中级财务管理讲义6

第六章资本预算

本章考情分析

本章属于财务管理的重点章节，在历年试题中，除客观题外,

通常还有计算分析题或综合题O

2021年2021

2021

Y试卷

题奴年试卷n试卷I试卷n

I

单项选1题1

1题L5分1题L5分

择题分

多项选1题2

择题分

计算分1题8

析题分

0.67题0.75题0.75题

综合题

10分11.25分11.25分

3题110题00.67题1.75题L75题

合计

分分10分12.75分12.75分

2021年教材的主要变化

本章内容与2021年的教材相比没有实质性变化，只是个别

文字的调整。

本章主要内容

1.项目的类型和评价过程

.投资项目的评价方法一

本

■X3.投资项目现金流量的估计

----------------------------

\4.投咨项目的风险衡量与越感件分析

第一节工程的类型和评价过程

1.新产品开发或现有产品的规模扩张

2.设备或厂房的更新

一、项目的类型

3.研究与开发

4.勘探

5.其他项目

L提出各种项目的投资方案

2.估计投资方案的相关现金流量

3.计算投资方案的价值指标

4.比较价值指标与可接受标准

5.对已接受的方案进行再评价

第二节投资工程的评价方法

一、净现值法

(一)净现值(NetPresentValue)

1.含义:净现值是指特定工程未来现金流入的现值与未来现

金流出的现值之间的差额。

2.计算:净现值=2各年现金净流量现值=2未来现金流入的

现值-2未来现金流出的现值

折现率确实定：工程资本本钱。

【教材例6-1】设企业的资本本钱为10%,有三项投资工程。

有关数据如表6-1所示。

表6-1单位：万元

A项目E项目C项目

年

浮收净收

份折旧现金流量净收益折旧现金流量折旧现金流量

益益

0(20000)(9000)(12000)

118001000011800(1800)3000120080040004600

23240100001324030003000600060040004600

330003000600060040004600

口

504050404200420018'?"?1800

计

【答案】

净现值(A)=(11800X0.9091+13240X0.8264)

-20000=21669-20000=1669(万元)

净现值(B)=(1200X0.9091+6000X0.8264+6000X0.7513)

-9000=10557-9000=1557(万元)

净现值(0=4600X2.487-12000=11440-12000=-560(万元)

3.决策原那么:当净现值大于0,投资工程可行。

4.优缺点:

优点具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。

缺点净现值是个金额的绝对值,在比拟投资额不同的工程时

有一定的局限性。

【例题•单项选择题】假设净现值为负数，说明该投资工程

()。

A.各年利润小于0,不可行

B.它的投资报酬率小于0,不可行

C.它的投资报酬率没有到达预定的折现率，不可行

D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行

【答案】C

【解析】净现值为负数，即说明该投资工程的报酬率小于预

定的折现率，方案不可行。但并不说明该方案一定为亏损工程或

投资报酬率小于0。

(二)现值指数(获利指数ProfitabilityIndex或现值比

率)

1.含义:现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比

率。

2.计算现值指数的公式为：

现值指数二工未来现金流入的现值+2未来现金流出的现值

【教材例6-1】设企业的资本本钱为10%,有三项投资工程。

有关数据如表6-1所示。

表6T单位：万元

A项目B项目C项目

年

净收净收

份折旧现金漪量净收益折旧现金流量折旧现金流量

茄益

0(20000)<9000)(12000)

118001000011800(1800)3000120060040004600

23240100001324030003000600060040004600

330003000600060040004600

4口

504050404200420018001800

计

【答案】

根据表6-1的资料，三个工程的现值指数如下：

现值指数(A)=(11800X0.9091+13240X0.8264).

20000=216694-20000=1.08

现值指数(B)=(1200X0.9091+6000X0.8264+6000X

0.7513)4-9000=105574-9000=1.17

现值指数(C)=4600X2.4874-12000=114404-12000=0.95

3.与净现值的比拟：

现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指

标是绝对数指标，反映投资的效益。

4.决策原那么:当现值指数大于1,投资工程可行。

二、内含报酬率(InternalRateofReturn)

1.含义

内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金

流出量现值的折现率，或者说是使投资工程净现值为零的折现

率。

2.计算

(1)当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后

通过内插法求出内含报酬率。

looo

【教材例6-1】设企业的资本本钱为10%,有三项投资工程。

有关数据如表6-1所示。

表67单位：万元

A项目B项目C项目

年

净收净收

份折旧现金'流量净收益折旧现金流蚩折旧现金流量

益

0(20000)(9000)(12000)

118001000011800(1800)3000120060040004600

23240100001324030003000600060040004600

330003000600060040004600

合

504050404200420018001800

计

【答案】

460046004600

0123

12000

4600X(P/A,i,3)=12000

(P/A,i,3)=12000/4600=2.609

利率系数

7%2.624

IRR2.609

8%2.577

IRR-7%2.609-2.624

8%-7%2.577-2.624

(2)一般情况下：逐步测试法

计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0,

个小于。的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内

含报酬率。

教材表6-4A方案内含报酬率的测试单位：万元

折现率=18%折现率=16%

年份现金净流量

折现系数现值折现系数现值

0（20000）1（20000）1（20000）

1118000.84799950.86210172

2132400.71895060.7439837

净现值（499）9

【答案】

利率净现值

16%9

IRR

18%-499

IRR-16%0-9

18%-16%-499-9

IRR=16.04%

教材表6-5B项目内含报酬率的测试单位：万元

折现率=18%折现率=16%

年份现金净流量

折现系数现值折现系数现值

0（9000）1（9000）1（9000）

112000.84710160.8621034

260000.71843080.7434458

360000.60936540.6413846

净现值（22）338

利率净现值

16%338

IRR

18%-22

IRR-16%0-338

18%-16%-22-338

IRR=IL88%

3.决策原那么

当内含报酬率高于投资工程资本本钱时，投资工程可行。

4.根本指标间的比拟

相同点：

在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。

当净现值＞0时，现值指数＞L内含报酬率〉资本本钱率;

当净现值=0时，现值指数=1,内含报酬率=资本本钱率;

当净现值V0时，现值指数VI,内含报酬率V资本本钱率。

区别点

净现值绝对数指标，反映

投资效益

指标大小受折现率

影响，折现率的高

低将会影响方案的现值指数

优先次序相对数指标，反映

）投资效率

指标大小不受折现r

率影响｛内含报酬率

【例题】

现金流量时间分布（年）现值

工程折现率

2指数

A工程-1002。20010%1.83

B工程-1001802010%1.80

A工程-100卷020020%1.56

B工程-1001802Q20%1.64

【答案】

A内含报酬率52%B内含报酬率90%

区别点

r净现值绝对数指标，反映

投资效益

指标大小受折现率＜

展将"影响方案售现值指数

优先次序I

相对数指标，反映

万投资效率

指标大小不受折现

率影响

会出现多重内部收

益率问题

【例题】假设某工程初始投资为100万元，第1年末的净现

金流量为230万元，第2年末的净现金流量为-L32万元。

【答案】

-100+230/(1+10%)-132/(1+10%)2小

-100+230/(1+20%)-132/(1+20%)2=0

【例题•多项选择题】对互斥方案进行优选时，以下说法正

确的有()。

A.投资工程评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不

一致

致

C.投资工程评价的净现值法和现值指数法结论一定一致

D.投资工程评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一

致

【答案】AD

【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率上下的影响,

折现率上下甚至会影响方案的优先次序,而内含报酬率不受折现

率上下的影响，所以选项B、C不正确。

总结

指标净现值现值指数内含报酬率

指标性质绝对指标相对指标相对指标

衡量投资的效衡量投资的效

指标反映的收益特性衡量投资的效率

区益率

别是

是否受设定折现率的

占《折现率的高低将会影响方案的否

影响

优先次序)

是否反映项目投资方

否是

案本身报酬率

【例题•单项选择题】一般情况下，使某投资方案的净现值

小于零的折现率()。

A.一定小于该投资方案的内含报酬率

B.一定大于该投资方案的内含报酬率

C,一定等于该投资方案的内含报酬率

D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率

【答案】B

【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小,

所以使某投资方案的净现值小于零的折现率,一定大于该投资方

案的内含报酬率。

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习〃即进入相关的试卷。

三、回收期(PaybackPeriod)

1.回收期(静态回收期、非折现回收期)

(1)含义：

回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需

要的时间。

(2)计算方法

①在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

5夕

原始投资额少夕？

投资回收期二I---------------------L〃入一

每年现金净流量：1

【教材例6-11的C方案

460046004600

0123

V

12000

【答案】

回收期(C)=12000/4600=2.61(年)

②如果现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年投入

设M是收回原始投资的前一年

第M年的尚未回收额

投资回收期=M-----------------------------------

第M+1年的现金净流量

【教材例6-1】的B方案

时点尊1.2

现金净流量-9000120060006000

累计现金净流量-9000-7800-18004200

【答案】

投资回收期=2+1800/6000=2.3(年)

(3)指标的优缺点

优回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理解，可以

点大体上衡量工程的流动性和风险。

缺不仅无视了时间价值，而且没有考虑回收期以后的现金

点流，也就是没有衡量盈利性。

【提示】主要用来测定方案的流动性而非盈利性。

2.折现回收期(动态回收期)

(1)含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以

工程现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。

(2)计算

投资回收期二M+第M年的尚未回收额的现值/第M+1年的现金

净流量的现值

根据【教材例6-1】的资料：折现率10%

B项目的折现回收期单位：万元

时点0123

净现金流量-9000120060006000

折现系数10.90910.82640.7513

净现金流量现值-90001090.924958.44507.8

累计净现金流量现值-9000-7909.08-2950.681557.12

【答案】

折现回收期=2+2950.68/4507.8=2.65(年)

【例题・多项选择题】动态投资回收期法是长期投资工程评

价的一种辅助方法，该方法的缺点有()。(2021年)

A.无视了资金的时间价值

B.无视了折旧对现金流的影响

C,没有考虑回收期以后的现金流

D.促使放弃有战略意义的长期投资工程

【答案】CD

【解析】动态投资回收期要考虑资金的时间价值，选现A错

误；投资回收期是以现金流量为根底的指标，在考虑所得税的情

况下，是考虑了折旧对现金流的影响的，选项B错误。

四、会计报酬率

(1)特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的

收益和本钱观念。

(2)计算:

会计报酬率二年平均净收益/原始投资额X100%

【教材例6-1】设企业的资本本钱为10%,有三项投资工程。

有关数据如表6-1所示。

表6-1单位：万元

B项目C项目

年

净收净收

份折旧现金流量净收益折旧现金流量折旧现金流量

益益

0(20000)(9000)(12000)

118001000011800(1800)3000120060040004600

23240100001324030003000600060040004600

33000300060006004000460。

4

口

504050404200420018001800

计

【答案】

会计报酬率(A)=[[1800+3240)/2]/20000X100%=12.6%

会计报酬率(B)=[(-1800+3000+3000)/3]/9000X

100%=15.6%

会计报酬率(C)=600/12000X100%=5%

(3)优缺点:

它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，

优点

容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润。

使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的

块点

时间分布对于项目经济价值的影响。

【例题・多项选择题】以下关于评价投资工程的会计报酬率

法的说法中，正确的有（）。

A.计算会计报酬率时，使用的是年平均净收益

B.它不考虑折旧对现金流量的影响

C.它不考虑净收益的时间分布对工程价值的影响

D.它不能测度工程的风险性

【答案】ABCD

某企业拟进行-项固定资产投资，投资额

为2000万元，分两年投入，该工程的现金流量表（局部）如下:

现金流量表(部分)价值单位：万元

建谀期经营期

项目合计

0123456

净收益-30060014006006002900

净现金流

-1000-10001001000(B)100010002900

里

累计净现

-1000-2000-1900(A)90019002900-

金流量

折现净现

金流量

-1000-943.489839.61425.78747.37051863.28

(资本成

本率6%)

要求：

(1)计算上表中用英文字母表示的工程的数值。

(2)计算或确定以下指标：

①静态回收期；

②会计报酬率；

③动态回收期；

④净现值；

⑤现值指数；

⑥内含报酬率。

【答案】

(1)计算表中用英文字母表示的工程：

(A)=-1900+1000=-900

(B)=900-(-900)=1800

(2)计算或确定以下指标：

①静态回收期：

静态回收期=3+|-9001/1800=3.5(年)

②会计报酬率=(2900/5)/2000X100%=29%

③动态回收期

建设期经营期

合计

0123456

折现净

现金金

1425.71863.2

量(资本-1000-943.489839.6747.3705

88

成本率

6%)

累计折

-1854.-1014.1158.21863.2

现净现-1000-1943.4410.98-

4888

金流量

动态回收期=3+1014.8/1425.78=3.71(年)

④净现值二1863.28万元

⑤现值指数=(89+839.6+1425.78+747.3+705)/1943.4=1.96

⑥内含报酬率

设利率28%单位：万元

年限123456合计

净现金

-1000-100010010001800100010002900

流量

折现系

10.78130.61040.47680.37250.29100.2274

数(28%)

折折净

现金流-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56

里

设利率26%单位：万元

年限0123456合计

净现金

-1000-100010010001800100010002900

流蚩

折现系

10.79370.62990.49990.39680.31490.2499

数(26%)

折现净

现金流-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23

S3

里

(i-26%)/(28%-26%)=(0-48.23)/(-54.56-48.23)

1=26.94%

五、互斥工程的优选问题

（一）工程寿命相同，但是投资额不同，利用净现值和内含

报酬率进行优选结论有矛盾时：

【提示】此时应当以净现值法结论优先。

【例题•多项选择题】以下关于投资工程评估方法的表述中，

正确的有（）o

A.现值指数法克服了净现值法不能直接比拟投资额不同的

工程的局限性,它在数值上等于投资工程的净现值除以初始投资

额

B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值

的缺点，但是仍然不能衡量工程的盈利性

C.计算内含报酬率时,如果用试算的折现率得到的净现值大

于零，说明工程的内含报酬率小于该试算的折现率

D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥工

程的优劣

【答案】BD

【解析】现值指数是未来现金流入现值与未来现金流出现值

的比率，选项A错误；无论动态回收期还是静态回收期都没有考

虑回收期满以后的现金流量,所以不能衡量盈利性,选项B正确;

计算内含报酬率时，如果用试算的折现率得到的净现值大于零,

说明工程的内含报酬率高于该试算的折现率，选项C错误；对于

互斥工程应当净现值法优先，因为净现值大可以给股东带来的财

富就大，股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。

（二）工程寿命不相同时

L共同年限法（重置价值链法）

计算原理决策原则

假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个

选提调整后净现值最大的方案

项目达到相同的年限，然后比较其净现值。

为优。

【提示】通常选最小公倍寿命为共同年限。

【教材例6-2］假设公司资本本钱是10%,有A和B两个互斥

的投资工程。A工程的年限为6年，净现值12441万，内含报酬

率19.73%；B工程的年限为3年，净现值为8324万元，内含报

酬率32.67%o

【答案】

B工程的现金流量如以下图所示：

1300012000

70004'

小

-17800

1300010°

7000翠

1300012000

0

z370。044

-17800

-17800

1300012000

7000

4t1300012000

7000.

ft

-17800

-178001300012000

130007000

7000t

-17800-5800

表6~9项目的现金流量分布单位：万元

项目AB重置B

折现系

时间现金流现值现金流现值现金流现值

数（10%）

01-40000-40000-17800-17800-17800-17800

10.909113000118187000636470006364

20.82648000661213000107441300010744

30.75131400010518120009016-5800-4358

40.683012000819670004781

50.6209110006830130008072

60.5645150008467120006774

净现值12441832414577

内含报

19.73%32.67%

酬率

【提示】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值

速度可以更快。

2.等额年金法

计算步骤决策原则

（1）计算两项目的净现值；

（2）计算净现值的等额年金额=该方案净现值/（P/A,i,n）

（3）永续净现值=等额年金额/资本成本i选择永续净现值最大的

【提示】等额年金法的最后一步即永续净现值的计算，并非总方案为优。

是必要的。在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值

肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。

【教材例6-2］假设公司资本本钱是10%,有A和B两个互斥

的投资工程。A工程的年限为6年，净现值12441万元，内含报

酬率19.73%；B工程的年限为3年，净现值为8324万元，内含

报酬率32.67%o

【补充要求】利用等额年金法进行优选。

【答案】

A工程的净现值的等额年金=12441/4.3553=2857（万元）

A工程的永续净现值=2857/10%=28570（万元）

B工程的净现值的等额年金=8324/2.4869=3347（万元）

B工程的永续净现值=3347/10%=33470（万元）

比拟永续净现值，B工程优于A工程。

【提示】通常在实务中，只有重置概率很高的工程才适宜采

用上述分析方法。对于预计工程年限差异不大的工程，可直接比

拟净现值，不需要做重置现金流的分析。

共同年限法与等额年金法的缺点：

（1）有的领域技术进步快，不可能原样复制；

（2）如果通货膨胀比拟严重，必须考虑重置本钱的上升，两

种方法均未考虑；

（3）从长期来看，竞争会使工程净利润下降，甚至被淘汰,

两种方法均未考虑。

六、总量有限时的资本分配

（一）独立工程的含义

所谓独立工程是指被选工程之间是相互独立的,采用一个工

程时不会影响另外工程的采用或不采用。

（二）独立投资工程的排序问题

决策前提决策原则

在资本总量不受限制的凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项

情况下目，都可以增加股东财富，都应当被采用。

现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有

在资本总量受到限制时

限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。

【教材例6-3】甲公司可以投资的资本总量为10000万元，

资本本钱为10%。现有三个投资工程，有关数据如表6-10所示

表6-10单位：万元

时间现金流入净现

012现值指数

项（年末）现值值

目现值系数

10.90910.8264

（10%）

现金流量-1000090005000

A

现值-10000818241321231423141.23

现金流量-500050572000

B

现值-500045971653625012501.25

现金流量-500050001881

C

现值-500045461554610011001.22

【答案】

首先，计算工程的现值指数并排序，其优先顺序为B、A、Co

在资本限额内优先安排现值指数高的工程，即优先安排B,用掉

5000万元；下一个应当是A工程，但是资金剩余5000万元，A

工程投资是10000万元，无法安排；接下来安排C,全部资本使

用完毕。因此，应中选择B和C,放弃A工程。

【例题•单项选择题】对于多个投资组合方案，当资金总量

受到限制时，应在资金总量范围内选择（

A.使累计净现值最大的方案进行组合

B.累计会计收益率最大的方案进行组合

C.累计现值指数最大的方案进行组合

D.累计内部收益率最大的方案进行组合

【答案】A

【解析】在主要考虑投资效益的条件下，多方案比拟决策的

主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能

多的净现值总量。

随堂练习

【提示】点击上面的“随堂练习〃即进入相关的试卷。

第三节投资工程现金流量的估计

一、投资项目现金流量的构成

二、投资项目现金流量的估计方法

本节主

要内容

飞、二、所得税和折旧对现金流量的影响

一、投资工程现金流量的构成

（一）现金流量的含义

在投资决策中是指一个工程引起的企业现金支出和现金收

入增加的数量。

「针对投资项目而言

5增加的数量

（二）现金流量的构成

一般而言，投资工程的现金流量包括现金流出量、现金流入

量和现金净流量。

二、投资工程现金流量的估计方法

（一）新建工程现金流量确实定

工程计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程

的全部时间。

建设起点投产日终结点

（二）新建工程现金流量的估计（不考虑所得税）

，建设期现金流量

，营业现金流量

＜终结现金流量

【提示1】时点化假设

①以第一笔现金流出的时间为“现在〃时点即“零〃时点。

不管它的日历时间是几月几日。在此根底上，一年为一个计息期O

②对于原始投资,如果没有特殊指明,均假设现金在每个“计

息期期初〃支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100

万元，那么要考虑在此期间的货币时间价值。

③对于收入、本钱、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计

息期期末〃取得。

【提示2】垫支营运资本的估算

注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经

营性流动负债之间的差额，即增加的经营营运资本。

【例题•计算题】某公司的销售部门预计企业投产新产品，如

果每台定价3万元，销售量每年可以到达10000台，销售量不会

逐年上升，但价格可以每年提高2乳生产该产品需要的营运资

本随销售额而变化，预计为销售额的10%o假设这些营运资本在

年初投入，工程结束时收回，假设产品的适销期为5年，那么第

5年年末回收的营运资本为多少？

【答案】

单位：万元

年份012345

3X10000=33X10000X31836.32472.

销售收入31212

0000(1+2%)=30600249648

营运资本需

要量（需要3OOOOX130600X10%31212X3183.63247.2

占用流动资0%=3000=306010%=3121.2249648

金）

垫支营运资

63.672

本（流动资30006061.262.424

48

金投资额）

那么第5年年末回收的营运资本

=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（万元）

【例题•综合题】资料：

A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现

找到一个投资时机，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件

出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。

预计该工程需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门

估计每年固定本钱为（不含折旧）40万元，变动本钱是每件180

元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为

50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接

受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资

本投资。

(2)—(4)略

(5)为简化计算，假设没有所得税。

要求：

(1)计算评价该工程使用的折现率；［以后讲)

(2)计算工程的净现值(请将结果填写在给定的“计算工程

的净现值”表格中，不必列示计算过程)；

单位：元

现金流量含项012345合计

目

营业现金流量

现金净流量

折现系数

净现值

【答案】

(1)(以后考点)

(2)计算工程的净现值:

单位：元

时间012345合计

投资-75000-75000

0000

垫支营-25000-25000

运资本0000

营业收100001000010000100001000050000

入000000000000000000

变动成-72000-72000-72000-72000-72000-36000

本0000000000000

付现固-400000-400000-400000-400000-400000-20000

定成本00

营业现2400000240000024000002400000240000012000

金流量000

回收残50000050000

值0

回收营250000025000

运资本00

现金-100002400000240000024000002400000540000050000

净流量00000

折现系1.00000.90910.82640.75130.68300.62