电子行业LED行业深度追踪系列第51期（2023年6月）：传统LED国内订单向好Mini LED降本加速渗透-20230816-中信证券

证券研究报告请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明迎来发展加速期。我们看好中国台湾、大陆厂商在迎来发展加速期。我们看好中国台湾、大陆厂商在Mini/MicroLED领域的发展机会，Mini/MicroLED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会，建议布局兆驰股份、新益昌、洲明科技、木林森等龙头公司。▍厂商数据：传统LED景气逐步回升，2023年6月国内LED订单有所回暖，同时23Q2海外LED整体出货增速略有收敛，LED产业链各环节逐步提价以改善盈利状况，大部分厂商6月业绩环比基本稳定，同比降幅收敛，相关厂商均在说法会中表示LED业务需求正逐月回暖，乐观看待下半年市场发展；MiniLED持续贡献成长动能。目前，行业库存有所改善，国内下游订单逐步回暖，上游原材料供给压力缓解，同时盈利承压下产业链各环节已纷纷开始提价，未来市场竞争有望逐步趋于良性。23Q1部分下游厂商利润端已率先改善，我们预计23Q2起盈利能力修复有望逐步向产业链中上游传导；往后看龙头厂商有望长期受益于Mini/MicroLED领域带来的发展机会，我们看好后续MiniLED实现规模商用带来的增长契机。▍上下游市场动态：上游，6月华灿光电在全景网投资者交流平台上表示公司目前正在研发0.12英寸的MicroLED微显示屏样品，其MicroLED产品未来有望应用于AR/VR等领域；下游，根据山西日报，6月高科华烨COB新型显示项目已启动厂房清洁工程，预计9月完工，届时月产能达10,000平米，年产值有望▍风险因素：下游需求疲弱，芯片价格持续下跌；LED产能过剩；国际贸易摩擦风险；新技术研发进展缓慢；市场竞争加剧。▍投资结论：传统LED来看，2023年市场规模有望同比改善，国内订单正在逐步回暖，海外增速有所收敛。据Trendforce，2022年全球LED芯片/封装分别同LED-17%/-16%。展望2023年，我们预计LED行业景气度有望触底回暖，Trendforce预测2023年全球LED芯片/封装分别同比+10%/+5%，全球LED显示屏芯片/封装分别同比+10%/+8%，我们预计国内订单23H2环比回暖，海外增速整体趋缓，其中欧美市场增速有所收敛，亚非拉等新兴市场保持高增长。MiniLED来看，我们预计2023年供应链降本及显示行业需求触底复苏下有望持续渗透，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，预计直显放量快于背光。直显方面，我们预计供给高增长之下成本有望显著下探，打开市场空间，2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透，我们预测2025年国内COB显示对应市场空间有望提升至104亿元，2022-2025年CAGR达81%；背光方面，受益于工艺成熟及成本下降，我们预计将持续向电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器中高端渗透，迎来发展加速期。我们预测2025年全球MiniLED背光芯片/模组市场空间将达45/392亿元，2022~2025年CAGR达47%。同时MicroLED也有望自可穿戴领域崭露头角。我们看好中国台湾、大陆厂商在Mini/MicroLED领域的发展机会，中信证券研究部传统LED来看，2023年需求有望同比改善，国内订单正在逐步回暖，海外增速有所收敛。MiniLED来看，我们预计2023年供应链降本及显示行业需求触底复苏下有望持续渗透，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，直显放量快于背光。中长期来看，我们预计MiniLED将受益工艺成熟及成本下降，持续向电视笔电/Pad/车载/电竞显示器中高端渗透，核心观点徐涛科技产业联席首席分析师S080003胡叶倩雯消费电子行业首席分析师S100004程子盈重点元器件分析师S030002请务必阅读正文之后的免责条款和声明2Mini/MicroLED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会，建议布局兆驰股份、新益昌、洲明科技、木林森等龙头公司。重点公司盈利预测及投资评级.SZ3.SH1.895.SZ9.SZ请务必阅读正文之后的免责条款和声明3▍公司数据：LED需求回暖，同比降幅普遍收敛亿光：6月营收同比-19.07%，营收表现逐渐触底，看好不可见光/Mini/车用长期动能。根据公司公告，公司6月营业收入为14.54亿新台币，同比-19.07%，环比-7.90%，2023年1~6月累计营收为88.62亿新台币，同比-16.63%。公司23Q1实现营收44.52亿新台币，同比-19.28%，环比-0.29%，其中汽车相关营收占比约7~8%，毛利率升至31%，税后净利达4.61亿新台币；23Q2实现营收44.10亿新台币，同比-14.17%，环比-0.95%，Q2营收表现不及原先预期，公司在说法会上表示主要因客户提前拉货故而影响Q2需求。展望23Q3，公司对业绩预期积极，营收有望达50亿新台币，后续有望逐季增长，全年营收则有望实现增长，公司预计上下半年业绩比重可能接近45比55。目前公司光耦合器市占率已跃居全球第二，基础光耦合器虽然持续去库存，但高阶基础光耦合器维持满载，同时切入储能、工控等利基市场，未来在利基型高阶光耦合器市场如EV、充电桩、BMS等都将持续成长，公司预计全年不可见光产品营收有望实现双位数增长；虽然PC、NB市场需求仍然低迷，但车载背光订单持续增加，带动整体背光营收提升；虽然消费电子终端市场需求不佳，但受益于车用产品拉动，公司预计消费电子及手机营收表现基本持平；车用产品在车内智能氛围灯有所斩获，加上车用MiniLED背光稳健成长，公司预计今年车用营收占比有望超过10%；预计照明产品营收将持续下降。盈利方面，公司预计全年毛利率将略微降至27.55%，营业利润将优于2022年，结合营业外收支，净利润将降低一成左右。公司聚焦于MiniLED、不可见光、车用产品等利基市场，以差异化竞争并提升盈利水平，受益工控、新能源市场需求增长，我们预计不可见光、MiniLED背光和车用领域业务有望贡献长期业绩成长动能。50 0累计营收同比请务必阅读正文之后的免责条款和声明4单季度营收同比00% 7 65 43210 -100% 台表科：6月营收同比-28.93%，营收同比降幅持续缩小，MiniLED产能持续扩充。根据公司公告，公司6月营业收入为41.55亿新台币，同比-28.93%，环比+0.99%，2023年1~6月累计营收为215.98亿新台币，同比-35.55%。2023年5月下游需求出现回暖迹象，环比微增，主要受表面黏着技术(SMT)服务与面板厂产能利用率提升带动。MiniLED为公司重点业务，2022年营收占比30%，主要应用于美系MiniLED笔电和平板等，后续来看，公司预计Q2、Q3美系客户MiniLED打件数量将因新产品系列的推出而增加，公司看好Q3营收及盈利回温。目前公司在中国大陆、中国台湾及印度共有220条产线，2023年起料将配合客户需求陆续建置越南及墨西哥工厂，两岸产能持续扩充，我们预计总产线增至230条。公司两座新厂均为自建厂房，分别对接车用与其他多元应用需求，根据说法会，公司预计投资超10亿新台币(其中越南产线已确认1500万美元投资)，将于23Q4/24Q2开始量产。MiniLED方面，随着缺料问题缓解与客户新品推出需求增强，公司主力产品有望加速放量，公司在说法会预计2023年MiniLED出货量将增长约一成。此外公司积极拓展其它市场，包括打入美系电动车摄像模组PCBA打件业务以及AMD服务器GPU产品，同时车用Cameramodule新品导入且触控屏幕尺寸及数量不断增加，GPU亦陆续导入量产，公司营收占比目标为8~10%。展望全年，根据说法会，公司预计将受益于MiniLED产品出货优于预期且面板厂稼动率提升，同时国际品牌客户Q2、Q3将有笔电新机拉货，23年营收同比增长约0%~5%，我们看好MiniLED放量、新产能释放、电动车需求仍强，预计将为公司后续业绩带来强劲支持。请务必阅读正文之后的免责条款和声明500当月营收同比单季度营收同比00累计营收同比%%%0%%%%%%86420%富采：6月营收同比-13.16%，同比降幅缩小，MiniLED添增长动力。根据公司公告，-24.89%，环比+23.61%，基本符合预期，但盈利端仍有压力，主要因客户持续调节库存，背光需求放缓，公司6月营收回落，但同比降幅持续缩小。展望23H2，根据说法会，公司认为MiniLED及四元LED出货力度均有望温和提升，背光需求受传统旺季拉动，预计整体表现优于23H1，全年营收尽量实现持平。具体来看，车用市场MiniLED导入速度超预期，有望成为重要的增长动力；面板行业景气度回升背景下背光需求有所改善，虽笔电MiniLED导入速度不及预期，但RGB显示开始显现大规模应用MiniLED的迹象。公司持续投入MiniLED发展，目前MiniLED车载显示应用正陆续送样验证。MicroLED市场，公司计划分阶段逐步实现量产，根据说法会，公司预计5000套片/年产能的6英寸MicroLED新产线于今年年底装机，24Q1通过客户认证后开始量产，公司预计2025年后会有明显的营收贡献，随后推进二期工程，至2027年产能将达到1万片套，之后将根据需求进行三期投资，目标为5年后高阶红光、Mini/MicroLED营收占比维持50%，包含UVC请务必阅读正文之后的免责条款和声明680.060.080.060.040.020.0 的蓝光营收占比下降至20%，第三代半导体相关RF、快充等新技术营收占比提升至20%以上。公司预计全年资本开支为60亿新台币，其中MicroLED20亿新台币，红光7-10亿新台币。此外公司董事会于5月31日决议由大股东友达董事长彭双浪接任富采董事长兼总经理，有利于加深富采/友达/镎创间的生态链合作。我们预计未来Mini/MicroLED产品成长及感测、车用等高阶应用将持续带动富采业绩增长。当月营收同比50累计营收同比0图11：单季度营收(单位：亿TWD)及增速 5 150%0 镎创：6月营收同比+161.79%，业绩有望快速增长并逐步实现盈利。根据公司公告，公司2023年6月营业收入0.84亿新台币，同比+161.79%，环比-28.00%，2023年1~6月累计营收为3.45亿新台币，同比+88.80%。镎创科技为全球领先的MicroLED厂商，大股东三星(持股21.31%)为公司主要客户，营收占比超6成，公司与富采旗下晶电合DMicroLED23Q2实现营收2.48亿新台币，同比+146.72%，环比+155.81%，公司维持全年营收倍增目标。利润端，公司仍处于大规模研发投入阶段，23Q1净亏损为1.52亿新台币，公司目标为于2024年转亏为盈，但具体节点仍视后续资本投入力度而定。展望未来，根据说法会，公司预计MicroLED全年营收占比可达60%-70%，有望推动23H2收支平衡的目标提前实现。同时公司预计今年MicroLED制造成本将会持续下降，有望较去年降低请务必阅读正文之后的免责条款和声明7 40%以上，有助于推动终端需求释放并加速商业化进程，今年电视、智能手表将优先采用MicroLED面板，车用市场有望在3~4年后应用。具体来看，电视端MicroLED需求稳步扩张，汽车显示器和增强现实设备等领域亦提供新增量，行业大盘预计持续扩张。终端来看，三星推出的89寸MicroLED电视正陆续出货，同时根据彭博消息，三星、苹果等厂商预计于两年后推出MicroLED可穿戴设备，公司有望同三星合作并切入苹果供应链。公司掌握次世代最高阶的MicroLED技术，是全球技术最为成熟且唯一具有出货实例的厂商，我们预计公司将发挥先发优势快速抢占市场份额，提升营收规模并逐步实现盈利。TWD及增速当月营收同比%%%%%%%%%.5 4.0 3.5 400%3.02.52.0 350% 300% 250% 200% 150% 100%图15：单季度营收(单位：亿TWD)及增速 同比3600%500%2400%300%1200%100%0%联嘉光电：6月营收同比-12.55%，环比-6.76%，北美汽车客户拉货动能降低。根据公司公告，6月公司营收环比微降，北美主要汽车厂商库存水位持续上行，Marklines数据有所降低。当前公司在中国台湾厂、东莞厂、美国密歇根厂分别有11/8/3条车用LED模组产线，5月稼动率分别为约60%/70-80%/30%，根据说法会，公司预计随着23H2新车专案陆续量产，三大工厂稼动率有望分别提升至90%+/满载/60~70%。根据说法会，公司6月出货相较5月基本持平，公司预计23H2营收有望环比增长50-60%，全年营收与盈利目标为增长30%。今年公司已取得11辆新车专案，将在验证后于2023年陆续出货，总金额约请务必阅读正文之后的免责条款和声明8100-120亿新台币，为未来营收提供保障；公司已切入特斯拉皮卡供应链，公司预计将于Q3出货。由于22年接单状况亦理想，公司预计2023-25年营收将保持20-30%的增长，2025年后则年增长20%。丽清：6月营收同比+100.39%，环比+19.30%，国内车市逐渐升温。国内汽车库存预警指数从3月起逐月下降，经销商加大库存去化。受益于华域视觉、海拉、ZKW等Tier1车灯厂客户带来订单出货需求，多款新机种订单均提前于6月完成出货，进一步推升公司LED车灯出货规模提升。公司6月营收延续强势，同比倍增。展望23Q3，尽管进入传统汽车产业淡季，但23H2国内官方开始针对汽车购买陆续提供补助，近期公司的订单能见度更加明朗，同时为满足美国车厂加大头灯控制器产品的拉货需求，公司将扩充观音厂头灯控制器产线，有望提升增长动能。客户方面，公司与华域视觉科技、广州小糸等Tier1车灯客户维持紧密合作关系并积极开拓新客户。根据说法会，公司预计23年毛利率约14%-17%，预计23年营收有望维持双位数增长，我们看好内地车市回温后公司的后续表图17：联嘉光电单月营收(单位：亿TWD)及增速.5.0 %%%%%Wind光电公司官网，中信证券研究部32%，工业性产品占5050 Wind电公司官网，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0 0%0%0%%%%%%%图20：丽清累计月度营收(单位：亿TWD)及增速00 %%%%%%MLEDCOB显示持续渗透上游动态：华灿光电MicroLED晶圆制造及封测基地项目动工。根据LEDinside报月，华灿光电确认公司目前正在研发0.12英寸的MicroLED微显示屏样品，去年公司已成功实现用于AR的0.39英寸MicroLED微显示屏样品展示，未来公司的MicroLED产品可用于VR/AR等可穿戴领域。华灿光电自2022年起持续推进MicroLED业务，2022年1月，根据公司公告，华灿光电苏州子公司项目签约落地张家港，项目总投资15亿元，主要从事新型全色系Mini/MicroLED高性能外延与芯片的研发及生产，2023年7月，华灿光电MicroLED晶圆制造和封装测试基地项目正式动工，项目总投资50亿元，建成后将形成年产MicroLED晶圆5.88万片组、MicroLED像素器件45,000kk颗的生产能力；产品技术上华灿光电的中小尺寸产品持续小批量供应，大尺寸晶圆各项良率进一步提升。LED芯片龙头厂商加速产业链垂直布局，协同效应凸显加快市场打开。除行业各环节横向整合外，LED芯片厂商正不断加速进行产业链垂直布局，充分发挥协同效应以提升综致力于新型显示研发及MicroLED项目产业化。2)华灿光电：2023年7月公告京东方拟认购其股票从而持有其23.01%的股份，并成为其实控人，共同拓展Mini/MicroLED前沿技术及产品、产能。3)乾照光电：2022年海信在乾照光电定增项目后成为其第一大股东，Mini/MicroLED产品布局加快。短期来看，LED芯片厂商通过技术升级、产线优化不断提升综合竞争力水平和市场份额；中长期来看，LED芯片厂商纷纷推进上下游战略合作/整合，我们认为拥有垂直一体优势的厂商具备跨维度的协同竞争优势，有望在行业的持续整合中不断提升业务规模和水平。同时上下游龙头合作有望加快技术突破及产业链降本增效，我们看好产业链垂直合作趋势下MiniLED加快渗透，同时龙头厂商有望优先受益。请务必阅读正文之后的免责条款和声明10告，中信证券研究部三安光电华灿光电兆驰股份乾照光电蔚蓝锂芯聚灿光电其他CSAResearchCommonSenseAdvisory)，中信证券研究部山西日报报道，6月，由南烨集团投资建设的高科视像MLEDCOB(ChiponBoard)显示面板封装科技厂房一期项目已启动30,000平米洁净厂房工作，公司预计于9月正式完工。高科视像COB新型显示制造项目总体投资60亿元，一期投资25亿元，建成投产后可实现月产能10000㎡，年产值40亿元。高科华烨成立于2013年，是南烨集团产业转型的主力板块，公司专注于LED封装、显示屏、注塑配套、照明等领域，目前高科视像已OBP用于部分高端拼接屏、会议一体机、大尺寸电视墙等领域。传统LED涨价+COB降本，COB显示有望加速渗透。在小间距LED显示封装中COB封装相比SMD(SurfaceMountDevice)、IMD(IntegratedMatrixDevices)实现了最高集成度，具备发光效率高、散热及防护性能好、色彩均匀、光质优良等特点，目前主要适用于P0.1~P1.5市场，未来随技术升级和持续降本，有望拓展至P2.0以下市场。在终端显示效果要求逐步提升、间距不断缩小的趋势下，COB封装在小间距特别是Mini/MicroLED领域存在广阔的应用前景，我们预计随着COB封装在技术和产能方面的不断提升，综合成本有望不断下探，叠加传统封装方式周期回暖背景下逐步涨价，COB在小间距市场中的请务必阅读正文之后的免责条款和声明11渗透率有望快速提升。参考我们2023年7月31日外发的《兆驰股份(002429.SZ)深度跟踪报告—ODM龙头业绩修复，MiniCOB引领成长》，我们测算2023年中国COB显示CAGR持续扩产和降本，终端需求有望快速释放，我们预计在产能布局和技术升级上领先的龙头厂商有望优先受益。全球小间距渗透率(P2.5及以下) COB于中国小间距LED显示屏市场渗透率0%%EEEECOB(亿元)00COB显示市场规模YoY202120222023E2024E2025E.0%.0%.0%.0%.0%.0%0%下游需求疲弱，芯片价格持续下跌；LED产能过剩；国际贸易摩擦风险；新技术进展缓慢；市场竞争加剧。▍相关公司盈利预测、估值及投资评级传统LED：传统LED来看，2022年景气度低迷，2023年有望同比改善，国内订单正回暖。2022年局部疫情反复，同时部分国家地区宏观经济承压影响终端需求，传统LED景气度相对低迷。展望2023年，疫情影响逐步减弱，经济复苏成为主轴，我们预计LED行业景气度有望同比改善，Trendforce预测2023年全球LED芯片/封装分别同比+10%/+5%，全球LED显示屏芯片/封装分别同比+10%/+8%，往下半年看，我们预计国内订单23H2环比回暖，海外增速整体趋缓，其中欧美市场增速有所收敛，亚非拉等新兴市场保料将促进各公司业绩回暖，下游厂商Q1利润端率先改善，我们预计Q2财报将体现利润改善有望逐步向中上游传导。MiniLED来看，2021年MiniLED进入商用元年，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，直显放量快于背光。2022年以来，MiniLED走向亲民，我们预计2023年供应链降本及显示行业需求触底复苏下MiniLED有望持续渗透。MiniLEDTrendforce至2023年底国内COB请务必阅读正文之后的免责条款和声明12产能达2.8万平方米，同比+87%，我们预计供给高增长之下成本有望显著下探，打开市场空间。2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透，我们预测2025年国内COB显示对应市场空间有望提升至104亿元，2022-2025年CAGR达81%；背光方面，群智咨询统TVDSCC预计2022年平板/笔电的MiniLED面板出货量分别达970/500万台，同比+80%/+150%，并预计23年笔电渗透率有望从3.4%提升至4.7%。但2022年车用MiniLED背MiniLED料将受益工艺成熟及成本下降持续向电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器中高端渗透，迎来加速期。我们预测2025年全球MiniLED背光芯片/模组市场空间将达45/392亿元，2022~2025年CAGR达47%；同时MicroLED也有望自可穿戴领域崭露头角。我们看好中国台湾、大陆厂商在Mini/MicroLED领域的发展机会，Mini/MicroLED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会，建议布局兆驰股份、新益昌、洲明科技、木林森等龙头公司。收盘价 值亿6月份涨7月份涨EEEEEE33%.89.348%%7%6d请务必阅读正文之后的免责条款和声明13▍相关研究电子行业重大事项点评—从英特尔业绩看PC复苏周期及算力前景半导体行业重大事项点评—从海力士财报看存储复苏周期与HBM前景电子行业跟踪点评—从慕尼黑电子展看IC设计板块所处阶段(2023-08-02)(2023-07-27)-19)电子行业半导体设备板块专题—近期荷兰、日本半导体出口管制清单措施分析17)电子行业半导体设备跟踪点评—SEMICONChina火热开展，建议关注设备零部件品类扩张逻辑半导体行业重大事项点评—从原厂复苏节奏看国产存储发展空间-10)(2023-07-04)模拟芯片系列深度报告之(二)—AI应用拉动长期需求扩张，多相电源国产替代正当时-13)电子行业VRAR行业跟踪点评—苹果发布AppleVisionPro，开启空间计算新时代电子行业科技安全专题—半导体产业链安全浅析及投资策略(PPT)电子行业专题—从周期及国产化看存储行业投资机遇电子行业专题—消费电子板块复苏与创新展望(PPT)(2023-06-06)(2023-06-02)(2023-06-02)(2023-06-01)电子行业半导体重大事项点评—日本半导体设备出口限制正式公告，长期带动国产化加速(2023-05-24)半导体行业重大事项点评—从美光受审结果看国产存储发展空间(2023-05-22)电子行业半导体板块跟踪点评—持续看好半导体行业，建议关注核心卡脖子环节电子行业2023Q2投资策略—寻找低估值下的确定性半导体行业重大事项点评—从美光被审查看国产存储发展空间18)(2023-04-05)(2023-04-03)电子行业半导体重大事项点评—日本限制半导体设备出口，持续看好半导体设备国产化机会(2023-04-03)电子行业存储行业跟踪报告—从美光财报复苏指引看国产存储发展空间(2023-03-31)电子行业专题—AI的iphone时刻：云端算力奔腾，终端泛音频AloT扩张(2023-03-22)电子行业PCB专题—底部明确，关注布局景气增量的优质公司(2023-03-22)电子行业VRAR跟踪专题—苹果或年内发布MR产品，关注核心零组件供应商14)电子行业半导体重大事项点评—美、荷或将推出政策进一步限制对华半导体设备出口，关注半导体国产化机遇(2023-03-13)产业链安全再平衡系列之(二)：半导体产业政策梳理与分析—集成电路政策力度有望加大，持续看好半导体产业国产化机遇(2023-03-08)电子行业半导体重大事项点评—集成电路产业政策力度有望加大，分析政策深化可能路径(2023-03-03)电子行业科技安全专题—半导体与消费电子产业链安全浅析及投资策略(2023-03-01)主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责es的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他