市场底部走出的两年牛股

目 录一、泡沫出清，寻熊底部的十倍股基因 6二、十倍股行业特：济增长新动能，供约更重要 8三、十倍股基本面征利润提速高增，议能强、营收加速扩张 16四、十倍股估值特：市值、低估值、轻码 21五、筛选潜力优质股人工智能、半导体机人 24图表目录图表1 5次市部后2年生十股单（16年为3股） 7图表2 市后2十倍集在兴业，供侧势显 8图表3 05-07房产国内GDP的动续升 9图表4 05-07城化速推进住刚人峰 9图表5 05-07房产资、售行 9图表6 05-07地、程机板业高增 10图表7 05-07地上金属建业高增 10图表8 业现看05年熊底后年地链涨居前 10图表9 08-10在万刺激基投高增长 图表10 09基高带动内济弹暖 图表08-10年建上游块绩增 图表12 08-10年建建筑机行业高增 图表13 08熊底后两内建股表占优 12图表14 年能机快普为13-15互联+行打基础 12图表15 13-15年国动互网场模速张 12图表16 13-15年TMT情以件主游、件开等块绩增 13图表17 13/6市部两内TMT板块现优 13图表18 居收增撑16-18消升级 13图表19 供侧构革动16-18年PPI13图表20 16-18年品料、电业绩增 14图表21 16-18年游源品绩增 14图表22 消升+侧结革，16/1熊市后2内费资品幅居前 14图表23 19-21年导产销持上行 15图表24 20以新源汽销持高增 15图表25 19-21年导、新源代的端造业绩增 15图表26 19-21年导、新源代的端造业价现优 15图表27 2十股间利高速显优 16图表28 2十股前2利增较高 16图表29 熊后2年股利增显高全A 17图表30 2十股前2利增对全A 17图表31 十股市后2年毛扩，全A高档 17图表32 十股熊部毛较高 17图表33 十股市后2年毛扩，著全A 18图表34 十股熊部毛略全A 18图表35 2十股高增自收速长 18图表36 十股熊前2营增并高 18图表37 十股市后2年营增显高全A 19图表38 十股熊部营增全A基平 19图表39 2十股出在ROE高档 19图表40 2十股市底的点ROE处水平 19图表41 2十股点处ROE显高全A 20图表42 2十股市底的点ROE略全A 20图表43 2十股净利集全A最平 20图表44 十股熊部的点净率全A偏高 20图表45 十股资转率有显征 21图表46 资负率属性强不时特不同 21图表47 除08、13年，熊底后2年生十倍中市居多 21图表48 十股始中位与全A对比 21图表49 05/6市后2工程械龙涨十股 22图表50 05/6市后2铝金内市公涨十倍股 22图表51 16/1市后2家电龙涨十股 22图表52 19/1市后3锂电亿锂涨十股 22图表53 熊后2年股中始估数更多 23图表54 熊后2年股起估中数全A 23图表55 熊跌对后2年十股响大 23图表56 熊后2年股中始构仓例低 24图表57 熊后2年资金码倍，倍机构仓例升 24图表58 十股在2最大撤度中在-20~-40% 24图表59 符筛标的25只力质的 25引言：AIGC22Ps5即2005/062008/102013/62016/012019/01一、泡沫出清，寻找熊市底部的十倍股基因历史五次熊市底部，未来2潜质。BaggerA2005/06、2008/10、2013/62016/01、2019/01210（2016/01为A5（ST西源、凯乐科技等）熊市后2年十倍股，共五轮观察区间：05年后42只、08年后13只、13年后42只、16年后（3倍股）36只、19年后（至21/12/31）14只。图表1 5次熊市底部后2年诞生的十倍股单（16年为3倍股）2005/6/62008/10/282013/6/272016/1/27（三倍股）2019/1/4所属行业证券简称2年涨跌幅（%）所属行证券简称业2年涨跌幅（%）所属行业证券简称2年涨跌幅（%）所属行业证券简称2年涨跌幅（%）所属行业证券简称3年涨跌幅（%）力源液压沪东重机1,0291,762化工 路翔股份联化科技1,2051,014信雅达恒生电子1,5091,278恒逸石化鲁西化工201324振华科技 1,016电子 天华超净 1,655机械设备银星能源中联重科1,0791,192机械设备深圳惠程成飞集成1,2041,422金证股份1,574沧州大化366圣邦股份 1,254二三四五1,479化工万华化学240阳光电源 1,638电气设备亿纬锂能 1,303晶澳科技 1,018天威保变天地科技1,3711,040有色金属包钢稀土广晟有色1,1041,095久其软件同花顺1,1382,622华鲁恒升齐翔腾达224206三一重工1,004建筑建材*ST高陶1,419银之杰3,636金禾实业222化工 天赐材料 1,367置信电气1,065交运设备四创电子1,172计算机启明星辰1,146山西汾酒327三棵树 1,010焦作万方中金岭南1,3161,020公用事业国中水务1,004新国都1,082食品饮料泸州老窖沱牌舍得244214食品饮料山西汾酒 1,261酒鬼酒 1,280房地产顺发恒业1,477东方国信1,146云铝股份1,066电子 三安光电1,191新开普1,304水井坊442汽车 春风动力 1,003有色金属云南铜业1,179医药生物中恒集团1,430捷顺科技1,176五粮液285钢铁 永兴材料 1,260宝钛股份1,014综合 *ST光华1,202中科金财1,667贵州茅台305机械设备大金重工 1,064驰宏锌锗宏达股份2,1641,187长亮科技三泰控股1,5491,509家用电器格力电器华帝股份251281建筑材料坚朗五金 1,770辽宁成大2,497海得控制1,304三花智控208成都建投1,547中元华电1,112美的集团284商业贸易苏宁电器1,481电气设备启源装备1,165新钢股份219都市股份1,305永大集团1,093钢铁方大特钢256天音控股1,538恒顺众昇1,212三钢闽光343房地产中华企业泛海建设1,0191,338机械设备广陆数测昌红科技1,1311,500建筑材料四川双马东方雨虹292219万通先锋1,203三丰智能1,095顾地科技225苏宁环球2,340南通科技1,192有色金属方大炭素287ST仁和1,326顺荣三七1,499华友钴业520化工星新材料1,056传媒东方财富1,716机械设备恒立液压231金发科技1,120上海钢联1,516江南嘉捷323建筑建材宝新能源1,523永太科技1,014电气设备中际旭创378亚泰集团1,297化工新开源1,187隆基股份244交运设备广船国际1,956天龙集团1,047通信亨通光电286西飞国际1,413轻工制造浙江众成1,248房地产新城控股372食品饮料泸州老窖1,407德尔家居1,534电子海康威视296重庆啤酒1,084汽车龙生股份2,856农林牧渔牧原股份201休闲服务华天酒店1,051金固股份1,685汽车鸿特精密558*ST浪莎1,926商业贸易如意集团1,635商业贸易永辉超市209医药生物吉林敖东2,010深圳华强1,579公用事业三聚环保206广济药业1,035电子联建光电1,242综合中体产业1,180交通运输华鹏飞1,141泰达股份1,091钢铁沙钢股份1,031轻工制造ST丹科1,759公用事业兴源环境1,036公用事业岁宝热电1,702农林牧渔平潭发展1,092金融服务中信证券1,556医药生物福瑞股份1,387资料来源：，，止交易日的收盘价，然后用该收盘价和起始交易日前收盘价计算区间涨跌幅。二、十倍股行业特征：经济增长新动能，供给约束更重要经济增长新动能：助力经济转型升级的新方向，市场对新产业链的高景气给予高定价52（16/0105-0716-18&19-21供给约束：相比需求，供给受限的行业议价能力更强，十倍股行业集中上游资源品2015CG过图表2 熊市底部后2年十倍股集中在新兴业，供给侧优势明显2005/6/62008/10/282013/6/272016/1/27（3倍股）2019/1/4行业 股票数行业 股票数行业 股票数行业 股票数行业 股票数机械设备 8化工 2计算机 15化工 7电子 3有色金属 7机械设备 2电气设备 5食品饮料 6家用电器 4电气设备 3商业贸易 5有色金属 2建筑建材 1机械设备 4化工 2房地产 4化工 3建筑建材 2传媒 3钢铁 3建筑材料 3有色金属 2食品饮料 2交运设备 1公用事业 1化工 3汽车 1轻工制造 2钢铁 1交运设备 2房地产 1汽车 2机械设备 2机械设备 1食品饮料 2休闲服务 2医药生物 2电子 1商业贸易 2电气设备 2建筑材料 1医药生物 1电子 1通信 1综合 1交通运输 1房地产 1综合 2钢铁 1电子 1轻工制造 1公用事业 1农林牧渔 1公用事业 1农林牧渔 1医药生物 1汽车 1金融服务 1商业贸易 1公用事业 1合计 42合计 13合计 42合计 36合计 14资料来源：，①2005-200719987200325-44200036%20102000-1018%0944%08年房地产业对P0.3ct1.1c。图表3 05-07年房地产对国内的拉动持续提升

中国:对GDP累计同比的拉动:房地产业（pct）资料来源：，图表4 05-07年城镇化快速推进住房刚需人群峰 图表5 05-07年房地产投资、销售上行中国:城镇化率（中国:城镇化率（%，左轴）中国:15-64岁占总人口比例（%，右轴）2000-2010年城镇化率快速提升，住房刚需人群占比达峰70 60 50 40 30 20

70中国:中国:房地产开发投资完成额:累计同比（%）中国:商品房销售面积:累计同比（%）3010-10-30 资料来源：， 资料来源：，上市公司层面，05-0705Q2-59%3%5%193%2（（中。图表6 05-07年地产、工程机械板块业绩高增 图表7 05-07年地产上游金属、建材业绩高增归母净利润累计同比（%）房地产 机械设备

归母净利润累计同比（%）有色金属 建筑材料110907050301109070503010-10-30-500资料来源：， 资料来源：，图表8 行业表现来看05年熊市底部后两年地链涨幅居前05/6-07/6行业指数涨跌幅（05/6-07/6行业指数涨跌幅（%）6005004003002001000国非有房商电机建美汽食社综银建石基纺家钢煤轻医计农传环公交通电防银色地贸力械筑容车品会合行筑油础织用铁炭工药算林媒保用通信子军金金产零设设材护 饮

装石化服电

制生机牧 事运工融属

售备备料理 料

饰化工饰器

造物 渔 业输资料来源：，②00210。20081.51万0.370.40.210.1508/023.6%09/0749%GDP08Q13.5%09Q313.2%。中国:固定资产投资完成额:累计同比（%）中国:基建投资完成额:累计同比（%）中国:GDP:不变价中国:固定资产投资完成额:累计同比（%）中国:基建投资完成额:累计同比（%）中国:GDP:不变价:当季同比（%，左轴）中国:GDP累计同比贡献率:建筑业（pct，右轴）6017 145015 124030 13 1020 11 810 9 60 7 4-10 5 2资料来源：， 资料来源：，-21%08Q4的-89%10Q2703%-8%42%08/102（深圳惠程等。图表08-10年基建链上游板块业绩高增 图表12 08-10年基建建筑、机械行业业高增归母净利润累计同比（%） 归母净利润累计同比（%）75065055045035025015050-50-150400350300250200150100500-50-100 有色金（左） 基础化（右75065055045035025015050-50-150400350300250200150100500-50-1009070503010-10-30-50资料来源：， 资料来源：，

1501301109070503010-10-30-50图表13 08年熊市底部后两年内基建链股表占优08/10-10/10行业指数涨跌幅（08/10-10/10行业指数涨跌幅（%）350300250200150100500有汽电国建煤综医计电家机社美商农食轻纺环传通房非银基交建公钢石色车子防筑炭合药算力用械会容贸林品工织保媒信地银行础通筑用铁油金 军材

生机设电设服护零牧饮制服

产金 化运装事 石属 工料

物 备器备务理售渔料造

融 工输饰业 化资料来源：，③2013-2015崛起201220131（2012-203015.8%124G13-1513年992168952108%。图表14 年智能手机快速普及，为13-15年互网行情打下基础

图表15 13-15年中国动互联网市场规模速张

中国:智能手机普及率（%）

中国:市场规模:（）中国:市场规模::同比（%，右轴8,9524,4641,750992

18016014012010080604010 1,000156 178 301 546 200 0 0资料来源：， 资料来源：，TMT4GTMT13-1513Q2的-0.2%升至15Q1的81%，-8.5%服务从-4.1%TMT2（银（图表16 13-15年TMT行情以软件为主，戏软开发等板块业绩高增归母净利润累计同比（%）服务（左轴） 游戏（左轴） 软件开（右）

图表17 13/6熊市底部后两年内TMT板块表现优35013/6-15/6行业指数涨跌幅（13/6-15/6行业指数涨跌幅（%）2502001501301501301109070503010-10-30-50200150100500-50100500计交国轻纺传钢社通商综机电农家公建房非汽电环基建医有石银食煤美算通防工织媒铁会信贸合械力林用用筑地银车子保础筑药色油行品炭容机运军制服

服零设设牧电事装产金

化材生金石饮护输工造饰

务售备备渔器业饰融

工料物属化料理资料来源：， 资料来源：，④2016-2018+2016年PMI动PPI16/1年三倍股集中在白酒（贵州茅台、五粮液等、家电（格力电器、美的集团等15/11（（（。图表18 居民收入增长撑16-18年消费升级 图表19 供给侧结构性革拉动16-18年PPI上行中国:GDP:不变价中国:GDP:不变价:当季同比（%，左轴）8.58.0中国::（%，右轴）10.09.57.57.09.06.58.56.08.05.55.0 7.5中国:CPI:当月同比（%，左轴）中国:PPI:全部工业品:当月同比（%，右轴）8.06.04.02.00.0-2.0 资料来源：， 资料来源：，

151050-5-10图表20 16-18年食品料、家电行业业绩增 图表21 16-18年上游源品业绩高增家用电器食品饮料家用电器食品饮料0

归母净利润累计同比（%）

0钢铁有色金属建筑材料资料来源：， 资料来源：，图表22 消费升级供给侧结改革，16/1熊市底后2年内消费、源品幅居前14016/1-18/1行业指数涨跌幅（16/1-18/1行业指数涨跌幅（%）1008040200饮电材金金

运护

服军机料器料融属资料来源：，

化饰 工

输理

务造备售备业 饰工⑤2019-2021年：中美贸易摩擦后国家安全主题升温，以半导体、新能源为代表的高端制造业成政策主线。2018年中美贸易摩擦后，自主研发主题升温，政策持续加码以半导体为代表的核心技术卡脖子环节。资金端政策支持沿着投资-生产-销售-利润传导。其中电子制造业投资增速从19/2的-2.6%持续升至19/12的16.8%，此外，集成电路产销增速于19/8触底反弹，其中集成电路产量同比从19/8的0.2%持续升至19/12的30%，集成电路销量同比从19/8的-15.7%升至20/2的5.5%。半导体行业利润增速从Q2拐点向上，归母净利润增速由19Q2的9.7%增升至19Q3的21.8%，Q4更实现了288%的高增。2020年9150%7%36.82120年利润增速从Q1的-27%升至Q434%，21Q127%利润增速分别45%/40%/60%20年利润增速从Q110%Q436%，21年在高位进一步提速增长，21Q1-Q4光伏行业利润增速分别54%/62%/46%/56%。股价表现来看，自主研发催化半导体行情，双碳目标促进国内以新能源为代表的先进制造业崛起，19/1熊市底部后2年内的十倍股集中在新能源车产业链（亿纬锂能、天赐材料）、光伏（阳光电源等）、半导体（圣邦股份）。产量:集成电路:当月同比(%,左轴)半导体销售额:中国:当月同比(%,右轴)产量:集成电路:当月同比(%,左轴)半导体销售额:中国:当月同比(%,右轴)中国:动力电池装车量:当月同比（%）0

5

中国:新能源汽车销量:当月同比(%)资料来源：， 资料来源：，300500-100图表25 19-21年半导300500-100归母净利润累计同比（%）半导体左轴） 电力设（右）

图表26 19-21年半导、新能源为代表的端造股价表现占优19/1-21/12行业指数涨跌幅（19/1-21/12行业指数涨跌幅（%）2500

0

电食电社有基国医美汽建机煤家计综农轻石公钢传非交环银通建纺商房力品子会色础防药容车筑械炭用算合林工油用铁媒银通保行信筑织贸地设饮服金化军生护材设备料务属工工物理料备

电机牧制石事 金器 渔造化业 融

装服零产饰饰售资料来源：， 资料来源：，向数字经济33A之TMT+20223一次的产业周期，标志2020-2027年制造强国成为明确且稳定的产业主线。三、十倍股基本面特征：利润提速高增，议价能力强、营收加速扩张熊市底部龙头加速扩张，利润增长均值非线性突破：17%→87%22252CAGR17.0%，A16.6%（2A2CAGRA23%3CAGR51%A81%分3CAGRA优势。而在熊市后的行业格局出清，十倍股凭借龙头竞争优势加速扩张，业绩进一步提速，产业链高景气带来经济增长转型的新希望，也带来了市场对其更高的估值定价。272A股05/6-07/642322CAGRA80%2A图表27 2年十倍股中间利润高增速明显优 图表28 2年十倍股熊前2年利润增速十倍股2年间利润CAGR在全A的分位区间分布（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%353025201510502005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）

十倍股起点前2年净利润CAGR在全的分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%141210864202005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：， 资料来源：，图表29 熊市后2年十倍股利润增速显著高全A 图表30 2年十倍股熊前2年利润增速比全A

十倍股与全A熊市后2年净利润CAGR中位数对比（%）16810156644347168101566443473112228

十倍股与全A熊市前2年净利润CAGR中位数对比（%）十倍股 全部股54.341.724.820.220.08010.06040 20 0

12.6

-13.7

4.6

-0.8

10.7

13.22005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）

2005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：， 资料来源：，27%，2年后进一步扩张33%AA5轮-ttm，略高于全A2，显著高于全A23%图表31十倍股熊市后2年毛利扩张，集中全A最高档

图表32 十倍股在熊市部毛利较高十倍股终点毛利率-ttm所处全A的分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%201816141210864202005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）

十倍股起始毛利率-ttm所处全A分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%1816141210864202005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：， 资料来源：，图表33十倍股熊市后2年毛利扩张，显著于全A 图表34 十倍股在熊市部毛利略高于全A熊市后2年的十倍股与A终点毛利率中位数对比十倍股 全部股3635363533312826242420213530252015

熊市后2年的十倍股与A起始毛利率中位数对比十倍股 全部股32273227252627252424202130252015102005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 （2年3倍）

102005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：， 资料来源：，营收高增：起始营收增速无明显优势，熊市底部行业出清，龙头优势加速扩张，营收高增37%552CAGR13%A的13.6%2CAGR37%A的12%2此十倍股与全A05-07CAGR05/6前两64%90%CAGR25%173%34%36%19-21CAGR19/13年的36%3CAGR51%升至72%图表35 2年十倍股利高增来自营收提速长 图表36 十倍股在熊前2年营收增速不高十倍股2年内营收CAGR所处全A的分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%3025201510502005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）

十倍股起始前2年营收CAGR所处全A的分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%141210864202005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：， 资料来源：，图表37十倍股熊市后2年营收增速显著高全A 图表38 十倍股在熊市部营收增速与全A对比十倍股与全A熊市后2年营收CAGR中位数对比（%）十倍股 全部股51445144352827161314695040302010

十倍股与全熊市2年营收CAGR中位数对比十倍股 全部股192021191920211914157864201510502005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 （2年3倍）

02005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：， 资料来源：，起始8.8%略高于全2A80%以上分位A5ROEROE在熊市后的25轮熊市底部十倍股起始OEtm均值88，A6.7%2ROE17%，A7%19/118Q4A72%20Q4ROE19%，处全A93%图表39 2年十倍股密出现在ROE最高档 图表402年十倍股在熊底部的起点ROE处偏水平十倍股终点ROE-ttm所处全A的分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%353025201510502005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 （2年3倍）

十倍股起始ROE-ttm所处全A的分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%1816141210864202005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：， 资料来源：，图表412年十倍股在终处ROE高于全A 图表422年十倍股在熊底部的起点ROE略高全A熊市后2年十倍股与全终点ROE中位数对比（亿元十倍股 全部股272127211979.18.67676252015105

熊市后2年十倍股与全起点ROE中位数对比（元十倍股 全部股02005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 （2年3倍）

0.0

10.99.510.99.59.98.38.46.76.26.75.55.3（2年3倍）资料来源：， 资料来源：，ROE的主要原因5看十倍股在起点处销售净利率处全A图表43 2年十倍股销净利率集中在全A最高平 图表44 十倍股在熊市部的起点处净利率全A偏高十倍股终点销售净利率-ttm所处全A的分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%25201510502005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）

十倍股起点销售净利率-ttm所处全A的分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%16141210864202005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：， 资料来源：，图表45 十倍股的资产转率没有明显特征 图表46 资产负债率行属性较强，不同时特不同十倍股终点资产周转率-ttm所处全A的分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%201816141210864202005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）

十倍股终点资产负债率所处全A的分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%1816141210864202005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：， 资料来源：，四、十倍股估值特征：大市值、低估值、轻筹码熊市后2年大市值公司更占优，能担重任的新兴产业链龙头更符合短期增长期望。205/616/119/12（16/1）16106、50A1066、4208-1013-1508-104图表47 熊市底部后2年诞生的十倍股起始值全A分位数

图表48 十倍股起始市中位数与同期全A对比2股中的分位区间分布家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%30252015

十倍股与全熊市2年起始值中位数对比（亿元十倍股 全部股10502005/6/6

2008/10/28

2013/6/27 2016/1/27（2年3倍

2019/1/4

40106661066650423116101514602005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：， 资料来源：，细分赛道龙头竞争优势更明显，短期扩张更快，弹性更大。在市场泡沫出清的熊市底部，行业格局重构，细分赛道龙头在短期内竞争优势更大，因此2年内快速扩张成长05/621004%600%。16/12图表4905/6熊市后2年工程机械内龙头涨十股 图表5005/6熊市后2年铝金属内龙头涨幅对高05-07年工程机械细分赛道公司市值与股价表现05/6市值（亿元，左轴） 05/6市值（亿元，左轴） 05/6-07/6涨跌幅（%，右轴）454035302520151050

1400120010008006004002000

05-07年铝金属细分赛道公司市值与股价表现05/6市值（亿元，左轴） 05/6市值（亿元，左轴） 05/6-07/6涨跌幅（%，右轴）302520151050

1400120010008006004002000三上中一海联重机重工电科

柳徐安工工徽机合械力

厦山香苏北工推江美方股股控达股份份股份

汉河国马钢机科资汽技源车

神 云 南 火 铝 山 股 股 铝 份 份 业

宁中新中东波国疆孚阳富稀众实光邦土和业资料来源：， 资料来源：，图表51 16/1熊市后2年家电内龙头涨成三股 图表52 19/1熊市后3年锂电内亿纬锂能涨十股0

16-18年白色家电细分赛道公司市值与股价表现

16/1市值（亿元，左轴） 16/1市值（亿元，左轴） 16/1-18/1涨跌幅（%，右轴）300250200150100500-50

0

19-21年锂电细分赛道公司市值与股价表现

19/1市值（亿元，左轴） 19/1市值（亿元，左轴） 19/1-21/12涨跌幅（%，右轴）19/1宁德时代市值1689亿元120010008006004002000*ST美格海老莱雷海康海奥惠天日顺国和香禾长金长澳依春的力尔板克科信盛立马而银出威盛晶农盛虹海虹柯米兰*ST集电智电海电防家股股电浦机东股金科芯新美高华玛康股

时锂高达电

科 科 蔚 保力 达 蓝 力远 利 锂 新团器家器核气务电份份器

电方份控技创材菱科意 份

代 能 科 池 芯资料来源：， 资料来源：，2A05/616/12（16年A20%33%、54%13/62年的十倍股估值均低于全05/608/1016/1、19/12（16/1）PE19、16、18、24同期全A195726味着多数投资者对其往后的增长仍抱期望，这也提前透支了往后2年的增长空间。图表53 熊市后2年十倍股中起始低估值数更多 图表54 熊市后2年十倍股起始估值中位数比全A2年十倍股起始估值在全A中的分位区间分布（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%1816141210864202005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 （2年3倍）

十倍股与全熊市后2年起始值中位数对比（亿元十倍股 全部股353125242619353125242619161918504030201002005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：， 资料来源：，前期跌幅不重要：熊市无差别杀跌，跌幅对未来2年的弹性影响不大。与传统认知有所不同，并非前期跌幅越深的公司后续反弹空间更大。熊市跌幅对未来2年的十倍股影响不大，四次观察区间内不具有典型共性，熊市中的恐慌情绪会导致个股无差杀跌，跌幅更深可能暗含市场对于未来增长空间的隐忧。图表55熊市跌幅对后2年十倍股影响不大2年十倍股前期熊市涨跌幅在全A中的分位区间分布（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%141210864202005/6/6

2008/10/28

2013/6/27

2016/1/27（2年3倍

2019/1/4资料来源：，2A22年上涨过程中，机构资金的流入会帮助公司确认上涨趋势，轻筹码之下可以承接更多增量资金推动股价上行。因此在熊市底部机构持仓比例较低，筹码结构更优的公司在未来2年更容易收获超额收益。图表56 熊市后2年十倍股中起始机构持仓例

图表57熊市后2年机构资金加码十倍股，十倍股机构持仓比例提升2年十倍股起始机构持仓比例所处全A的分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%1816141210864202005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 （2年3倍）

2年十倍股终点机构持仓比例所处全A的分位区间（家）<20% (20%,40%] (40%,60%] (60%,80%] >80%25201510502005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：，，机构配置比例为机构持股占公司流通股本比例

资料来源：，最大回撤均值322~400。在十倍股上涨过程中，投资者持仓的最大难点莫过于回调的煎熬，如何判断是否回调到2-20~-40%-30%图表58 十倍股在2年间最大回撤幅度集中在-20~-40%十倍股在2年间最大回撤幅度分布（家）(-10%，0] (-20%,-10%] (-30%,-20%] (-40%,-30%] <-40%201816141210864202005/6/6 2008/10/28 2013/6/27 2016/1/27 2019/1/4（2年3倍）资料来源：，五、筛选潜力优质牛股：人工智能、半导体、机器人2022/10/3128852（2022/10/31）A50