资金观察货币瞭望：二次降息后经济修复继续改善8月市场利率预计季节性上行

摘要海外货币市场指标跟踪：美联储间隔加息，短期美债上行速度放缓；国内货币市场指标跟踪——价：7月度过季末资金面宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-10BP、-50BP、-21BP和-34BP，多数期限品种短期债券收益率下行；国内货币市场指标跟踪——量：7月银行间和交易所隔夜成交量的占比均小幅上升；交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升；预估7月和8月超额存款准备金率分别为1.0

和0.5；8月资金瞭望：政策刺激经济修复，7月市场利率预计季节性下行；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录海外关键性货币市场指标变化跟踪国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览：7月度过季末资金面宽松，7月银行间回购利率均值多数下行量指标一览：公开市场大幅净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低资金瞭望五渠道预判：8月财政支出一般相对偏弱，居民存款季节性小幅增加主要结论：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外关键性货币市场指标变化跟踪国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览：7月度过季末资金面宽松，7月银行间回购利率均值多数下行量指标一览：公开市场大幅净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低资金瞭望五渠道预判：8月财政支出一般相对偏弱，居民存款季节性小幅增加主要结论：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行价格指标——海外关键性货币市场指标美联储间隔加息，短期美债上行速度放缓美联储进一步放缓加息节奏，6月暂停加息，7月加息25bp；7月以来，美联储加息放缓带动3个月美债收益率上行速度较上半年明显减缓；7月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)4.252023-08-02美国:联邦基金目标利率区间5.25-5.52023-07-26表1：欧美日基准利率（单位：

）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.004.003.002.001.005.006.002021/9/12021/10/12021/10/312021/11/302021/12/302022/1/292022/2/282022/3/302022/4/292022/5/292022/6/282022/7/282022/8/272022/9/262022/10/262022/11/252022/12/252023/1/242023/2/232023/3/252023/4/242023/5/242023/6/232023/7/23单位：美国关键货币市场指标美国:联邦基金有效利率美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国:国债收益率:3个月目录海外关键性货币市场指标变化跟踪国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览：7月度过季末资金面宽松，7月银行间回购利率均值多数下行量指标一览：公开市场大幅净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低资金瞭望五渠道预判：8月财政支出一般相对偏弱，居民存款季节性小幅增加主要结论：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7月资金行情回顾7月度过季末资金面宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行7月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-10BP、-50BP、-21BP和-34BP至1.50、1.94、1.98和2.00

。短期债券收益率方面，多数期限品种收益率下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-10BP、-3BP、-6BP、-6BP、-5BP、-4BP和-4BP。银行间交易所7天逆回购1年MLF3M1Y差值（1Y-3M）1天-10-50国债-4-10-67天-21-34-4国开债-4-311年-5短融AAA-9-63资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理短融AA-10-63短融AA--9-53同业存单AAA-6-42同业存单AA+-6-42请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表3：7月各品种债券收益率变动（单位：BP）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：7月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）价格指标——银行间R系列7月银行间货币市场利率均值多数下行，波动性区间收窄：7月R001和R007月均值为1.50和1.98，较上月分别变化了-10BP和-21BP；7月银行间利率波动区间普遍收窄，R001波动区间为【1.21，2.05】，

R007波动区间【1.87，2.19】；7月MLF利率下降5BP，货币市场加权利率有所上升，围绕着政策利率波动；图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列7月DR001均值和DR007均值下行：7月DR001和DR007月均值1.36和1.80，较上月分别变化了-8BP和-9BP；7月R利差和DR利差均值均下降：1天和7天利差均值分别较上月变化了-2BP和-12BP；图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率7月交易所回购利率下行：7月GC001和GC007月均值为1.94和2.00，较上月分别变化-50BP和-34BP；7月银行间利率和交易所利率之差较上月下降：1天和7天利差均值分别变化-40BP和-13BP；图6：交易所回购利率走势图7：银行间和交易所回购利率利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单7月同业存单利率有所下降：7月1年期高等级同业存单利率变动-4BP，低等级同业存单利率变动-4BP；7月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差逐渐增加；图8：同业存单走势图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——短期债券利率7月短期债券利率有所下行：7月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.80

、2.07、2.40、2.57和4.98，较上月分别变化了-10BP、-3BP、-6BP、-6BP和-5BP；7月1年期AAA短融和国债利率利差较上月增加5BP；图10：短期债券利率走势图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——货币基金7日年化收益率7月余额宝收益率1.76

，十大货币基金平均收益较上月小幅上升：货币基金7日年化收益率：过去7月的7日平均收益率年化1.76

；7月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了3BP和1BP；图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来）图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——隔夜成交量及占比7月银行间和交易所隔夜成交量占比均小幅上升：银行间方面，7月R001日均成交量7.24万亿，占比91.0，成交量和占比较上月上升；交易所方面，7月GC001日均成交量1.35万亿，占比84.9

，成交量较上月下降，占比较上月小幅上升；图14：银行间R001成交量及占比图15：上交所GC001成交量及占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——超额存款准备金率7月公开市场大幅净回笼，财政存款大幅增加，超额存款准备金率较上月下降：7月财政存款大幅增加了9078亿元，另外7月公开市场整体净回笼8080亿；综合五渠道后，预估7月超额存款准备金率为1.0；图16：超储率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理3.53.02.52.01.51.00.50.02010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03单位:超储率估算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容超储率走势量指标——银行间待购回债券余额交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升：7月银行间待购回债券余额同比较6月减少3

；7月交易所待购回债券余额同比较6月回升2

；图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来）图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率7月银行间和交易所回购利率波动率指数较上月微幅下降：V（R001）=0.41，

V（R007）=0.44（7月底数据）；V（GC001）=0.74，

V（GC007）=0.62（7月底数据）；2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07GC001波动率 GC007波动率图19：银行间回购利率波动率图20：交易所回购利率波动率走势R001和R007波动率0.70.60.50.40.30.20.10.0交易所回购利率波动率走势0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05R001波动率 R007波动率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外关键性货币市场指标变化跟踪国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览：7月度过季末资金面宽松，7月银行间回购利率均值多数下行量指标一览：公开市场大幅净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低资金瞭望五渠道预判：8月财政支出一般相对偏弱，居民存款季节性小幅增加主要结论：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行五渠道之M0△M0的季节性规律：7月进入暑期现金需求往往小幅增加，M0环比增加681亿；8月M0一般季节性小幅增加，预估8月M0增量为680亿；图21：历年7月M0增量图22：历年8月M0增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之法定存款准备金△法定存款准备金的季节性规律：7月理财需求回温，贷款融资有所下滑，人民币存款减少了11,200亿；8月居民存款增量一般较小，预计8月存款增量预计为10,000亿，这将使法定存款准备金增加951亿;图23：历年7月存款增量图24：历年8月存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之财政存款△财政存款的季节性规律：7月地方债净发行量为正，但财政支出力度相对较小，财政存款净增加9,078亿元；8月是财政支出小月，预计今年8月财政存款季节性增加8,575亿；图25：历年7月财政存款增量图26：历年8月财政存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之外汇占款△外汇占款：7月出口下行，8月外汇占款预计变化-90亿元；图27：2017年以来外汇占款月增量图28：人民币兑美元即期汇率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之公开市场8月央行公开市场操作平稳，预计8月央行公开市场将净回笼：由于财政存款、M