合盛硅业-市场前景及投资研究报告：有机硅产能增加行业龙头地位

证券研究报告化工行业2022年08月26日合盛硅业(603260)

2022年中报点评：有机硅产能增加，巩固行业龙头地位评级：买入(维持)预测指标2021A2022E2023E2024E最近一年走势营业收入（百万元）21343257923474945714合盛硅业沪深300增长率(%)1388212485217184-13359412313211244190.30210.1131归母净利润（百万元）增长率(%)-0.0758-0.2648-0.4537-0.6427摊薄每股收益（元）8.16416.69268.762610.4723ROE(%)P/E16.177.056.6412.6817.794.684.9512.1713.583.483.689.0811.362.662.807.16P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所相对沪深300表现表现相关报告1M3M12M《合盛硅业(603260)深度报告：硅业巨头不断扩张，成本优势铸造护城河（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-08-15合盛硅业26.4%-2.3%29.7%3.3%-35.2%-16.0%《合盛硅业(603260)

2021年报及2022年一季报点评：产业链协同优势凸显，营收净利高速增长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-04-29沪深300《——合盛硅业（603260）事件点评：盈利再创新高，四季度有望景气持续（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2021-10-2722022年H1营收和净利润大幅增长,Q2归母净利环比下降事件：2022年8月24日，公司公告2022年半年报：公司2022年H1实现营业收入130.00亿元，同比+67.87%；实现归母净利润35.45亿元，同比+48.68%；实现扣非后归母净利润35.29亿元，同比+48.43%；经营活动现金流净额为5.54亿元，同比-67.81%。2022年Q2，公司实现营业收入66.10亿元，环比+3.45%；实现归母净利14.94亿元，环比-27.17%，经营活动现金流净额为-0.22亿元，环比-103.86%。点评：2022年H1实现归母净利35.45亿元，同比+48.68%2022年H1公司营业收入及归母净利都有大幅提升，主要有两方面原因：1）报告期内，公司工业硅产能利用率保持高位，产量同比明显增加，2022年H1工业硅产量为46.58万吨，同比增长18.63%。下游多晶硅、有机硅扩产规模较大，从需求侧带动工业硅价格明显上涨，2022年Q2外售工业硅平均价格为16881.08元/吨，同比增加44.57%；2）报告期内，公司有机硅产品销量大幅增加。2022H1，公司销售各种有机硅产品合计26.32万吨，相较去年同期增加46.04%。2022Q2营收环比小幅微增、归母净利环比下降，主要是因为产品价格回落所致2022年Q2，公司实现营业收入66.10亿元，环比+3.45%；实现归母净利润为14.94亿元，环比-27.17%；营收微增、归母净利环比下降，主要是受到国内疫情及宏观经济影响，二季度公司产品价格回落，工业硅产品回落幅度较小，有机硅产品回落幅度较大；2022年Q2公司工业硅价格为16881.08元/吨，环比-8.57%；110生胶价格为21069.32元/吨，环比-24.70%；107生胶价格22416.08元/吨，环比-16.97%；混炼胶价格21257.74元/吨，环比-21.84%；环体硅氧烷价格23799.13元/吨，环比-16.85%；气相法白炭黑的价格为23799.13元/吨，环比-16.85%。3产能扩张巩固行业龙头地位在建产能进展顺利，进一步巩固行业龙头地位截至

2022

年

6

月末，公司工业硅产能

79

万吨/年，有机硅单体产能133万吨/年，新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目已经投产，还有在建80万吨工业硅和20万吨有机硅项目，预计2022-2023年逐步投产，同时公司还规划了多晶硅和光伏玻璃项目，产能扩张进一步巩固公司行业龙头地位。四川电力紧张，工业硅价格推涨截至2022年8月24日，金属硅441价格为21750元/吨，环比7月同期+19.51%。金属硅价格上涨主要受到四川等地电力紧张影响，目前四川地区部分企业因电力限制加剧，导致44台硅炉6天不能产出金属硅，日产量影响约1350吨，产量或直接减少8100吨；新疆地区因疫情原因开工下行，供应量整体减少。合盛硅业电能自给率高，产业链一体化优势明显公司近年电能自给率整体维持在85%以上的较高水平，电能自给率高显著降低用电成本。2022Q1受自备电厂检修影响，公司加大外购电使用比例，电力自给率下降；电厂用煤价格高位运行，加之在国家推行1439号文的政策背景下，煤电电价呈上扬态势，共同使得一季度综合用电成本进一步大幅上涨,预计检修结束，自给率提升，综合用电成本有望回落。完善产业链建设，发挥上下游协同效应一方面公司不断完善产业链布局，公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整，也是行业内为数不多的能同时生产工业硅和有机硅，从而形成协同效应的企业之一。首先工业硅为有机硅业务保证了原料供给，反过来有机硅业务保证了工业硅的稳定销售；另一方面，公司建立了稳定的供应链，原料端公司采购硅矿石及煤炭均在生产基地周边地区向供应商采购，一般与供应商签署长期协议，以保证原材料成本优势；产品端公司已成为江西蓝星星火有机硅有限公司、新疆大全新能源股份有限公司等国内外多家知名企业的重要供应商之一。稳定的供应链关系为业务持续拓展奠定了基础。4近期金属硅价格回升图表：国内金属硅价格资料：wind，国海证券研究所5有机硅价差2022Q2收窄图表：国内有机硅价差曲线资料：wind，卓创资讯，国海证券研究所6投资建议与盈利预测预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为71.84、94.12和112.44亿元，对应PE为18、14、11倍，维持“买入”评级。风险提示：项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。图表：盈利预测预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）21343257923474945714增长率(%)1388212485217184-1335941231321124419归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）8.16416.69268.762610.4723ROE(%)P/E16.177.056.6412.6817.794.684.9512.1713.583.483.689.0811.362.662.807.16P/BP/SEV/EBITDA资料：wind，国海证券研究所72022年H1营收同比增长67.87%图表：2022年H1归母净利同比+48.68%图表：2022年H1营收同比+67.87%资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：2022年H1资产负债率略微上升图表：加权净资产收益率资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所82022年H1毛利率及净利率下降图表：

2022年H1销售毛利率及净利率下降图表：2022年H1资产周转率资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：

2022年H1经营活动现金流下滑图表：

2022年H1管理费用率提高资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所92022年H1研发费用大幅增长图表：2022年H1研发费用大幅增长资料：wind，国海证券研究所图表：2022Q2归母净利环比下降图表：2022Q2营收环比增长资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所102022Q2毛利率及净利率小幅下降图表：季度资产负债率图表：季度净资产收益率资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：季度毛利率及净利率图表：季度资产周转率资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所112022Q2研发费用大幅增长图表：季度经营活动现金流图表：季度期间费用率资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：季度研发费用及研发费用率稳定提升资料：wind，国海证券研究所122021年工业硅和有机硅销量同比提升图表：有机硅销量及增速图表：工业硅销量及增速资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：有机硅单吨毛利图表：工业硅单吨毛利资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所132021年公司主要产品营收毛利同比提升图表：公司主要产品营收情况图表：公司主要产品毛利情况资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：公司主要产品毛利率情况资料：wind，国海证券研究所142022Q2主要产品销量及均价图表：工业硅图表：110生胶资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：107生胶资料：wind，国海证券研究所152022Q2主要产品销量及均价图表：混炼胶图表：环体硅氧烷2.52.01.51.00.50.04.03.02.01.00.0混炼胶销量（万吨）混炼胶销售均价（万元/吨）资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：气相法白炭黑资料：wind，国海证券研究所16公司PE/PB-Band图表：PE-BAND图表：收盘价及PE（TTM）资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：PB-BAND资料：wind，国海证券研究所17合盛硅业盈利预测表证券代码：

603260股价：

118.95投资评级：

买入(维持)日期：

20220826利润表（百万元）营业收入2021A21343100584072022E25792155175552023E34749213497202024E4571429506959资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项2021A

2022E

2023E

2024E每股指标与估值每股指标EPS2021A2022E2023E2024E124484710901963150931325932839652971117095817724984244861731营业成本8.166.698.7610.47营业税金及附加销售费用BVPS18.7325.4234.1844.6535597298存货净额45332786940913866512519114667329342147115416672322024128254975管理费用295447562757估值其他流动资产流动资产合计固定资产财务费用44016

其他费用/（-收入）189248245199P/E16.27.017.84.713.63.511.42.75556678661154132510P/B营业利润9837-4084370111120184319680P/S6.65.03.72.8营业外净收支利润总额2793

所得税费用在建工程97971563823422843712257212281111216679445331325119671128440财务指标盈利能力ROE2021A2022E2023E2024E无形资产及其他长期股权投资资产总计净利润441%53%2%26%40%3%26%39%3%23%35%2%少数股东损益30314110939636458165318733855748639969534874923毛利率归属于母公司净利润82122021A370982122271842022E1072571842894122023E11072941233112442024E142711124440短期借款4609

现金流量表（百万元）期间费率销售净利率成长能力收入增长率利润增长率营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率偿债能力资产负债率流动比经营活动现金流应付款项134361038%28%27%25%净利润预收帐款少数股东权益138%485%21%35%31%32%19%其他流动负债流动负债合计长