私募基金策略跟踪评价月报：市场环境转弱警惕市场中性策略收益回落

J内容目录市场行情回顾以及主要策略表现 4股票策略 5股票策略仓位跟踪 6股票策略行业与风格配置跟踪 7股票策略展望 8相对价值策略 8股票市场中性策略跟踪 9市场风格跟踪 9市场结构跟踪 10市场成交活跃度跟踪 12股指期货升贴水跟踪 13市场中性策略展望 14T0策略跟踪 14市场成交活跃度跟踪 14市场流动性跟踪 15日内振幅跟踪 15T0策略展望 16管理期货策略 16商品市场趋势强度跟踪 17商品市场成交活跃度跟踪 18管理期货策略展望 19风险提示 20图表目录图1：股票策略业绩走势 6图2：股票私募仓位 7图3：主观多头策略风格变化 8图4：主观多头策略行业配置变化 8图5：相对价值策略业绩走势 9图6：大小盘风格、价值成长风格走势 10图7：大小盘波动和价值成长波动 10图8：个股收益率离散度 图9：行业收益率离散度 图10：行业轮动度量 12图市场交易结构 12图12：中证800指数换手率 13图13：中证800指数波动率 13图14：股指期货升贴水率 14图15：市场波动率跟踪 15图16：市场换手率跟踪 15图17：日内振幅跟踪 16图18：管理期货策略业绩走势 17图19：商品市场考夫曼效率系数 18图20：南华商品指数波动率 19图21：南华商品指数持仓量分位数 19表1：各市场代表指数收益情况 4表2：私募策略6月份业绩分布情况 4表3：私募策略2023年业绩分布情况 5表4：股票策略业绩情况 6表5：相对价值策略业绩情况 8表6：管理期货策略业绩情况 16ij市场行情回顾以及主要策略表现本月报统计时间为2023.6.1至2023.6.30。6月，A股整体延续震荡走势，高频数据和官方公布的经济数据均体现出经济复苏基础仍A+减产计划推动石油价格进一步反弹；工业金属方面，多数工业金属价格上涨，其中铁矿石价格涨幅较大，主要是因为全国高炉产能利用率连续四周上升，铁矿石需求总体走强；贵金属方面，尽6表1：各市场代表指数收益情况指数名称 单月收益 今年以来收益上证50 -0.05% -5.43%沪深300 1.16% -0.75%中证500 -0.81% 2.29%中证1000 0.62% 5.10%中证全指 0.94% 2.17%大盘成长 1.26% -7.31%大盘价值 0.16% 5.82%小盘成长 -0.36% 0.73%小盘价值 -1.71% 3.42%南华商品 7.67% -3.49%中证转债 0.87% 3.37%资料来源：,私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、6表2：私募策略6月份业绩分布情况指标策略名称平均数5%分位数25%分位数中位数75%分位数95%分位数标准差收益率股票策略2.62%-15.71%-1.39%0.32%1.89%4.16%3.88%相对价值0.85%-12.68%-0.77%-0.03%0.40%0.98%3.64%管理期货0.14%-20.83%-3.81%-0.97%0.05%1.13%2.78%宏观策略0.02%-6.49%-3.55%-1.09%-0.09%1.20%2.11%债券策略0.57%-23.37%-0.66%0.30%0.45%0.67%2.13%组合基金1.44%-4.52%-0.15%0.47%1.04%1.97%2.07%最大回撤股票策略-0.95%-24.99%-3.68%-1.20%-0.41%0.00%1.58%相对价值-0.64%-20.43%-2.08%-0.55%-0.15%0.00%1.76%管理期货-1.35%-20.83%-4.26%-1.73%-0.93%-0.13%1.88%宏观策略-1.27%-6.49%-4.22%-1.91%-0.94%-0.08%1.48%债券策略-0.35%-23.37%-1.28%-0.23%-0.03%0.00%1.32%组合基金-0.41%-5.56%-1.50%-0.54%-0.13%0.00%0.68%资料来源：私募排排网，注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况表3：私募策略2023年业绩分布情况指标策略名称平均数5%分位数25%分位数中位数75%分位数95%分位数标准差收益率股票策略4.93%-8.03%-1.42%3.42%9.45%22.40%11.23%相对价值3.60%-1.80%1.19%2.47%4.15%12.35%10.87%管理期货-0.43%-16.02%-6.31%0.19%3.34%13.69%10.96%宏观策略-0.97%-11.33%-8.71%-0.63%5.38%10.75%7.78%债券策略3.87%-0.98%1.83%3.07%5.14%10.53%5.61%组合基金2.42%-4.52%0.47%2.15%4.42%9.30%4.42%最大回撤股票策略-7.95%-17.48%-10.52%-6.71%-4.09%-1.07%5.81%相对价值-2.86%-10.63%-2.58%-1.21%-0.62%-0.10%5.71%管理期货-7.10%-20.59%-10.67%-5.27%-2.10%-0.30%6.29%宏观策略-9.68%-18.13%-12.70%-8.30%-5.47%-1.16%5.67%债券策略-1.88%-7.43%-2.03%-0.74%-0.02%0.00%3.29%组合基金-4.05%-11.16%-5.28%-3.20%-1.21%-0.24%3.79%资料来源：私募排排网，注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股2010（子策T01亿以上管理规模股票策略股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。近1个月来看，私募股票策略均录得正收益，其中主观多头策略表现相对较好，其次是量1为了跟踪股票策略表现情况，我们分别从仓位、行业配置情况进行分析。表4：股票策略业绩情况股票策略收益率最大回撤卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月主观多头1.65%-1.07%1.16%-0.86%-0.54%-7.93%-0.11量化多头1.55%-0.43%4.41%3.80%-0.69%-8.92%0.43股票多空0.56%-1.27%1.06%1.82%-0.18%-4.46%0.41中证全指0.94%-4.22%2.17%-9.17%-3.92%-16.38%-0.56资料来源：私募排排网，图1：股票策略业绩走势资料来源：私募排排网股票策略仓位跟踪本文私募股票策略仓位采用私募排排网组合大师股票私募仓位指数。2023680.82%1.2%，近三年仓位82.96%，处于正常区间。图2：股票私募仓位资料来源：私募排排网股票策略行业与风格配置跟踪由于私募基金仅有净值数据，持仓数据很难拿到，因此采用回归的方式进行计算行业配置以及风格配置情况。首先对于行业配置的计算，采用私募基金收益率序列与中信一级行业指数进行回归，为了避免多重共线性，先对行业指数进行主成分分析，达到降低维度和正交化的目这里我们采用主观多头策略风格和行业分布作为代表，整体来看，股票策略风格上偏向成5的行业分别为煤炭、通信、食品饮料、电力设备及新能源及轻工制造，前5大行业集中度为图3：主观多头策略风格变化 图4：主观多头策略行业配置变化 资料来源：， 资料来源：，股票策略展望展望后市，7月处于预期验证阶段，偏震荡格局，月末调整压力上升并关注调整后的反弹机会，原因有以下几点：一是国内经济复苏斜率放缓，经济底有待验证，仍需警惕复苏不及预期带来的扰动风险；二是欧美通胀压力不减，紧缩预期升温，年内难以出现降息预期，外部扰A股市场由于缺乏持续赚钱效应导致增量不足，当前主要以存量资金为主，资金面偏中性。总体来看，在alpha收益。相对价值策略T0策略，股票市场中性策略多头一般采用多因子选股构建权益端，同时采用股指期货、融资融券或者期权对冲市场风险，alpha1个月来看，股票市场中性策略表现较好，T01年来看，T0T0策略较高。表5：相对价值策略业绩情况相对价值策略 收益率 最大回撤 卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月股票市场中性0.62%1.21%2.07%2.73%0.00%-1.96%1.39T00.47%1.93%2.64%3.72%-0.03%-0.23%16.22资料来源：私募排排网，图5：相对价值策略业绩走势资料来源：私募排排网，股票市场中性策略跟踪市场风格跟踪市场风格走势本文对于风格的跟踪，主要是大小盘风格、以及价值成长风格，采用申万大盘和申万小盘指数相对强弱指数代表大小盘风格的变化，申万低市盈率与申万高市盈率相对强弱指数代表价值成长风格的变化。其中，为了更好对市场中性策略收益进行分析，采用滚动一个月的平均收益率作为收益监测指标。历史上来看，市场中性策略在小盘、成长风格占优时收益更显著。当前来看，市场风格偏向成长风格，而大小盘风格较为均衡。总体来看，市场风格偏向成长风格时对市场中性策略的选股端较为有利。图6：大小盘风格、价值成长风格走势资料来源：，私募排排网，市场风格波动市场风格切换时往往会发现量化类产品收益不佳。本文通过对风格强弱指数的波动情况进行跟踪，从而研判市场中性策略未来的收益表现。这里我们采用风格强弱指数过去12个月的3当前来看，大小盘风格波动维持在较低水平，价值成长风格波动快速回落，当前市场风格切换可能性较低，为多因子选股模型提供了较为稳定且有利的市场环境。图7：大小盘波动和价值成长波动资料来源：，私募排排网，市场结构跟踪800成分股收益的离散度，将指数成分股月度收益率的标准差作为指标，380%分位数划分为高区间，低于20%30个一级行业收益率380%当前来看，个股收益离散度与行业收益离散度均大幅回落，两者处于历史低点附近。总体来看，行业及个股收益离散度相对集中，或将不利于股票市场中性策略。图8：个股收益率离散度 图9：行业收益率离散度 资料来源：，私募排排网， 资料来源：，私募排排网，30个一级行业日收益率，计算每日排名前十的行业与上一日收益排名前十的行业变动比例，当行业轮动0120个交易380%分位数20%当前来看，行业轮动速度较前期有所下降但仍处于较高水平，利好市场中性策略发挥。图10：行业轮动度量资料来源：，私募排排网，市场交易集中度会显著影响选股收益水平。本文采用成交额指标进行度量，分别计算个股100个股占全市场交易10380%分位20%510日的移动380%20%划分为低区间，其他处于正常区间，以此来进行分析。从历史上看，在集中度过高的情况下，市场中性策略往往难以做出较高收益。3~4月份热点集中的行情。图11：市场交易结构资料来源：，私募排排网，市场成交活跃度跟踪市场成交活跃度对于以量价因子为主的私募策略影响较大。本文通过计算中证800指数换20日的移动平均作为平滑，380%20%划分为低区间，20个交易日的波380%20%划分为低区间，其他处于正常区间。历史上来看，在高换手率、高波情况下，市场中性策略收益更明显。当前来看，市场整体换手于波动率均从高位回落至低区间水平，整体市场波动较低，对市场中性策略不利。图12：中证800指数换手率 图13：中证800指数波动率资料来源：，私募排排网， 资料来源：，私募排排网，股指期货升贴水跟踪IFICIH20236500平均贴水率为-6.51%57.91%300平均贴水率为550贴水率为5IFIH图14：股指期货升贴水率资料来源：，私募排排网，市场中性策略展望T0策略跟踪T0策略又称日内交易策略，持仓时间较短，基于对未来短期股价走势的判断，低位买入，高位卖出，以此来获得价差收益，买入卖出交易在日内完成。市场成交活跃度跟踪800指2080%分位数划分为高区20%划分为低区间，其他处于正常区间。当前来看，市场波动率在低位震荡，对于T0策略较为不利。图15：市场波动率跟踪资料来源：，私募排排网，市场流动性跟踪T0策略也与市场换手率高度相关，一般来说，换手率越高，一方面反映了市场交投活跃，个股波动高，捕捉价差机会增加，另一方面代表市场流动性好，交易成本低。这里我们采用中80080%分位20%策略往往表现优秀。当前来看，市场换手率迅速从高位回落，不利于T0策略发挥。图16：市场换手率跟踪资料来源：，私募排排网，日内振幅跟踪T0振幅=（最高价-最低价）/开盘价本文基于全市场个股，计算每日振幅的平均值，然后计算过去三年的历史分位数来衡量当80%20%分位数划分为低区间策略表现更好。当前来看，日内振幅处于历史低位，T0策略难以捕捉价差收益，T0策略难有表现机会。图17：日内振幅跟踪资料来源：，私募排排网，T0策略展望T0T0策略持有相对谨慎的观点，收益的回升仍需等待市场交投活跃度的回暖。管理期货策略管理期货主要是指对国内商品期货进行投资的策略，广义上也包含股指期货、国债期货。11最高。表6：管理期货策略业绩情况管理期货策略 收益率 最大回撤 卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月主观CTA-0.15%3.21%5.10%5.63%-0.36%-1.99%2.83量化趋势0.15%-0.69%-2.13%-4.82%-0.28%-5.59%-0.86量化套利1.18%1.22%3.04%4.22%-0.11%-1.96%2.15南华商品7.67%-2.10%-3.49%-0.31%-1.45%-14.77%-2.09%资料来源：私募排排网图18：管理期货策略业绩走势资料来源：私募排排网商品市场趋势强度跟踪我们采用考夫曼价格效率系数进行商品市场的趋势强度跟踪，考夫曼价格效率系数建立在市场移动的方向以及市场噪声量的基础之上，如果价格朝一个方向行进，每天的收盘价变化与0~1之间，将一定时期内的价格变化绝对值作为分子，将一定时期内的每天的价格变化绝对值总和作为分母，两者相除即得到考夫曼价格效率系数，一般考夫曼价格效率系数越高，说明市场趋势强度越明显，考夫曼价