纯债、固收基金研究跟踪月报（2023年8月）：信用策略占优债基优选组合贡献超额收益

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、纯债基金表现 5、中长期纯债基金 6、短期纯债基金 72、策略组合跟踪 9、中长期纯债基金优选组合 9、短期纯债基金优选组合 103、固收+基金表现 4、固收+策略组合跟踪 14、高弹性固收+基金优选组合 14、中弹性固收+基金优选组合 15、低弹性固收+基金优选组合 175、风险提示 18图表目录图1：纯债基金指数净值表现 5图2：中长期纯债基金的Beta暴露均值 6图3：中长期纯债基金的Beta暴露分歧度 6图4：绩优中长期纯债基金的风险暴露 7图5：短期纯债基金的Beta暴露均值 7图6：短期纯债基金的Beta暴露分歧度 7图7：绩优短期债基的风险暴露 8图8：中长期纯债基金优选组合净值 9图9：中长期纯债基金优选组合超额收益 9图10：信用增强的Alpha优选组合收益对比 9图短期纯债基金优选组合净值 10图12：短期纯债基金优选组合超额收益 10图13：均值Beta的Alpha优选组合收益对比 图14：固收+基金指数净值表现 12图15：高弹性组债券风险 12图16：中弹性组债券风险 12图17：低弹性组债券风险 12图18：高弹性组股票风险 13图19：中弹性组股票风险 13图20：低弹性组股票风险 13图21：高弹性组转债风险 13图22：中弹性组转债风险 13图23：低弹性组转债风险 13图24：高弹性固收+基金优选组合净值 14图25：高弹性固收+基金优选组合超额收益 14图26：高弹性Alpha优选组合收益对比 14图27：中弹性固收+基金优选组合净值 15图28：中弹性固收+基金优选组合超额收益 15图29：中弹性低动量的Alpha优选组合收益对比 16图30：低弹性固收+基金优选组合净值 17图31：低弹性固收+基金优选组合超额收益 17图32：低弹性均值Beta的Alpha优选组合收益对比 17表1：纯债基金指数区间收益率 5表2：债券风险因子收益率(%) 5表3：各类型中长期纯债基金7月平均收益率 6表4：绩优中长期纯债基金的收益率 6表5：7月各类型短期纯债基金平均收益率 8表6：绩优短期纯债基金的收益率 8表7：中长期纯债基金信用增强的Alpha优选组合7月持仓基金收益 10表8：短期纯债基金均值Beta的Alpha优选组合7月持仓基金收益 表9：固收+基金指数区间收益率 12表10：高弹性Alpha优选组合7月持仓基金收益 15表高弹性Alpha优选组合持仓更新 15表12：中弹性低动量的Alpha优选组合7月持仓基金收益 16表13：中弹性低动量的Alpha优选组合持仓更新 16表14：低弹性均值Beta的Alpha优选组合7月持仓基金收益 18表15：低弹性均值Beta的Alpha优选组合持仓更新 181、纯债基金表现202370.040.24%0.0320237312.30%2.06%。图1：纯债基金指数净值表现12023/7/252023/7/182023/7/252023/7/182023/7/112023/7/42023/6/272023/6/202023/6/132023/6/62023/5/302023/5/232023/5/162023/5/92023/5/22023/4/252023/4/182023/4/112023/4/42023/3/282023/3/212023/3/142023/3/72023/2/282023/2/212023/2/142023/2/72023/1/312023/1/242023/1/172023/1/102023/1/3中长期纯债型基金指数 短期纯债型基金指数资料来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日表1：纯债基金指数区间收益率时间中长期纯债型基金指数短期纯债型基金指数7月0.25%0.24%6月0.30%0.21%今年以来2.30%2.06%资料来源：Wind，国海证券研究所，具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)0.04%0.14%0.26%表2：债券风险因子收益率(%)资料来源：Wind，国海证券研究所，具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)、中长期纯债基金7月以来，全市场中长期纯债基金在利率水平因子、凸度因子以及信用因子上BetaBeta利率因子和信用因子的Beta子的Beta图2：中长期纯债基金的Beta暴露均值 图3：中长期纯债基金的Beta暴露分歧度

0.8Beta0.6BetaBeta均Beta值0

利率水平

斜率 凸6月7月

信用 违约

标准差0

利率水平

斜率 凸度6月7月

信用 违约资料来源：Wind，国海证券研究所，具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)

资料来源：Wind，国海证券研究所，具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)从风格策略上看，降久期、高配信用债策略表现较好。7月信用因子上采用高Bea031Bea0.18%BetaBeta表3：各类型中长期纯债基金7月平均收益率资料来源：Wind，国海证券研究所，数据区间为2023年7月1日至2023年7月31日(008206.OF)(006747.OF)、(002775.OF)7表4：绩优中长期纯债基金的收益率资料来源：Wind，国海证券研究所，规模数据截至2023/7/31，收益率数据具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)7图4：绩优中长期纯债基金的风险暴露利率水平1.511.510信用 凸度国泰聚纯债 东海祥纯债 博时景纯债交银纯债AB 创金合尊泰债 中长期债基平均资料来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日、短期纯债基金Beta7Beta图5：短期纯债基金的Beta暴露均值 图6：短期纯债基金的Beta暴露分歧度BetaBeta均0.3

0.50Beta0.40Beta0.30标值0.2

利率水平 斜率 凸

信用 违约

准差

利率水平 斜率 凸

信用 违约6月7月 6月7月资料来源：Wind，国海证券研究所，具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)

资料来源：Wind，国海证券研究所，具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)Beta7BetaBeta70.25%、0.24%、0.22%0.29%和0.27%。表5：7月各类型短期纯债基金平均收益率利率水平斜率凸度 信用高Beta组0.25%0.24%0.22%低Beta组0.23%0波段组资料来源：Wind，国海证券研究所，数据区间为2023/7/1至2023/7/31单产品的业绩表现上，交银稳利中短债A(008204.OF)、国信安泰中短债A(933333.OF)A(015832.OF)7A70.42%3.45%。表6：绩优短期纯债基金的收益率资料来源：Wind，国海证券研究所，规模数据截至2023/6/30，收益率数据具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)从各因子上的风险暴露来看，7月各绩优基金的信用因子暴露较高。永赢宏泰A在期限结构上采用凸度较高暴露的策略，期限结构偏向于哑铃型配置。1.5101.510利率水平违约 斜率信用 凸度交银稳中短债A 国信安中短债A 永赢宏泰A长城证中短债A 大成景中短债A 短期纯基金均资料来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日2、策略组合跟踪Alpha70.26%，略004%均值Bea的Ala优选组合7月收益为02802.1、中长期纯债基金优选组合中长期纯债型基金指数7月上涨0.25%，信用增强的Alpha优选组合7月上涨0.26%，单月超额收益约为0.004%。图8：中长期纯债基金选组合净值 图9：中长期纯债基金选组合超额收益1.031.021.011

1.0051.0041.0031.0021.0011.0000.999中长期基基准 信用增的Alpha优选组合 信用增的Alpha优选组合资料来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日

资料来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日图10：信用增强的Alpha优选组合收益对比3.0%2.5%2.0%收1.5%益率1.0%0.5%0.0%-0.5%

7月 6月 今年以来中长期债型金指数 信用增强Alpha优选合 超额收益资料来源：Wind，国海证券研究所，具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)中长期纯债基金信用增强的Alpha优选组合7月的持仓蜂巢添汇纯债A(007676.OF)A003819.OF)(002550.OF)20%。表7：中长期纯债基金信用增强的Alpha优选组合7月持仓基金收益资料来源：Wind，国海证券研究所，数据区间为2023/7/1至2023/7/312.2、短期纯债基金优选组合短期纯债基金均值BetaAlpha70.24%0.04%。图短期纯债基金优组合净值 图12：短期纯债基金优组合超额收益1.021

1.00201.00151.00101.00051.00000.99950.9990资料来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日

资料来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日图13：均值Beta的Alpha优选组合收益对比2.5%2.0%收益率1.5%收益率1.0%0.5%0.0%

7月 6月 今年以来短期纯型基指数 均值Beta的Alpha优选组合 超额收益资料来源：Wind，国海证券研究所，具体时间窗口：6(2023/6/1-2023/6/307月(2023/7/1-2023/7/31)在短期纯债基金均值Beta的Alpha优选组合7月的持仓中，长城短债A（007194.OF）和安信鑫日享中短债A(007245.OF）的月度收益表现较好，在短期纯债基金中均排进前10%。-0.01%74.31%16.02%10%0.%0.314.1%财通资管鸿商中短债A014740.OF-0.01%74.31%16.02%10%0.%0.314.1%财通资管鸿商中短债A014740.OF37.57%0.05%%6.0%国投瑞银恒誉90天持有中短债A013974.OF10.50%12%0.%0.337.2%国投瑞银恒泽中短债A005725.OF0.55%0.25%0.46%10.9%长城短债A007194.OF21%0.13.7%平安0-3年期政策性金融债A006932.OF12.57%11%0.%0.3218.2%兴银鑫日享短债A005079.OF39.92%0.05%%20.0%景顺长城中短债A007603.OF5.25%%0.160.37%20.0%安信鑫日享中短债A007245.OF权重 7月收益率7月超额收益7月收益排名百分位基金简称基金代码资料来源：Wind，国海证券研究所，数据区间为2023/7/1至2023/7/313、固收+基金表现固收+70.57%0.44%60.56%、0.32%、0.48%。202371.77%、2.94%2.32%。图14：固收+基金指数净值表现1.0351.0301.0251.0201.0151.0101.0051.0000.9950.9902022/12/302023/1/62022/12/302023/1/62023/1/132023/1/202023/1/272023/2/32023/2/102023/2/172023/2/242023/3/32023/3/102023/3/172023/3/242023/3/312023/4/72023/4/142023/4/212023/4/282023/5/52023/5/122023/5/192023/5/262023/6/22023/6/92023/6/162023/6/232023/6/302023/7/72023/7/142023/7/212023/7/28偏债混型基指数 混合债型一基金数 混合债型二基金数资料来源：Wind，国海证券研究所，数据截至2023年7月31日混合债券型二级0.44%今年以来0.56%6月0.57%7月混合债券型二级0.44%今年以来0.56%6月0.57%7月混合债券型一级基金指数偏债混合型基金指数资料来源：Wind，国海证券研究所，具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)以风险暴露对比各类型固收+基金在不同资产上的风险偏好差异。固收+基金的图15：高弹性组债券风险 图16：中弹性组债券风险 图17：低弹性组债券风险股票型 转债型 混合型

股票型 转债型 混合型

股票型 转债型 混合型3.02.03.02.01.00.0-1.0-2.0信用凸度违约 斜率

利率水平0.50.00.50.0-0.5-1.0信用凸度

利率水平1.00.51.00.50.0-0.5-1.0信用凸度资料来源：Wind，国海证券研究所，注：数据截至2023年7月31日

资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日

资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日在股票资产上，各固收+基金组中混合型基金侧重价值风格。图18：高弹性组股票风险 图19：中弹性组股票风险 图20：低弹性组股票风险股票型 混合型

股票型 混合型

股票型 混合型0.100.00-0.10-0.20-0.30-0.400.050.00-0.050.100.00-0.10-0.20-0.30-0.400.050.00-0.05-0.10-0.15-0.200.040.020.00-0.02-0.04成长 市值 成长 市值 成长 市值估值 估值 估值资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日

资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日

资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日+图21：高弹性组转债风险 图22：中弹性组转债风险 图23：低弹性组转债风险转债型 混合型

转债型 混合型

转债型 混合型0.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.800.100.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.800.100.050.00-0.05-0.100.040.030.020.010.00-0.01-0.02-0.03-0.04评级 风向标 评换手 余额

换手 余

风向标 评

换手 余

风向标资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日

资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日

资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日4、固收+策略组合跟踪、高弹性固收+基金优选组合高弹性固收+基金基准等权组合7月的涨跌幅为0.65%，高弹性Alpha优选组合7月涨跌幅为0.02%，超额收益为-0.63%，今年以来超额收益为-0.57%。图24：高弹性固收基金优选组合净值 图25：高弹性固收基金优选组合超额收益1.071.051.031.010.99基准等权组合 Alpha优选合

1.041.031.021.011.000.990.98Alpha优选组合资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日

资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日图26：高弹性Alpha优选组合收益对比322收益率1收益率107月 6月 今年以来基准等权组合 Alpha优选合 超额收益资料来源：Wind，国海证券研究所，具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)Alpha7A009499.OF)10%。008723.OF永赢鑫享10% 曾琬云,余国豪1.06%0.41%98.70%75.72%%008723.OF永赢鑫享10% 曾琬云,余国豪1.06%0.41%98.70%75.72%%-0.578%张旻10%信澳信用债A610008.OF%-4.4176%-3.朱才敏,李欣10%华安智联LOF501073.SH1.15%%5%韩文强,赵天彤10%景顺长城安鑫回报A009499.OF88.82%%-160%-0.何家琪10%华夏永福A000121.OF14.65%%0.649%1.2侯杰,王娟娟,程泉璋10%招商享利增强A013548.OF8.72%%6%2.0张芊10%广发招享A009121.OF%-1.9429%-1.颜文浩,王鹏10%国投瑞银安泽A012019.OF97.64%94.02%%-2.5691%-1.柳杨10%格林泓利A009916.OF40.01%%0.194%0.8孔令超,徐觅10%东方红配置精选A005974.OF33.24%基金代码 基金简称 权重 基金经理 7月收益率7月超额收益7月收益排名百分位资料来源：Wind，国海证券研究所，数据区间为2023/7/1至2023/7/312.36%3.39牛孟艺10%鹏华弘惠A003343.OF.97%-11.53刘含,杨翰2.36%3.39牛孟艺10%鹏华弘惠A003343.OF.97%-11.53刘含,杨翰10%申万菱信安鑫精选A003601.OF2.08%2.98李家春,吴晖10%长信稳健成长A014850.OF2.23%117.61张翼飞,李君10%安信稳健增利A009100.OF0.46%9.49谢志华10%民生加银增强收益A690002.OF2.44%27.08李中阳10%易方达安心回馈A001182.OF21%-1.8.62洪慧梅10%中欧鼎利A166010.OF.78%-12.17韩丽楠10%华夏鼎沛A005886.OF-4.22%7.40胡中原10%华商元亨004206.OF-3.39%1.94杨成10%中银新趋势A001370.OF基金规模（亿元） 7月收益率基金经理权重基金简称基金代码资料来源：Wind，国海证券研究所，规模截至2023/6/30，收益率区间为2023/7/1至2023/7/31、中弹性固收+基金优选组合70.50%Alpha优选组合7月涨跌幅为0.80%，超额收益为0.30%2.54%图27：中弹性固收基金优选组合净值 图28：中弹性固收基金优选组合超额收益1.041.031.021.011.000.99基准等组合 低动量的Alpha优选组合

1.0301.0251.0201.0151.0101.0051.0000.995低动量的Alpha优选组合资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日

资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日图29：中弹性低动量的Alpha优选组合收益对比5.04.0收益率3.0收益率2.01.00.07月

6月 今年以来基准等组合 低动量的Alpha优选组合 超额收益资料来源：Wind，国海证券研究所，具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)Alpha7A（002521.OF）5%。.49%92.16%.-..-.46.93%01%0..49%92.16%.-..-.46.93%01%0.1%尹晓红,蔡振1%嘉实策略优选217024.OF70.08%33%00.17%王丹1%申万菱信安鑫优选A000973.OF02%0.2%周益鸣,陆奔2%广发招泰A001312.OF15%0.6%戴钢,罗政3%泰康兴泰回报沪港深001172.OF44.00%39.26%41.74%24%0.5%吴闻3%中银产业债A004279.OF57.89%19%-00.31%何家琪3%鹏华弘益A001011.OF28.79%37%0.7%邓栋,杨思亮3%光大诚鑫A213007.OF4.84%%690.%1.19王晓晨4%兴全恒鑫A110017.OF52.22%63%00.13%-李君6%民生加银量化中国001190.OF13.22%%850.%1.35黄纪亮,刘兴旺7%光大吉鑫A014671.OF69.98%33%-00.17%刘明宇8%财通资管双盈A007666.OF2.87%07%2.2.57%李永兴,乔嘉麒9%工银瑞信双利A002521.OF-10.99%-刘斌斌11%华泰柏瑞恒利A011175.OF33.17%%660.%1.16纪玲云18%招商享诚增强A001802.OF15.27%%760.%1.26侯杰,王娟娟20%创金合信鑫祺A008791.OF7月收益率7月超额收益7月收益排名百分位基金经理权重基金简称基金代码资料来源：Wind，国海证券研究所，数据区间为2023/7/1至2023/7/31基金代码基金简称权重基金经理基金规模（亿元）7月收益率012023.OF兴业聚乾A16.2%腊博9.140.89%基金代码基金简称权重基金经理基金规模（亿元）7月收益率012023.OF兴业聚乾A16.2%腊博9.140.89%002521.OF永赢双利A13.6%李永兴,乔嘉麒40.552.57%005059.OF南方安福A12.0%吴剑毅2.951.84%001802.OF易方达瑞财I11.9%纪玲云11.571.16003218.OF前海开源祥和A11.1%章俊8.42-0.47%000171.OF易方达裕丰回报A8.2%张清华,张雅君239.071.85%009005.OF创金合信鑫祺A7.2%闫一帆,黄弢,吕沂洋21.071.55%001136.OF易方达裕如A5.4%李一硕14.351.99%860005.OF光大阳光添利A5.4%张丁,曾炳祥20.910.57%110007.OF易方达稳健收益A3.6%胡剑553.921.46%000189.OF易方达丰华A2.7%王成,李中阳74.581.15012818.OF招商享诚增强A2.6%刘万锋,王刚21.570.38%资料来源：Wind，国海证券研究所、低弹性固收+基金优选组合+70.46%Beta的Alpha70.42%-0.04%0.62%。图30：低弹性固收基金优选组合净值 图31：低弹性固收基金优选组合超额收益1.041.031.021.011.000.99 基准等组合 均值Beta的Alpha优选组合

1.0121.0071.0020.997均值Beta的Alpha优选组合资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日

资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据截至2023年7月31日图32：低弹性均值Beta的Alpha优选组合收益对比4.0%3.5%3.0%2.5%收益率2.0%收益率1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%7月 6月 今年以来基准等权组合 均值Beta的Alpha优选合 超额收益资料来源：Wind，国海证券研究所，具体时间窗口：6月(2023/6/1-2023/6/30)，7月(2023/7/1-2023/7/31)BetaAlpha7A（003502.OF）2016(540001.OF)40%。表14：低弹性均值Beta的Alpha优选组合7月持仓基金收益基金代码基金简称权重基金经理7月收益率7月超额收益7月收益排名百分位002120.OF广发安悦回报A6%张芊,邱世磊-0.19%45.83%002796.OF景顺长城景盈双利A6%徐栋0.21%-0.25%65.37%003187.OF嘉实安益C6%赖礼辉51.26%003502.OF金鹰鑫瑞A6%龙悦芳,倪