市场策略研究：前两轮底部拐点外资流入的启示

内容目录一、底部拐点后的外资入场提速，有何经验与启示？ 4二、7月外资动向回顾 8总体配置：外围预期多变，交易盘加速回流 8风格结构：金融地产获增持居首 10行业流向：非银金融净流入居前，计算机净流出居多 11仓位分布：非银金融仓位抬升居前 14个股配置：持股集中度小幅回升 17风险提示 19图表目录图表1：2022年以来，三次市场底部政策积极表态后，外资流入均明显提速 4图表2：22年4月政治局会后，外资交易盘与配置盘净流入节奏对比 5图表3：22年10月政治局会后，外资交易盘与配置盘净流入节奏对比 5图表4：前两轮市场底部拐点后，外资的行业流向共识主要集中在消费+金融方向 5图表5：前两轮市场底部拐点后，外资配置盘行业流向共识 6图表6：前两轮市场底部拐点后，外资交易盘行业流向共识 6图表7：三轮前两轮市场底部拐点后，宽基指数及风格表现对比（单位：%） 6图表8：三轮前两轮市场底部拐点后，行业表现及外资流入结构对比（单位：%） 7图表9：本轮市场底部拐点后，外资的行业流向共识与分歧（20230725-20230731） 8图表10：7月美国通胀数据超预期回落 8图表11：7月10年期美债、美元波动明显放大 8图表12：7月北上资金累计净流入约470.11亿元 9图表13：7月交易盘净流入约294亿元，配置盘净流入约189亿元 9图表14：北上成交规模与占比 9图表15：北上成交规模与结构 9图表16：主板及创业板仓位 9图表17：创业板仓位及相对表现 9图表18：北上资金7月流入各风格金额统计 10图表19：北上资金流入风格结构走势（亿元） 10图表20：配置盘流入风格结构走势（亿元） 10图表21：交易盘流入风格结构走势（亿元） 11图表22：7月非银金融净流入居前，计算机净流出居多 11图表23：7月北上交易盘流入非银金融居前，流出电力设备居多 12图表24：7月北上配置盘流入电力设备居前，流出电子居多 12图表25：7月外资增减持共识与分歧对比 12图表26：近一个季度行业净流入趋势回顾 13图表27：食品饮料净流入MA20与行情走势 13图表28：家用电器净流入MA20与行情走势 13图表29：医药生物净流入MA20与行情走势 14图表30：非银金融净流入MA20与行情走势 14图表31：银行净流入MA20与行情走势 14图表32：电子净流入MA20与行情走势 14图表33：北上持仓市值行业分布（截至2023年7月31日） 15图表34：7月食品饮料、非银金融持仓市值提升居前，计算机、电子持仓市值回落居多 15图表35：7月非银金融、食品饮料仓位提升居前，电力设备、计算机仓位回落居多 15图表36：北上资金流动与创业板相对表现 16图表37：北上资金流动与大盘股相对表现 16图表38：北上资金流动与低估值相对表现 16图表39：北上资金流动与绩优股相对表现 16图表40：北上流动与汇率波动 16图表41：北上流动与VIX指数 16图表42：7月北上持仓持股集中度有所回升 17图表43：北上资金前20大重仓股名单（ROE截至2023年3月31日，其余数据截至2023年7月31日） 17图表44：北上资金整体净流入/净流出前十大个股名单（2023年7月） 18图表45：北上交易盘整体净流入/净流出前十大个股名单（2023年7月） 18图表46：北上配置盘整体净流入/净流出前十大个股名单（2023年7月） 19前言一、底部拐点后的外资入场提速，有何经验与启示？20224206202年1012（。北上净流入:MA20(亿元,左轴)北上净流入:MA20(亿元,左轴)上证指数(右轴)80 3600603500404月政治局会议10月政治局会议7月政治局会议34003300203200031003000-202900-402800资料来源：，前两轮底部拐点后的外资加速入场有何共性？节奏上看，交易盘主导波动，配置盘稳步入场，整体区间贡献大致旗鼓相当。从前两轮外资加速入场的经验看，交易盘与配置盘在政策释放积极信号后并未很快共振提速，早期交易盘其实均呈现小幅外流，随后才与配置盘共振提速。同时就波动性看，前后两轮539447阶段二的配置盘与交易盘分别累计贡献363亿元和454亿元，差额均在百亿以内。图表2：22年4政治会后资交易与配盘净入节对比 图表3：22年10月治局后外资交盘与置盘流入奏比交易盘累计净流入(交易盘累计净流入(亿元)配置盘累计净流入(亿元)0

交易盘累计净流入(交易盘累计净流入(亿元)配置盘累计净流入(亿元)0 资料来源：，（注：T对应政治局会议召开日） 资料来源：，（注：T对应政治局会议召开日）结构上看，消费+金融是主要的增持共性。首先，从外资整体的行业流向看，此前两个阶段外资集中增配的主要共识主要体现在食品饮料、银行、非银金融、家用电器和医药生物等行业，共性特征即外资长期配置偏好的消费+金融。相对而言，阶段一外资在增配消费+图表4：前两轮市场底部拐点后，外资的行业流向共识主要集中在消费+金融方向资料来源：，90食品饮料70有色金属50非银金融银行电力设备30农林牧渔钢铁家用电器基础化工交通运输汽车-60房地产电子-30军工医药生物90 140公用事业9070有色金属50食品饮料建筑材料3090食品饮料70有色金属50非银金融银行电力设备30农林牧渔钢铁家用电器基础化工交通运输汽车-60房地产电子-30军工医药生物90 140公用事业9070有色金属50食品饮料建筑材料30医药生物银行传媒非银金融钢铁房地产10汽车电子-60-40轻工制造0 20工80100120140160公用事业电力设备煤炭机械设备-50配置盘净流入:阶段二(亿元)交易盘净流入:阶段二(亿元)配置盘净流入:阶段一(亿元) 交易盘净流入:阶段一(亿元)资料来源：， 资料来源：，前两轮底部拐点后的外资加速入场中，市场表现的经验如何？20日累计收益率均达到9%上下。风格层面，基本面变量的弹性仍是主导。风格层面看，两轮经验并不一致，阶段一指向小盘、高估值、亏损股风格占优，且板块以成长和周期见长；而阶段二则指向大盘、低4202210图表7（%）观测指标阶段一阶段二阶段三累计涨跌幅() T+5T+10T+20T+5T+10T+20T+5T+10T+20上证指数 4.086.499.105.918.328.864.01----深证成指 5.488.6910.817.179.186.663.68----创业板指 3.618.409.297.397.363.303.58----沪深300 2.474.566.476.8610.189.685.07----中证500 7.1610.6413.545.637.396.143.08----中证1000 10.9115.5019.296.397.314.791.78----大盘 2.184.406.447.2110.6610.075.36----小盘 9.2313.0516.306.198.026.842.49----高估值 6.8812.9117.816.174.610.310.90----低估值 0.801.822.665.5210.2014.046.42----绩优股 1.753.905.6910.2910.277.234.54----亏损股 6.228.9812.196.658.568.333.58----周期 7.5411.5717.888.629.788.213.84----成长 9.3113.7217.816.296.322.231.60----稳定 3.886.919.314.555.8810.612.70----消费 2.884.754.717.3911.9511.892.95----金融 -0.22-0.404.3311.9516.349.63----资料来源：，（最新观测区间数据统计截止7月31日）行业层面，外资强话语权的消费类行业及非银金融往往更为受益。行业视角下，阶段一在后续一个月的表现中占优的前五大行业依次为汽车、军工、电力设备、煤炭和有色金属；阶段二在后续的月度窗口表现中占优的行业依次为地产、建材、食品饮料、非银金融和建筑装饰，因此单纯从表现看并无明显规律。当结合上外资阶段性的实际流向后，则可以发现，获外资增配且收涨的行业主要集中在外资话语权较强的消费类行业中，如食品饮料、家用电器、医药生物、非银金融、汽车等行业在前两轮均获外资增配居前，且收获一定涨幅。图表8：三轮前两轮市场底部拐点后，行业表现及外资流入结构对比（单位：%）观测区间（三）外资区间入观测区间（三）外资区间入2371106.2720.7180.4348534827.3916.3513.920.8312.035.25-39.73-38.86113.16-41.08-0.3148997130.0831------------18.955.229.13.49 14.424.288.6914.8.087.713.027.27.9410.07 10.07.079.547.20通信6.027.195.645.566.4418.1013.339.67计算机煤炭10.28社会服务-1.304.434.750.301.15房地产24.2917.9811.03电力设备10.436.634.65钢铁21.0613.249.38有色金属15.099.947.12环保8.117.6819.959.72 9.78石油石化5.6410.63 10.447.765.62 6.403.66 3.262.019.1912.569.957.64传媒农林牧渔建筑装饰11.03 11.66 13.335.360.72商贸零售23.8.026.12 6.25.8411.506.565.753.34交通运输19.10.23 9.23.9119.4313.9310.03基础化工22.669.548.684733.7.96 7.66建筑材料4.1610.56 9.51.6528.0616.417.295.21汽车-0.2531.9.46 8.084.863.995.27 7.07医药生物3.5214.857.998.67 9.88 8.21家用电器6.99.5214.6313.749.322.80-2.35 -2.30 -2.22银行11.77.995.98.33非银金融6.149.6516.48 16.7813.90 15.0911.121.363.342.720.15 1.190.77 1.55食品饮料T+5 T+10 T+20T+5 T+10 T+20T+5 T+10 T+20累计涨跌幅()外资区间净流入(亿元)累计涨跌幅()外资区间净流入(亿元)累计涨跌幅()观测指数观测区间（二）观测区间（一）资料来源：，（最新观测区间数据统计截止7月31日）本轮外资加速入场有何特征？以及后市如何看？7月7315500346+10图表9：本轮市场底部拐点后，外资的行业流向共识与分歧（20230725-20230731）资料来源：，二、7月外资动向回顾总体配置：外围预期多变，交易盘加速回流710676CPI0.%以100；7FOMC25bpYCC104%图表10：7月美通胀据超回落 图表11：7月10年美债美波动明放大美国:CPI:当月同比(%)美国:核心CPI:当月同比(%)97531-1

10710610510410310210110099

美元指数 美国::10年(%,)

4.44.24.03.83.63.43.22020-01 2021-01 2022-01 2023-01

2023-01 2023-03 2023-05 2023-07资料来源：， 资料来源：，7317470.11约293.92亿元，而配置盘资金延续增持态势，单月净流入约189.21亿元。从板块仓位73181.32%、2.53%16.15%。图表12：7月北资金计净约470.11亿元 图表13：7月交盘净入约294亿元，置盘流约189亿元02021-012021-022021-012021-02

深股通成交净买入（亿元，左轴）沪股通成交净买入（亿元，左轴）上证综指（右轴）

38003700360035003400330032003100300029002023-062023-0728002023-062023-07

配置盘净流入估算（亿元）交易盘净流入估算（亿元）配置盘净流入估算（亿元）交易盘净流入估算（亿元）02020-032020-052020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05资料来源：， 资料来源：，图表14：北成交规与占比 图表15：北成交规与结构北上成交额（亿元，右轴）北上成交占比（%，左轴）20181614121086422021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07

2000100%（100%（）（） （）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2,0001,6001,20080040016001400120010008006004002002021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源：， 资料来源：，图表16：主及创业仓位 图表17：创板仓位相对现创业板仓位（%，左轴）主板仓位（%，右轴）222018161412108642017/122018/052017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/05

100 2285 880 42017/122018/052018/102017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/05

（%）创业板指/300（右轴

0.750.700.650.600.550.500.450.400.35资料来源：， 资料来源：，风格结构：金融地产获增持居首北上资金77月31136.8390.28亿元、亿元，而其他服务、科技成长、可选消费遭增持居少，分别遭增持19.27亿元、40.79亿元、46.55亿元。7118.1733.09亿60.3956.28图表18：北上资金7月流入各风格金额统计0

北上整体净流入（亿元）

配置盘净流入（亿元）

交易盘净流入（亿元）137138118137138118905678603347411717293391923-1-4-4572资料来源：wind，图表19：北上资金流入风格结构走势（亿元）30上游资源(MA20)上游资源(MA20)可选消费(MA20)金融地产(MA20)(MA20)(MA20)100-10-202019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/112023/04资料来源：wind，图表20：配置盘流入风格结构走势（亿元）配置盘:配置盘:上游资源MA20配置盘:必需消费MA20配置盘:其他服务MA20配置盘:中游制造MA20配置盘:可选消费MA20配置盘:科技成长MA20151050-5-10-152019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/112023/04资料来源：wind，图表21：交易盘流入风格结构走势（亿元） 交易盘:MA20交易盘:必需消费MA20交易盘:其他服务MA20交易盘:金融地产MA20交易盘:交易盘:交易盘:151050-5-10-152019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/112023/04资料来源：wind，行业流向：非银金融净流入居前，计算机净流出居多7月98.0481.7872.97亿元；同时，计算机、电子和国防军工行业流出居多，分别净流出25.37亿元、20.18亿元和18.37亿元。22：7北上净流入估算（亿元，左轴）区间涨跌幅（北上净流入估算（亿元，左轴）区间涨跌幅（%，右轴）0非银金融非银金融房地产钢铁

20.015.010.05.00.0-5.0-10.0资料来源：wind，从资金拆分来看，789.6836.6832.9855.7816.515.2761.4149.4245.25流出电子、计算机和银行行业，分别净流出19.36亿元、16.32亿元和10.28亿元。图表23：7月北交易流入金融居，流电力备居多 图表24：7月北配置流入设备居，流电子多0-20-40-60

交易盘区间净流入额（亿元，左轴）区间涨跌幅(%，右轴)

20151050-5-10

0

配置盘区间净流入额（亿元，左轴）区间涨跌幅配置盘区间净流入额（亿元，左轴）区间涨跌幅(%，右轴)

20151050-5-10

设 化设备 工备造

资料来源：， 资料来源：，77增减持分歧层面看，交易盘增持的分歧。电力设备60通信50汽车4030 家用电器电力设备60通信50汽车4030 家用电器轻工制造20纺织服饰建筑材料10机械设备建筑装饰农林牧渔基础化工钢铁医药生物有色金属房地产非银金融-60-40-20国防军工社会服务0环保交通运输公用事业020406080-10美容护理传媒计算机电子-20银行商贸零售外资交易盘主动增减持（亿元）外资配置盘主动增减持（亿元）资料来源：wind，836223117子、机械设备、国防军工行业则于7月转为流出。图表26：近一个季度行业净流入趋势回顾证券代码 申万一级近一个季度合计净流入（亿元）

2023年5月净流入（亿元）

2023年6月净流入（亿元）

2023年7月净流入（亿元）

近一个季度净流入趋势801880.SI 汽车801730.SI电力设备801770.SI 通信801760.SI 传媒801720.SI建筑装饰801130.SI纺织服饰801710.SI建筑材料801010.SI农林牧渔801030.SI基础化工801110.SI家用电器801170.SI交通运输801960.SI石油石化801150.SI医药生物801720.SI建筑装饰801130.SI纺织服饰801710.SI建筑材料801010.SI农林牧渔801030.SI基础化工801110.SI家用电器801170.SI交通运输801960.SI石油石化801970.SI环保801970.SI环保801780.SI银行801780.SI银行801230.SI 综合801230.SI综合801040.SI钢铁801040.SI钢铁801950.SI 煤炭801210.SI社会服务801790.SI非银金融801140.SI轻工制造801180.SI 房地产801210.SI社会服务801790.SI非银金融801140.SI轻工制造801180.SI 房地产

149.75127.7491.6673.0944.2432.8622.6914.5255.9924.9014.782.762.54-4.899.285.052.86-3.58-6.46-16.76-17.95-18.59-21.31

21.49 46.4887.94 34.8614.25 4.4428.69 31.0428.49 1.8822.79 3.706.13 3.336.64 0.70-46.25 65.62-3.90 9.41-1.80 6.18-5.48 3.25-4.52 1.72-23.65 8.555.08 -4.804.58 -0.33-26.19 -0.75-2.08 -8.43-69.61 -34.88-8.65 -8.90-30.99 -8.04-24.38 -9.19-6.57 -30.69

81.784.9572.9713.3613.886.3613.237.1936.6219.3910.394.985.3310.219.000.8029.796.9398.040.7821.0714.9815.95801200.SI商贸零售-45.63801200.SI商贸零售

-17.02

-36.12 7.51.22-70.1.88-92.801120.SI食品饮料801080.SI.22-70.1.88-92.801120.SI食品饮料801080.SI电子801890.SI机械设备801740.SI国防军工13 72

51 6020..69.84-82.79 20..69.84-82.47.18 1.44 57.65 -11.91801160.SI公用事业801160.SI公用事业801980.SI美容护理801980.SI美容护理801750.SI 801750.SI 计算机备注：资料来源：，

7.60 3.78 22.18 -18.3732.93 40.32 -5.44 -1.957.18 15.16 -2.70 -5.28-120.64 -73.65 -21.62 -25.37图表27：食饮料净入MA20行情走势 图表28：家电器净入MA20行情走势50

北上:MA20（亿元）食品饮料指数/沪深300（

6.5 66.0 45.5 25.0 04.5 -24.0 -42020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

2.1北上:北上:MA20（亿元）/沪深300（1.91.81.71.61.52019-122020-032020-062020-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06资料来源：， 资料来源：，图表29：医生物净入MA20行情走势 图表30：非金融净入MA20行情走势北上:MA20（亿元）/沪深300（86420-2-42019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06

2.9 142.8 122.7 102.6 82.5 62.4 42.3 22.2 02.1 -42.0 -62019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06

北上:非银金融MA20（亿元）

非银金融指数/非银金融指数/沪深300（右轴）0.530.510.490.470.450.430.410.390.370.35资料来源：， 资料来源：，图表31：银净流入MA20与走势 图表32：电净流入MA20与走势502019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06

北上:MA20（）银行指数/300（右轴

1.0 60.9 420.800.7 -22019-122020-032020-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06

北上:电子MA20（亿元）电子指数/沪深300（右轴）

1.21.21.11.11.01.00.90.90.80.8资料来源：， 资料来源：，仓位分布：非银金融仓位抬升居前757月北1290.87332.92261.54125.673.4134.6525.40.8%0.73%。20230803日20230803日332023731日）月末持股市值分布（亿元）0P.15windwind请仔细阅读本报告末页声明房地产有请仔细阅读本报告末页声明计算机电

01.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00wind35：wind35：7房地产通信7月仓位变化（%7月仓位变化（%）

wind34：wind34：77月持股市值变动（亿元）计算机有7月持股市值变动（亿元）图表36：北资金流与创板对表现 图表37：北资金流与大股对表现02017/112018/042017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/112023/04

2.80陆股通净流入（MA30陆股通净流入（MA30，亿元）沪深300/创业板指（右轴）2.402.202.001.801.601.401.20

02017/112018/042017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/112023/04

1.25陆股通净流入（MA30陆股通净流入（MA30，亿元）大盘股/小盘股（右轴）1.050.950.850.750.65资料来源：， 资料来源：，图表38：北资金流与低值对表现 图表39：北资金流与绩股对表现02017/112018/042017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/112023/04

陆股通净流入（MA30，亿元）低市盈率/高市盈率（右轴）

11 8010 609 4082076 05 -202017/112018/042017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/112023/04

陆股通净流入（MA30，亿元）绩优股/亏损股（右轴）

5.705.204.704.203.703.202.702.201.70资料来源：， 资料来源：，图表40：北流动与率波动 图表41：北流动与VIX指数北上合计净流入（亿元）7.507.307.10北上合计净流入（亿元）7.507.307.106.906.706.506.30美元兑离岸人民币250200150100500-50-100-150-200北上合计净流入（亿元）VIX指数37 20032 27 50022 -5017 -1002021-042021-062021-082021-102021-122022-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06资料来源：， 资料来源：，2.5个股配置：持股集中度小幅回升773135.84%0.93%67685团、、迈瑞医疗，持股规模分别为1737.57亿元、1040.38亿元、835.78亿元、506.75亿元、483.07亿元。图表42：7月北上持仓持股集中度有所回升65% 90前二十大重仓个股持仓市值/总持仓市值（左轴）北上持股流通股比超前二十大重仓个股持仓市值/总持仓市值（左轴）北上持股流通股比超10%公司数目（家，右轴）7055% 6050% 5045% 4040% 302035% 1030% 02018-01-05 2019-01-05 2020-01-05 2021-01-05 2022-01-05 2023-01-05资料来源：wind，图表43：北上资金前20大重仓股名单（ROE截至2023年3月31日，其余数据截至2023年7月31日）证券代码证券简称持股市值（亿元）持股市值占流通A（%）ROE(%)PE(TTM)申万一级行业600519.SH贵州茅台1737.577.3610.0035.65食品饮料300750.SZ宁德时代1040.3811.275.5724.15电力设备000333.SZ美的集团835.7820.475.4513.70家用电器600036.SH招商银行506.756.914.036.37银行300760.SZ迈瑞医疗483.0713.467.7235.63医药生物000858.SZ五粮液464.936.6210.4324.73食品饮料300124.SZ汇川技术431.4826.233.6843.47机械设备601318.SH中国平安384.066.784.339.44非银金融600900.SH长江电力372.697.641.9524.10公用事业600406.SH国电南瑞343.2817.711.2329.63电力设备600309.SH万华化学306.299.985.1421.29基础化工600887.SH伊利股份289.7016.116.9719.15食品饮料002594.SZ比亚迪266.968.433.6539.70汽车601012.SH隆基绿能255.0911.285.6814.34电力设备601888.SH中国中免230.279.384.6452.50商贸零售000651.SZ格力电器229.6010.594.148.87家用电器601899.SH紫金矿业229.388.595.8917.69有色金属002027.SZ分众传媒203.1318.885.4138.39传媒300274.SZ阳光电源190.7815.197.7635.31电力设备600690.SH海尔智家173.0911.114.1715.37家用电器资料来源：，整体个股资金层面，781.1765.1740.8119.94用友网络，分别净流出25.41亿元、20.28亿元、18.38亿元、15亿元、13.99亿元。图表44：北上资金整体净流入/净流出前十大个股名单（2023年7月）证券代码证券简称净流入（亿元）申万行业证券代码证券简称净流入（亿元）申万行业600519.SH贵州茅台81.17食品饮料603288.SH海天味业-25.41食品饮料300750.SZ宁德时代65.17电力设备002475.SZ立讯精密-20.28电子002594.