福事特：国内领先的液压硬管总成制造商“贴近式服务”获龙头客户认可

请务必阅读正文之后的重要声明部分公司盈利预测及估值A公司盈利预测及估值AAEEE营业收入(百万元)65净利润(百万元)-18%每股收益(元)股现金流量2报告摘要1专注液压行业二十余年，成为国内领先的液压硬管总成制造商。公司前身福事特有限由彭香安与福田实业于2005年4月共同出资设立，2007年月江苏福事特液压技术有限公司成立，2020年成为公司的全资子公司。公司产品主要分为液压管路系统、矿用工具和消防灭火系统三类，广泛应用于工程机械、矿山机械、港口机械、农业机械、物流仓储和风电装备等领域。公司已在液压硬管总成细分行业中处于国内同行业领先水平，并逐步实现在国内高端应用市场进口替代的突破。公司近三年业务稳定发展，营业收入从2019年的1.23亿增长至2022年的4.65亿元，CAGR为55.8%；归母净利润从2019年的0.38亿增长至2022年1.55亿元，CAGR为59.8%。公司经营效率高，现金流稳定。家族企业股权集中，核心人员持股激励充分。1液压管路是“小价值大市场”产品，市场空间超百亿。液压管路是液压系统的“血管”，位于产业链中游，工程机械为最大下游应用行业。液压管路系统的上游原材料包括钢管、钢材、法兰、接头、胶管等，下游行业包括工程机械、矿山机械、农业机械、港口机械、冶金机械、汽车工业、机床与工具等行业。2021年全球液压件市场规模304.25亿欧元，其中国内液压件行业规模106.5亿欧元，占比35%位居首位。管道与接头的价值量约为液压系统的15%，以此推算，国内液压管路系统细分市场的行业规模约120亿元。2022年工程机械主要销售机型中液压管路市场空间约45亿元，矿山机械后维修市场空间广阔。当前工程机械行业正处于下行周期的探底阶段，2024年有望迎来新一轮上行周期，拉动液压管路销量增长。煤矿行业的后维修市场规模突破300亿元，煤矿和有色金属矿产值超过5万亿元，矿山企业对备品配件的采购需求具有持续性，依托于该万亿市场，公司面对的矿山机械后维修市场规模空间广阔。1液压硬管总成领先企业，采用“贴近式服务”创新模式，获下游龙头客户认可。公司是国内较早进入液压管路行业的公司之一，自主研发生产的硬管总成在国内占据优势地位。液压行业的品牌及认证壁垒高，公司采用“贴近式服务”获下游龙头大客户认可，募投项目将提升高强度液压管路产品产能，有望受益于工程机械下一轮上行周期。对比耀坤液压，二者的产品结构、下游客户、销售战略各有侧重，由于采取贴近式服务战略，公司的毛利率更高。1盈利预测：我们预计2023-2025年公司营收分别为5.3亿元、6.3亿元、7.7亿元；分别同比+14%、+18%、+23%；归母净利润分别为1.27亿元、1.52亿元、1.88亿元，分别同比-18%、+19%、+24%；EPS分别为1.59元、1.90元、2.36元，按照8月1日收盘价对应PE为23、19、16倍，首次覆盖，给予增持评级(首次)。46.SZ)备评级：增持(首次)师：王可eztscomcn师：姜楠宇nyztscomcn基本状况 50 市价(元)相关报相关报告-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1风险提示：对三一集团存在重大依赖的风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；宏观经济及下游行业周期性波动风险。行业市场规模测算偏差风险。-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资主题报告亮点公司是国内领先的液压硬管总成制造商，贴近式服务深耕主机厂商配套生产市场及后维修市场。公司专注液压行业二十余年，成为国内领先的液压硬管总成制造商。本报告对公司两大下游行业：工程机械前装市场和矿山后市场的液压管路市场空间进行分析，并对比公司和耀坤液压，认为公司在工程机械行业深度绑定三一集团，在矿山后市场采用“贴近服务”获得高毛利，具备客户、服务竞争优势。投资逻辑硬管总成业务深度绑定三一集团，有望受益于工程机械下一轮景气周期；矿山后市场维修空间广阔，软管总成和矿用工具等产品高毛利。随着公司募投项目产能逐步释放，公司营收和盈利水平有望继续提升。测1)硬管总成：销量与下游工程机械行业需求相关，2022年行业需求下滑，随着下游行业需求恢复，以及工程机械出口的拉动作用，公司募投项目产能逐步释放，假设23-25年公司硬管总成销量增速提升；假设单价维持稳定；由于规模效应，毛利率预计有所2)软管总成：客户拓展布局期，假设销售收入延续逐年上升趋势；销售单价变化主要系客户结构变动，假设单价维持稳定，假设毛利率为前三年均值。3)油箱：2021年湖南福事特、江苏福事特和徐州福事特的油箱开始量产，假设23-25年逐步放量，假设单价和毛利率维持稳定。4)管接头：22年公司下调产品价格维持竞争力，假设后续价格和毛利率维持稳定，假3年销量持平，24-25年恢复增长；5)消防灭火系统：矿山客户对自动化智能化产品需求增加，公司作为徐工供应商，市场认可度高，假设23-25年收入增速保持；毛利率维持稳定；6)矿用工具：收入的变动主要取决于矿山客户对矿山机械维修或保养的需求频次、公司对新建矿山的服务网点布局和公司对客户需求的开发深度，收入和毛利率波动较大，假设未来收入和毛利率维持前三年均值；我们预计2023-2025年公司营收分别为5.3亿元、6.3亿元、7.7亿元；分别同比+14%、+18%、+23%；归母净利润分别为1.27亿元、1.52亿元、1.88亿元，分别同比-18%、+19%、+24%；EPS分别为1.59元、1.90元、2.36元，给予增持评级(首次)。-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告 - - - - -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告 - -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告的液压硬管总成制造商1公司专注于液压行业，在液压硬管总成细分行业国内领先。公司前身福事特有限由彭香安与福田实业于2005年4月共同出资设立，2007年月江苏福事特液压技术有限公司成立，2020年成为公司的全资子公扩大制造及服务网点范围；2021年7月，福事特有限整体变更设立为安全、无泄漏的液压管路系统，同时给予客户贴近式服务和整体解决方步实现在国内高端应用市场进口替代的突破。图表1：福事特发展历程1公司主要从事液压管路系统的研发、生产及销售，液压管路系统占公火扳手、液压泵、同步顶升系统等，2022年营收占比6.6%；灭火系统2022年营收占比6.8%。公司产品广泛应用于工程机械、矿山机械、港口机械、农业机械、物流仓储和风电装备等领域。入构成公司深度报告-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司产品分类介绍示意图下游应用压管路硬管总成由硬管和管接头构成，一般用于连接液压系统中相对位成部件。工程机械、农业机械等前端配套市场，具有“多批次、大批量、标准化”的特点。软管总成由胶管和管接头扣压装配而成，通常用于硬管不好到达的区域、产品公差比较大的区域以及运动性区域。矿山机械后维修市场，具备“多批次、小批量、非标化”的管道与管道之间、管道与液压元件之间的连接件储存液压油、散发热量、沉淀杂质和分离油液中的气泡。矿用工具在矿山机械维修过程中的气动扳手、液压泵、同步顶升系统等矿山后维修市场灭火系统矿山机械设备中早期监测火灾并自动灭火装置硬管总成是公司产能规模最大、技术积累最多的产品，面向工程机械行业前端配套市场，整体与工程机械下游行业需求相关。公司硬管总成主要应用于三一集团、中联重科等客户的挖掘机、起重机等产品，具2.2/3.0/2.4亿元，占营业收入的比例分别为56.7%/60.3%/52.3%，毛价格变化有所降。软管总成产品在后维修市场的需求量更大，主要面向矿山机械后维修国能集团、江铜集团等矿山机械后维修市场客户，具有“多批次、小批量、非标化”24小时维护服务和技术指导，因此产品溢价较高，2020-2022年软管-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告管接头和油箱配套工程机械主机厂，销售受客户和行业需求变化有所产，图表7：2019图表8：202012)矿用工具产品：面向矿山后维修市场，主要客户为江铜集团、国能集团、中煤集团等矿山企业，销售规模波动。矿山客户的需求存在定7.0%/7.3%/6.6%，销售收入主要取决于矿山客户对矿山机械维修或保养的需求频次、公司对新建矿山的服务网点布局和公司对客户需求的开13)灭火系统：销售规模逐年增长，主要客户为徐工集团、国能集团、江铜集团、中煤集团等，毛利率较高且稳定。灭火系统一般安装在矿控制模块等部件后自行设计安装并向客户销售，客户主要有矿山客户和矿山机械生产厂商。受益于国家对智能矿山建设的重视，矿山客户对自品的采购需求增加，公司是徐工集团灭火系统供应商，-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分9公司深度报告徐工集团自2019年起成立矿山机械事业部进入矿山机械行业，其产品在市场认可度较高，公司作为其供应商，产品销量随之增长。2020-2022年公司灭火系统的收入分别为1,744.95/2,604.13/3,123.78万元，利率统营收及毛利率14)其他：包括受托加工，以及各类环保除尘净化产品、工程设备结构件、化工原料等。1.18亿元，同比-0.43%，实现归母净利润0.22亿元，同比-7.56%。2022年受到工程机械行业整体下行的影响，公司收入同比有所下滑；2023年一季度营收同比下滑主要由于春节提前等因素，净利润下滑由搬迁新厂，折旧摊销费用增加。图表12：2019-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告021-2022年公司毛利率下降，与行业整体趋势一致，2023年一季度公司毛利率已修复至38.7%。公司净利率与毛利率整体趋势一致，2022年净利率较高是因为公司完成厂房整体搬迁实现了较大资产处臵期间费用率总体呈下降趋势。图表14：公司期间费用率变化趋势究所图表16：公司经营性现金流与营业收入(亿元)1家族企业股权集中，核心人员持股激励充分。公司控股股东为彭香安，股本的46.50%。彭香安、彭玮为股本总额49.43%。公司高管和技术研发管理人员持股，激励充分，利于公司管理经营稳定。-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表17：截至2023年7月31日公司前十大股东持股情况 排名股东名称持股数量(万股)持股比例股本性质123456789图表18：截至2023年7月31日公司高管持股情况2.1、液压管路系统是典型的“小价值、大市场”产品游应用行业。液压系统通常由动力元件、控制元件、执行元件、辅助元材、法兰、接头、胶管等，下游行业包括工程机械、矿山机械、农业机械、港口机械、冶金机械、汽车工业、机床与工具等行业。根据中国液压气动密封件工业协会对2022年国内液压重点企业销售情况的统计，液压产品的主要客户来自工程机械、汽车、冶金、机床、农用机械、船统下游应用行业占比-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告12021年全球液压件市场规模304.25亿欧元，其中我国液压件市场占比35%，位居首位。全球液压工业经过近百年发展已经较为成熟，在复合增长率为3.32%，2021年液压件全球销售规模约304亿欧元，2010-2021年我国液压行业市场规模复合增长率达到5.81%，高于全价值量看，管道与接头的价值占比为15%，是液压系统中重要的组成产加速下行和原材料成本上行影响，挖机销量持续下行。2022年挖机-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告机国内销量15.2万台，同比下降45%；出口销量10.9万台，同比增一轮国内上行周期。根据我们在《工程机械行业深度报告—如何看0%。即在出口的对冲作用之下，2023年挖机销量有望触底，随后叠加自然更新需求拉图表24：挖机销量测算年份2015201620172018年份201520162017201820192020202120222023E2024E2025E测算国内新增需求(台)4678117343941287测算自然更新需求(台)649309测算环保更新需求(台)00000000国内销量(台)189309077928647435717299yoy24.4%-6.3%-44.6%-24%9%46%出口量(台)573177266164127yoy-3.4%27.8%32.0%97.5%39.4%30.5%97.0%60.0%0%挖机总销量(台)56349200342035693605784613464702699918455yoy-37.7%24.8%99.5%45.0%39.0%4.6%-23.8%-5.5%21.4%27.9%-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告国内工程机械市场主要产品的国内销量情况和单台管路系统成本(包括硬管总成、软管总成、管接头等)测算液压管路的市场空间，2022年工程机械行业2022年国内销量/产量(万台)单台管路系统成本(万元)国内市场需求测算(亿元)小型挖机9.80.76.86中型挖机3.43.74大型挖机2.34.37装载机0.44.93起重机6.779.48叉车0.077.34小型拖拉机产量0.030.51中型拖拉机产量29.190.06大型拖拉机产量0.22.15农作物收获机产量.82(2021年)0.23.96工程机械行业液压管路市场空间45.09一轮的设备更新期，2022年煤矿产量44.96亿吨，设备投资额1矿山机械后维修市场规模取决于矿山机械的保有量，设备维修空间广行业内主要煤炭生产企业的吨煤生产费用中用于综采设备后维修市场的费年煤炭价格900元/吨和有色金属平均需求受行业周期影响较小。依托于该万亿市场，公司面对的矿山机械后2022年煤矿产量综采设备后维修市场费用煤矿行业后市场维修规模煤矿行业44.96亿吨8元/吨359.7亿元3.1、液压硬管总成行业领先，逐步实现进口替代-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告艺应用技术、产品指标公司国际领先水平行业平均水平耐压性可承受工作压力>42Mpa可承受工作压力>42Mpa可承受工作压力>35Mpa性上不发泄漏以上不发泄漏发生泄漏NAS8级NAS7级NAS9级加工精度扁平率<1.05管端位置公差<±1.5mm扁平率<1.04扁平率<1.10管端位置公差<±8.0mm耐腐蚀镀锌盐雾试验达240小时-镀锌盐雾试验达72小时耐疲劳0万次0万次0万次1公司开发出一体成型吸回油管结构，减少了产品焊缝，在提升了产品密封性、轻量化和美观度的同时，降低了产品成本。传统工艺采用在管工艺的创新，解决了薄壁大通径弯管的行业技术难点，可实现1D最小半径弯管；通过对箍筋技术的研发，不需焊接即可将管道直接与接头相周期性能、稳定性及可靠性要求较高，下游主机厂商对于供应商进行采购管理、生产工艺、物流管控、技术研发、成本控制、安全环保和质量控制-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告生产关系后，将会长期稳定合作。1创新服务模式，以贴近式服务为下游客户提供个性化的液压管路系统对矿山后市场，贴近式服务能够随时应对矿山客户突发的维修需求，减长沙及娄底、陕西渭南、安徽马鞍山等地建立了配套工厂。1公司大客户相对稳定，有望受益于工程机械下一轮上行周期。客户覆、柳工集团、山推股份、铁建重工、浙江鼎力等，连续多年被三一集团等重要客户评中煤集团等知名矿山企业；在农业机械领域，公司已进入了知名企业久作。在重要客户市场份额方面，2022年公司在三一集团、中联重科等工程机械行业龙头同类产品采购份额中位居前列。3.3、募投项目增加公司产能，建设高强度液压管路产品1募投项目将提升液压管路产品的产能，为公司进一步拓展客户奠定基200万件硬管总成、50万件软管总成及2.5万吨高强度精密钢管的产利润8,136.02万元，税后投资回收期为7.37年(含建设期)，税后内公司深度报告序号项目名称投资总额(万元)拟募集资金投资额(万元)建设期1目2研发中心建设项目3补充流动资金-计硬管总成均为占比最大的产品。二者的产品结构、下游客户、销售战略各有侧重，由于采取贴近式服务战略，公司的毛利率更高。图表31：液压行业上市公司对比(单位：亿元)公司名称主要产品2022年营业收入2022年净利润恒立液压液压油缸、液压泵阀、油缸配件等82.023.5艾迪精密液压破碎锤、液压泵、液压马达等20.22.5长龄液压张紧装置、中央回转接头等9.0邵阳液压液压缸、液压系统、液压柱塞泵等3.00.5万通液压自卸车专用油缸、机械装备用油缸5.00.6威博液压动力单元等3.00.3利通科技橡胶液压软管等3.70.8耀坤液压油箱、硬管和金属饰件等.1福事特液压硬管、液压软管、管接头等4.61二者硬管业务均占比最大，其他业务各有侧重，耀坤液压的营收规模液压硬管、液压软管、管接头、矿用工具等，在液压硬管总成细分行业中处于国内同行业领先水平，并逐步实现在国内高端应用市场进口替代的突破。-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表34：2019-23Q1福事特和耀坤液压营收对比(亿元)图表35：2019-23Q1福事特和耀坤液压净利润对比(亿元)1公司的下游大客户以工程机械和矿山机械客户为主，耀坤液压的大客户主要为工程机械厂商。耀坤液压的前五大客户为卡特彼勒、小松、徐公司还为矿山后市场提供服务。特前五大客户序号客户名称销售额(万元)营收占比1一集团2345序号客户名称销售额(万元)营收占比123徐工集团45神钢建机1采取贴近式服务的经营模式，矿山机械行业后维修市场毛利率较高，因此公司的毛利率和期间费用率较高。公司在工程机械主机厂商和矿山客户周边建立配套工厂和服务网点，缩短服务半径并提供7×24小时的随时响应服务，公司已在江苏苏州及徐州、湖南长沙及娄底、陕西渭南、安徽马鞍山等地建立了配套工厂，2020-2022年公司矿山机械行业率和销售费用率较高。耀坤液压在江苏省江阴市、山东省济宁市、泰国罗图表38：2019-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表40：2019-23Q1福事特和可比公司管理费用率对比Q比4、首次覆盖，给予“增持”评级生产市场及后维修市场。硬管总成业务深度获得大客户认可，有望受益于工程机械下一轮景气周期；矿山后市场维修空间广阔，软管总成和矿用工具等产品高毛利。随着公司募投项目产能逐步释放，公司营收和盈提升。1)硬管总成：销量与下游工程机械行业需求相关，2022年行业需求下滑，随着下游行业需求恢复，以及工程机械出口的拉动作用，公司募投项目产能逐步释放，假设23-25年公司硬管总成销量增速提升；假设单价维持稳定；由于规模效应，所上升。2)软管总成：客户拓展布局期，假设销售收入延续逐年上升趋势；销售单价变化主要系客户结构变动，假设单价维持稳定，假设毛利率为前三年均值。3)油箱：2021年湖南福事特、江苏福事特和徐州福事特的油箱开始量产，假设23-25年逐步放量，假设单价和毛利率维持4)管接头：22年公司下调产品价格维持竞争力，假设后续价格24-25年恢复增长；5)消防灭火系统：矿山客户对自动化智能化产品需求增加，公司作为徐工供应商，市场认可度高，假设23-25年收入增速保持；毛利率维持稳定；6)矿用工具：收入的变动主要取决于矿山客户对矿山机械维修或保养的需求频次、公司对新建矿山的服务网点布局和公司对客户需求的开发深度，收入和毛利率波动较大，假设未来收入和毛利率维持前三年均值；亿元、1.52亿元、1.88亿元，分别同比-18%、+19%、+24%；公司深度报告-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表42：可比公司估值公司代码2023/8/2EPS(元)PE(倍)股价(元)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E立液压601100.SH70.632.02.42.940.4234.9629.1424.31艾迪精密603638.SH0.30.4.4.662.6552.3543.8430.69长龄液压605389.SH27.140.932.229.0921.13利通科技832225.BJ0.798.87.89万通液压830839.BJ.850.55.8.936.80平均值32.4825.8621.08福事特301446.SZ36.752.3623.11-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表43：公司业绩拆分业务项目2020A2021A2022A2023E2024E2025E硬管总成硬管总成收入(百万元)221.5304.2243.0263.3329.1427.9硬管总成收入YOY(%)4923.6%37.3%-20.1%8.4%25.0%30.0%硬管总成收入占比(%)56.7%60.3%52.3%49.7%52.5%55.6%硬管总成年销量(吨)7596.010275.08358.68776.610970.714261.9硬管总成单价(万元/吨)2.93.02.93.03.03.0硬管总成毛利率(%)39.9%36.9%35.3%36.0%37.0%38.0%硬管总成毛利润(百万元)88.4.485.894.8.8.6软管总成软管总成收入(百万元)46.357.968.982.1.7.5软管总成收入YOY(%)5.6%25.1%19.0%19.2%25.0%30.0%软管总成收入占比(%)11.9%11.5%14.8%15.5%16.4%17.4%软管总成年销量(吨)583.0687.9833.81000.51250.71625.9软管总成单价(万元/吨)7.98.48.38.28.28.2软管总成毛利率(%)49.7%56.7%53.7%53.4%54.6%53.9%软管总成毛利润(百万元)23.032.837.043.856.071.9油箱油箱收入(百万元)0.125.326.427.830.536.7油箱收入YOY(%)22890.9%4.5%5.1%10.0%20.0%油箱收入占比(%)0.0%5.0%5.7%5.2%4.9%4.8%油箱年销量(吨)8.771,826.072,003.682,103.862,314.252,777.10油箱单价(万元/吨)油箱毛利率(%)18.72%23.03%17.52%22.0%22.0%20.0%油箱毛利润(百万元)0.05.84.66.16.77.3管接头管接头收入(百万元)22.1管接头收入YOY(%)46.1%-36.6%-2.2%-0.1%5.0%5.0%管接头收入占比(%)5.7%2.8%2.9%2.6%2.3%2.0%管接头年销量(吨)516.2324.2371.2371.2389.8409.3管接头单价(万元/吨)4.34.33.73.73.73.7管接头毛利率(%)33.9%37.4%26.1%25.0%23.0%23.0%管接头毛利润(百万元)7.55.23.63.43.33.51液压管理系统合计营业收入(百万元)290.03401.45351.97386.87476.69613.06YOY(%)357.7%38.4%-12.3%9.9%23.2%28.6%收入占比(%)74.3%79.5%75.8%73.0%76.0%79.7%毛利率(%)41.0%38.9%37.2%37.4%38.7%39.4%毛利润(百万元)118.94156.24130.97144.73184.53241.842消防灭火系统消防灭火系统收入(百万元)26.031.237.545.054.0消防灭火系统收入YOY(%)24.5%49.2%20.0%20.0%20.0%20.0%消防灭火系统收入占比(%)4.5%5.2%6.7%7.1%7.2%7.0%消防灭火系统毛利率(%)55.2%56.1%57.5%57.52%57.52%57.52%消防灭火系统毛利润(百万元)9.621.625.931.13矿用工具矿用工具收入(百万元)27.537.130.431.733.131.7矿用工具收入YOY(%)-1.5%34.7%-17.9%4.1%4.4%-4.0%矿用工具收入占比(%)7.0%7.3%6.6%6.0%5.3%4.1%矿用工具毛利率(%)44.9%35.9%29.7%36.8%34.1%33.6%矿用工具毛利润(百万元)9.04其他业务其他业务收入(百万元)77.6679.6164.6174.072.770.4其他业务收入YOY(%)334.1%2.5%-18.8%14.5%-1.7%-3.2%其他业务收入占比(%)19.9%15.8%13.9%14.0%11.6%9.2%其他业务毛利率(%)70.7%50.1%35.3%52.0%45.8%44.4%其他业务毛利润(百万元)54.8839.8822.7938.4733.3031.24合计营业收入(百万元)390.46504.87464.57529.99627.46769.19营业收入YOY(%)216.9%29.3%-8.0%14.1%18.4%22.6%销售毛利率(%)45.8%40.4%38.2%40.8%40.6%40.9%销售毛利润(百万元)178.67204.17177.23216.42254.99314.78销售净利率(%)27.1%20.5%34.6%24.0%24.2%24.5%归母净利润(百万元)82.17101.14155.38127.20151.84188.45归母净利润YOY(%)117.2%23.1%53.6%-18.1%19.4%24.1%非经常性损益(百万元)8.615.5974.040.000.000.00扣非归母净利润(百万元)73.5695.5581.34127.20151.84188.45扣非归母净利润YOY(%)106.8%29.9%-14.9%56.4%19.4%24.1%公司深度报告图表44：盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金505376200营业收入465530627769应收票据28323846营业成本287314372454应收账款125138159193税金及附加5567预付账款5578销售费用9212528存货53586984管理费用36394250合同资产0000研发费用9212530其他流动资产95105122145财务费用1-1-1-1流动资产合计356392470676信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失-3000长期股权投资8888公允价值变动收益0000固定资产233288361450投资收益1712在建工程458510555其他收益8200无形资产322471营业利润184150179222其他非流动资产59738595营业外收入4446非流动资产合计386489586629营业外支出0000资产合计7428811,0571,305利润总额188154183228短期借款642050所得税27222633应付票据27303643净利润161132157195应付账款727893114少数股东损益5456预收款项0000归属母公司净利润156127152188合同负债1222NOPLAT162131156194其他应付款5555EPS(按最新股本摊薄)1.941.591.902.36一年内到期的非流动负6666其他流动负债84869097主要财务比率流动负债合计202221252318会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-8.0%14.1%18.4%22.6%其他非流动负债78787878EBIT增长率55.1%-18.9%19.4%24.0%非流动负债合计78787878归母公司净利润增长率53.6%-18.1%19.4%24.1%负债合计280299330396获利能力归属母公司所有者权益442557697873毛利率38.1%40.8%40.6%40.9%少数股东权益20253036净利率34.6%24.8%25.0%25.3%所有者权益合计462581726909ROE33.6%21.9%20.9%20.7%负债和股东权益7428811,0571,305ROIC37.8%24.2%23.3%22.5%偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率37.7%34.0%31.2%30.3%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比19.6%16.9%14.4%14.8%经营活动现金流34126143170流动比率1.81.81.92.1现金收益175154185229速动比率1.51.51.61.9存货影响9-5-11-15营运能力经营性应收影响-12-18-28-44总资产周转率0.60.60.60.6经营性应付影响-3792028应收账款周转天数8789