养老社区全产业链

证券研究报告·行业深度研究养老产业：万亿蓝海市场，休闲服务云南得天独厚维持买入在我国养老产业是一个新兴的万亿蓝海市场养老产业是伴随老龄化进程而逐渐发展起来的一个重要产业，目前我国已全面步入老龄化，并且老龄化进程仍在加速；随着我国首批中产阶级步入老龄人群，养老产业即将迎来高收入群体；我国家庭结构在逐渐变革，传统居家养老模式越来越难以维系，养老产业化逐渐成为刚需。2018年我国养老产业市场规模达

6.57万亿，预计

2022年达

10.29万亿，期间复合增长率高达

11.9%，我国养老产业是一个万亿蓝海市场，未来发展空间巨大。对比国际，我国养老产业发展空间巨大根据联合国标准全球已经进入老龄化社会，一般来说经济体越发达老龄化越严重；全球养老产业规模庞大，欧美等发达国家养老产业占

GDP比重都在

20%以上，目前我国这一占比仅为

7%，对比国际我国养老产业发展空间巨大；美国社区养老产业发展比较成熟，养老产业链较为完善；日本老龄化最为严重，与我国文化接近，以居家养老为主，其中多层次养老金制度和介护保险制度值得借鉴；我国养老产业尚处于起步阶段，产业发展空间巨大，现阶段我国养老产业供需不匹配，国家对养老产业政策支持逐渐到位，养老地产面临发展机遇。市场表现19%9%云南地区发展养老产业优势得天独厚发展养老产业对客观条件要求比较苛刻，研究表明气候、医疗条件、环境、交通状况、生活成本等是影响养老产业发展的几个核心要素。我国云南地区气候适宜，自然环境优美，人文环境多元，医疗资源丰富，交通条件便利，发展养老产业有着得天独厚的优势；现阶段，政府层面对养老产业政策呵护明显，云南养老产业发展潜力巨大。-1%-11%-21%休闲服务上证指数投资建议：积极布局行业，目光聚焦云南相关研究报告我们认为养老产业面临巨大的发展机遇，尤其是云南地区发展养老产业有着得天独厚的优势。建议投资者积极关注两条线：纵向关注：云南地区大健康、大休闲产业资源丰富的云南城投；横向关注：保险行业中战略布局养老产业的中国太保。风险提示：国家对养老产业政策反复，宏观经济下行风险，公司治理风险请参阅最后一页的重要声明休闲服务行业深度研究报告一、养老产业：老龄化催生万亿蓝海市场养老产业是伴随老龄化进程而逐渐发展起来的一个重要产业，是为老龄群体提供生命健康养生服务的现代服务业。现阶段养老产业按需求不同可以分为养老地产业、养老旅游业、医疗保健业、家政服务业、保险金融业等细分市场；据艾瑞咨询统计，2018年我国养老产业市场规模达6.57万亿，预计2022年达10.29万亿，复合增长率高达11.9%，我国养老产业是一个万亿蓝海市场。（一）我国全面步入老龄化，催生巨大养老市场1、我国已全面步入老龄化一般认为当一国65岁以上人口占比超过7%，即进入“老龄化”社会；当65岁以上人口占比超过14%，即进入深度老龄化社会。根据国家统计局数据，2002年我国65岁以上人口达9420万人，占总人口7.3%，正式进入老龄化社会。2018年我国65岁以上人口为16658万，占比高达11.9%。国家统计局数据显示，我国老年抚养比（非劳动年龄人口中老龄人口与劳动年龄人口之比）自1990年以来持续提升，2018年末老年抚养比为17%。社会养老压力大增，我国已全面进入老龄化社会，养老产业面临巨大的发展前景。图

1：

我国

65岁以上老龄人口数量及占总人口比重变化情况

图

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我国老年抚养比变化情况资料来源：世界银行，国家统计局，中信建投证券研究发展部2、我国老龄化进程仍在加快老龄化是一个动态过程，建国以来我国共经历了三次婴儿潮，分别是：①建国后（1949-1957）；②三年自然灾后（1962-1971）；③改革开放后（1982-1992）；到2019年其中第一、二次婴儿潮对应的人群年龄中数分别为65岁、53岁，已进入或即将进入老龄人口。遵从人口增长惯性，结合中国人口金字塔现状，未来几年我国必然迎来老龄化的加速，养老产业面临巨大的发展空间。请参阅最后一页的重要声明1休闲服务行业深度研究报告图

3：

中国每年新增人口和出生率变化情况图

4：

2017年中国人口年龄金字塔资料来源：

国家统计局，中信建投证券研究发展部（二）首批中产阶级步入老龄，养老产业迎来高收入群体我国首批中产阶级即将步入退休年龄。目前，我国首批中产阶级（指在改革开放后首批工薪阶层，具备相当积蓄的群体）主要集中在50岁至65岁这个区间，亦是我国第二次婴儿潮主要群体（见图3）。首批中产人群多是在改革开放后步入工作岗位，充分享受过去40年我国经济高速发展红利，财富积累充足，社会负担较小，是未来10年养老消费的主力；现阶段我国高净值人群中50岁以上人群占比高达27%，反映出过去三十多年的经济高速发展造就了以60后、70后为核心的高净值群体，随着这部分群体步入老龄人口，养老产业将迎来巨大的人口红利。图

5：

改革开放后我国经济飞速发展图

6：

中国

2017年高净值人群年龄分布资料来源：Wind，中国产业信息网，中信建投证券研究发展部（三）中国家庭结构变革，养老产业化成为刚需伴随着人口老龄化和城镇化进程，我国家庭结构也发生了明显变化。传统几世同堂的大家庭格局正在被小型化的家庭单位取代，3人及以下家庭占比逐渐提升，传统居家养老的条件越来越不具备。从家庭层面来看，请参阅最后一页的重要声明2休闲服务行业深度研究报告我国传统家庭的居家养老功能正在逐渐弱化，这为养老产业规模化创造了先决条件，养老产业越来越成为全社会的刚需。图

7：

中国家庭结构近

15年变化情况资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明3休闲服务行业深度研究报告二、对比国际，我国养老产业发展空间巨大（一）全球已经进入老龄化社会根据联合国制定的标准（老龄化率大于7%），截至2017年全球65岁及以上人口已占总人口的8.70%，全球已经进入老龄化社会。图

8：

全球

65岁以上人口数量及占总人口的比例资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部从全球老龄化发展趋势来看，老龄化程度同该国发展水平密切相关。一般来说，经济体越发达，老龄化越严重。从全球主要国家来看，2015年日本老龄化率26.4%（65岁以上人口占比，下同）、意大利22.8%、芬兰20.3%、德国21.1%、葡萄牙20.0%、俄罗斯19.3%、美国14.7%。全球主要发达经济体都经历了老龄化过程，全球养老产业规模庞大。图

9：

2015年全球老龄化地图（颜色越深老龄化越严重）资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明4休闲服务行业深度研究报告从全球养老产业发展情况看，养老行业已发展成规模庞大、举足轻重的产业。2015年欧洲养老产业占GDP的比例高达28.5%，美国养老产业占GDP的比例为22.3%，对比国际我国养老产业规模仍比较小，2015年我国养老产业规模仅为4.1万亿，占GDP比重的7%，行业发展潜力巨大。图

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各国养老产业

GDP占比资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部（二）美国现状：老龄化率持续上升，养老产业迎来二次腾飞1、美国老龄化问题持续加重1960年，美国65岁以上老人占比达到7%标志着美国正式进入老龄化社会。预计到2030年，美国老年人口比重将大幅提升至20%，美国老龄化问题持续加重。图

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美国老龄化发展趋势资料来源：世界银行，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明5休闲服务行业深度研究报告2、美国养老产业持续发展自1960年美国进入老龄化社会以来，美国养老产业持续蓬勃发展。从最初的慈善型养老机构，到业余型社区服务中心，再到标准化、专业化、规模化的养老社区，美国养老产业已经实现了市场化转型，成为美国国民经济支柱产业之一。截至2015年，美国养老服务消费规模已达3.88万亿美元，占GDP比重22.3%。我们重点研究一下美国养老地产以及以房养老模式。图

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养老社区全产业链资料来源：搜狐财经，中信建投证券研究发展部（1）社区养老——全产业链共赢受政府政策的刺激，美国的养老地产发展迅速。1959年，综合住房法案颁布，极大地促进了非盈利养老社区的发展；1965年的医疗照顾和援助法案促使美国实行医疗补助制度，催生了许多私营养老机构，养老社区开发受益颇多。经过多年的探索，美国已形成以政府补助、寿险、私募基金、REITs为上游，开发商、运营商为中游，社交平台、文化娱乐产业为下游的产业链。请参阅最后一页的重要声明6休闲服务行业深度研究报告图

13：

养老社区全产业链图

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养老社区服务的护理程度和费用关系资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部上游：与传统服务业不同，养老社区投资规模大、回报周期长、资金流动性弱。据有关数据统计，保险资金中约有80%以上为寿险资金，寿险资金中约48%是20年以上的长期资金，25%为5～20年的中期资金，与养老社区的投资回报期十分匹配。将寿险融入养老社区中，可以为社区建设和运营提供资金来源，充分利用寿险的经验和优势，提高社区服务质量，使寿险资金获得丰厚回报。同时，房地产信托投资基金(RealEstateInvestmentTrusts，REITs)扩宽了养老社区建设的融资渠道，而且为REITs提供了良好的投资标的。中游：养老社区的开发商根据运营商或投资商的要求为其开发养老社区，然后按照约定的价格卖给运营商或投资商，运营商或投资商以担保的形式为开发商提供一些融资便利。也有一些运营商充当开发商的角色，但是在开发和运营过程中造成资金链条过长，增加了风险，因此产生了开发外包的趋势。从运营商的角度看，按照服务类别，养老社区分为四类，活跃长者社区(ActiveAdultHousing)、生活自理型社区(IndependentLiving)、生活协助型社区(AssistedLiving)和专业护理型社区(SkilledNursing)。老人可以根据自己的需求选择社区模式，每种模式的社区针对不同的老年人群提供相应的基本服务。各类社区对老年群体的定位不同以防止产生竞争。根据老人所需的护理程度的不同，各个社区收取的费用也不相同。养老社区收入大部分来自于提供护理服务。首先如果护理服务在社保的覆盖之下，则费用由社保承担；其次如果老人的日常生活行为满足自身所购买的商业长期护理险要求的，由保险公司承担；其余由个人承担。下游：养老社区的成功经营也催生其下游产业链健康发展，最主要是老年人相关的社交平台以及文化娱乐产业。（2）以房养老——老人和银行的双赢除了社区养老外，美国提出了一种创新的“以房养老”模式。规定62岁以上的老年人可以将自有住房抵押给银行或者相关机构，后者在确定价值后对老年人的身体状况进行评估，定期支付养老金或让老人进入养老机构。到期后老人归还借款或者去世后房产归银行所有处置。这样的方式既保障了老年人的消费能力，又为银行带来利润，对养老产业来说是一个双赢的局面。请参阅最后一页的重要声明7休闲服务行业深度研究报告图

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以房养老模式资料来源：网络，中信建投证券研究发展部（三）日本：老龄人口占比全球最高，养老产业多维发展1、日本老龄化现象全球最为严重日本是全球老龄化率最高、老龄化速度最快的国家。早在1970年日本便步入了老龄化社会。1970年日本拥有65岁及以上老年人口739.33万人，占总人口比例达到7.03%，达到老龄化社会标准，到2013年这一比例攀升到25.08%，即4个日本人中就有1个为65岁以上老人。图

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日本老龄化发展趋势资料来源：世界银行，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明8休闲服务行业深度研究报告2、多层次年金+介护保险制度，养老体系日趋成熟日本养老服务消费目前仍以养老保险服务为主，2000-2010年10年期间65岁以上被保险人增加了740万人，达到2900万人，覆盖率达到98.6%；2011年养老保险费用规模已超过8万亿日元，预计2025年将超过24万亿日元，为07年的3.4倍，增速超过医疗支出。图

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日本老养老产业发展历程资料来源：网络，中信建投证券研究发展部同处东方的日本在文化、地理位置方面都与我国有很多相似之处，是我国养老产业可以模仿的对象。日本的养老模式主要以居家养老为主，社区以及机构养老服务为辅，养老服务的供应方基本以政府和日本当地的地产开发商、保险公司、实业财团多方组成，形成了以市场为主导，搭配公益福利的服务供给结构。（1）日本的公共年金制度日本公共年金支出占GDP比重高达14%，参保人数占比过半。据日本厚生劳动省数据，2016年日本公共年金合计支付54.8万亿日元(约合3.3万亿人民币)，同比增长0.5%，占当年GDP比重达14%。其中，国民年金支付总额22.7万亿日元(约合1.4万亿元人民币)，厚生年金支付总额32.1万亿日元(约合1.9万亿元人民币)。16年国民年金参保人数达6731万人，同比增长0.3%，占日本总人口的53.1%;厚生年金参保人数达4267万人，同比增长3.3%。请参阅最后一页的重要声明9休闲服务行业深度研究报告图

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日本老养老产业发展历程资料来源：网络，中信建投证券研究发展部（2）介护保险制度日本的养老产业中，最有特色就是日本的介护养老制度，既满足了东方文化中传统的亲情照顾需要，又能解决老龄化问题给家庭带来的经济负担。介护产业是日本养老产业中的核心部分，分为居家介护，社区介护，机构介护。由于日本人最接受的养老方式是居家养老，介护服务也是以居家服务为主。图

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介护保险制度模式资料来源：网络，中信建投证券研究发展部日本介护产业规模超7000亿元人民币。由于老龄人口的广泛增加，护理服务越来越被日本国民所接受，从2000年到2016年，日本介护服务行业规模从36956亿增长到118470亿日元(约合7123亿人民币)，年均复合增速达到7.6%，远超日本同期GDP增速。请参阅最后一页的重要声明10休闲服务行业深度研究报告图

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介护保险服务类型占比图

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介护保险服务金额占比资料来源：网络，中信建投证券研究发展部由于经济环境的变化以及老龄化加深、独居老人增加，日本政府于2006年推出了由地方政府主导的“一体化社区照护体系(IntegratedCommunityCareSystem,ICCS)”。这一体系目标是实现疾病预防、治疗以及长期护理的资源整合。在理想状态下，日本政府希望一体化社区照护体系能够覆盖绝大多数日本地区，并能保证附近老年人步行30分钟即可到达相应服务机构。但该计划的落实需要多方机构及供应商的配合，目前计划实施尚存在多方阻力。（三）我国养老产业方兴未艾，空间巨大1、我国养老产业尚处于起步阶段，产业空间巨大从我国养老产业发展阶段来看，早在2000年国务院办公厅即发布了《关于加快实现福利院社会化意见的通知》鼓励社会资本投资养老院，养老产业市场化进入准备阶段；2013年随着国务院发布《关于加快发展养老服务业的若干意见》，养老产业迎来市场化元年；2017年，随着国务院印发《“十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划》，我国养老产业市场化进入发展阶段。以养老床位测算，按照国际通行的5%（60岁老龄人口中5%进入养老机构）标准，我国目前至少需要1200万张床位，而目前养老床位仅669.8万张，缺口巨大；《老年健康蓝皮书：中国老年健康研究报告（2018）》蓝皮书指出，人口老龄化进程超前于经济发展进程，使我国面临严峻挑战。预计从2015年至2050年，全社会用于养老、医疗、照料、福利与设施方面的费用占GDP的比例，将由7.33%增长到26.24%，增长18.91个百分点，我国的养老产业还处在初级阶段，养老产业发展空间广阔。请参阅最后一页的重要声明11休闲服务行业深度研究报告图

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我国养老产业尚处于起步阶段资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部2、90+7+3养老模式，机构养老需求大养老十三五规划指出支持社会力量兴办养老机构。中国老年保健协会会长表示“未来中国式养老模式是90+7+3，即中国老人养老模式为90%是居家养老，7%是社区养老，3%是机构养老。”2017年国务院印发的《“十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划》提出，到2020年，居家为基础、社区为依托、机构为补充、医养相结合的养老服务体系更加健全。2018年的《政府工作报告》提出：积极应对人口老龄化，发展居家、社区和互助式养老，推进医养结合，提高养老院服务质量。图

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90+7+3养老模式图

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中国养老模式细分资料来源：网络，中信建投证券研究发展部3、养老政策红利密集释放随着我国老龄化进程的加快，养老产业发展已上升到国家战略层面，鼓励养老产业发展的政策密集出台，政策红利正逐步兑现。早在2000年国务院办公厅发布《关于加快实现福利院社会化意见的通知》鼓励社会资本投资养老院，养老请参阅最后一页的重要声明12休闲服务行业深度研究报告产业市场化进行政策准备；2011年国务院发布《中国老龄事业发展“十二五”规划》提出加快居家养老服务体系建设；2013年随着国务院发布《关于加快发展养老服务业的若干意见》，为我国养老产业发展把脉导航；2015年国务院印发《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》，明确提出了“促进智慧健康养老产业发展”的目标任务；2017年发布《健康养老产业发展行动计划(2017-2020年)》提出，要加快智慧健康养老产业发展；2019年退休人员基本养老金将提高5%，实现15连涨；2019年4月16日，国务院办公厅印发《关于推进养老服务发展的意见》（以下简称《意见》），提出了深化放管服改革、拓宽养老服务投融资渠道、扩大养老服务就业创业、扩大养老服务消费、促进养老服务高质量发展、促进养老服务基础设施建设等，对促进养老产业发展提供了细致的政策指引。表

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养老产业相关法律法规表文件名称最新实施日期2011年主要内容加快居家养老服务信息系统建设。发展居家网络信息服务。1234《中国老龄事业发展“十二五规划”》《关于加快发展养老服务业的若干意见》《关于积极推荐“互联网+”行动的指导意见》《关于鼓励民间资本参与养老服务业发展的实施意见》2013年2015年明确提出“促进智慧健康养老产业发展的目标任务”。鼓励民间资本参与居家和社区养老服务，推进养老服务信息化建设。2015年56《国务院办公厅关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见》2016年推动健康医疗大数据融合共享、开放应用。《指挥健康养老产业发展行动计划（2017-2020年

）》2017年2月2017年3月2017年6月2017年7月2017年8月2018年4月2018年9月建立指挥健康养老英语示范基地、领军企业、产品和服务标准；到2020年，基本形成覆盖全生命周期的智慧健康养老产业体系健全养老服务体系7《“十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划》8关于印发《服务业创新发展大纲（2017-2025）》的通知鼓励发展智慧养老9《关于开展智慧健康养老应用试点示范的通知》支持建设一批示范企业、示范街道（乡镇）、示范基地产品和服务类别101112《智慧健康养老产品及服务推广目录（2018年版

）》《国务院办公厅关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》开展第二批智慧健康养老应用试点示范工作企业申请智慧养老示范点工作通知安排《关于开展第二批智慧健康养老应用试点示范的通知（工信厅联电子{2018}63号

）》13142018年11月2019年4月部署进一步发展养老产业、推进医养结合，提高老有所养质量深化放管服改革、拓宽养老服务投融资渠道、扩大养老服务就业创业、扩大养老服务消费、促进养老服务高质量发展、促进养老服务基础设施建设《关于推进养老服务发展的意见》资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部4、社会养老服务供需矛盾突出与日益加快的老龄化趋势相对应的是，养老产业尚处于起步阶段，当前养老制度的保障水平、服务能力、请参阅最后一页的重要声明13休闲服务行业深度研究报告服务质量等与老年人的需求仍有较大差距，社会养老服务供需矛盾尤为突出。养老机构和养老床位供不应求。根据民政部数据显示，2010年至今，中国养老服务机构和设施数量不断增加，但是增速自2015年开始逐年下滑。2017年，全国养老服务机构数量增加至15.5万家，同比增长了10.7%，增速较2016年的20.7%下滑了10个百分点。床位增速自2014年不断下降，养老机构的床位增长率持续走低，2017年较去年同期下滑了6.5个百分点。图

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养老机构数量和增长率变化情况图

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养老床位和增长率变化情况资料来源：民政部，中信建投证券研究发展部5、养老产业链多元化，养老地产空间较大消费升级，养老产业将受益。数据显示中国2017年的中产阶级人数达到3.85亿人，城镇居民人均可支配收入已经达到36,396元，同比增长6.5%。中产阶级崛起，消费习惯逐渐变化，消费者偏向高端、附加值高的活动。传统养老形式已不符合现代社会，更高层次的养老需求养老产业链不断延伸。从整个养老产业来看，我国养老产业图谱包括：养老金融、福利器械（含药品）及设施、养老软件及信息系统、养老地产、综合性医护管理服务，衍生至家政及其他服务、护工培训及文化生活等，具体可参考下图：图

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中国养老产业图谱资料来源：网络，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明14休闲服务行业深度研究报告中国养老地产业市场容量供需不匹配。养老地产就是将养老主题融合于地产开发项目之中。我国目前老年住宅多为商业盈利性，老年公寓具有“盈利性事业、市场化经营”的特点；而我国社会保障体系不完善，老年住宅未形成“产业化、社会化、规范化”。宜居社区养老缺口巨大。据中国社科院老年研究所2017年测算，目前中国养老产业市场空间大约有4万亿，到2030年有望增加至40万亿，至21世纪中叶预测将达到106万亿，市场潜力巨大。老年人养老居住观念也在逐步变化，41%的老人选择与子女分住，这一趋势将逐步上升。供给方面，社会资本房地产商、保险公司和社会养老机构等进军养老地产，但目前大多数养老地产养老功能的核心竞争力不足，概念大于实质，当前市场还没有特别成熟的标准和规范。中国养老地产业发展潜力大。在政策支持、市场机会和房企转型的推动下，养老地产的开发将会迎来新的发展机遇。图

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传统地产商纷纷转型养老地产图

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养老地产空间巨大资料来源：网络，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明15休闲服务行业深度研究报告三、彩云之南，养老盛宴研究全球养老产业发展历程，养老产业对客观条件要求比较苛刻。研究表明，气候（包含纬度、湿度、空气质量等）、医疗条件、环境（自然环境、人文社会环境等）、交通状况、生活成本等是影响养老产业发展的几个核心要素。图

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图影响养老产业的要素分析资料来源：网络，中信建投证券研究发展部根据我国现状，我们认为云南省在我国有着得天独厚的先天条件，为未来养老产业的聚集和发展提供了诸多便利，有望深度受益于即将到来的养老产业盛宴。（一）气候适宜，四季如春1、全年温差小，湿度相对适宜研究表明，人体对气温和湿度的反应最为敏感，最为舒适的气温在15-24℃之间，最为舒适的湿度在60-70%之间。相比海南的冬季养生圣地，云南省气候特点更加适宜，全年温差较小。全省平均气温七月（最热）为20℃，一月（最冷）为8℃，四季温差只有10°C～12°C。冬无严寒、夏不酷暑、全年均温15℃左右，属北亚热带低纬高原山地季风气候，全年平均相对湿度为71%，冬季不低于50%，夏季不超过80%，云南省气候条件宜人。相比京津冀、长三角、珠三角等国内人口密集区，养老优势明显。请参阅最后一页的重要声明16休闲服务行业深度研究报告图

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云南气温全年温差小图

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云南相对湿度适宜资料来源：中国天气网，中信建投证券研究发展部2、森林覆盖率高，空气质量好云南地区森林覆盖率70%以上，相比全国平均森林覆盖率为21.66%（2018），云南远远高于全国平均水平，是天然氧吧。同时，云南省16个州（市）空气质量平均优良天数比率（指空气优良天数占全年总天数的比率）为98.2%，略次与海南省（98.3%），位居全国第二，非常适宜旅游、度假、养生。图

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云南森林覆盖率远高于全国图

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云南空气质量远高于全国资料来源：中国天气网，中信建投证券研究发展部（二）风光旖旎，文化多彩1、旅游资源丰富，人文环境多样云南以独特的高原风光，热带、亚热带的边疆风物闻名于海内外。自然环境优美，旅游资源极为丰富，既有热带雨林,也有四季雪山，既可以流连于丽江古城，又可探秘神秘的“女儿国”泸沽湖，还可以去边境口岸一睹风采。云南全省有景区200多个，国家A级以上134个。有石林、大理、西双版纳等国家风景名胜遍布全省。近年来，云南省不断优化旅游环境，拓展旅游产业转型升级空间，努力打造品牌旅游目的地，云南对国内外游客的吸引力不断增强。请参阅最后一页的重要声明17休闲服务行业深度研究报告图

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云南旅游资源丰富图

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云南自然环境优美资料来源：网络，中信建投证券研究发展部云南省是个多民族省份，人口在5000人以上的世居少数民族有彝族、哈尼族、白族、傣族、壮族、苗族、回族、傈僳族等25个。多民族文化造就了云南的地方特色文化，云南省的非物质文化遗产有傣族泼水节、彝族火把节等民俗，建水紫陶、尼黑西陶、会泽斑铜等技艺。云南省充分利用其文化底蕴，以传统民居建筑风格，有民族特色的格调，造型、色彩和风格结合国内外建筑特色和云南民族特色，打造具有云南地方文化特色的养老健康生活目的地，避免千城一律，也为老年人群丰富了生活方式。同时多民族文化地区包容性强，云南的多元文化使得本地居民愿意接受外省市居民入滇养老行为。图

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民族多样性丰富图

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云南民族文化多样资料来源：网络，中信建投证券研究发展部云南拥有面向三亚（南亚、东南亚、西亚）、紧靠两湾（北部湾、孟加拉湾）、肩挑两洋（太平洋、印度洋）、通江达海沿边的独特区位优势，中国-中南半岛、孟中印缅两大经济走廊在云南交汇连接。在“一带一路”的蓝图中，云南的定位是：面向南亚、东南亚的辐射中心。这样的区位优势一方面可加大同周边国家的旅游合作，省内游和境外游相结合为老年人提供更多可选择的旅游产品；另一方面，云南养老产业的发展取得一定成效之后可将特色产业“走出去”，

发展至“一带一路”沿线国家，同时也给云南省未来的经济发展带来了机遇。请参阅最后一页的重要声明18休闲服务行业深度研究报告图

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云南邻国众多图

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云南国际交往频繁资料来源：网络，中信建投证券研究发展部2、医疗资源充足，物价水平适当云南省正构建集健康、养老、养生、医疗、康体等为一体的大健康产业体系，建成后将使其成为一流的国际健康医疗基地。云南省目前有三甲医院30余所，到2020年全省建设1-3个国家区域性医学诊疗中心，三级甲等医院达到45所；每个县、市、区重点建好1所县级中心医院；远程医疗覆盖省、州市、县、乡四级医疗卫生机构；人均预期寿命力争达到全国平均水平。目前省内已经有方便老人们度假养老的置地，并配以相应的医疗设施项目配建了许多康复疗养医院、甲级综合医院以及多处社区卫生服务中心。当前云南省养老产业规模偏小、在品牌、生产、交易、销售等方面未实现规模化经营，未来有广阔的发展空间。云南省物价水平处于全国各省市中后水平，整体消费水平偏低，而昆明的房价水平在全国31个省市中同样没有入围前15，生活成本相对较低可以满足老年人对低消费的诉求。图

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云南物价水平偏低图

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云南房价水平不高资料来源：国家统计局，南方财富网

中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明19休闲服务行业深度研究报告（三）云南交通便捷，高铁网逐步成型云南现有线路成昆铁路、贵昆铁路、沪昆高铁等连接了自西南地区至东部沿海城市。按照规划，预计至2020年，云南的贵昆、成昆、南昆、内昆、沪昆、云桂、渝昆、滇藏八条出省干线通道全面建成，省内高铁营运里程将达1700公里。昆明至北京、上海、广州的列车运行时间缩短至7.5至9小时;昆明至周边省会城市贵阳、重庆、成都、南宁的列车运行时间缩短至1.7至3.1小时。外省市的人们不用再经过漫长的旅程入滇，为进行

“候鸟式”养老提供了更加便利的条件。云南省现有机场15个，其中昆明、丽江、西双版纳、芒市、大理5个机场旅客吞吐量百万级以上，位居全国第一。到2025年将建成25个机场。省内空中快线为游客提供了便捷渠道，而从云南省向全国和东南亚地区的辐射完善了航空网络，为海内外人们提供了交通便利。便利的交通是人们选择养老地点考虑的一项重要因素。图

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云南现有铁路通向沿海城市图

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云南未来铁路规划资料来源：网络，中信建投证券研究发展部（四）政策呵护，产业加速近几年云南省政府密集出台了一系列文件，从养老服务体系建设规划到放开养老市场，凸显政府对养老产业的扶持态度。“十三五”期间云南社会力量建成的养老机构每年给予每张床位600元运营经费补助，政府明确各级将50%以上福彩公益金用于支持发展养老服务业，给予云南省内机构及企业充足的资金来发展产业，得天独厚的自然条件叠加强有力的政策支持，云南养老产业有望迎来快速发展。请参阅最后一页的重要声明20休闲服务行业深度研究报告表

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云南省大力支持养老产业发展时间投资方金额让老年人能够老有所养、老有所依、老有所乐、老有所安，通过10项工程将云南打造成为集生态观光、长寿养生、休闲度假、民俗体验、康体疗养、文化体验于一体的养老养生热点旅游目的地。《云南省养老服务体系建设“十三五”规划》2016.9.302016.10.12《关于推进医疗卫生与养老服务相结合的

到2017年，医养结合政策体系、标准规范和管理制度初步建立，建成一批实施意见》兼具医疗卫生和养老服务资质和能力的医疗卫生机构或养老机构。60%以上的养老机构能够以不同形式为入住老年人提供医疗卫生服务，85%以上的医疗机构开设为老年人提供挂号、就医等便利服务的绿色通道。到2020年，基本建立符合省情的医养结合体制机制和政策法规体系。2017.12.222018.8.23《云南省人民政府办公厅关于支持社会力

尽快破除养老服务业发展瓶颈，加快养老服务供给侧结构性改革，激发市场量发展养老服务业的实施意见》活力和民间资本潜力，促进社会力量逐步成为发展养老服务业的主体，加快推进我省养老服务业健康发展。《省政府办公厅关于全面放开养老服务市

（1）降低准入门槛。允许境外、省外入滇办养老机构，享受政策补贴场提升养老服务质量的实施意见》（2）发展居家社区养老服务。建设服务设施（3）提升养老服务能力和水平。农村振兴策略加入建设养老服务体系。（4）打造一流健康生活目的地。“候鸟式”旅游养老、民族特色医药等。面向全国和东南亚等地。（5）扶持康养小镇和老年地产。鼓励是社会资本，老年居住设施配备护理团队。城市基础设施优惠收费、相应的护理机构享受扶持（6）促进医养结合。向社区、家庭延伸，定期体检等。（7）“互联网＋”。智慧养老服务。（8）完善土地支持政策。安排养老设施服务用地。发展适老金融服务。开发适合的理财、金融产品。（9）发展适老金融服务。开发适合的理财、金融产品。（10）完善财税支持和投融资政策。彩票公益金支持等。2018.8.28《云南省人民政府关于进一步加快老龄事

积极有效应对人口老龄化的战略目标和新时代云南老龄工作实际，突出目标业发展的实施意见》引领和问题导向，优化资源配置，保基本、兜底线、补短板、调结构，努力实现城乡均衡和区域协调发展、老龄事业和老龄产业协调发展、老年人物质保障和精神关爱协调发展，明确了今后一个时期我省老龄事业发展方面的重点内容。资料来源：云南省民政厅，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明21休闲服务行业深度研究报告四、投资建议：积极布局行业，目光聚焦云南（一）云南城投1、集团公司大健康、大休闲领域资源丰富云南城投母公司云南省城市建设投资集团有限公司是云南省属核心企业。截至2018年12月31日，集团总资产达到2924.73亿元。城投集团业务布局集中在城市开发、城镇环境、大休闲、大健康、战略新兴产业等五大核心板块，其中“大健康、大休闲”板块是公司战略转型的方向。图

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云南城投集团股权结构资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部现阶段云南城投集团以绿色康养综合服务商和城镇环境综合服务商为战略定位，持续完善健康生活综合服务生态产业链，倾力开拓大健康新蓝海，聚焦云南，做云南打造健康生活目的地的引领者。经过长期积累，公司在大健康、大休闲领域积累了丰富的资源，有望同上市公司形成产业协同。请参阅最后一页的重要声明22休闲服务行业深度研究报告图

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云南城投集团业务构架图资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部（1）大健康板块：聚焦健康养生，整合医疗生物医药资源其中医疗业务方面：集团成功并购昆明市第一人民医院，成为全国第一个并购三级甲等公立医院的企业；集团投资建设的甘美国际医院与法国巴黎第五大学、美国善福德等国际知名院校、医疗机构建立合作关系，于2014年10月建成投入使用；近年来，集团医疗资源整合取得新进展，成功整合昆明东川医院等省内优质医疗资源，累计拥有医疗床位数约5000张，大型医疗集团的战略初具雏形。图

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城投集团下属人民医院图

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城投集团下属甘美医院资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明23休闲服务行业深度研究报告生物医药方面：集团成功引入创立基金增资云南云科药业有限公司，将其整合为云南三七科技有限公司，实现了对特安呐制药集团的控股，完成了从科技到种植、提取、精深加工、贸易各板块的整合布局，形成完整的三七全产业链格局。同时依托云南国威生物科技有限公司重点开发以天麻为主的中药云药饮片、以苦荞为主的云食品以及多糖的提取。公司积极布局生物医药产业，做绿色康养综合服务商，是云南大健康产业发展和打造“三张牌”的重要推动者。图

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三七产业图

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天麻产业资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部（2）大休闲板块：会议展览、文化体验、休闲娱乐协调发展公司围绕“休闲、养生、度假、体验”