分众传媒 -流量见顶下优质场景承接者新一轮AIGC浪潮下迎产业机遇

请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分分众传媒沪深3003分众传媒沪深30037%31%25%19%13%7%1%-5%-23%基础数据股净资产(元,LF)4/7.65 相关研究高》续修复》分众传媒(分众传媒(002027)浪潮下迎产业机遇证券分析师张良卫9793hanglwdwzqcomcn证券分析师张家琦angjiaqidwzqcomcn测与估值AEEE营业总收入(百万元)归属母公司净利润(百万元)012每股收益-最新股本摊薄(元/股)PE现价&最新股本摊薄)4投资要点高经营杠杆商业模式有望在利润端彰显弹性：随着互联网流量红利结是AIGC，分众将作为流量见顶承接者随行业竞争CAI赋能的新产品，随着行业和产品的洗牌将加速竞争AI，解决中小企业内容创意困境，一站式等分众AI的一站式广告服务将解决中小企调整至0.34/0.43/0.49元，2023-2025年对应当前PE分别为21.44/16.98/14.89倍。我们建议短期内关注公司顺周期下高杠杆经营释放利公司深度研究/26请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分1.品牌广告vs效果广告：流量见顶与品牌广告的反转 41.楼宇媒体增长趋势不变，效果广告和品牌广告相辅相成 4.2.流量见顶下获客成本递增，这将降低效果广告的投入产出比 53.品牌广告具备杠杆效应，楼宇媒体成为越来越重要的投放阵地 64.分众是流量见顶下品牌广告最优质的承接者，也是品效协同的连接者 8 2.1.整体广告市场随着国内经济回暖有所恢复 92.2.高经营杠杆的商业模式有望在利润端彰显弹性 12 4.AI营销垂直模型进入内测，解决中小企业内容创意痛点，一站式广告服务开启第二增长曲线 194.1.AI产业先行者，营销垂直模型已进入内测，功能将持续迭代 19 2 3/26请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分 P 为wind一致预期数据) 23/26请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分1.品牌广告vs效果广告：流量见顶与品牌广告的反转梯海报、影院视频的增长均明显恢复，分别同比+21.7%/+18.3%/+7.4%。20172017201820192020202120222023.01-05电视报纸杂志广播传统户外电梯LCD电梯海报影院视频250%200%150%100%50%0%-50%源：CTR，东吴证券研究所旨在树立品牌形象，深入消费者心智，所以多选择可强制触达的媒介，如电视、电梯、表1：品牌广告和效果广告的主要特点对比主要媒介电视、电梯、影院、传统户外搜索、电商、短视频、图文信息流目的建立品牌形象，深入消费者心智促使用户点击/购买费阶段短杆效应投放方式和投放金额灵活缺点效果难以监测持续竞价导致广告价格上升，投放ROI下降26请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分销信息到购买行为的发生所经历的阶段1.2.流量见顶下获客成本递增，这将降低效果广告的投入产出比Q26请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分116.38060116.38060移动互联网用户规模及增速86420月活跃用户规模(亿)yoy月活跃用户规模(亿)yoy3%3%2%2%1%1%0%源：Questmobile，东吴证券研究所单日使用时长及单日使用次数2022/062023/065.4%110.37.7%40206.77.2200月人均单日使用时长(小时)月人均单日使用次数(次)源：Questmobile，东吴证券研究所者公司深度研究26请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分进100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%效果广告品牌广告效果广告90%90%80%80%70%70%550%60%40%60%40%70%30%70%30%550%30%30%20%20%10%1亿元以下1-5亿元5-10亿元10-50亿元50-100亿元100亿元以上公司营收范围源：凯度，东吴证券研究所在众多品牌广告的投放媒介中，楼宇媒体逐渐发挥越来越重要的作用。Millward经没看过楼宇媒体看过楼宇媒体100%80%60%40%20%0%未提示知名度购买意愿提示后知名度未提示知名度购买意愿：MillwardBrown，东吴证券研究所线下广告中的占比806040200楼宇媒体收入(亿元)占线下广告的比重 69.45 120.76136.18 88.75 201520162017201820192020202120224%4%3%3%2%2%1%1%0%26请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分1.4.分众是流量见顶下品牌广告最优质的承接者，也是品效协同的连接者宇媒体的核心点位渗透率占据绝对优势。截止2023Q1，公司拥有电梯电视媒体自营设和商务楼和公寓楼的渗透率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%82%82%75%69%74%一线城市商务楼一线城市公寓楼二线城市商务楼二线城市公寓楼：分众直投公众号，东吴证券研究所宇媒体和影院媒体的市占率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5%22%40%95%78%60%其他公众传媒5%22%40%95%78%60%楼宇视频楼宇框架映前广告楼宇视频楼宇框架：分众直投公众号，东吴证券研究所，评的广告投放效果，而且极大缩短了品牌广告与销售效果之间的时间周期。“U众计划”挑楼，提高广告受众的精准度。/26请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分2019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4 2019/180%60%40%20%0%-20%-40%-60%40%30%20%10% 0%2019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4 2019/180%60%40%20%0%-20%-40%-60%40%30%20%10% 0%-20%-30%额yoy广告市场刊例花费yoy(右轴)80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020/42021/12019/42021/42020/102021/102022/12022/42022/72020/72022/102019/102021/72019/72020/12023/12023/4图10：2019年分众和阿里共同推进“U众计划”：阿里云帮助中心，东吴证券研究所2.预计国内经济情况改善将拉动公司业绩和股价增长，经营杠杆得到进一步放大2.1.整体广告市场随着国内经济回暖有所恢复告市场花费与GDP、社会消费品零售总额的增速同步变化：伴随着企业电子信息化率图12：GDP和广告市场刊例花费对比图13：社会消费品零售总额和广告市场刊例花费对比20%%%5%0%-5%GDP不变价:当季同比广告市场刊例花费yoy(右轴)数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分济更具弹性，这主要是由品牌广告的性质决定的，经济低迷时，动20%%%5%0%-5% GDP不变价:当季同比营收yoy(右轴)100%50%0%-50%Wind研究所86422019 收盘价社零yoy 020年前 020年后 4月政治局会议-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-0240%30%20%%0%-20%-30%Wind研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分绩告客户结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%通讯杂类商业及服务汽车及交通娱乐及休闲房产家居互联网日用消费品14.91%6.38%6.3314.91%6.38%6.33%14.93%7.03%19.82%23.45%20.52%34.58%20.52%34.58%2.97%5.59%8.94%12.92%6.31%.27.58%.27.58%513%3.29%6.49%398398%.28.49%42.67%5.53%7.60%22.61%4.31%5.00%6.39%6.72%8.05%11.74%11.74%20182019202020212022旅望表2：近三次政治局会议有关扩大内需和提振消费的表述要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和旅游挥消费拉动经济增长的基础性提振汽车、电子产品、家要坚持真抓实干，激发全事创业活力，让干、地方敢闯、企业振经营主体信心，帮助。要推动平台企展，鼓励头部平业发展环境，要治乱收费、乱罚款、乱摊决政府拖欠企业账款问和安全并；要加快建设现代化产体系，提升产业链供应要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能要重视通用人工智能发展，营字经济与先进制造业、现服务业深度融合，促进人工智安全发展推动平台企业规范健请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分源：新华社，东吴证券研究所2.2.高经营杠杆的商业模式有望在利润端彰显弹性性因而低表3：近年来分众传媒营业成本持续下降百万元Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q402623.7%%6%7%%百万元Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2%7%3%0%2.8%请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分3.新一轮AIGC产业周期浪潮下，流量见顶承接者即为终局受益者3.1.AIGC大趋势下行业重启竞争开拓需求空间，从历史产业周期展望收入间升费同比驱动保持同频160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0015.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2016201720182019202020212022分众营收(亿元)广告市场花费同比变化源：CTR，公司年报，东吴证券研究所的竞网经历了快速的发展和变革，移动互联网软硬件普及使得一批拥有“产品+技术+赛道”的互联网各细分领域趁势而起，包括互联网金融、短视频、打车、外卖和社交电商等。请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分行业营销投入趋势25002000150010005000互联网合计(亿元)增速8 553702 2015201620172018201970%60%50%40%30%20%10%0%Wind研究所互联网收入(亿元)增速50403020027 27 .4628.847 12015201620172018201920202021202240%20%0%-20%-40%-60%-80%售费用(营销费用+人力成本)变化趋势大体一致，因此可以通过销售费用同比变化来互联网行业代表企业销售费用变化亿元20152016201720182019202020212022互联网合计增速55370227%102045%169366%207823%291640%407840%3982-2%腾讯控股阿里巴巴拼多多京东美团微博汽车之家快手百度哔哩哔哩唯品会美图携程同程旅行网易小米80113777181114521819121163210683101512412819301772731314910918161410123011555224239813419215936244315463210961869802145072722221883231991551233393387510433881541227220930322661313543344341071454061198448387407382844218658514494412221030612035573873993430367171494344342134213Wind研究所(2)2020-2021年主要来自“新消费+互联网+教育”多轮驱动所带来的产业机会。请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分刚需生产方式、新渠道的变化推动消费产业涌现出巨大的结构性机会，20-21年一级市场新消费赛资数量为286/826起，融资金额达到450/831舰店销量第一。反请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分 0教育合计(亿元)%020212022%赛道融资金额及次数融资金额(亿元)融资数量(起)-右轴10001000800800600 0 060040040020020002020020222021源：联商网，东吴证券研究所7060504030200日用消费品收入(亿元) 41.9734.13 21.3320.8423.73 20152016201720182019982020增速 20212022202150%40%30%20%%0%-20%-30%0000互联网合计(亿元)增速0%40%%%-10%019202020212022数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所育行业代表企业销售费用变化亿元20152016201720182019202020212022教育合计增速283732%5857%9259%14254%24170%32434%220-32%好未来传智教育粉笔豆神教育开元教育行动教育1211111132011212432142112544112163618124525140112731521152221Wind研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分2019202020212022.0%.0%源：CTR，东吴证券研究所2019202020212019202020212022.0%.0%源：CTR，东吴证券研究所20192020202120220%0%.0%源：CTR，东吴证券研究所LCD广告花费TOP8行业花AIGC技术周期，分众既是AI产业的送水者，也将是AI产业的先行者，AIGC下产品端将形成新的产业微信、钉钉、腾讯会议等优先投放于写字楼电梯中助力品牌崛起和用户数上升。行业原有的广告预算，分众将迎来新一轮的产业周期机会。们AI造显著的收入增量。2)此外，科大讯飞的AI请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分后也加大广告预算投放，集中火力霸屏分众媒体，抓住暑期及开I2023年学习机产2023年学习机产品销售表现发布时间方定价公司色好未来学而思学习机好未来学而思学习机Xpad2月1日台OG学生：ZAELE知客，东吴证券研究所I：分众传媒公众号，东吴证券研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分升级后的新产品都将替代旧时缺乏智能化产品，各品牌将重新进入竞争池中进行洗牌，这部分的营销投入(预计能够承担大部分的线下营销投入)，将来有望形成自身新的收4.AI营销垂直模型进入内测，解决中小企业内容创意痛点，一站式广告服务开启第二增长曲线4.1.AI产业先行者，营销垂直模型已进入内测，功能将持续迭代论(分众过去一千多亿的广告以及一万多条广告语)的思维训练和专业的人工标注反馈夯表4：分众传媒——垂直模型迭代功能辑及兴安的比亚迪广告和简爱酸奶都有案例，在广告语的通顺程度和逻辑投放创意素材生成，通过指令智能化快速生成图平面内容创作更加轻松自如，营销效率显著周期上的焦虑服务能力，通过积累的大量数据自动告主提供智能的投放方案，能够有效服务业客户，提升服务广度和深度续迭代中推出、天猫银行回流数据来评估广略，快速调整适合的广告投放策略续迭代中推出/26请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分这一类思维训练将帮助垂直模型在客户和销售的角度来设计内容方案。2)公司内部拥有AI助投放能力，同时通过自身开发的LBS自主投放系统完成有的50万块智能屏的基础上继续实施积极扩张战略，继续创造有利于中小客户的拓客业的AIAI术，可以实现生成、仿写等技术，赋能广告创解决企业主的问题。/26请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分：分众直投公众号，东吴证券研究所AI的一站式广务过训练AI的智能推荐等功能，为不同场景下的客户进行适配，更高效的生成AI就有机会获取分众有望受益于品牌广告反转、顺周期逻辑以及AIGC浪潮获得收入增量和估值品值/26请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分“新消费+互联网+教育”产业驱动，业绩恢复互联网“新消费+互联网+教育”产业驱动，业绩恢复