公司为债券提供担保，其代表案例包括佳兆业于2023年1月发行的5亿美元7年期债券等。模式二中，发行人为境外子公司，由境外母公司和全体或部分境外子公司提供担保。代表案例包括华南城于2023年4月发行的9.75亿美元5年期债券。有些情况下，条款将约定以子公司担保人的股权为债券以及其担保提供抵押。由于这些股权往往会为多项债务提供抵押，因此会另外签署一份债权协议（intercreditoragreement），确定各个权益方对抵押物的权利。（2）大陆上市房企：如何以境内资产对境外债务进行担保内房股企业海外发债结构较为直观。反观大陆上市房企，由于财力相对雄厚的母公司以及拥有实际资产和业务的项目子公司皆处于境内，债券发行人一般为境外的壳公司，两方之间的资金流动受监管控制，实际操作中存在诸多不便。通过研究金地集团和万科集团海外发债的案例，我们看到了大陆企业如何通过两个特殊条款间接但有效地为海外债务提供“变相担保”，创造出了一个特殊的发债模式。境内母公司通过境外控股子公司间接持有境外控股孙公司以及拟发行债券的境外孙公司，并通过这些境外控股孙公司进一步持有境内的房地产项目企业。在该结构下，境外控股孙公司为债券提供担保。但由于这些“子公司担保人”（subsidiaryguarantor）缺乏实质的资产和业务来履行担保义务，大陆上市的房企必须通过支持条款（keepwellagreement）和股权购臵保证（equityinterestpurchaseundertakingagreement）两个特殊条款来强化担保条款，降低违约风险，以提高投资者的债券认购意愿。支持条款中罗列了多个财务及运营条件保证担保实际有效。以金地集团2023年11月所发行的3.5亿美元5年期债券为例，金地集团作为母公司，承诺将在债券未偿清前直接或间接持有主要保证方辉煌商务的全部股份，确保辉煌商务拥有1亿港元以上的净资产并拥有足够流动性偿付拟发行债券。支持协议旨在确保作为担保方的“控股子公司”拥有足够资本和流动性完成一般情况下的还本付息。事实上，如果真的发生违约事件，支持条款的效果将会因国内监管而打折扣。主要原因是，根据发改委2023年发布的《境外投资项目核准暂行管理办法》，大额用汇项目——即中方投资用汇额1000万美元及以上的境外投资（包括增资、再投资等）项目——需由国家发改委核准，5000万美元及以上需由发改委审核后报国务院核准。在房企海外发债动辄上亿美元的前提下，若海外债券出现违约，境内母公司拟注资给境外的债券发行人和担保人，恐怕将面临漫长的外汇审核过程。因此，内地上市房企另外设计了一个针对违约事件的条款——股权购臵保证。沿用金地集团发行3.5亿美元债券的例子，若发生违约，母公司金地集团将从子公司担保方手中收购其持有的境内房地产项目公司股权，收购金额不小于债券的本金、已累计但尚未付出的利息、额外一个月的利息以及相关费用的总和。条款中具体约定的流程如下。此条款的关键在于，由于股权交易在中国大陆境内、集团内部进行，不需要发改委、国务院的审核批准，仅需要商务部、外管局、工商局以及相关税务部门的核准即可。这样，在违约事件发生的情况下，母公司能够较快地通过境内资产收购将资金转到境外，有效履行担保责任。有了支持条款和股权认购保证，投资者所关心的担保问题得以解决，提高了大陆上市房企在海外发行债券成功的概率。三、资金由境外流回境内的渠道探讨海外发行债券募集资金回流，本质上都是资金由境外控股公司流入境内子公司，因此在实际操作中，大陆上市房企与内房股并无太大差异。我们选取集中较为常见的在目前的监管体系下存在的几种渠道进行探讨。1、举借外债：实际已经叫停境外公司向境内公司提供商业贷款，即涉及举借外债，属于资本项目下的对外债务（商业信贷），需要报外管局批准。而对于房企而言，除了需遵守2023年颁布的《外债管理暂行办法》的一般规定之外，还将受到2023年颁布的《关于规范房地产市场外资准入和管理的意见》限制，《意见》明确提出，“4、合同限制：外商投资房地产企业的中外投资各方，不得以任何形式在合同、章程、股权转让协议以及其他文件中，订立保证任何一方固定回报或变相固定回报的条款。”其中所谓的固定回报，即指贷款的利息。该规定旨在抑制变相贷款融资，防止境内外联手的短线炒作行为的发生，避免外资的短期投机获利行为对我国楼市造成扰乱后果。也就是说，房地产企业通过举借外债的形式将境外资金引入境内，实际上已经被叫停。2、股权投资：手续办理繁琐举借外债这一途径在事实上已经被监管部门叫停，那么接下来值得考虑的渠道就是股权投资。佳兆业等多家企业在其发债说明书中也提到：“若要将本次发行所得款项用于中国境内土地购臵和开发，可能只能以股权投资形式转移到我们的境内子公司。”股权投资的渠道下，境外企业可以通过设立境内项目公司，将其注册成为外商投资企业，再申请外汇资本金（即发行债券募集的资金）注入。根据相关法律法规，我们总结出具体流程见下图。在这一过程中，外商投资企业可以自行购臵土地，也可以与境内其他房地产企业合作，但都要在发改委、商务部和外管局等部门的监管下进行。通过股权投资渠道将境外资金引入境内的弊端在于：繁琐的审批手续可能导致房企无法及时设立——甚至无法完全设立——境内项目开发企业，造成资金和资源的浪费。3、外保内贷：以提高资金成本为代价此外，根据媒体报道，“外保内贷”也是海外资金回流的渠道之一。所谓的“外保内贷”，指的是境外企业将境外资金存入银行离岸中心，由银行离岸中心出具担保函给其境内分行，再由境内分行在担保函的基础上为境内企业提供人民币授信。“外保内贷”将海外资金转换成为国内贷款，部分避开了举借外债渠道的监管。然而，外保内贷也有其自身的缺陷：因为经过上述操作，房企实质上必须分别向境外投资者和内地银行支付利息，而境内外息差通常为正，再加上银行的手续费，房企的实际融资成本将比原先有所上升，海外融资的资金成本优势也将受到削弱。四、结语：自贸区可能带来的便利我们看到，目前成功通过海外发行债券募集资金的仅有万科、保利地产和金地集团，大陆上市房企在海外融资面临的政策环境较为繁琐，主要的焦点还是集中在资本项目的管制。然而，这一约束也许会随着中国（上海）自由贸易试验区的挂牌成立得到改变，未来在自贸区内，如果资本项目管制部分放松，那么房企可以通过在自贸区内注册子公司进行海外融资活动，而资金流回的审批限制或将减少。五、风险因素海外资金利率上升。行政审批流程较慢。

2023年胰岛素行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰岛素是人体血糖控制的关键 PAGEREFToc368763251\h41、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰岛素分泌异常会导致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我国糖尿病发病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰岛素产品已经发展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰岛素生产工艺差别较大 PAGEREFToc368763256\h8二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题 PAGEREFToc368763257\h91、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰岛素的注射模拟体内分泌过程 PAGEREFToc368763259\h103、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究 PAGEREFToc368763260\h13三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰岛素的患者群体庞大 PAGEREFToc368763262\h152、胰岛素的使用费用 PAGEREFToc368763263\h163、胰岛素国内市场容量超过200亿 PAGEREFToc368763264\h17四、基层需求推动二代胰岛素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰岛素聚焦市场不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰岛素在定价和医保报销方面具备优势 PAGEREFToc368763267\h193、价格合理使得国产二代胰岛素进入多省基药增补目录 PAGEREFToc368763268\h204、基层放量，提前布局是关键 PAGEREFToc368763269\h21一、胰岛素是人体血糖控制的关键1、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素血糖是人体血液中所含的葡萄糖，人体细胞从血液中摄取糖分用以提供能量，血糖是人体最为直接的能量供应物质。血糖的含量过高和过低都会对人体产生不利影响，过高的血糖含量会引起心血管疾病以及视网膜等组织的病变，而过低的血糖含量则会使人体能量供应不足，产生晕厥等症状。胰岛是人体内调节血糖浓度的关键脏器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖浓度，分泌胰岛素用于降低血糖浓度，两者相互制约达到体内血糖浓度的平衡。糖尿病患者就是胰岛素的分泌出现异常，使得体内血糖浓度过高。2、胰岛素分泌异常会导致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰岛素作用缺陷引起的，以血糖升高为特征的代谢性疾病。糖尿病主要分为I型和II型两种，I型糖尿病主要是自身胰岛细胞受损引起，占比较小约为5%；II型糖尿病主要是由于胰岛素分泌不足引起，与生活习惯联系紧密，占比较高，在90%以上。3、我国糖尿病发病率快速提升我国居民生活水平提升较快，但保健意识未相应跟上，这直接导致我国糖尿病发病率急剧提升。目前我国已经超越印度成为全球糖尿病患者数量最多的国家，糖尿病患者人群已达9,000万。巨大的患者人群也为糖尿病治疗产品提供了广阔的市场空间。我国糖尿病发病率随着年龄的增长而迅速提升，国内人口结构的老龄化也将推升糖尿病发病率。从糖尿病发病的绝对人口数量来看，目前我国城市人口发病数量较农村略多；但是从潜在人口来看，农村患前驱糖尿病（葡萄糖代谢异常）的人口远多过城市，农村的糖尿病治疗市场蕴含着巨大的增长潜力。4、胰岛素产品已经发展到第三代胰岛素最初是从猪和牛等动物脏器中获取，但是动物源性胰岛素注射到人体内之后会引起较强的排异反应，效果较差，这是第一代胰岛素。随着基因工程技术的发展，到20世纪80年代，丹麦诺和诺德公司率先体外合成人胰岛素，由于与人自身胰岛素结构类似，人工合成胰岛素逐步替代动物源性胰岛素，这是第二代胰岛素。到2023年的时候，人们发现通过改变体外合成胰岛素的结构，能够控制其在体内发挥效果的时间，效果能够得到更好的控制，胰岛素衍生物应运而生，这是第三代胰岛素。那么在国内这三代胰岛素的使用情况如何？第一代动物源性的胰岛素由于疗效问题在国际上基本已经被淘汰，在国内仅在农村地区使用；第二代胰岛素由于疗效稳定，价格相对便宜，性价比较高，是目前国内使用的主力品种；第三代胰岛素目前正在国内推广，但由于价格相对较高，目前主要在一线城市使用。5、不同胰岛素生产工艺差别较大第一代胰岛素来自于动物，主要从屠宰场猪和牛胰腺中获取。从第二代胰岛素开始，人们首次通过基因工程在微生物中体外合成胰岛素，目前主要以大肠杆菌和酵母两种菌类为载体合成，通化东宝和礼来通过大肠杆菌培养体系合成，诺和诺德通过酵母合成。第三代胰岛素同样以微生物为载体合成，在第二代胰岛素的基础上做了一些基因修饰，即基因片段与人体内合成胰岛素的基因片段不完全一致，具备不同的功效，所以也叫胰岛素类似物。二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题1、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大对于胰岛素依赖型的I型糖尿病患者，只能通过终生胰岛素的注射来治疗。对于占患者大多数的非胰岛素依赖型的II型糖尿病患者，在初次诊疗的时候一般会选用口服降糖药来进行治疗，在治疗后期机体对于口服降糖药不敏感的时候才转为胰岛素治疗。我们首先来了解一下几类口服降糖药的机理，目前口服降糖药主要分为三大类，分别是：促胰岛素分泌药、胰岛素增敏药、a-葡萄糖苷酶抑制剂，它们分别从增加胰岛素分泌，增强机体对胰岛素敏感性、降低营养物质吸收等方面来降低血糖。机体对于口服降糖药有一个耐受的过程，胰岛β细胞在药品刺激下超负荷运分泌胰岛素，时间长了之后可能会逐步丧失功能，一旦体内无法分泌正常所需胰岛素，就需要外源注射胰岛素来补充，这个时候就需要口服降糖药和胰岛素的联合治疗，如果控制效果仍不够理想，需要逐步加大胰岛素的使用量，直至完全使用胰岛素。随着病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都会开始使用胰岛素，从下图中我们可以看到国内使用胰岛素病人的比例处于提升的过程之中。2、胰岛素的注射模拟体内分泌过程胰岛素的使用需要模拟体内分泌的过程，因此临床胰岛素的分为基础胰岛素和短效胰岛素。基础胰岛素主要用于保持体内胰岛素含量稳定，而短效胰岛素主要用于进餐后血糖浓度快速升高的时候，迅速降低血糖。从下图我们可以很清晰看到，体内胰岛素的分泌与进餐时间几乎同步，因此注射胰岛素的时候也应模拟体内分泌的过程，在进餐时注射起效快短效胰岛素，而用长效胰岛素维持基础浓度，理论上凌晨3-4点应该是体内胰岛素含量最低的时候。根据上图我们大概可以将外源注射的胰岛素分为两类，一类是在餐后快速控制血糖的短效胰岛素，一类是用于维系体内胰岛素浓度的长效胰岛素。对于短效胰岛素，要求是注射后能够迅速吸收，使血液中胰岛素的浓度在短期类达到波峰，用于降低餐后体内迅速上升的血糖，而在血糖波峰过后，又能够快速代谢掉，避免出现低血糖风险；而对于长效胰岛素，要求是注射后能够在体内稳定的释放，不出现明显的波峰与波谷。那么胰岛素类药品为什么会有长效和短效之分呢？我们需要了解一下胰岛素在体内吸收的过程。体外合成的重组人胰岛素在溶液中会以六聚体的形式存在，在体内逐步分解为单体后发挥作用。超短效胰岛素就是通过改变胰岛素部分结构，但保留有效部位，这样生产的胰岛素类似物会以二聚体的形式存在，进入体内后迅速分解为单体发挥作用，较短效的六聚体更快。后面科研人员又发现胰岛素与大分子的鱼精蛋白结合能够大大延缓体内释放速度，由此便形成了长效的鱼精蛋白锌胰岛素，这是在二代胰岛素的基础上添加大分子蛋白形成聚合物从而达到缓释的目的。在三代胰岛素类似物中，科研人员通过改变胰岛素结构使得其释方速度变慢，形成了长效产品，详细原理请见下面表格。3、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究目前胰岛素的注射分为胰岛素注射笔和胰岛素注射器两种，胰岛素注射器相对便宜一些，但携带不太方便，并且每次注射前需要抽取胰岛素，会造成一定不便，所以逐步被淘汰。各厂家生产的胰岛素注射笔基本区别不大，胰岛素注射笔上标有剂量刻度，每次使用能够较为精准的定量，其使用的注射笔用针头非常细小，因此能减少注射时的痛苦和患者的精神负担。此外，胰岛素注射笔使用方便，便于携带。由于胰岛素在脂肪组织中吸收较快，而在肌肉组织中不易吸收，所以胰岛素一般需要注射至皮下脂肪组织。由于腹部脂肪较多，所以一般使用短效或与中效混合的胰岛素的时候优先考虑腹部；而使用长效胰岛素的时候，由于希望胰岛素缓慢的释放，合适的注射部位是脂肪组织相对较少的上臂，臀部或大腿。三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长接下来我们会对胰岛素的市场容量做一个测算，以便使得投资者有一个定性的认识。在测算之前我们首先得弄清楚胰岛素在什么情况下使用，使用胰岛素的病人群体有多大，使用胰岛素的费用有多高。1、使用胰岛素的患者群体庞大目前糖尿病主要分为I型和II型，I型糖尿病人需要终生使用胰岛素，约占患者数量的5%，按照9200万的患者数量来计算，I型糖尿病患者数量大概在460万人。II型糖尿又称非胰岛素依赖型糖尿病，病患者约占患者数量的90%，约为8,200万人，部分II型糖尿病人需使用胰岛素，具体用量要根据患者病情而定，一般会在口服胰岛素逐步失效的情况下，开始加用胰岛素。具体使用胰岛素的II型糖尿病人比例目前还没有精确的数据统计，我们在走访临床医生的过程中了解到了一些经验性的数据，大多数临床医生认为接诊的II型糖尿病患者中约有20%需要使用胰岛素进行治疗，如果按照上面我们测算的II型糖尿病患者8,200万人，那么需要使用胰岛素进行治疗的II型糖尿病患者数量约为1,600万人。合并以后，我们认为国内需要使用胰岛素糖尿病患者的数量约为2,000万。2、胰岛素的使用费用前面我们已经谈到目前市场上胰岛素分为三代，每一代之间的价格差别比较大，并且国产胰岛素与进口胰岛素之间也有价格差别。我们选取最具代表性的两家企业来进行价格的比较，国产选取通化东宝（二代胰岛素为主），进口选取诺和诺德（占据国内胰岛素市场70%以上的市场份额）。通过以上表格我们对不同类型胰岛素的价格有了一个大致的了解，那么一个糖尿病人一天应该使用多少胰岛素呢？在临床上医生对糖尿病人胰岛素用量的方法比较复杂，个体差别较大，为了便于计算，我们采用简易的计算方式——按病人体重来测算。对于病情较轻的糖尿病人胰岛素的使用量为0.4-0.5IU/kg，对于病情较重的糖尿病人胰岛素的使用量为0.5-0.8IU/kg，我们择中选取0.6IU/kg，假设糖尿病人的平均体重为65kg（男性，女性患者体重平均数值），一个糖尿病人每天平均使用量约为40IU（如果是I型糖尿病人用量还会略高一些约为45IU/天）。长效胰岛素由于只维持体内基础胰岛素浓度，患者使用量会小一些，大概为0.2IU/kg，对应每天使用量为13IU。对病人每天胰岛素用量有了一个大致的认识，我们就可以根据中标价格来推算每天的费用。3、胰岛素国内市场容量超过200亿在上面的内容中，我们已经把需要使用胰岛素患者数量的计算方式与日均费用的测算方式向大家阐述清楚了，下面我们对胰岛素内市场容量进行测算，由于临床个体情况可能差别较大，我们的测算结果不一定十分精确，但能够为大家提供一个数量级上定性的认识。我们再重点看一下二代胰岛素，目前基层农村患者约占糖尿病患者的一半，如果假设基层患者全部使用国产二代胰岛素，那么其市场容量应该在200亿元左右。四、基层需求推动二代胰岛素放量1、二、三代胰岛素聚焦市场不同市场对于糖尿病市场的潜力，以及胰岛素在国内市场的持续增长已经没有太大分歧，市场的分歧点在于三代胰岛素出来之后，二代胰岛素的市场是否会被逐步替代，二代胰岛素基层放量的逻辑是否成立。经过分析，我们认为三代胰岛素与二代胰岛素目前面对的患者群体重叠部分较少，三代胰岛素主要在一线城市进行销售，而二代胰岛素主要面向基层市场。目前总体市场情况应该是一线城市在逐步用三代替代二代，基层市场再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外资企业仍集中在一线城市，通化东宝等国内企业面向基层市场，市场的分层使得二者并没有直接的竞争关系。我们用门冬胰岛素、甘精胰岛素等三代胰岛素的增速与通化东宝二代胰岛素的近几年的增速做了一个对比，虽然三代胰岛素增速较二代胰岛素快，但通化东宝20%以上的增速仍高于胰岛素行业平均15%的增速，同时我们注意到诺和诺德自己的二代胰岛素每年仅保持了个位